公司动态 - 万华化学股东Prime Partner International Limited计划减持不超过总股本0.54%的股份，持股比例将从5.53%降至4.99% [2] - 该股东为万华化学早期投资者，持有公司资产约十八年 [2] - 公司子公司匈牙利宝思德化学公司MDI(40万吨/年)、TDI(25万吨/年)等装置将于2025年7月23日开始检修30天左右 [3] - 公司已恢复对美国乙烷的进口，相关乙烯多元化装置技改逐步重新落实 [7] - 公司持续布局POE、高能量密度磷酸铁锂、PVDF等产能，并加大高端化工材料研发力度 [7] 产品价格变动 - TDI现货价格从5月初10733元/吨涨至7月31日16400元/吨，涨幅52.80% [3] - 7月14日当周TDI价格涨幅达14.78% [3] - 欧洲TDI价格从1900欧元/吨上涨至2500欧元/吨 [3] - 公司股价自最低52元/股最高涨至66元/股，涨幅接近20% [4] 行业供需 - 全球TDI产能约358万吨，国内185万吨 [5] - 全球TDI需求量预计217万吨，中国91万吨 [5] - 2025年全球TDI装置开工率预计下降至61% [5] - 万华化学TDI产能144万吨/年，占全球近四成 [6] - 科思创德国工厂30万吨TDI产能停产，占欧洲总产能55% [2] 公司竞争力 - 万华化学2025年MDI产能将达380万吨，2026年提升至450万吨 [8] - 公司2024年净利润130亿元，科思创同期净亏损2.66亿欧元 [8] - 公司打破巴斯夫在国内柠檬醛中间品产能垄断局面 [7] - 公司当前估值约1900亿元，相比科思创1000亿元估值更具优势 [8] 市场表现 - 公司股价年内仍跌13.48%，跑输上证指数 [6] - 股价较3月末66.33元/股低8.3% [7] - 市场对公司反转预期高于股东减持负面影响 [2]

行业现状与政策环境 - 石化化工行业面临"内卷式"竞争问题，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [1] - 行业困境源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧 [1] - 中央层面已明确提出综合整治要求，行业推进反内卷将通过加强自律、强化创新、依据能效环保标准淘汰不达标产能等路径 [1] - 2025年政策深化：1月出台《全国统一大市场建设指引》，6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，7月密集出台治理低价无序竞争政策 [2] 市场表现与价格动态 - 2025年7月综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.5个百分点，制造业景气水平有所下滑 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI从年初4333点下降至7月4089点，降幅5.6% [3] - 7月布伦特原油结算价从67.11美元/桶升至73.24美元/桶，WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢65-70美元/桶，WTI油价中枢60-65美元/桶 [4] 重点投资方向与推荐标的 电子树脂 - AI服务器需求带动高频高速覆铜板市场，2024-2026年市场规模复合增长率达26% [7] - 电子树脂是覆铜板关键材料，AI服务器需M6级别以上覆铜板，带动PPO及ODV为代表的高端电子树脂消费 [7] - 推荐具备产业链及量产优势的圣泉集团 [7] 磷肥 - 海外农业复苏与补库推动需求，叠加地缘冲突及我国出口限制，全球磷肥价格上涨 [8] - 我国磷肥产能经政策出清转向紧平衡，头部企业依托一体化布局保有成本优势 [8] - 建议关注湖北宜化等资源自给率高、成本优势稳固的头部企业 [8] 农药 - 农药行业"正风治卷"三年行动开启，原药价格指数较峰值跌幅近2/3 [8] - 需求端南美粮食种植面积增加，供给端行业资本开支连续四季度负增长 [8] - 建议关注利尔化学等龙头企业 [8] 炼油炼化 - 我国炼油行业老旧装置产能庞大，石化行业启动产能摸底评估工作 [8] - 产能整体过剩背景下，"反内卷"政策将推动供给侧优化 [8] - 建议关注中国石油等龙头企业 [8] 本月投资组合 - 圣泉集团：电子特种树脂快速成长 [9] - 湖北宜化：化肥领先企业有望迎来利润增长 [9] - 卫星化学：轻烃一体化龙头 [9] - 中国石油：天然气产业链优势地位巩固 [9] - 利尔化学：草铵膦龙头公司 [9] - 亚钾国际：钾肥产能持续扩张 [9]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）开盘后震荡拉升，盘中场内价格一度涨超2% [1] - 截至发稿，卫星化学飙涨超6%，新凤鸣大涨超5%，昊华科技、鲁西化工、华鲁恒升等多股涨超4% [1] - 基础化工板块获主力资金净流入额已超过22亿元，净流入额在30个中信一级行业中高居第2 [2] 资金流向与行业数据 - 基础化工板块主力资金净流入额达22.84亿元，在30个中信一级行业中排名第2 [2][3] - 医药板块主力净流入额26.78亿元居首，钢铁、银行、交通运输分别净流入13.22亿、12.16亿、11.98亿元 [3] - 化工ETF（516020）盘中价0.673元，涨跌0.013元（1.97%），成交量554万份，IOPV 0.6722元 [2] 行业分析与政策背景 - 国内化工行业陷入"扩产-压价-亏损"的恶性循环，资源重复投入、低效扩张频发，产品价格持续走低 [3] - 通过反内卷约束产能供给，破除化工行业长期的"内卷"，约束产能扩张带来行业良性循环 [3] - 行业龙头有望较大程度获益，因无落后产能、规模优势和产业链优势突出、成本行业最低、市占率最高 [3] 估值与配置机会 - 细分化工指数市净率为2.08倍，位于近10年来26.22%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [4] - 在行业"反内卷"背景下，化工领域有望针对绿色低碳、节能减排、工艺优化等"成本要素"重新定价 [4] - 市场对于"反内卷"政策预期提升，石化与化工行业估值有所修复，行业景气度与估值水平处于较低水平 [4] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [5] - 近5成仓位集中于大市值龙头股（如万华化学、盐湖股份），其余5成布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头 [5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化工（尿素、甲醇） - **公司**：新奥、富德、盛宏、宝丰、中泰化学、河南甲醇装置企业、上海华谊 纪要提到的核心观点和论据 尿素行业 - **产能变化**：2016 - 2020 年产能下滑，2020 年后因国际形势产能恢复，2024 年新增近 600 万吨，2025 - 2026 年预计释放约 600 万吨，实际每年约 300 万吨，无烟煤固定床工艺未来将被新型煤气化工艺替代[1][2] - **生产成本和利润**：煤制尿素中固定床工艺现金流利润约三四百元/吨，气流床工艺约 600 - 800 元/吨，天然气制尿素接近亏损但近期改善，且因供应刚性和限价难停产[1][3] - **生产装置情况**：装置集中度不高，前十大企业占比 20% - 30%，多数装置投产时间近十几年，老旧化程度不严重[1][4] - **开工率情况**：因煤制利润高和天然气制刚性，开工率维持历史高位，最高达 90%，预计全年增幅 2% - 6.4%[1][5][6] - **出口政策影响**：5 月有限度放开进出口，虽具体数字未明但出口正常，硫酸铵等氮肥替代尿素出口，整体氮肥出口量未减，仅调整品类比例，淡季放开出口具性价比，若政策放开行情或乐观[1][7][8] - **淘汰工艺影响**：若强制淘汰固定床工艺且新产能未及时跟上，短期内供给紧张价格或上升；若无强制淘汰，对产能影响小；淘汰后行业利润将提升，价格受天然气成本支撑[11][12] 甲醇行业 - **市场供需现状**：近期开工率下滑，受春检推迟、反内卷政策及焦煤价格反弹影响，多数检修为短期行为，下半年供应仍偏高，需关注秋季检修和冬季天然气制甲醇停产，2025 年下半年进口量预计 125 - 130 万吨[2][13][15] - **反内卷政策影响**：引发供应端调整预期，造成阶段性供应紧张，但长期看下半年供应仍偏高水平，对下游产品影响总体中性偏空，甲醛开工率影响不大，MTBE 或加速清退和产能置换[14][26][27] - **下游需求影响**：下游需求基本稳定，但 MTO 装置利润跌破 2、3 月水平，需关注负反馈预期；传统下游开工率同期偏高，但加权平均利润率最低，下半年或持续[17] - **库存情况**：港口库存季节性累库，基差偏弱，市场预期弱；内地库存同期偏低，短期价格关注港口[18] - **相关产品需求情况**：BDO、有机硅和碳酸二甲酯需求发展快但利润压缩；二甲醚需求萎缩，DMF 影响小，甲醛、醋酸及 MTBE 需求增量明显，醋酸预计 2025 - 2026 年有 800 万吨产能投放，MTBE 产能过剩或出清置换[21][22] - **煤炭价格影响**：2023 年和 2025 年煤炭与甲醇价格相关性约 85%，2024 年仅 0.9%，长期看煤炭价格波动对甲醇价格影响较小[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新疆煤化工项目需专题研究确定甲醇及其下游产品数量和未来新增量，新疆甲醇市场因地理位置和运输成本与外地隔离，形成独立供需体系[24][25] - 化工行业反内卷政策对化工股票有刺激作用，投资者可联系天风化工组交流[29]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 石化化工稳增长工作方案有望出台，化工行业供给侧改革有望深化，“反内卷”政策即将出台，老旧产能退出驱动化工行业格局向好，相关龙头有望持续受益[1][21] - 《价格法》即将修订，监管机构将加大对非理性价格战的治理力度，构筑更全面的市场监管体系，助力行业“反内卷”[22] - 关注炼油、PTA/PX、化肥、颜料染料、有机硅/工业硅、纯碱、氯碱/PVC等子行业的供给侧改革与老旧产能改造淘汰情况[1][21] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去5个交易日，沪深两市大部分板块呈现涨势，中信基础化工板块涨跌幅为+3.7%，位居所有板块第7位[9] - 基础化工行业各子板块大部分呈现涨势，涨跌幅前五位为纯碱（+12.5%）、民爆用品（+10.7%）、氮肥（+7.0%）、改性塑料（+6.2%）、有机硅（+6.1%）；后五位为其他塑料制品（-0.5%）、涤纶（-0.4%）、膜材料（+0.5%）、橡胶制品（+0.6%）、氟化工（+1.1%）[11] - 过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股有上纬新材（+97.37%）、保利联合（+52.73%）等；跌幅居前的个股有海星股份（-19.04%）、大东南（-9.90%）等[15][17] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的品种有有机硅DMC（+13.26%）、合成氨:河北地区（+11.00%）等[18] - 近一周跌幅靠前的品种有DMF:华东地区（-7.83%）、丙烯酸:浙江卫星（-6.94%）等[19] 本周重点跟踪——化工“反内卷”与供给侧改革 - 石化化工稳增长工作方案有望出台，老旧装置摸底评估工作展开，“反内卷”政策即将出台，相关子行业供给侧改革与老旧产能改造淘汰情况值得关注[21] - 《价格法》即将修订，将加大对非理性价格战的治理力度，构筑更全面的市场监管体系，助力行业“反内卷”[22] - 炼油产能严控叠加山东地炼开工率走低，主营炼厂效益有望改善，中国石油、中国石化加速推进油转化、油转特，提升炼化板块竞争力[24][25] - 2025年我国尿素新增产能约占当前总产能的6.5%，未来新增供给量较低，供给侧改革推动行业景气度改善[26] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望提振基建需求，纯碱、PVC等有望受益，“反内卷”政策推动供给侧改革，提升行业集中度[27][28] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝市场价格震荡上涨，但均价较上周下跌，下游需求无实质性改善[30] - 聚氨酯板块本周国内聚合MDI市场先涨后跌，终端及下游跟进放缓，业者出货压力增加[30] - 钛白粉板块淡季市场需求薄弱，但“反内卷”背景下，下游涂料行业景气度上行有望提振钛白粉景气度[30] - 化肥板块本周国内复合肥市场观望心态主导，秋季备肥推进不温不火，市场走货难有明显改观[30] - 维生素板块本周维生素A、E市场低价小幅上移，D3市场价格大幅上涨，B6市场价格回落，叶酸、K3市场价格下滑[31] - 氨基酸板块本周98.5%赖氨酸市场购销清淡，价格暗降，行业库存高位，工厂销售压力大[31] - 制冷剂板块本周市场平稳过渡，短期看涨信心不减，供给刚性收缩，行业集中度提升[31] - 有机硅板块本周市场再度迎来涨价行情，报价区间攀升至12300 - 12500元/吨[32] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1 - C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等重点化工产品的价格及价差走势相关图表[33][56][58] 投资建议 - 重点关注炼油、化肥、颜料染料等子行业的供给侧改革前景，相关龙头有望持续受益[4] - 建议关注炼化、化肥、颜料染料、氯碱/PVC、有机硅/工业硅、纯碱等行业的相关企业[4]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）7月24日全天震荡上行，盘中最高涨幅达1.83%，收盘涨1.53%，尾盘溢价率扩大至0.56%，反映买盘资金强势 [1] - 成份股中锂电、纯碱、氟化工板块领涨，和邦生物涨4.76%，天赐材料涨4.03%，博源化工、多氟多、蓝晓科技等多股涨超3% [1] - 基础化工板块近5日主力资金净流入264.18亿元，在中信一级行业中排名第2，近60日累计净流入1506.28亿元，排名第4 [2] 行业政策与供需格局 - 锂电行业受益于"反内卷"政策，部分项目停产或推后，行业供需逐步回归健康，周转速度加快，碳酸锂和电池环节盈利修复预期增强 [3] - 化工行业处于周期底部，供给侧竞争加剧导致增收不增利，高层治理低价无序竞争将推动新一轮供给侧改革，淘汰落后产能优化供需格局 [4] - 绿色低碳、节能减排等"成本要素"重新定价有望推动化工领域"反内卷"，周期性强的基础化工产品及成本优势龙头公司受关注 [5] 估值与配置机会 - 细分化工指数市净率2.07倍，处于近10年24.85%分位点低位，中长期配置性价比凸显 [4] - 中国化工产业链凭借成本和技术优势填补国际供应链空白，海外产能退出加剧供应不确定性，长期或重塑全球产业格局 [5] 投资工具与策略 - 化工ETF（516020）覆盖化工全细分领域，50%仓位集中于万华化学等大市值龙头，50%布局磷肥、氟化工等细分龙头 [6] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）参与化工板块投资 [6]