新车上市与到店情况 - 新车于3月5日发布会前两天已到店，首批车型为710KM超越型（选装激光雷达版），外观为星河米色 [1] - 后续车辆订单已下，但根据公司过往交付节奏，预计上市后一个月左右才能交付 [1] 产品定价与配置 - 厂家公布价格区间为15.19万元至17.99万元 [3] - 除最低配605领先型外，其余三个配置可选装含激光雷达的“天神之眼-B”城区智驾功能；未选装则标配“天神之眼-C”高快领航功能 [3] - 作为王朝网首款闪充车型，全系标配传声筒、车内SOS、270KW电机功率及前备厢敲击解锁功能 [5] 销售政策与金融方案 - 提供多种限时专项政策，包括：至高6600元金融贴息、一年内免费使用比亚迪闪充充电桩权益（非营运车主）、限时赠送3年3次基础保养、至高5000元置换补贴、价值3000元个性车色免费选装、限时优惠4000元的“松弛生活套装”礼包等 [4] - 提供三种金融方案：0首付、8万24期0利息、以及首付50%尾款50%的至低1年0利息0月供方案 [4][19] - 以710KM卓越型为例，按揭落地总价116,300元，贷款80,000元，分24期，月供3,333元，利息为0 [20][21] 产品技术与性能亮点 - 搭载闪充技术，可实现9分钟完成从10%至97%的充电，技术处于断崖式领先地位 [14] - 搭载第二代刀片电池，能量密度更高，续航里程在同级别车型中表现突出 [14] - 抬头显示采用与腾势同款，UI交互达到新能源车第一梯队水平，显示内容全面，并搭载螺纹接口 [18] 市场反应与销售情况 - 自闪充技术发布后，门店进店量逐渐上升，3月下旬看车客户明显增多 [7] - 门店进店量环比2月份上涨30%，日均进店量约7组客户，其中20%的客户专程来看宋Ultra [7] - 在部分市场（如五线小县城），15-20万价位的纯电车并非主销车型，客户更普遍关心现有意向车型是否支持闪充技术，而非宋Ultra本身 [9] - 存在客户因认可闪充技术、续航里程及预售权益（如赠送一年半闪充权益）而直接下定的案例 [12] 行业与公司策略观察 - 通过该车型，公司展现出从专注技术研发向兼顾技术与市场需求转变的趋势 [16][23] - 行业注意到，公司产品设计开始更多考虑市场反馈和竞品动向 [16] - 当前面临的主要挑战是产能无法跟上销售节奏，可能导致新车热度过后产能才跟上，形成循环 [14][23]

2025年业绩与2026年展望 - **2025年全年业绩**：公司营收8,039.6亿元，同比增长3.5%；归母净利润326.2亿元，同比下降19.0%；扣非净利润294.5亿元，同比下降20.4% [2] - **2025年第四季度业绩**：营收2,377.0亿元，同比下降13.5%，环比增长21.9%；归母净利润92.9亿元，同比下降38.2%，环比增长18.6%；扣非净利润89.6亿元，同比下降35.1%，环比增长30.0% [2] - **2026-2028年业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9,219.4亿元、10,441.0亿元、11,752.3亿元，归母净利润分别为446.0亿元、534.9亿元、655.5亿元，每股收益（EPS）分别为4.89元、5.87元、7.19元 [10][11] 营收与销量分析 - **2025Q4营收与销量**：第四季度营收环比增长21.9%，主要受益于销量环比提升20.5%，达到134.2万辆；其中出口销量34.8万辆，同比大幅增长191.7%，环比增长49.5% [3] - **单车价格**：2025年第四季度单车平均售价（ASP）为13.5万元，环比下降0.15万元 [3] - **2026年初出口表现**：2026年1-2月，公司出口20.1万辆，累计同比增长50.8%，出口销量占前两月总销量的50.2% [7] 盈利能力分析 - **毛利率表现**：2025年第四季度整体毛利率为17.4%，汽车+电池业务毛利率为21.6%，同比提升1.8个百分点，环比提升1.0个百分点；比亚迪电子毛利率为4.0%，同比下降1.8个百分点 [4] - **毛利率改善原因**：汽车+电池毛利率同比及环比改善，主要受益于海外出口收入占比提升；2025年全年境外收入综合毛利率为19.5%，高于内销毛利率的16.7% [4] - **费用控制**：2025年公司总费用率从2024年的12.5%降至9.6%，控制效果明显；2025年第四季度销售、管理、研发、财务费用率合计为13.0% [4] - **单车净利润**：2025年第四季度公司单车净利润为0.67万元，同比下降2,603元，环比上升539元 [5] 电动化技术进展 - **闪充技术突破**：公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现常温下充电从10%到70%仅需5分钟，从10%到97%仅需9分钟；零下30℃条件下从20%到97%仅需12分钟，创造全球量产最快充电速度纪录 [6] - **技术应用**：该技术首搭于腾势Z9GT、大唐、宋Ultra EV、海狮06、海豹07、方程豹钛3、方程豹钛7、仰望U7、仰望U8、仰望U8L等车型，后续有望在更多新车型上应用 [6] 出口与全球化布局 - **全链条运营生态**：2026年公司持续构建海外市场“研发+制造+运输+销售”的全链条运营生态，有望稳居中国新能源汽车出口第一 [7] - **海外产能建设**：2025年海外工厂建设稳步推进，巴西乘用车工厂从破土动工到首车下线仅历时15个月；泰国工厂投产一周年并交付当地第9万辆新能源汽车；欧洲总部匈牙利工厂等更多海外产能在筹备中 [8] - **运输能力提升**：公司自有出海船队不断扩容，累计已有八艘滚装船投入运营，为全球化发展提供供应链支撑 [8] 品牌高端化进程 - **高端品牌销量**：2025年仰望、腾势和方程豹三大高端品牌全年销量近40万辆，实现同比翻倍增长 [9] - **2026年初高端化表现**：2026年1-2月，仰望、腾势和方程豹销量达5.1万辆，在国内新能源汽车景气度较低阶段销售相对坚挺，高端化进程持续 [9] - **未来驱动**：公司将继续以技术优势构筑品牌深度并积极进军海外市场，带来内销和出口的双轮高端化驱动 [9]

比亚迪第二代闪充技术性能展示 - 公司于3月5日发布第二代闪充技术，官方宣称具备“5分钟充好，9分钟充饱，零下30度只（比一般低温）多3分钟”的性能 [2] - 为验证技术，公司于2月10日在北京（气温接近零度）举办了一场包含8款车型的户外实地充电测试，测试全程实时投屏，方法客观真实 [2] - 测试中，所有车型起始电量约为20%，充电至97%视为满电，依托第二代刀片电池和带储能柜的专属闪充站实现快速充电 [2] 低温环境下的具体充电数据 - 在气温零度的户外环境下，8款测试车型的整体充电时间约为10分钟 [2] - 充电时间最短的车型是宋Ultra，用时9分42秒从19%充至满电 [2][6] - 充电时间最长的车型是腾势N9，用时10分22秒从19%充至满电 [2][6] - 其他车型的充电时间均在9分43秒至10分19秒之间，例如海狮06用时9分43秒，海豹07用时9分44秒，腾势Z9GT用时10分19秒 [6] 技术突破的行业意义 - 该技术最快仅9分多钟即可从约20%电量充至满电，被视为低温充电技术的重大突破，解决了冬季充电桩功率下降、充电慢的行业普遍问题 [6] - 对新能源汽车车主而言，该技术大幅消除了充电焦虑，使新能源汽车充电时间无限逼近燃油车加油时间 [7] - 对新能源汽车行业而言，该技术推动补能进入“闪充”时代，有利于行业整体发展，并有望提高新能源汽车在北方地区的市场渗透率 [7]

2026年3-4月主流车企新品发布计划 - 比亚迪计划在3月7日后举办科技日并推出宋Max/Ultra、秦Max、宋UltraEV及海鸥、海豚、元Plus改款车型，海狮06系列展车也将陆续到店 [2] - 比亚迪计划4月推出王朝9系唐/汉、海洋8系海豹/海狮及腾势Z9GT长续航单电机版 [2] - 华为鸿蒙智行旗下Z7、V9、M6三款车型将于3月底开启预售、4月正式上市，其中定位20—30万元运动SUV的问界M6备受关注 [2] - 小米新一代SU7计划4月正式上市交付，目前展车已到店并开启小订 [2] 其他主要车企新品发布动态 - 小鹏3月将开启G预售，起售价预计30万元，大六座SUV GX也有望近期发布 [3] - 理想4月北京车展前将推出L9系列改款车型 [3] - 蔚来3月下旬预计上市大型SUV ES9并于4月底交付 [3] - 吉利银河L7、M7计划3月上市；极氪8X预计4月上旬上市 [3] - 零跑D19于2月底预售、4月初上市，A10预计3月底上市 [3] - 长城魏牌V9X及新一代欧拉EC15S则预计在3月底4月初上市 [3] 行业其他关注点 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能和成本 [10] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [13] - CATL（宁德时代）的储能市场增长高于动力电池市场 [13]

技术发布与产品更新 - 公司于3月5日举办技术发布会，推出第二代刀片电池、兆瓦闪充2.0和储充一体系统，并同步发布首批十一款新车，涵盖王朝、海洋、仰望、腾势、方程豹五大品牌 [1] - 第二代刀片电池能量密度较第一代提升5%，常温下车辆从10%充电至70%仅需5分钟，从10%充电至97%仅需9分钟，在零下20度静置24小时后，从20%充电至97%可在12分钟内完成，并提供电芯终身保修 [1] - 兆瓦闪充2.0单枪充电功率最高可达1500kW，兼容现有快充桩，公司发布“闪充中国”战略，计划在2026年底前在全国建成20000座闪充站，包括18000座闪充站中站和2000座高速闪充站 [1][2] 新车型性能参数 - 腾势品牌发布全新Z9GT，CLTC纯电续航里程可达1036公里，零百加速为2.7秒，并具备无人智能漂移功能 [2] - 王朝品牌首款D级SUV大唐车长5.3米，轴距3.1米，最小转弯半径5.2米，搭载闪充技术和第二代刀片电池，CLTC纯电续航里程达950公里 [2] - 海洋品牌发布海狮06、海豹07 EV及首次亮相的海豹08，海豹08将搭载闪充、后轮转向、辅助驾驶、云辇A等技术，计划在第二季度上市 [2] 技术突破与市场影响 - 公司在插混领域通过DM 5.0、超级e平台等技术，将插混车续航推至2000公里，油耗低至3升区间 [3] - 在纯电领域实现兆瓦级闪充，相应车型可在10分钟内完成充电，大幅压缩补能时间，有望缓解用户续航焦虑并推动新能源汽车市场渗透率提升 [3] - 公司海外业务持续强劲增长，2026年2月海外销量同比增长41.4%至10.01万台，首次实现海外销量占比突破50%，预计海外销量占比持续提升将有助于增厚公司利润空间 [3]

公司技术发布 - 比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术 新电池可实现从10%到70%充电5分钟、从10%到97%充电9分钟 刷新量产车型补能速度记录 [1] - 现场实测显示 比亚迪海豹07EV从10%充至97%耗时约8分44秒 公司将充电上限设定为97% 以预留约3%电量用于制动能量回收 [1] - 新电池将首搭10款车型 涵盖比亚迪王朝网、海洋网、腾势、仰望等品牌 包括仰望U7、腾势N9、方程豹钛3、海豹07、大唐、海狮06、宋Ultra、方程豹钛7、腾势Z9GT和仰望U8L等 [1] - 其中腾势Z9GT续航里程达到1,036公里 [1] 技术性能与安全 - 新电池在低温环境与安全性上同步提升 在哈尔滨零下20度环境下 从20%到97%充电约12分钟 [1] - 新电池在10倍新国标底部冲击测试后实现不起火、不爆炸 并通过500次闪充循环后针刺测试 [1] 配套基础设施战略 - 公司提出“闪充中国”战略 计划到2026年底建设约2万座闪充站 包括1.8万座城市站及2,000座高速站 [1] - 目前已建成4,239座闪充站 并计划在五一前落地首批1,000座高速闪充站 [1] 竞争优势与市场影响 - 第二代刀片电池通过高倍率充电能力与充电网络协同建设 显著提升纯电车型补能效率 缩短与燃油车补能体验差距 [2] - 公司在电池技术、整车平台及充电网络三方面的垂直整合优势有望进一步强化技术护城河 并推动高端品牌车型加速落地 [2] - 在年初销量阶段性承压背景下 新一代电池技术与产品周期有望提升市场预期 推动公司重新形成差异化竞争优势 [2]

公司技术发布与实测表现 - 公司于3月5日发布第二代刀片电池与闪充技术 攻克“充电慢”和“低温充电难”难题 标志着电动化上半场“完美收官” [1] - 第二代刀片电池充电速度极快 从10%充至70%仅需5分钟 充至97%仅需9分钟 在零下20℃极寒环境下从20%充至97%也仅需12分钟 [1] - 为验证技术实力 公司在零下6℃环境下对8款搭载该技术的全品牌车型进行公开透明实测 全程记录从20%充至97%的完整流程 [3] - 实测结果打破行业认知 宋Ultra等4款车型充至97%用时不到10分钟 最快仅8分51秒 8款车型整体充电时间普遍在9至10分钟 实现“低温闪充不打折” [5] 技术原理与核心优势 - 技术由第二代刀片电池与闪充技术双重加持 刀片电池创新打造“锂离子高速通道” 搭配全极耳设计和立体液冷散热系统 低温下可快速激活电池活性 [7] - 闪充技术采用“低谷储电、高峰放电”逻辑 单枪峰值功率达1500kW 使低温充电速度与燃油车加油持平 [7] - 技术核心亮点在于优化全周期充电效率 突破了行业普遍存在的“充电曲线瓶颈” 即电量超过80%后充电效率大幅衰减的现象 [7] - 同步亮相的闪充桩注重用户体验 采用滑轨悬吊T型设计 全液冷枪线仅重2公斤 实现单手操作 并支持即插即充、无感支付 大幅减少户外停留时间 [7] 对行业及市场的影响 - 该技术彻底消除冬季充电痛点 实现电动车冬季出行“无焦虑” 将打破“电车不过山海关”的现状 [8] - 技术突破低温充电瓶颈 以“储充一体”逻辑提供系统性解决方案 为行业发展指明方向 [8] - 技术将引领行业提升低温充电能力 缩小南北使用体验差距 推动北方新能源渗透率提升 助力产业全域高质量发展 [9] - 随着闪充网络铺开 新能源汽车将真正走进北方千家万户 开启全域电动化新时代 [9]

报告投资评级 - 维持对比亚迪股份的“买入”评级，目标价为133港元 [1][5][7] 报告核心观点 - 比亚迪通过发布第二代刀片电池、兆瓦闪充2.0等核心技术及11款新车型，显著提升了纯电车型的补能效率和续航能力，有望破解新能源汽车的续航与充电焦虑，推动市场渗透率提升 [1] - 尽管在中国内地市场面临销量压力，但公司海外业务增长强劲，2026年2月海外销量占比首次突破50%，随着海外销量占比持续提升，公司利润空间有望进一步增厚 [1] 核心技术突破 - **第二代刀片电池**：能量密度相比第一代提升了5%，常温下车辆从10%充电至70%仅需5分钟，从10%充电至97%仅需9分钟，在零下20度静置24小时后，从20%充电至97%可在12分钟内完成，并提供电芯终身保修 [1] - **兆瓦闪充2.0与“闪充中国”战略**：闪充桩单枪充电功率最高可达1500kW，兼容现有快充桩，计划在2026年底前在全国建成20,000座闪充站，其中包括18,000座闪充中站和2,000座高速闪充站 [1] - **技术协同效应**：新电池技术兼顾了安全、寿命与能量密度提升，结合“车+桩+电池”的全生态闪充体系，定义了补能效率新基准 [1] 新产品矩阵 - **腾势品牌**：发布全新腾势Z9GT，CLTC纯电续航里程可达1,036公里，零百加速仅为2.7秒，支持无人智能漂移 [1] - **王朝品牌**：首款D级SUV大唐车长5.3米，轴距3.1米，搭载后轮转向技术（最小转弯半径5.2米）、闪充技术及第二代刀片电池，CLTC纯电续航里程可达950公里 [1] - **海洋品牌**：发布海狮06、海豹07 EV及首次亮相的海豹08，海豹08将搭载闪充、后轮转向、辅助驾驶、云辇A等技术，计划在2季度上市 [1] - **车型概览**：发布会共推出11款新车，覆盖王朝、海洋、仰望、腾势、方程豹全品牌矩阵 [1][2] 财务与市场表现 - **海外业务强劲**：2026年2月，比亚迪海外销量同比增长41.4%，达到10.01万台，首次实现海外销量占比突破50% [1] - **历史技术积累**：公司此前推出的DM 5.0、超级e平台等技术已将插混车续航推至2,000公里，油耗低至3升区间 [1] - **股价与目标价**：报告发布时，比亚迪股份（1211 HK）的收盘价为92.60港元，目标价133.00港元，潜在涨幅为43.63% [5][7] 行业覆盖参考 - 报告同时列出了交银国际在汽车行业覆盖的其他公司评级，包括电池、电动两轮车、重卡、激光雷达及整车厂等多个子行业，作为行业背景参考 [7]

行业市场环境 - 新能源车市场行情遇冷 门店普遍反映销售压力大 有销售人员至月中仍未开单[2] - 门店工作日客流约为每天4-5组 周末客流稍多 其中关注深蓝S07的客户占比约为15%-20%[3] 产品配置与销售 - 2026款深蓝S07共有8个配置 实际主销车型为三款Ultra版：230 Ultra、300 Ultra和550 Ultra[4] - 最走量的车型是指导价16.69万人民币的230 Ultra版[4] - 与2025款相比 2026款230 Ultra版进行了多项标配升级：华为智驾由选装（加1万）变为标配 车机芯片从8155升级为8295 内存从16+128G升级至24+256G 扬声器从14个增至20个 并新增方向盘加热等配置[4][5] - 客户选择最多的车身颜色为白色和灰色[6] - 纯电630系列车型（指导价17.49万人民币）因价格区间竞争激烈而最难销售[7] - 当前购车政策为购置税补贴加超级置换共优惠1万人民币 按揭可享受10万贷款5年期内前3年免息的方案[9] 目标客户群体 - 关注深蓝S07的客户以年轻群体为主 年龄主要集中在20至35岁 多为刚工作或事业起步阶段的人群[10] - 客户职业分布广泛 但普遍年轻[10] - 客户购车需求常包含长途自驾、空间舒适度等考量[11][15] 市场竞争与对比 - 在实践中 客户将深蓝S07与比亚迪宋家族、海狮06、零跑、银河等车型进行对比 对比比例约为：50%对比比亚迪 30%对比零跑 20%对比银河及其他品牌[17] - 选择比亚迪的客户主要看重其市场销量和保守选择的安全性[18] - 选择零跑的客户主要追求性价比 例如同价位下零跑C11提供激光雷达和300公里纯电续航 而深蓝S07为230公里[19] - 有战败案例显示 客户因2026款S07定价（16.69万）高于预期（外界曾猜测为15.59万或更低）而转而选择竞品零跑[21][23] 产品反馈与使用成本 - 客户对车辆本身的抱怨较少 此前吐槽较多的电子开门按键已改为传统拉手[25] - 客户较多吐槽政策变化过快 更新周期短[25] - 车辆保养方面 首保为180天或5000公里 之后为一年或一万公里 仅做纯电保养费用约为200元人民币 如需更换机油机滤则总费用约为400元人民币[25]

核心观点 - 2025年11月，比亚迪在新能源汽车行业浪潮中表现惊艳，不仅在国内市场销量领先，其全球化布局也取得了里程碑式进展，市场号召力持续攀升 [1] 单月与累计销量表现 - 2025年11月，比亚迪单月销量突破48万辆，创下年内新高，其中乘联会数据显示其以42.4万辆的成绩稳居中国汽车市场主要品牌销量前列 [2] - 2025年前11个月，比亚迪累计销量达到418.2万辆，同比增长11.3%，全年460万辆销量目标的完成率已达91% [6] - 对比国内主流车企，比亚迪91%的目标完成率与上汽持平，高于一汽（87%）、长安（89%）、东风（73%）等 [6] 产品矩阵与主力车型 - 王朝网与海洋网两大销售网络多点开花，其中王朝网的秦家族11月销售70824辆，元家族销售47835辆 [8] - 海洋网的明星车型海狮06连续第四个月月销量超过3万辆，截至11月累计销量已突破13万辆 [8] 高端品牌表现 - 方程豹品牌11月销量达37405辆，同比增长高达339%，连续三个月同比增速超300%，其车型方程豹钛7销量超2.4万辆，上市80天累计销量突破5万辆 [9] - 腾势品牌11月销量达13255辆，新车型腾势N8L首月销量5443辆，腾势品牌累计销量已突破40万辆 [9] - 仰望品牌11月销量为703辆，同比增长132.8%，其中仰望U8L销售486辆 [9] 海外市场与全球化 - 2025年11月，比亚迪乘用车及皮卡海外销量达131661辆，同比激增297% [10] - 2025年1-11月，比亚迪海外累计销量超过91万辆，是2024年全年海外销量的两倍多，预计2025年全年海外销量将突破百万辆 [10] - 在中国汽车工业协会公布的整车出口前十企业中，比亚迪的出口增速最为显著 [10] 行业地位与未来展望 - 截至2025年11月，比亚迪全球新能源汽车累计销量已达到1470万辆，奠定了其全球新能源汽车领导者的地位 [11] - 公司凭借核心技术自主研发实力和覆盖多细分市场的产品矩阵，正持续扩大其规模与体系优势 [11]