来源：格隆汇APP 格隆汇8月5日｜"我们一直在美国例外论的环境下进行贸易，美国无疑是世界上最强大的经济体。在我 看来，情况已经不同了，"富国银行十国集团外汇策略主管Erik Nelson表示。"存在潜在的结构性担忧 ——美联储的独立性、数据质量，应有尽有。当涉及到经济背景时，所有这些都在朝着错误的方向发 展。在可预见的未来，人们将倾向于逢高卖出美元。" ...

核心观点 - 沪指重返3600点，市场情绪延续乐观，预计指数将震荡上行直至突破去年10月8日高点，短线支撑位3420点[2][21] - 中长期上涨趋势未打破，政策转向居民端发力（如生育补贴）、政治局会议对海外风险定调乐观、技术面呈多头形态是三大支撑因素[2][21] - 美股三大指数强劲反弹（道指+1.34%，纳指+1.95%，标普500+1.47%），市场定价联储9月降息概率达88.1%[3][26][28] - 战略性看多美元，人民币兑美元跌103基点至7.1875，做空美元性价比低[3][31] - 商品市场以7月10日低点为支撑逢低做多，文华商品指数企稳回升[3][32] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债震荡走高小幅收涨，维持股涨债跌判断，债市预计先震荡下跌后高位震荡[1][18] A股市场 - 成交额1.61万亿（环比上升），31个申万行业全线上涨，近3700只个股上涨，军工/机器人板块领涨[2][21] - 行业表现：银行/钢铁/传媒领涨，兵装重工/PEEK材料/脑机接口概念涨幅居前[22][24] - 交易策略：多头思维持股为主，3480点附近支撑位可逢低做多[6][23] 美股市场 - 美国居民资产负债表健康支撑消费能力，预计美股中长期牛市不改且表现优于非美股市（除中国外）[3][7][26] 外汇市场 - 美元因货币政策空间充足+基本面强劲被持续看好，离岸人民币突破下跌趋势[3][31][32] 商品市场 - 文华商品指数跌0.64%，反内卷政策下国内定价商品以7月10日低点为支撑位[3][32][35] 重要政策及要闻 国内政策 - 乘联分会上调2025年乘用车零售预测至2435万辆（+6%），出口预测至546万辆（+14%）[4][37] - 七部门加强科技金融支持：聚焦5G/工业互联网/算力中心建设，防止产业内卷[4][5] - 央行强化个人境外收入监管，境外股票买卖收入需缴税[5] 国际动态 - 欧盟对美国关税反制措施暂停6个月，日本拟上调最低时薪6%至1118日元（40年来最大涨幅）[39][40] - 美欧达成框架性贸易协议：欧盟出口商品统一适用15%关税税率[40]

金十数据8月4日讯，纽约CFRA Research首席投资策略师Sam Stovall表示，如果美国总统特朗普任命极 端鸽派人士执掌劳工统计局，从而在某种意义上令数据实际偏向政府政策，华尔街一旦察觉操纵痕迹便 会弃用这些数据。这无疑将动摇"美国例外论"。美国被视为理想投资地的核心原因正是数据准确性—— 政府不会为迎合立场而篡改数据。 分析师：若极鸽派掌舵美国劳工局 恐动摇"美国例外论"基石 ...

市场表现 - 道琼斯指数下跌1.23%，纳斯达克指数急挫2.24%，标普500指数下跌1.6%，创下两个月最大单日跌幅 [1] - 油价暴跌3%，美元暴跌1.3%（相当于股市3%-4%的跌幅），一天跌去过去三天的涨幅 [2] - 黄金发挥避险功能，价格重新上涨 [3] 下跌原因分析 - 非农数据不佳是表面原因，但更深层原因是5月和6月数据被大幅下修，累计下修25.8万，连续三个月数据表现不佳 [4] - 市场底层逻辑被动摇，资金信仰开始动摇，首次进入"坏消息就是坏消息"的叙事，不再相信"通胀逐步下降+就业温和放缓+经济没有衰退"的完美剧本 [4] - "美国例外论"开始失效，美国资产不再是"避风港" [4] 美联储政策预期变化 - 市场对9月降息的呼声增强，预期从正常降息25基点提升至50基点 [4] - 美联储从引导市场预期变为被市场拖着行动，可能被迫进行"屈服性"降息而非主动预防性降息 [4] - 市场开始理解特朗普此前"解雇鲍威尔"的主张 [4] 市场情绪转变 - 市场不再相信既定剧本，开始自行编写新的市场叙事 [5] - 软着陆剧本被抛弃，市场对美国经济前景的乐观预期发生根本性转变 [4]

市场表现 - 道琼斯指数下跌1.23%，纳斯达克指数急挫2.24%，标普500指数下跌1.6%，创下两个月最大单日跌幅 [2] - 油价暴跌3%，美元暴跌1.3%，相当于股市3%-4%的跌幅，一天跌去过去三天的涨幅 [3] - 黄金发挥避险功能，重新上涨 [4] 下跌原因分析 - 非农数据不佳，5月和6月数据累计下修25.8万，连续三个月表现不佳 [5] - 市场底层逻辑被动摇，资金信仰开始动摇，不再相信"通胀逐步下降 + 就业温和放缓 + 经济没有衰退"的完美剧本 [5] - 市场预期转向9月降息50基点，而非25基点，美联储可能被迫进行被动"屈服性"降息 [5] 市场策略与展望 - 非农数据引发市场变盘，美联储可能启动紧急降息，市场大变盘开始 [7] - 华尔街关注美元汇率协议传闻，人民币突然转跌，可能开启新一轮贬值 [7] - 中美第三轮会谈结束，8月12日可能达成协议，情景分析正在进行 [8] - 中国重要会议结果将影响A股未来半年走势，高盛看好部分中国股票 [8] - 黄金、原油8月策略发布，包括A股、港股、黄金、原油、比特币、人民币的点位预测 [8]

美国经济数据表现 - 2025年5月标普500指数上涨6.15% 纳指飙升9.56% 但一季度GDP增长为-0.5% 远低于2024年四季度的2.4% [3] - IMF预测2025年美国经济增速从2024年的2.8%回落至1.9% 7月制造业PMI下降至49.5 低于市场预期的52.6 [3] - 联邦债务总额攀升至36万亿美元 相当于2024年名义GDP的126% 2025财年前8个月财政赤字超1.3万亿美元 年度赤字同比增长14% [4] 金融市场动态 - 10年期国债收益率截至7月29日为4.38% 较年初回落 彭博美元指数2025年较年初下跌约9.1% [4] - 美元在全球外汇储备中占比57% 但全球非美元结算占比从2020年的10%升至18% [4] - 亚太地区ETF资产规模2014-2025年4月复合年均增长24% 超全球19% 中国市场ETF规模占亚太30.7% 近一年净流入1089亿美元 [5] 产业与贸易影响 - 6月美国CPI同比上涨2.7% 核心CPI同比上涨2.9% 若关税全面传导 2026年CPI增幅可能飙升至5-6% 使普通家庭年生活成本上升3800美元 [5] - 美国与欧盟、日本、东盟存在汽车产业争端及农产品制造业摩擦 实行贸易保护政策 [7] - 多边贸易体系面临冲击 美国国内产业空心化加剧 贫富差距扩大 [7] 国际格局变化 - MSCI新兴市场指数涨幅16% 高于纳指10%和标普500指数9% 显示美国市场相对吸引力减弱 [5] - 金砖国家等新兴经济体群体性崛起 世界经济重心向多极化演进 [7] - 欧盟推进贸易伙伴多元化战略 东盟深化区域合作 非洲国家强调独立自主 [9] 美元地位挑战 - 俄罗斯、伊朗、沙特使用本币或人民币结算石油贸易 印度与俄罗斯扩大卢比-卢布贸易 欧盟推进数字欧元 [4] - 去美元化趋势加速 美元储备货币份额面临持续下降压力 [4]

美联储政策 - 7月美联储按兵不动，联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，国债缩表速度为50亿美元，MBS缩表速度为350亿美元[2] - 两位票委反对决议支持降息25BP，政治压力使联储分歧加大，提升9月降息概率[1][2] - 维持联储年内降息2次观点，关注缩表可能暂停[1][3] 联储主席“风波” - 特朗普拟罢免鲍威尔是短期扰动，对中期政策路径影响有限[1][4] - 鲍威尔年内被解雇风险有限，市场负反馈机制制约特朗普；即便被解雇，新任主席也未必配合货币宽松[4] 大类资产演绎 - 下半年美国例外论可能阶段性回归，美元指数或反弹[5] - 2025年美债利率在4%-5%之间宽幅震荡，突破5%联储可能干预，跌破4%有难度[5] - 全球地缘不稳定，央行购金中长期利好黄金走势[5] - “美国例外论”回归场景下，看好美股[5] 风险提示 - 美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化[6]

美联储政策预期 - 美联储预计12月才会降息，比市场预期的9月更晚，幅度也更小 [1] - 芝加哥联储编制的美国金融环境指数已降至三年多来最低水平，股市从4月低点反弹至创纪录高点，美元大幅贬值，原油价格同比下跌约20% [1] - 多数美联储官员认为美国经济目前尚能承受较高利率，希望观望关税、移民政策等对通胀和劳动力市场的进一步影响 [1] 通胀压力分析 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比增长2.9%，略低于预期 [2] - 未来通胀回升的三大因素：进口激增后补库存推高商品价格、移民政策导致劳动力短缺加剧工资压力、中期选举前财政刺激措施可能提振经济增长0.4到0.5个百分点 [2] - 人工智能的中长期影响可能降低通胀压力，但短期内因投资需求（如数据中心建设）可能推高成本 [3] 特朗普与美联储关系 - 特朗普要求美联储降息300个基点，并威胁任命"影子主席"，但美联储政策独立性较强，FOMC有19名成员，12名有投票权 [4][5] - 若通胀上升，特朗普可能更难施压鲍威尔，但明年鲍威尔卸任后美联储主席人选可能更倾向特朗普立场 [5][6] 美元与美债市场 - 预计年底美元指数将跌至95左右，因美国经济走弱且通胀加速，投资者正减少对美资产配置 [7] - "大而美"法案将使未来十年美国财政赤字增加超3万亿美元，目前预算赤字达每年约2万亿美元，占GDP超6% [8] - 美债需求结构变化：外国央行购买量减少，私营部门（如对冲基金）成为主要买家，市场脆弱性上升 [8] 美国经济展望 - 2023年美国经济增长率预计为1.3%，2024年为1.2%，低于2%的潜在增速 [7] - 美国政府通过发行不同期限债券填补赤字，短期可能通过债务回购压制长债收益率，但长期国债收益率仍面临上行压力 [8][9]

新兴市场股票表现 - MSCI新兴市场股指以美元计价累计上涨17.8% 跑赢发达市场660个基点 实现自2010年以来对美股的首次大幅反转 [2] - 新兴市场矿业板块获摩根大通"双重上调"评级 过去一个月表现最佳 中国国内经济活动改善可能成为该板块催化剂 [3] 中国市场投资前景 - 高盛将MSCI中国指数12个月目标位从85点上调至90点 预示超10%潜在回报 重申"超配"立场并看好贵州茅台、腾讯、阿里巴巴等核心资产 [3] - 桥水基金在岸中国子公司截至6月30日对中国股票配置"适度增加" 理由包括政策支持、AI投资热潮及低估值 [4] - 全球主权资产管理机构通过削减美国长期国债持有规模来加大中国资产配置 重点关注科技驱动型资产 [5] 资金流动与配置转向 - 国际投资者及华尔街资管机构持续抛售美国资产 转向欧洲及新兴市场 因特朗普关税政策、移民限制及预算赤字激增导致"美国例外论"崩塌 [1] - 欧洲资管巨头Amundi SA从长期聚焦美国资产全面转向押注欧洲及新兴市场增值趋势 [1] - 投资者对新兴市场持仓仍较轻 但对中国股市立场转变 A股与港股被动型ETF重拾规模增长路径 [2] 宏观驱动因素 - 美元踏入长期贬值曲线成定局 美联储今年可能降息2次的预期将提升新兴市场股票表现 [1][2] - 潜在中美贸易协议可能成为清除中国股市障碍的催化事件 其他利好包括人民币汇率趋强及市场流动性改善 [4] - 新兴市场政策重点从加码监管转向支持私营经济 负面因素已被充分定价 [3] 机构观点与推荐 - 摩根大通重申对新兴市场股票的坚定看涨立场 特别看好中国、印度、韩国和巴西市场 [1][3] - DoubleLine Capital首席执行官预计新兴市场股票将继续跑赢美国股市 [1] - 摩根大通策略师指出美国在对华贸易谈判中从对抗边缘后退是一重大利好 [2]

纪要涉及的行业和公司 行业：美国金融市场、美国房地产市场、美国劳动力市场、美国消费市场、美国进出口贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球金融市场变化 - 今年是宏观交易大年，自去年11月特朗普胜选后，市场交易逻辑多次变化，从认为特朗普当选利好美股和美国经济，到今年1月就职后逻辑转变，1月底Deep Seeker影响AI领域，美国一季度表现偏弱，二三月份“东升西落”或“美国例外论破灭”主导，二季度初切换至特朗普关税政策及其谈判过程[3][4] 特朗普关税政策影响 - 4月初公布后对全球金融市场影响显著，4月3日对等关税消息传出，债券和股票市场反应滞后，清明假期对等关税公布后，中国A股大面积跌停，中国国债收益率降至1.63%，二季度末到7月初“Taco交易”氛围加重，但逆转风险不应低估，因特朗普面临国内外压力大，可能在三季度更强硬[5] 三季度海外宏观交易主线 - 关注“Taco交易”潜在反转风险，8月1日关税截止日期临近，特朗普态度不确定，美国国内政治压力、贸易争端及立法进展影响宏观经济走势，投资者需关注以进行资产配置[6][7] 三季度金融市场风险 - 主要关注特朗普关税政策及交易反转风险，9月美联储降息预期或成新交易主线，特朗普与鲍威尔争议及市场对降息反应影响黄金、美债等资产价格[9] 美债市场重要性 - 作为全球资产定价锚点，美国国债占美国债券市场未偿还余额约60%，33%由海外和国际投资者持有，美债收益率影响美股估值模型无风险利率，涉及跨境资金流动和套息交易，影响全球资金流动[10][11] 美国经济分析 - 分析美国经济重点关注GDP构成，个人消费占比超60%是最大组成部分，投资占比约20%，净出口常是拖累项，政府消费与投资相对稳定；还应关注消费，美国经济更依赖消费，消费结构上服务消费占近70%，商品消费占30%，商品消费弹性高，服务消费刚性强；个人收入结构多元化，储蓄率低，收入转化消费顺畅；零售数据和消费者信心指数是分析经济重要指标[12][16][17][18][19][20] 美国劳动力市场 - 评估关注非农就业数据和失业率变化，职位空缺率与失业人数比例接近2020年前水平，表明劳动力市场供需相对平衡且有韧性，美联储降息主要驱动因素是劳动力市场走弱，内部对未来利率政策有分歧[3] 美国房地产市场 - 面临高利率和购房需求减少问题，美联储政策利率处较高水平，30年期抵押贷款利率接近6%-7%，特朗普反移民政策减少外来移民住房需求，新屋销售和成屋销售是评估市场重要指标，需同等关注[24][25] 美国贸易政策 - 是2025年宏观交易重要变量，美国是贸易逆差国但服务贸易有顺差，主要出口伙伴有加拿大、墨西哥和中国大陆，中国大陆是第二大进口来源国，中美贸易摩擦中中国通过“一带一路”政策降低对美出口依赖[26] 美债市场相关 - 美债按期限分短期、中期和长期，还有浮动利率债券和通胀保值债券（TIPS），满足不同投资者需求；美债一级市场通过拍卖发行，拍卖结果反映市场需求，得标利率、竞拍倍数、分配结构有重要意义；美债定价受供需结构影响，需求来自美国财政端、国内和海外投资者[13][37][38] 美联储相关 - 政策路径受通胀和就业决定，降息主要因劳动力市场走弱，内部对未来利率政策分歧大，2025年6月点阵图投票意见呈哑铃型，鸽派支持大幅降息，鹰派主张全年不降息；鲍威尔与特朗普关系紧张但目前相对平和，特朗普解雇鲍威尔风险低，否则损害美联储独立性，市场预期下一任主席鸽派或影响美联储独立性；美联储处于缩表过程，未来货币政策取决于美国经济状况[43][44][45][46][39][48] 黄金价格 - 2025年7月黄金价格可能走出横盘震荡行情，驱动因素一是特朗普对等关税大限致全球贸易摩擦升温，二是7月初美国非农数据异常走弱使美联储提前降息预期升温[40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国GDP一季度环比折年率为负0.3%，因进口增加使进出口对GDP贡献降至负4.83%，引发“美国例外论”破灭讨论[15] - 美国有六种不同口径失业率，常用U3失业率，小非农与大非农近年来差异显著，应更关注大非农数据，非农就业数据中薪资增速可辅助判断消费和通胀走势[29][30][31] - 美国CPI分食品、能源、核心商品和核心服务四类，核心服务占比最高，住所相关费用对判断CPI走势重要，6月核心商品环比增速上升，或成特朗普施压美联储降息依据[32][33] - 美国PPI市场关注度低于PCE，美联储倾向用PCE衡量物价水平，两者因权重差异价格走势有分歧，PMI是衡量经济景气程度指标，美国更应关注服务业PMI[34][35] - 美国财年从10月1日至次年9月30日，财政预算编制复杂，两党分歧常致难产，2024年财政利息净支出8800亿美元，总支出1.1万亿美元，特朗普大漂亮法案扩大近期财政支出，上调赤字上限[36] - 美联储由12家联邦储备银行构成，理事会7名成员和纽约联储主席永久有投票权，其余地区联储两家或三家轮换，2025年7月29 - 30日FOMC会议受关注，需关注利率决议投票结果判断内部政策分歧[41][42]