投资者关系活动基本信息 - 活动类别为其他（线上会议） [3] - 活动时间为2025年5月7日，地点为线上调研 [3] - 参会单位众多，包括华源证券、汇添富基金等多家机构 [3] - 上市公司接待人员为董事长张振方先生和董事会秘书宋晓东先生 [4] 政策影响相关 - 国家近两年鼓励大规模设备更新等政策更具象落地，加强对国产科学仪器支持，对公司有积极影响 [4] - 高校设备更新陆续进行，前期头部院校招标多，海关、市场监管机构下属单位预计下半年开始设备更新，将对公司产生积极影响 [4] 产品收入相关 - 公司拳头产品有机元素分析产品2024年收入下降超22%，原因一是第三次全国土壤普查项目基本结束，二是高校贴息贷款设备更新项目需求减少 [5] 产品研发应用相关 - 公司2024年启动索氏提取仪平台化产品研发，新平台可提取土壤、电子电器等生产过程中残留的有机污染物 [6] 产品功能价格相关 - 公司新一代全自动凯氏定氮仪自动化水平高、软件智能化程度高、引入绿色冷凝技术、兼容两种终点判定方法，定位于高端市场，价格与现有产品有差距 [7][8] 市场格局与优势相关 - 液相色谱国内市场进口品牌占有率超90%，公司控股子公司悟空仪器产品处于市场导入阶段 [9] - 悟空仪器液相色谱仪优势为起点高、品质和可靠性控制领先、有全产业链制造和核心技术自主可控优势 [9] 新产品市场相关 - 实验室清洗机市场空间大、应用前景广，但国内渗透率低，行业企业规模小、同质化竞争严重，无领导品牌 [10] - 白小白科技全自动实验室清洗机终端目标用户与公司其他产品重叠，纳入样品前处理团队销售体系 [10] - 白小白科技实验室清洗机预计毛利率处于行业较高水平 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 铁、公路传统业务板块需求承压致公司2024年业绩下滑，但水利水电、矿山等增量市场高速增长；2025Q1整体业绩仍承压，矿山开采市场收入同比增幅显著，经营性现金流情况同比改善；设备更新政策及积极财政预期有望推动工程机械市场加速回暖，水利水电、矿山及海外市场有望继续提供业绩增量；公司有望受益于基建领域设备更新政策红利与矿山智能化改造窗口期，实现业绩回暖 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月五新隧装相对北证50表现分别为8.41%、22.83%、72.48%，北证50分别为 -1.05%、22.19%、59.86%；当前价格31.96元，52周价格区间25.03 - 34.58元；总市值28.77亿元，流通市值27.73亿元；总股本9000.87万股，流通股本8675.18万股；日均成交额1.03亿元 [3] 财务数据 - 2024年营收7.99亿元，同比 -16.26%；归母净利润1.05亿元，同比 -36.07%；扣非归母净利润1.04亿元，同比 -33.73%。2025Q1营收1.73亿元，同比 -10.77%；归母净利润0.33亿元，同比 -10.08%；扣非归母净利润0.30亿元，同比 -18.20% [4] 业务分析 - 2024年铁、公路市场业务收入下降，铁路市场收入4.54亿元，同比 -20.32%，公路市场收入2.40亿元，同比 -25.75%；水利水电和矿山开采增量市场实现较高增速，水利水电市场收入0.50亿元，同比 +96.06%，矿山开采市场收入0.47亿元，同比 +78.36%。分产品类别，2024年主机市场收入7.12亿元，同比 -20.61%；后市场收入0.58亿元，同比 +102.60% [6] 盈利指标 - 2024年综合毛利率32.85%，同比 -1.29pct；期间费用1.40亿元，同比 +0.39%，占营收比例17.48%（同比 +2.89pct）；净利率13.10%，同比 -4.06pct。2025Q1综合毛利率33.24%，同比 -3.92pct，净利率18.86%，同比 +0.15pct [7] 费用情况 - 2024年销售费用同比增幅最大，较上年同期 +18.88%；管理费用同比 +8.21%，研发费用同比 -23.09%，财务费用保持为负。2025Q1管理费用同比增长39.51%；财务费用同比增加了126.13% [7] 现金流情况 - 2025Q1经营活动现金流量净额3074.18万元，同比 +1739.57% [7] 行业趋势 - 2024年中央出台大规模设备更新政策，2025年将实施更积极财政政策；2024年全国地方政府专项债券发行额同比增长28.98%，有望推动工程机械市场回暖；2024年水利投资创历史新高，采矿业固定资产投资同比增长10.50%；2024年国内工程机械出口额同比增长8.87% [7][8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为9.91/12.48/14.68亿元，2025 - 2027年归母净利润为1.48/1.84/2.12亿元，对应PE为19/16/14倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价328.30元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年收入/归母净利367.26/116.68亿元（yoy+5.1%/+0.7%），利润端低于Wind一致预期，主因国内设备更新政策落地延迟及公司强化新品研发投入；1Q25收入/归母净利82.37/26.29亿元（yoy - 12.1%/-16.8%，但qoq+13.8%/+154.9%），国内收入下滑但已呈边际改善态势；考虑政策落地提速和产品推广发力，看好25年稳健发展 [1] - 看好公司IVD、医学影像、生命信息与支持三大核心业务25年发展向好 [2] - 公司海外市场积极拓展、国内市场竞争力持续提升，看好海外和国内业务25年分别保持较快增长和重回向好发展 [3] - 考虑行业外部因素对公司收入增速和毛利率的短期扰动，调整25 - 27年EPS预测至10.59/12.40/14.48元（相比25/26年前值调整 - 16%/-18%）；给予公司25年31x PE，对应目标价328.30元 [4] 根据相关目录分别进行总结 三大核心业务情况 - IVD业务24年收入137.65亿元（yoy+10.8%），海外收入同增超30%，产品海内外市场认可度提升，看好25年板块收入稳健增长 [2] - 医学影像业务24年收入74.98亿元（yoy+6.6%），海外收入同增超15%，高端新品放量且高端客户群持续突破，看好25年保持向好发展 [2] - 生命信息与支持业务24年收入135.57亿元（yoy - 11.1%），因国内外部因素扰动院端招采节奏，但海外收入同比双位数增长，考虑政策和海外业务情况，看好25年重回增长轨道 [2] 市场情况 - 海外市场24年收入164.34亿元（yoy+21.3%），各业务区域均实现收入增长，亚太及欧洲地区表现亮眼；海外高端客户群及发展中国家市场开发持续推进，看好25年海外收入保持较快增长 [3] - 国内市场24年收入202.92亿元（yoy - 5.1%），受国内行业因素短期扰动；展望25年，医疗新基建订单释放、设备更新政策落地提速，叠加公司竞争力提升，看好国内业务重回向好发展 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司25 - 27年EPS预测至10.59/12.40/14.48元（相比25/26年前值调整 - 16%/-18%） [4] - 给予公司25年31x PE（可比公司Wind一致预期均值25x），对应目标价328.30元（前值366.69元，对应25年29x PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|34,932|36,726|40,545|46,619|53,598| |+/-%|15.04|5.14|10.40|14.98|14.97| |归属母公司净利润(人民币百万)|11,582|11,668|12,840|15,029|17,552| |+/-%|20.56|0.74|10.04|17.05|16.79| |EPS(人民币，最新摊薄)|9.55|9.62|10.59|12.40|14.48| |ROE(%)|35.60|33.85|30.37|26.74|24.21| |PE(倍)|22.60|22.43|20.38|17.41|14.91| |PB(倍)|7.91|7.30|5.37|4.11|3.22| |EV EBITDA(倍)|19.02|18.72|15.88|12.97|10.45|[6] 可比公司估值 |公司|代码|市值（亿元）|PE(x)（2025E）|PE(x)（2026E）|PE(x)（2027E）| |----|----|----|----|----|----| |开立医疗|300633 CH|134|35|26|21| |惠泰医疗|688617 CH|412|46|35|27| |九安医疗|002432 CH|180|11|10|NA| |欧普康视|300595 CH|131|20|18|15| |祥生医疗|688358 CH|31|18|15|13| |新产业|300832 CH|413|19|16|15| |平均值||214|25|20|18|[12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，对2023 - 2027年相关比率进行了预测 [20] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，对2023 - 2027年进行了预测；估值比率包括PE、PB、EV EBITDA等，对2023 - 2027年进行了预测 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.46元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，动车业务收入大幅增长，后市场放量带动盈利能力提升，受益设备更替政策刺激和动车组五级修放量，业绩有望稳定增长 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2464.6亿，同比+5.2%；归母净利润123.9亿，同比+5.8%；扣非归母净利润101.4亿，同比+11.8%；2024Q4营收938.7亿，同比+2.9%，归母净利润51.4亿，同比-7.5%；扣非归母净利润41.5亿，同比-0.3% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍 [7][12] 业务分析 - 铁路装备板块2024年营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，动车组业务收入增长显著，营收624.3亿、同比+49.3%，机车、客车、货车营收有不同程度下降 [7] - 城轨业务2024年因工程收入减少实现营收454.4亿，同比-9.7%；新产业板块得益于清洁能源装备收入增加，实现营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2% [7] 盈利能力 - 2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，净利率为6.4%，同比+0.1pp；期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp [7] 业绩增长因素 - 动车组五级修已进入上行关键阶段，2024年铁路装备维保订单大增，后市场有望持续带动业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，助力盈利能力提升 [7] - 中央推动新一轮大规模设备更新，铁路老旧内燃机车淘汰更新招标未大规模启动，淘汰替换空间大，铁路装备板块有望推动业绩增长 [7] 盈利预测假设 - 铁路装备业务预计2025 - 2027年整体营收增速为15%、10%、5%，毛利率有望略有提升 [8] - 城轨业务预计2025 - 2027年整体营收增速为-1.0%、0.3%、1.4%，毛利率受后市场占比提升有望稳中有增 [9] - 新产业业务预计2025 - 2027年相关业务订单增速有望在5%、5%、5% [9] 相对估值 - 选取4家可比公司，2025 - 2026年平均PE分别为22、19倍，考虑公司龙头地位，给予2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.46元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示经营稳健，动车业务收入大幅增长，检修后市场放量、业务结构持续优化使盈利能力提升，受益设备更替政策刺激和动车组五级修放量，业绩有望稳定增长 [1][7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍，给予2025年18倍PE，目标价8.46元 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2464.57、2668.35、2845.91、2976.35亿元，增长率分别为5.21%、8.27%、6.65%、4.58% [2] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为123.88、136.04、146.20、156.60亿元，增长率分别为5.77%、9.82%、7.47%、7.12% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为0.43、0.47、0.51、0.55元，净资产收益率ROE分别为7.45%、7.59%、7.64%、7.65% [2] - 2024 - 2027年PE分别为17、15、14、13倍，PB分别为1.24、1.17、1.09、1.03倍 [2] 业务分析 - 2024年铁路装备板块营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，动车组业务收入增长显著，营收624.3亿、同比+49.3%，机车、客车、货车营收有不同程度下降 [7] - 2024年城轨业务营收454.4亿，同比-9.7%；新产业板块营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2% [7] - 2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，净利率为6.4%，同比+0.1pp，期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp [7] 盈利预测 - 铁路装备业务预计2025 - 2027年整体营收增速为15%、10%、5%，毛利率有望略有提升 [8] - 城轨与城市基础设施业务预计2025 - 2027年整体营收增速为-1.0%、0.3%、1.4%，毛利率受后市场占比提升有望稳中有增 [9] - 新产业业务板块预计2025 - 2027年相关业务订单增速有望在5%、5%、5% [9] 相对估值 - 选取中国通号、时代电气、思维列控、佳讯飞鸿4家公司作为可比公司，2025 - 2026年平均PE分别为22、19倍 [12] - 考虑公司在轨道交通领域的龙头地位和国内唯一动车组整车制造企业身份，给予2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级 [12]