行业投资评级 - 通信行业评级为"推荐"（维持），预期行业指数涨幅将超过基准指数5%以上 [1][33] 核心观点 - 算力租赁景气度持续提升，受芯片管控加码影响，国内算力服务需求激增 [5][15][17] - 军工信息化领域突破显著，"九天"无人机技术性能超越国际同类产品，推动外贸订单升温 [6][21][23] 行情回顾 - 本周通信行业（申万）下跌2.31%，跑输沪深300指数2.13个百分点，全年累计跌幅5.56%但仍跑赢沪深300指数4.22个百分点 [5][8] - 个股表现分化：烽火电子（+22.54%）、东土科技（+14.45%）领涨；并行科技（-13.65%）、恒润股份（-11.91%）跌幅居前 [12][14] 算力租赁市场分析 - **芯片供应收缩**：美国三次加码AI/芯片出口管制，包括英伟达H20芯片禁售、华为昇腾芯片全球使用限制等 [15] - **需求高速增长**：2024年中国智能算力规模达725.3EFLOPS（同比+74.1%），2026年预计达1,460.3EFLOPS（较2024年翻倍），对应市场规模337亿美元 [16] - **投资机会**：建议关注中贝通信、宏景科技等企业的融资能力、订单稳定性（如海南华铁36.9亿元5年算力服务协议）及技术壁垒 [17][18] 军工信息化突破 - **"九天"无人机技术指标**：16吨最大起飞重量、6吨载荷（载荷比37.5%），氢燃料模式下航程达12,000公里，配备"异构蜂巢任务舱"支持集群作战 [22] - **产业链受益**：海格通信（核心供应商）、七一二、上海瀚讯等企业将受益于技术红利及出口竞争力提升 [6][23] 重点推荐标的 - **运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 [26] - **光模块**：新易盛、中际旭创 [26] - **军工/卫星通信**：海格通信、上海瀚讯 [26] - **算力芯片**：盛科通信 [26]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，于2025年5月21日15：00 - 17：00在深交所互动易“云访谈”栏目举行，参与人员为参加主题集体业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员包括董事、总经理等多人 [1] 公司业务发展规划 - 技术路线聚焦智能终端、算力、服务器等业务，未来持续加大研发投入和在算力服务领域布局，构建全域智能算力生态，深耕云服务业务，力争成为全球领先的综合性云服务平台 [1][2] 云服务布局 - 打造“云 - 边 - 端”一体化，推出AI赋能的高端云服务产品，加大AI研发投入，增强多方面硬实力 [2] 2025年一季度经营数据 - 实现营业收入207,732.04万元，同比增长18.11%；归属于上市公司股东的净利润为16,921.05万元，同比增长4.29%；截至2025年3月31日，总资产为999,656.00万元，较年初增长36.85% [2] AI技术带来的行业机遇 数据存储行业 - AI训练和推理使数据存储设备面临机遇和更高创新要求，新型存储技术成为推动智能时代发展的核心基础设施之一 [3] 智能终端方面 - AI赋能让智能终端交互更自然智能，具备更强自学习和适应能力，市场规模有望持续扩大 [3] 算力领域 - 2025年4月AI大模型参数规模达2万亿级别，算力需求指数级增长，中国高端算力相对不足，公司拓展AI智能算力云服务领域竞争力，推动AI大模型应用 [3][4] 芯片合作与业务应对 - 公司将与国产芯片和国内需求者在独立或垂直领域合作发展 [5] - 英伟达H20被限售，公司此前采购充足订单已交付，库存能满足需求，具备其他供应资源保障业务运转，短期内视需要调整 [6]

公司财务表现 - 2024年实现营业收入2.32亿元，同比增加224.30%，其中第四季度占比54.17% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为-7708万元，同比下降158.96% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-4312万元，同比下降291.85% [2] - 园林绿化业务收入1.10亿元，占总营收47.68%，同比增长69.29% [4] 业务结构变化 - 算力综合服务业务收入1.08亿元，占总营收46.66%，毛利率14.44% [13] - 芯片开发和技术服务业务收入1113.21万元，占总营收4.81% [35] - 园林绿化工程业务毛利率从2023年11.95%下降至8.63%，影响毛利额366.64万元 [11] - 公司主动收缩园林绿化业务规模，向算力综合新业务转型 [12] 应收账款情况 - 应收账款账面价值5.34亿元，占营业收入230% [48] - 合同资产账面价值8953万元，占营业收入39% [48] - 1年以内及2-3年账龄应收账款占比分别为18%和65% [48] - 应收账款主要客户为地方政府和大型建筑总承包企业 [50] 算力业务发展 - 2024年新增算力服务器设备购置导致固定资产增加1.41亿元 [44] - 算力综合服务业务包括设备销售、租赁、组网服务等多元化模式 [19] - 算力设备定制集成业务毛利率较高，主要成本为硬件采购 [20] - 正在履约的算力服务合同总金额5.26亿元 [21] 行业环境 - 城镇化率达67%，房地产行业景气度走低影响园林工程市场 [9] - 地方政府财政压力导致市政园林工程投资减少 [9] - 同行业上市公司园林工程业务毛利率均值为-2.99%，较2023年下降27% [10] - 人工智能技术发展推动算力需求指数级增长 [26] 审计情况 - 年审会计师对收入真实性核查比例达90%-100% [3][4] - 未发现公司营业收入存在重大异常或错报 [4] - 固定资产与成本勾稽关系核查比例为100% [47] - 应收账款坏账准备计提符合会计准则要求 [56]

公司业务转型与收入结构 - 公司2024年实现营业收入2.32亿元，同比增长224.30%，其中第四季度收入占比54.17% [1] - 净利润为-7708万元，同比下降158.96%，经营活动现金流净额为-4312万元，同比下降291.85% [1] - 公司从传统园林绿化业务向算力服务和显示驱动芯片业务转型，2024年算力业务收入占比46.66%，芯片业务占比4.81%，园林业务占比47.85% [3][4] 算力综合服务业务 - 业务涵盖算力设备定制集成、算力租赁、算力共享、智算中心和数据中心建设五大板块 [3] - 2024年算力业务收入1.08亿元，毛利率14.44%，主要成本为固定资产折旧和原材料采购 [39][43] - 算力设备定制集成业务采用总额法确认收入，算力设备销售业务采用净额法确认收入 [40][44] - 在手订单金额5.26亿元，其中算力服务业务4.92亿元，数据中心建设业务0.34亿元 [46] 园林绿化业务 - 2024年园林业务收入1.11亿元，同比增长69.29%，主要来自存量项目履约 [4][24] - 园林业务毛利率从2022年的21.34%降至2024年的8.63%，主要受行业竞争加剧和成本刚性影响 [28][30] - 应收账款账龄超过3年的占比9.27%，低于行业平均30.66% [17] - 公司采取收缩策略，重点转向应收账款清收和工程收尾 [18] 显示驱动芯片业务 - 2023年全球显示驱动芯片市场规模约116.9亿美元，预计2024年增长至126.9亿美元 [3] - 中国市场规模2023年416亿元，同比增长9.7%，预计2024年达445亿元 [3] - 公司采用Fabless模式，2024年芯片业务收入1113万元，占比4.81% [4] 行业环境与竞争 - AI技术发展推动算力需求增长，行业向AI就绪数据中心和生成式AI服务器集群转型 [2] - 园林行业受房地产调整影响，市政工程投资减少，行业毛利率普遍下降 [29][30] - 同行业上市公司园林业务2024年平均毛利率-2.99%，较2023年下降27% [30] - 算力服务行业可比公司毛利率差异较大，从13.07%到41.04%不等 [37]

公司动态 - 公司股票将于2025年5月22日停牌一天，5月23日起复牌并撤销退市风险警示，股票简称由"*ST农尚"变更为"农尚环境"，股票代码保持不变为"300536"，日涨跌幅限制仍为20% [1] - 2024年度扣除后的营业收入为2.18亿元，2024年末净资产为5.24亿元，符合撤销退市风险警示的条件 [1] 业务发展 - 四季度收入规模较大主要因算力综合服务业务增长，该业务报告期内实现营业收入1.08亿元，占公司总营业收入的46.66% [1] - 公司自2023年开始布局算力综合服务业务，包括算力服务、设备定制与集成、租赁、销售及数据中心基础工程建设等五大核心板块 [1] 财务表现 - 公司在回复深交所年报问询函时解释了净利润、现金流量净额与主营业务收入变动趋势差异较大的原因及合理性 [1]

董事会会议召开情况 - 公司第五届董事会第二十一次会议于2025年5月16日以现场和通讯相结合的方式召开 [1] - 会议应出席董事6人，实际出席6人，由董事长张金成主持 [1] - 会议通知通过电子邮件、电话和专人送达方式发出，符合法律法规及公司章程规定 [1] 董事会会议审议情况 - 会议审议通过孙公司杭州图灵引擎科技与腾讯科技签订算力服务协议的议案 [1] - 图灵引擎科技将向腾讯提供集群算力服务，交易属于公司董事会审批权限，无需提交股东大会 [1][2] - 表决结果为全票通过（6票同意，0票反对，0票弃权） [2] 协议披露信息 - 协议具体内容详见同日披露于巨潮资讯网的《关于孙公司签订算力服务协议的公告》（公告编号：2025-018） [2]

公司与腾讯合作 - 群兴玩具孙公司图灵引擎科技与腾讯科技签订算力服务协议，协议金额为1 13亿元 [1] - 协议内容包括计算类、存储类、网络类、数据库类、安全类、人工智能及机器学习类产品及相关技术服务 [1] 业务拓展 - 公司通过孙公司进入算力服务领域，提供集群算力服务 [1] - 此次合作涉及多类技术产品和服务，显示公司在技术领域的多元化布局 [1]

公司业绩说明会概况 - 2025年5月15日15：00 - 17：00在“价值在线”举行2024年度网上业绩说明会，采用网络远程方式 [2] 订单与营收情况 - 累计算力业务相关订单金额超18亿元，另有已中标（合同尚在签订中）的订单4.6亿元，将优先保障在2025年上半年交付完毕 [2][4][8] - 2024年度营业收入下滑主因通信设备业务收入下降，受通信运营商去库存、市场需求下降和行业竞争加剧影响 [3] - 全资子公司北京万鑫瑞和科技有限公司中标2025年美团渠道招募项目，签约金额1.35亿元（中国移动渠道1.10亿元，中国电信渠道0.25亿元），项目进入合同签署环节 [3][4] 业务战略与发展方向 - 将算力服务作为核心战略方向，扩大业务规模和市场份额，优先保障已签算力订单交付，推进洽谈项目签约，建立滚动式投资机制 [3][4][7] - 依托通信设备领域技术积累和运营商合作，发展算力基础设施和服务，满足AI应用、云计算等领域算力需求 [3][4][7] - 研发AI陪伴产品，布局AI AGENT落地场景，研发情感陪护机器人产品 [4][6][7][10] 核心竞争力 - 坚定转型算力业务，覆盖阿里、金山云、中国移动、中国电信等客户 [3] - 子公司天昕电子拥有服务器生产基地，有专业技术人员，形成全链条能力，提供多种服务 [3] - 通过多个项目交付，形成完善供应链渠道，稳定采购供应，控制成本 [3] 其他业务情况 - 2024年研发出AI陪伴机器人样机，截止目前未产生营收 [6] - 2024年主要投资富阳工厂项目，8月完成建设并投产，实现通信设备产品自主生产 [9] - 报告期内中标运营商多个智慧家庭产品集中采购项目，提升综合服务能力 [8] 应对风险措施 - 充分发掘市场需求，持续研发投入和引进核心人才，加强研发团队实力，完善内部管理 [9] - 与智谱华章签订战略合作协议，布局具身智能机器人，探索AI大模型及行业智能应用研发和商业化应用 [10] 信息披露与政策规划 - 中标的4.6亿元算力服务业务订单已公告，后续进展按法规要求披露 [2] - 并购安排以业务需求为导向，如有安排按法规要求披露 [5][6] - 综合考虑多因素完善投资者回报规划与机制，保证利润分配政策合理性、连续性和稳定性 [6]

公司业绩情况 - 2024 年度公司实现营业收入 223,633,009.1 元，归母净利润 -49,552,838.46 元；2025 年一季度实现营业收入 48,422,939.96 元，归母净利润 567,488.39 元，归母扣非净利润 1,414,010.09 元，实现扭亏为盈 [3] - 2024 年全年实现营业收入 22,363.30 万元，扣非净利润 -4,889.07 万元，2025 年一季度营收同比增长 21.95%，经营活动现金流同比改善超 79% [3][4][5] 业绩下滑原因 - 2024 年智慧城市行业市场需求放缓、竞争加剧，公司谨慎承接业务，导致营业收入和净利润同比大幅下滑 [3] - 报告期末应收账款较大，计提应收账款减值准备 2,511.00 万元以及股权激励等费用 951.18 万元，影响本期利润 [3] 盈利增长点 - 业务拓展：智慧轨道交通方面，控股子公司持续中标重大项目；智慧企业方面，中标南方电网项目，入选数字化牵引单位；智慧能源方面，在建与拟建项目约 100MW，已并网发电项目 3 个约 30MW [3] - 新领域布局：数据要素方面，完成翼启数据战略并购，开发数据产品，构建全链条服务能力；算力服务方面，投资建设深圳算力集群服务项目，总算力规模达 1000P@FP16 [3] - 在手订单：截至报告期末，公司已获得在手订单约 8 亿元 [3][4] 未来发展战略 - 围绕“转型、提质”战略总目标，坚持内生增长与外部并购结合 [4] - 巩固原有核心业务优势，拓展新业务；推进外部并购，布局新赛道，优化产业布局和产品结构 [4] 算力业务情况 - 2024 年 12 月与中国移动广东深圳分公司签订算力服务及维保合同，金额分别为 330,860,400.00 元（含税）和 51,697,584.00 元（含税），2024 年 12 月 9 日完成交付，2025 年 2 月 1 日正式计费，未来继续拓展 [4] 算力市场应对措施 - 技术创新：依托深圳研发中心，加大研发投入，吸引高端科研人才 [5] - 业务拓展：巩固智慧城市领域优势，布局新赛道；利用深圳开放智算中心和并购广东翼启完善服务能力，拓展数据交易市场 [5] - 运营管理：加强资本运作并购，优化产业布局；加强项目全周期管理，平衡投入与回报 [5] 其他事项 - 公司内部办公系统完成 DeepSeek 本地化接入和部署，下属公司产品接入 DeepSeek 并拓展应用，暂未产生业务收入 [5] - 公司股东减持基于自身资金需求等因素，控股股东、实际控制人自上市以来未减持且无减持计划 [5]

经营业绩 - 2024 年度实现营业收入 6.58 亿元，实现在手订单 23.17 亿元，同比增长 113% [1][5][6][13] - 2025 年第一季度实现营业收入 4.89 亿元，同比增长 958.26%，实现净利润 2165 万元，同比增长 334.14% [1][6][8] - 2024 年算力服务实现收入 4.66 亿元，同比增长 302.38% [13] - 2024 年度经营活动现金流净额 3785 万元，同比正增长 298.81%；2025 年第一季度，实现经营性现金流净额 1310 万元，同比增长 106.25% [8][13] - 2024 年度可供分配利润为 1.5 亿，拟以总股本 109,655,391 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.50 元（含税），以资本公积向全体股东每 10 股转增 4 股，合计转增 43,862,156 股 [14] 研发投入 - 2024 年度研发人员 159 人，占比 34%；研发投入 5480.96 万元，同比增长 7.74%；研发投入占营收比例 8.33%，同比增长 1.73% [1][2] 业务与战略 - 以智慧城市为基底，以算力服务为支撑，以 AGI 应用场景的发展为突破，深化算力赋能行业应用，构建一体化算力服务体系，推动算力在更多场景应用落地，促进智慧城市高质量发展 [3][4][8][11][12] - 面向算力业务客户，提供系统设计、设备供应等销售及技术服务，提供 GPU 硬件采购等解决方案；面向智慧城市客户，依托多种能力，应用多种技术，为客户提供数据共享与网络化管理等服务 [3] - 算力业务与智慧城市业务协同发展、互相促进 [4][12] 市场与机遇 - 近年来算力需求爆发式增长，国家明确多项算力相关重大任务，公司凭借自身优势布局，实现算力服务业务营收和格局“双突破” [5] - 自 2024 年底至今，已披露重大算力合同总计 28.9 亿 [6] 海外市场 - 渴望通过深耕国内市场和探索海外市场获取更多发展机遇，近期将通过香港子公司向东南亚地区探索业务开拓机遇，但存在不确定性及风险 [7][9][10] 应收账款管理 - 采取加大收款催收力度、持续开拓算力服务业务两方面措施改善应收账款管理 [8] 减值损失与利润分配 - 根据《企业会计准则》及公司会计政策规定，对相关资产进行清查和减值测试后计提减值准备 [14] 合作与创新 - 会通过与优秀企业和科研院所建立合作关系实现科技创新和协同研发 [10]