港股汽车板块市场表现与前景 - 当前港股市场处于政策真空期，叠加年底市场活跃度下降和外围冲击，港股汽车板块近期已明显跑输其他板块，但市场对明年低增速的预期已基本消化，整体调整幅度或可控 [2] - 预期明年市场将有较好的政策支撑，在当前悲观预期下可能是较好的布局时点 [2] 新能源汽车行业现状与渗透率 - 目前月度新能源车渗透率为55.3%，市场认为仍有较大上行空间 [2] - 根据2021年至2025年9月中国新能源车月度批发口径渗透率数据，行业呈现持续增长趋势 [3] 新能源汽车补贴政策影响 - 近期终端调研显示，10月起多数省市补贴政策开始退坡，包括金额下降、资格需摇号或直接停止，导致四季度旺季不旺，同比下滑明显 [2] - 消费者进入观望期，普遍预期明年补贴力度与今年相当，叠加今年春节较晚，部分对补贴敏感的消费者选择等待明年1月购车，因此政策退坡对明年的影响有望较平缓 [2] 中国汽车出海趋势与预测 - 中国车企出口量快速增长，2026年出口总量预计达635.87万辆，较2021年的150.24万辆增长显著，年复合增长率约28.5% [4] - 2025至2026年出口增速虽放缓至18%，但仍显著高于全球车市平均增速 [4] - 新能源出口成为核心引擎，2026年新能源出口量预计达308.17万辆，2021至2026年复合增长率高达73%，占出口总量比例从16.6%提升至48.5% [6] 汽车出海面临的挑战与应对 - 随着出口量增长，各国贸易摩擦和保护主义加剧，中国车企的全球化进入本地化生产、运营、研发的拐点 [4] - 本地化生产、研发、运营及车企组织架构调整需要耐心持续验证，目前各车企均在积极投入海外本地化产能，有望为出海带来更多增量 [4] 汽车智能化技术进展与优化空间 - 目前导航辅助驾驶系统借助端到端架构已完成开城和城市断点打通，能基本实现城市点对点的智能辅助驾驶，但下一代VLA架构加入语言基座后，可通过思维链增强逻辑思考能力，解决上一代端到端架构仅靠神经网络概率输出的问题 [8] - 智能化进步空间包括复杂场景泛化能力不足，如对未见过标识或特殊修路场景可能出现误判，以及长尾场景问题如理解交警手势或特殊事件，同时需提升系统的可解释度与信任度 [9][11] - 细节优化方面，需改善路口刹停与起步、语音控车、个性化设置等功能 [9] 机器人行业与汽车产业关联 - 汽车零部件是机器人供应链的自然选择，具备较强协同性 [10] - 中证港股通汽车产业主题指数除覆盖整车外，还聚焦汽车零部件、工业金属等与机器人相关度较高的赛道 [10]

研究背景与目的 - 报告聚焦汽车出海主题，基于比亚迪近年海外成功案例，探讨其爆发式增长的原因 [6] - 目标为打破市场对比亚迪仅靠“性价比”的模糊认知，通过数据精准分析其成功逻辑，为其他车企提供借鉴 [6] 国家维度的演化趋势 - 2023年销量高度集中在巴西、澳大利亚、泰国、以色列四国，占出口总量的66%，相比2022年的28%有显著提升 [7] - 2024年市场进一步集中，巴西单国贡献近6万辆，墨西哥未统计但表现突出，其他国家增量有限，如印尼1.5万辆 [7] - 2025年国家分布呈现多元化，英国（3.8万辆）、土耳其（3.7万辆）、澳大利亚（3万辆）、巴西（2.6万辆）等均成为重要市场，欧洲国家（意大利、德国、西班牙）及东南亚（泰国、印尼）快速崛起 [7] 车型维度的演化趋势 - 2023年车型策略较为分散，如元PLUS、海豚、宋PLUS等在不同市场试水，例如元PLUS在泰国42天获1万订单 [7] - 2024年巴西、墨西哥成为主战场，采取多车型并行策略，海豚、海狮06、宋PLUS、海豹等车型增量均达2至3万辆 [7] - 2025年车型策略高度收敛，形成大单品策略 [7]

公司产品战略 - 公司在广州车展亮相A平台首款车型零跑A10并开启盲订 计划于2026年上半年交付[2] - 零跑A10定位为“智能精品长续航SUV”全球车型 核心卖点包括500km CLTC续航、高通8295P+8650双旗舰芯片、车位到车位全场景智能辅助、油冷电驱等[2] - 零跑A10将成为首款10万元内搭载激光雷达的车型 公司计划明年推动激光雷达上车10万元内车型[2] - 公司产品分为A、B、C、D四大系列 A系列主要面向年轻消费群体 主打时尚和个性化[3] 海外市场拓展 - 公司正寻求在海外市场获得更多销量以支撑2026年年销100万台的目标[2] - 2026年B10、B01、Lafa 5和A10等产品将陆续进入海外市场 推动出海进入快速发展阶段[4] - 今年前10个月公司海外出口量达到4.4万辆 主攻德国、法国、意大利等欧洲市场[3] - 公司创始人朱江明表示海外业务已成为“第二增长引擎” 目前已在全球建立超过1700家销售与服务网点 其中近800家位于海外[3] 全球化运营与生产 - 基于与Stellantis集团的合作 公司在马来西亚吉打州Gurun工厂启动C10车型本地化组装项目 首台试装车已成功下线[4] - 公司正寻求以同样合作形式在西班牙实现本地化生产[4] - 公司计划将B系列车型打造为海外市场主力车型 并对A、B、C三个系列基础车型进行全球化开发[4] - 公司10月在法国尼斯举行B10车型媒体试驾活动 吸引全球30国约280家专业媒体参加[4]

核心观点 - 中国头部车企比亚迪和吉利已将未来增长重点从竞争加剧的国内市场转向海外市场 并设定了2026年海外销量高速增长的目标 [2] 国内市场竞争态势 - 行业共识认为中国汽车市场竞争日趋白热化 2026年新能源汽车购置税优惠减半（从免征到减半征收）预计将加剧竞争并压缩单车利润 [3] - 比亚迪预计政策调整将导致每辆车利润减少约千元 吉利认为2026年中国汽车行业将呈现微增长和存量竞争态势 [3] - 市场担忧2025年底政策变化可能透支2026年一季度需求 比亚迪计划通过降本、灵活定价和推出新技术产品应对 吉利则依靠燃油车占比约40%缓冲、充足订单及新产品投放来支撑销量 [4] - 两家公司均未给出明确的2026年国内销量目标 增长重点转向海外市场 [4] 头部车企销量现状与策略分歧 - 2025年前10个月 比亚迪国内零售销量累计近284万辆 吉利为214万辆 比亚迪2024年国内零售销量近372万辆 已逼近大众和通用在华历史峰值（400余万辆）[2] - 2025年比亚迪更早触及国内销量瓶颈 前10个月海外销量超78万辆 接近2024年全年海外销量的两倍 同期国内市场销量微跌 [5] - 2025年吉利主要增量仍集中在国内 前10个月国内零售销量同比大增56%至214万辆 带动前三季度累计销售收入2395亿元（同比增长26%）和核心归母净利润106.2亿元（同比增长59%）但同期出口销量微跌至33.8万辆 [5] 海外市场发展规划与目标 - 吉利汽车2026年海外销量目标为增长50%~80% 整体规模将达到60万辆级别 [2] - 区域规划：重点布局5个区域 欧洲（不含东欧）目标超20万辆 东欧目标超15万辆 东盟、拉美非、亚太及中东各区目标均超10万辆 [6] - 网络规划：海外销售网点从2025年的890多家拓展至2026年的1100~1200家 [6] - 产品结构：燃油车销量保持30万~35万辆 新能源车占比目标45%~50% 2027年海外销量目标突破100万辆 [6] - 比亚迪管理层预计其2026年海外销量将达到150万辆 同比涨幅预计超50% [2][6] - 欧洲市场规划：到2025年底销售网点达1000个 2026年实现翻倍 [6] - 除比亚迪和吉利外 上汽、奇瑞、长城、长安等主流车企及蔚来、小鹏等新势力均已布局海外市场 [6] 出海核心驱动力 - 海外市场空间更大且单车利润更高 是车企出海的重要考虑因素 [7] - 比亚迪在投资者电话会上称 其在海外的单车利润超过2万元人民币 高于其在中国市场的水平 [7] - 根据比亚迪第三季度财报 前三季度归母净利润233.3亿元 总销量326万辆 平均单车净利润为7000余元 [7] - 高盛研报预测 2027-2030年期间 比亚迪在中国、泰国、巴西和匈牙利工厂的单车净利润预计分别在4000-6000元、20000-21000元、24000-27000元以及28000-30000元之间 [7]

文章核心观点 - 中国头部车企比亚迪和吉利将2026年的增长重点转向海外市场 以应对国内市场竞争加剧和增长空间有限的挑战 [3] - 两家公司为2026年海外销量设定了高速增长目标 比亚迪目标150万辆 吉利目标60万辆级别 同比增速均预计超50% [3] - 海外市场不仅提供更广阔的增长空间 还具备显著更高的单车利润 是战略转移的关键驱动力 [3][11] 明年国内市场竞争预期加剧 - 自2026年1月1日起 新能源汽车购置税优惠从免征改为减半征收 加剧市场竞争预期 [5] - 政策调整导致车企每辆车利润预计减少约千元 比亚迪预计明年中国电动汽车市场将面临更大竞争压力 [5] - 吉利汽车认为2026年中国汽车行业将呈现微增长态势 主要是存量竞争 政策变化带来市场不确定性 [6] - 比亚迪计划通过降低成本 采取更灵活定价策略以及在2026年第一季度推出新技术产品来应对竞争 [6] - 吉利汽车凭借约40%的燃油车销量占比 认为政策冲击可控 并计划通过各季度推出1-2款新产品来获取市场增量 [6] 海外有更多增长可能性 - 比亚迪2024年海外战略已见成效 2025年前10个月海外销量超78万辆 接近2024年全年销量的两倍 而国内市场销量出现微跌 [8] - 吉利汽车2025年前10个月国内零售销量同比大增56%至214万辆 但出口销量微跌至33.8万辆 [9] - 吉利汽车2026年将重点布局五大海外区域 欧洲（不含东欧）目标超20万辆 东欧目标超15万辆 其他区域各超10万辆 海外销售网络计划从890多家拓展至1100-1200家 [10] - 比亚迪预计2026年海外销量达150万辆 其欧洲销售网点计划在2025年底达1000个 2026年实现翻倍 [10] - 中国主流车企及新势力均已启动出海战略 形成规模化海外布局 [10] - 海外市场单车利润显著高于国内 比亚迪海外单车利润超2万元人民币 远高于其国内平均单车净利润7000余元 高盛研报预计其在泰国 巴西 匈牙利工厂的单车净利润可达2万至3万元 [11]

文章核心观点 - 中国头部车企比亚迪和吉利将2026年及未来的核心增长引擎从竞争加剧的国内市场转向海外市场 主要驱动力在于海外市场空间更大且单车利润显著高于国内 [1][5][6] 国内市场竞争与挑战 - 行业共识认为中国汽车市场竞争日趋白热化 2026年新能源汽车购置税优惠从免征减为减半征收（即从10%降至5%）将加剧竞争压力 [2] - 比亚迪预计政策变化将导致单车利润减少约千元 吉利高管认为市场将进入大浪淘沙阶段 行业将呈现微增长和存量竞争态势 [2] - 为应对政策变化 比亚迪计划通过降低成本、采取更灵活定价及推出新技术产品来提升竞争力 吉利则依靠其约40%的燃油车占比缓冲冲击 并依靠充足订单和新产品投放支撑销量 [3] - 两家公司均未给出明确的2026年国内销量目标 增长重点已转向海外 [3] 头部车企当前市场表现与策略分歧 - 比亚迪2025年前10个月国内零售销量累计近284万辆 但国内市场销量出现微跌 其更早触及国内瓶颈并大力开拓海外 前10个月海外销量超78万辆 已接近2024年全年海外销量的两倍 [4] - 吉利2025年前10个月国内零售销量同比大增56%至214万辆 带动前三季度营收达2395亿元（同比增长26%） 核心归母净利润达106.2亿元（同比增长59%） 但同期出口销量微跌至33.8万辆 显示其增量主要来自国内 [4] 海外市场发展规划与目标 - 吉利汽车为2026年海外市场制定了清晰规划：目标销量增长50%~80% 整体规模达60万辆级别 其中燃油车保持30万~35万辆 新能源占比目标45%~50% 并计划2027年海外销量突破100万辆 [1][5] - 吉利计划重点布局五大区域：欧洲（不含东欧）目标超20万辆 东欧目标超15万辆 东盟、拉美非、亚太及中东各区目标均超10万辆 海外销售网络计划从2025年的890多家拓展至1100~1200家 [5] - 比亚迪管理层预计其2026年海外销量将达到150万辆 同比涨幅预计超50% [1][5] - 比亚迪计划到2025年底在欧洲销售网点达1000个 2026年实现翻倍 [5] - 除比亚迪和吉利外 上汽、奇瑞、长城、长安等主流车企及蔚来、小鹏等新势力均已布局海外市场 [5] 出海核心驱动力：市场空间与利润 - 海外市场为中国车企提供了更大的增长空间 [1] - 比亚迪在投资者电话会上透露 其在海外的单车利润超过2万元人民币 高于国内水平 [6] - 根据比亚迪第三季度财报 前三季度总销量326万辆 归母净利润233.3亿元 平均单车净利润为7000余元 [6] - 高盛研报预测 2027-2030年期间 比亚迪在泰国、巴西、匈牙利工厂的单车净利润预计分别在2万~2.1万元、2.4万~2.7万元、2.8万~3万元之间 显著高于其在中国工厂的4000~6000元 [6]

人事任命 - 陈家才即将出任广汽集团副总经理，主要负责汽车出海业务 [1] - 从赛力斯中层干部跃升至广汽集团核心管理层，显示公司对其高度重视 [5] 新任高管背景 - 新任高管出生于1982年，在国内汽车行业管理层中较为年轻 [3] - 拥有丰富汽车行业从业经历，早年供职于福田汽车，2006年转投奇瑞汽车 [3] - 在奇瑞汽车担任过多个国际营销相关职务，包括捷途国际营销总经理、奇瑞商用车国际公司总经理等 [5] 过往业绩与能力 - 在捷途汽车期间，品牌海外销量从0做到10万辆仅用3年时间，作为国际营销业务负责人贡献显著 [5] - 工作能力出色，非常熟悉海外市场 [5] - 今年3月加入赛力斯，负责推进全球化战略落地，6月以赛力斯集团海外BU轮值总裁身份公开出席活动 [5] 公司近期业务表现 - 2025年10月，广汽集团共销售汽车17.07万辆，其中出口1.54万辆，同比增长69.2% [5] - 前十个月自主品牌出口量同比增长36% [5]

公司战略与产品发布 - 小米集团在西班牙市场连续推出智能大家电新品，包括10月30日推出的米家智能冰箱和11月17日发布的米家洗烘一体机 [1] - 公司高管将今年定位为小米大家电出海的元年，并表示市场反馈非常不错 [1] 全球化发展规划 - 公司此前规划2025年为小米大家电和新零售出海的元年，并计划在2027年实现汽车出海 [1] - 公司计划在未来5年内建设10,000家海外小米之家门店，旨在将新零售打造为服务全球用户的“高速公路” [1] - 该全球化零售网络将服务于公司的品牌高端化战略以及“人车家全生态”的全球化布局 [1]

核心观点 - 三家港股上市车企小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车第三季度业绩表现亮眼，营收与盈利能力显著提升 [1] - 行业高管认为，强大的盈利能力是未来生存关键，并对新能源汽车购置税优惠退坡的影响持乐观态度 [1] - 三家车企均将加快海外市场拓展步伐，将其作为重要的第二增长曲线 [5][6] 业绩表现 - **小鹏汽车**：第三季度营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [3] - **小鹏汽车**：第三季度净亏损收窄至3.8亿元，去年同期净亏损18.1亿元 [3] - **小鹏汽车**：第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.8个百分点；汽车毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点 [3] - **零跑汽车**：第三季度营收194.5亿元，同比增长97.3% [3] - **零跑汽车**：第三季度净利润为1.5亿元，毛利率为14.5%，较第二季度提升0.9个百分点 [3] - **零跑汽车**：第三季度经营活动现金净额48.8亿元，自由现金流38.4亿元 [3] - **吉利汽车**：第三季度营收891.9亿元，同比增长27%，创单季度收入新高 [4] - **吉利汽车**：第三季度归属母公司净利润38.2亿元，同比增长59% [4] 销量与市场地位 - **小鹏汽车**：销量规模和市场份额处于高速扩张早期阶段，Robotaxi和人形机器人加速向规模量产目标前进 [3] - **零跑汽车**：第三季度销量为17.39万辆，已提前完成2025年50万辆销量目标，2026年将冲刺百万辆销量 [3] - **吉利汽车**：第三季度销量为76.1万辆，同比增长43% [4] - **行业观察**：新势力车企发展多年，但能实现盈利的仍凤毛麟角，今年销量普遍大幅提升，但距离真正盈利尚有距离 [4] 海外市场拓展 - **小鹏汽车**：1-9月海外累计交付2.97万辆，同比增长超125%；9月海外月销量首次突破5000辆，同比增长79% [7] - **小鹏汽车**：第三季度在奥地利格拉茨的麦格纳工厂启动欧洲本地化生产，首批G6与G9量产下线 [7] - **小鹏汽车**：计划2026年面向海外市场推出3款新车型，包括中小型SUV [7] - **零跑汽车**：借助Stellantis集团，海外渠道网络已突破700家，产品销至全球35个国家和地区 [8] - **零跑汽车**：1-10月累计出口销量超4.4万辆，预计明年海外市场销量在10万至15万辆 [8] - **吉利汽车**：将2026年定为出口“元年”，预计2027年海外销量中新能源汽车占比达45%-50% [6]

核心观点 - 三家港股上市车企（小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车）第三季度业绩表现强劲，营收增长显著，盈利能力普遍改善 [1] - 行业高管认为，强大的盈利能力将成为未来生存关键，明年行业将进入“大浪淘沙”阶段 [1] - 三家车企对新能源汽车购置税优惠退坡的影响持乐观态度，并对市场前景充满信心 [1] - 加速海外市场扩张，打造第二增长曲线成为三家车企的共同战略重点 [4] 业绩表现 - **小鹏汽车第三季度业绩**： - 营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [2] - 净亏损收窄至3.8亿元，去年同期净亏损18.1亿元 [2] - 毛利率20.1%，同比提升4.8个百分点；汽车毛利率13.1%，同比提升4.5个百分点 [2] - 销量、收入、毛利率、在手现金等关键经营指标再创新高 [2] - **零跑汽车第三季度业绩**： - 营收194.5亿元，同比增长97.3% [2] - 净利润1.5亿元，实现持续盈利 [1][2] - 毛利率14.5%，较第二季度提升0.9个百分点 [2] - 经营活动现金净额48.8亿元，自由现金流38.4亿元 [2] - 销量17.39万辆，已提前完成2025年50万辆销量目标，2026年目标为百万辆 [2] - **吉利汽车第三季度业绩**： - 营收891.9亿元，同比增长27%，创单季度收入新高 [3] - 归属母公司净利润38.2亿元，同比增长59% [3] - 销量76.1万辆，同比增长43% [3] - 盈利能力大幅提升 [1] - **行业观察**：新势力车企发展多年，但能实现盈利的仍凤毛麟角，不少企业距离真正盈利尚有相当长距离 [3] 海外扩张战略 - **小鹏汽车出海进展**： - 1-9月海外累计交付2.97万辆，同比增长超过125% [5] - 9月海外月销量首次突破5000辆，同比增长79% [5] - 首个欧洲本地化生产项目在奥地利格拉茨的麦格纳工厂启动，首批G6与G9已量产下线 [5] - 计划2026年面向海外市场推出3款新车型，包括中小型SUV [5] - **零跑汽车出海进展**： - 海外市场正成为其第二增长曲线 [6] - 借助Stellantis集团资源，海外渠道网络已突破700家，产品销往全球35个国家和地区 [6] - 1-10月累计出口销量超4.4万辆 [6] - 预计明年海外市场销量在10万至15万辆 [6] - **吉利汽车出海规划**： - 2026年将成为公司出口的“元年” [4] - 预计2027年，其海外销量中新能源汽车将占45%—50%的比例 [4]