美联储政策预期与通胀数据 - 市场押注美联储9月可能重启降息 因白宫施压与通胀数据博弈加剧 [1] - 7月美国CPI同比上升2.7% 核心CPI同比增3.1% 环比增速分别为0.2%和0.3% 仍高于美联储2%目标 [1] - 美联储更关注PCE价格指数 6月PCE达2.6% 高于前值2.4% 显示通胀压力持续 [2] 经济指标与政策依据 - 美联储7月维持利率不变 因高利率可吸引全球资本回流 支撑经济增长 [2] - 2025年美国GDP同比增速达3.0% 显著高于全球发达经济体1.2%的预期 扭转一季度-0.5%颓势 [2] - 失业率连续三个月维持4.2% 较2020年4月高点14.8%下降10.6个百分点 接近2017-2019年水平 [3] 政策矛盾与财政压力 - 高利率导致美国政府利息支出压力增大 2025财年30%财政收入将用于支付债务利息 [4] - 十年期美债遭抛售 反映市场对美债兑付危机和财政可持续性的担忧 [4] - 白宫与美联储或妥协通过短期降息缓解利息压力 同时观望关税对物价的滞后影响 [4] 历史参照与政策约束 - 2017-2019年期间PCE为1.4%-1.5% 联邦基金利率区间为1%-1.25%至2.25%-2.5% 当前PCE更高但利率维持高位 [3] - 关税政策对物价冲击存在延迟性 制约美联储降息决策 [3] - 美联储货币政策独立性下降 未来政策能见度可能持续降低 [4][5]

财政支出结构 - 总体支出增加包含公共债务利息支出增加、部分社会保障支出项目增加以及其他成本等因素 [1] - 美国国债利息总额已成为政府第二大支出类别 仅次于社会保障 [1] 预算赤字状况 - 截至2025财年7月 过去十个月的预算赤字累计超过1.6万亿美元 [1] - 本财年将于9月结束 美国正面临又一个巨额年度赤字 [1] 利息支出情况 - 7月美国政府仅利息支出就达919亿美元 [1] - 本财年前十个月累计利息支出超万亿美元 [1] - 全年利息支出有望超过1.2万亿美元 [1] 财政收入预期 - 2025年全年关税收入可能达到3000亿美元 [1] - 2026年关税收入有机会更高 [1] 财政前景挑战 - 包括公共债务利息和福利支出在内的结构性压力仍是决定美国财政前景的关键因素 [1] - 持续攀升的债务利息是美国财政面临的最严峻挑战之一 [1]

移民政策变化 - 特朗普政府推出金卡计划 每张卡售价500万美元 持卡人可享受与美国公民几乎相同待遇 [1] - 对所有进入美国人员征收5000至15000美元保证金 要求在规定期限内离开美国 [1][3] - 特别针对阿富汗 缅甸 伊朗等经济不发达国家人员 以美国安全名义收取保证金 [3] 财政状况 - 美国财政赤字接近4万亿美元 国债利息达1.3万亿美元 已超过国防开支 [10] - 国债利息持续上涨 未来可能超越美国财政收入 [10] - 财政紧张导致政策转变 从欢迎外来人口转向严格限制措施 [5] 经济政策转向 - 通过对外征收关税和入境保证金等措施弥补财政赤字 [5] - 无法从国内增加税收 只能选择向外寻求创收途径 [5] - 政策背后反映美国经济蛋糕不足分配 巨额债务令财政捉襟见肘 [5] 美元体系变化 - 过去依靠财政和贸易赤字将美元输送到全球 再通过金融市场吸引全球资本流入 [7] - 当前美联储不再大规模放水 金融市场力量减弱 全球资本对美国市场依赖度降低 [7] - 美国面临两难抉择：降息导致美元贬值或维持利率加剧债务危机 [8] 政策动机分析 - 保证金政策实质是为弥补财政赤字采取的苛捐杂税形式 [8] - 以国家安全为理由对外搜刮财富 填补财政漏洞 [8] - 所有措施都在为可能到来的经济危机做准备 通过对外收割财富维持国内经济运行 [10]

美元贬值趋势 - 双线资本投资组合经理Bill Campbell认为美元有望进一步大幅贬值，并有更多下跌空间[1] - 尽管美元在7月份实现2025年以来首次月度上涨，但观点是美元已进入长达数年的下跌趋势[1] - 美元下跌趋势的驱动因素包括投资者因美国巨额财政赤字而却步，并将投资转向其他地区[1] 政策与市场压力 - 美国总统特朗普推动降低借贷成本的举措是美元面临的主要不利因素，其行动引发对央行独立性的质疑[4] - 特朗普将任命新美联储理事，为在鲍威尔任期于5月结束时接任主席提供可能性，新理事可能更倾向于降低利率[4] - 美国经济疲软态势对美元造成压力，劳动力市场数据比预期糟糕，美联储青睐的6月份通胀指标也有所上升[4] 投资策略与市场表现 - Campbell利用美元近期稳定态势，已增加在新兴及发达市场非美元债券上的投资，为贬值做准备[4] - 彭博美元现货指数在周二上涨0.2%，但自上个月末以来下跌0.7%，今年以来累计跌幅已超过7%[4] 潜在风险与不确定性 - 美元贬值理论面临的最大威胁是美国再次推行"例外主义"政策，即财政和贸易政策调整提振经济并支撑美国资产需求[5] - 贸易伙伴（包括欧盟和日本）向美国投入数十亿美元的承诺可能抵消资金外流，但投资的具体性质和时间安排仍不明确[5] - 全球储蓄回流到美国的速度预计会比过去慢[5]

关税政策影响 - 美国全球平均关税税率提高至18%左右 [1] - 预计美国关税年化收入约为4500亿美元 [1] - 2024年关税收入为770亿美元，占GDP的1.25% [1] 财政赤字影响 - 关税收入有助于将美国财政赤字降低至略低于GDP的7% [1]

法案内容 - 法案将使美国联邦财政赤字在未来十年内增加3.4万亿美元 [1] - 法案包含1.1万亿美元的净支出削减和4.5万亿美元的税收减少 [1] - 法案延续2017年特朗普税改中的大部分减税条款 [1] - 法案在未来四年内为小费和加班工资提供额外税收减免 [1] - 法案包含数千亿美元的新军事开支和用于实施大规模驱逐非法移民政策的预算 [1] - 法案将削减医疗补助、低收入家庭粮食援助以及清洁能源相关资金 [1] 经济影响 - 法案将导致1000万人在2034年前失去医保 [1] - 法案修改《平价医疗法案》，将在2034年将ACA标准"基准计划"的平均保费降低0.6% [1] - 惠誉上调2025年美国GDP增长预期，从1.2%升至1.5% [3] - 美国政府赤字预计将持续高于GDP的7% [2] - 美国债务与GDP的比率将在2029年升至135% [2] 政治反应 - 民主党批评法案为"富人量身定制的减税计划" [2] - 共和党称法案是"为美国工薪阶层、中下收入家庭而制定的" [2] - 共和党对法案在2026年中期选举中的作用充满信心 [2]

美国会预算办公室对"大而美法案"的财政影响评估 - 法案核心内容为特朗普政府签署的税收与支出政策组合[1] - 官方测算显示十年期财政赤字将净增3 4万亿美元[1] - 增量规模相当于年均3400亿美元财政缺口扩大[1] 法案命名及立法进展 - 政策正式名称为"大而美法案"[1] - 已通过立法程序并由总统签署生效[1] 数据测算来源 - 国会预算办公室(CBO)为官方财政影响评估机构[1] - 3 4万亿美元为CBO发布的权威预测数据[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金延续震荡，白银表现偏强，美国零售销售月率增长超预期，特朗普考虑解雇鲍威尔后否认但尝试影响市场预期，美国6月CPI环比和同比上涨，短期降息预期降温，特朗普延后关税截止日但需警惕关税威胁兑现，近期良好经济数据使美联储提前降息预期降温，美元企稳反弹，美国关税政策后续影响或上升，大而美法案推升财政赤字预期，中国央行增持黄金为黄金提供长期支撑，黄金价位高上行迟疑，白银受工业品提振偏强，近期需警惕特朗普威胁兑现风险，金银或延续偏强震荡表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2508现价774.60，前收盘价773.96，涨跌0.64，涨跌幅0.08%，持仓量53205，成交量47780，现货升贴水 -3.68 [2] - 沪金2512现价779.14，前收盘价778.38，涨跌0.76，涨跌幅0.10%，持仓量97403，成交量43343，现货升贴水 -8.22 [2] - 沪银2508现价9246.00，前收盘价9140.00，涨跌106.00，涨跌幅1.16%，持仓量141275，成交量102682，现货升贴水 -123.00 [2] - 沪银2512现价9292.00，前收盘价9186.00，涨跌106.00，涨跌幅1.15%，持仓量210744，成交量76697，现货升贴水 -169.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价770.92，涨跌 -1.28，涨跌幅 -0.17% [2] - 伦敦金（美元/盎司）前日收盘价770.84，涨跌 -1.24，涨跌幅 -0.16% [2] - 伦敦金（美元/盎司）前日收盘价3338.85，涨跌 -7.135，涨跌幅 -0.21% [2] - 上海白银T+D前日收盘价9123.00，涨跌14.00，涨跌幅0.15% [2] - 伦敦银（美元/盎司）前日收盘价38.14，涨跌0.28，涨跌幅0.75% [2] 价差数据 - 沪金2512 - 沪金2506现值4.54，前值4.42 [2] - 沪银2512 - 沪银2506现值46，前值46 [2] - 黄金/白银（现货）现值84.50，前值84.77 [2] - 上海金/伦敦金现值7.18，前值7.18 [2] - 上海银/伦敦银现值7.44，前值7.49 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值28,872千克，前值28,872千克，增减 - [2] - 上期所白银库存现值1,217,085千克，前值1,212,789千克，增减4,296.00千克 [2] - COMEX黄金库存现值37,143,884，前值36,797,532，增减346,352.72 [2] - COMEX白银库存现值496,688,541，前值497,181,967，增减 -493426 [2] 相关市场数据 - 美元指数现值98.6419，前值98.2859，增减0.36% [2] - 标准普尔指数现值6297.36，前值6263.7，增减0.54% [2] - 美债收益现值4.47，前值4.46，增减0.22% [2] - 布伦特原油现值69.65，前值68.71，增减0.01% [2] - 美元兑人民币现值7.1847，前值7.1802，增减0.06% [2] 衍生品数据 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1.00吨 [2] - SLV白银ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1.00吨 [2] - CFTC投机者净持仓(银）现值33486，前值33005，增减481 [2] - CFTC投机者净持仓(金）现值32895，前值34346，增减 -1451 [2] 宏观消息 - 美国财政部长贝森特建议特朗普不要解雇美联储主席鲍威尔，称解雇可能带来经济、政治和法律后果，特朗普表示无需他人阐明利害关系，且美联储官员可能年底前两次降息 [3] - 乌克兰邀请俄方本周举行新一轮谈判，谈判日期协商后公布，土耳其伊斯坦布尔将作为俄乌第三轮直接谈判地点 [3]

美国财政赤字与关税政策分析 - 《大而美法案》通过后，美国未来十年财政赤字预计增加3.3万亿美元，高于此前众议院版本的2.8万亿美元[4][5] - 法案对企业所得税减免永久化等政策导致赤字扩张，2025-2035年每年赤字或超2万亿美元，占GDP比重超6%[4][5] - 当前美国财政赤字占GDP比重已超6%，中期财政可持续性令人担忧[6] 美国关税收入历史演变 - 1790-1860年关税收入占财政总收入90%，平均税率30%[6] - 1861-1933年关税贡献从50%降至10-20%，1920年平均税率降至6%[6] - 2000-2018年加权平均关税税率维持在2%以下，关税收入占比降至1.1%[7] - 2024年关税收入774亿美元，占财政收入1.6%；2025年6月单月占比或超7%[8][9] 近期关税收入增长因素 - 2025年6月关税收入超270亿美元（24天），全月或达320亿美元，远超CBO预测的210亿美元/月[9] - 短期因素包括：中美贸易协定后"补货"需求推高进口，进口商避险性囤积库存[10] - 特定商品关税上调：钢铝关税从25%提至50%，家电类关税增至50%[11] 关税政策不确定性 - 芬太尼关税可能随禁毒合作下调，钢铝等高关税或遭贸易伙伴抵制[11] - CBO未计入外国报复性关税对经济增长的潜在负面影响[12] - 与欧盟等主要贸易伙伴谈判未完成，贸易环境不确定性可能拖累全球经济[12][13] 关税对财政赤字影响评估 - 最乐观情景下年关税收入5000亿美元（占GDP 0.8%），仍无法扭转赤字占GDP超5%的局面[14] - 关税收入增长受短期因素驱动，可持续性存疑，负面经济效应尚未完全显现[9][13] - 单靠关税难以实现中期财政平衡，需多措并举才可能将赤字压降至GDP 3%[14]

美联储穆萨莱姆讲话 - 美国财政赤字当前发展路径不可持续 [1] - 财政赤字问题未来可能演变为金融稳定风险 [1]