核心观点 报告对2025年6月26 - 27日国内外市场行情进行分析，涵盖国内市场走势、海外市场表现、新闻动态及经济数据等内容，指出国内市场冲高回落走势分化，海外市场多数股指上涨，同时介绍了近期重要新闻和经济数据情况[1][2][7] 国内市场综述 6月26日市场情况 - 大盘震荡回调小幅收跌，上证综指收于3448.45点，下跌0.22%；深成指收于10343.48点，下跌0.48%；科创50下跌0.57%；创业板指下跌0.66%，万得全A成交额共16232亿元，较前一日略有下降[7] - 30个中信一级行业有11个行业上涨，综合金融、银行及通信涨幅居前，汽车、非银行金融及医药跌幅较大[7] - 稳定币、数字货币及网络安全等权等指数表现活跃[7] 6月27日市场情况 - 大盘冲高回落走势分化，上证综指收于3424.23点，下跌0.7%；深成指收于10378.55点，上涨0.34%；科创50下跌0.18%；创业板指上涨0.47%，万得全A成交额共15757亿元，较前一日有所下降[1][5] - 30个中信一级行业有16个行业上涨，有色金属、通信及纺织服装涨幅居前，银行、电力及公用事业、商贸零售跌幅较大[1][5] - 光模块CPO、工业金属精选及GPU等权等指数表现活跃[1][5] 海外市场综述 - 6月27日美国三大股指全线收涨，道指涨1%，标普500指数涨0.52%，纳指涨0.52%，标普500指数、纳指均创历史新高，万得美国科技七巨头指数涨1%，中概股涨跌不一，世纪互联涨超18%[2][5] - 其他海外市场方面，日经225涨1.65%，英国FTSE涨0.19%，德国DAX涨0.64%等[5] 新闻精要 - 6月28 - 29日2025上市公司论坛在温州举行，沪深北港四大交易所相关负责人集中发声，释放多维度改革信号[10] - 海关总署有条件恢复日本部分地区水产品进口[11] - 加拿大政府命令海康威视加拿大有限公司停止在加运营并关闭其加业务，中方对此强烈不满和坚决反对[12] - 今年来民营银行频繁下调存款利率已成常态，部分民营银行存款利率仍保持在2%以上，且存款利率水平明显分化，头部民营银行存款利率较低[14] - 当地时间6月28日美国参议院程序性投票通过“大而美”法案，该法案未来10年将使美国联邦政府的债务增加约3.8万亿美元[15] - 全球重要经济数据发布，今年1 - 5月国内客船发送旅客1.13亿人次，同比增长7.37%；国际航行船舶进出口岸17.98万艘次，同比增长2.45%；国际航行船舶载运货物19.87亿吨，同比增长1.66%；1 - 5月份全国社会物流总额为138.7万亿元，同比增长5.3%[17][18] 驱动因素 - 5月份全国规模以上工业企业利润同比下降9.1%，1 - 5月份下降1.1%；1 - 5月份采矿业利润总额同比下降29.0%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.7%；农副食品加工业利润同比增长38.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.9%，汽车制造业下降11.9%，煤炭开采和洗选业下降50.6%[8] - 6月27日A股共3381只个股上涨，1772只下跌，252只持平；184只个股涨超5%，67只个股跌超5%；60只个股涨停，6只个股跌停；市场在近期连续上涨后震荡分化，需关注PMI数据相机而动[8]

纪要涉及的公司 京北方、长亮科技、神州信息、同花顺、财富趋势、宇信科技 纪要提到的核心观点和论据 京北方亮点 - 金融信息化领域龙头，85%以上收入来自银行 IT 服务业务 [3] - 软件开发收入规模在已上市银行 IT 公司中最大，过去几年收入稳健增长 [3] - 业务集中在软件开发领域，收入来自软件开发和流程服务 [3] - 客户主要为大型银行，占比超 60%，经营稳健，能深度参与数字货币和 AI 建设 [2][3] 未来增长动力 - 拓展非银客户，通过内生和外延双轮驱动扩大金融 IT 领域客户覆盖面和收入规模，成为多元服务综合厂商 [4][5] - 将 AI 技术作为主要发展方向，AI 应用及相关数据服务业务预计今明两年高速增长，2024 年相关业务收入约 8000 万 [5] AI 技术优势 - 深度参与大行 AI 建设，已发布四个重量级产品并在多行业落地，在银行领域有显著先发优势 [6] 数字货币发展情况 - 参与人民币系统建设，与央行数研所深入合作，在数字货币系统建设有深厚积累 [7] - 技术可复用于稳定币建设，正探索香港等地稳定币业务，与国内大型银行探讨虚拟资产及真实世界资产变现 [8] 盈利情况 - 2025 年起预计维持 10%左右收入复合增速，归母净利润通过提升人效维持 15%左右年复合增速 [2][9] - 2025 年预测收入 51.5 亿，利润 3.6 亿，对应 2025 年 PE 接近 50 倍，有投资价值 [9] 估值提升潜力 - 对标平均市盈率约 67 倍的公司，在稳定币政策落地和 AI 订单增加推动下，股价有 50%以上上涨空间，今明两年收入增长预计维持在 50%以上 [4][10] 稳定币行业催化剂 - 香港稳定币规划 8 月 1 日生效，美国天才法案 8 月生效，促使更多企业加入稳定币发行体系或虚拟资产交易业务 [11] 长亮科技优势 - 在稳定币领域有卡位优势，核心系统卖到海外，与渣打银行深入合作，是香港稳定币盲盒测试参与方之一 [4][12] - 与腾讯保持合作，涨幅不及龙头公司，新一轮贝塔时值得关注 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 京北方 2024 年报表单独拆分人工智能和数据服务项 [5] - 本周京北方可能出现 30% - 40%的上涨 [11] - 长亮科技去年核心系统被泰国大型银行接纳获大规模订单，在东南亚和香港有丰富客户积累和业务人员 [12]

核心观点 - 京北方作为金融科技综合服务商，在数字人民币和 AI 技术驱动下业务增长有望超预期，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有增长 [4][5] - 珍酒李渡作为稀缺酱酒上市企业，随宏观政策发力和消费需求恢复，业绩增长具备弹性，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润有增速 [6][7] - 7 月市场交易抓手更清晰但不确定因素增多，应增加对中小盘品种关注，重视金融、成长和消费，关注银行、券商、TMT 行业 [8] - 工业企业利润增速修复需有效需求加力和工业品价格回升，短期投资收益扰动难改缓慢修复趋势，应关注结构性机会 [10][11] - 券商引领大盘突破，确立新一轮上涨格局，上证突破 3439 点后目标指向 3509 点及上方，预计多头周期至少到 7 月中旬 [11] 京北方公司分析 - 推荐逻辑：是国内领先金融科技综合服务商，在数字人民币和 AI 技术双重驱动下业务增长或超预期 [4] - 超预期点：市场认为数字货币推进和 AI 金融落地慢，报告认为政策加快数字货币落地，公司 AI 产品落地且商业化推进加快 [4] - 驱动因素：稳定币落地带来业务机会，公司具备全栈服务能力；国产大模型突破使银行业加速拥抱，公司受益于私有化部署和 AI 应用需求 [4] - 目标价格与空间：参考可比公司 PE 均值 67 倍估值，目标股价 28.11 元，向上空间 54.39%，维持“买入”评级 [5] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营业收入为 5147/5685/6291 百万元，增长率为 11.01%/10.46%/10.67%；归母净利润为 363/416/472 百万元，增长率为 16.34%/14.63%/13.54%；每股盈利为 0.42/0.48/0.54 元，PE 为 44/38/33 倍 [5] - 催化剂：稳定币条例实施、科技巨头牌照获批与发币、爆款 AI 产品出现 [5] 珍酒李渡公司分析 - 推荐逻辑：是 A&H 股稀缺酱酒龙头，旗下多品牌构成多增长极，随消费需求恢复业绩增长有弹性 [6] - 超预期点：公司创始人经验丰富，具备多品牌等运作优势，能灵活应对行业变化，业绩增长有弹性 [6] - 驱动因素：需求恢复超预期，库存消化且批价上行 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 2%、5%、7%；归母净利润增速分别为 14%、8%、10%；EPS 分别为 0.44、0.48、0.53 元/股；PE 分别为 13、12、11 倍 [7] - 催化剂：政策超预期 [7] 策略专题研究分析 - 市场看法：7 月市场有更清晰交易抓手，但不确定因素增多，定价主线围绕“内部政策酝酿 + 中报业绩披露 + 外部变化升温”，波动率或放大 [8] - 观点变化：上半年国内经济增速大概率高于 5%，7 月市场情况如上述，小盘股抱团或松动，市值风格向中盘倾斜，7 月中盘成长风格相对占优 [8] - 驱动因素：国证 2000 拥挤度虽有消化但分位数仍在 85%附近，后续小盘股流动性风险概率小，但“高拥挤、高估值、低盈利”特征对行情持续性要求高，7 月不确定因素增多 [8] - 与市场差异：银行压舱石，券商找节奏，看多 TMT [9] 宏观深度报告分析 - 市场看法：工业利润缓慢修复 [10] - 观点变化：有效需求不足，工业品价格偏低，短期投资收益有扰动 [10] - 与市场差异：淡化工业总量指标，关注结构性机会，财政政策加力方向或为线索 [11] A 股策略周报分析 - 市场看法：上证突破 3439 点后目标指向 3509 点及上方，多头周期大概率至少到 7 月中旬 [11] - 观点变化：同市场看法，证券公司指数后续仍有上攻空间，科技成长板块有望获做多机会 [11] - 驱动因素：中东地缘冲突停火使全球金融风险偏好提高，券商引领大盘突破，打破市场震荡格局 [12] - 与市场差异：配置上建议不“恐高”，持有中线仓位并适当增配 [12]

股价表现与交易数据 - 截至2025年6月27日收盘，博思软件报收于14.5元，下跌1.23%，换手率2.52%，成交量15.69万手，成交额2.3亿元 [1] - 6月27日主力资金净流出2341.85万元，散户资金净流入2381.3万元，游资资金净流出39.44万元 [11] 投资者关系与市值管理 - 公司表示经营情况正常，将持续提升内部价值以回报投资者 [2] - 公司未明确回应回购计划，但表示会按法规履行信息披露义务 [2] - 公司《市值管理制度》规定触发股价大幅下跌的条件包括：连续20个交易日累计跌幅达20%或股价低于最近一年最高价的50% [5][6] 业务合作与技术发展 - 公司与华为在国产化信创适配认证、数据库及算力支持方面有合作，数采科技的"阳光公采大模型"获得华为硬件适配和性能调优技术支持 [2] - 公司部分业务涉及数字货币，数字人民币综合服务平台已在福建、陕西等城市开展应用 [8] - 公司未参与首批政府指导定价公共数据授权运营产品交付项目，但将关注数据资产行业发展趋势 [7] 电子凭证与财税数字化 - 公司作为电子凭证会计数据标准服务保障单位，相关产品已在财政部及多个省份落地应用，计划今年进一步拓展应用布局 [4] - 公司未涉及证券交易税务业务，金融IT业务主要为数字采购领域提供IT系统及运维服务 [9] 股东与员工持股 - 公司股东人数将在定期报告中披露 [3] - 公司表示员工持股计划信息以公告为准，否认因股权激励而抑制股价上涨的猜测 [9][10]

股东结构变动 - 联想控股持股比例由26.54%降至23.54%，仍为最大机构股东[1][2] - 自2019年A股上市以来，联想持股从IPO前的31.38%持续下降至28.24%再到当前23.54%[2] - 自然人孙陶然持股6.91%，第三大股东孙浩然计划减持1927.09万股（占总股本2.45%），完成后将清零持股[2] H股上市计划 - 公司6月16日宣布筹划H股上市，旨在推进国际化战略及数字货币跨境应用[3] - 市场猜测股东减持或为H股发行预留股份配售空间，优化股权结构以引入国际投资者[3] - 分析师指出当前公众持股比例已超港股25%要求，减持与上市无必然关联[3] 业绩表现与业务挑战 - 2025年一季度营收12.99亿元（同比-13.01%），归母净利润1.01亿元（同比-51.71%）[4] - 支付业务规模萎缩，金融科技及其他服务盈利占比持续降低[3][4] - 缺乏第二增长点，业务多元性与增长潜力不足或成港股上市障碍[4] 稳定币概念与股价波动 - 公司股价因稳定币概念炒作上涨，6月27日报32.39元/股，赴港公告次日曾涨停[4] - 公司称关注稳定币发行机会，与香港金管局沟通数字货币跨境应用[4] - 分析师认为公司在稳定币领域无实质性布局，跨境支付业务未成规模[5] 市场信心与治理影响 - 大股东减持可能引发投资者对公司发展信心不足的担忧，导致股价波动[4] - 股权分散化或降低决策效率，频繁减持需警惕对市场情绪的负面影响[4][5]

比特币突破108000美元/枚，日内涨0.66%。 比特币/美元 ...

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **量能择时模型** - 模型构建思路：通过市场成交量变化判断市场趋势，捕捉交易情绪变化[22] - 具体构建过程：监测宽基指数（如上证50、沪深300等）的成交量突破阈值，当量能指标进入积极区间时生成看多信号[22] - 模型评价：对短期趋势敏感，但北证50等小盘指数存在信号滞后性[22] 2. **沪深300上涨家数占比情绪指标** - 模型构建思路：利用成分股上涨比例反映市场情绪过热或触底[23] - 具体构建过程： $$ N日上涨家数占比 = \frac{沪深300成分股中过去N日收益>0的股票数}{成分股总数} $$ 设置N=230日窗口，占比高于60%为情绪乐观区间[23][27] - 模型评价：能快速捕捉上涨机会，但对下跌风险预警能力较弱[23] 3. **动量情绪指标择时模型** - 模型构建思路：通过双均线交叉判断情绪拐点[27] - 具体构建过程： - 计算230日上涨家数占比的慢线（50日MA）和快线（35日MA） - 当快线>慢线时看多市场[27] - 模型评价：需配合其他指标规避震荡市误判[27] 4. **均线情绪指标模型** - 模型构建思路：八均线体系判断趋势强度[29] - 具体构建过程： - 计算8/13/21/34/55/89/144/233日均线 - 当收盘价同时超过5条以上均线时生成看多信号[29] - 模型评价：对中长期趋势判断效果更优[29] 5. **抱团基金分离度模型** - 模型构建思路：监测基金持仓趋同度判断市场风险[80] - 具体构建过程：计算抱团基金组合截面收益标准差，标准差越小表明抱团程度越高[80] - 模型评价：可作为市场极端行情的预警指标[80] 量化因子与构建方式 1. **横截面波动率因子** - 因子构建思路：衡量成分股离散程度反映Alpha机会[35] - 具体构建过程： $$ 横截面波动率 = \sqrt{\frac{1}{N}\sum_{i=1}^N (r_i - \bar{r})^2} $$ 其中N为成分股数量，r_i为个股收益率[35] - 因子评价：沪深300近期波动率1.84%优于中证1000的2.19%[35][38] 2. **时间序列波动率因子** - 因子构建思路：捕捉指数成分股的时序波动特征[39] - 具体构建过程：计算指数成分股20日收益率滚动标准差[39] - 因子评价：近期沪深300时序波动率0.59%显示低波动环境[39][41] 模型回测效果 | 模型/因子 | 近期信号方向 | 关键指标值 | |--------------------------|--------------|--------------------------| | 量能择时模型 | 除北证50外全线看多[22] | 沪深300量能信号强度+1.2σ | | 动量情绪指标 | 看多[27] | 快线-慢线差值+0.15 | | 横截面波动率因子 | - | 沪深300周环比+0.23%[35] | | 时间序列波动率因子 | - | 中证500年化波动率0.46%[41] | 因子回测效果 | 因子名称 | 沪深300取值 | 中证500取值 | 中证1000取值 | |------------------|-------------|-------------|--------------| | 横截面波动率[38] | 1.84% | 2.01% | 2.19% | | 时序波动率[41] | 0.59% | 0.47% | 0.27% | 注：所有数据统计区间为2025年6月23-27日[22][35][41]

报告核心观点 - 关注7月政治局会议，结构性政策依然可期，目前市场形势类似2019年，基本面偏弱但政策面利好持续对冲，市场继续上攻空间取决于会议预期及落地情况，若政策面空间有限，市场有望维持偏弱震荡 [1][2] 大类资产回顾及配置策略 市场回顾 - 6月上证综指、沪深300、创业板指分别上涨2.3%、2.1%、6.6%，债市走强，债券市场整体上涨0.3%，海外港股恒生指数上涨4.3%，美股三大股指普遍上涨 [1][13] - 5月我国经济内需接力外需，工业生产和服务业生产有所改善，财政、货币政策协同发力，多部门发布多项政策举措，消息面有贸易谈判、局势变动等，指数和风格表现各有不同，行业多数收涨，TMT和金融行业表现较好 [16][19][23] 大势研判 - 7月财政政策逐步落地，下旬政治局会议召开，市场进入政策博弈阶段，风险偏好有望阶段性回升，但基本面支撑转弱、海外通胀抬头或压制A股海外流动性，月内有望维持偏弱震荡 [2][36] - 出口端5月回落，金融数据走弱，6月基本面或继续走弱，需关注美国通胀预期对A股海外流动性的影响，7月结构性政策可期，货币政策想象空间有限，三季度降准降息灵活性更强 [36][37][42] - 中美关系预计有扰动，市场形势类比2019年，6月底上攻3400点后有待整固，继续上攻空间取决于会议情况，若政策面空间有限，市场维持偏弱震荡 [43] 股票策略 - 建议布局低位、补涨品种为主，围绕政治局会议布局低位科技、地产、供给侧改革品种，择机布局新型消费 [2][44] - 泛科技板块建议会议前逢低布局回调较久的泛AI板块上下游及应用板块、仍在涨价的存储器品类 [44] - 消费板块建议关注直接受益以旧换新的白色家电、有望受益补贴政策的奶粉和辅助生殖板块、阶段性回调后有望企稳的零食和零售等新型消费品类 [47] - 供给侧改革相关板块可关注碳酸锂、工业硅板块，有阶段性博弈可能性 [47] 债券策略 - 5月中美声明降低双边关税，10年期国债收益率上行后回落，国债收益率走势与宏观经济基本面一致，6月宏观经济有走弱迹象 [3][48] - 7月政治局会议重要，是重要的降息窗口期，若降息10 - 15BP，国债收益率或短暂下行后反弹 [3][48] 财经日历 - 7月国内关注经济基本面动能是否减弱和政治局会议，海外关注美国对等关税谈判进展、关税对通胀的影响以及减税法案进展 [50] 周期位置及经济基本面 美国经济或逐渐“滞胀” - 关税对美国经济影响分通胀预期、通胀实现、经济衰退、经济修复四个阶段，7月或将进入第二阶段，通胀影响将逐渐显现 [56][57] - 受经济衰退和通胀预期影响，美国消费支出走弱，预计7月经济增速小幅下滑，金融条件好转支撑居民消费信心，6月失业率或小幅上升 [57][58] - 近期美联储官员发言偏鸽，年内降息预期增加，若关税对通胀影响显现，降息预期可能缩减 [58] 国内经济韧性较强，政策以落实前期部署为主 - 外需缓慢回落，出口对生产拉动减弱，6月出口高频数据有回落迹象但仍高于上年同期，房地产市场或继续拖累经济，若无新增政策，修复动能可能衰减 [61] - “两重”“两新”持续发力，支持基建、制造业投资和消费增长，6月生产稳定，“618”叠加补贴拉动消费，后续将继续保持较高强度 [62] - 预计二季度GDP同比增速5.2%左右，上半年GDP同比增速5.3%左右，7月政治局会议以落实前期部署为主，暂不出台新增刺激政策 [53][63] 微观流动性 - 6月新基金发行减少，截至6月28日，117只新基金宣告成立，募集总规模约590.42亿元，股票型和混合型基金发行规模上升，债券型基金发行规模回落 [89] - 6月主要股东资金净流出增加，截至6月28日，净流出178.5亿元 [91] - 杠杆资金保持高位且有回升趋势，截至6月26日，两融余额从月初的1.80万亿回升至1.84万亿 [95]

美股市场动态 - 标普500指数和纳指创历史新高 受贸易争端新进展、美国国会预算谈判及美联储鸽派言论推动 [2] - 美国银行分析师警告投机性股市泡沫风险增加 [2] 国际贸易与政策 - 特朗普宣布终止与加拿大贸易谈判 因加拿大推进数字服务税 加元下挫 加拿大基准股指下跌 [2] - 沪深交易所拟调整主板风险警示股票涨跌幅限制比例 由5%调整为10% 旨在提升定价效率 [2] 贵金属与商品市场 - COMEX黄金期货跌1.85% 刷新近一个月低位 国际金价连跌两周 [3] - 中长期看 美国关税政策反复、地缘政治博弈、美联储降息临近等因素仍利好黄金 [3] 中国资本市场 - A股总市值突破100万亿元 外资机构如高盛、摩根士丹利密集发声力挺中国资产 [3] - 上证指数创年内新高 外资看多源于中国经济韧性、结构性机遇及政策支持 [3] 消费品行业 - 飞天茅台散瓶价格跌破1800元 较年初跌近20% 贵州茅台总经理拜访互联网巨头以培养新消费人群 [3] 新能源汽车行业 - 小米YU7上市3分钟大定突破20万台 1小时大定突破28.9万台 引发车圈同行营销大战 [3] 美联储政策动向 - 美联储内部对何时降息存在分歧 市场押注9月开启降息可能性上升 [4] 金融与数字货币 - 稳定币市场火热 "稳定币第一股"Circle股价飙升 美国、韩国、中国香港等经济体加速立法监管 [5] - 中资银行债券投资余额连续11个月上扬 截至5月末达约96万亿元 [5]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离** - **构建思路**：通过计算当前收盘价与过去250日最高价的相对距离，衡量股票接近历史高点的程度[11] - **具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中： - \(Closet\)为最新收盘价 - \(ts\_max(Close,250)\)为过去250日收盘价最大值 - 当\(Closet\)创历史新高时，因子值为0；否则为正值表示回落幅度[11] - **因子评价**：该因子能有效捕捉动量效应，符合行为金融学中"趋势延续"和"投资者反应不足"的理论[26] 2. **因子名称：平稳创新高筛选因子** - **构建思路**：结合分析师关注度、股价路径平滑性等多维度筛选具有持续动量的股票[26][28] - **具体构建过程**： - **分析师关注度**：过去3个月买入/增持评级研报≥5份[28] - **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅全市场前20%[28] - **价格路径平滑性**：计算位移路程比（过去120日涨跌幅绝对值/日涨跌幅绝对值加总）[26] - **创新高持续性**：过去120日250日新高距离的时间序列均值[28] - **趋势延续性**：过去5日250日新高距离的时间序列均值[28] - **因子评价**：综合考量了动量的质量和持续性，避免选择波动过大的"彩票型股票"[26] 因子回测效果 1. **250日新高距离因子** - 上证指数应用效果：当前值为1.88%[12] - 深证成指应用效果：当前值为9.71%[12] - 沪深300应用效果：当前值为7.86%[12] - 中证500应用效果：当前值为7.38%[12] - 创业板指应用效果：当前值为16.70%[12] 2. **平稳创新高筛选因子** - 全市场筛选结果：32只股票入选（如胜宏科技250日涨幅295%、仕佳光子涨幅268%）[29][32] - 行业分布效果：银行行业创新高占比达92.86%[19][22] - 板块分布效果：科技板块8只、大金融板块7只入选[29] 关键数据补充 - **创新高股票数量**：全市场832只（医药行业122只最多）[19] - **指数成分股创新高比例**：中证2000（15.20%）、沪深300（14.33%）[20] - **行业新高距离极值**：综合金融/有色金属（0%）、煤炭（最远）[13][16] 注：所有公式和指标计算均严格遵循原文定义，未包含风险提示等非核心内容。因子测试结果为截至2025年6月27日的截面数据[12][19][32]