会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年5月9日16:00 - 17:00线上举行，地点为价值在线（www.ir-online.cn） [2] - 参与人员为线上参与正邦科技2024年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员包括董事长鲍洪星等 [2] 2025年一季度经营情况 - 实现营业收入30.02亿元，较上年同期增长108.22%；毛利4.91亿元，较上年增长138.79%；归母净利润1.71亿元，较上年同期增长449.58% [3] - 一季度末资产负债率44.91%，较年初下降1.51个百分点；总资产194.10亿元，较上年末增长2.16%；货币资金期末余额32.09亿元 [3] - 一季度末存货期末余额21.49亿元，较上年末增长6.97%；生产性生物资产9.46亿元，较上年末增长10.27%；所有者权益117.09亿元，较上年末上升2.53% [3] 业务相关问题 成本与目标 - 2025年3月生产端育肥运营成本为13.3元/kg [4] - 预计通过多种措施提效降本，成本向一流水平看齐，2025年整体生猪出栏目标超700万头 [4] 收入与利润 - 2024年营业收入88.7亿，较22年以前100亿以上有差距，因前期处置剥离资产及闲置资产占比大；2024年饲料业务亏损，养殖成本仍较高 [4][6] - 23、24年净利润转正但本期较上期下降因重整收益同比减少，扣非后净利润近两年仍为负 [5] 合作与规模 - 育肥业务以“公司 + 农户”模式为主，2024年该业务出栏比重占肥猪出栏量的85%左右 [6] 产能与资产 - 2024年建立资产处置团队推进复养复产，核心种猪种群延续稳定，繁殖和育肥种群规模逐步恢复，但整体资产利用率仍偏低 [7] - 采取自主运营、合资运营、盘活租赁等模式盘活闲置资产 [7] 价格与应对 - 生猪价格受供需关系影响，公司主要任务是高质量发展、降本增效 [8] - 通过推进种猪遗传性能升级等多方面措施应对市场行情波动 [4][8] 智能化发展 - 大力推进智能化养殖和数字化管理，通过物联网、大数据等技术提升养殖效率、降低成本 [8] - 2024年IOT综合覆盖率77% [8] 其他问题 - 双胞胎集团资产注入方式关注后续公告 [4] - 公司密切关注市场动态和政策导向，重视市值管理，将优化运营效能等提升投资价值 [7] - 未来如有回购股票计划将按规定披露 [9] - 截至2025年4月18日，公司股东人数为16.53万户 [9] - 调研情况参考巨潮资讯网发布的投资者关系活动记录 [9]

智慧养殖转型 - 豚岛畜牧养殖基地采用丹麦进口智能化设备，包括自动饲喂系统、空气过滤系统和粪污处理系统，实现精准养殖和环保生产 [2] - 智能化改造后人工成本降低40%，饲料利用率提高15%，出栏时间缩短10天，综合效益提升30%以上 [2] - 基地占地100亩，建有10栋智能化猪舍，年出栏量可达万头，成为镇江市规格最高、智能化程度较高的养殖场 [2] 金融支持方案 - 邮储银行扬中市支行为项目提供700万元贷款，支持进口设备采购和智能化建设 [3] - 贷款产品具有手机银行快速申请、随借随还、无还本续贷等特点，最快3个工作日放款 [3] - 2024年邮储银行镇江市支行涉农贷款增速达35.49%，普惠型涉农贷款增速12.45% [3] 科技育种与品牌建设 - 基地引入300头江苏地方保护品种苏淮猪，与江苏省农科院合作建立从基因选育到疫病防控的全链条技术体系 [4] - 每头苏淮猪建立电子档案，肉质追求高标准，计划打造集养殖、加工于一体的现代农业综合体 [4] - 目标将"豚岛"品牌发展为全省知名农产品品牌，结合扬中河豚之乡的地域特色进行推广 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价；猪周期趋于平缓，预计2025年猪价降幅有限，优质产能保持效率优势，生猪养殖成本将继续下降，优质猪企2025年仍将维持盈利；随着公司盈利能力改善，预计资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善；更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为1335.42、1498.57、1649.50亿元，归母净利润分别为144.19、214.72、295.95亿元，对应归母净利润增速分别为 - 19.36%、+48.92%、+37.83%，预计2025 - 2027年EPS分别为2.64、3.93、5.42元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为14.50、9.73、7.06x，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格38.26元，52周价格区间35.63 - 49.35元，总市值209005.51百万，流通市值145798.26百万，总股本546276.82万股，流通股381072.29万股 [1] 涨跌幅比较 - 牧原股份1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为2.30%、 - 1.12%、 - 3.49%，养殖业对应涨跌幅分别为1.76%、 - 2.73%、 - 8.56% [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|110,861|137,947|133,542|149,857|164,950| |归母净利润（百万元）|-4,263|17,881|14,419|21,472|29,595| |每股收益（元）|-0.78|3.27|2.64|3.93|5.42| |每股净资产（元）|11.50|13.19|14.57|16.83|19.95| |P/E|-49.02|11.69|14.50|9.73|7.06| |P/B|3.33|2.90|2.63|2.27|1.92|[5] 事件情况 - 牧原股份发布2024年业绩报告等公告，2024年实现营收1379.47亿元（+24.43%），归母净利润178.81亿元（同比扭亏，+519.42%），扣非归母净利润187.47亿元（同比扭亏，+565.61%）；2024年末资产负债率降至58.68%（ - 3.43pct），2024年经营活动现金流净额375.43亿元（+279.50%）；公司公布2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5.72元，若通过，2024年全年现金分红将达75.88亿元（含税），股息率约3.63% [6] 生猪养殖业务 - 成本护城河加深，2024年全年平均养殖成本约14元/kg，年底降至13元/kg左右；降本手段包括加强疫病防控及健康管理、构建科学育种体系、推广低豆日粮技术及合成生物技术、应用智能化设备；产能布局稳健，2024年末能繁母猪存栏351.2万头（同比+12.2%），生猪养殖产能约8100万头/年；2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头（+10%~+19%），仔猪800 - 1200万头（+41%~+112%），对应产能利用率提升至95%以上 [6] 屠宰肉食业务 - 减亏拐点已现，2024年生猪屠宰量1252万头（产能利用率43%），头均亏损收窄至50元（2023年为70元），12月单月盈利；未来业绩改善关注产能利用率提升（2025年目标提升至60%以上）、产品与渠道优化（加强渠道建设，提高高毛利预制菜、商超直供占比）、增强养殖 - 屠宰联动（加强两端联动管理，提升品质稳定性）；当前屠宰产能2900万头/年，暂缓新产能建设，2025年亏损有望进一步缩窄 [6][7] 智能化与海外布局 - 智能化赋能生产，应用场景包括智能环控、AI兽医问诊系统、智能饲喂设备等；2025年计划资本开支90亿元，其中30亿元用于猪舍改造，40 - 50亿元投向郑州产业园及育种平台，预计技术迭代加速；2024年积极拓展海外业务，与越南BAF公司合作输出养殖技术、硬件支持等，切入东南亚市场，“技术 + 设备”输出模式有望打开新增长极 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收1379.47亿元，同比增长24.43%，归母净利润178.81亿元，扭亏为盈，还公布分红预案 [1] - 生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行，预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头、仔猪800 - 1200万头，2025年全年完全成本目标12元/kg，虽预计2025年生猪均价下行，但公司有望稳健盈利 [1] - 屠宰已实现单月盈利，2024年屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，头均亏损收窄，2025年争取产能利用率保持在60%以上 [2] - 2024年与越南公司合作开展海外业务，智能化软硬件应用于多方面，公司会加大投入探索智能化场景 [2] - 看好公司核心成本优势，预计2025 - 2027年归母净利分别为206.29、220.67和353.65亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司是集饲料加工、生猪育种等为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化生猪养殖企业和生猪育种企业之一 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|110,860.73|137,946.89|142,479.05|143,072.05|162,777.05| |增长率（%）|-11.19%|24.43%|3.29%|0.42%|13.77%| |归母净利润（百万元）|(4,263.28)|17,881.26|20,628.99|22,066.74|35,365.47| |增长率（%）|-132.14%|-519.42%|15.37%|6.97%|60.27%| |净资产收益率（%）|-6.79%|24.82%|22.99%|19.76%|24.13%| |每股收益（元）|(0.79)|3.30|3.88|4.03|6.46| |PE|(49.04)|11.74|9.99|9.61|5.99| |PB|3.37|2.94|2.30|1.90|1.45| [5] 交易数据 - 52周股价区间49.35 - 35.63元，总市值2116.28亿元，流通市值1476.27亿元，总股本/流通A股546,277万股，52周日均换手率1.29 [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |行业普通报告|农林牧渔行业：11月猪价先跌后涨，产能维持微增—生猪养殖行业月度跟踪|2024 - 12 - 19| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：业绩扭亏为盈，成本助推全年盈利释放|2024 - 08 - 07| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：业绩实现扭亏，成本助推盈利持续改善|2024 - 07 - 15| |公司普通报告|牧原股份（002714.SZ）：养殖成本领先，周期回暖业绩改善可期|2024 - 05 - 07| |公司普通报告|牧原股份（002714）：单三季度扭亏，成本优势持续强化|2023 - 11 - 03| [13] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，覆盖畜禽养殖等细分行业 [15]