投资评级 - 报告对海澜之家维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度线下渠道企稳，但线上渠道和斯博兹品牌仍面临调整压力 [3][7] - 京东奥莱新业务扩张顺利，海外市场增长显著，长期增长点集中于线上、海外及斯博兹业务 [4][7] - 公司下调2025-2027年收入和盈利预测，主要因短期策略调整及部分业务表现不及预期 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入115.66亿元（同比+1.73%），归母净利润15.80亿元（同比-3.42%），扣非归母净利润15.66亿元（同比+3.83%）[2] - 第二季度收入53.79亿元（同比+3.59%），归母净利润6.45亿元（同比-13.92%），主因2024年同期含1.2亿元出售男生女生品牌收益 [2] - 经营性现金流27.18亿元（同比+36.11%），高于净利润因折旧增加及存货减少 [2] 分品牌表现 - 主品牌收入83.95亿元（同比-5.86%），占比75% [3] - 团购定制收入13.43亿元（同比+23.70%），毛利率下降因让利保订单 [3] - 其他品牌收入15.00亿元（同比+65.57%），占比13% [3] 分渠道表现 - 直营渠道收入29.0亿元（同比+17.2%），加盟渠道收入69.93亿元（同比-4.8%），线上渠道收入23.08亿元（同比+4.4%）[3] - 第二季度直营收入13.09亿元（同比+22.4%），加盟收入32.0亿元（同比-1.6%），线上收入12.94亿元（同比-5.2%）[3] - 总门店数7209家（同比+3.62%），主品牌门店净减110家，其他品牌净增141家 [3] 海外业务 - 海外收入2.06亿元（同比+27.42%），门店总数达111家 [3] - 持续拓展东南亚成熟市场，并进入中亚、中东新市场，计划下半年在澳大利亚悉尼开店 [3] 新业务进展 - 京东奥莱门店达23家，覆盖运动户外、男女装等多品类，加速区域布局 [4] - 授权代理阿迪达斯门店529家，HEAD品牌旗舰店登陆上海并拓展一线城市 [4] - 斯博兹和京东奥莱合计贡献净利润约1700万元 [4] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率46.4%（同比+1.1 PCT），主品牌毛利率48.32%（同比+2.2 PCT）[5] - 净利率13.7%（同比-0.7 PCT），受销售费用率提升0.4 PCT、财务费用率提升0.3 PCT及投资收益下降影响 [5] - 第二季度毛利率46.0%（同比+2.6 PCT），净利率12.0%（同比-2.4 PCT）[5] 营运效率 - 存货102.55亿元（同比+7.35%），存货周转天数323天（同比+50天）[6] - 应收账款12.7亿元（同比+15%），周转天数19天（同比+2天）[6] - 应付账款86.4亿元（同比+3%），周转天数271天（同比+23天）[6] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测至211.3亿元（原228.97亿元），归母净利润至22.17亿元（原24.06亿元）[7] - 下调2026年收入预测至231.6亿元（原242.15亿元），归母净利润至23.89亿元（原25.82亿元）[7] - 下调2027年收入预测至243.2亿元（原256.46亿元），归母净利润至25.50亿元（原27.06亿元）[7] - 对应2025年市盈率15倍，2026年14倍，2027年13倍 [7]

财务表现 - 收入508.78亿元人民币 同比增加20.55亿元 增幅4.2% [1] - 毛利76.62亿元人民币 同比上升5.03亿元 增幅7.0% [1] - 毛利率15.1% 同比上升0.4个百分点 [1] - 股东应占溢利34.27亿元人民币 同比增加1.33亿元 增幅4.0% [1] - 基本每股盈利1.25元人民币 同比增加0.05元 增幅4.2% [1] - 宣布派发中期股息每股0.74港元（人民币0.68元） [1] 销售数据 - 重卡总销量136,514辆 同比增长9.2% [2] - 国内重卡销量67,529辆 同比上升19.3% [2] - 重卡联营出口68,985辆 同比增长0.8% [2] - 轻卡销量62,816辆 同比增长10.4% [2] - 新能源轻卡销量同比增长110.3% [2] - 发动机销量73,158台 同比增加37.1% [2] 海外布局 - 业务覆盖110多个国家 [2] - 设立80个海外代表处和办事机构 [2] - 发展200多家经销网络 [2] - 建立29个境外合作KD生产工厂 [2] - 网络覆盖非洲/中东/中南美/独联体/东南亚等新兴市场及澳大利亚等成熟市场 [2] 战略规划 - 加快海外产品升级 推动品牌国际化 [2] - 发挥SITRAK和HOWO两大品牌优势 [2] - 补齐细分市场产品短板 强化高端产品推广 [2] - 加速海外平台建设 发展后市场业务 [2] - 提升市场竞争力/服务竞争力和品牌影响力 [2] 业绩驱动因素 - 国内宏观经济稳中向好 [1] - 海外重卡市场持续发力 [1] - 产品销量增长带动收入上升 [1] - 卡车销售规模增加推动毛利增长 [1] - 重卡产品盈利性提升改善毛利率 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收27.52亿元，归母净利润8864.2万元，扣非净利润4309.0万元 [1] - 第二季度营收同比增长9.69%至11.81亿元 [1] - 葵花子产品收入17.72亿元（占比64.39%），坚果类产品收入6.14亿元（占比22.32%） [2] 渠道发展 - 电商业务营收4.51亿元，同比增长24.79% [1][3] - 渠道数字化平台覆盖终端网点56万家，同比增长16.7% [1][3] - 拓展量贩零食店、会员店及即时零售等新兴渠道 [3] 产品创新与研发 - 研发投入0.4亿元，同比增长28.09% [2] - 推出钠含量降低30%的0添加山野系列瓜子，研发周期从18个月缩短至9个月，试销区域复购率达32% [2] - 针对Z世代推出"追剧坚果桶"（250g小包装），抖音渠道月销达15万单 [2] 海外业务拓展 - 海外收入同比增长13.18%至2.78亿元 [1][4] - 产品覆盖近70个国家和地区，进驻加拿大主流渠道、日本堂吉诃德、菲律宾7-11等连锁终端 [1][4] - 在泰国市场打造泼水节活动，于纽约、多伦多、悉尼等8个国家和地区核心地标开展品牌活动 [4] 供应链与产能布局 - 国内外协同11大生产基地，实现原料采购、生产调度与物流配送全球化优化 [5] - 2024年包头坚果扩建项目投产，泰国工厂二期重点布局东南亚坚果深加工业务 [5] 行业趋势 - 休闲食品行业向个性化、定制化、多样化方向发展 [1] - 全渠道融合成为核心竞争力，企业需加强渠道协同与控制力 [3] - 中国企业出海加速从贸易思维向品牌建设转型 [5]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长44.3% [1] - 时尚珠宝业务营收19.9亿元同比增长20.3% [1] - 传统黄金业务营收18.3亿元同比增长24.0% [1] - 皮具业务营收1.2亿元同比下降17.4% [1] 业务发展 - 珠宝业务净增31家门店其中加盟渠道净增68家 [1] - 期末门店总数达1542家实现逆势扩张 [1] - 成功进驻SKP等国内顶级商业体 [1] 战略布局 - 深耕小红书平台采用KOL+KOS营销矩阵 [1] - 持续推进品牌国际化战略 [1] - 进驻东南亚多国核心商圈增强品牌影响力 [1] 估值水平 - 当前股价对应PE为24.6/19.3/15.3倍 [1]

公司全球化战略 - 公司旗下品牌UR加快全球化布局 香港海港城首家旗舰店于5月17日正式开业 纽约曼哈顿首店已于2月底落户 [1] - 香港旗舰店占地面积超过800平方米 店门入口设有以香港市花洋紫荆为灵感打造的艺术装置 象征品牌在香港时尚界的无限活力 [2] - 香港旗舰店是品牌全球战略关键一环 可让不同国家消费者通过该店了解品牌 同时作为了解国际消费者需求和反馈的重要窗口 [3] - 公司海外首店于2016年在新加坡开业 2024年7月在马来西亚Pavilion Mall和Utama商场连开两店 [6] - 公司计划2025年重点布局马来西亚 泰国 日本 英国 美国 阿联酋等关键市场 [6] - 公司目标未来五年海外门店突破200家 海外市场销售占比提升至30% [6] 供应链与运营能力 - 公司建立高效供应链体系 从设计到上架仅需14天 在全球时尚品牌中处于领先水平 [5] - 高效供应链使公司能快速响应市场变化和消费者需求 将最新时尚趋势迅速转化为产品 [5] - 公司信奉"零售即细节"理念 注重产品设计 陈列展示 顾客服务等每个环节的细节把控 [4] - 旗舰店内陈列近千件男女服装 饰物 手袋等产品 按不同风格和色调划分区域 [4] 产品与设计策略 - 公司注重提供多元化时尚风格 以满足不同文化背景和审美偏好的消费者需求 [5] - 品牌调性以轻奢时尚风格为主 包含Y2K 休闲度假风 职场服装等多种风格 [4] - 公司建立全球化设计研发体系 在伦敦和亚洲设立设计中心 融合东西方设计语言 [7] 市场定位与竞争优势 - 香港被视为连接东西方时尚文化的重要枢纽 是品牌国际化形象的重要展示窗口 [1] - 公司通过香港市场更好地了解国际消费者喜好 调整产品和营销策略以提高竞争力 [3] - 快速反应能力成为公司在激烈时尚产业竞争中的核心竞争优势之一 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入123.54亿元，同比增长251% [1] - 经调整净利润23.5亿元，同比增长291% [1] - 毛利47.05亿元，同比增长223.4% [1] - 拟派中期股息每股9.59元 [1] - 足金产品收入123.46亿元，同比增长250.9%，占总收入99.9% [2] - 其他产品收入952万元，同比增长512.7% [2] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大和产品优化带动线上线下店铺整体营收增长 [1] - 坚持原创设计，拥有境内专利273项，境外专利246项，作品著作权1505项 [2] - 线下门店收入107.36亿元，同比增长243.2%，占比86.9% [2] - 线上平台收入16.18亿元，同比增长313.3% [2] - 境外业务收入15.97亿元，同比增长455.2%，占比提升至12.9% [3] 行业对比 - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54% [2] - 黄金首饰消费量199.826吨，同比下降26% [2] - 公司平均店效4.59亿元 [2] - 拥有超1800个SPU与2700个SKU [3] 产品策略 - 专注古法黄金市场，以非遗工艺、独家设计与现代审美为核心 [3] - 形成金饰和金器双引擎结构 [3] - 将非遗花丝镶嵌、錾刻等传统技艺融入产品设计 [3] - 打破传统黄金饰品设计老旧、同质化的局限 [5] 国际化进展 - 新加坡金沙购物中心店为海外首家门店 [4] - 海外首店客流量强劲，90%客户为首次到店 [4] - 计划优先布局日本及东南亚等华人消费占比高的高端商圈 [4] - 预计2028年门店总数增至60-70家，其中海外15-20家 [4] 市场定位 - 国内唯一专注古法黄金的黄金珠宝品牌 [3] - 抓住消费升级与文化认同双重红利 [3] - 以文化价值为核心的增长模式 [5] - 探索中国奢侈品牌全球化新路径 [5]

财务业绩 - 截至2025年6月30日止六个月含税收入达141.8亿元 同比增长249% [2] - 经调整净利润达23.5亿元 同比增长291% [2] - 境外业务收入同比增长约455.2% 收入占比12.9% [6] 门店与渠道 - 入驻29家头部商业中心 拥有41家门店 [2] - 单个商场平均销售业绩达4.59亿元 [2] - 上半年在上海新开三家门店 恒隆广场店将于10月开业 [6] - 香港第三家门店即将开业 海外首店位于新加坡滨海湾金沙购物中心 [6] 销售与品牌表现 - 天猫旗舰店618期间成交额超10亿元 成为首个达此成绩的黄金珠宝品牌 [2] - 采用"一口价"销售模式 每年进行两次调价 [4] - 热门饰品（1万-3万元区间）在今年2月调价中普遍上涨1000-3000元 涨幅5%-12% [4] - 忠诚会员达48万名 较上年底增长13万名 [2] - 与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率达77.3% [2] 战略布局 - 完成国内核心城市渠道全覆盖 [6] - 品牌定位高端消费市场 具备国际化特征 [2][6] - 坚持"品牌国际化 市场全球化"愿景 推动中国古法黄金走向世界 [8] - 选择新加坡、香港、上海等奢侈品消费核心城市布局 契合东西方审美融合趋势 [6] 市场反应 - 宣布自2025年8月25日起进行产品提价 具体涨幅以实际标价为准 [3] - 调价背景为全球金价高位波动 旨在保护毛利率 [3] - 稳定的涨价能力被视为高端品牌影响力的关键体现 [3] - 财报发布后股价大涨9%至785港元 市值约1352亿港元 [8]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月 公司实现销售业绩141.8亿元 同比增长249.4% [1] - 营业收入达123.5亿元 同比增长251% [1] - 毛利为47.05亿元 同比增长223.4% [1] - 非国际财务报告准则经调整净利润23.5亿元 同比增长290.6% [1] - 拟派中期股息每股9.59元 [1] 业绩驱动因素 - 品牌影响力持续扩大形成显著市场优势 带动线上线下店铺整体营收大幅增长 [3] - 产品持续优化与推新迭代支持线上线下营收持续增长 [3] - 线下41家自营门店覆盖16个城市 全部位于29家知名商业中心（包括6家SKP和11家万象城） [3] - 单个商场平均销售业绩达4.59亿元 [3] 核心竞争力 - 拥有超过2100项原创设计 形成核心竞争优势 [3] - 境内专利273项 作品著作权1505项 境外专利246项 [3] - 与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率接近八成 显示中国消费者从国际奢侈品向本土品牌转移趋势 [3] 国际化进展 - 6月21日在新加坡金沙购物中心开设海外首家门店 标志品牌国际化进程重要突破 [3] - 公司致力于推进品牌国际化和市场全球化战略 积极拓展市场领域和空间 [4]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月销售额达141.8亿元 同比增长249.4% [1] - 营业收入123.5亿元 同比增长251% [1] - 毛利47.05亿元 同比增长223.4% [1] - 非国际财务报告准则经调整净利润23.5亿元 同比增长290.6% [1] - 拟派中期股息每股9.59元 [1] 业绩驱动因素 - 品牌影响力扩大形成市场显著优势 带动线上线下店铺整体营收大幅增长 [3] - 产品持续优化与推新迭代支持营收增长 [3] - 拥有2100项原创设计 境内专利273项 作品著作权1505项 境外专利246项 [3] - 线下41家自营门店覆盖16个城市 全部位于29家知名商业中心 [3] - 单个商场平均销售业绩达4.59亿元 [3] 渠道拓展与国际化 - 新加坡金沙购物中心店开业 系海外首家门店 [3] - 与五大国际奢侈品牌消费者平均重合率接近80% [3] 未来战略方向 - 扩大品牌市场势能 持续进行产品原创设计与工艺革新 [4] - 推进产品升级迭代 致力于品牌国际化与市场全球化 [4] - 积极拓展市场领域和空间 [4]

截至6月30日，老铺黄金入驻29家头部商业中心、拥有41家门店。2025年上半年，公司新入驻3家商业中 心，并在已进驻的商业中心优化扩容2家门店。 8月20日，老铺黄金发布上半年财报。财报显示，截至2025年6月30日止六个月，营业收入为123.54亿 元，同比增长251%；期内利润为22.68亿元，同比增长285.8%；经调整净利润23.5亿元，同比增长 290.6%。 其中，新入驻的商业中心包括：上海港匯恒隆（开设1家新门店）、新加坡滨海湾金沙购物中心（开设1 家新门店）、上 海IFC（开设1家新门店）。 财报披露，老铺黄金2025年上半年在单个商场平均实现销售业绩约人民币4.59亿元。根据弗若斯特沙利 文的资料，2025年上半年在所有珠宝品牌（含国际、国內珠 宝 品 牌）中，老铺黄金在中国內地的单个 商场持续保持平均收入、坪效均排名第 一。 截至2025年6月30日，老铺黄金忠诚会员达到约48万名，相较2024年12月31日增 长13万名。 2025年6月21日，老铺黄金-新加坡金沙购物中心启幕。这是老铺黄金的海外首家门店，也是老铺黄金品 牌国际化进程中的重要一步。 2025年6月28日，老铺黄金上海I ...