投资评级 - 报告对贝泰妮的投资评级为“增持”，此评级由原“买入”下调而来 [3][7] 核心观点 - 公司25Q3单季度归母净利润为0.25亿元，扣非净利润为0.01亿元，同比均实现了扭亏为盈，但25Q1-3整体营收为34.64亿元，同比下降13.78%，归母净利润为2.72亿元，同比下降34.45% [7] - 收入端下行主要由于公司适当减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量所致，利润端扭亏为盈主要得益于25Q3单季度销售费用率大幅改善至50.65%，同比下降9.76个百分点 [7] - 公司坚持“一个中心两个基本点”战略，以品牌建设为中心，聚焦核心大单品，并依托研发资源开展特色植物研究，双11大促期间主品牌薇诺娜排名提升，预计将助力Q4业绩边际回暖 [7] - 基于25Q3业绩，报告下调了公司未来预测，将25-27年营收预测下调至53.54亿元、58.04亿元、64.67亿元，归母净利润预测下调至4.02亿元、4.83亿元、5.83亿元，对应市盈率分别为48倍、40倍、33倍 [7] 财务表现 - 25Q1-3毛利率为74.33%，同比提升0.60个百分点，但25Q3单季度毛利率为70.68%，同比下降5.67个百分点 [7] - 25Q1-3销售费用率为53.1%，同比增加3.03个百分点，管理费用率为9.44%，同比增加1.0个百分点，研发费用率为4.95%，同比基本持平 [7] - 盈利预测显示，预计公司25-27年归母净利润同比增长率分别为-20.2%、20.4%、20.6%，净资产收益率（ROE）分别为6.5%、7.3%、8.2% [2][7] 业务与战略 - 公司主品牌薇诺娜进入2.0时代，聚焦敏感肌品类并进阶敏感PLUS，高端子品牌Aoxmed通过合作超头部主播推动销售 [7] - 公司着力于会员分层运营与权益创新，实施差异化运营策略，并坚持渠道稳价维价，将资源重新聚焦核心大单品和核心大爆品 [7] - 研发方面，公司依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院，并结合日本、法国的研究院资源，有针对性地开展基础研究和创新原料研发 [7]

投资评级 - 对上海家化维持“强烈推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司改革效果持续体现，核心品牌驱动较快增长，2025年第三季度收入延续增势，盈利能力改善 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入14.83亿元，同比增长28.29%，归母净利润1.40亿元，扣非净利润0.10亿元，均较去年同期扭亏为盈 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.28亿元、4.82亿元、5.44亿元，同比分别扭亏为盈、增长13%、增长13% [1][7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.61亿元，同比增长10.83%，归母净利润4.05亿元，同比增长149.12%，扣非净利润2.31亿元，同比增长92.35% [7] - 2025年第三季度毛利率同比提升7.0个百分点至61.5%，净利率为9.41%（去年同期为负） [7] - 2025年前三季度经营性现金流净额达7.34亿元，同比大幅增长172.77% [7] - 预计2025年营业总收入为65.00亿元，同比增长14% [6][12] 业务运营 - 分品类看，2025年第三季度美妆业务全渠道同比增长272.3%，个护业务全渠道同比增长13.8% [7] - 分渠道看，2025年第三季度国内业务线上渠道同比增长173.3%，线上占比已达到50% [7] - 核心品牌玉泽通过产品升级和新代言人提升品牌声量，佰草集通过产品迭代和头部达人合作表现超预期，六神通过新品和线下渠道深耕维持稳健增长 [7] 费用与效率 - 2025年第三季度销售费用率同比微降0.1个百分点至49.9%，管理费用率同比下降1.0个百分点至10.4% [7] - 公司持续加大品牌建设和营销推广投入，同时提升运营及供应链各环节效率 [7]

品牌排名与评选背景 - 宁波银行入选英国《银行家》杂志与凯度联合发布的“全球银行品牌增速50强”榜单，在全球50家上榜银行中位列第33位，是仅有的两家上榜中资银行之一 [1] - 该榜单核心是评估银行在未来12个月内的品牌价值增长预期，而非当前实力或市值规模，调研覆盖全球26个市场、共10,400名受访者，数据采集时间跨2024年1月至2025年5月 [1] - 榜单显示宁波银行在未来12个月内市场份额增长的可能性为57%，与排名第31的泰国汇商银行和第32的加拿大TD银行持平 [4] 品牌建设与市场认可 - 品牌价值提升源于公司对“专业创造价值”理念的长期坚持，通过聚焦主责主业和优化服务来夯实核心竞争力与品牌美誉 [8] - 作为宁波网球公开赛连续三年的重要合作伙伴，公司通过打造IP互动专区、推出主题金融服务等“金融+场景”融合举措，强化了品牌年轻化、专业化的形象 [8] - 此次上榜表明公司品牌建设成效已获得英国《银行家》杂志等国际专业机构的高度认可，是中国银行业品牌国际化进程中的代表性案例 [2][9] 财务与经营表现 - 截至2025年6月末，公司总资产规模突破3.47万亿元，较年初增长11.04% [8] - 2025年上半年，公司实现营业收入371.60亿元，归母净利润147.72亿元，同比分别增长7.91%和8.23% [8]

随着市场的不断成熟，品牌将成为新能源汽车租赁企业最宝贵的无形资产。博弈融资租赁将继续发挥自身优势，助力更多企业打造具有影响力的品牌，让品 牌成为企业在市场竞争中的核心武器，推动新能源汽车租赁行业迈向品牌化、规范化的发展新阶段。 品牌建设离不开差异化的定位。在同质化严重的市场中，找到独特的品牌定位至关重要。博弈融资租赁根据合作方的特点和市场需求，帮助企业找准品牌定 位，形成差异化竞争优势。对于专注于个人用户的企业，助力其打造 "便捷、灵活" 的品牌形象；对于侧重企业用户的企业，则突出 "高效、定制" 的品牌特 色。通过差异化定位，企业能在用户心中留下独特的品牌印记，避免与竞争对手的同质化竞争。 "打破传统金融枷锁，为实体产业注入'融资 + 运营'活水"，博弈融资租赁为企业的品牌建设提供了资金和资源支持。品牌建设需要持续的投入，包括市场推 广、服务升级、科技研发等，而博弈提供的轻资产、低风险、高周转的赋能方案，让企业能够将更多的资金投入到品牌建设中。其自主审核、自主放款的能 力，也让企业能够快速响应市场变化，及时调整品牌策略，在品牌建设的道路上更具灵活性。 在汽车金融行业市场广大但牌照有限的背景下，品牌的影响力显 ...

公司业务动态 - 影视飓风服饰品牌STORMCREW飓乐部于10月27日正式入驻天猫，官方旗舰店在双11期间开业 [1] - 公司首次参与天猫双11，进行了包括货品分类、页面优化、搜索投放、客服培训在内的系统性准备 [4] - 品牌秋冬全系产品均参加天猫双11优惠，并为天猫旗舰店消费者提供产品全周期价保 [4] 产品策略与上新 - 天猫旗舰店发售多款明星产品，包括飓风三合一冲锋衣、ROAM漫游系列斜跨包、凉伴抗菌短袖 [1] - 公司一口气上新十余件秋冬全系产品，包括3M新雪丽棉服、云柔石肌理针织卫衣、抗菌速干POLO长袖等潮流新品 [1] - 品牌产品策略为以“好穿基本款”打底，再向上探索“功能款”和横向探索“限量联名” [4] 品牌建设与渠道战略 - 公司将电商定位为“品牌业务”而非“周边”，强调产品本身的口碑传播是增长动力 [4] - 选择天猫是看中其在搜索、场景、会员体系及履约稳定性上放大品牌规模效应的能力，是供应链和渠道再升级的关键一步 [4] - 品牌会员权益将与影视飓风内容深度结合，为消费者提供早鸟测试、工厂探访、面料课堂等权益 [4] 行业趋势洞察 - 品牌加速入驻天猫不仅是为了抓住双11这一全年最大生意增长机会，更是为了触达和深度运营平台上的年轻消费者群体及高净值消费群体 [4] - 天猫被众多品牌视为生意长期发展和品牌建设的主阵地 [4]

活动概况 - 第二届“大视野、大格局、大品牌”主题读书演讲会于10月25日在北京中关村国际创新中心成功举办，主题为“中国企业品牌成长回望与前瞻” [1] - 活动由总裁读书会与中国广告协会主办，并有多家高校院所及企业协办支持 [24] 品牌建设核心观点 - 品牌根基是货真价实，对消费者而言核心价值在于“值” [4] - 大视野与大格局是企业创立品牌的基础，品牌不仅是口号标语，更需要把握深刻内涵与规律 [4] - 所有战略成果必须通过一个深入人心的大品牌来承载和兑现，品牌决定能否赢得世界尊重 [18] 品牌成功关键要素 - 定位与价值：企业需明确自身性质与存在价值 [4] - 情感与文化：品牌需融入服务理念 [4] - 差异与个性：大品牌靠稀缺资源创造独特价值，大众品牌满足普适需求 [4] - 科技与功能：高科技是成就大品牌的核心，智能化自动化需融入产品 [4] - 合作与提升：品牌可通过合作提升影响力 [4] 传统企业挑战与转型路径 - 传统消费品企业面临不同消费人群场景和个性需求感到茫然，老模式方法和管理经验失效 [6] - 新兴消费企业迅速增长抢夺市场，传统企业在新浪潮中止步不前，并面临预期不足等问题 [6] - 企业亟需从“经验依赖”转向“敏捷进化”，建立动态感知机制，通过数据洞察与用户共创捕捉需求变化 [6] - 需重构组织能力，将创新基因植入战略内核，以技术为翼以用户为中心，在价值化生态化健康化的新赛道中寻找增长极 [6] 中国品牌发展现状与机遇 - 改革开放后中国品牌进入全面发展阶段，呈现出多类型品牌共同发展态势，部分正迈向世界级 [8] - 目前中国品牌在全球重要品牌榜单中上榜数量与经济规模不匹配，存在内卷缺乏专业教育等问题，全球影响力有待提高 [8] - 中国的底气是产业能力，中国能力的全球化是重大战略机遇，提升品牌软实力是当务之急 [8] - 品牌是综合实力的象征，40多年来改革开放使得中国制造设计水平显著提高，部分产品已领先世界，但长期侧重产品生产，品牌建设科学方法论亟待摸索总结，品牌文化传播不足 [18] 推荐书籍与实践指导 - 《勇闯天涯》记录了华润雪花啤酒在品牌创新战略构想部署组织变革方面的努力，为传统品牌在新时代焕发新生提供借鉴 [10] - 该书核心价值包括深度洞察商业环境变革提供战略底层逻辑思考，帮助企业管理者梳理品牌创新与营销实战策略，分享企业组织变革经验以提升管理效能 [10] - 《升维即生存》指出真正竞争力不在红海厮杀，而在认知结构的升维重构，认知是决定生存质量的核心资源 [12] - 该书提出“认知带宽管理工具”，更适配中国职场人的工作节奏与信息环境 [12] 战略合作与行业联动 - 活动期间总裁读书会与青报智库、梧桐会客厅启动了战略合作，是知识传播与品牌建设领域的一次创新探索 [20] - 活动汇聚了200多名行业翘楚专家学者与高校师生，共同探讨品牌建设成长力创新力及传播策略 [14][16][23]

公司概况与财务表现 * 公司为鱼跃医疗（愉悦医疗），主营业务为医疗器械[1][3] * 前三季度营收69亿元，同比下降8.21%，归母净利润14.66亿元，同比下降4.28%[2][3] * 经营活动现金流净额15.04亿元，同比增长8.77%[2][3] * 第三季度营收18.86亿元，同比增长9.63%，但归母净利润和扣非净利润同比下降[2][3] * 公司计划首次进行三季度分红，每10股派现2元，总额约2亿元[2][3] 分市场业绩与增长动力 * 海外市场前三季度保持30%以上增长，是主要增长动力[2][5] * 北美市场增速最高，同比增长110%[4][12] * 欧洲市场增长超50%，西班牙、法国、英国等为主要贡献国家[13][23] * 东南亚整体增长超30%，泰国增长接近60%[13] * 南美地区增长接近25%，中东地区土耳其和沙特增长接近30%[13] * 国内市场亦有显著增长，但整体消费疲软[5][9] 核心业务板块动态 呼吸治疗解决方案 * 板块增长主要来自海外市场，特别是欧美及南美地区，呼吸机、制氧机和呼吸机面罩是主要产品线[2][5] * 国内呼吸机前三季度增长超30%[2][5] * 国内制氧机增速较慢，因市占率已较高[2][5] * 计划将InnoGen欧洲制造业务搬迁至中国，由公司承接，预计2026年实施[2][5] 家用电子监测板块 * 血压计海外市场增速超20%，国内保持稳定增长[2][6] * 公司电子血压计国内市占率不断提升，出货量居首位，海外市占率低，替代空间大[2][6] * 已进入英国布茨药房，并与美国麦迪兰合作[6] * 未来体温计、血氧仪等家用电子产品将在国外继续扩展[2][6] 糖尿病监测领域 * 公司是唯一保持BGM（血糖监测）正向增长且CGM（连续血糖监测）大幅增长的中国公司[11] * CGM产品双十一天猫平台单笔订单销售额居市场份额第一[11] * CT5型号表现优异，目标明年底争夺中国市场份额第一[11] * BGM市场因CGM推出而萎缩[9] 可穿戴设备与新产品管线 * 血压手表和健康指环预计2026年1月或2月上市，分有证和无证版本，有证版手表和指环分别计划于2026年9月和6月上市[4][7] * 睡眠手环和助听耳机预计2026年底至2027年间上市[4][7] * 可穿戴设备旨在与现有产品（如制氧机、呼吸机）形成数据闭环，提供医疗级体验[25] AED（自动体外除颤器）产品 * 2025年国内收入增长60%，欧洲等国际市场增幅20%以上[20] * 预计明年至少保持高速增长，新产品线已上市[20] 研发、注册与全球化进展 * CGM产品CT5正在全球多地取证，下季度预计在欧洲获MDR认证，俄罗斯即将完成注册[17] * 新款CT6将逐步在海外取证，中美联合研发的CT7预计2026年第三季度全球认证，优先海外上市[17] * 巴西公司注册结束，模式转为直接供应客户[14] * 呼吸机相关证照已取得，C-PAP预计2024年底拿到证书[4][12] * 在荷兰开设新公司和仓库，在欧洲建立临床团队支持学术推广[23][24] 费用投入与未来策略 * 当前费用投入集中于研发（穿戴化、数字化人才）、CGM产品品牌投入、全球布局和人才招聘[2][5] * 销售费用变化不大，但强调为保持和扩大市占率，增加品牌投入是必要之举[18][19] * 2026年计划控制海外费用比例，更多资金投入研发，费率下降将带动利润回归[19][21] * 长期目标为成为亚洲最强糖尿病监测公司，不遗余力投入[11][21] 并购与资本运作 * 积极跟踪并购机会，主要围绕CXM、糖尿病和呼吸领域，选择具备技术优势或坚实基本面的标的[4][8] * 已找到一些标的并逐步进行谈判[4][8] * 分红基于现金储备充足及良好现金流，明年分红不会低于今年水平[10] 风险应对与长期展望 * 在美国市场采取联合研发策略，全新设计产品（如CD7）以规避专利诉讼风险[26] * 认为当前是正常投入期，关注未来五年利润能否达到30亿或40亿的长期目标，而非短期表现[27][28]

项目开业与商户构成 - 浙江义乌第六代市场核心标志项目全球数贸中心正式开业，共有3700余家经营户 [1] - 经营户中“商二代”和“创二代”占比超过半数，为市场注入新活力 [1] 家族企业传承与规划 - 经营户金玲在20年前从婆婆手中接棒灯具生意，目前是市场头部商户 [1] - 金玲于2025年8月在全球数贸中心盘下新店铺，交由儿女管理 [1][11] - 金玲根据儿子和女儿的性格特点，为他们分配了不同的经营方向，并提前谋划创立了两个全新品牌 [8] 业务转型与发展战略 - 金玲的婆婆以户外小手电起家，客户群最初为国内 [5] - 金玲接手后开拓外贸业务，第一笔外贸订单来自俄罗斯客户 [5][6] - 自2012年起，公司从单纯价格竞争转向做特色产品，业务从普通灯具扩展到家居氛围灯，并注重品牌建设 [9] - 公司背靠义乌小商品城的优势抓住商机，强调营销在竞争中的重要性 [3][11] 新一代经营者的理念 - 儿子金昀希展现出年轻一代的活力和创新思维，目标不仅是接手家族事业，更是将其做大做强 [13][15] - 新一代经营者认同“一盏灯可以做100年”的长期发展理念 [15]

行业趋势转变 - 跨境电商行业从过去依赖规模与价格的低价竞争模式，转变为必须应对国际贸易不确定性、供应端溢出以及消费者对品质与体验更高期待的新阶段 [2] - 资源有限的中小卖家被迫通过更精准的判断、更细致的动作和更深的用户理解来“以巧取胜”，品牌建设成为关键差异化手段 [2] Iris的品牌建设案例 - 通过两次试错（海绵拖把和鞋架）后，转向寻找差异化切口，选择“纪念盒”这一细分品类，因其能承载记忆、仪式感与个人化情感寄托，可制造情绪溢价并避开价格战 [6] - 深入研究北美用户审美偏好，根据用户反馈放大纪念盒内部空间以容纳标准信纸，并采用更具质感和耐久性的榫卯结构替代低成本的胶水粘合以提升品质 [6][7] - 在产品开售前注册美国商标，并定制独家的烫金Logo内外包装，通过仪式感开箱设计强化品牌体验，认为品牌投入越早开始越好 [7] 代睿的品牌差异化策略 - 发现家装工具市场由“公模”制造导致同质化严重，通过设计心形、月亮形、树形等不同形状的工具，在保证功能基础上将工业品变为彰显使用者个性和审美的小物件 [9] - 产品创意与北美热衷动手、乐于分享的社区文化高度契合，用户愿意在社交媒体“晒单”，并开发适合青少年使用、带有卡通元素的小锤子精准切入家庭场景 [10] - 为线下社区小店附送统一品牌物料（展示架、Logo贴纸），低成本提升产品专业度和醒目度，让每次线下陈列都有清晰品牌归属 [10] 林萱的品牌信任构建 - 品牌之路始于为经过市场验证的家居和五金产品统一印上品牌Logo，将其视为对消费者的承诺和差异化宣言 [13] - 通过沉浸式观察目标市场用户生活方式（如英国站点用户忠诚度高、退货率低），推出更贴合本地需求的产品，确保印有Logo的商品经得起用户检验 [13] - “信任复制”现象使顾客因某品类（如园艺工具）的良好体验，在购买其他品类（如车品）时基于对Logo的信任而重复购买，从而提升复购率 [14] - 面对低价竞争时不再跟进降价，而是精准加大广告投入换取稳定品牌曝光，认为这比价格战更具长期价值 [14] 品牌建设的核心洞察 - 品牌建设可通过小行动实现，如细分场景捕捉情绪价值、产品外观创新、统一品牌标识等，让商品从默默流转的货物变为被分享、被认同的品牌 [16] - 中小卖家通过精准判断和细致动作，在日复一日的小行动中让品牌逐渐成形，找到属于自己的航线 [3][16]

品牌建设与营销活动 - 巴黎时装周期间携手意大利设计大师Pietro Ferragina发布"大师泡芙"系列新品，并邀请世界跳水冠军郭晶晶等名人现身秀场，有效提升品牌声量[1] - 官宣著名英国设计师Kim Jones（前Dior男装艺术总监）出任新创设的AREAL高级都市线创意总监，进一步巩固品牌时尚审美调性，提升国际影响力[1] - 预计10月底在上海南京东路新开登峰概念店，门店在空间、视觉、场景设计方面显著区别于常规店铺，以提高消费者体验感[1] 财务业绩表现 - FY2025财年（2024年4月1日至2025年3月31日）营收为259.0亿元，同比增长11.6%，归母净利润为35.1亿元，同比增长14.3%[2] - 品牌羽绒服业务收入为216.7亿元，同比增长11.0%，占总收入的83.7%，其中波司登主品牌收入同比增长10.1%[2] - 贴牌加工业务收入为33.7亿元，同比增长26.4%，受益于关税政策变化预期下的订单前置[2] - 女装业务收入为6.5亿元，同比下降20.6%，受市场环境低迷影响，公司关闭了低效亏损店铺[2] 盈利能力与运营效率 - FY2025财年毛利率为57.3%，同比下降2.3个百分点，主要因毛利率较低的批发渠道和贴牌加工业务收入占比提升、新品类毛利率较低以及原材料成本上涨所致[3] - 分销开支费用率为32.9%，同比下降1.8个百分点，行政开支费用率为6.4%，同比下降0.1个百分点，显示运营效率提升和费用管控成效显著[3] - 归母净利润率为13.6%，同比提升0.3个百分点[3] - 截至FY2025财年末，存货周转天数为118天，同比微增3天，在暖冬环境下仍保持高质量稳健管理[3] 渠道发展与销售展望 - 波司登品牌门店按层级划分为中高端、主流、大众店型，进行差异化运营以提升渠道效率[1] - 截至FY2025财年末，常规零售网点净增加253家至3,470家[2] - 经营活动现金流净额为39.82亿元，显示公司财务状况健康[3] - 预计FY26上半财年主品牌经销渠道终端流水将大幅增长，有效降解库存，以更好实现下半财年的轻装上阵[1]