纪要涉及的行业和公司 - 行业：箱包和服装代工制造、纺织品行业[2][7][13] - 公司：开润股份 纪要提到的核心观点和论据 应对中美关税政策变化 - 观点：开润股份通过产能布局海外和采用 FOB 合作模式应对中美关税政策变化 论据：箱包业务约 60%-65%、服装业务接近 80%的产能在印尼，出口美国产品主要由印尼产能供应；采用 FOB 合作模式，物流和关税费用由客户承担[2][4][7] 中美贸易缓和对出口业务的影响 - 观点：中美贸易缓和对开润股份出口业务产生积极影响 论据：双方取消加征关税，平均税率 40%，增量关税 30%；4 月 10 日后美国暂缓关税 90 天；中美达成阶段性协议，加征约 30%关税，中国维持 10%暂缓关税，稳定市场情绪和终端需求[5][6] 出口结构及应对策略 - 观点：开润股份出口集中在箱包和服装代工制造，通过海外产能布局和 FOB 模式应对风险 论据：箱包业务占比 15%-20%，服装业务占比 5%；箱包和服装分别有 60%-65%及接近 80%的产能在印尼；FOB 模式降低成本压力，确保向美国市场稳定供货[7] 美国市场需求变化对公司发展的影响 - 观点：美国市场需求变化对开润股份未来发展风险较低 论据：中美达成阶段性协议，美国财长表示不与中国脱钩，纺织品等民生行业受保护，美国市场对服装、箱包等产品需求有支撑[2][8] 中美贸易谈判结果对客户反馈及订单的影响 - 观点：中美贸易谈判结果对开润股份客户反馈及订单情况产生积极影响 论据：过去一个月大部分欧美品牌客户订单无显著波动，多数美国客户保持稳定采购态势；4 月 10 日美国关税暂缓措施出台后，订单承接、出货节奏和收入确认稳定[9] 当前订单情况及未来出货确定性 - 观点：今年开润股份订单确定性较高 论据：至少可保证到第三季度末订单相对确定，服装和包包类客户已预告四季度订单；美国市场敞口小，可通过客户间调解应对；包包领域有竞争优势，服装领域印尼产能强[3][10][11] 东南亚产能布局及其竞争优势对行业发展的影响 - 观点：大型欧美客户将产能转移至东南亚，印尼具有竞争力 论据：阿迪达斯、耐克等客户在东南亚建立生产基地；印尼劳动力成本低，约为越南工资水平一半；印尼政府与中美及欧盟关系良好，避免高关税税率[12] 东南亚关税互免措施对纺织品行业的影响 - 观点：东南亚 90 天关税互免措施对纺织品行业有积极影响 论据：印尼与美国谈判进展顺利，纺织品对美关税不会显著高于其他东南亚国家，印尼保持关税优势[13] 印尼工厂生产线订单、产能利用率及产能爬坡展望 - 观点：印尼工厂新生产线落地和效率爬坡顺利 论据：去年服装板块搬迁，新厂区招工难度小；新生产线两三个月可达约 30%-40%效率，目前平均生产效率约 50%[16] 服装板块生产效率较低的原因 - 观点：服装板块生产效率低是因为新客户订单规模化不足 论据：2023 年起承接多个欧美头部客户新订单，初期无法大规模生产；客户先转移尾部或小型供应商无法满足的订单及试单，导致面料和成衣端频繁转换款式，产生时间和物料损耗[17] 提升印尼产线生产效率的措施 - 观点：公司通过精简 SKU、提升单款规模和提高供应链效率提升印尼产线生产效率 论据：随着款式规模提升，供应链效率增加，可提高毛利和净利；预计 2025 - 2026 年生产效率从 50%提升至 70%-80%[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 个别客户提出抢出口需求，要求暂缓海运并在 60 天内得到产能支持，但对 4 月或二季度收入提升影响不大；印尼产能稀缺，供不应求，公司有限度支持个别客户并确保其他客户交期和品质[14] - 过去几年有少量订单调整至印尼，大客户不会因短期变化大量签单，加征关税由客户承担，未向美国终端消费者加价，客户和供应商遵循既定趋势，无重大调整[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械、纺织服装、轻工零售、科技 3C、商用餐饮设备 - **公司**：丹利百得、卡特彼勒、吉尼、长江机械、苹果、亚马逊、Rational AG、嘉德宝、劳氏、沃尔玛 纪要提到的核心观点和论据 - **关税谈判**：中美关税谈判持续，虽短期内大幅降关税不现实，但有降低可能性，非战略性商品或可避免脱钩 [1][3] - **转口贸易**：对品牌企业风险高，基础加工类企业如服装企业法律风险低，可执行性高，相关板块表现或受益 [1][4][5] - **高关税应对**：海外竞争对手如丹利百得通过供应链转移和涨价应对，中国企业也可考虑涨价传导成本 [1][6] - **美国市场需求**：卡特彼勒和吉尼等龙头企业反馈美国市场新订单需求健康，来自大型项目、基础设施和数据中心等领域 [1][6][7] - **企业成本影响**：苹果预计 Q2 成本仅增加 9 亿美元，影响相对较小；亚马逊零售产品平均售价未明显上涨，但长期有涨价动力 [1][10] - **机械行业看法**：美国市场涨价是趋势，可通过向下游传导价格压力应对关税，上市公司议价能力和定价权表现较好 [1][12] - **市场前景**：转口贸易方向可行，相关公司发展稳健，关注欧洲、非洲、南美等增量市场 [1][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上周五纺织服装和轻工零售板块股价尾盘拉升，基本面公司层面无太多变化，驱动因素是中美关税谈判持续和海关数据显示转口贸易有效 [2] - 吉尼接近 100%的美国销售产品由美国本土制造，90%的产品来自美国本土及墨西哥；长江机械调整供应链，在意大利实现 B 式制造，与中国和东南亚市场几乎零关联，未来成本上升可能为中国企业提供涨价机会 [8][9] - Rational AG 等餐饮设备企业面临不锈钢征税问题，中国企业从东南亚发货未调整价格，未来税率变动将涨价转嫁给下游 [11] - 全球产能转移和关税对等下，上市公司议价能力和定价权表现较好，但需关注需求变化，中长期对美出口部分板块仍是优选 [12] - 持续跟踪大型商超 2025 年第一季度财报，了解美国消费市场变化，团队还将讨论近期新闻、行业变化及人形机器人领域重要环节 [14]

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：涛涛车业年报和一季报表现超预期，高尔夫球车业务高速增长，全地形车业务向大排量拓展，净利率持续提升，显示出强劲的增长势头和运营效率[2]。 2. **产能布局** - 计划提升越南产能，目标是高尔夫球车月产量达到 5,000 台，以应对美国市场需求，并维持约三个月的安全库存，目前美国市场高尔夫球车库存约为 1.5 万台[2][5]。 - 今年下半年泰国工厂将释放部分产能，以支持整体销售目标[6]。 3. **市场份额**：预计中国品牌退出美国市场后，涛涛车业销量有望在去年 2 万台基础上增加至少 50%，达到 3 万台以上，并可能进一步增长至 3.3 万至 3.5 万台[2][6]。 4. **销售情况** - 海外销售情况良好，美国及其他外贸市场均呈现增长态势，高尔夫球车延续一季度增幅[7]。 - 电动滑板车行业目前状况不佳，欧洲市场持续两三年的下降趋势，美国市场也从去年开始有所下滑，今年第一季度情况依然不理想，但随着库存消耗完毕，预计情况会有所改善[19]。 5. **价格调整**：为应对关税带来的成本上升，公司计划从 6 月 1 日起提高高尔夫球车价格，电动类产品和全地形车也将陆续涨价，预计今年净利率将提升至 14%左右[2][9]。 6. **费用控制** - 去年毛利率下降主要原因是关税相关成本，但已通过售价弥补，预计未来几个季度规模效应带来的费用率下降趋势仍可期待，同时优化销售、研发和管理费用[3][12][13]。 - 公司费用控制策略主要根据实际需求进行调整，预计未来整体费用率将继续下降，同时保持销售增长[16][17]。 7. **渠道拓展** - 高尔夫球车主要通过商超和经销商销售，今年前几个月经销商占比达到 70%，正在接触新的商业渠道，如 TSC 等其他大型连锁店，还将打造第二品牌泰酷，并考虑进入高尔夫球场内进行商业化推广[22][23]。 - 电动滑板车和电动自行车的销售渠道包括商超、线上平台如亚马逊，以及专业经销商门店，商超略多于线上平台，而沃尔玛是其中的大头[21]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **供应链影响**：从中国工厂到越南工厂通常需要半个月，再从越南组装后运至美国大约需要一个月，供应链周期有所增加，但目前美国库存充足，不会受到影响，但越南当地采购部件的能力尚未达到预期，可能会影响产能[10]。 2. **关税影响** - 去年美国对电动平衡车、滑板车和自行车关税不再豁免，从零关税提高到 25%，导致成本增加，公司在终端售价上进行了调整，提价幅度在 5%到 15%之间[14]。 - 去年美国对电动滑板车和电动自行车加征 25%的关税，对公司造成了一定影响，公司通过调高终端售价来弥补成本增加，但竞争对手可能通过各种方法规避部分成本，使得他们的价格仍具优势[18]。 3. **产能转移** - 随着部分产能转移到越南，中国工厂空出的产能将用于非美地区的销售以及零部件生产，不会导致整体摊销成本显著增加[23]。 - 全地形车产能转移计划主要针对大排量车型，小排量车型已经于去年开始转移至越南，大排量车型待国内生产成熟后再考虑向外扩展[25]。 4. **固定资产折旧**：中国企业的固定资产大约为 3 亿元人民币，折旧周期为 25 年，这样的折旧安排不会对企业造成过大的财务负担[24]。 5. **潜在产能转移目的地**：墨西哥曾在 2018 年关税首次加征时被考虑过，但由于人工成本较高且当时社会环境不稳定，最终选择了东南亚作为产能转移目的地[26]。 6. **企业对关税问题的看法**：企业对于关税问题并不悲观，自 2018 年以来销售业绩持续增长，相信关税问题能够解决，关键在于做好海外产能建设[27]。

文章核心观点 国盛证券认为中国宏桥子公司山东宏桥2025Q1业绩表现亮眼，利润环比提升主要系电解铝利润快速增长所致 随着云南电解铝基地搬迁完成，公司业绩弹性增大 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利195/205/221亿元，对应PE为6.7/6.4/5.9倍，维持“买入”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2025Q1山东宏桥实现营收401.7亿元，同环比+16%/-4%；归母净利63.6亿元，同环比+46%/+40% [1][2] - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利195/205/221亿元，对应PE为6.7/6.4/5.9倍 [1] 电解铝市场价格情况 - 2025Q1电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5% [3] - 2025Q1氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1% [3] - 2025Q1预焙阳极市场均价4537.3元/吨，同比增长11%，环比增长17% [3] - 2025Q1秦皇岛动力煤721元/吨，同比减少20%，环比减少12.3% [3] 电解铝成本情况 - 2025Q1山东电解铝完全成本15,810元/吨，同比增长5%，环比减少16% [3] - 2025Q1云南电解铝完全成本17,622元/吨，同比增长2%，环比减少19% [3] 电解铝利润情况 - 2025Q1全国电解铝利润2,476元/吨，同比增长12%，环比增长2366% [3] 云南电解铝产能转移情况 - 2025年3月18日，公司关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项目C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能 [4] - 滨州宏诺C系列24.1万吨产能已全部关停，不再具备复产条件 [4] 投资建议 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，另外公司作为港股，具有明显低估值优势 [4]

中国耐用消费品行业 - 受访公司平均35%收入来自中国出口，7%来自对美出口 [2] - 多数公司持续向海外工厂转移生产，部分转移速度加快，一家公司因90天关税暂缓期收到美国客户补货订单增加 [2] - 价格重新谈判进展有限，一家公司预计美国客户和终端消费者将承担更大比例关税成本，直接面向消费者的公司对提价持谨慎态度 [2] - 美国以外需求稳定，欧洲被视为吸收美国产能的主要市场，因欧洲市场规模大且存在增量需求 [3] - 资本支出能见度低，墨西哥因自由贸易协定被视为近期更安全的选择，但公司暂无具体投资计划 [3] 中国汽车行业 - 受访公司6%-26%收入来自中国出口，0%-10%来自对美出口 [6] - 汽车整车制造商未受关税直接影响，对欧洲出口更乐观因欧盟与中国谈判电动汽车最低价格而非加税 [6] - 汽车零部件供应商仍在接收美国订单，部分客户要求延迟或提前发货，库存未变，未出现订单取消 [6] - 供应商正与客户协商新价格，部分已成功将特定产品100%关税转嫁客户，50%以上合同由客户支付关税 [6][7] - 供应商维持现有产能计划，部分考虑海外建厂但避开美国，因生产成本高且地缘风险大 [7] 中国工业科技行业 - 受访企业15%-45%收入来自出口，2%-20%来自对美出口 [9] - 资本品订单4月第二周恢复，东南亚客户继续下单，零部件企业汽车订单因客户粘性未变，但一家企业中国对美订单暂停 [9] - 145%关税下价格谈判无意义，多数采用离岸价条款由客户承担成本，小部分完税后交货合同需协商分摊 [10] - 多数企业按原计划在印度、泰国、墨西哥等地扩产，一家泰国工厂暂停以评估墨西哥与东南亚成本优势 [11] 中国太阳能行业 - 受访企业对美直接出口占比0%-15%，全球出口占比35%-55% [15] - 美国《通胀削减法案》不确定性导致订单放缓，一家企业停止从中国发运储能系统产品，预计美国需2-3年找到替代供应链 [15] - 需求疲软使定价谈判艰难，一家组件企业担忧反倾销税抑制需求，逆变器企业称关税超100%可能暂停贸易 [15] - 资本配置分歧：一家组件企业考虑缩减美国业务，另一家暂停美国电池产能计划，逆变器企业计划2025年前建海外储能基地 [16]

公司业务与关税影响 - 2024年公司出口业务占比约为31%，其中直接出口至美国的业务占比仅为0.02%，美国关税政策对公司业务的直接影响较小 [1] - 公司密切关注贸易环境和行业动态，与上下游产业链保持密切沟通 [1] - 2024年新技术已成功实现量产转化，产品结构优化，在手订单充足，新订单和项目有序推进 [1] 产能布局与生产情况 - 泰国工厂2024年6月投产，一期设计年产能120万平方米，第一条生产线产能利用率为60%，高多层板实现批量生产 [1] - 泰国和国内产能计划均按部就班推进，不受关税政策影响 [1] 行业格局与趋势 - PCB作为电子产品之母，广泛应用于通信、计算机、汽车电子等领域，是电子信息产业链的重要组成部分 [2] - 自2022年以来，中国PCB行业部分产能呈现向东南亚国家转移的趋势，形成以中国、日本和东南亚为主的产业格局 [2] 公司应对策略 - 公司将深入研究政策内容，与同行、客户及供应商积极协商应对贸易环境变化 [2] - PCB产品定制化特性强，与客户合作黏性高，订单相对稳定 [2] - 产品定价采用成本加成模式，可合理转嫁上游原材料或税收政策变化带来的成本压力 [2] - 公司国际贸易交易方式管理科学严谨，能有效降低成本和风险 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：消费电子制造业、汽车产业、通信产业 - 公司：立讯精密 纪要提到的核心观点和论据 关税政策对公司的影响及应对措施 - 美国对东南亚国家加征关税，公司少部分成品出口美国业务受影响，预计客户会要求将生产转移至关税较低地区，公司正与政府沟通并进行沙盘推演应对挑战[3] - 消费电子产能从越南大规模转移可能性小，因越南在供应链连接、物流和政府配套政策方面有优势，其他地区产业链不成熟、物流支持困难，若各国间关税差异不到 10%，不会大规模转移产能，目前无主动扩展印度市场业务计划[4][5] - 增加的关税成本由供应链客户和终端消费者共同分担，具体比例取决于市场协商和各方谈判能力，制造商不直接承担全部关税成本[6] - 客户面对关税增加会与供应商协同合作提升竞争力，选择更合适合作伙伴，不会直接将成本压力传导给厂商[7] - 消费电子行业竞争格局不会因关税变化发生重大改变，地缘政治和地方政策影响早已存在，企业自身竞争力更关键[8] 产能转移相关问题 - 已有厂房情况下，客户要求在低关税地区建立产能，公司最快 1 年到 1 年半完成产线并投产[14] - 消费电子产业链长，印度、墨西哥、巴西等地目前不合适用于产能规划，可探讨将高价值产品在低关税地区或美国生产[10][11] - 快速应变型消费电子产业回流美国难度大，全自动化程度较高产品如半导体集成模组可能具备一定可行性，汽车产业布局北美附近不受影响，通信产业需求量小波及不大[12] 成本传导及价格影响 - 若半导体或模组产品被认定为美国产地，可减免进口国部分关税；消费电子产品高集成度零组件占成本一半以上，进口国对其看法重要；若关税差异 20%，进口国确认部分地产，产品到进口国增加成本约 5%，与售价相比增加约 2.5%[14] 不同客户及市场情况 - 韩系客户在北美市场受影响与大客户类似，若都不能获豁免，大客户更具转嫁消费者能力[16] - 无证据显示产品或品牌层面对美系和非美系客户有差别对待，产业链构成中身份差别不明显[17] - 缺乏具体数据，难单独评估韩系品牌在美国本土优势，产业链动态变化大，无身份差别对待迹象[18] 成本差异及应对策略 - 未具体测算美国制造与亚洲制造成本差异，消费电子行业淡旺季明显，美国本土制造面临供应链不集中挑战，越南或中国生产可灵活安排产能共享资源[19] - 各行各业采取提前赶产能、囤货、调整物流等策略应对短期关税冲击，头部品牌及其优质供应商竞争力强，经营业绩影响小[20] - 消费电子制造业和汽车产业受大规模影响几率不高，中资企业保持核心竞争力和全球化布局是应对根本之道[21] 其他问题 - 市场上部分企业提前备货应对美国市场需求波动，但不普遍，因全产业链产能提升限制，难大规模增加备货量[23] - 加征关税原产地认定可能涉及多级物料穿透，越南政府加强相关准备工作，有规模和系统性企业可处理；汽车业务在美墨供应链生产不受差别化待遇，通信业务部分产品转移到墨西哥和越南减少关税影响[24] - 出口关税主要按终端出口单价计算，曾有过关税豁免政策，未来部分豁免可能性存在，但执行有挑战[26] - 若按关税场地关税税率认定部分产品减免标准，可考虑在东南亚制造并在新加坡部分生产，但新加坡地域有限[27] - 越南在消费电子领域性价比高，对其取得较宽松条件有信心，成本最终传导给品牌客户，企业应提升自身竞争力[28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 当前增加的关税政策比 2018 年更具随机性和随意性，市场处于观望状态，需两个月时间让事情落地[9] - 供应链环境中，消费电子产品生产集中在中国和越南，企业布局竞争格局相似，压力平均传导，最终拼实力[13] - 印度制造能力有问题，部分组装在大陆完成后运到印度进行最后组装[15]

关税政策影响 - 美国对中国商品累计加征新关税税率达104%，中美贸易战全面爆发[3] - 特朗普政府宣布"对等关税"方案，对中国在现行税率基础上再加34%关税[2] - 自5月2日起通过国际邮政网络从中国运送货物需缴纳30%从价税或每件25美元关税，6月1日后增至50美元[17] 行业数据变化 - 2025年1-2月中国服装及衣着附件出口金额1557.4亿元同比下降5.8%，玩具出口金额359.0亿元同比下降10.1%[9] - 美国仅2.5%服装和1%鞋类为本土制造，其余依赖进口[12] - 2024年中国对美玩具出口额占出口总额15%[16] 企业应对策略 - 服装外贸从业者表示可通过涨价传导关税成本，消费者对刚需品类价格敏感度降低[13] - 玩具企业预计线下渠道价格将上涨，消费力可能转向线上电商渠道[16] - 跨境电商平台推出"本对本"策略应对关税变化，部分商家选择涨价维持利润[31] 供应链调整 - 东南亚国家成为关税重灾区，柬埔寨加征49%、老挝48%、越南46%、缅甸45%[38] - 越南政府积极协商寻求降低关税，2024年对美出口额1420亿美元占其总出口近三成[43] - 部分企业考虑将产能转移至墨西哥、印度或土耳其等关税较低地区[51] 跨境电商变化 - 2015-2023年美国小额免税包裹数量从1.39亿件增至13.6亿件增幅600%[29] - T86清关模式终止后，商家转向T01和T11模式但清关时间增加3-5天[32] - 部分跨境电商提前在海外仓囤货以应对关税政策变化[18]

越南经济改革与目标 - 越南将2025年经济增长目标从6.5-7.0%上调至8%，并计划2045年跻身高收入国家行列[1][2] - 越南实施行政改革，省级行政单位数量减少50%，地方机构数量减少70%，节省财政支出用于基建和教育[1] - 越南从2024年9月起推行15年免费教育，覆盖幼儿园至高中[1] 越南经济现状与优势 - 2024年越南GDP达4763亿美元，同比增长7.09%，人均GDP达4700美元，增速超8%[7] - 越南人口突破1亿，年龄中位数33岁，劳动力占总人口56%，2024年前9个月就业人数达5150万人[8] - 越南劳动力成本优势显著，2024年上半年平均月收入约2143元，仅为中国制造业平均工资的三分之一[8] 越南产业结构与转型 - 越南出口依赖度达80%，主要出口伙伴为美国、中国和韩国，进口伙伴为中国、韩国和日本[12][13] - 越南出口结构从纺织服装等劳动密集型产业转向电子、电脑等高科技产品加工产业[10] - 越南提出《至2030年创新与科技发展战略》，目标2030年高科技工业产品占加工制造业比重达45%[10] 中国与越南的经贸关系 - 2024年中国对越南直接投资28.4亿美元，占外商对越投资总额14.4%，主要投向制造业[2] - 2024年中越贸易总额2612.2亿美元，中国对越出口1622.8亿美元，2025年1-2月对越出口同比增长14.4%[16] - 中资企业在越南建设6个经贸合作区，如龙江工业园享受10%企业所得税优惠[18] 中国企业出海越南的机会 - **电子产业**：越南主要参与半导体封测和消费电子组装，2024年3月电子产业出口130.2亿美元[21] - **家电产业**：越南40%进口家电来自中国，小家电市场规模预计2025年超200亿元[22][23] - **跨境电商**：越南电商市场价值从2023年37.98亿美元增长至2024年56.45亿美元，同比增长48%[24] - **消费趋势**：越南网购频率提升，每周消费一次及以上比例从2020年22%增至2024年54%，美妆、家居、家电为TOP3品类[25]

文章核心观点 美国对华关税政策使中国企业将部分产能转移至越南，但越南承接能力存疑，企业需结合自身情况决定是否转移产能，最好实地考察 [2][14] 分组1：中国产能转移，越南迎来泼天富贵 - 越南承接中国制造业产能有优势，包括地理位置优越、劳动力充沛、政策友好、签署多个贸易协定 [3][4] - 多重利好下，三星、耐克、TCL、安踏等大量全球外资企业投资越南，但并非所有产业都适合出海越南 [5] 分组2：越南的成本优势可能只是假象 - 越南制造业发展虽快，但与中国差距大，在产业链完整度等方面不足，部分产品上游原材料依赖中国进口 [7] - 越南人工成本优势有迷惑性，生产效率和产品质量不如中国，折算制造成本不低 [8] - 越南工会话语权高、工人流动性大、用工灵活性低，企业文化需花时间达成高管共识，带来额外管理成本 [9] - 越南用地和写字楼租金上涨，基础设施建设未跟上，政府服务能力和办事效率不如中国 [9][10] - 部分将工厂迁至越南的企业将产能回迁中国 [11] 分组3：结语 - 中国产能向越南转移仍会继续，因企业需分散供应链布局和淘汰低端产业，且越南区位优势无可替代 [13] - 企业是否搬迁产能应结合自身情况，最好实地考察 [14]