公司基本情况 - 公司全称为泰胜风能集团股份有限公司 主营业务包括金属结构销售 陆上及海上风力发电机组销售 海洋工程装备制造等 [7] - 截至2025年6月30日 公司总股本为934,899,232股 其中有限售条件流通股占比30.85% 无限售条件流通股占比69.15% [7] - 前十大股东合计持股369,298,730股 占总股本39.49% 其中控股股东广州凯得持股251,779,903股 占比26.93% [7] 财务表现 - 2025年6月末资产总额达1,015,133.58万元 较2024年末增长7.84% 负债总额559,493.05万元 资产负债率55.12% [11] - 2025年上半年营业收入229,854.49万元 营业利润14,823.87万元 净利润11,506.27万元 [11] - 经营活动现金流量净额持续为负 2025年1-6月为-2,737.51万元 主要因业务扩张垫资增加及客户付款周期较长 [11] - 应收账款规模较大 2025年6月末达318,306.86万元 存货账面价值243,663.61万元 占资产总额24.00% [11][53] 行业地位与竞争优势 - 公司是我国最早专业生产风机塔架的企业之一 在风电装备制造业处于领先地位 [57] - 拥有"TSP"、"泰胜"、"蓝岛 BlueIsland"等自主品牌 是VESTAS中国首家合格供应商及金风科技5A级供应商 [58][59] - 生产基地布局覆盖上海、江苏、内蒙古、新疆等风资源丰富区域 有效降低运输成本 [60] - 参与制定多项国家标准 拥有200余项有效专利 技术优势显著 [58][59] 本次发行方案 - 拟向特定对象发行股票数量不超过173,954,013股 募集资金总额不超过117,592.92万元 全部用于补充流动资金 [17][19][21] - 发行对象为控股股东广州凯得 发行价格6.76元/股 定价基准日为董事会决议公告日 [26][27] - 广州凯得承诺认购股份锁定期36个月 发行后其持股比例将提升至38.39% 控制权保持不变 [17][30][31] 募集资金运用 - 前次募集资金已于2023年9月30日全部使用完毕 本次募集资金将有效优化资本结构 满足业务增长需求 [19][21][24] - 补充流动资金有利于提升抗风险能力 支持经营活动高效开展 [25][37] 发展前景 - 风电行业受国家政策支持 非化石能源发电量占比目标2030年达50% [44] - 公司产品覆盖陆海风电装备及海洋工程装备 在海上导管架、升压站平台领域具备先发优势 [57] - 规模化生产能力和质量管理体系获得多项国际认证 客户资源优质且合作关系稳定 [59][62]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.5亿元，同比增长49.8% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3386.5万元，同比增长111% [1] - 扣非后净利润2944.4万元，同比增长194.3% [1] 业务结构演变 - 油气装备锻件营收占比从2019年57.2%降至2025年上半年34.4% [1] - 风电装备锻件营收占比从2019年较低水平升至2025年上半年41.9% [1] - 公司总营收从2019年6.5亿元增长至2024年13.4亿元 [1] 毛利率变化 - 油气装备锻件毛利率相对稳定在25%左右波动，2024年下降6.4个百分点至21.1% [2] - 风电装备锻件毛利率从2019-2020年17%降至2024年-0.37% [2] - 2024年整体毛利润1.3亿元，同比下降24.6%，毛利率下降4个百分点至9.6% [2] 2025年上半年经营状况 - 油气装备毛利率回升至22.2%，实现毛利润0.7亿元 [2] - 风电装备毛利率提升至4.2%，实现毛利润0.2亿元 [2] - 整体净利率达到3.6% [2] 行业发展趋势 - 油气行业勘探开发复苏，深海及高温高压高附加值锻件需求增长 [2] - 风电行业集中度提升，政策推动与市场需求旺盛 [2] - 齿轮箱市场空间稳定增长 [2] 未来增长驱动因素 - 深海油气工程装备国产化率提升 [3] - 页岩气等非常规油气资源规模化开发拉动高端装备需求 [3] - 风电行业抢装效应、海风需求及政策协同推动景气度攀升 [3]

**行业与公司** - 纪要涉及风电行业及银川威力传动股份有限公司（简称"公司"）[1][3][26] - 公司为全国前三的风电减速器制造商及领先的增速器制造商[3][26] **核心财务与经营数据** - 2025年上半年营收3.49亿元（超2024年全年），同比增长113%至4.349亿元[2][4] - 减速器销量：上半年约2万台，全年预计超5万台；增速器上半年销量四五十台，下半年预计出货三四百台[2][20] - 2024年亏损1亿元（扣非后亏损2000-3000万元），2025年目标扭亏为盈并实现小幅盈利[2][8][17] - 人工成本大幅上涨：支付职工现金从2024年4000多万元增至2025年8000多万元，员工数量从2023年底700多人增至当前1600-1800人[4] **产能与项目进展** - 增速器项目2024年3月启动，2025年底目标产能1500台/年，当前日产量六七十台[2][5] - 实验台当前3个（2个生产用，1个租用），若全部达产可支持年产能2160台[6][7] - 二期产能规划4000台，通过逐步释放工艺段产能实现（如预留12台滚底炉位置）[10] - 减速器毛利率显著改善：从2024年"几个百分点"提升至2025年"十几个百分点"，因销量增长（2025年预计5-6万台 vs 2024年2万台）[22] **客户与订单** - 主要客户为金风科技，配套产品以5-7兆瓦为主，8-10兆瓦在开发中[2][12] - 2026年除金风外，已有两家主机厂供样机，另两家在设计阶段，海外客户已接触[14][28] - 转储协议支持现金流：产品生产后即可确认收入，合作方协调发货周期[21] - 订单可见度高：风电行业需求持续增长（2025年吊装容量预计110-130GW），市场为增量格局[26][27] **技术与产品** - 增速器价格稳定（无调整迹象），国内机型单价：5兆瓦120-140万元、6兆瓦140-160万元、7兆瓦160-180万元、8兆瓦180-200万元、10兆瓦超200万元[13][28] - 齿轮箱采用全集成设计（行星架与主轴刚性连接），同一产线兼容6-10兆瓦产品[31] - 滑动轴承技术暂未形成替代，未来取决于成本与质量稳定性[25] **风险与挑战** - 盈利受人工成本及熟练度影响较大（宁夏技术人才招募难，依赖本地培养）[15] - 2025年利润预期谨慎：折旧摊销时间不确定，零部件自制/外购比例影响毛利[16][17] - 股权激励目标下调：2025年考核目标约5000万元利润（减速器为主），未来几年目标下浮以确保员工收益[23][24] **战略与规划** - 聚焦增速器业务，若定增成功（2026年初有望获数亿元融资）则考虑新项目[18][19] - 海外布局：已建5个售服中心，计划成立2家海外公司，2026年预计送出首批增速器样机[28][29] - 研发与销售持续投入，引进精密加工设备（如五轴、七轴加工）[27][30] - 人员规模趋稳（当前约1600人，熟练工效率提升）[30]

核心财务表现 - 营业总收入32.26亿元，同比增长80.41%，其中第二季度单季收入19.25亿元，同比增长76.58% [1] - 归母净利润2.84亿元，同比下降32.74%，第二季度单季净利润1.63亿元，同比下降51.38% [1] - 扣非净利润2.59亿元，同比增长69.98% [1] - 毛利率15.74%，同比下降17.75个百分点，净利率8.52%，同比下降63.87个百分点 [1] - 每股收益0.28元，同比下降31.71%，每股经营性现金流-0.22元，同比下降12.33% [1] 资产负债结构 - 货币资金25.2亿元，同比增长67.86%，现金资产状况非常健康 [1][2] - 应收账款19.05亿元，同比增长29.36%，占最新年报归母净利润比例达305.46% [1][3] - 有息负债3.89亿元，同比增长287.28% [1] - 每股净资产10.12元，同比增长2.17% [1] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用合计3888.34万元，三费占营收比1.21%，同比下降61.95个百分点 [1] - 公司采用"材料成本+加工费+利润"定价框架，动态参考市场竞争态势进行定价 [5] 投资回报指标 - 去年ROIC为5.11%，资本回报率一般，历史中位数ROIC为11.22% [1] - 去年净利率13.11%，公司产品或服务附加值高 [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为10% [3] 业务发展战略 - 积极布局深远海风电业务，探索漂浮式平台等前沿新技术 [5] - 核电乏燃料转运储存罐已具备市场化条件，正推进产业化 [5] - 开发高温合金等新材料，优化高端合金钢产品线 [5] - 加快海外市场布局，拓展国际风电业务，结算货币以美元和欧元为主 [5][7] - 参股浙江宁波浙海风母港装备公司，契合"两海"战略布局 [5] 行业发展趋势 - 2025年上半年全国风电新增并网容量5139万千瓦，其中海上风电249万千瓦 [6] - 截至2025年6月底全国风电累计并网容量5.73亿千瓦，同比增长22.7% [6] - 上半年风电累计发电量5880亿千瓦时，同比增长15.6%，平均利用率93.2% [6] 机构持仓情况 - 建信高端装备股票A持有225.09万股，为新进十大持仓，该基金规模5.02亿元，近一年上涨51.6% [4] - 诺安灵活配置混合持有204.06万股，持仓不变 [4] - 多家基金新进十大持仓，包括汇添富稳健添益、建信新经济灵活配置等产品 [4] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩6.82亿元，每股收益均值0.66元 [3]

公司业绩表现 - 上半年实现营业收入7.15亿元 同比增长23.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8156.17万元 同比增长143.18% [1] - 向全体股东每10股派发现金红利0.1元 [1] 行业环境与经营状况 - 受益于国内风电行业上半年需求增加 [1] - 两个业务板块整体表现良好 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 公司是风电高空作业设备龙头，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，国内海外风电项目持续释放，公司显著受益 [2][10] - 随着公司费用可控及非风电业务的布局，公司盈利有望继续提升 [2][10] - 预计公司2025-26年归母净利润分别为5.0、6.2亿元，对应最新PE分别为17、13倍 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.2亿元，同比增长43.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长86.6% [4] - 2025Q2实现营业收入5.0亿元，同比增长52.1%；归母净利润约1.6亿元，同比增长99.3% [4] - 上半年国内、海外收入占比分别约45%、55%，同比增速分别约39%、47% [10] - 高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务营收分别约5.5亿元、2.4亿元、0.3亿元，分别同比+34%、+71%、+37% [10] - 上半年毛利率约50.1%，同比提升约1.5pct；其中国内毛利率约39%（同比+1.6pct），海外毛利率约59%（同比+1.0pct） [10] - 期间费用率约16%，同比下降7.4pct；净利率约32%，同比提升7.4pct [10] - 获得投资收益0.16亿元、其他收益0.17亿元 [10] 业务发展 - 齿轮齿条式升降机及大载荷升降机作为公司主推产品，已成为成长主要动力之一 [10] - 产品提供滑触线供电和电池供电两种方式，工作载荷覆盖240kg-600kg，适配多种风机应用场景 [10] - 2025年上半年加大齿轮齿条式升降机推广力度，完善产品矩阵，推出差异化、高品质新品 [10] - 针对客户需求及行业痛点提供更好的解决方案，提高客户覆盖度及产品认可度 [10] 行业前景 - 风电行业整体保持快速发展态势 [10] - 风机大型化趋势持续发展 [10]

公司概况与财务表现 * 公司2025年上半年实现营业收入8.18亿元 同比增长43.52%[3] 归属于上市公司股东的净利润2.62亿元 同比增长86.61%[3] 扣非净利润2.44亿元 同比增长97.77%[2][3] * 公司总资产35.43亿元 较上年期末增长6.74% 归属于上市公司股东的净资产27.56亿元 增长6.47%[2][3] 经营活动现金流量净额1.09亿元 同比增长35.35%[2][3] * 公司毛利率超过50% 同比提升2.96个百分点[2][6] 净利率达到32% 同比提高7个百分点[2][8] 收入增长驱动因素 * 收入快速增长主要受益于2023、2024年新签订单的逐步兑现[2][4] 二季度增速达50%[2][4] * 高空安全升降设备和高空安全防护设备分别实现收入5.47亿元和1.4亿元 占主营业务收入比例分别为67%和30%[2][5] * 2025年上半年海外收入占比约为55%[2][12] 美国市场收入占海外收入60%以上[2][19] 主要来源于存量风机的技改[2][20][27] * 公司目标是将海外收入占比提升至总收入的三分之二左右[2][12] 盈利能力与费用控制 * 毛利率提升得益于外销收入占比增加以及国内外市场高单价产品销售占比提高[2][6] 公司预计未来毛利率将维持在50%左右[2][7] * 净利率提升除毛利率因素外 销售费用和研发费用绝对值下降也是重要原因[8] 公司通过有效控制成本 使得费用绝对值呈现下降趋势[8][9] * 公司预计期间费用率将保持相对稳定[2][10] 订单与市场展望 * 2025年1-7月累计新签订单同比增长约30%[24][29][43] 发货数量保持20%以上的增长[29] 公司对全年订单增长30%的目标仍有信心[4][41] * 国内订单增速快于国际订单 主要受益于国内新增装机并网容量增加[4][24] 国际订单中欧美和亚太地区增速较快[4][24] * 公司对全年海外订单增长40%至50%的目标持乐观态度[31] * 产品价值量方面 陆上风机全套产品价值约20-25万元人民币 海上风机约30-40万元人民币[21] 随着大载客升降机及齿轮齿条升降机等新产品的应用 单台价值量有望进一步提升[21] 运营与风险管理 * 上半年应收账款及票据达6.46亿元 主要由于风电并网装机量增加 新订单增多导致客户现场装机进度加快[4][13] 应收账款账期一般在3至6个月之间[4][13] * 存货规模增加一方面是为应对潜在关税风险在美国做了一年的库存准备 另一方面是客户需求增加[14] 由于产品定制化程度高 不太存在技术贬值风险[14] * 大部分关税已与客户沟通并转嫁 包括20%的生态泥关税和10%的对等关税[34] 业务构成与战略布局 * 上半年新建风电机组收入占比约40% 存量风电占比略高[22] 长期看新建市场收入将占据更大比例[22] * 公司在中东迪拜和巴西设立了子公司 进行业务布局[17] * 非风电领域是未来重点 1-7月累计订单同比增长约30%[43] 公司希望其全年新增订单量接近亿元级别[43] 并目标在未来5至8年内使其规模与风电业务相当[44] * 公司计划根据客户需求 在输配电等行业积极扩展新业务[44] 竞争优势 * 公司毛利率和净利润能超越海外同行 原因包括研发投入多并通过技术降本实现有效成本管控 覆盖研发、销售、生产到服务的全产业链 以及对每个环节进行严格的成本控制[23] 其他重要信息 * 国内大载荷和齿轮齿条升降机的新签订单占比超过40%[36] * 海外各地区毛利率中 美国最高 欧洲和亚太略低[38] * 海外市场中海上风电收入占比小于10%[39] * 防护设备收入主要来自国内 国外占比较小 且主要集中在风电行业[40]

光伏行业 - 供给侧改革持续推进 部分硅料企业协同限产缓解供应压力[1] - 硅料价格有望上涨 若减产控销落实到位行业景气度或底部改善[1] 风电行业 - 海风板块迎来政策拐点 国内政策频出叠加欧洲海风拍卖启动[1] - 下半年景气度有望持续提升[1] - 陆风主机价格持续上涨 在反内卷政策背景下主机厂盈利能力或修复[1] 储能领域 - 国内多省发布政策推动独立储能发展[1] - 欧洲工商储需求旺盛 海外市场增长潜力显著[1] 特高压领域 - 作为能源转型刚需 预计十五五期间保持稳健发展[1] - GIL需求有望扩增[1] 电网设备行业 - 行业整体基本面积极 各细分领域均存在潜在催化[1] - 恒生A股电网设备指数从A股选取电力传输、配电及电网建设业务上市公司证券[1] - 指数成分股主要涵盖电力设备制造与服务领域 集中体现行业内企业市场价值和发展动态[1] 投资产品 - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数（HSCAUPG）[1] - 无股票账户投资者可关注国泰恒生A股电网设备ETF发起联接A（023638）和联接C（023639）[1]

财务业绩 - 2025H1实现收入22.99亿元 同比增长38.83% [1] - 2025H1归母净利润1.19亿元 同比下降8.08% [1] - 2025H1扣非归母净利润1.16亿元 同比下降3.51% [1] - 25Q2收入15.04亿元 同比增长50.56% [1] - 25Q2归母净利润0.74亿元 同比减少1.23% [1] - 25Q2扣非归母净利润0.73亿元 同比增长5.90% [1] - 净利润下滑主要因原材料采购价格上升及海外客户结构变化导致毛利率下滑 [1] 订单情况 - 截至2025H1在执行及待执行订单共计54.75亿元 [1] - 陆上风电装备订单新增25.77亿元 在执行及待执行41.73亿元 [1] - 海上风电及海洋工程装备订单新增4.08亿元 在执行及待执行12.77亿元 [1] 业务表现 - 陆上风电装备类产品实现收入18.82亿元 同比增长25.61% [2] - 陆上风电装备毛利率12.72% [2] - 混凝土塔筒类产品实现营业收入2.44亿元 同比增长259.06% [2] - 海上风电及海洋工程装备实现收入3.63亿元 同比增长226.21% [2] - 海上风电及海洋工程装备毛利率9.29% 同比提升6.99个百分点 [2] 战略规划 - 推动国内外塔筒业务市场占有率提升 [2] - 加快发展海上风电业务 [2] - 持续关注前瞻性技术并制定研发规划 [2] - 推进现有产能基地技术工艺改进 [2] - 完善沿海海上风电产业布局 [2] - 稳步推进混凝土塔筒业务 [2] - 2025年目标钢塔产量70万吨 混凝土塔筒250套 [2] - 截至2025H1已完成钢塔经营目标约46% [2] - 截至2025H1已完成混凝土塔经营目标约42% [2] 业绩展望 - 预计2025年营收57.2亿元 增速18% [3] - 预计2026年营收64.9亿元 增速14% [3] - 预计2027年营收67.8亿元 增速5% [3] - 预计2025年归母净利润3.0亿元 增速63% [3] - 预计2026年归母净利润4.2亿元 增速41% [3] - 预计2027年归母净利润4.7亿元 增速12% [3] - 对应2025-2027年PE为24倍/17倍/15倍 [3]

行业投资评级 - 看好风电行业 [3] 核心观点 - 中报业绩大幅改善 飞沃科技Q2归母净利润0.34亿元同比+241.45% 双一科技Q2归母净利润0.70亿元同比+239.40% 新强联Q2归母净利润2.29亿元同比扭亏 [1] - 2025年国内风电新增装机预计达110GW Q2国内风电新增装机量36.77GW同比+255.61% Q3进入全年景气高点 [3] - 2026年欧洲海风装机量预计达8.7GW同比+107% 国内外海风预期共振 [3] 重点公司分析 海缆环节 - 东方电缆收盘价52.55元 总市值361亿元 2025E预测PE 22倍 [5] - 中天科技收盘价15.05元 总市值514亿元 2025E预测PE 14倍 [5] - 起帆电缆收盘价16.16元 总市值67亿元 2025E预测PE 17倍 [5] 塔桩环节 - 海力风电收盘价75.68元 总市值165亿元 2025E预测PE 28倍 [5] - 泰胜风能收盘价7.56元 总市值71亿元 2025E预测PE 21倍 [5] - 天顺风能收盘价6.98元 总市值125亿元 2025E预测PE 17倍 [5] - 大金重工收盘价32.17元 总市值205亿元 2025E预测PE 22倍 [5] 零部件环节 - 金雷股份收盘价26.08元 总市值83亿元 2025E预测PE 18倍 [5] - 广大特材收盘价26.75元 总市值73亿元 2025E预测PE 22倍 [5] - 日月股份收盘价13.22元 总市值136亿元 2025E预测PE 17倍 [5] 主机环节 - 三一重能收盘价28.11元 总市值345亿元 2025E预测PE 16倍 [5] - 金风科技收盘价10.52元 总市值444亿元 2025E预测PE 16倍 [5] - 运达股份收盘价14.50元 总市值114亿元 2025E预测PE 19倍 [5] 投资建议 - 重点关注主轴龙头金雷股份和纯海风标的海力风电 [3] - 同时关注东方电缆 金风科技 大金重工 中天科技 广大特材 新强联 运达股份 三一重能等标的 [3]