核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入806.1亿元人民币，同比增长2.6% [1] - 母公司拥有人应占溢利17.3亿元人民币，同比增长14.0%，盈利增速显著高于营收增速 [1] 消费电子业务 - 消费电子业务收入609.5亿元人民币，同比下降3.7%，其中零部件收入137.5亿元（同比下降9.8%），组装收入472.0亿元（同比下降1.8%） [1] - 全球智能手机上半年出货量仅增长0.1%，但公司聚焦高端机型领域，在钛金属手机和折叠屏手机中保持主要供应商地位 [1] - 海外大客户组装业务市场份额提升带动出货量增长，自动化技术优化推动精密零部件业务运营效率改善 [1] - 中国折叠屏手机上半年出货量同比增长12.6%，端侧AI技术普及有望带来下半年结构性机会 [1] 新能源汽车业务 - 新能源汽车业务收入124.5亿元人民币，同比增长60.5%，占总营收比重提升至15.5% [2] - 受益于中国新能源汽车市场销量693.7万辆（同比增长40.3%），智能座舱、智能驾驶辅助系统及热管理产品出货量持续攀升 [2] - 智能座舱产品覆盖多维度交互系统，智能驾驶辅助系统出货量领跑国内市场，智能悬架系统已批量配套主流车型 [2] 新型智能产品业务 - 新型智能产品业务收入72.1亿元人民币，同比下降4.15%，但AI服务器业务实现跨越式成长 [2] - 全球AI基础设施需求爆发推动液冷和电源产品通过客户认证，公司已建立液冷系统、电源系统及AI服务器设计的专利储备 [2] 智能物流与制造优化 - 自主开发智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景，提升仓储配送效率和生产良率 [3] - 智能物流实践强化制造端竞争力，为未来业务拓展或技术输出提供基础 [3] 业务协同与发展前景 - 消费电子龙头地位稳固，新能源汽车业务高速增长，新型智能产品潜力巨大，形成三大板块协同发展格局 [3] - 下半年有望受益于国内促消费政策、新能源汽车下乡推进及AI算力需求释放 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.0港元 较当前股价43.26港元有20.2%预期涨幅 [5][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入806.1亿元 同比增长2.6% 母公司拥有人应占溢利17.3亿元 同比增长14.0% 盈利增速显著快于营收 [1] - 盈利韧性凸显 在全球经济环境复杂多变背景下实现营收与盈利双增长 [1] 业务板块分析 消费电子业务 - 收入609.5亿元 同比下降3.7% 其中零部件收入137.5亿元(yoy-9.8%) 组装收入472.0亿元(yoy-1.8%) [2] - 受全球消费电子市场需求承压影响 全球智能手机上半年出货量仅增0.1% [2] - 聚焦高端产品领域 在钛金属手机、折叠屏手机等高端机型中保持主要供应商地位 [2] - 海外大客户业务表现亮眼 组装业务市场份额持续提升 [2] - 通过自动化技术优化精密零部件业务 运营效率与盈利能力改善 [2] - 受益于端侧AI技术普及和折叠屏手机市场拓展 中国折叠屏手机上半年出货量同比增12.6% [2] 新能源汽车业务 - 收入124.5亿元 同比大幅增长60.5% 占总营收比重提升至15.5% 成为增长最快业务板块 [3] - 受益于中国新能源汽车市场全球领先地位 2025年上半年销量693.7万辆 同比增40.3% [3] - 智能座舱产品线覆盖中控、仪表、HUD等多维度交互系统 [3] - 智能驾驶辅助系统出货量领跑国内市场 新推出的智能悬架系统已开始批量配套主流车型 [3] 新型智能产品业务 - 收入72.1亿元 同比下降4.15% [4] - AI服务器业务增长强劲 实现跨越式成长 [4] - 多款液冷和电源产品通过客户认证 为业务增长注入新动能 [4] - 围绕液冷系统、电源系统、AI服务器系统设计等方面建立丰富专利储备 [4] - 智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景 提升仓储和配送效率 [4] 财务预测与估值 - 预估2025/2026年归母净利润为47.4亿/59.5亿元 [5] - 参考同业估值按照2025/2026年的22.6x/18.0x市盈率 [5] - 总市值99,366.3百万港元 流通市值99,366.3百万港元 [7] - 总股本2,253.2百万股 流通股本2,253.2百万股 [7] 增长前景与投资逻辑 - 三大板块协同发展格局形成 消费电子领域龙头地位稳固 新能源汽车业务高速增长 新型智能产品业务潜力巨大 [5] - 下半年有望受益于国内促消费政策、新能源汽车下乡推进以及AI算力需求持续释放 [5] - 凭借技术研发优势、多元业务布局和全球化客户资源 在高端制造与智能化升级浪潮中持续领跑 [5]

宏观经济与货币政策 - 美联储9月降息可能性强化美元弱势 对贵金属及铜等资源品市场形成新推动力[1] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议态度软化 若降息将引发全球大宗商品市场趋势变化[1] - 全球供应受限与需求增加环境下 降息政策将显著刺激贵金属及工业品需求[1] 战略资源管控 - 刚果金对钴实施管控 印尼对镍实施管控 各国战略资源控制频率持续增加[1] - 地缘政治复杂化促使稀缺资源价值重估 国家间资源分配博弈深化[1] 消费电子行业 - 苹果秋季发布会展示端侧AI技术进展 硬件与软件整合能力推动产业链需求增长[2] - 苹果建立"端侧硬件+自研模型+开发者生态"协同体系 强化市场竞争地位[2] - META发布AR眼镜为行业提供新发展方向 技术创新成为投资热点[2] 反内卷趋势行业 - 功率半导体、电解液等资本开支强度大行业出现边际缩减 供需周期反转时估值低位具备上行弹性[2] - 碳酸锂、煤炭等行业通过自律政策改善供需结构[2] - 钨、钴、稀土等全球主导行业通过内部反内卷实现利润外溢 盈利能力持续增强[2] 军工行业 - 阅兵仪式增强中国军贸出口预期 行业从国内订单驱动向国际市场拓展转型[3] - 中国武器出口占全球市场5.8%份额 军贸收入多元化成为利润增长支撑[3] 创新药板块 - 板块滞涨现象显著 小市值医药企业炒作主要为资金接力行为[3] - 中报结束后催化因素增多 资金调整后投资价值重新显现[3] 行业配置建议 - 9月投资集中资源、创新药、消费电子、化工、游戏及军工领域[3] - 行业具备真实利润兑现潜力与产业发展趋势 建议配置有色ETF、稀有金属ETF、创新药ETF等产品[3]

公司产品与技术 - 公司无线通信模组、智能模组、高算力AI模组等产品可为机器人、机器狗提供高速通信及端侧计算能力 [1] - 公司合作伙伴在2025年CES展推出的人形机器人原型机方案内置公司研发的48Tops高算力AI模组 [1] - 公司将继续推动高速通信及端侧AI技术在机器人领域的应用 [1]

公司定位与业务方向 - 公司定位于智能视频通讯企业 致力于通过"云+AI+硬件"为客户提供解决方案和体验 [2] - 公司在硬件方面探索最新端侧AI技术 并已推出对应AI音视频终端新产品 [2] 技术发展与行业关注 - 公司持续关注行业内最新技术趋势和落地应用 [2] - 端侧AI技术在低延迟和数据安全方面相较于传统云端AI更具优势 [2] - 公司具备全栈自研能力且在端侧AI领域处于领先地位 [2]

核心财务表现 - 总收入1160亿元创历史新高，同比增长30.5% [4][6] - 调整后净利润108亿元，同比增长75.4% [6] - 整体毛利率22.5%，同比提升1.8个百分点 [6] - 智能手机业务收入455亿元，毛利率11.5%受内存涨价拖累 [6] - IoT业务收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率22.5% [6] - 汽车业务收入206亿元，毛利率26.4%，经营亏损收窄至3亿元 [6][9] 智能手机业务 - 全球市场份额达14.7%，连续20个季度稳居前三 [7] - 4000-6000元价位段市场份额显著提升，4000元以上机型占比近1/3 [4][7] - 2025年出货目标调整至1.75亿台，未来将优化产品结构提升盈利 [7] IoT业务 - 平板电脑增速42.3%为行业最快 [8] - 海外市场ARPU达4美元+，2025年计划新增400-500家海外门店，2026年目标扩张至1000+家 [8] - 空调出货量540万台同比增长60%，智能大家电收入增长66.2% [8] 汽车业务 - 首款SUV "Xiaomi YU7"系列锁单量24万台，交付量8.13万台 [9] - 摩德纳平台标准化带来规模效应，计划2027年进入欧洲市场 [9][15] - 目标下半年实现单季度盈利和单月盈利 [9][15] 研发投入与AI战略 - 2025Q2研发投入同比增长41.2%，研发人员占比46.2% [10] - 端侧AI年投入75亿元占研发预算25%，未来将提升端侧AI占比优化多终端体验 [10][16] 战略动向 - 宣布2027年进军欧洲汽车市场 [4][9] - 2025年AI研发投入加码至75亿元 [4][10]