行业核心观点 - AI驱动的“漫剧”新内容形态正迅速崛起，成为内容市场新赛道 [1] - 字节跳动和快手等科技巨头积极布局，推动行业从“野蛮生长”迈向工业化、精品化阶段 [1][2] - AI技术将漫剧制作周期从传统的一到两个月缩短至一个月内，效率提升超过100% [1][14] 市场增长驱动力 - 真人短剧付费投流模式增长见顶，制作成本从早期的二三十万元上涨至七八十万元，促使产能和资本转向成本更低的漫剧赛道 [7] - 2024年中开始玩家数量迅速增加，2025年暑期迎来投流高峰，商业化投流在8月达到400万/天，流水规模翻了12倍，头部作品累计收益近800万元 [13] - 微短剧市场规模预计在2025年将达到634.3亿元，免费短剧赛道表现景气，红果短剧APP在2025年10月的月活跃用户已达2.45亿 [3] AI技术赋能生产 - AI技术赋能漫剧全流程，包括剧本改编、分镜设计、图像生成、动态制作到配音 [14] - 动漫题材线条简洁的特性使其成为当前AI生成内容最合适的应用场景 [14] - 一部沙雕漫的成本仅约3至4万元，远低于真人短剧，极大降低了入行门槛 [14] 平台战略与生态闭环 - 平台方通过提供AI生产工具、开放IP版权库、流量扶持和现金补贴等方式激励创作，例如抖音调整分成系数，对AI参与度高的品类给予更高激励 [17] - 字节跳动和快手等公司拥有多模态AI模型和强势内容分发渠道，形成从AI技术服务到内容消费变现的商业闭环 [1][18] 内容供给与IP合作 - 阅文集团、番茄小说、知乎、七猫等IP持有方正开放大量网文版权用于漫剧改编，为市场提供丰富“剧本库” [2][24] - 当前漫剧题材多集中于男频内容，未来女频内容将是扩充用户群体的重点发力方向 [19] 代表性作品与技术应用 - 中文在线依托自研AI漫剧平台制作的《仙尊归来：只手镇人间》上线后迅速登顶抖音动态漫热榜 [14] - 《隐世魔尊,开局天降女帝》剧中有95%以上的画面为AI技术生成 [15] - 《35岁社畜默示求》由2人团队在40天内完成拍摄和后期，展示了AI对生产效率的提升 [15]

AI产品商业化策略 - Kimi通过双十一"砍价赢会员"活动进行营销推广，原价49元会员可砍至最低0.99元，优惠幅度达98%[8] - 采用游戏化社交化策略延长用户停留时间，用户通过与AI对话博弈获得优惠，获客成本不足10元，远低于行业普遍的100元获客成本[17] - 推出三档会员体系：免费版、每月49元Andante版和每月99元Moderato版，更高级别会员可获得更多深度研究功能及OK Computer使用权限[28] AI产品运营成本与用户增长 - Kimi深度研究功能单次对话成本达4-5元人民币，因免费用户激增导致服务器成本压力巨大[28] - 2024年8-10月Kimi广告投放数量居国产AI首位，其中快手广告占比超80%，10月单月广告投放金额达2.2亿元[29] - 截至2025年第三季度，豆包月活达1.5亿，Deepseek月活1.4亿，而Kimi月活下滑至992万，与头部产品差距明显[31] 行业竞争与商业模式演变 - ChatGPT推出"Buy it in ChatGPT"购物功能，用户可直接在聊天窗口完成购物支付，OpenAI从每笔交易向商家收取少量费用[44] - 谷歌、Perplexity、Copilot等公司在AI搜索结果中引入"赞助"标签广告，Kimi以流量合作形式引入淘宝、京东跳转链接[45] - 生成式引擎优化(GEO)服务兴起，价格区间为每月399-1200元，通过批量创作AI偏好内容提升搜索排名[49] 市场环境与投资前景 - 国内人工智能企业数量超5300家，是2020年的三倍多，相当于平均每11小时新增一家企业[49] - 调查显示约95%的组织无法从生成式AI投资中获利，有分析将当前AI热与19世纪铁路热相类比，预测破产潮不可避免[55] - OpenAI年收入130亿美元但需要1.4万亿美元计算能力维持运转，其200美元/月的Pro订阅服务因使用频率过高而亏损[42]

行业趋势转变 - 全球AI产业正跨过关键分水岭，市场焦点从“谁的模型更强”及AI硬件层转向AI应用层 [1] - 随着Google Gemini 3.0和阿里通义大模型等技术的突破，市场共识正在形成：AI模型的商业价值拐点已至，AI应用的商业价值将优先于模型本身被市场兑现 [1] - 技术底座供给迭代临近拐点，AI算力成本下降和模型能力跃升正推动进入新的“内容物种大爆发”时代，AI内容呈指数级增长 [2] AI营销成为风向标 - 广告行业作为AI应用代表，是最先兑现业绩、完成变现闭环的领域之一，因其算法、素材、投放等全流程皆可被AI重塑 [3] - 数据密集的广告行业完全踩准AI变现核心节点，能迅速带来爆发增长或降本增效，成为全球观察AI应用的风向标 [3] - 全球范围内，AppLovin凭借AI推荐引擎实现股价十倍增长，Meta、Google利用AI重构广告系统后业绩再上高峰 [3] 资本市场表现与逻辑 - 11月资本市场聚光灯打向AI应用层，以易点天下、蓝色光标为代表的“AI营销”概念股异动频频，易点天下在11月21日走出20%涨停行情 [1][4] - 资本市场逻辑是寻找能够承载AI技术溢出、打通商业变现“最后一公里”的“大船” [4] - 蓝色光标通过“All in AI”在全链路嵌入AI重构作业模式，前三季度归母净利润同比增长58.90%，验证净利率修复逻辑 [4] 公司案例分析：易点天下 - 易点天下11月16日宣布与阿里云达成AI漫剧出海框架合作协议，共同打造首个AI漫剧出海加速增长引擎，覆盖从算力支持到商业化变现的全链路 [5] - 公司作为ReelShort、Dreame等头部平台合作伙伴，长期受益于短剧、AI漫剧等行业爆发 [5] - 公司加快与Google等全球头部公司生态协同，作为GCPP合作伙伴，其AIGC平台KreadoAI第一时间完成Gemini3.0 Pro等模型接入 [5] - 公司前三季度营收27.17亿元，同比增长54.94%，剔除汇兑损益等后的利润总额2.95亿元，同比增长43.37% [6] - 公司前三季度研发投入达1.09亿元，同比激增64.52%，主要投入向zMaticoo算法重构与SDK/DSP 2.0升级 [6] 估值逻辑迁移 - 随着AI内容生态繁荣，易点天下估值逻辑正从看重服务能力的“毛利差和返点”向“平台化”科技企业迁移 [7] - 公司作为出海赛道唯一能打通“云端算力—AIGC内容制作—营销变现”全流程闭环的稀缺标的，估值迎来重估 [7] - 公司发布AdsGo.ai、CyberGrow、SEOPage.ai等AI产品矩阵，以多个AI Agent组合形式重塑业务，向科技平台型企业延伸 [7] 程序化广告与变现闭环 - 程序化广告的“变现闭环”是易点天下区别于A股同类公司的核心壁垒，其zMaticoo平台率先覆盖AI漫剧等内容制作者 [8] - 2024年全球AI视频大模型相关市场规模达1260亿元，同比激增187%，预计2025年突破2180亿元，中国市场占比高达42% [8] - 程序化广告是数据驱动的博弈，AI内容生产边际成本被击穿后，海量素材与数据爆发为诞生平台级巨头提供土壤 [8] 平台化战略与飞轮模型 - 易点天下凭借KreadoAI、AdsGo.ai等生产工具与zMaticoo变现平台深度协同，有望构建以AI内容创作者为核心的“飞轮模型” [9] - 飞轮模型形成“数据反哺算法→算法优化投放→客户预算增长→积累更多数据”的正向闭环，具备自我强化和多领域复用的潜力 [9] - 公司通过率先卡位AI内容生产源头，掌握构建数据飞轮的先发优势，跳出传统范式以平台化视角构建商业化变现闭环 [9][10]

Gemini 3 模型性能表现 - 在多项基准测试中表现卓越，尤其在 Humanity's Last Exam 学术推理测试中，无工具辅助得分为 37.5%，使用搜索和代码执行后提升至 45.8%，显著优于 Gemini 2.5 Pro (21.6%)、Claude Sonnet 4.5 (13.7%) 和 GPT-5.1 (26.5%) [1] - 在 ARC-AGI-2 视觉推理测试中得分 31.1%，远超 Gemini 2.5 Pro (4.9%) 和 Claude Sonnet 4.5 (13.6%) [1] - 在 AIME 2025 数学测试中，无工具辅助得分 95.0%，使用代码执行后达到 100%，在 MathArena Apex 高难度数学竞赛题中得分 23.4%，远高于其他模型（0.5% 至 1.6%）[1] - 在多模态理解（MMMU-Pro 81.0%）、屏幕理解（ScreenSpot-Pro 72.7%）、图表信息合成（CharXiv Reasoning 81.4%）及视频知识获取（Video-MMMU 87.6%）方面均领先 [1] - 在编程能力上，LiveCodeBench Pro Elo 评级达 2,439，代理终端编码（Terminal-Bench 2.0）成功率为 54.2%，代理工具使用（t2-bench）成功率为 85.4%，长周期代理任务（Vending-Bench 2）平均净值达 5,478.16 美元，优势明显 [1] Gemini 3 的技术突破与优势 - 模型性能的巨大提升源于预训练和后训练的改进 [3] - 其核心突破体现在处理20%高难度任务的能力上，如复杂逻辑推理和精妙创意决策，在需要额外"脑力"的场景下优势完全显现 [4] - Gemini 3 Pro 完全使用谷歌自研TPU训练，未使用英伟达GPU，标志着谷歌在AI全栈能力上的成熟 [7] - 优异表现建立在暴力计算之上，证明了"compute = better model"以及scaling law仍有空间 [15] 谷歌TPU的成本与生态优势 - 根据摩根士丹利测算，使用TPU V7训练400B参数Llama-3模型的硬件投资为2.34亿美元，总拥有成本为4400万美元，显著低于英伟达B200方案（硬件投资6.84亿美元，总拥有成本4800万美元）[8][9] - TPU V6的推理成本不到英伟达GB200超级芯片的一半，优势非常大 [9] - 在非通用计算平台TPU上成功训练出Gemini 3，表明谷歌的软件生态已非常完善，是"十年磨一剑"的成果 [12] 英伟达业绩前景与增长动力 - 机构普遍看好英伟达Q3业绩，高盛预测营收555.56亿美元，EPS 1.28美元；瑞银预测营收562亿美元，EPS 1.29美元；花旗预测营收567.54亿美元，并预计Q4指引可能突破625.66亿美元 [17] - 截至Q3末，Blackwell GPU已售出600万片，订单金额超1200亿美元；Rubin系列早期订单200万片，预计2026年Q1量产 [19] - 增长逻辑转变，供给端改善：云厂商云业务营收同比增长25%以上，GPU采购量环比增30%-40%；台积电CoWoS封装产能Q3环比增15%，70%供给英伟达 [19] - GPU + 网络 + 软件的整套解决方案占比达45%，环比增5个百分点，提升营收弹性 [19] 英伟达产品路线图与供应链 - Blackwell客户结构分散：大云厂商占65%，AI初创公司占25%，企业客户占10%，显示AI需求正向各行业扩散 [20] - Rubin系列是2026年增长重点，预计贡献13%营收，高端VR200和CPX性能比Blackwell强30%到50%，单价3万美元以上 [20] - 全球大模型训练每月需120万片GPU，但Blackwell月产仅80万片；Rubin在2026年Q1月产20万片，Q4达50万片，将弥补产能缺口 [20] - 供应链瓶颈存在于CoWoS封装（英伟达需求占其产能71%）、HBM内存（Q3 HBM3E价格涨20%）及光学元件 [21] 英伟达盈利能力与业务结构 - 机构预测Q3毛利率能稳定在73.5%-74%，数据中心业务毛利率可达77% [22][23] - 高毛利维持得益于高毛利率的解决方案占比提升至45%、数据中心营收增长22%带来的规模效应以及高端型号提价5%-10% [23] - Q3数据中心营收预计493.88亿美元（占比88.9%），游戏业务营收47.32亿美元（同比增44%），汽车业务营收6.2亿美元（同比增38%）[24] 英伟达面临的挑战与竞争 - 中国市场受出口管制影响，高端AI芯片份额从95%降至0%，中低端H20芯片Q3仅售2亿美元，远低于预期，且有45亿美元库存待消化 [25] - 面临AMD MI300（Q3销量80万片，市场份额升至12%）、云厂商自研芯片（如谷歌TPU、亚马逊Trainium2）以及AI初创公司专用芯片的竞争 [26] - 但其CUDA软件生态覆盖95%以上AI开发者，"GPU + 网络 + 软件"解决方案仍具优势 [26] AI资本支出可持续性 - 2026年全球AI基础设施支出预计达2046亿美元，同比增长45% [19][27] - 企业采用生成式AI的比例预计从当前的15%提升至2027年的50%，将支撑AI capex持续增长，2027年全球AI capex可能达2682亿美元 [27][28] - 即使AI初创公司支出减少，大云厂商和企业的需求也能支撑英伟达增长，2026年数据中心业务营收有望突破3000亿美元 [28]

文章核心观点 - 针对四五线城市、手握积蓄但对新技术认知不足的老年人，正成为AI诈骗的主要目标群体 [4][5] - 诈骗团伙利用技术鸿沟和信息差，通过短视频平台和社交软件等多种渠道，以“AI创富”、“AI关怀”等话术对老年人进行无声掠夺 [4][5][16] - 技术滥用带来的阴影正率先笼罩这一弱势群体，而AI技术的红利尚未惠及他们 [5] AI诈骗的主要模式与案例 - **AI创富陷阱**：以“零门槛”、“包教包赚”为诱饵，通过展示虚假的高收益截图和“成功学员”案例吸引老年人，例如宋言玉被“AI创富训练营”骗取11477元（相当于其3个月退休金）[7][8] - **AI财商课骗局**：利用“财商教育专家”形象和“AI掘金”、“认知升级”等话术，诱导大额资金投入，例如李兰娟投入超过177万元（27万元入会费加150万元高层会员费）购买所谓的“AI智能矩阵项目” [8][9][14] - **AI情感诈骗**：通过AI生成视频或语音，伪装成亲人（如“AI数字乖孙”）或权威人士（如“知心姐姐”）以关怀为名实施诈骗，例如黄丽娟被“孙子”以交学费和快递保险费为由骗取1799元 [21][22] - **AI伪造权威**：诈骗团伙使用AI伪造专家、名人形象进行直播带货或宣传，例如冒充张文宏的账号单场销售额突破30万元，伪造张伯礼院士的“数字人”模板在黑市售价高达5万元 [23] 目标市场与运营策略 - 诈骗活动主要集中在焦作、开封、岳阳、邢台、江门、延边、通化等四五线城市，这些地区是信息不平等的缩影 [16] - 运营策略包括将AI话术与社交推荐算法结合，进行精准投放，并利用老年人“害怕被时代淘汰”的心理，将骗局包装成“投资知识”的机会 [17] - 诈骗流程通常设计有层层递进的收费环节，例如从“门槛费”到“流量扶持包”，套餐价格从8800元到3万元不等 [7][8][17] 行业影响与用户行为 - 公安部数据显示，2025年第一季度全国AI换脸诈骗案件环比增长45%，老年人受骗比例高达38% [23] - 中国老龄协会数据显示超过1.2亿老年人独居或仅与配偶同住，北师大2024年调研发现65岁以上用户平均每天观看短视频143分钟，是年轻群体的2.3倍，算法推荐机制将他们困于相关信息茧房 [23] - 老年人除金钱损失外，更遭受心理层面的深层伤害，失去自我价值信心，部分人选择退回“离线世界” [24]

平台流量趋势 - TikTok用户正大规模涌入小红书，为平台带来显著的流量红利 [2] - 平台当前对新创作者友好，处于类似抖音早期的流量红利期，是入场最佳时机 [2] - 该流量红利窗口期预计至少可持续3至6个月 [5] 内容创作与变现机会 - 素人博主制作5小时视频可获得20万播放量并直接变现270元，相同内容在小红书发布可涨粉1000+并通过商单再赚1000多元，形成“一鱼两吃”的变现模式 [2] - AI视频制作是当前门槛最低的玩法，主题如“外国人学中文”或“中外文化差异”可获得惊人播放量，单条视频收益可达三四位数 [2] - 直播连麦外国人的模式互动性强，一个直播间场观接近30万，并已建立近2000人的英语学习群，用户粘性高且变现路径清晰 [5] - 教外国人中文的账号在半个月内从零涨粉近10万，该赛道需求明确、内容制作门槛低，可通过卖课、广告、付费社群等方式多元变现 [5][7] - 有博主用蹩脚英语向外国人介绍中国现状，6篇笔记涨粉6.3万，评论区多为英文留言，有效触达目标用户 [5] 品牌营销与商业服务 - 品牌方如淘宝、三九胃泰、徐翠花等已开始行动，通过发起活动、与外国博主合作拍摄视频等方式探索与外国用户互动的新营销阵地 [3] - 针对外国用户的新需求，出现教外国人使用小红书的网站开发、教程视频制作、互助社群建立、双语插件开发及账号代运营等服务机会 [5][7] - 英语聊天室模式同时满足外国人中文交流、中国人练习英语及平台对优质内容的需求，素人博主Keroro通过此方式一天涨粉1.2万，后续可发展培训、咨询、付费社群等变现 [5][7] 策略与执行建议 - 对于新手，建议从最简单的AI视频制作开始尝试，快速行动与快速试错迭代比创意更重要 [6] - 应结合自身优势选择赛道，如英语好的可做教学，有创意的可做内容，有资源的可做服务，避免盲目跟风 [6]

核心观点 - 摩根大通预计腾讯AI相关增量收入在2030年可达4260亿元 带来10%-56%的盈利上行空间 核心逻辑是AI将提升微信生态内流量转化效率 增强公司在电商和本地生活服务领域的议价能力 [1][3][12] 微信生态交易基础 - 2024年微信电商及本地生活服务GMV约3万亿元 占中国社会消费品零售总额6% [4] - 微信小程序 支付体系和高频社交互动构建了天然流量与交易闭环 为AI变现奠定基础 [4] - 2030年渗透率预计提升至8% 可变现GMV达5.4万亿元(基准情景) 乐观情景下可达18.1万亿元 [5] 三层价值创造模式 一级价值创造 - AI提升推荐与用户意图相关性 使腾讯成为更高效线索生成平台 [7] - 2030年增量收入690亿元 主要来自支付和广告变现 可变现GMV总额5.4万亿元 [7] - 支付收入264亿元(支付可变现GMV4.4万亿元×0.6%变现率) 电商广告收入310亿元(电商线索生成可变现GMV3.1万亿元×1.0%变现率) 本地生活广告收入115亿元(本地生活线索生成可变现GMV2.3万亿元×0.5%变现率) [8] 二级价值创造 - AI推动电商品类扩张与供应优化 微信角色由流量入口向平台运营商转变 [9] - GMV在基准情景基础上增长50% 佣金率提升至1.5% [9] - 2030年AI相关收入1140亿元 可变现GMV总额6.9万亿元 [9] - 支付收入327亿元(支付可变现GMV5.4万亿元×0.6%变现率) 电商佣金收入699亿元(电商佣金可变现GMV4.7万亿元×1.5%变现率) 本地生活广告收入115亿元(本地生活线索生成可变现GMV2.3万亿元×0.5%变现率) [10] 三级价值创造 - AI将微信推至线上消费流量漏斗顶端 主导大部分电商平台GMV [10] - 假设2030年60%的京东 拼多多 唯品会GMV来自微信 腾讯在商家线索生成预算中占据主导地位 [10] - 此情景下AI相关收入4260亿元 可变现GMV18.1万亿元 利润率70% 对应公司整体盈利56%的上行空间 [10] - 支付收入994亿元(支付可变现GMV16.6万亿元×0.6%变现率) 电商佣金收入3156亿元(电商佣金可变现GMV15.8万亿元×2.0%变现率) 本地生活广告收入115亿元(本地生活线索生成可变现GMV2.3万亿元×0.5%变现率) [11] AI智能体对流量分发的影响 - AI智能体通过更快推断用户意图 提取正确分类和锚定漏斗顶部 显著提高小程序转化率和平均订单价值 [12] - 对发现和搜索摩擦较高的类别(如本地生活服务 长尾电商和个性化推荐) AI带来的增量GMV上行空间最大 [12] - 对纯交易性质的支付 AI智能体带来的上行空间相对有限 [12] - 微信将交易功能与AI智能体和消费者洞察结合后 大多数用户消费活动将在平台内进行 增强腾讯面对电商运营商的议价能力 [12]

核心观点 - 腾讯通过微信生态中社交、交易与AI的深度融合 有望在2030年实现最高4,260亿元的AI相关增量收入 并带来10%-56%的盈利上行空间 [1][6][7] 微信生态基础 - 微信电商及本地生活服务2024年GMV达3万亿元 占中国社会消费品零售总额6% [2] - 微信小程序、支付体系和高频社交互动构建天然流量与交易闭环 为AI变现奠定基础 [2] - 预计2030年渗透率提升至8% 可变现GMV达5.4万亿元（基准情景）或18.1万亿元（乐观情景） [2] 变现机制 - 公司通过三大经济杠杆实现收入增长：提高分成率、交易渠道增值变现、AI赋能推送带来的增量ARPU [3] 三级价值创造模式 一级价值创造（AI提升推荐相关性） - 2030年增量收入690亿元 主要来自支付和广告变现 [4] - 支付变现率0.6% 电商线索生成变现率1% 本地生活服务线索生成变现率0.5% [4] - 可变现GMV总额5.4万亿元 支付收入264亿元 电商广告收入310亿元 本地生活广告收入115亿元 [4][5] 二级价值创造（AI推动电商品类扩张） - 2030年AI相关收入1,140亿元 可变现GMV总额6.9万亿元 [5] - GMV较基准增长50% 佣金率提升至1.5% [5] - 支付收入327亿元 电商佣金699亿元 本地生活广告收入115亿元 [5][6] 三级价值创造（AI主导流量分发） - 2030年AI相关收入4,260亿元 可变现GMV18.1万亿元 [6][7] - 假设60%的京东、拼多多、唯品会GMV来自微信 利润率70% [6][7] - 支付收入994亿元 电商佣金3,156亿元 本地生活广告收入115亿元 [7] AI智能体影响 - AI智能体通过推断用户意图、提高转化率和平均订单价值 重塑流量分发格局 [8] - 对发现和搜索摩擦较高的类别（如本地生活服务、长尾电商）增量GMV上行空间最大 [8] - 使腾讯在面对电商运营商时拥有强大议价能力 占据商家线索生成预算大量份额 [8]

中国软件行业2025年上半年业绩表现 - 高盛覆盖的中国软件企业平均营收同比增长9% 平均净利润率为-3% [1] - 金山办公 中科创达 商汤科技因企业AI投入增加营收表现超预期 广联达 深信服因员工生产力提升净利润表现优于预期 [1] - ERP供应商与AI供应商管理层对2025年下半年营收增长持乐观态度 核心驱动力包括企业对AI功能需求增长 带数据服务的云平台普及 以及AI代理 AI赋能边缘设备等新产品的推出 [2] 企业战略聚焦方向 - 行业企业主要聚焦三大战略方向 AI工具变现 业务多元化 AI与核心软件整合 [3] - AI工具变现指开发具备增值功能的AI工具满足客户实际需求并实现商业化 [3] - 业务多元化指向海外市场或新业务领域拓展以抵消特定细分领域IT支出放缓的影响 [3] - AI与核心软件整合指将AI技术融入核心软件产品以提升客户付费意愿与市场份额 [3] 行业估值水平 - 中国软件企业平均市盈率升至55-60倍 高盛覆盖企业平均为59倍 [4] - 平均企业价值/销售额比率升至8-9倍 高盛覆盖企业平均为11倍 [4] - EV/Sales仍低于2020-2021年12-18倍的水平 [4] - 随着AI相关营收增长及企业向订阅制业务转型 估值存在进一步上调空间 [5] 重点软件企业业绩与估值分析 - 用友网络2025年营收220.3亿元同比增长7% 净亏损收窄至20.9亿元 核心驱动因素包括中小企业业务增长及大型客户需求复苏 2025年合同金额同比增长18% YonBIP AI订单规模达32亿元 员工数量降至1.9万人 [6] - 高盛下调用友网络2025年净亏损预测至59.4亿元 2026-2027年净利润分别下调8% 因中型企业云业务营收低于预期且效率提升仍需时间 [7] - 高盛给予用友网络2026年106倍目标市盈率 对应12个月目标价17.19元 维持中性评级 [8] - 广联达2025年营收同比下降5% 受建筑成本软件业务拖累 但二季度净利润率回升至13% [9] - 广联达未来增长依赖基础设施解决方案 AI工具在手订单4亿元 及海外业务 [10] - 高盛下调广联达2025-2028年营收预测1%-3% 但因成本管控见效上调净利润预测1%-18% 2025年净利润修正为5.1亿元同比增长18% [11] - 高盛给予广联达2026年31倍目标市盈率 对应12个月目标价12.2元 维持卖出评级 [12] - 中科创达2025年营收18.31亿元同比增长50% 核心驱动力为AIoT业务同比增长136% 但净利润6.6亿元低于高盛预期33% [18] - 中科创达未来将聚焦IoT与智能汽车业务 [19] - 高盛上调中科创达2025-2027年营收预测4%-8% 但因IoT业务毛利率低于预期下调毛利率预测 最终净利润预测微调0%-1% [20] - 高盛给予中科创达2026年36.6倍目标市盈率 对应12个月目标价52.4元 维持卖出评级 [21] - 中望软件2025年营收2.08亿元同比增长11% 净利润亏损0.4亿元 产品向低毛利BoChao解决方案倾斜 [26] - 深信服营收17.47亿元同比增长4% 净利润由负转正 云计算业务增长26% 安全软件疲软 [26] - 金蝶国际上半年营收31.92亿元同比增长11% 受益于云业务与AI功能落地 [26] - 华大九天上半年营收同比+13% AI驱动芯片设计需求增长 [26] 其他重点企业评级与目标价 - 中望软件评级卖出 12个月目标价50.60元 [26] - 深信服评级卖出 12个月目标价79.00元 [26] - 金蝶国际评级买入 12个月目标价16.30港元 [26] - 华大九天评级买入 12个月目标价123.00元 [26]

中国AI行业发展亮点 - AI变现能力取得实质性进展 部分互联网企业实现突破[1] - 芯片本土化进程加速推进 推理层面基本可依赖国产芯片[1] - 中国在全球AI资本支出中占比15% 增速高于全球平均水平[1] AI变现应用案例 - 游戏公司通过AI定制内容使广告点击率从1%跃升至2-3%[1] - AI技术推动游戏公司广告收入增长20%[1] - 电商平台云收入呈现强劲增长 预期增长趋势将持续[1] 芯片领域发展现状 - 训练芯片仍需依赖进口[1] - 大量资本支出投向国内本地芯片研发[1] - 芯片本土化已成为所有中国公司的关键项目[1] 投资价值分析 - 恒生科技指数市盈率约17倍[2] - 指数成分股企业未来三年预期盈利增长率达20%-25%[2] - AI相关股票估值仍具吸引力[2] 股票选择标准 - 重点关注增长前景、利润率潜力和当前估值三大要素[2] - 投资决策需综合考虑市场份额、利润率、增长潜力和估值合理性[2] - 不应仅基于绝对股价或绝对市盈率[2] 中美AI代理市场差异 - 美国AI Agent年收入规模150亿-200亿美元 集中在企业软件领域[2] - 中国AI代理应用聚焦消费端如电商领域[2] - 2026年将是中国AI代理变现的关键转折年[2] 市场差异原因分析 - 中国企业文化尚未发展到愿意支付月度订阅费的阶段[2] - 多数商业安排仍以一次性付费为主[2] - 部分中国AI公司已成功进入国际市场 与美国领先企业形成竞争[2]