报告行业投资评级 - 工业硅市场情绪提振，投资趋势强度为 1 ，多晶硅区间震荡，以逢低做多为主，投资趋势强度为 1 [1][3] 报告的核心观点 - 对工业硅和多晶硅行业进行基本面跟踪，分析期货市场、基差、价格、利润、库存、原料成本等数据，并提供宏观及行业新闻 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅 Si2511 收盘价 8745 元/吨，成交量 620638 手，持仓量 279381 手；多晶硅 PS2511 收盘价 51405 元/吨，成交量 445445 手，持仓量 142397 手 [1] - 工业硅近月合约对连一价差 -20 元/吨，买近月抛连一跨期成本 49.4 元/吨；多晶硅近月合约对连一价差 -150 元/吨 [1] - 工业硅现货升贴水对标华东 Si5530 为 +540 ，对标华东 Si4210 为 +90 ，对标新疆 99 硅为 -260 ；多晶硅现货升贴水对标 N 型复投为 -2405 [1] - 新疆 99 硅价格 8450 元/吨，云南地区 Si4210 价格 9850 元/吨，多晶硅 -N 型复投料价格 49000 元/吨 [1] - 硅厂利润新疆新标 553 为 -2556 元/吨，云南新标 553 为 -3251 元/吨；多晶硅企业利润为 -15.7 元/千克 [1] - 工业硅社会库存 54.3 万吨，企业库存 17.5 万吨，行业库存 71.8 万吨，期货仓单库存 25.5 万吨；多晶硅厂家库存 24.9 万吨 [1] - 硅矿石新疆价格 340 元/吨，云南价格 320 元/吨；洗精煤新疆价格 1250 元/吨，宁夏价格 1000 元/吨 [1] - 石油焦茂名焦价格 1400 元/吨，扬子焦价格 1740 元/吨；电极石墨电极价格 12450 元/吨，炭电极价格 7200 元/吨 [1] - 多晶硅 -N 型复投料三氯氢硅价格 49000 元/吨、3375 元/吨，硅粉（99 硅）价格 9600 元/吨 [1] - 硅片（N 型 -210mm）价格 1.58 元/片，电池片（TOPCon -210mm）价格 0.288 元/瓦，组件（N 型 -210mm，集中式）价格 0.674 元/瓦 [1] - 光伏玻璃（3.2mm）价格 18 元/立方米，光伏级 EVA 价格 9800 元/吨 [1] - 有机硅 DMC 价格 10750 元/吨，DMC 企业利润 -1225 元/吨；铝合金 ADC12 价格 20450 元/吨，再生铝企业利润 -260 元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 8 月 22 日，华电集团 2025 - 2026 年光伏组件集中采购开标，标段一采购 N 型 TOPCon 组件，规模 18GW ，投标报价 0.646 - 0.751 元/W ，均价 0.71 元/W ；标段二采购 N 型 TOPCon、BC、HJT 组件，规模 2GW ，投标报价 0.708 - 0.843 元/W ，均价 0.746 元/W [1][3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入239.05亿元，同比下降36.01% [1] - 归母净利润-25.8亿元，同比下降195.13%，第二季度单季度归母净利润-9.42亿元，同比下降140.58% [1] - 毛利率-3.53%，同比减少190.2%，净利率-10.96%，同比减少238.7% [1] 资产负债结构 - 货币资金260.75亿元，同比增长4.59%，主要因新增借款 [1][3] - 有息负债415.74亿元，同比增长4.86% [1] - 应收账款89.24亿元，同比下降15.47% [1] - 长期借款同比增长30.33%，短期借款同比下降37.67% [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流1.36元，同比大幅增长342.44%，主要因组件价格下降导致采购支出减少及保证金收回增加 [1][3] - 投资活动现金流净额变动幅度110.81%，因购建长期资产支出减少 [4] - 筹资活动现金流净额变动幅度-92.18%，因取得借款减少且偿还借款增加 [4] 费用与每股指标 - 三费总额11.86亿元，占营收比例4.96%，同比微增0.61% [1] - 每股收益-0.79元，同比下降192.59%，每股净资产7.34元，同比下降23.97% [1] - 财务费用变动幅度-219.27%，受汇率波动产生的汇兑收益影响 [3] 行业与经营环境 - 营业收入下降主要受光伏产品价格下跌影响，营业成本下降31.06%源于原材料成本降低及降本措施 [3] - 公司历史上净利率中位数表现一般，近10年ROIC中位数为9.54% [4] - 分析师普遍预期2025年业绩为-34.25亿元，每股收益-1.03元 [5] 机构持仓动态 - 广发高端制造股票A持有2625.98万股位列第一，且进行增仓 [6] - 华泰柏瑞中证光伏产业ETF持有2311.53万股但进行减仓 [6] - 汇丰晋信旗下5只基金均增持，合计持仓超8500万股 [6]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入328.13亿元，同比下降14.83%，归母净利润亏损收窄至-25.69亿元，同比改善50.88% [1] - 第二季度单季度营业总收入191.61亿元，同比下降8.12%，归母净利润-11.33亿元，同比大幅改善60.66% [1] - 毛利率由去年同期7.66%转为-0.82%，同比下滑110.66%，净利率从-13.61%改善至-7.92%，同比提升41.83% [1] 损益结构变化 - 营业收入下降主要因组件、硅片等产品价格下降，营业成本同比下降7.02%得益于主要产品单位制造成本下降 [3] - 三费总额17.73亿元，占营收比例5.4%，同比下降24.65%，其中销售费用降36.92%因仓储及市场推广费减少，管理费用降22.75%因员工人数及奖金减少，财务费用降33.87%因汇率变动带来汇兑收益增加 [1][3] - 研发费用同比下降15.15%，原因与管理费用类似为员工人数下降及奖金减少 [3] 资产负债变动 - 货币资金493.03亿元，同比下降9.51%，应收账款119.08亿元，同比增加16.41% [1][3] - 有息负债247.35亿元，同比增长18.77%，应付账款因信用证结算方式增加而上升42.62% [1][3] - 交易性金融资产因对中晶科技投资核算方式变更同比激增1392.95%，衍生金融资产增加因新增商品期货投资 [3] - 在建工程因BC产能投资及改造增加68.77%，投资性房地产增加因新增自用转出租房产 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流大幅改善至-0.06元，同比提升92.45%，主因购买原材料等流出减少及支付职工薪酬流出减少 [1][3] - 投资活动现金流净额同比下降14.94%因购建固定资产流出增加，筹资活动现金流净额大幅下降86.75%因借款等融资流入减少及偿还借款流出增加 [3] - 每股净资产7.63元，同比下降9.46%，每股收益-0.34元，同比改善50.72% [1] 基金持仓动态 - 华泰柏瑞中证光伏产业ETF(515790)持有6667.38万股但减仓，仍为最大持仓基金，该基金规模99.84亿元，近一年上涨27.94% [6] - 天弘中证光伏产业指数A(011102)增仓至4307.19万股，汇丰晋信低碳先锋股票A(540008)持仓1656.67万股不变 [6] - 汇丰晋信核心成长A(011578)新进十大持仓1012.40万股，东方红京东大数据混合A(001564)减仓至866.26万股 [6] 业务与投资回报 - 公司去年净利率-10.51%，产品附加值不高，近10年中位数ROIC为15.67%，但2024年ROIC低至-9.7% [4][5] - 上市以来12份年报中出现2次亏损，显示生意模式存在脆弱性，但现金资产状况非常健康 [5] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩-21.38亿元，每股收益均值-0.28元 [5]

财务表现 - 营业收入239.05亿元人民币，同比下降36.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损25.80亿元人民币，同比下降195.13% [1] - 扣除非经常性损益的净利润亏损22.87亿元人民币，同比下降179.23% [1] - 经营活动产生的现金流量净额45.08亿元人民币，同比上升342.44% [1] - 基本每股收益-0.79元/股，同比下降192.59% [1] - 总资产1055.98亿元人民币，同比下降6.52% [3] - 归属于上市公司股东的净资产248.00亿元人民币，同比下降11.10% [3] 经营状况 - 电池组件出货量33.79GW（含自用119MW），保持行业前列 [6] - 组件海外出货量占比约45.93% [6] - 报告期内行业竞争持续加剧，各环节主要产品价格承压下行 [6] - 公司经营业绩出现阶段性亏损 [6] 研发投入与技术 - 研发投入13.88亿元人民币，占营业收入5.81% [7] - 共有有效专利2072项，其中发明专利1109项 [7] - n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达到27% [8] - 通过工艺技术改进提升电池效率，保持产品核心竞争力 [9] - 探索BC电池技术，储备钙钛矿及叠层高效电池技术 [9] 产品与解决方案 - 发布全场景解决方案，包括极寒、高原、干热、沙尘、湿热、海洋等应用场景 [7] - "漠蓝"沙戈荒光伏产品采用高耐候封装材料，具有自清洁功能 [7] - "耀蓝"海上光伏产品通过8级盐雾测试和风洞测试，功率衰减约1% [7] - 高功率DeepBlue5.0组件产品主推版型为行业主流 [7] 产能与供应链 - 截至2024年末组件产能达100GW [8] - 硅片与电池产能分别达到组件产能的80%以上和70%以上 [8] - 电池产能已完成由p型向n型的切换 [8] - 优化全球物流网络布局，重塑多元化供应路径，降低贸易政策风险 [9] 资本运作与战略 - 启动发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市 [9] - 推动全球化发展战略，加快市场、供应链、资本三位一体的全球化建设 [9] - 成立降本增效小组、销售增效小组及费用优化小组，提升各环节竞争力 [7]

公司概况 - 四川英发睿能科技股份有限公司于2024年8月20日向港交所主板递交上市申请 是一家光伏电池片制造商 成立于2016年 总部位于四川宜宾 母公司为上海英发集团[1] - 公司拥有四个生产基地 分别位于四川宜宾 安徽天长 四川绵阳及印尼[1] - 创始人张发玉生于1963年9月 安徽天长人 曾参军并从事司机工作 1986年创办家庭作坊加工电视机配件 1991年在上海浦东创办英发电子有限公司 业务涵盖光伏电池 光伏电站 电子板块和产业运营四大板块[2] - 公司于2016年6月在安徽天长创立 2022年6月宣布在四川宜宾建设50GW高效晶硅太阳能电池片生产基地 2025年5月将总部搬迁至宜宾并更名[2] 业务与产品 - 公司专注于光伏电池片制造 坚持不做组件 客户为光伏组件制造商 收入主要来自销售光伏电池片[3] - 光伏电池片分为N型和P型两种 P型成本较低但寿命短且转化效率低 N型寿命长且转化效率高但工艺复杂成本高[1] - 公司拥有N型和P型两种电池片产品 2024年按出货量计为全球第三大N型TOPCon电池片专业化制造商 全球市场份额达14.7%[1][3] - 公司TOPCon电池平均转化效率达27.02% 经中科院光伏检测中心认证[3] 财务表现 - 2022年 2023年 2024年及2025年截至4月30日止四个月 公司收入分别约为56.43亿 104.94亿 43.59亿 24.08亿元人民币[3] - 同期年/期内利润分别约为3.50亿 4.10亿 -8.64亿 3.55亿元人民币[3] 行业背景 - 光伏电池片是一种能将太阳光直接转化为电能的薄片材料 通过硅材料受光激发产生电子流动形成电流[1] - 2016年"十三五"规划提出到2020年光伏装机目标105GW 公司于当年进入光伏电池领域[2] - N型TOPCon是当下光伏产业主角之一 公司主要竞争对手包括通威股份 中润光能 捷泰科技等[3]

公司背景与上市计划 - 四川英发睿能科技股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请 由中信建投（国际）融资有限公司与华泰金融控股（香港）有限公司担任整体协调人 [1] - 创始人张发玉1963年出生于安徽天长农村 创业历程从参军 司机到创办上海浦东英发电子有限公司 最终发展为涵盖光伏电池 新能源电站 电子运营和产业运营的英发集团 [1] 产能布局与技术发展 - 2016年创立安徽英发睿能科技股份有限公司进军光伏电池领域 2025年总部迁至宜宾 在四川宜宾 安徽天长 印尼和四川绵阳建立四大生产基地 [3] - 2021年最早布局210mm大尺寸P型PERC电池片产线 2022年切入N型TOPCon电池片技术 2024年与主要客户签署N型HPBC电池片战略协议 2025年5月实现首期6.0GW N型xBC电池片产线试生产 [3] - 计划将约60%募资净额用于印尼基地扩建升级 扩大N型TOPCon及P型PERC电池片产能 [3] 市场份额与财务表现 - 2024年全球N型TOPCon电池片市场份额达14.7%位列全球第三 2024年上半年首次冲入全球电池片出货TOP5并列第四 2025年上半年跃升至全球第三 [4] - 2023年至2024年因退出P型PERC业务营收下滑58.5% 2025年前四个月毛利率恢复至23.8% N型TOPCon电池片成为绝对核心业务 [4] - 已覆盖全球出货量排名前十的光伏组件供应商 包括隆基绿能 天合光能等龙头企业 [4] 融资历程与估值 - A轮融资于2022年8月26日完成 代价金额8.847亿元 投资后估值38.847亿元 [5] - A+轮融资于2022年12月16日完成 代价金额4.5亿元 投资后估值43.347亿元 [5] - B轮融资于2022年12月30日完成 代价金额10.381亿元 投资后估值75.401亿元 [5] - C轮融资于2025年8月18日完成 代价金额10.53亿元 投资后估值859.42亿元 [5] 管理层与战略方向 - 创始人张发玉之女张敏2021年出任总经理 主导宜宾基地建设和N型TOPCon产能改造 致力于将公司打造为"光伏界的宁德时代" [5]

行业政策动态 - 多部门联合召开光伏产业座谈会 相关制造企业 发电企业 行业协会及地方工信主管部门参会 [1] 指数表现 - 中证光伏产业指数强势上涨1.63% [1] - 光伏ETF基金上涨1.23% 报0.66元 冲击三连涨 [1] - 光伏ETF基金近一周累计上涨6.03% 涨幅在可比基金中排名第2/10 [1] 成分股表现 - 迈为股份上涨8.40% 聚和材料上涨6.74% 爱旭股份上涨5.51% [1] - 罗博特科 阳光电源等个股跟涨 [1] 指数权重结构 - 中证光伏产业指数前十大权重股合计占比56.16% [2] - 前三大权重股为阳光电源 隆基绿能 TCL科技 [2] - 其他主要成分股包括特变电工 通威股份 TCL中环 正泰电器 晶澳科技 晶科能源 天合光能 [2]

股价表现与交易数据 - 截至2025年8月20日收盘股价报5.61元 较前一交易日上涨0.04元 [1] - 当日成交量为911万手 成交金额达5.09亿元 [1] - 主力资金单日净流入1896.91万元 近五日累计净流出1303.62万元 [1] 主营业务与行业定位 - 专业从事太阳能光伏组件/电池片/硅片研发/生产和销售的高新技术企业 [1] - 主营业务覆盖光伏产业链多个环节 [1] - 产品广泛应用于住宅/商业和地面电站等场景 [1] 海外项目合作进展 - 与毛里塔尼亚矿泉水品牌TIJIRIT达成战略合作 [1] - 将为对方工厂部署总容量2.15MWh的储能系统 配套1.3MW光伏组件 [1] - 项目预计每年可减少约1800公吨碳排放 [1]

多晶硅价格走势 - n型复投料成交均价为4.79万元/吨 周环比上涨1.05% [1] - n型颗粒硅成交均价为4.60万元/吨 周环比上涨3.37% [1] - n型致密料成交均价为4.45万元/吨 周环比上涨0.68% [2] 价格上涨驱动因素 - 六部委联合召开光伏产业座谈会释放"反内卷"政策信号 [1] - 多晶硅企业协同实施限产限销措施缓解市场供应压力 [1] - 头部企业大幅减产导致开工率下调推高综合成本 [1] 市场供需动态 - 限产措施导致多晶硅供应量在减产基础上进一步缩减 [1] - 价格上涨预期引发下游"买涨不买跌"的囤货采购需求 [1] - 价格统计覆盖9家企业 其产量占国内总产量87% [2] 产品分类标准 - n型复投料需达到电子二级以上标准并作为主投料使用 [3] - n型致密料需达到电子三级以上标准 [3] - n型颗粒硅适用于下游n型单晶硅生产 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅下游三大行业总需求持平，今日价格继续下跌，丰水期供给丰沛，后续价格有望回落至8000附近，若后期跌破8000元，可考虑中长线逢低布局多单 [2] 各目录总结 期货市场 - 主力合约收盘价8390元/吨，环比-235；持仓量279868手，环比-6737；前20名净持仓-92125手，环比5455；广期所仓单50625手，环比-85；9 - 10月工业硅价差-30，环比-10 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9250元/吨，环比-150；421硅平均价9600元/吨，环比-150；Si主力合约基差860元/吨，环比85；DMC现货价11300元/吨，环比0 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨，石油焦平均价1810元/吨，精煤平均价1850元/吨，木片平均价490元/吨，石墨电极(400mm)出场价12250元/吨，环比均为0 [2] 产业情况 - 工业硅月产量324700吨，环比19500；社会库存55.2万吨，环比1；进口量2211.36吨，环比71.51；出口量52919.65吨，环比-12197.89 [2] 下游情况 - 有机硅DMC当周产量4.49万吨，环比0.07；铝合金ADC12长江现货平均价20300元/吨，环比0；光伏级多晶硅海外市场价15.75美元/千克；周平均现货价4.94美元/千克；未锻轧铝合金出口量25770.18吨，环比1590.89；有机硅DMC当周开工率75.05%，环比0.21；铝合金月产量166.9万吨，环比2.4；出口量20187.85吨，环比-337.93 [2] 行业消息 - 工信部再次组织召开光伏产业座谈会，预计今明两天分别探讨电池、组件、硅片及多晶硅环节反内卷细则；央行落实落细适度宽松货币政策，促进物价合理回升；工业硅供应端，西南丰水期电价优势凸显，硅厂复产加快，预计下周西南产量环比增长，新疆部分中小硅厂复产积极性不高，产量相对平稳 [2] 观点总结 - 需求端，工业硅下游集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域，有机硅市场本周走平，利润小幅走低，开工率走平，对工业硅需求带动有限；多晶硅供应端有潜在复产和新增产能压力，需求端短期疲软难改善，但成本支撑明显，对工业硅需求难拉动 [2]