报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 5月中国固定资产投资增速不及市场预期，基建、制造业、房地产投资增速均低于4月；5月消费增长显著好于市场预期，但或难持续；5月工业生产保持平稳较快增长；5月中国出口同比增长4.8%，保持韧性；预期中国经济二季度平稳运行；中美6月伦敦经贸会谈细节落实或需多轮谈判，全球经贸关系演化给下半年经济增长带来不确定性；三季度中国经济增长可能因外部环境变化面临挑战 [83] 各方面数据总结 固定资产投资 - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，低于市场预期4.0%，1 - 4月为4.0%；广义基建投资（含电力）同比增长10.42%，1 - 4月增长10.85%；狭义基建投资（不含电力）同比增长5.6%，1 - 4月增长5.8%；制造业投资同比增长8.5%，1 - 4月增长8.8%；全国房地产开发投资同比下降10.7%，1 - 4月下降10.3% [4] - 6月底前“两重”项目要全部下达，新型政策性金融工具出台渐近 [4] 设备工器具购置投资 - 1 - 5月设备工器具购置投资同比增长17.3%，增速比全部投资高13.6个百分点，对全部投资增长贡献率为63.6%，拉动全部投资增长2.3个百分点；6月26日国家发改委表示将推出设备更新贷款贴息政策 [6] 房地产市场 - 1 - 5月全国新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%，1 - 4月同比下降2.8%；销售额34091亿元，下降3.8%，1 - 4月下降3.2% [9] - 5月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点；二、三线城市环比均下降0.5%，降幅均扩大0.1个百分点 [12] - 6月1 - 25日，30大中城市商品房日均成交面积26万平米，同比下降6%；6月13日国常会指出要推动房地产市场止跌回稳 [14] - 全国二手房价格仍在磨底，今年降速较去年变缓；一线城市二手房出售挂牌价指数4月以来小幅下行 [16] 社会消费品零售 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，高于市场预期4.9%，4月同比增长5.1%；1 - 5月同比增长5.0%；除汽车以外消费品零售额184324亿元，增长5.6% [19] - 5月限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类等同比涨幅较大；基本生活类和部分升级类商品销售增势较好；汽车类消费品零售总额同比增长1.1% [21] - 5月社会消费品零售总额环比增长0.94%，4月是0.46%，2017 - 2019年5月均值是0.47%；今年安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧换新 [24] 服务零售 - 2025年1 - 5月服务零售总额同比增长5.2%，1 - 4月是5.1%；旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增势较好；餐饮收入同比增长5.0%，增速比1 - 4月加快0.2个百分点 [26] 服务业生产指数 - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，4月同比增长6.0%；信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、批发和零售业生产指数同比增长较快 [29] 进出口 - 5月中国出口同比增长4.8%，低于市场预期6.2%，前值8.1%；进口同比下降3.4%，预期同比增长0.3%，前值同比下降0.2%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元 [32] - 5月中国出口东盟同比增长14.84%，出口欧盟同比增长12.02%，出口美国同比下降34.52%，出口韩国同比下降1.17%，出口日本同比增长6.16% [35] - 5月中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长11.69%，快于整体出口增速 [38] 工业增加值 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，略高于市场预期5.7%，4月同比增长6.1%；采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2% [41] - 5月规模以上装备制造业增加值同比增长9.0%，对全部规模以上工业生产增长贡献率达54.3%；高技术制造业增加值同比增长8.6%，拉动全部规模以上工业增长1.4个百分点 [43] 工业企业产品销售率 - 5月规模以上工业企业产品销售率为95.9%，同比下降0.7个百分点，4月为97.2% [46] 失业率 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，与上年同期持平；31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点；外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，比上月上升0.2个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.9%，比上月上升0.2个百分点 [49] - 5月全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为14.9%，高于去年同期0.7个百分点；25 - 29岁录得7.0%，高于去年同期0.4个百分点；30 - 59岁劳动力失业率录得3.9%，低于去年同期0.1个百分点 [52] CPI - 5月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，与市场预期和前值相同；1 - 5月平均比上年同期下降0.1%；食品价格同比下降0.4%，非食品价格同比持平，核心CPI同比上涨0.6%，消费品价格同比下降0.5%，服务价格同比上涨0.5% [54] - 5月CPI环比下降0.2%，由涨转降主要受能源价格下降影响；食品价格环比下降0.2%，非食品价格环比下降0.2%，消费品价格环比下降0.3%，服务价格环比持平，核心CPI环比持平 [57] - 5月食品烟酒类价格环比下降0.2%，居住价格环比持平，交通通信价格环比下降1.2%，医疗保健价格环比上涨0.1%，教育文化娱乐价格环比上涨0.1%，衣着价格环比上涨0.6%，生活用品及服务价格环比下降0.8%，其他用品及服务环比上涨0.7% [60] - 6月农产品批发价格200指数下行放缓，6月汽油最高零售指导价上调，有利于推动消费物价环比回升 [63] PPI - 5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.3%，低于市场预期下降3.2%，前值下降2.7%；生产资料价格下降4.0% [67] - 5月PPI环比下降0.4%，连续第三个月环比下降0.4%；生产资料价格环比下降0.6% [68] - 6月南华工业品指数较5月末小幅反弹，预期6月PPI同比仍在偏低位置，未来3个月同比降幅将缩窄 [70] 社融规模与信贷 - 5月社融规模增加2.29万亿元，高于市场预期2.05万亿元，比上年同期多2271亿元；政府债券净融资新增14633亿元，同比多2367亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加5960亿元，同比少增2237亿元 [72] - 5月信贷口径人民币贷款增加6200亿元，低于市场预期8000亿元，同比少增3300亿元；企业中长期贷款新增3300亿元，比上年同期少1700亿元；企业短期贷款增加1100亿元，比上年同期多2300亿元；企业票据融资新增746亿元，比上年同期少增2826亿元 [74] 货币供应量与贷款余额 - 5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，略低于市场预期8.1%，4月末为8.0%；狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%，高于市场预期1.8%，4月为同比增长1.5% [76] - 5月末，社融规模存量同比增长8.7%，人民币贷款余额同比增长7.1% [79]

政策动态 - 国家发改委将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金，前两批共1620亿元资金已分别于1月、4月下达 [2][3] - 超长期特别国债资金支持力度为3000亿元（消费品以旧换新）和2000亿元（设备更新），设备更新第一批约1730亿元已安排到16个领域约7500个项目 [3][4] - 政策注重"时序性"和"均衡性"，分领域制定每月、每周的资金使用计划，保障全年有序实施 [2][4] 消费市场表现 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，为2024年以来最高增速 [3] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [3] - 5月1日到6月21日，县域家电销售额同比增长47%，"以旧换新"销售额同比增长54% [3] - 前5个月万元以上家电销售额同比增长73%，烘干机、净水机、洗碗机等"新三大件"持续走俏 [3] 政策效果与展望 - 消费品以旧换新政策有望进一步扩围提质，支持品类已扩大到12类，未来可能继续扩大 [7] - 政策将加大对高质量、绿色化、智能化产品的支持，带动消费结构和产业结构升级 [7] - 需要加强政策协同联动，包括财政、货币、产业和惠民生政策的协同 [8] 经济环境 - 世界银行、经合组织分别将全球经济增长预测下调0.4个和0.2个百分点，但对中国经济增长预测维持稳定 [6] - 德意志银行、摩根士丹利、高盛等国际投行纷纷上调中国经济预测 [6] - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从六个方面提出举措 [6]

经济持续健康发展 - 国家发展改革委表示有信心、有能力推动经济持续健康发展 [2] - 尽管外部环境复杂性增加，但国际机构对中国经济增长预测保持稳定，德意志银行、摩根士丹利、高盛等国际投行上调中国经济预测 [3] - 存量政策加快落地见效，新的储备政策陆续出台实施，将降低外部冲击的不利影响 [3] 设备更新与消费品以旧换新政策 - 设备更新方面，超长期特别国债资金支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元资金已安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正在审核筛选 [6] - 消费品以旧换新方面，超长期特别国债资金支持力度为3000亿元，前两批共1620亿元资金已分别于1月、4月下达 [6] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [6] - 将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金，并制定分领域落实到每月、每周的"国补"资金使用计划 [7] - 抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，进一步降低经营主体设备更新融资成本 [7] 迎峰度夏电力供需形势 - 预计今年迎峰度夏期间全国最高用电负荷同比增加约1亿千瓦 [9] - 国家发展改革委已采取一系列措施加强能源产供储销体系建设，今年迎峰度夏电力供需形势好于去年，全国电力供需平衡总体有保障 [9] - 将加强煤炭、天然气稳产稳供和产运需衔接配合，保障发电用煤、用气需求 [9] 体育与文旅产业发展 - "苏超"热度攀升反映出群众对多元化和群众性体育赛事、运动健身的高需求，体育赛事和文化旅游等相关产业潜力巨大 [11] - 将支持有条件的地方统筹规划群众身边的运动场地设施建设，提升可及性和便利性 [11] - 力争到2030年建设100个左右高质量户外运动目的地，完善配套公共服务设施、提升服务质量、丰富赛事活动 [11] - 将推动体育赛事活动与非遗民俗、旅游观光、餐饮美食等深度融合，实现"以赛兴文、以赛促旅" [12]

以旧换新政策调整 - 国家发展改革委将于7月下达第三批消费品以旧换新资金 并协调制定分领域落实到每月每周的资金使用计划 保障政策全年有序实施 [5] - 新操作方式有利于中央资金有序均衡使用 避免各地资金使用进度不一致和政策实施不同步问题 [5] - 政策明确国补资金实行"本省补本省"原则 禁止资金外流和"一地补全国"现象 [5] 行业影响 - 发达地区可能出现资金短缺 而内陆省份可能出现资金用不完的情况 [5] - 各地资金使用进度差异将打乱厂家的生产、备料、库存和广告投入节奏 [1][5] - 近期各地以旧换新实施不同步情况促使有关部门加强资金监管和计划管理 [6]

国补政策资金安排 - 2025年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，剩余1380亿元将有序下达 [1] - 今年国家超长期特别国债支持消费品以旧换新的资金总规模是3000亿元 [1] - 资金使用进度已达全年规模50%左右，符合预期 [2] - 资金分配综合考虑各地区常住人口、GDP、汽车家电保有量等因素，并向2024年成效较好地区倾斜 [2] - 发改委和财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持资金1380亿元 [2] 国补政策内容变化 - 政策"加力扩围"，新增手机、平板、洗碗机等品类 [2] - 超长期特别国债资金规模从2024年1500亿元增至2025年3000亿元 [2] - 补贴家电种类从"8+N"类增至"12+N"类，每人可补贴空调数量增至3件 [3] - 资金构成包括中央资金3000亿元、地方配套资金（按9:1央地共担原则）及部分地方额外资金 [2] 政策实施效果 - 2024年消费品以旧换新带动相关产品销售额超过1.3万亿元 [3] - 全国汽车以旧换新超680万辆，超3600万名消费者购买家电超5600万台 [3] - 截至5月31日，2025年5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份 [3] - 湖北3C数码、家电等以旧换新产品总销售量3358.15万台，带动销售总额414.83亿元 [3] - 辽宁参与消费者达200万人次，直接拉动消费超150亿元 [3] - 山东截至4月底已带动销售近503亿元 [3] - 今年消费品以旧换新带动销售额已超过去年全年 [4]

政策资金安排 - 第三、四季度中央资金1380亿元将陆续下达，地方也将配套和自行安排足够资金 [1] - 超长期特别国债资金规模从去年1500亿元增至今年3000亿元 [3] - 今年1月和4月已下达两批共计1620亿元中央资金支持一、二季度工作 [3] 政策实施效果 - 截至6月11日湖北以旧换新产品总销售量3358.15万台，带动销售总额414.83亿元 [5] - 辽宁参与活动消费者达200万人次，直接拉动消费超过150亿元 [5] - 截至4月底山东以旧换新带动销售近503亿元 [5] - 截至5月31日5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份 [8] 政策内容调整 - 增加手机、平板、洗碗机等新品类 [3] - 多地优化政策流程减轻企业垫付压力，提升消费者体验 [5] 行业影响 - 政策直接带动消费品销售额显著提升 [8] - 推动消费品结构升级和相关产业链转型跃升 [8]

【博时市场点评6月20日】两市继续调整，成交缩至万亿 每日观点 今日沪深两市继续震荡调整，成交缩量至1.09万亿。今日央行公布6月LPR报价，两个期限利率均保持 不变，符合市场预期。5月降息效果当前正向贷款利率传导，短期内将进入政策观察期，LPR报价短期 或将继续保持稳定。5月经济数据已发布，需求不足仍是核心问题，下半年在外部仍有很大不确定性， 大力提振内需、稳定资产价格预期，均需要适度宽松的货币环境。通过降低资金成本，激发融资需求， 是下半年拉动投资和消费、对冲外部冲击的一个重要发力点。国内权益市场短期或将维持震荡，主题轮 动较快，配置上可关注科技+红利的哑铃配置。 消息面 市场复盘 6月20日，A股三大指数下跌。截至收盘，上证指数报3359.90点，下跌0.07%；深证成指报10005.03点， 下跌0.47%；创业板指报2009.89点，下跌0.83%；科创100报1016.84点，下跌0.52%。申万一级行业中， 交通运输、食品饮料、银行涨幅靠前，分别上涨0.88%、0.73%、0.69%；传媒、计算机、石油石化跌幅 靠前，分别下跌1.91%、1.79%、1.71%。1500只个股上涨，3488只个股 ...

据了解，今年以来，按照党中央、国务院部署，国家发展改革委、财政部、商务部等相关部门共同落 实加力扩围实施"两新"政策，延续2024年好的经验做法，直接向地方安排3000亿元国债资金加力 扩围实施消费品以旧换新，在今年年度内全年实施。今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中 央资金，支持地方做好一、二季度消费品以旧换新工作。后续还将有1380亿元中央资金在三、四季 度分批有序下达。 据新华社，记者从有关部门获悉，消费品以旧换新加力扩围政策没有变化，补贴资金使用进度符合预 期，第三、四季度中央资金将陆续下达。 ...

来源：央视新闻 责编：王璐璐 校对：杨立林 百万用户都在看 突发！集体大跳水，发生了什么？ 刚刚，全线跳水！ 刚刚！美国，透露最新作战计划！ 紧急闭店！泡泡玛特，突发！ 特朗普下令：扩大！ 违法和不良信息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@stcn.com 据有关部门消息，消费品以旧换新加力扩围政策没有变化，补贴资金使用进度符合预期，第三、四季度中央资 金将陆续下达。 据了解，今年以来，按照党中央、国务院部署，国家发展改革委、财政部、商务部等相关部门共同落实加力扩 围实施"两新"政策，延续2024年好的经验做法，直接向地方安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧 换新，在今年年度内全年实施。今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持地方做好一、二 季度消费品以旧换新工作。后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。 "目前全国消费品以旧换新补贴资金使用大致占到全年规模50%左右，整体进度符合预期。"国家发展改革委有 关负责人介绍，"国补"资金包括三个部分：一是中央下达的超长期特别国债资金，规模比去年翻了一番；二是 按照有关规定，地方在中央下达资金基础上按比例配 ...

消费品以旧换新政策 - 消费品以旧换新加力扩围政策维持不变 补贴资金使用进度符合预期 [1] - 第三、四季度中央资金将陆续下达 [1] 贷款市场报价利率(LPR) - 6月5年期以上LPR维持在3.5% 与上月持平 [2] - 1年期LPR维持在3% 与上月持平 [2] 全社会用电量 - 5月全社会用电量达8096亿千瓦时 同比增长4.4% [3] 白酒批发价格 - 6月20日2025年飞天茅台原箱批发价报1950元/瓶 单日下跌30元 [4] - 2025年飞天茅台散瓶批发价报1900元/瓶 单日下跌30元 [4] 证券市场表现 - 沪指午盘微涨0.08% 深证成指跌0.19% 创业板指跌0.56% [5] - 恒生指数涨1.15% 恒生科技指数涨0.71% [5]