公司行业地位与市场定位 - 公司自成立以来始终聚焦于数控刀具的研发生产，是国内知名的硬质合金切削刀具制造商，连续多年产量位居国内行业前列 [1] - 根据中国钨业协会统计，公司硬质合金数控刀片产量在国内企业中2023年排名第二、2022年排名第三、2021年排名第三 [1] - 公司核心产品的切削性能已处于国内先进水平，并进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据的国内中高端市场 [1] 产品技术与获奖情况 - 公司产品多次获得行业重要奖项，包括“荣格技术创新奖”和“金锋奖”切削刀具创新产品奖 [1] - 具体获奖产品包括：2017年模具铣削刀片，2019年锋芒系列硬质合金数控刀片，2021年S/CSM390双面经济型方肩铣刀，2023年高硬度加工整体硬质合金立铣刀和G系列高性能钢件车削刀片，2024年XD系列整体硬质合金深孔钻削刀具，2025年U系列超级通用整体硬质合金刀具和麒麟系列高温合金加工用刀具 [1] - 公司模具铣刀片荣获第五批湖南省制造业单项冠军 [1] 品牌与市场认可 - 公司在第四届、第五届切削刀具用户调查中均被评选为“用户满意品牌” [1]

文章核心观点 - 钨精矿价格自2025年以来持续上涨，正在重塑刀具行业竞争格局，国内头部企业凭借原材料库存和顺价能力获得业绩增长和市场份额提升的历史性机遇 [1][2][3] 行业市场规模与增长 - 2024年全球切削刀具市场销售额达286.5亿美元，预计2027年将增长至338.5亿美元 [1] - 中国刀具行业市场规模从2019年的393亿元人民币增长至2023年的538亿元人民币 [1] - 刀具作为机加工耗材，需求随制造业发展平稳增长 [1] 钨价上涨对行业格局的影响 - 钨是数控刀具核心原材料，其价格上涨对刀具公司影响分化显著 [2] - 头部企业资金实力雄厚，提前储备原材料库存，在成本端形成明显优势 [2] - 产品提价存在时滞，使得拥有低价库存的头部企业利润空间随提价进一步扩大，形成利润剪刀差 [2] - 大量中小刀具厂商因资金薄弱难以充足备库，且缺乏产品议价能力，成本向下游传导困难 [3] - 中小企业长期依赖的“低价策略”失效，市场份额可能被国内头部企业抢占，行业面临洗牌与出清 [3] 供应链与进口替代机遇 - 中国掌控全球80%以上的钨资源供应 [3] - 自2025年起，中国通过开采配额控制和出口许可管理对钨矿进行战略性收紧供给 [3] - 日韩企业普遍缺乏钨资源供应保障，可能出现断供情况 [3] - 国内企业有望抓住机会，实现进口替代 [3] - 中小企业和日韩企业均面临原材料供应不确定性，需求或将集中转向接单和供货能力强的国内头部企业 [1][3] 受益标的 - 国内头部企业华锐精密(688059.SH)、欧科亿(688308.SH)、中钨高新(000657.SZ)有望在本轮钨价上涨中受益 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告核心观点 - 钨价持续上涨背景下，国产头部刀具企业凭借调价能力、低价原材料库存等优势，业绩实现增长，而中小企业和日韩企业面临成本压力与供应不确定性，行业格局正迎来重塑的历史性机遇，需求将向国内头部企业集中 [1][5][19] 行业市场规模与增长 - 全球切削刀具市场销售额2024年达286.5亿美元，预计2027年将增长至338.5亿美元 [5][6] - 中国刀具行业市场规模从2019年的393亿元增长至2023年的538亿元 [5][6] 原材料价格变动 - 钨是数控刀具核心原材料，硬质合金刀具含钨量超80% [10] - 以65%钨精矿为例，其价格从2025年1月初的143，000元/吨上涨至2026年1月的564，000元/吨，持续突破历史新高 [10] 行业竞争格局 - 中国刀具行业竞争格局高度分散，市场集中度低，2023年龙头企业中钨高新市场份额仅约6%，前十大企业合计市占率不足20% [16] - 高端市场由山特维克、伊斯卡等欧美企业主导，中高端市场由三菱、特固克等日韩企业占据，国内企业主要占据中低端市场 [16] 钨价上涨对产业链的影响 - 头部企业资金实力雄厚，提前储备原材料库存，钨价上涨带来的产品提价存在时滞，形成利润剪刀差，使其利润空间扩大 [5][12] - 受益于此，华锐精密和欧科亿业绩在2025年第三季度迎来反转 [12] - 中小刀具厂商因资金薄弱难以储备充足原材料，且缺乏产品议价能力，成本压力向下游传导困难，长期依赖的“低价策略”失效，面临减产停工压力 [1][5][12] 行业格局变化与投资机会 - 中国掌控全球80%以上的钨资源供应，自2025年起通过开采配额控制和出口许可管理战略性收紧供给 [5][19] - 日韩企业普遍缺乏钨资源供应保障，可能出现断供情况，为国内企业实现进口替代提供机会 [5][19] - 中小企业和日韩企业均面临原材料供应不确定性，需求将集中转向接单和供货能力强大的国内头部企业 [1][5][19] - 投资建议重点关注国内头部企业华锐精密、欧科亿、中钨高新 [5][19] 行业指数表现 - 机械行业指数近1个月绝对表现12.8%，近6个月35.2%，近12个月61.9% [4] - 机械行业指数近1个月相对表现11.8%，近6个月21.1%，近12个月38.7% [4]

监管与公司治理动态 - 公司于2026年1月20日收到监管工作函，涉及对象包括上市公司、控股股东及实际控制人、高级管理人员 [1] - 公司副总经理、董事会秘书韩红涛于2026年1月19日发布增持计划，拟在6个月内增持金额1,000万元至2,000万元，资金来源于自有及自筹资金 [1] - 韩红涛2024年年薪为62.40万元，当前持股量为617,163股 [1] 2025年度业绩预告 - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为9,600万元至1.1亿元，较上年同期的5,730.24万元增加3,869.76万元至5,269.76万元，同比增长67.53%至91.96% [2] - 预计2025年扣除非经常性损益的净利润为6,200万元至7,500万元，同比增幅达135.83%至185.28% [2] - 业绩增长主要源于制造业升级带动数控刀具需求攀升、原材料涨价推动产品提价，以及公司产能利用率和项目释放超预期 [2]

报告核心观点 - 市场策略认为大盘缩量反弹，电网设备方向走强，市场风格或转向以业绩为主，建议关注电力、周期、半导体及前期热点调整后的机会 [7][9] - 宏观经济数据显示2025年GDP同比增长5.0%，但四季度增速放缓至4.5%，消费增长3.7%，固定资产投资下降3.8% [14][16][18] - 行业动态显示游戏AI应用、生猪产能、牛奶产量及商业地产政策出现新变化 [29][31][33][36] - 多家公司发布积极业绩预告，显示部分细分领域增长强劲 [38][44][46] 市场策略与资金面 - 2026年1月19日，万得全A指数上涨0.41%，收于6798.66点，全市场超3500家公司上涨，但成交额缩量至27322.16亿元，较前一日减少3243.08亿元 [6][7] - 市场风格分化：小微盘股（中证2000指数涨1.14%）表现居前，超大盘股（上证50指数跌0.12%）表现靠后；行业上基础化工、石油石化、电力设备领涨，银行、通信、计算机靠后 [7] - 电网设备板块走强，主要受国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元、较“十四五”增长40%的利好提振 [7] - 航天军工板块反弹，受中科宇航完成IPO辅导等消息刺激 [8] - 策略观点：市场短期风险释放后企稳修复，但成交缩量，预计近期涨幅过大且脱离基本面的板块将继续承压，市场风格将转向以业绩为主，建议关注电力、周期、半导体及前期热点调整后的机会 [9] 宏观经济数据 - **GDP**：2025年全年国内生产总值1401879亿元，同比增长5.0%，其中第四季度同比增长4.5%，环比增长1.2% [18] - **消费**：2025年社会消费品零售总额501202亿元，同比增长3.7%，其中12月单月同比增长0.9% [14] - **投资**：2025年全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，同比下降3.8%，其中民间固定资产投资下降6.4% [16] - **工业**：2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，全年增长5.9% [21] - **房地产**：2025年12月，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降，同比降幅扩大，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.7%，二手住宅销售价格同比下降7.0% [23][24] 行业动态 - **居民收支**：2025年全国居民人均可支配收入43377元，名义增长5.0%；人均消费支出29476元，名义增长4.4%，其中教育文化娱乐消费支出增长9.4%，交通通信增长8.3% [26][27] - **游戏AI**：巨人网络在手游《超自然行动组》中推出国内首个大DAU游戏原生AI玩法，实现了AI大模型在高并发游戏环境中的稳定运行 [29][30] - **生猪产业**：2025年全国生猪出栏7.20亿头，同比增长2.4%；年末能繁母猪存栏3961万头，同比下降2.9%；猪肉产量5938万吨，创历史新高，同比增长4.1% [31][32] - **乳业**：2025年中国牛奶产量4091万吨，同比增长0.3% [33][34] - **房地产金融**：商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [36] - **旅游**：湖南省2025年接待入境游客240.65万人次，同比增长19.08%；旅游总收入14.09亿美元，同比增长25.47% [51] 公司动态 - **胜宏科技**：发布2025年度业绩预告，预计归母净利润41.60亿元-45.60亿元，以此计算第四季度归母净利润中值11.15亿元，环比增长1.21%，但低于市场预期，主因新产能释放不及预期及原材料涨价 [38] - **极米科技**：全资子公司收到国内某知名汽车主机厂的车载投影产品开发定点通知，将拓展智能座舱显示业务 [41][42] - **我乐家居**：发布2025年度业绩预增公告，预计归母净利润1.71亿元至1.90亿元，同比增长40.78%至56.42%，主因中高端品牌战略及渠道优化见效 [44] - **欧科亿**：发布2025年度业绩预增公告，预计归母净利润9600万元至1.10亿元，同比增长67.53%至91.96%，主因数控刀具市场需求攀升、产品提价及产能利用率提升 [46] - **华锐精密**：因股价触发条件，拟实施“华锐转债”提前赎回，最后交易日为2026年1月28日 [48] 基金与债券市场 - **基金市场**：1月19日，万得LOF基金价格指数上涨0.2%，ETF基金价格指数下跌0.07%，其中国投瑞银白银期货A上涨9.37%，电网设备类ETF表现突出 [11] - **债券市场**：1月19日，1年期国债到期收益率上行4.60bp至1.29%，10年期国债到期收益率下行0.31bp至1.84%，国债期货主力合约小幅下跌 [12]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予中钨高新“增持”评级 [3][9] 核心观点 - 公司作为五矿旗下钨产业运营管理平台，通过优质钨矿资产注入夯实一体化根基，并布局AI PCB微钻等新兴需求领域，前景良好 [2][4][7] - 钨价在供给长期收缩和需求增长的支撑下有望维持强势，公司资源注入与业务结构优化将驱动业绩增长 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为175.97亿元、196.59亿元、210.98亿元，归母净利润分别为12.47亿元、17.84亿元、21.56亿元 [8][9] 公司概况与业务布局 - 公司是中国五矿集团钨产业的运营管理平台，经历多次重组整合，业务覆盖钨全产业链 [4][17][20] - 主要业务板块包括切削刀具及工具、其他硬质合金、难熔金属、精矿及粉末产品及贸易及装备四大类 [4][23][24] - 产品在汽车制造、机械加工等传统领域居主导地位，并广泛应用于航空航天、新能源汽车、人工智能、半导体等新兴高端领域 [4][25][26] - 旗下拥有株洲硬质合金集团、柿竹园公司、株洲钻石切削、金洲精工等在各细分领域具备领先优势的子公司 [26] 公司财务与经营表现 - 公司营收稳步增长，2019-2022年营收从80.85亿元增至130.8亿元，年均复合增速17.39% [29] - 2024年收购柿竹园公司后，毛利率及净利率回升，2024年及2025年前三季度毛利率分别为22.07%和21.83%，同比分别提升5.2和6.97个百分点 [31] - 公司费率控制得当，2024年管理费率和销售费率分别为5.14%和3%，同比分别降低0.16和0.02个百分点，并持续加大研发投入 [34] - 精矿及粉末产品业务占比提升，成为营收及业绩增长主要支撑，2025年上半年该业务营收占比34.74%，毛利占比41.18% [36][37] - 2025年上半年，精矿及粉末产品毛利率为25.11%（同比+0.62个百分点），切削刀具及工具毛利率为32.65%（同比+2.05个百分点），盈利能力改善 [39][41] 行业供需分析：供给长期趋紧 - 钨是重要的战略性稀有金属资源，全球钨矿储量增长有限，2017-2024年CAGR为5.32%，但产量供给受限 [49] - 中国钨资源储量占全球52.17%，产量占全球80%以上，对全球供给具有决定性作用 [50][54] - 国内钨矿供给受多重因素约束：优质黑钨矿资源减少，白钨矿占比升至74%但品位低、成本高 [55]；钨矿入选平均品位从2000年的0.35%下降至2022年的0.27% [64]；开采成本持续上升，2023年行业平均成本约8万元/吨，较2000年上涨5倍多 [64] - 政策面持续收紧：国家对钨矿实施开采总量控制，2025年第一批开采总量控制指标为5.8万吨，同比下调6.45% [66][68]；监管趋严下，钨矿超采率已从高位下降至15%左右 [69][70] - 我国钨资源储采比仅为25，远低于国际水平的125，资源消耗过快，中长期政策收紧趋势大概率维持 [72] 行业需求分析：新兴领域拉动长期增长 - 硬质合金是钨最主要的消费领域，占全球钨消费的59%，占中国钨消费的58.51% [73] - 我国钨消费量持续增长，占全球比例从2000年的28.7%提升至2023年的50.9% [78]；钨深加工产品出口量占比从2007年的23.17%上升至2023年的47.25% [79] - 硬质合金需求有望改善：政策托举下，下游工业领域活动有望回暖 [88]；全球切削刀具市场呈现增长趋势，预计市场规模将从2025年的1900亿元增至2031年的2680亿元，年均增速5.9% [95] - 新兴领域需求强劲：全球刀具市场增长动力来自高端制造业扩张及技术迭代 [95]；光伏硅片“薄片化”趋势持续，N型硅片厚度持续下降，将带动钨丝金刚线需求增长 [104]；AI发展驱动PCB需求，进而带动PCB微钻需求高增 [6][7] 公司核心增长驱动 - 钨矿优质资产逐步注入：公司2004年收购柿竹园公司，2024年完成对其100%股权收购，2025年推进收购远景钨业股权，其余托管矿山存注入预期 [7][21]；公司管理的钨矿山保有钨资源量123万吨，占全国查明资源量的11% [23] - PCB微钻业务受益AI发展：在AI带动下，PCB微钻需求供不应求，公司旗下金洲公司技术迭代能力强，高端产品销量占比过半，并规划进一步加大AI PCB微钻业务投资 [7] - 公司加大研发投入，推动传统产品结构向高端优化调整，有望提升整体盈利能力 [8]

核心观点 报告认为机械设备行业在2025年呈现“价值成长共振”格局，传统板块需求稳健复苏，而“新质生产力”相关的新兴领域如量子科技、低空经济等正成为引领行业发展的新方向，投资机会应兼顾价值与成长[1][7] 行业总览与经营状况 - 2025年1-11月，申万机械设备板块上涨30.48%，在31个一级行业中排名第六，多个子板块涨幅优于大盘，其中电机II、通用设备、专用设备等区间涨幅超30%[7][20] - 工业企业盈利能力向好，2025年8月和9月利润总额同比增速分别为20.40%和21.60%，连续两月正增长[7][25] - 工业企业存货累计同比增速在2025年1-10月落在2.1%-3.9%区间，增速平稳，显示产品动销或已进入良性环节[7][25] 通用设备板块 - 从PMI观察，通用板块整体制造需求稳定，PMI及新订单同比年内峰值均未超过5%，行业加速扩产意愿不明确[2][32] - 产成品库存PMI走势平稳，年内增速峰值为2.56%且多个月份未增长，整体库存水平或处于稳定合理状态[2][32] - 我国原煤产量已连续八年增长，2024年达47.81亿吨，2025年1-9月连续多月同比正增长，为通用设备发展打下基础[35][38] - 建议关注标的：汇川技术、欧科亿、华锐精密、新锐股份、耐普矿机、杰瑞股份[2][39] - **汇川技术**：2025年前三季度营收316.63亿元，同比+24.67%，归母净利润42.54亿元，同比+26.84%[43] - **欧科亿**：2025年前三季度营收10.23亿元，同比+14.34%，单三季度归母净利润5035.05万元，同比+69.31%[48] - **华锐精密**：2025年前三季度营收7.71亿元，同比+31.85%，归母净利润1.37亿元，同比+78.37%[53] - **新锐股份**：2025年前三季度营收17.89亿元，同比+32.11%，归母净利润1.65亿元，同比+22.68%[57] - **耐普矿机**：2025年前三季度营收7.14亿元，同比-22.46%，但单三季度营收3.01亿元，同比+2.18%[61] - **杰瑞股份**：2025年前三季度营收104.20亿元，同比+29.49%，归母净利润18.08亿元，同比+13.11%[67] 工程机械板块 - 行业处于国内需求复苏、海外高景气与电动化等技术变革叠加期，短期关注内需复苏与出口增长，长期看好电动化转型[3][72] - 2025年1-11月，共销售挖掘机21.2万台，同比+16.7%，其中内销10.8万台同比+18.6%，出口10.4万台同比+14.9%[73] - 2025年1-11月，销售各类装载机11.6万台，同比+17.2%，电动化渗透率持续提升，11月当月电动渗透率达25.7%[76] - 建议关注三一重工、徐工机械、柳工、中联重科等在技术、渠道、成本方面有优势的企业[3][76] - **三一重工**：2025年前三季度营收661.0亿元，同比+13.3%，归母净利润71.4亿元，同比+46.6%[87] - **徐工机械**：2025年前三季度营收781.6亿元，同比+11.6%，归母净利润59.8亿元，同比+11.7%[90] - **柳工**：2025年前三季度营收257.6亿元，同比+12.7%，海外业务增长显著[92] - **中联重科**：2025年前三季度营收371.6亿元，同比+8.1%，归母净利润39.2亿元，同比+24.9%，拟发行H股可转债支持全球化与新兴业务发展[97][98] 轨交设备板块 - 铁路长期规划目标明确，到2035年全国铁路运营里程目标20万公里，较2024年的16.21万公里有约23%增长空间[101] - 2025年1-10月，全国铁路客运量39.5亿人次，同比+6.4%，货运量43.7亿吨，同比+2.6%，增速超国铁集团全年预期[4][102] - 同期全国铁路完成固定资产投资6715亿元，同比+5.7%，投资维持高位，设备采购有望保持高景气[4][102] - 建议关注标的：思维列控、中国中车、中国通号[4][102] - **中国中车**：2025年前三季度营收1838.7亿元，同比+20.5%，归母净利润99.6亿元，同比+37.5%[114] - **中国通号**：2025年前三季度营收218.4亿元，同比+4.3%，业务向低空经济、智慧城市等领域拓展[117] 新兴成长板块：量子科技 - 量子科技作为前沿领域，国家战略地位跃升，预计将持续加大投入和政策支持[8] - 产业发展将率先带动硬件设备、核心组件及支撑软件的需求，核心设备厂商大有可为[8] - 建议关注标的：禾信仪器、富士达、普源精电、华盛昌[8] 新兴成长板块：低空经济 - 低空经济连续两年写入政府工作报告，战略定位为经济增长新引擎，地方政府密集发布行动方案[9] - 2024年相关基础设施纳入专项债券范围，2025年地方层面产业基金总规模已超千亿元，资金保障有望解决[9] - 建议关注标的：纳睿雷达、众合科技、莱斯信息、中科星图[9] 出口链板块 - 建议关注美国市场及新兴市场，若美国持续降息，消费端有望回暖[10] - 部分人口容量大、内需高的新兴市场国家工业生产旺盛，预示着中长期较好的消费品需求[10] - 建议关注标的：杰克科技、宏华数科、银都股份、伊之密[10]

文章核心观点 - 机床刀具行业总需求受制造业整体景气度影响较大，2025年复苏偏弱但存在结构性景气方向，预计2026年行业整体稳步回升，高端制造业弹性更大 [1] - 行业整体涨幅较少，大部分公司估值不高，刀具行业竞争格局先于机床改善，业绩已现拐点，叠加人形机器人等新兴行业催化，有望迎来EPS和PE双击 [1] 2025年回顾 - 截至2025年12月10日，机床工具(申万)指数涨幅为28.3%，跑输机械设备(申万)指数11.2个百分点 [1] - 2025年制造业PMI在49%-51%之间窄幅波动，PPI仍处下降通道但近两月企稳，企业中长期贷款规模下降，制造业固定资产投资完成额同比增速持续下降，规上工业企业利润同比增速在-5%~+5%之间波动，库存周期仍处底部区域 [1] - 2025年以来机床刀具行业上市公司业绩持续改善，刀具公司率先出现利润拐点 [1] 2026年展望：刀具行业 - 钨是数控刀具核心原材料，硬质合金刀具含钨量超80% [2] - 2025年以来钨精矿价格持续走高，对刀具公司影响分化，头部企业凭借调价、库存等优势实现业绩增长，中小公司则面临成本压力甚至减产停工 [2] - 国内刀具行业市场集中度低格局分散，钨涨价正加速行业洗牌，头部企业有望持续提升市占率 [2] - 人形机器人等新兴赛道有望拉动刀具行业需求 [2] 2026年展望：机床行业 - 金切机床订单增速放缓，国内总体有效需求不足问题仍存，固定资产投资及主要用户领域投资增速回落，制造业产能利用率年度内始终不足75%，机床整体需求偏弱 [2] - 机床下游应用广泛，仍存在结构性增长机会 [2] - 建议重点关注高端装备制造业全产业链自主可控、人工智能、具身机器人、航空航天、低空经济等新兴领域带来的结构性机会，抓住这些下游发展机遇的机床企业有望受益 [2]

报告核心观点 - 报告认为2026年通用设备行业中的机床工具领域存在结构性投资机会 核心观点是钨价上涨将驱动刀具行业竞争格局优化 而机床行业则受益于新兴下游领域的需求 [2] - 刀具行业由于核心原材料钨价上涨 市场集中度有望提升 头部企业业绩已现拐点 基本面持续向好 [2][7] - 机床行业整体需求虽偏弱 但存在由高端装备自主可控、人工智能、具身机器人、航空航天、低空经济等新兴领域带来的结构性增长机会 [2][7] - 投资建议重点关注刀具领域的欧科亿、华锐精密 以及机床领域的海天精工、纽威数控 [2][7][40] 2025年行情及基本面回顾 - 截至2025年12月10日 机床工具（申万）指数涨幅为28.3% 跑输机械设备（申万）指数11.2个百分点 行情主要受估值修复驱动 [7][10] - 行业需求与制造业景气度高度相关 2025年宏观数据显示制造业复苏偏弱：制造业PMI在49%-51%间窄幅波动 PPI处于下降通道但近两月企稳 企业中长期贷款规模下降 制造业固定资产投资完成额累计同比增速从1-2月的9%下降至1-10月的2.7% 规上工业企业利润同比增速在-5%至+5%间波动 库存周期仍处底部区域 [7][13][14][17][19][22] - 微观层面 机床刀具行业上市公司业绩持续改善 行业整体利润在连续下滑5个季度后于2025年第二季度首次恢复增长 其中刀具公司率先在第三季度出现利润拐点 净利润同比大幅增长 [7][25] 2026年展望：钨价上涨驱动刀具行业格局改善，机床存在结构性机会 - 钨是数控刀具核心原材料 硬质合金刀具含钨量超80% 2025年以来钨精矿价格持续走高 [7][27] - 钨价上涨对刀具公司影响分化：头部企业凭借调价能力和原材料库存优势实现业绩增长 而议价能力弱的中小公司面临成本压力甚至减产停工 [7][27] - 国内刀具行业市场集中度低格局分散 2023年龙头中钨高新份额仅约6% 钨涨价正加速行业洗牌 头部企业有望持续提升市占率 [27] - 人形机器人等新兴赛道产业链零部件加工需求大 随着量产推进 作为加工耗材的刀具需求弹性较大 [27][29] - 金属切削机床订单增速放缓 1-9月行业营业收入同比增长12.1% 但第二季度、第三季度订单增速有所放缓 制造业产能利用率年度内始终不足75% 整体需求偏弱 [29] - 机床下游存在结构性增长机会 建议重点关注高端装备制造业全产业链自主可控、人工智能、具身机器人、航空航天、低空经济等新兴领域带来的机会 [7][30] 投资建议 - 预计2026年行业整体稳步回升 高端制造业弹性更大 行业整体涨幅较少 大部分公司估值不高 [32] - 刀具行业竞争格局先于机床行业改善 业绩已经出现拐点 叠加人形机器人等新兴行业催化 有望迎来EPS和PE的双击 [32][35] - 建议重点关注刀具公司：欧科亿（市值46.89十亿元 2025年预测PE 44.15倍）、华锐精密（市值78.33十亿元 2025年预测PE 44.17倍）[36] - 建议重点关注机床公司：海天精工（市值100.17十亿元 2025年预测PE 18.70倍）、纽威数控（市值69.70十亿元 2025年预测PE 21.19倍）[36]

行业与公司 * 涉及的行业为钨产业链及硬质合金刀具行业，特别是数控刀具领域[1] * 涉及的公司包括国内大型刀具企业华锐精密、欧科亿、中钨高新、厦门钨业，以及外资刀具品牌，并提及上市公司华荣科技[1][4][9] 核心观点与论据：行业格局变化 * **钨价大幅上涨是核心驱动因素**：钨粉价格从年初的316元/公斤涨至12月19日的1,031元/公斤，涨幅接近三倍[2] * **行业集中度提升，大型企业受益**：中小刀具企业因库存低、采购难、资金压力大（采购10吨钨粉资金需求从年初300-350万元增至年底800-900万元）而订单流失、供给不稳，产品价格从3-4元涨至6-7元[2] 大型企业如华锐、欧科亿凭借充足库存和较高毛利率更能应对成本压力，市场份额有望提高[1][2] * **内外资企业市场策略与表现分化**：外资品牌约占中国市场1/3份额，因年度销售目标制（如5亿元）且在9月涨价后调价滞后、性价比突出，库存迅速售罄并提前完成全年目标，四季度基本停止接单[1][4] 国内大型刀具厂四季度仍有充足订单并继续发货，因规模和资金优势受益，且外资通常在12月底或次年1月提价，为国内品牌留出提价空间[4] * **国内企业具备显著提价空间**：目前华锐、欧科亿产品均价约9元，而外资品牌均价达15-20元，外资提价20%将使国内品牌有30%-40%的提价空间[4] 核心观点与论据：需求前景 * **高端需求领域提供强劲支撑**：高端数控刀具需求主要来自军工、新能源、风电、锂电、光伏等中高端制造领域，2025年这些领域生产情况良好，对钨制品数控刀具有较强需求支撑[1][5] * **高温合金与燃气轮机需求旺盛**：燃气轮机订单已排至2028年，生产端需求旺盛，推动数控刀具在中高端生产中的应用，钨制品年需求增长率保持在1.5%至2%[7] * **新能源车生产量稳定支撑需求**：尽管行业竞争激烈可能导致出货量下降，但生产量并未减少，数控刀具对应生产量，因此需求依然稳定[8] * **进口替代趋势更为顺畅**：到2025年，进口替代将比2021年更为顺畅，有助于提升国内数控刀具市场份额[1][8] 核心观点与论据：上市公司表现与展望 * **业绩反转与未来预期**：2025年第三季度，华锐精密和欧科亿均实现业绩反转，归母净利润各约5,000万元[2][10] 预计四季度业绩优于三季度，但因费用节奏利润释放有限[2] 预计2026年一季度随着外资提价和放货，业绩有望进一步提升[2][10] * **库存与定价策略**：上市公司（如华荣科技）低价库存充足，预计至少可用至2026年一季度末[9] 公司尚未完全兑现涨价空间，也未完全放货，倾向于接高价单、卖高价商品，真正的业绩改善可能到2026年一季度显现[1][9] * **现金流状况强劲**：刀具企业处于良好收现金阶段，例如昆山长英硬质材料从12月5日起要求新合同100%预付款[11] 华锐精密2025年二、三季度连续两季度经营现金流量净额接近1亿元[11] * **产能投资进入收获期**：自2022年以来头部公司持续增加产能投资，2025年二季度起固定资产投资已停止并开始折旧，三季度利润是在大额固定资产折旧后取得，表明公司无需新增产能，利用现有产能和存货即可满足需求[12] 其他重要内容：出口与战略地位 * **出口反映海外库存消耗**：2025年前10个月，中国刀具出口重量同比下降1.88%（去年同期增长13.7%），反映海外钨库存正在消耗[13] * **中国钨资源战略地位提升**：中国限制钨粉及深加工原材料出口，且国内采矿额度减少，正重新评估钨的战略资源重要性[13] * **中国厂商全球竞争力增强**：预计2026年海外客户将更依赖中国供应，推动中国刀具企业盈利能力提升[2][13] 拥有采购和渠道优势的大型中国刀具厂商（如华锐精密、欧科亿）将在全球钨资源紧缺背景下脱颖而出，通过提高毛利率和净利率增强盈利能力[14]