报告行业投资评级 - 黄金评级为中性 [8] - 白银评级为谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 杰克逊霍尔全球央行年会周五举行，因美国宏观数据展现通胀与就业市场韧性，市场对未来降息节奏预期分歧大，此次会议重要，但鲍威尔难给出清晰未来利率路径指引；全球关税风险未完全出清，印度拟进行税改应对关税冲击，德国要求美国降低对欧汽车关税 [1] - 黄金短期预期维持震荡走势，Au2510合约震荡区间或在765元/克 - 795元/克 [8] - 白银与黄金共同交易未来宽松预期，预期维持震荡走势，金银比收敛逻辑给予银价驱动，Ag2508合约震荡区间或在9150元/千克 - 9550元/千克；套利建议逢高做空金银比价，期权建议暂缓 [9] 各目录要点总结 期货行情与成交量 - 2025 - 08 - 18，沪金主力合约开于775.92元/克，收于777.66元/克，较前一交易日收盘变动0.24%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于776.98元/克，收于775.04元/克，较午后收盘下跌0.33% [2] - 2025 - 08 - 18，沪银主力合约开于9176.00元/千克，收于9258.00元/千克，较前一交易日收盘变动0.59%，成交量298755手，持仓量350742手；夜盘开于9263元/千克，收于9225元/千克，较午后收盘下跌0.36% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 08 - 18，美国10年期国债利率收于4.34%，较前一交易日变化 + 1BP，10年期与2年期利差为0.57%，较前一交易日变化 - 1BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 08 - 18，Au2508合约多头较前一日变化0手，空头变化0手，沪金合约上个交易日总成交量为163262手，较前一交易日变化10.58% [4] - 2025 - 08 - 18，Ag2508合约多头变动2手，空头变动 - 2手，白银合约上个交易日总成交量460303手，较前一交易日变化21.19% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为965.37吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15356.61吨，较前一交易日上行285.30吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 08 - 18，黄金国内溢价为 - 5.09元/克，白银国内溢价为 - 749.80元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为84.00，较前一交易日变动0.52%，外盘金银比价为88.64，较上一交易日变化1.19% [6] 基本面 - 2025 - 08 - 18，上金所黄金成交量为22224千克，较前一交易日变化4.26%；白银成交量为272182千克，较前一交易日变化 - 2.75%；黄金交收量为11350千克，白银交收量为2610千克 [7]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为中性 [8] - 白银投资评级为中性 [8] - 套利建议为逢高做空金银比价 [9] - 期权建议为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美国就业与通胀超预期韧性为降息预期踩下刹车，贵金属价格短期预计维持震荡走势，需关注美国7月零售销售月率数据 [1] - 黄金价格短期预计维持震荡走势，Au2510合约震荡区间或在765元/克 - 795元/克 [8] - 银价整体交易逻辑与黄金同步，以宏观面上未来宽松预期为主线，定价权重高于白银供需基本面，在降息预期遇冷情况下短期预计维持震荡走势，Ag2510合约震荡区间或在9015元/千克 - 9350元/千克 [8][9] 根据相关目录分别总结 就业与通胀情况 - 美国上周初请失业金人数下降3000人至22.4万人，低于预期，维持在2021年11月以来低位；前一周续请失业金人数降至195.3万人，低于预期，但仍为2021年以来高位 [1] - 美国7月PPI环比增0.9%，为三年来最大增幅，通胀数据韧性使市场减少美联储降息押注 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 08 - 14，沪金主力合约开于778.12元/克，收于778.70元/克，较前一交易日收盘变动0.13%，当日成交量为41087手，持仓量为129725手；昨日夜盘开于776.9元/克，收于774.54元/克，较昨日午后收盘上涨0.53% [2] - 2025 - 08 - 14，沪银主力合约开于9332.00元/千克，收于9286.00元/千克，较前一交易日收盘变动 - 0.15%，当日成交量为350484手，持仓量为366680手；昨日夜盘开于9242元/千克，收于9197元/千克，较昨日午后收盘下跌0.96% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 08 - 14，美国10年期国债利率收于4.29%，较前一交易日变化 + 5BP，10年期与2年期利差为0.56%，较前一交易日下行1BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 08 - 14，Au2508合约上，多头较前一日变化 - 90手，空头变化0手；沪金合约上个交易日总成交量为188176手，较前一交易日变化 - 30.00% [4] - 2025 - 08 - 14，Ag2508合约上，多头变动 - 328手，空头变动 - 408手；白银合约上个交易日总成交量532407手，较前一交易日变化 - 16.86% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为961.35吨，较前一交易日下降2.87吨；白银ETF持仓为15071.31吨，较前一交易日下降28.25吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 08 - 14，黄金国内溢价为 - 8.95元/克，白银国内溢价为 - 671.04元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为83.86，较前一交易日变动0.28%，外盘金银比价为87.08，较上一交易日变化 - 1.96% [6] 基本面 - 2025 - 08 - 14，上金所黄金成交量为22284千克，较前一交易日变化 - 31.65%；白银成交量为465346千克，较前一交易日变化23.50% [7] - 2025 - 08 - 14，黄金交收量为11664千克，白银交收量为47970千克 [7]

白银价格表现 - 伦敦现货白银价格创逾13年新高 最高达37.236美元/盎司[1][2] - 伦敦现货黄金价格一度回升至3400美元/盎司上方[1][2] - 6月以来白银累计涨幅超12% 黄金涨幅超3% 白银表现明显占优[2] 金银比价变化 - 金银比价从100以上高位回落至91附近[1] - 5月23日金银比价为100.28 6月17日降至91.6[2] - 当前金银比价仍显著高于60-80的历史均值区间 表明白银相对黄金具估值优势[3] 价格驱动因素 - 白银强势表现受国际贸易环境改善和美联储降息预期升温推动[1] - 市场资金对历史高位金银比价进行修正 导致白银价值重估[2] - 去美元化趋势增强和工业需求稳步增长支撑中长期价格[1] 属性差异分析 - 白银工业需求占比超过50% 对经济周期敏感 黄金工业需求不足10%[4] - 白银兼具金融属性和商品属性 但在重大金融风险事件中表现可能与黄金分化[4] - 黄金在央行储备和地缘风险溢价方面具有不可替代性[4] 后市展望 - 短期白银价格可能跟随原油价格波动 地缘局势缓和或导致调整[1][6] - 技术面关键阻力位在36.5美元/盎司 突破则上看38美元/盎司[6] - 中长期在光伏和新能源汽车需求支撑下 银价维持易涨难跌格局[6][7] - 过去五年白银市场持续存在供需缺口 库存降至历史低位临界点[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银当前回调是牛市技术性调整 由暂时性因素导致 长期走强核心逻辑未被削弱且在调整中强化 [19] - 维持三季度内国内白银突破10000元/千克整数关口观点 沪银主力合约9000元下方构成安全边际 可逢低分步建仓 [17] - 8月白银将重拾上涨趋势 投资者应把握回调买点布局该品种 [18] 根据相关目录分别进行总结 白银价格回调原因 - 美联储鹰派姿态使美元指数上涨 提高白银持有成本 导致国际银价承压 带动国内白银期货走低 [4] - 美国二季度GDP年化增长率达3% 6月PCE价格指数同比攀升至2.6% 强化美联储维持高利率合理性 压缩货币政策转向空间 推高实际利率 压制白银表现 [5] - 7月中央政治局经济工作会议刺激信号未达市场预期 国内商品市场普遍回调 白银同步承压 沪银主力合约减仓下行 [6] 白银长期走强逻辑 - 供需结构方面 2021 - 2025年全球白银市场累计缺口将达8亿盎司 矿山产量自2016年以来累计下降7% 2025年全球白银工业需求占比将大幅提升 交易所白银库存自年初以来下降18% [8] - 金融属性与避险价值方面 2025年上半年全球白银ETP资金净流入达9500万盎司 印度实物白银与白银ETF购买量创历史新高 白银形成独特双轮驱动格局 货币体系更迭期其历史地位常被重新定价 [10] - 宏观环境方面 美联储9月降息概率超70% 10月底前降息几成定局 年内降息70个基点预期高于6月 全球主要经济体财政政策宽松 后疫情时代货币供应量激增滞后效应显现 [11] - 金银比价方面 当前金银比价为86左右 高于50 - 60的历史均值区间 若黄金维持当前价格 白银需涨至42美元/盎司 对应国内约10500元/千克 方能使金银比回归70 潜在上行超20% [13] 技术形态分析 - 白银调整是牛市健康回调 沪银主力合约在8800 - 8900元区间有强力支撑带 8月1日银价下探后企稳 短期调整基本到位 [15]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [8] - 套利策略评级为逢高做空金银比价 [9] - 期权策略评级为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 目前黄金价格维持偏震荡格局，市场对美联储降息计价有限，若意外降息对行情影响较大，且若鲍威尔被免职，避险需求加大将利好金价，操作上建议黄金逢低买入套保 [8] - 目前白银价格表现强劲创历史新高，金银币价有修复需求，但白银波动大，操作上可逢低买入套保，需关注仓位控制和止损执行，光伏板块情况或抑制白银价格 [8][9] 各部分总结 宏观信息 - 美联储议息会议临近，理事库格勒缺席，票委降至11人，“美联储传声筒”称最终需继续降息但本周不降息，市场静候结果，美债收益率集体回落，10年期美债收益率收报4.326%，2年期美债收益率收报3.875%；特朗普称若10天内乌俄未达成停火协议将对俄加征关税且不担心油价 [1] 期货行情与成交量 - 2025年7月29日，沪金主力合约开于772.66元/克，收于771.44元/克，较前一交易日收盘变动 -0.43%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于772.70元/克，收于774.32元/克，较午后收盘上涨0.49% [2] - 2025年7月29日，沪银主力合约开于9190.00元/千克，收于9195.00元/千克，较前一交易日收盘变动 -0.18%，成交量591927手，持仓量392743手；夜盘开于9193元/千克，收于9234元/千克，较午后收盘上涨0.46% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025年7月29日，美国10年期国债利率收于4.42%，较前一交易日变化 -0.03%，10年期与2年期利差0.48%，较前一交易日下降3个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025年7月29日，Au2508合约上，多头较前一日变化 -2479手，空头变化 -1010手，沪金合约上个交易日总成交量为275105手，较前一交易日变化 -16.66% [4] - 2025年7月29日，Ag2508合约上，多头变动 -6216手，空头变动 -6792手，白银合约上个交易日总成交量738850手，较前一交易日变化 -52.79% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为956.23吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15173.92吨，较前一交易日上涨14.13吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025年7月29日，黄金国内溢价为 -1.96元/克，白银国内溢价为 -680.01元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为83.90，较前一交易日变动 -0.25%，外盘金银比价为86.39，较上一交易日变化0.30% [6] 基本面 - 2025年7月29日，上金所黄金成交量为37834千克，较前一交易日变化9.01%；白银成交量为461672千克，较前一交易日变化 -27.55%；黄金交收量为14762千克，白银交收量为6900千克 [7]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [9] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 本周将迎美联储议息会议，市场对美联储降息计价有限，若意外降息对行情影响较大；若鲍威尔被免职，避险需求加大，利好黄金价格，目前黄金建议逢低买入套保 [8] - 白银价格表现强劲创历史新高，金银币价有修复需求，但白银波动大，操作上可逢低买入套保，需关注仓位控制和严格止损，光伏板块走弱或抑制白银价格 [9] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 华盛顿联邦法院驳回投资公司公开FOMC会议请求；美国财政部上调三季度借款预估至1.007万亿美元；美欧达成贸易协议，市场对未来不确定性担忧缓解，贵金属小幅走弱，双方仍在讨论葡萄酒和烈酒关税豁免；本周迎来美联储议息会议，特朗普要求本周降息 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 07 - 28，沪金主力合约开于772.82元/克，收于774.78元/克，较前一交易日变动 - 0.33%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于772.66元/克，收于770.84元/克，较午后收盘下降0.31% [2] - 2025 - 07 - 28，沪银主力合约开于9350.00元/千克，收于9212.00元/千克，较前一交易日变动 - 1.92%，成交量1203307手，持仓量398421手；夜盘开于9190元/千克，收于9200元/千克，较午后收盘下跌0.27% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 07 - 28，美国10年期国债利率收于4.40%，较前一交易日变化 - 0.03%，10年期与2年期利差51%，较前一交易日上涨2个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 07 - 28，Au2508合约上，多头较前一日变化 - 939手，空头变化 - 41手，沪金合约总成交量330092手，较前一交易日变化 - 45.61% [4] - 2025 - 07 - 28，Ag2508合约上，多头变动 - 4184手，空头变动 - 4086手，白银合约总成交量1564987手，较前一交易日变化 - 39.34% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025 - 07 - 28，黄金ETF持仓为956.23吨，较前一交易日下降0.86吨；白银ETF持仓为15159.79吨，较前一交易日下降70.64吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 07 - 28，黄金国内溢价为 - 4.52元/克，白银国内溢价为 - 513.64元/千克 [6] - 2025 - 07 - 28，上期所金银主力合约价格比约为84.11，较前一交易日变动 - 0.25%，外盘金银比价为86.39，较上一交易日变化0.30% [6] 基本面 - 2025 - 07 - 28，上金所黄金成交量为34706千克，较前一交易日变化 - 36.38%；白银成交量为637268千克，较前一交易日变化 - 44.82% [7] - 2025 - 07 - 28，黄金交收量为13848千克，白银交收量为28080千克 [7]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [9] - 套利：逢高做空金银比价 [10] - 期权：暂缓 [10] 报告的核心观点 - 近期市场存在风险情绪滋生情况，标普500指数创新高，白银价格表现强劲，美国财长称美联储应降息且对鲍威尔去留表态 [1] - 黄金价格自5月陷入震荡，6月美国CPI小幅走高，关税影响不明显，美联储官员对未来利率展望分歧大，特朗普是否撤换鲍威尔受关注，从利率期货定价看未来降息大概率，操作建议逢低买入套保 [8] - 白银价格创新高，金银比价有修复需求，市场风险情绪回升对白银有利，操作建议逢低买入套保 [9][10] 各部分内容总结 期货行情与成交量 - 2025 - 07 - 22，沪金主力合约开于784.70元/克，收于784.84元/克，较前一交易日收盘变动0.40%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于788.50元/克，收于792.94元/克，较午后收盘上涨0.91% [2] - 2025 - 07 - 22，沪银主力合约开于9301.00元/千克，收于9393.00元/千克，较前一交易日收盘变动1.32%，成交量961563手，持仓量476010手；夜盘开于9442元/千克，收于9453元/千克，较午后收盘上涨0.75% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 07 - 22，美国10年期国债利率收于4.38%，较前一交易日变化 - 0.03%，10年期与2年期利差为0.52%，较前一交易日下降1个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 07 - 22，Au2508合约上，多头较前一日变化 - 1071手，空头变化 - 1243手，沪金合约上个交易日总成交量为290023手，较前一交易日变化0.01% [4] - 2025 - 07 - 22，Ag2508合约上，多头变动 - 2522手，空头变动 - 3835手，白银合约上个交易日总成交量1238108手，较前一交易日变化40.57% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为954.80吨，较前一交易日上涨7.74吨；白银ETF持仓为15158.37吨，较前一交易日上涨152.58吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 07 - 22，黄金国内溢价为 - 5.49元/克，白银国内溢价为 - 853.24元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为83.56，较前一交易日变动 - 0.90%，外盘金银比价为87.41，较上一交易日变化 - 0.67% [6] 基本面 - 2025 - 07 - 22，上金所黄金成交量为49546千克，较前一交易日变化23.06%，白银成交量为537430千克，较前一交易日变化78.67% [7] - 2025 - 07 - 22，黄金交收量为17208千克，白银交收量为26070千克 [7]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 自5月以来黄金价格震荡，特朗普关税政策多变，6月美国CPI小幅走高，关税影响不明显，美联储官员对未来利率展望分歧大，特朗普是否撤换鲍威尔受关注，从利率期货定价看未来降息大概率，操作建议逢低买入套保 [8] - 目前白银价格强劲创新高，金银比价有修复需求，市场风险情绪回升对白银有利，操作建议逢低买入套保 [9] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 美国财长贝森特称通胀数据低应降息，白宫发言特朗普暂时不解雇鲍威尔，外媒称有共和党议员提供鲍威尔刑事指控或促成金银表现强劲，贝森特还称若对俄实施二级制裁将敦促欧洲跟随，特朗普媒体科技集团比特币储备购买达20亿美元且计划继续收购，美国与德国接近达成向乌克兰提供两套爱国者导弹系统的协议 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 07 - 21，沪金主力合约开于780.10元/克，收于781.70元/克，较前一交易日收盘变动0.60%，成交量41087手，持仓量129725手，夜盘开于784.70元/克，收于785.76元/克，较午后收盘上涨0.76% [2] - 2025 - 07 - 21，沪银主力合约开于9286.00元/千克，收于9271.00元/千克，较前一交易日收盘变动 - 0.02%，成交量694363手，持仓量467534手，夜盘开于9301元/千克，收于9420元/千克，较午后收盘上涨1.85% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 07 - 21，美国10年期国债利率收于4.44%，较前一交易日变化 - 0.03%，10年期与2年期利差为3%，较前一交易日下降3个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 07 - 21，Au2508合约上，多头较前一日变化 - 1123手，空头变化 - 181手，沪金合约上个交易日总成交量290005手，较前一交易日变化 - 43.67% [4] - 2025 - 07 - 21，Ag2508合约上，多头变动 - 4269手，空头变动 - 1884手，白银合约上个交易日总成交量880780手，较前一交易日变化 - 5.68% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为947.06吨，较前一交易日上涨3.44吨，白银ETF持仓为15005.79吨，较前一交易日上涨347.58吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 07 - 21，黄金国内溢价为2.07元/克，白银国内溢价为 - 668.05元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为84.32，较前一交易日变动 - 1.06%，外盘金银比价为87.58，较上一交易日变化 - 0.67% [6] 基本面 - 2025 - 07 - 21，上金所黄金成交量为40262千克，较前一交易日变化 - 23.04%，白银成交量为300788千克，较前一交易日变化43.25%，黄金交收量为10234千克，白银交收量为74070千克 [7]

价格表现 - 伦敦银现货价格创下2011年以来历史峰值，达到39美元/盎司 [2] - 2025年1月至7月，白银价格从29美元/盎司上涨至39美元/盎司，年内累计涨幅达36% [3] - 6月单月涨幅超过27%，突破35美元关键阻力位 [3] - 金银比价从4-5月的100快速回落至87，但仍高于60-80的历史均值区间 [4] 需求驱动 - 光伏产业成为白银需求最大引擎，2024年全球光伏新增装机突破600GW，同比增长28% [5] - 每块光伏板消耗约20克白银，N型电池技术使单块电池银浆用量增加20% [5] - 光伏用银量从2016年的2537吨飙升至2024年的6147吨，占白银需求增量的近七成 [5] - 半导体与新能源汽车构成需求侧第二支柱，2025年1-5月全球芯片销售额同比增长约20% [5] - 新能源汽车单车用银量较传统汽车提升21%~71% [5] 供应缺口 - 2024年全球白银需求约3.67万吨，供应仅约3.17万吨，缺口达5000吨 [5] - 2025年缺口预计扩大至约3630吨，主产国矿山产量增长乏力 [5] 市场分歧 - 麦格理银行上调三季度白银均价预测至36美元，四季度预估上调13%至35美元，但警告涨势可能接近尾声 [5] - 基金经理白银期货净多头减少5%，空头仓位增加1934份合约，但全球白银ETF流入32.2万盎司，持仓量创2022年8月以来新高 [5] - 技术派预测若突破阻力位，白银价格可能指向50美元历史高位 [6] 工业属性 - 工业需求占比攀升至白银总需求的70%，彻底摆脱"黄金影子"的附属地位 [8] - AI产业预计到2030年将额外消耗2300万盎司白银 [8] - 美联储9月降息概率高达94%，可能推升银价 [8] 价格波动 - 白银波动率约为黄金的1.5倍，7月15日单日振幅超过3% [9] - 全球贸易政策可能削弱避险溢价，地缘政治溢价或消退 [9]

银价上涨驱动因素 - 沪银主力合约2025年7月14日收于9207元/公斤创近十四年新高年度涨幅23 25%同期黄金涨幅26 52%金银比价从4月22日101 5507回落至84 8779 [3] - 中国"反内卷"政策稳定光伏行业利润与开工率支撑白银光伏需求预期稳中有升是核心驱动因素 [3][4] - 光伏政策整治无序竞争优化资源配置推动高质量发展保障组件开工率稳定 [4] 白银需求结构分析 - 2024年全球白银实物需求预计3 72万吨同比-3 1%其中工业需求2 23万吨同比+1 7%银饰需求0 649万吨同比+2 76%银器需求0 169万吨同比-1 63%投资需求0 594万吨同比-21 86% [4] - 2025年全球白银实物需求预计3 66万吨同比-1 6%光伏用银需求约0 7万吨半导体相关需求1 04万吨 [4] - 光伏技术升级(如银浆耗量降低)与供应链本土化推动结构性变革但短期需求仍具韧性 [8] 光伏行业数据支撑 - 2025年1-5月中国新增光伏装机197 85GW占2024年预期总量71%电池片产量304 92GW占2024年预期44 5% [8] - 2025年光伏电池片技术占比预测：TOPCon 80% HJT 8% XBC 8 8% PERC降至3% [9] - 单位耗银量持续下降：PERC正银从65mg/片降至50mg/片TOPCon双面银从115mg/片降至80mg/片 [9] 金银比价与贸易风险 - 金银比价修复从高位101 5507调整至84 8779预计未来可能回落至80下方 [12] - 美国可能对墨西哥进口白银加征关税但当前纽约与伦敦价差正常未现显著贸易流异常 [14]