报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告核心观点 - 钨价持续上涨背景下，国产头部刀具企业凭借调价能力、低价原材料库存等优势，业绩实现增长，而中小企业和日韩企业面临成本压力与供应不确定性，行业格局正迎来重塑的历史性机遇，需求将向国内头部企业集中 [1][5][19] 行业市场规模与增长 - 全球切削刀具市场销售额2024年达286.5亿美元，预计2027年将增长至338.5亿美元 [5][6] - 中国刀具行业市场规模从2019年的393亿元增长至2023年的538亿元 [5][6] 原材料价格变动 - 钨是数控刀具核心原材料，硬质合金刀具含钨量超80% [10] - 以65%钨精矿为例，其价格从2025年1月初的143，000元/吨上涨至2026年1月的564，000元/吨，持续突破历史新高 [10] 行业竞争格局 - 中国刀具行业竞争格局高度分散，市场集中度低，2023年龙头企业中钨高新市场份额仅约6%，前十大企业合计市占率不足20% [16] - 高端市场由山特维克、伊斯卡等欧美企业主导，中高端市场由三菱、特固克等日韩企业占据，国内企业主要占据中低端市场 [16] 钨价上涨对产业链的影响 - 头部企业资金实力雄厚，提前储备原材料库存，钨价上涨带来的产品提价存在时滞，形成利润剪刀差，使其利润空间扩大 [5][12] - 受益于此，华锐精密和欧科亿业绩在2025年第三季度迎来反转 [12] - 中小刀具厂商因资金薄弱难以储备充足原材料，且缺乏产品议价能力，成本压力向下游传导困难，长期依赖的“低价策略”失效，面临减产停工压力 [1][5][12] 行业格局变化与投资机会 - 中国掌控全球80%以上的钨资源供应，自2025年起通过开采配额控制和出口许可管理战略性收紧供给 [5][19] - 日韩企业普遍缺乏钨资源供应保障，可能出现断供情况，为国内企业实现进口替代提供机会 [5][19] - 中小企业和日韩企业均面临原材料供应不确定性，需求将集中转向接单和供货能力强大的国内头部企业 [1][5][19] - 投资建议重点关注国内头部企业华锐精密、欧科亿、中钨高新 [5][19] 行业指数表现 - 机械行业指数近1个月绝对表现12.8%，近6个月35.2%，近12个月61.9% [4] - 机械行业指数近1个月相对表现11.8%，近6个月21.1%，近12个月38.7% [4]

钨价行情与市场动态 - 2026年初钨价持续高位运行并创历史新高 1月21日65%黑钨精矿价格报52.8万元/标吨 65%白钨精矿报52.7万元/标吨 钨粉报1240元/公斤 碳化钨粉报1200元/公斤 较年初分别上涨14.8% 14.8% 14.8%和15.4% [1] - 钨矿市场货紧价高 下游硬质合金及钨制品通过提价转移成本压力 钨价保持坚挺上行趋势 [1] - 章源钨业2026年1月下半月长单采购报价上调 55%黑钨精矿52.3万元/标吨 55%白钨精矿52.2万元/标吨 仲钨酸铵76万元/吨 [1] 钨价上涨驱动因素与未来展望 - 分析师认为钨价加速上涨是前期趋势的延续与强化 驱动因素包括供给不足 需求增量确定 社会库存见底 政策与市场情绪共振 [1] - 2026年钨价大概率维持高位并偏强震荡 供需维持紧平衡 价格中枢有望继续抬升 海外原料紧缺与物流时滞可能放大阶段性波动 并对国内价格形成外溢支撑 [2] - 钨是国民经济和国防领域不可替代的战略性金属资源 被誉为“工业的牙齿” 广泛应用于航天 原子能 船舶 汽车 电气 电子和化学工业等重要领域 [2] 产业链上市公司业绩与经营状况 - 翔鹭钨业预计2025年实现归母净利润1.25亿元至1.80亿元 同比实现扭亏 [2] - 翔鹭钨业业绩增长得益于钨原料价格上涨顺利传导至下游产品 主要产品毛利率及毛利显著增长 硬质合金订单量同比显著增加 光伏用钨丝产能逐步释放 同时公司加强成本控制 [3] - 厦门钨业表示钨矿开采实行配额制 矿端产能快速增长可能性不大 需求端新增了光伏用钨丝等应用领域 供需短期失衡导致钨价持续上涨 中长期因供给端显著增量矿山不多 市场前景较好 [3] 行业供给与资源储备 - 中钨高新全资子公司柿竹园公司新增查明钨金属资源量9.17万吨 [4] - 柿竹园公司目前拥有钨矿石处理能力235.4万吨/年 正在实施1万吨/天采选技改项目 预计完工后年处理能力将达到350万吨 [4]

涉及的公司与行业 * 公司：中钨高新[1][2][3] * 行业：钨矿采选、有色金属[3] 核心观点与论据 * **矿产资源增储取得突破**：子公司柿竹园新增钨储量9.17万吨，同时新增萤石矿物2442.60万吨、铋6.33万吨、锡13.37万吨、钼1.36万吨[1][2][3] * **现有及未来产能规划明确**：公司现有钨矿生产能力包括柿竹园8000吨（预计2027年提升至1万吨）和远景钨业2600吨[2][3] * **未来资产注入预期**：另有新田岭（5200吨）、瑶岗仙（7900吨）、香炉山（4000吨）三座矿山静待注入[2][3] * **钨价持续上涨且预期向好**：截至1月20日，钨精矿价格为52万元/标吨，自1月1日以来涨幅达13%[3] * **需求端增长驱动**：新能源、核能、航天航空、PCB等领域应用需求增加[3] * **供给端持续偏紧**：钨作为国家战略物资，国内原生矿供应无明显增量，且配额持续收紧[3] 其他重要内容 * **钨价上涨有望增厚利润**：在钨价持续上涨背景下，公司资源增储及产能扩张有望为其持续增厚利润[3] * **对钨价走势的判断**：供需格局（需求增长、供给偏紧、配额收紧）有望支撑钨价继续维持稳中有升的运行态势[3]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且为上调评级 [1] 核心观点 - 钨粉价格创历史新高，供需矛盾极度紧张，市场对中长期短缺有强烈预期 [3] - 需求端在光伏与新能源汽车领域爆发，供给端在全球范围内持续收缩，产业链利润向上游集中，行业有望进入新一轮景气周期 [4][5][6][7] 需求端分析 - **光伏领域需求爆发**：钨丝金刚线在硅片切割环节的市场渗透率已突破60% [5] - 采用钨丝金刚线进行硅片切割的单GW产能所需钨材高达8吨，约为传统工艺耗用量的4倍 [5] - 预计2026年全球新增HJT装机容量将达到80GW，将直接带动新增钨需求约6,400吨 [5] - 30微米以下超细钨丝已实现量产突破，进一步推动单位硅片切割的钨耗量提升约15% [5] - **新能源汽车领域需求崛起**：永磁同步电机中钨铁合金单车用量约为5至8公斤 [5] - 受益于2025年全球新能源汽车销量预计同比增长20%，该细分应用将新增约1.05万吨的钨需求 [5] - 刀片电池制造过程中对高精度、高耐磨加工刀具的需求激增，相关刀具的钨消耗量同比增幅已达30% [5] 供给端分析 - **中国储量紧张**：国内高品位黑钨矿储量2025年仅剩30万吨，矿石品位从0.5%降至0.2%，开采成本突破10万元/吨 [6] - **海外供给难补缺口**：俄罗斯年产量仅3000吨，基础设施落后，出口依赖中国中转 [6] - 美国无规模化矿山，80%依赖进口，关税壁垒推高成本 [6] - 非洲如刚果金新矿投产周期需5年，2027年前难有实质贡献 [6] 产业链格局与公司分析 - **利润向上游集中**：持有优质钨矿资源可充分享受本轮涨价红利 [7] - **厦门钨业**：光伏钨丝市占率超60%，2,000亿米产能2026年全面落地，毛利率较同行高15个百分点 [7] - **中钨高新**：硬质合金全球第一，通过收购柿竹园矿提升资源自给率至35%，吨成本低于行业均值8% [7] - **中下游企业压力加大**：硬质合金厂原料成本占比超70%，中小厂商毛利率跌破10% [7] - 刀具企业进口替代加速，国产高端刀具市占率从15%提升至30%，但需承受每片刀具涨价200-500元的成本压力 [7] 投资建议 - 持续看好钨板块投资机会，提示重点关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业等 [7] 近期市场表现 - 近1个月行业相对收益为18.45%，绝对收益为22.44% [2] - 近3个月行业相对收益为24.21%，绝对收益为29.09% [2] - 近12个月行业相对收益为82.53%，绝对收益为106.72% [2]

公司股价与市场表现 - 佳鑫国际资源股价再涨超4% 截至发稿涨3.84% 报79.85港元 成交额1.95亿港元 [1] 行业基本面与价格动态 - 钨价坚挺未改 行情节节攀高 钨精矿市场矿商捂货惜售 可流通资源量持续偏紧 支撑钨制品价格高位运行 [1] - 65%黑钨精矿价格报52万元/标吨 较年初上涨13.0% [1] - 65%白钨精矿价格报51.9万元/标吨 较年初上涨13.1% [1] - 全球钨供需格局或维持紧缺 钨价中枢有望稳步抬升 [1] 公司业务与投资观点 - 公司是市场上稀缺的纯钨矿标的 [1] - 公司专注于哈萨克斯坦巴库塔钨矿的运营 [1] - 第一上海指公司当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1] - 中金研报坚定看好公司 认为其四大核心优势有望成就中亚地区极具国际竞争力的矿业领先者 [1]

公司股价表现与市场动态 - 佳鑫国际资源股价再涨超4%，截至发稿涨3.84%至79.85港元，成交额1.95亿港元 [1] - 第一上海指公司是市场上稀缺的纯钨矿标的，当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1] - 中金研报坚定看好公司，因其专注于哈萨克斯坦巴库塔钨矿运营 [1] 钨行业市场状况 - 钨价坚挺之势未改，行情节节攀高 [1] - 钨精矿市场上矿商捂货惜售，整体可流通资源量持续偏紧，支撑钨制品价格高位运行 [1] - 65%黑钨精矿价格报52万元/标吨，较年初上涨13.0% [1] - 65%白钨精矿价格报51.9万元/标吨，较年初上涨13.1% [1] 公司前景与竞争优势 - 全球钨供需格局或维持紧缺，钨价中枢有望稳步抬升 [1] - 公司四大核心优势有望成就其成为中亚地区极具国际竞争力的矿业领先者 [1]

市场供需与价格动态 - 钨精矿市场供应持续偏紧，矿商捂货惜售，可流通资源量少，支撑钨制品价格高位运行 [1][2] - 市场整体价格坚挺，行情攀高，但高位成本和节日氛围抑制成交，供需博弈加剧，市场活动围绕刚需谨慎展开 [1] - 江西两家代表钨企最新报价公布，显著的价格涨幅继续提振市场热度 [1] 主要钨产品价格数据 - 65%黑钨精矿报价520,000元/吨，单日上涨18,000元/吨，较年初上涨13.0% [2][3] - 65%白钨精矿报价519,000元/吨，单日上涨18,000元/吨，较年初上涨13.1% [2][4] - 仲钨酸铵（APT）国内报价760,000元/吨，单日上涨15,000元/吨，较年初上涨13.4% [2][4] - 欧洲APT价格报987-1050美元/吨度（折合人民币60.8-64.7万元/吨），较年初上涨10.7% [4] - 钨粉报价1,230元/公斤，单日上涨110元/公斤，较年初上涨13.9% [2][4] - 碳化钨粉报价1,190元/公斤，单日上涨110元/公斤，较年初上涨14.2% [2][5] - 70%钨铁报价725,000元/吨，单日上涨15,000元/吨，较年初上涨11.5% [2][8] - 欧洲钨铁价格报140-145美元/千克钨（折合人民币68.3-70.7万元/吨），较年初上涨3.6% [9] 钨废料市场情况 - 废钨棒材报价720元/公斤，单日上涨10元/公斤，较年初上涨20.0% [2][10] - 废钨钻头报价695元/公斤，单日上涨10元/公斤，较年初上涨19.8% [2][11] - 市场参与者心态分歧，主流钨价强势带来支撑，但价格高位运行也令资源囤积风险上升 [9] - 临近春节，部分贸易商选择逢高兑现，市场流动性有所提升，但整体操作仍偏谨慎 [9] 下游产业与宏观环境 - 国内经济平稳扩张，制造业持续恢复，为钨制品中长期需求提供稳定环境 [12] - 2025年中国GDP达140.1879万亿元，同比增长5%，规上工业增加值增长5.9% [12] - 汽车产业繁荣持续带动硬质合金工具、耐磨部件等钨制品需求 [12] - 2025年中国汽车产销创历史新高，分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比增长10.4%和9.4% [12] - 新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%和28.2%，占汽车新车总销量的47.9% [12] - 新能源汽车对燃油车的替代将显著减少单车用钨量，尤其是传统切削工具的使用量 [12]

公司股价与市场表现 - 佳鑫国际资源股价再涨超8%，截至发稿涨7.9%，报74.4港元，成交额3627.62万港元，总市值逼近350亿港元 [1] 行业价格动态 - 进入2026年，钨价延续强势格局，1月14日黑钨精矿价格突破50万元/吨大关，APT价格站上73万元/吨大关，钨粉价格逼近120万元/吨大关 [1] - 2025年12月下半月，国内钨行业迎来最后一轮长单报价窗口期，多家企业报价陆续公布，钨企全年长单报价最终以上涨态势收官 [1] 公司业务与资产 - 佳鑫国际资源核心资产为巴库塔钨矿项目，业务模式覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条，主要产品为钨精矿 [1] - 公司是市场上稀缺的纯钨矿标的 [1] 机构观点与公司价值 - 第一上海认为公司正处在一个关键的价值释放拐点，且坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石 [1] - 第一上海认为公司当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨超过7%，最高触及68.8港元，创下历史新高 [1] - 截至发稿时，股价报68.8港元，成交额为2808.72万港元 [1] 行业基本面与价格动态 - 进入2026年，钨价延续强势格局 [1] - 2026年1月14日，黑钨精矿价格突破每吨50万元人民币大关 [1] - 仲钨酸铵价格站上每吨73万元人民币大关 [1] - 钨粉价格逼近每吨120万元人民币大关 [1] - 章源钨业、翔鹭钨业、赣州钨协等大型钨企和行业机构近期均上调了新一轮报价，进一步提振市场看涨情绪 [1] 公司业务与资产状况 - 佳鑫国际资源是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业 [1] - 公司核心资产为巴库塔钨矿项目 [1] - 第一上海认为，公司正处在一个关键的价值释放拐点 [1] - 公司坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石 [1] - 公司是市场上稀缺的纯钨矿标的 [1] - 第一上海认为，公司当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1]

钨价行情与关键数据 - 2026年初钨价延续强势格局，黑钨精矿价格突破50万元/吨大关，APT价格站上73万元/吨，钨粉价格逼近120万元/吨 [1] - 根据中钨在线2026年1月14日报价，黑钨精矿(≥65%)价格为500,000元/吨，单日上涨2,000元；仲钨酸铵(≥88.5%)价格为735,000元/吨，单日上涨10,000元；钨粉(≥99.7%)价格为1,190元/千克，单日上涨20元 [2] - 与2025年初相比，钨价涨幅巨大，黑钨精矿价格从约14.3万元/吨涨至超50万元/吨，APT价格从约21.05万元/吨涨至超73万元/吨，一年时间涨幅均超过200% [2] 价格上涨驱动因素 - 钨价持续飙升的根本动力来自供需两端的强劲支撑，需求端因光伏、汽车等产业显著增长而大幅提升，供给端收紧则加剧了市场供需紧张态势 [3] - 原材料价格上涨速度远超后端产品价格上涨速度，导致采购原料困难，市场普遍看好后期价格 [3] - 机构研报认为，供给收缩叠加刚性需求支撑，全球钨供需或将长期维持紧缺，钨价下行空间有限，价格中枢有望继续上行 [4] 主要生产商调价行动 - 2026年1月以来，章源钨业、翔鹭钨业、赣州钨协等大型钨企和行业机构均上调新一轮报价，进一步提振市场看涨情绪 [4] - 章源钨业2026年1月上半月长单采购报价上调，55%黑钨精矿报价46.00万元/标吨，较2025年12月下半月上调1.20万元/标吨；仲钨酸铵报价67.00万元/吨，上调2.00万元/吨 [4] - 翔鹭钨业2026年1月上半月报价上调，55%以上黑钨精矿48.5万元/标吨，较前期上调3万元/标吨；仲钨酸铵70万元/吨，较前期上调4万元/标吨 [4] - 江钨控股集团将国标一级黑钨精矿2026年1月上半月指导价调整为45.5万元/标吨，较2025年12月下半月报价上调3000元/标吨 [5] 行业供需格局与前景 - 价格上涨导致下游客户从最初质疑转为被动接受，因为钨很难被替代，无论高价低价都必须使用 [5] - 中国银河证券研报指出，原钨供给相对刚性，国内钨矿配额收紧，矿山资源品位降低成本上升，海外矿山开发进展缓慢，全球钨矿供给增量有限 [5] - 航空航天、电子信息、军工等领域需求持续提升，光伏与可控核聚变打开钨的需求空间，钨供给紧张格局预计长期持续，钨价中枢将显著抬升 [5]