上市概况与市场表现 - 上海GPU公司天数智芯于1月8日在港交所挂牌上市，股票代码09903.HK，发行价为每股144.60港元（约合人民币129.92元）[1] - 上市首日开盘价报199.2港元（约合人民币170.9元），较发行价上涨31.54%，盘中最高触及192.0港元，截至上午10点左右，股价为157.4港元（约合人民币141.367元），公司总市值达到400.30亿港元（约合人民币359.53亿元）[1][2] - 上市首日交易活跃，开盘后一手（100股）盈利超过4500港元，当日成交量为507.88万股，成交额为8.93亿港元，换手率为2.07%[2] 公司行业地位与市场格局 - 公司成立于2015年12月，是国内首家实现训练与推理通用GPU量产的企业，也是国内算力芯片产业升级的头部企业[3] - 根据弗若斯特沙利文资料，公司是中国芯片设计公司中首家实现通用GPU训练芯片和推理芯片量产的公司[3] - 2024年，按收入计，公司在中国通用GPU市场排名第5，市场份额为0.3%[3][4] - 2024年，在中国训练型通用GPU市场，公司按收入排名第4；在中国推理型通用GPU市场，公司按出货量排名第4[3][4] - 中国通用GPU市场收入预计将从2024年的1546亿元人民币增长至2029年的7153亿元人民币，2025年至2029年的复合年增长率预计为29.5%[23] - 中国通用GPU市场的国产化率预计将从2024年的3.6%提升至2029年的31%，国内公司收入增长将快于国外竞争对手[24] 财务与运营数据 - 公司营收从2022年的1.89亿元人民币增长至2024年的5.40亿元人民币，2025年上半年营收为3.24亿元人民币[4] - 公司净利润在报告期内持续为负，2022年至2024年分别为-5.54亿元、-8.17亿元、-8.92亿元人民币，2025年上半年为-6.09亿元人民币[4] - 公司研发支出持续高企，2022年至2024年分别为4.57亿元、6.16亿元、7.73亿元人民币，2025年上半年为4.51亿元人民币，研发费用占同期总收入的比例从2022年的241.1%下降至2025年上半年的139.2%[4][15] - 公司综合毛利率保持在较高水平，2022年、2023年、2024年和2025年上半年分别为59.4%、49.5%、49.1%和50.1%[11][12] - 训练系列产品是核心利润来源，其毛利率在2022年至2025年上半年间介于53.2%至61.5%之间；推理系列产品毛利率存在波动，同期介于32.0%至52.9%之间[12] 产品与商业化进展 - 公司已形成包含通用GPU芯片、加速卡及定制AI算力解决方案（包括服务器及集群）的全栈产品矩阵[8] - 已量产并销售两款天垓训练系列产品（天垓Gen 1、Gen 2）和两款智铠推理系列产品（智铠Gen 1及Gen 1X），并已发布天垓Gen 3，预计2025年第一季度量产[10] - 截至2025年6月30日，公司已向超过290名客户交付超过5.2万片通用GPU，在金融服务、医疗保健及运输等领域实现超900次部署应用[10] - 产品出货量持续增长，从2022年的7800片增至2024年的16800片，2025年上半年出货量已达15700片，接近2024年全年水平[10] - 推理系列产品出货量增速明显，从2022年的38片大幅增长至2025年上半年的9500片[10] 技术与研发实力 - 公司已完成三代通用GPU架构迭代，第一代天垓Gen 1于2021年9月量产，第二代天垓Gen 2于2023年第四季度量产，第三代天垓Gen 3于2024年第三季度发布[19] - 公司产品具备高效能、易迁移和高通用性特点，全面兼容全球主流通用GPU编程生态系统及平台，支持从计算机视觉到大语言模型等多样化AI工作负载[17] - 公司构建了软硬件一体化的技术护城河，硬件端自主设计指令集和核心算子，软件端适配国内外主流深度学习框架[20] - 截至2025年6月30日，研发团队由484名员工组成，其中超过三分之一具备十年以上芯片设计及软件开发经验[15] - 研发投入中，员工薪酬开支是主要部分，2022年至2025年上半年占比在60.5%至66.4%之间[16] 未来发展路径与行业机遇 - 公司已形成从架构迭代、产品落地到生态适配的完整产业闭环，在商业化、技术和生态构建方面构筑起护城河[23] - 公司坚持全栈自主研发模式，在架构设计、芯片研发、软件栈适配等关键环节实现自主可控[23] - 公司通过兼容适配、协同共建的生态布局，为国产通用GPU突破国际生态壁垒提供了经验[23] - AI算力需求爆发式增长催生万亿级市场空间，叠加国产厂商技术突破和国产化率提升，为行业发展带来破局机遇[24] - 公司的发展路径验证了国产通用GPU从技术验证走向规模化商用的可行性，其产品布局正匹配千行百业的算力刚需[12]

上市概况与市场表现 - 天数智芯于2025年1月8日在港交所主板上市，股份代号9903.HK，发行价为144.6港元，募资规模约37亿港元 [1] - 上市首日开盘价达190.20港元/股，较发行价上涨31.54%，市值突破475.5亿港元 [1] - 上市首日成交量为220.40万股，成交额为4.14亿港元 [2] - 本次发行引入了18家基石投资者，包括中兴通讯（香港）、UBS AM Singapore、第四范式等，合计认购金额超15.83亿港元，约占全球发售股份的43.02% [3] 市场格局与行业前景 - 2024年中国通用GPU市场呈现高度集中的寡头结构，公司A占据91.9%的市场份额，公司B占4.5%，公司C占0.8%，公司D占0.5%，天数智芯市场份额约为0.3% [5][6] - 在2024年国内通用GPU（即国产产品）市场中，公司C占23.3%，公司D占13.5%，天数智芯占9.8% [6] - 根据弗若斯特沙利文预测，2025年至2029年中国通用GPU出货量年复合增长率约为33%，到2029年国产产品占比可能超过50% [5] - 通用GPU市场的竞争壁垒高，由客户对稳定性与部署记录的高门槛、软件生态与开发者习惯带来的迁移成本、以及长期形成的供应链与渠道体系共同固化 [7] 公司定位与产品战略 - 公司定位为“通用算力解决方案”提供商，而不仅是GPU芯片公司，业务向上延伸至服务器/集群、软件栈、交付与运维 [11] - 公司采用训练与推理双产品线战略：“天垓”系列面向AI训练和高性能通用计算，“智铠”系列面向云端与边缘端AI推理 [12] - 公司是中国首家通用GPU企业，实现了多项“第一”：首家实现训练通用GPU芯片量产，首家实现推理通用GPU芯片量产 [8] - 产品迭代节奏明确，训练产品线基本遵循18-24个月的迭代周期：天垓Gen1于2021年量产，Gen2于2023年第四季度量产，Gen3于2024年第三季度发布并计划于2026年第一季度量产 [13][14] 运营与财务数据 - 截至2025年6月30日，公司累计出货通用GPU芯片约5.2万片，服务客户超290家，在金融服务、医疗、运输等领域完成超900次部署 [11] - 出货量持续增长：2022年约0.78万片，2023年约1.27万片，2024年约1.68万片；2025年上半年约1.57万片，显著高于2024年上半年的约0.48万片 [16] - 营业收入快速增长：2022年约1.89亿元，2023年约2.89亿元，2024年约5.40亿元，复合年增长率约68.8%；2025年上半年营收约3.24亿元，同比增长64.2% [17][19] - 2025年上半年，通用GPU产品收入约2.77亿元，占总收入的85.33% [17] - 毛利率维持在较高水平：2022年为59.4%，2023年为49.5%，2024年为49.1%，2025年上半年为50.1% [17][19] - 公司处于亏损状态，主要由于高强度的研发投入：2022至2024年净亏损分别约5.54亿元、8.17亿元、8.92亿元，2025年上半年净亏损约6.09亿元 [18][19] - 研发费用高昂：2022至2024年分别约4.57亿元、6.16亿元、7.73亿元，2025年上半年约4.51亿元，占当期营收的139.2% [18] 技术生态与竞争环境 - 公司通过工程手段兼容CUDA生态以降低开发者迁移成本，例如与CUDA 10.2对齐，并映射CUDA API到自有硬件路径 [21] - 公司提供配套的性能追踪、调试及硬件管理监控工具（如ixPROF、ixKN、ixManager等），以覆盖开发、部署、运维关键环节 [21] - 近期国产GPU公司密集上市，包括摩尔线程（2025年12月5日科创板上市）、沐曦股份（2025年12月17日科创板上市）、壁仞科技（2026年1月2日港交所上市），赛道竞争公开化且加剧 [23] - 行业竞争不仅限于国产GPU厂商之间，还包括与各类专用AI芯片的竞争，客户会根据通用性、生态、成本、交付效率等进行综合评估 [23] - 资本市场对GPU公司的关注点正从“概念稀缺性”转向“体系完整性与可验证落地能力” [24] 资金用途与未来规划 - 本次IPO募资净额约80%将用于未来五年的研发，包括通用GPU芯片及加速卡研发与商业化、扩充研发团队、推进专有软件栈与AI算力解决方案建设 [5] - 约10%的募资净额将用于销售与市场推广，另外约10%用于营运资金及一般用途 [5] - 公司计划持续投入软件栈研发与开发者生态建设，延续“以软件栈换规模化落地”的路线 [22]

公司业绩预增核心驱动因素 - 公司预计2025年度实现归母净利润14亿元到14.3亿元 同比大幅增长366.51%到376.51% 主要源于对摩尔线程和沐曦股份的投资公允价值变动 [2] - 业绩增长主要由非经常性损益驱动 即投资摩尔线程和沐曦股份取得的公允价值变动收益 导致净利润较上年大幅增长 [2] 对GPU公司的股权投资详情 - 直接持有摩尔线程134.04万股 占其发行后总股本0.29% 并通过基金间接持有67.01万股 占0.14% 合计持股0.43% [3] - 直接持有沐曦股份85.43万股 占其发行后总股本0.21% [3] - 将直接持有的摩尔线程和沐曦股份股份划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具 列报在其他非流动金融资产 间接投资部分列报在长期股权投资 [3] 被投GPU公司市场表现 - 摩尔线程于2025年12月5日科创板上市 首日高开468.78% 报650元/股 股价一度高达941.08元/股 市值达4400亿元 截至1月7日收盘价617.54元/股 市值超2900亿元 [3] - 沐曦股份于2025年12月17日科创板上市 首日高开568.83% 报700元/股 最高触及895元/股 市值一度突破3500亿元 截至1月7日收盘价603.96元/股 市值超2400亿元 [3] 公司主营业务经营状况 - 预计2025年度实现营业收入18.3亿元到18.5亿元 同比微增0.60%到1.70% [4] - 预计2025年度扣非归母净利润为2.2亿元到2.4亿元 同比下降1.70%到9.89% 显示主营业务利润略有下滑 [4] - 公司主营业务为无线音频SoC芯片设计、研发及销售 产品线涵盖蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片、Wi-Fi芯片、视频芯片十大类 [4][5] 公司主要客户与市场地位 - 产品已进入小米、realme、荣耀亲选、百度、万魔、倍思、Anker、漫步者、腾讯QQ音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL等众多终端品牌供应体系 [5]

港股科技板块上市潮 - 2026年开年港股迎来科技板块“未来之星”密集上市潮，智谱（AI通用大模型第一股）拟于1月8日挂牌，MiniMax计划于1月9日登陆港股 [1] - 壁仞科技（港股GPU第一股）已于1月2日成功挂牌 [1] - 这三家企业均曾被视为A股科创板的潜在明星标的，但最终选择转向港股上市 [1] 科创板与港股18C上市规则对比 - 科创板提供五套差异化上市标准，除第一套标准要求盈利外，第二至第五套均无盈利门槛 [3] - 科创板第一套标准要求“最近两年净利润均为正且累计≥5000万元”或“最近一年净利润为正且营收≥1亿元” [3] - 科创板五套标准的市值指标分为10-50亿元不等，第二套标准仅要求最近一年营收≥1亿人民币 [3] - 港交所18C章程于2023年推出，明确支持AI、半导体等特专科技企业，取消了持续盈利要求 [4] - 2024年18C进一步降低市值门槛，已商业化公司市值要求从60亿港元降至40亿港元，未商业化公司从100亿港元降至80亿港元 [4] - 18C对已商业化企业要求最近一年营收≥2.5亿港元，对未商业化公司无营收要求 [6] - 18C对已商业化企业要求研发开支占营运支出≥15%，对未商业化企业要求≥30% [7] - 18C全面支持红筹及VIE架构企业上市，允许设置不同投票权架构且无市值门槛限制 [7] - 18C审核周期约6-8个月，无强制辅导期；科创板审核周期约6-9个月，加上平均8个月辅导期总计约14-17个月 [8] - 18C要求控股股东锁定期12-24个月；科创板要求控股股东或实控人锁定36个月 [8] 具体企业案例分析 - 智谱2025年上半年营收1.91亿元，IPO市值超过500亿港元（约合465亿人民币），2024年研发开支占营运支出大于15%，拥有84项发明专利，基本满足科创板第五套标准 [9] - MiniMax 2025年前三季度营收约3.76亿人民币，IPO市值约364亿，研发团队占比超70%，基本满足科创板第五套标准，但公司成立时间不足3年，不符合“连续3年营业记录”要求 [9] - MiniMax股票后缀有“WP”，其中“W”代表同股不同权，“P”代表未满足商业化收入门槛；智谱2024年经审计收入已达3亿港元，满足2.5亿港元商业化门槛，无特殊股票后缀 [9] - 2022年至2025年上半年，智谱累计研发投入超44亿元 [10] - MiniMax 2025年前三季度经调整净亏损为1.86亿美元 [10] - 壁仞科技三年半累计亏损超63亿元，2025年上半年净亏损达16.01亿元 [10] - MiniMax采用AB股架构，创始人闫俊杰以约28.25%的持股掌握约74.91%的投票权 [11] - 智谱IPO前累计融资超83亿元，股东包括阿里、腾讯、红杉、高瓴等 [11] 企业选择港股上市的核心原因 - 对于聚焦AI大模型、GPU等短期难盈利的初创公司，港股提供了内地市场难以替代的融资出口 [10] - 科创板审核逻辑更侧重盈利前景的确定性，与AI、GPU企业技术迭代优先于盈利的发展逻辑存在矛盾 [10] - 港股对红筹架构和AB股制度“全面接纳”，企业无需进行复杂的股权重组，大幅降低了上市成本和时间成本 [12] - 港交所2025年推出的“科企上市专线”允许符合条件的企业保密递表，能有效避免商业机密过早暴露 [12] - 香港市场的国际资本是最大吸引力，外资机构参与港股IPO的意愿和可行性高于A股 [13] - 港股平均再融资周期为15个工作日，资本运作流程更简化、方式更多元 [13] - MiniMax 2025年前三季度海外收入占比达73.1%，港股上市有助于提升国际知名度并助力海外市场拓展 [14] - 壁仞科技在招股书中表示，将在符合规则的前提下适时推进A股发行上市，“先H后A”是平衡国际与国内融资的理性选择 [14] 市场现状与潜在风险 - 2025年港股新股首日破发率升至29%，上年同期为21% [16] - 2025年未盈利特专科技公司的首日破发率高达30% [16] - 2025年11月，港股单月上市11只新股中有5只破发，破发率达45.45% [16] - 大量新股密集上市会稀释港股流动性，导致资金向优质标的集中，中小市值项目已出现认购不足、被迫缩减规模的情况 [16] - 2025年12月29日，HMVOD视频因持续亏损、资产缩水收到港交所退市预警 [17] - 随着3-5年商业化考核期临近，可能有一大批未能达成盈利目标的企业将集中面临退市审查 [17] 18C规则的模糊性与监管挑战 - 18C对“特专科技”的定义、行业边界、研发投入计算口径等存在“模糊界定” [18] - 港交所提供的示例行业名单涵盖五大领域20个子领域，但明确表示“并非涵盖所有可接纳行业及领域” [18] - 对于不在官方名单内的企业，港交所设定的四项定性标准（如高增长潜力、核心业务采用新科技等）缺乏量化指标，界限模糊 [19] - 18C未规定企业可从事非特专科技业务的最大比例，可能存在企业通过少量特专科技叠加大量传统业务进行组合申报的情况 [20] - 政策的“宽容”给部分伪科技企业钻制度空子留下了空间，未盈利企业披露的前瞻性信息难以验证，导致非资深投资者面临“信息不对称”问题 [20]

A股市场动态 - 2026年首个交易日A股市场高开高走，上证指数涨1.38%报4023.42点，深证成指涨2.24%，创业板指涨2.85%，沪深两市成交额连续第5个交易日突破2.5万亿元[2][7] - 证券时报·数据宝推出2026年26只潜力股，涵盖顺周期、AI科创、低估红利、内需复苏和出海链股，机构认为A股盈利驱动的慢牛走势值得期待[2][7] - 规模超7万亿元的年金基金迎来长周期考核，完善考核机制有望引导更多中长期资金入市，提升年金基金稳健性和收益能力[3][8] 汽车行业 - 2025年比亚迪新能源汽车销量达460.24万辆，其纯电车型销量超过特斯拉成为全球第一[3][8] - 2025年中国汽车出口有望突破700万辆，吉利、长安等传统车企在“新能源+出海”双主线下加速追赶，新势力车企呈现“强者恒强、分化加剧”格局[3][8] - 天龙股份拟以2.32亿元收购苏州豪米波54.87%的股权[4][10] 医药与生物科技 - 复星医药拟出资14.12亿元控股绿谷医药，以承接甘露特钠胶囊后续临床与上市推进工作，因该药品注册批件到期暂停销售，收购引发上交所监管关注，公司回应称短期业绩可能承压[3][8] 科技与半导体 - 国产GPU公司壁仞科技于1月2日上市，此前摩尔线程、沐曦股份于去年12月先后上市，但上市后摩尔线程、沐曦股份股价已大幅回调近40%，目前三家公司均未盈利且面临商业化难题[4][9][10] - 中国航天科技集团商业火箭有限公司注册资本由10亿元增至13.96亿元，1月5日A股商业航天概念股全线大涨，有券商指出中国商业航天正从“探索验证”向“成长爆发”期过渡[3][8] 消费与零售 - 在截至2025年11月末的财季，耐克在华销售额同比下滑16%，息税前利润(EBIT)同比下降49%，公司近期调整策略，给予大中华区等区域负责人更大权限并向全球CEO直接汇报[4][10] 公司公告与交易 - 延江股份拟购买甬强科技控制权，股票停牌[4][10] - 百隆东方预计2025年净利润同比增长46.34%至70.73%[4][10]

国产GPU公司IPO热潮与市场表现 - 2025年12月至2026年1月，三家国产GPU公司密集上市，引发资本市场热潮 [4] - 摩尔线程于2025年12月5日登陆A股，发行价114.28元/股，首日开盘价650元/股，较发行价上涨468.78%，总市值一度突破3000亿元，最高达4422亿元 [2][4] - 沐曦股份于2025年12月17日登陆科创板，发行价104.66元/股，首日高开568%，中一签浮盈最高逼近40万元，刷新近十年A股上市首日单签盈利纪录，市值突破3000亿元 [2][4] - 壁仞科技于2026年1月2日登陆港股，成为“港股GPU第一股”，开盘价35.70港元，较发行价上涨82%，盘中最高涨近120%，最终收涨75.82%，市值一度超过1000亿港元 [2][4] 上市后股价大幅回调 - 上市热潮后，公司股价均出现显著回调，市值大幅回落 [2][6] - 摩尔线程股价自最高价回调约37%，市值相较高位4423亿元减少超1600亿元 [2][6] - 沐曦股份股价自最高价回调约35%，市值相较高光时刻减少超1200亿元 [2][6] - 壁仞科技收盘市值826亿港元，不到千亿港元，仅为摩尔线程和沐曦股份市值的三分之一左右 [2][6] 公司财务与经营状况 - 三家公司过去三年营收均增长，但均未实现盈利 [2] - 摩尔线程2022年至2024年累计亏损约50亿元，累计研发投入38.1亿元，营业收入合计仅约6亿元 [7] - 沐曦股份2022年至2025年第一季度归母净利润累计亏损32.90亿元，同期研发投入合计24.66亿元，营收总和11.16亿元 [7] - 壁仞科技2022年至2025年上半年累计营收4.58亿元，累计亏损63.57亿元，2022年至2024年累计研发投入27.3亿元 [8] 行业模式与资本开支 - 公司均采用无晶圆厂（Fabless）经营模式，将制造、封装、测试等环节委托给专业厂商 [8] - 该模式下的主要投入在于流片费用，需要向晶圆代工厂支付巨额预付款以采购产能 [8] - 沐曦股份的预付款余额从2022年末的0.52亿元飙涨至2025年一季度末的11.07亿元，主要为保障未来原材料供应 [8] - 上市前，公司已获得巨额私募融资：摩尔线程融资超10次，总金额达百亿级别；沐曦股份集结超100家投资方，总融资数十亿；壁仞科技完成10轮融资，募资总额超90亿元 [5] 市场竞争格局与挑战 - 全球及中国AI芯片市场呈现高度集中格局，英伟达处于垄断地位 [9] - 2024年，在中国AI芯片市场中，英伟达（全功能GPU）市场份额为54.4%，华为海思（ASIC）为21.4%，AMD（GPGPU）为15.3% [9] - 按2024年中国市场收入计，前两大参与者合计占94.4%的市场份额，其中总部位于美国的GPU公司市占率76.2% [9] - 英伟达在全球AI芯片市场份额超过80%，与AMD形成“一超一强”寡头垄断格局 [9] - 生态是GPU行业的核心壁垒，英伟达的CUDA生态构成主要挑战 [9] - 国产厂商策略包括兼容CUDA生态（如沐曦的MXMACA软件栈）或自建生态（如摩尔线程的MUSA架构），但突破CUDA生态垄断道阻且长 [9][10]

国产GPU公司IPO热潮与市场表现 - 近期多家国产GPU公司集中上市，引发资本市场热潮 [1][17] - 摩尔线程于2025年12月5日登陆A股，上市首日开盘价650元/股，较发行价上涨468.78%，市值一度突破3000亿元，后续最高达4422亿元 [7][22] - 沐曦股份于2025年12月17日登陆科创板，发行价104.66元/股，高开568%，市值突破3000亿元，中一签最高浮盈逼近40万元，刷新近十年A股纪录 [2][7][18] - 壁仞科技于2026年1月2日登陆港股，成为“港股GPU第一股”，上市首日盘中一度涨近120%，收盘涨75.82%，报34.46港元，市值一度超1000亿港元，收盘市值为826亿港元 [2][7][11][22][27] 上市后股价大幅回调 - 上市初期狂热过后，公司股价出现显著回调 [3][19] - 摩尔线程股价自最高价回调约37%，市值相较4423亿元的高位减少超1600亿元 [3][9][23] - 沐曦股份股价自最高价回调约35%，市值减少超1200亿元 [3][9][23][24] - 壁仞科技上市首日涨幅最终低于80%，总市值不到千亿港元，仅为摩尔线程、沐曦股份市值的三分之一左右 [3][11][19][27] 财务表现：高研发投入与持续亏损 - 三家公司营收虽增长但均未盈利，面临高研发投入带来的持续亏损 [4][20] - 摩尔线程2022年至2024年累计亏损约50亿元，累计研发投入38.1亿元，营业收入合计仅约6亿元 [11][27] - 沐曦股份2022年至2025年第一季度归母净利润累计亏损32.90亿元，研发投入合计24.66亿元，远超11.16亿元的营收总和 [11][27] - 壁仞科技2022年至2024年累计研发投入27.3亿元，2022年至2025年上半年累计营收4.58亿元，亏损63.57亿元 [11][27] 商业模式与高昂资本开支 - 公司均采用无晶圆厂（Fabless）经营模式，将制造、封装、测试环节委托给专业厂商 [12][28] - 该模式下的主要开支在于流片费用，需要向晶圆代工厂支付巨额预付款以锁定产能 [12][29] - 沐曦股份的预付款余额从2022年末的0.52亿元飙涨至2025年一季度末的11.07亿元，反映了为保障供应链而进行的提前支付 [12][29] 市场竞争格局与生态挑战 - 全球及中国AI芯片市场呈现高度集中格局，英伟达占据垄断或领先地位 [13][30] - 2024年，英伟达、华为海思、AMD在国内AI芯片市场份额分别为54.4%、21.4%、15.3% [13][30] - 按2024年中国市场收入计，前两大参与者合计占94.4%份额，其中总部于美国的GPU公司占76.2% [13][30] - 英伟达占据超过80%的全球AI芯片市场份额，并与AMD形成“一超一强”格局 [13][30] - 构建软件生态是行业核心壁垒，英伟达的CUDA生态构成巨大挑战 [13][30] - 国产厂商策略包括兼容CUDA生态（如沐曦的MXMACA软件栈）或自建生态（如摩尔线程的MUSA架构），但突破CUDA垄断仍面临困难 [14][15][31] 融资历史与市场预期 - 上市前，公司已获得巨额私募股权融资 [8][23] - 摩尔线程融资超10次，总金额达百亿级别，投资方包括腾讯、字节、联想等 [8][23] - 沐曦股份集结超100家投资方，报告期内经历七次增资，总金额数十亿元 [8][23] - 壁仞科技在过去五年获得10轮融资，公开发行前募资总金额超过90亿元 [8][23] - 上市潮源于中美科技竞争加剧及市场需求爆发，市场期待中国诞生对标英伟达的公司 [8][23] - 当前股价反应了市场对未来需求的强烈预期，但公司业绩尚未充分释放，需从核心技术壁垒实现突围 [15][31]

文章核心观点 - 国产GPU公司近期密集上市并受到资本市场狂热追捧，但上市后股价普遍经历大幅回调，市场关注点正从情绪驱动的估值故事转向对技术落地、商业化前景和盈利能力的现实审视 [1][4][8][9] 从资本狂飙到市值回落 - 2025年12月至2026年1月，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技三家国产GPU公司相继上市，首日均出现暴涨，创下多项纪录 [1][4] - 摩尔线程（688795.SH）于2025年12月5日上市，开盘价650元/股，较发行价114.28元/股上涨468.78%，总市值一度突破3000亿元，最高达4422亿元 [4] - 沐曦股份（688802.SH）于2025年12月17日上市，发行价104.66元/股，高开568%，市值突破3000亿元，中一签最高浮盈逼近40万元，刷新近十年A股纪录 [1][4] - 壁仞科技（6082.HK）于2026年1月2日上市，成为“港股GPU第一股”，盘中最高涨近120%，市值一度超过1000亿港元 [1][4] - 上市前，这些公司已获得巨额私募融资，融资额达数十亿至百亿级别，吸引了众多头部资本 [4][5] - 上市后股价迅速大幅回调，市值显著缩水 [1][5][8] - 摩尔线程股价自最高点回调约37%，市值较高位4423亿元减少超1600亿元 [1][5] - 沐曦股份股价自最高点回调约35%，市值较高光时刻减少超1200亿元 [1][5] - 壁仞科技上市首日收盘涨75.82%，报34.46港元，市值826亿港元，远低于摩尔线程和沐曦股份的市值 [1][8] 从情绪迸发到价值审视 - 市场开始重新审视国产GPU公司的技术落地能力与盈利预期，高估值面临商业化现实的挑战 [9][10] - 三家公司均处于高研发投入、持续亏损状态，营收规模远小于研发开支和亏损额 [10] - 摩尔线程：2022年至2024年累计营收约6亿元，累计研发投入38.1亿元，累计亏损约50亿元 [10] - 沐曦股份：2022年至2025年第一季度累计营收11.16亿元，累计研发投入24.66亿元，累计归母净利润亏损32.90亿元 [10] - 壁仞科技：2022年至2025年上半年累计营收4.58亿元，2022年至2024年累计研发投入27.3亿元，累计亏损63.57亿元 [10] - 公司采用无晶圆厂（Fabless）模式，流片等环节消耗巨额现金，预付款项激增 [10][11] - 沐曦股份预付款余额从2022年末的0.52亿元飙涨至2025年一季度末的11.07亿元 [11] - 全球及中国AI芯片市场被国际巨头高度垄断，国产GPU市占率低 [12] - 2024年国内AI芯片市场，英伟达份额54.4%，华为海思21.4%，AMD 15.3% [12] - 2024年中国智能计算芯片市场，前两大参与者合计占94.4%份额，其中一家美国GPU公司占76.2% [12] - 全球AI芯片市场，英伟达占据超过80%份额，与AMD形成“一超一强”格局 [12] - 生态构建是GPU行业的核心壁垒，英伟达的CUDA生态具有垄断性，国产厂商面临兼容或自建生态的艰难挑战 [12][13] - 沐曦股份通过MXMACA软件栈实现对CUDA生态的高度兼容 [13] - 摩尔线程试图建立以MUSA架构为核心的开发者生态，但承认突破CUDA生态垄断道阻且长 [13]

国产GPU公司IPO热潮与市场表现 - 国产GPU公司迎来IPO融资热潮 [2] - 壁仞科技于1月2日在港股上市 成为“GPU第一股” 首日盘中一度涨近120% [3] - 摩尔线程于12月5日在A股上市 号称“国产GPU第一股” 首日股价涨超4倍 收盘超900元/股 远超114.28元/股的发行价 [4] - 沐曦股份于12月17日在科创板上市 首日投资者中一签浮盈最高逼近40万元 刷新近十年A股上市首日单签盈利纪录 [5] 上市后市值大幅回调 - 上市热潮后 GPU公司股票市值大幅回落 [6] - 摩尔线程自最高价回落超37% 沐曦股份自最高价回落超35% [6] - 壁仞科技上市首日最终收涨不超过80% 总市值不到千亿港元 约为826亿港元 仅为摩尔线程和沐曦股份市值的三分之一左右 [6][14] - 摩尔线程最新收盘日市值自高位4422亿元减少超1600亿元至2763.30亿元 [10][14] - 沐曦股份最新收盘日市值自高光时刻减少超1200亿元至2320.98亿元 [10][14] 创纪录的IPO市场表现与融资历史 - 摩尔线程上市首日开盘价650元/股 较发行价上涨468.78% 总市值突破3000亿元 后续一度高达4422亿元 [10] - 沐曦股份发行价104.66元/股 募资总额41.86亿元 上市首日高开568% 市值突破3000亿元 中一签可赚29.77万元 刷新A股单签收益纪录 [10] - 壁仞科技港股开盘价35.70港元 较发行价上涨82% 盘中最高触及42.88港元 市值一度超1000亿港元 [10] - 上市前 摩尔线程融资超10次 总金额达百亿级别 投资方包括腾讯、字节、联想 [11] - 上市前 沐曦股份集结超100家投资方 经历七次增资 总金额数十亿 [11] - 上市前 壁仞科技获得10轮融资 募资总金额超过90亿 [11] 持续亏损与高研发投入的财务现实 - 三家公司过去三年营收均增长但均未实现盈利 [7] - 摩尔线程2022年至2024年累计亏损约50亿元 同期累计研发投入38.1亿元 营业收入合计仅约6亿元 [16] - 沐曦股份2022年至2025年第一季度归母净利润累计亏损32.90亿元 同期研发投入合计24.66亿元 远超11.16亿元的营收总和 [16] - 壁仞科技2022年至2024年累计研发投入27.3亿元 2022年至2025年上半年累计营收4.58亿元 累计亏损63.57亿元 [16] - 芯片行业高研发投入 资本开支仍在继续 [7] 行业竞争格局与市场占有率 - 国产GPU芯片厂商与英伟达、AMD等国际巨头相比存在竞争差距 市占率不高 [7] - 2024年国内AI芯片市场中 英伟达份额为54.4% 华为海思为21.4% AMD为15.3% [18] - 2024年中国智能计算芯片市场前两大参与者合计占94.4%份额 其中总部位于美国的GPU公司市占率76.2% [18] - 全球AI芯片市场形成由英伟达和AMD组成的“一超一强”寡头垄断格局 英伟达占据超80%的全球市场份额 [19] 商业模式与核心挑战 - 三家国产GPU公司均采用无晶圆厂（Fabless）经营模式 [16] - 该模式投入大头在于流片费用 需要向晶圆代工厂支付巨额预付款以采购产能 [17] - 沐曦股份预付款余额从2022年末0.52亿元飙涨至2025年一季度末的11.07亿元 [17] - 生态是GPU行业的核心壁垒 英伟达凭借CUDA生态独领风骚 [19] - 国产厂商策略包括兼容CUDA生态以降低用户迁移成本 或自建生态 但突破英伟达垄断道阻且长 [19]

壁仞科技港股上市表现 - 壁仞科技于2026年初在港股上市，成为“港股GPU第一股”，上市首日以每股19.6港元定价开盘，盘中涨幅一度超过110%，最高触及42.88港元，市值短暂突破千亿港元 [2] - 截至1月2日收盘，股价报34.46港元，较发行价上涨75.82%，对应市值约826亿港元，折合人民币约730亿元 [2] - 与2025年底在科创板上市的国产GPU企业相比，壁仞科技首日涨幅相对收敛，摩尔线程和沐曦股份首日涨幅分别达到425.46%和692.95%，收盘市值分别约为2823亿元和3320亿元 [2] 国产GPU企业上市浪潮 - 从2025年底至2026年初，国产GPU与AI算力企业密集走向资本市场，形成一轮资本盛宴 [3] - 摩尔线程、沐曦股份已在科创板挂牌，壁仞科技完成港股上市，天数智芯即将登陆港交所，昆仑芯已递交上市申请，燧原科技完成A股IPO辅导 [3][16] 公司融资历程与股东背景 - 自2019年成立以来，壁仞科技累计完成10轮融资，总融资额超过50亿元人民币 [6] - 投资方覆盖早期VC、产业资本、国资平台与大型金融机构，包括上海国投先导基金、上海人工智能产业投资基金、启明创投、高瓴创投、IDG资本、格力集团、碧桂园创投、中芯聚源等 [6] 主要投资机构回报分析 - 启明创投作为最早的创始投资人之一，上市后持有壁仞科技3.89%的股份，按首日收盘市值计算对应市值约28.83亿元，是公司最大的外部机构股东之一 [7] - 碧桂园创投自B轮起累计投资约3.5亿元，上市后持股2.82%，对应市值约20.90亿元，账面收益约17.40亿元，投资回报倍数接近6倍 [7] - 云九资本早期重仓押注，累计投入约4亿元，上市后持股2.34%，对应市值约17.34亿元，账面收益约13.34亿元 [8] - 格力集团累计出资约1.4亿元，上市后持股1.95%，对应市值约14.45亿元，账面收益约13.05亿元，投资回报倍数超过10倍 [8] - 松禾资本累计投入约1.4亿元，上市后持股1.69%，对应市值约12.52亿元，账面收益约11.12亿元，回报倍数约9倍 [8] - 五家核心投资机构的账面回报均已进入“十亿级”区间 [9] 本次IPO募资情况 - 壁仞科技此次港股IPO共募集资金总额55.83亿港元，募资净额53.75亿港元，成为港交所18C规则实施以来募资规模最大的项目 [9] - 基石投资者阵容超过20家中外头部机构，认购金额达3.73亿美元，占募资比例约六成以上 [9] 创始人背景与持股价值 - 创始人张文拥有哈佛大学法学博士学位，是前华尔街律师，其直接持有公司7.77%的股份 [11][12] - 按上市开盘当日市值计算，张文持股市值约57.58亿元 [11] 公司技术路径与产品进展 - 壁仞科技从底层通用GPU架构切入，坚持全栈自研 [12] - 2023年，公司首款通用GPU芯片BR100正式发布，基于自主原创架构，单芯片峰值算力达到PFLOPS级别，并同步推出软件平台BIRENSUPA™ [13] - 2024年，公司BR104系列产品在MLPerf数据中心推理评测中获得全球第一，其BERT模型性能达到英伟达A100的1.58倍 [13] 业务定位与市场地位 - 壁仞科技与摩尔线程、沐曦股份、燧原科技并称“国产GPU四小龙”，已跻身国产GPU第一梯队 [14][15] - 公司以通用GPU为核心，向智能计算解决方案延伸，收入主要来自基于自研GPGPU的硬件系统及配套软件平台 [15] - 公司是国内最早实现千卡级GPU集群商用的企业之一，其千卡集群可实现连续5天以上软硬件无故障运行，并支持大模型训练服务30多天不中断 [15] - 按收入计，公司在2024年中国智能计算芯片市场及GPGPU市场的份额分别为0.16%和0.20% [15] 未来发展规划 - 壁仞科技未将港股上市视为终点，未来计划在符合规则的前提下，于适当时间推进A股发行及上市，目前仍处于IPO辅导阶段 [2][16] - 国产算力公司的上市节奏仍在加快，行业竞争将从技术与订单之争，进入财报、估值与长期兑现能力的比拼阶段 [16]