报告核心观点 - 当地时间2025年7月9日特朗普宣布美国对铜征收50%关税，自8月1日起生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升；复盘今年铜关税事件对铜价影响，二者近乎同向；从交易层面看，关税公布后COMEX铜价上行，LME和SHFE铜价下行，LME铜处于高BACK结构；展望下半年，短期沪铜、LME铜价调整后迎配置窗口期，建议关注底部布局机会，维持三季度标配、四季度择机增持铜的观点；美国征收关税或使制造业成本飙升、供应链紊乱，对全球产铜国冲击大，改变贸易流向，中国受益与压力并存 [3] 事件及复盘 - 当地时间2025年7月9日，特朗普宣布美国对铜征收50%关税，8月1日生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升 [3][6] - 复盘今年以来铜关税事件，2月25日特朗普对进口铜启动国家安全调查引发关税担忧，3月12日对钢铁和铝征25%关税生效，4月2日宣布对等关税，“买预期，卖现实”+经济衰退预期致铜普跌，4月2日后中美关税谈判，经济复苏预期叠加市场定价铜关税兑现，COMEX/LME铜比价回到高位 [3][12][13] 交易层面特征 - 关税公布后COMEX铜价大幅上行，LME和SHFE铜价下行，体现纽约交易所铜去库存压力；2月关税风险出现后，COMEX铜库存走高维持在季节性高位，LME和SHFE铜库达季节性低位；若8月1日实施关税，美国将以去本地库存为主，进口铜缩减，LME和SHFE面临需求回落压力 [3][14][20] - LME铜处于高BACK结构，给予下跌安全垫；近期LME铜期限价差（0 - 3）持续大于0，体现对铜多头持有现货的补偿，低库存+高BACK结构使LME铜下跌安全垫较高 [3][26] 下半年铜价展望 供给端 - 下半年全球铜供给偏紧，2024年后铜矿供给增速放缓、中国需求偏弱，TC/RC费用下行，但因副产品盈利、大型铜集团保生产要求和冶炼企业市场份额竞争，国内精炼铜产量上升 [29] - 未来全球铜供给或边际收紧，国内加工费转负使冶炼企业进入亏损阶段，是否普遍性减产是市场走势关键；海外多家龙头冶炼企业产量下滑，全球（除中国）电解铜产量增速回落 [29][30] 需求端 - 预计全年铜需求弱于去年但有韧性，国内需求谨慎，电力行业对铜消费支撑减弱，其他行业消费量下行；海外需求下半年或好于国内，美国推进基建，欧洲市场需求回升，同时关注新能源领域带来的新增需求 [35] 交易策略 - 下半年宏观供需紧平衡，底部布局做多铜是较好策略，维持三季度标配、四季度择机增持观点；当前冶炼行业企业亏损加剧，若供给端收缩，铜价上行空间打开；特朗普关税未定，需求不确定扰动强，沪铜目前做多盈亏比偏低，若受关税负面影响回落至75000 - 77000元/吨，是更好布局时机 [3][39] 关税影响 对美国影响 - 美国精炼铜进口依赖度高，2024年供需缺口占消费量的43%，进口集中在智利、加拿大、秘鲁；关税使铜价上涨50%，将导致制造业成本大幅上升，短期产能难回升，或加剧滞胀压力 [3][42] 对全球影响 - 对产铜国冲击大，关税直接冲击智利、加拿大、秘鲁等国出口收入 [3][52] - 改变全球贸易流向，铜矿可能加速流向中国及“一带一路”国家，重塑供应链 [3][52] - 中国受益与压力并存，低价铜矿进口成本降低，但精炼铜出口竞争加剧，挤压企业利润 [3][52]

美国对铜加征关税政策 - 美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，政策预计于7月下旬或8月1日实施 [1] - 由于距离关税实施时间较短，判断"抢运"行情基本结束 [1] - 7月下旬或8月1日正式加征50%关税后，消失的出口需求叠加铜7-8月传统淡季，非美地区供需紧张的格局或逆转 [1] 铜价走势分析 - 判断短期LME/SHFE铜价或回调但幅度有限 [1] - 坚定看好铜价上行趋势，此次回调或是配置良机 [1]

美国铜关税政策影响 - 美国总统特朗普宣布将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，导致COMEX铜主力合约一度拉升至5.8955美元/磅的历史高位后回落 [1] - 市场评估若50%关税落地，可能加剧美铜库存冗余，当前美铜库存已处于高位 [1] - 8日COMEX铜大涨近10%后显著回落，跌幅超2%，伦铜和沪铜跌幅相对有限，均在2%以下 [2] - 美国与欧洲铜期货价差一天之内飙升，现货升水升至极端历史高位水平 [3] 跨市场套利与库存动态 - 50%关税超出市场预期的25%，可能引导全球可用于COMEX交割的铜运往美国，甚至部分无法用于COMEX交割的铜也可能运往美国 [2] - 大量精炼铜被运往美国进行套利操作，导致LME铜和国内市场流通货源出现不同程度供应紧张 [3] - LME铜库存较7日增加9725吨至10.7万吨，上海期货交易所铜库存增加3039吨至8.46万吨 [4] - 我国保税区铜溢价已跃升至150美元以上，预计我国铜价将彰显抗跌韧性 [3] 铜价走势分析 - 高关税背景下，未运往美国的铜可能转向非美地区，有望缓解非美市场供应紧张局面 [4] - 铜矿和全球铜库存紧缺，叠加累库后库存水平仍处于低位区间，铜价底部仍有支撑 [1][4] - 海外矿石和废铜供应持续紧张，9-10月国内冶炼厂检修有望提振沪铜价格重心 [4] - 关键变量在于海内外是否会有超预期的经济数据或政策利好出台，可能对冲关税带来的下行压力 [5] 市场结构变化 - 美国铜期货市场上演逼空行情，伦敦LME铜价因跨大西洋贸易流断裂担忧承压下行 [3] - LME铜和国内铜价呈现近强远弱的BACK格局 [3] - 套利窗口逐渐缩小，美铜价格脉冲式上涨后有所调整 [2] - 市场转向更加担忧特朗普政府对多国加征关税对潜在需求的抑制性影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面中性，基差偏多，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏空，预期铜价震荡运行 [2] - 利多因素为国内政策宽松，利空因素为贸易战升级 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 6月制造业PMI为49.5%与上月持平，冶炼企业减产，废铜政策放开，基本面中性 [2] - 现货79850，基差580升水期货，偏多 [2] - 7月7日铜库存增2125至97400吨，上期所铜库存较上周增3039吨至84589吨，中性 [2] - 收盘价收于20均线上且20均线向上运行，偏多 [2] - 主力净持仓空且空增，偏空 [2] - 美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定，地缘扰动仍存，铜价震荡运行 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为国内政策宽松，利空因素为贸易战升级 [3] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [22] 库存情况 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费情况 - 加工费回落 [16]

铜价走势分析 - 铜价近期出现小幅回调 [1] - 当前铜价受政策、贸易和供需多重因素影响 [1] - 后市走势存在不确定性，需关注博弈结果 [1] 影响因素 - 政策因素对铜价产生直接影响 [1] - 贸易动态可能改变铜价运行轨迹 [1] - 供需关系仍是决定铜价的核心变量 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期受特朗普关税政策落地担忧影响，现货供应紧张预期上行，且加工费仍较低，供应偏紧支撑铜价，但价格高位对下游需求产生压制作用，前期各方面利好逐渐减弱，铜价上方压力仍存，短期偏弱运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 供需方面 - 加工费维持负数区间，铜价突破八万，多家精铜杆企业减产停产主动降库，精铜杆周度开工率超预期降至 63.74%，环比下滑 10.27，较预期低 9.74；铜线缆企业开工率降至 67.81%，环比降 2.37，同比降 13.55 [3] - 受传统淡季及铜价突破 80000 元/吨影响，新增订单走弱，企业以前期在手订单为主，成品库存环比降 2.33%至 19670 吨；除电力相对稳健外，其他行业需求普遍受高铜价压制 [3] - 部分企业成品库存已降至低位，预计开工率将在复产带动下上升至 71.56% [3] - 截至 7 月 3 日周四，SMM 全国主流地区铜库存较周一增加 0.57 万吨至 13.18 万吨，较上周四增加 0.17 万吨 [3] 宏观方面 - 美国 6 月份非农就业岗位增加 14.7 万个，美联储降息预期大幅下滑，美元上涨；美国众议院通过特朗普大幅减税和增加政府支出法案，可能增加通胀压力，铜价上方压力较大 [3] - 特朗普称各国将从 8 月 1 日起缴纳对等关税，关税税率可能介于 10%至 20%，也可能介于 60%至 70% [3] 行情回顾 - 上周沪铜主力合约冲高回落，上半周延续前一周走强态势，周四美国强劲就业数据公布叠加特朗普通过“大而美”法案，美元指数上行，铜价周五高位回落；周五收盘价 79730 元/吨较前一周约 -0.2% [5]

铜期货市场动态 - 伦铜和上期所铜期货价格均出现下跌趋势 [1] - 铜库存连续四天呈现上升态势 [1] - 特朗普即将公布对各国贸易政策 可能影响后续铜价走势 [1]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源[4] 各部分总结 本周更新 - 本周铜股涨多跌少，SHFE铜、LME铜价环比上周分别-0.2%、-0.3%，涨跌幅排序靠前的三只股票为北方铜业（+11.1%）、精艺股份（+8.5%）、电工合金（+5.8%）；涨跌幅靠后的三只股票为金田股份（-1.1%）、楚江新材（-2.6%）、金诚信（-3.0%）[16] - 国内铜社库环比+1.3%，LME铜全球周库存环比+5.1%，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）6月30日铜周度库存合计38.1万吨，环比-4.1%；7月3日LME铜全球库存9.5万吨，环比+5.1%，COMEX铜库存22.1万吨，环比+6.3%；7月3日SMM电解铜境内社会库存13.2万吨，环比+1.3%，较2025年初累库1.8万吨[24] - SHFE铜活跃合约持仓环比+1%，6月24日COMEX铜期货非商业多头持仓7.1万手，环比+6.4%，非商业空头持仓4.1万手，环比-3.3%，非商业净多头持仓2.9万手，环比+23.7%；7月4日，上期所阴极铜期货持仓量59.6万手（单边），环比+2.7%，活跃合约持仓量21.6万手，环比+1.3%[33] - 截至7月5日市场预计美联储2025年7月不降息概率为94%，7月4日美元指数为96.9880，环比-0.28%；美国5月CPI为2.4%，核心CPI为2.8%；6月新增非农就业14.7万人，失业率为4.1%[38] 供给 - TC现货价维持低位，6月电解铜产量环比-0.3%、同比+13%，7月4日中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.31美元/吨，环比+0.3美元/吨；6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9%，SMM中国铜冶炼厂6月开工率为85.76%，环比-3.06pct，同比-0.55pct[49][65] - 本周国内港口铜精矿库存环比+7%，3月中国铜精矿月度产量为15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；7月4日国内主流港口铜精矿库存为66.6万吨，环比+6.8%；4月全球铜精矿产量为190.9万吨，同比+5.6%，环比-3.0%；1-4月全球铜精矿累计产量为752.6万吨，同比+2.0%[49][50] - 本周五精废价差环比上周-260元/吨，7月4日精废价差为1705元/吨，较6月27日-260元/吨；5月国内旧废铜产量9.2万金属吨，环比+5.0%，同比-20.2%；5月废铜进口约15.6万金属吨，环比-7.4%，同比-1.9%；1-5月国内进口废铜约79.1万金属吨，同比+0.7%[54][57] 国内需求 - 线缆企业本周开工率环比-2.4pct，7月3日SMM电线电缆企业当周开工率为67.81%，环比-2.37pct；6月电线电缆企业月度开工率为72.41%，环比-8.97pct，同比+0.76pct；7月4日电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为550元/吨，环比-70元/吨；1-5月电源基本建设投资完成额累计值为2577.82亿元，累计同比+0.0%，电网基本建设投资完成额累计值为2039.86亿元，累计同比+19.8%；5月SMM漆包线企业月度开工率为72.26%，环比-4.53pct，同比+3.22pct；5月我国变压器产量为4.09亿千伏安，环比-17.0%，同比+62.2%[75][76][88] - 9月国内家用空调、冰箱排产同比-12.8%/-8.6%，据产业在线6月26日更新，7月、8月、9月家用空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6%；5月铜管企业月度开工率为81.76%，环比-1.96pct，同比-1.56pct；5月SMM铜管产量为18.6万吨，环比-1.4%，同比-1.0%[94] - 黄铜棒6月开工率46.15%，环比-4.5pct、同比-0.7pct，6月SMM黄铜棒开工率为46.15%，环比-4.46pct，同比-0.69pct；7月4日宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6007元/吨，环比+1.1%[105][111] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源[112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面中性，基差偏空，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏空，预期铜价震荡运行[2] - 国内政策宽松和贸易战升级是影响铜价的逻辑因素[3] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡[19] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 6月制造业PMI为49.5%与上月持平，冶炼企业减产，废铜政策放开，基本面中性[2] - 现货80160，基差 -480，贴水期货，偏空[2] - 7月1日铜库存增650至91250吨，上期所铜库存较上周减19264吨至81550吨，中性[2] - 收盘价收于20均线上，20均线向上运行，偏多[2] - 主力净持仓空，空减，偏空[2] - 美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定，地缘扰动仍存，铜价震荡运行[2] 近期利多利空分析 - 影响铜价逻辑为国内政策宽松和贸易战升级[3] 每日汇总 - 表格展示了现货不同时间上海的库存、仓单、LME库存、SHFE库存等情况，但未给出具体数据[5] 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升[13] 加工费 - 加工费回落[15] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2018 - 2024年中国铜年度供需平衡表显示各年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡情况，2024年供需平衡为11万吨[21]

铜价走势分析 - 三大利好因素推动铜价触及三个月高点 [1] - 知名机构预计年底铜价将下跌 [1] - 市场质疑当前上涨是否为"诱多"行情 [1]