港股市场整体表现 - 1月5日港股主要指数涨跌互现，恒生指数微涨0.03%收于26347.24点，恒生科技指数微涨0.09%收于5741.63点，国企指数下跌0.22%收于9148.47点，红筹指数微涨0.07%收于4086.74点 [1] - 1月2日港股表现强势，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数分别大幅上涨2.8%、4%、2.9% [2] 行业与概念板块表现 - 脑机接口概念股领涨市场，南京熊猫电子股份大涨近40%，脑动极光涨幅超过15% [1] - 内房股出现拉升，融信中国涨幅超过6%，世茂集团涨幅超过5% [1] - 新能源汽车股持续走低，长城汽车跌幅超过6%，蔚来跌幅近6%，小鹏汽车跌幅超过4% [1] 大型科技股表现 - 大型科技股走势分化，阿里巴巴-W上涨2.55%，腾讯控股上涨0.24%，美团-W上涨0.76% [1] - 快手-W大幅上涨11.09%，哔哩哔哩-W上涨5.06% [1] - 京东集团-SW下跌1.22%，小米集团-W下跌2.33%，网易-S下跌2.71% [1] 机构对港股市场的观点 - 机构认为本轮港股上涨具备基本面支撑，自2024年下半年开始，在内外需企稳及宏观政策托底背景下，港股盈利已出现结构性修复迹象 [1] - 港股正从传统的顺经济周期，逐步转向AI应用、新能源、半导体等代表硬科技的主赛道，恒指新经济相关权重已从17%提升至接近50% [1] - 随着外卖补贴战退坡以及AI驱动的广告及云服务成为新增长点，恒指2026年业绩增速有望回升至10.8%，市场驱动因素可能从流动性转向盈利与流动性共同驱动 [1] - 中美战略性关键科技领域中，绝大部分核心公司在港股有上市，高端制造业与科技的成长正从“单点突破”迈向“多点爆破” [1] 港股与A股市场联动 - 历史数据显示，元旦假期期间港股恒生指数的涨跌幅与节后10个交易日内上证指数的涨跌幅相关系数约为0.5 [2] - 鉴于1月2日港股表现强势，机构判断节后A股短期也可能偏强 [2]

核心观点 - 北京市属国企北京城建集团在2025年下半年面临显著的法律与财务压力，集中表现为大量新增的“被执行人”案件，合计金额约1.2亿元，平均每月被执行4次，这与其过去能通过调解解决纠纷的情况形成鲜明对比[1] - 公司正主动进行战略收缩与业务调整，核心是“收缩地产业务”并处理历史资产，以应对地产下行周期带来的巨大财务压力和流动性风险[6][7][13] - 尽管面临压力，但作为国有企业，公司被认为有更多时间处理债务风险，并且仍在承担部分政策性任务，如在北京土地市场托底，这使其经营面临“既要、又要”的矛盾局面[5][9][13] 法律与执行风险 - 2025年下半年公司新增大量“被执行人”案件，执行标的金额从42.3万元至477万元不等，总金额达1.191399亿元[1][6] - 公司下属子公司涉及苏州项目纠纷，被合作方申请“财产保全”，指控涉及数百万履约保证金未返还及巨额工程款拖欠[2][3] - 公司持有12%股权的“北京城建中南土木工程集团有限公司”因大股东中南控股集团暴雷而卷入多起诉讼，公司因此被要求承担补充赔偿责任，并已挂牌转让该部分股权[15][16][18] - 公司大部分被执行案件源于被工程分包公司、合作方等中小企业追索欠款[19] 地产业务经营与财务表现 - 公司地产开发业务主要平台“城建发展”的财务表现波动剧烈，2022年及2024年净利润分别亏损9.26亿元和9.51亿元[7][8] - 2025年前三季度，城建发展对北京多个项目计提了超8.6亿元亏损[9] - 公司部分项目开发周期漫长，慢于市场均值，例如国誉燕园二期朗润拿地17个月后仍未开盘[9] - 公司在青岛、重庆、南京等非核心城市的高价地项目成为负担，需通过大幅减值释放风险[10] - 公司采取“聚焦”策略，将资金集中于北京市场，2025年前三季度在北京合作拿地总金额超过115亿元，但同期在北京市场的销售流量金额仅111亿元[11][12] 战略调整与资产处置 - 公司董事长明确发出“收缩地产业务”信号，要求加快项目去化、严格控拿地、稳妥收缩地产规模[6][7] - 2025年前三季度，城建发展拿地面积13.79万平方米，同比下降60.92%，拿地权益比约为37.56%[11][19] - 公司正在清理历史资产，包括挂牌转让北京城建中南土木工程集团有限公司12%股权（底价约2337.7万元），以及拟转让所持北科建集团9.24%股权（转让价格2.82亿元）[15][20] - 公司资产负债率有所改善，截至2025年9月30日为76.88%，已回落至与2019年末相当的水平[13][15] 业务转型与新布局 - 在收缩地产业务的同时，公司开始布局新能源、新经济、人工智能等领域[21] - 管理层承认传统的房建市场大幅萎缩，并鼓励二级单位向新领域突破[21] 经营模式与挑战 - 公司非常依赖“联合拿地”模式，2025年前三季度新增土储的权益面积仅占37.56%，这导致项目公司决策和财务情况复杂，更容易产生纠纷[19] - 由于产品力不强，公司在联合拿地时缺乏挑拣合作方的话语权[19] - 公司在北京承担了部分土地一级开发及托底拿地的任务，在地产下行期，这些地块占用大量资金且销售不佳[9] - 公司经营面临矛盾：既需要收缩地产业务以改善财务状况，又因业绩平滑需求及政策要求而离不开地产业务[9][13]

文章核心观点 - 弱美元环境将推动全球经济共振修复 带动国内出口增速和利润改善 并推升A股和港股估值 同时全球宽松的流动性将更多流向新兴市场以寻求更高收益 在弱美元和国内政策催化下 更多海外资金和长线资金入市有望从资金端提振A股 [1] - 从结构上看 以科技和出海为代表的“新经济”在基本面和回报方面有望持续表现 同时在扩内需、反内卷和海外需求拉动下 国内企业盈利或出现改善 带动消费等内需板块补涨 [1] 宏观经济与政策展望 - 2025年特朗普政府的政策冲击拖累了美国名义经济周期复苏进程 进入2026年 中期选举压力或迫使其对外政策软化 将施政重心转向国内 实质性推动财政货币双宽松与金融去监管 [2] - 财政货币双宽环境预计将缓解2025年制约美国经济的三大症结：负面冲击拖累信心、小企业扩张迟滞拖累终端需求、以及购房需求弱拖累地产投资 同时宽松信贷环境将继续支撑AI与再工业化相关投资 [2] - 随着12月FOMC后美联储开启常态化扩表 2026年美元流动性大概率逐步趋松 与有望复苏的基本面共同支撑全球风险资产 尤其利好新兴市场 以及顺通胀顺美元流动性的金银铜 [2] - 在特朗普“大重置”下 美国货币配合财政 美元流动性将趋势性充裕 美元大概率处于贬值通道 [3] 市场与资产配置展望 - 2025年美股内表现较好的科技、工业、资源等板块在2026年有望继续领跑 而受美国内需拖累的消费与金融板块随着名义周期的上行可能补涨 [2] - 全球货币政策和流动性趋于宽松 推升A股和港股估值 全球资金更多流向增长弹性更高的新兴市场 以寻求更高的收益 [1] - 弱美元和国内政策催化下 更多海外资金和长线资金入市有望从资金端提振A股 [1] 行业与板块展望 - 以科技和出海为代表的“新经济”在基本面和回报方面有望持续表现 [1] - 在扩内需、反内卷和海外需求拉动下 国内企业盈利或出现改善 带动消费等内需板块补涨 [1] 汇率展望 - 如果美元走弱 人民币可能还有升值空间 近期在美联储降息预期升温和国内年底结汇高峰推动下 人民币兑美元升值加速 [3] - 美元大概率处于贬值通道的情况下 此前积累的待外汇资金结汇的动机可能支撑人民币 [3]

2025年港股IPO市场核心观点 - 2025年香港交易所IPO募资总额预计超过2800亿港元，时隔多年重夺全球新股融资榜首，标志着港股市场核心叙事从“估值洼地”向汇聚中国优质资产与新经济动能的“产业高地”转变 [1] “含A量”提升：A+H模式成为新范式 - 2025年港股IPO募资总额预计达2863亿港元，其中近半数来自A股公司，19家A股上市公司在港募资1399.93亿港元，占比高达48.9% [1] - 在募资前十大的IPO中，6家为“A+H”双上市企业，包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业等，仅这六家便贡献了1033亿港元，占全年总额的36%以上 [2] - A股龙头企业选择“A+H”路径旨在引入国际长线资本、对冲单一市场风险、实现估值互补、支撑全球化扩张及优化股东结构 [4][5] - 政策持续支持，2025年8月港交所优化《上市规则》，将“A+H”发行人初始公众持股门槛降至10%或30亿港元市值，显著降低上市难度 [6] - “A+H”企业的涌入系统性提升港股质量，优化恒生指数结构，吸引被动资金配置，推动形成“重基本面、重长期价值”的投资文化 [6] “向新力”迸发：硬科技与新消费主导 - 硬科技成为IPO主力军，2025年新上市公司中，医药生物（20家）、软件服务（19家）、医疗设备（8家）、硬件设备（7家）等高技术领域占据主导 [7] - 港交所18A与18C上市机制持续发力，截至2025年底已助力88家科技企业上市，年内新增17家18A公司和5家18C公司 [7] - 新消费品牌在港股获得热烈追捧，蜜雪集团、古茗等新茶饮及周六福等潮牌登陆，其中14家消费股公开发售认购超100倍，6家超2000倍 [8] - 港股在上市周期、盈利要求等方面更具灵活性，对“可验证的成长故事”和“稀缺性”给予更高溢价，使优质消费资产被“重新发现” [8] 市场表现与未来展望 - 2025年港股打新赚钱效应显著，全年破发率仅28.83%，创五年新低，18只新股首日翻倍，2只涨超300% [9] - 南向资金净流入达1.41万亿港元，刷新历史纪录，同比增长74.37% [9] - 机构对2026年持乐观预期，德勤预计全年将有约160只新股上市，募资不低于3000亿港元，瑞银预测募资额有望突破3000亿并再度问鼎全球第一 [9] - 港股的长期竞争力取决于持续吸引优质资产与资金，未来需在制度优化、强化互联互通及筑牢风控体系三方面发力 [10][11]

文章核心观点 - 文章核心描绘了潍坊市通过守正与创新相结合的方式，探索出一条独特的发展路径，其重点在于捕捉由技术浪潮和消费变革催生的新经济、新业态与新人群所带来的时代机遇，并将这些“风口”转化为实际的生产力和可持续的城市竞争力，最终实现高质量发展的目标 [1] 城市发展策略 - 潍坊市的发展路径强调在坚守根本（守正）的同时进行创新，以此形成其独特的城市发展模式 [1] - 城市发展的核心目标是实现高质量增长，其生动实践体现在将时代机遇转化为扎实的生产力和可持续的竞争力 [1] 经济驱动力与产业观察 - 当前的经济增长由技术浪潮和消费变革两大力量驱动，催生了新经济形态、新的商业模式以及新的消费人群 [1] - 潍坊市积极观察并捕捉这些时代“风口”，致力于将其转化为实际的经济产出和持久的城市竞争优势 [1]

红利低波ETF（512890）市场表现与持仓 - 2025年12月31日早盘，红利低波ETF（512890）十大重仓股涨跌互现，其中建设银行涨0.65%，四川路桥涨0.60%，中信银行涨0.26%，成都银行涨0.06%，南京银行涨0.00%，而南钢股份跌2.42%，中粮糖业跌1.34%，农业银行跌0.39%，大秦铁路跌0.39%，兴业银行跌0.05% [1][6] - 截至统计日，该ETF前十大重仓股合计持仓市值约为55.03亿元，占股票市值比为27.47%，持仓占比最高的三只股票为中粮糖业（3.47%）、南钢股份（2.85%）和成都银行（2.83%） [1][6] - 在近期资金流向上，该ETF持续获得资金净流入，近10个交易日净流入10.2亿元，近20个交易日净流入13.5亿元，近60个交易日净流入57.2亿元，截至2025年12月30日，其流通规模为265.61亿元 [1][6] 红利低波ETF（512890）产品特征与比较 - 2025年12月31日，三大股指集体收跌，创业板指跌1%，而红利低波ETF（512890）逆势上涨0.17%，报收1.177元，半日换手率达1.25%，成交额3.33亿元，位居同类标的ETF首位 [3][5] - 该ETF成立于2018年12月，截至2025年12月30日，成立以来回报率为134.48%，跑赢业绩比较基准，在502只同类产品中排名第85位 [4][9] - 与市场其他同类红利低波ETF相比，该产品在成交额上具有显著优势，当日成交3.33亿元，远高于第二名的红利低波动ETF（563020）的6205.33万元 [6] 机构对“老经济”及市场风格的观点 - 华泰证券研究所何康看好“老经济”板块的配置价值，认为尽管AI等新经济板块有支撑，但其交易拥挤、估值溢价偏高，而“老经济”板块具备估值低、筹码轻、市场预期低、处于周期底部有修复势能等特征，且明年险资、外资等增量资金更偏好价值风格 [3][8] - 中航证券首席经济学家董忠云指出，当前市场处于“慢牛下的春季躁动”阶段，且本轮春季躁动中枢抬升或更稳健、持续时间可能更长，当前市场或处于春季躁动上半场的初始阶段 [4][8] - 基于上述判断，机构建议投资者在配置上应注重价值与成长的均衡，并以红利资产作为底仓，同时关注具备边际催化的行业进行均衡配置 [4][8]

宏观与政策背景 - 美国劳动生产率在科网泡沫期间因互联网革命而显著提高，打破了“低失业、高通胀”的传统关系[6] - 1996年《电信法》的推出开启了美国互联网统一大市场的进程，并伴随金融监管放松[6] - 美联储在格林斯潘领导下采取“技术友好型”及“事后管理”的宽松货币政策框架，对泡沫持谨慎干预态度[6][22][23] - 1998年因海外金融危机（亚洲、俄罗斯）及LTCM破产，美联储紧急降息三次，形成了“格林斯潘PUT”的预期[33][35][36] 市场表现与特征 - 纳斯达克综合指数于2000年3月10日达到峰值5048.62点，该纪录直到2015年4月才被刷新[9] - 科技企业IPO活动在1999年达到高峰，科技股在IPO中的占比显著提升[9][10] - 1998年和1999年，信息技术板块成为市场绝对主线，年收益率分别达到77.64%和78.44%[32][46] - 市场在牛市期间并非一帆风顺，例如1998年7月至10月纳斯达克指数曾调整-29.5%[13][14] 泡沫形成与破裂机制 - 泡沫由“互联网负责叙事，电信服务商负责投资”的闭环推动，电信服务商是资本开支的主力，其投资结构中62%为通信设备[44][48][49] - 电信设备商通过“供应商融资”向资质较差的电信运营商提供信贷，以激进方式确认收入，埋下信用风险[44][55] - 截至2000年底，北美五大电信设备巨头的供应商融资总额相当于其1999年税前利润的123%，其中约35%贷给了初创企业[55] - 泡沫破裂的导火索包括：2000年美联储转向抑制股市过热并连续加息、日本经济衰退传闻、巴伦周刊警告互联网公司现金流、微软反垄断案败诉以及企业财务丑闻暴露[64][65][67]

格隆汇2025年“全球视野·下注中国”核心ETF年度表现盘点 - 截至12月26日，格隆汇2025年“全球视野，下注中国”十大核心ETF年内录得28.86%涨幅，大幅跑赢沪深300指数（17.9%）10.96个百分点 [1][2] 恒生中国企业ETF (510900) 表现与特征 - 该ETF今年累计上涨20%，跟踪恒生中国企业指数，成份股为在香港上市的内地企业综合市值排名最高的前五十只股票 [2] - 该指数金融行业占比显著低于恒生指数，可选消费、信息技术、通讯服务合计占比超过60%，“新经济”与均衡特征突出 [2] - 指数配置兼具“成长+红利”双重潜力：一是受益于市值管理和高分红的传统央企价值重估，包含金融、能源、电信等领域的优质央企；二是以科技、消费为代表的新经济成分股的长期成长性 [3] - 展望2026年港股，在国内外货币政策宽松背景下，外资和南向资金均有望保持净流入，在加快科技创新、新一轮供给侧改革、扩大内需等政策带动下，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升，市场将迎来盈利与估值均上涨的格局 [3] - 该ETF最新规模为78.65亿元，居同标的第一，适合追求港股核心资产、高股息收益和T+0交易灵活性的投资者 [4] 中证A50指数ETF (159593) 表现与特征 - 该ETF今年上涨16.99%，精准跟踪中证A50指数 [4] - 指数编制方法创新：引入ESG评价，剔除C级及以下上市公司以降低重大负面风险；要求成份股必须是互联互通标的，确保国际资金可投资，提升全球认可度 [4] - 指数行业均衡创新：优先选择各行业龙头，从各行业龙头中选取市值最大的50只个股，每个中证二级行业至少入选一只成份股，覆盖30个二级行业、50个三级行业，前五大行业合计权重仅38%，避免了传统宽基金融股占比过高的问题 [5] - 成份股均为各行业绝对龙头，如贵州茅台、宁德时代、招商银行等，拥有更强定价能力、更低运营成本和更稳固市场地位，龙头企业ROE普遍高于行业平均，长期业绩更稳定，抗风险能力更强 [5] - 据Wind数据，过去十年在震荡或下跌市中，其回撤相对较小、恢复较快 [5] - 该ETF最新规模为56亿元，同样位居同标的第一 [5]

宏观经济展望 - 2026年经济预计保持平稳增长，增速可能持平于2025年 [3][8] - 消费需求虽仍较弱，但在政策加力下有望保持一定增速 [3][8] - 投资方面，制造业投资供需回归再平衡，基建与地产投资可能继续拖累经济 [3][8] - 出口凭借完整产业链韧性与贸易战缓和态势有望保持韧性，2025年1-11月出口增速达5.4%，大超市场预期 [3][8] - 物价方面，2026年可能仍处于通缩环境之中 [3][8] 股票市场观点 - 一场主要由新经济支撑的结构性牛市有望延续 [3][9] - 支持判断理由一：宏观经济保持韧性，政策加力内需为股市提供“下行有底”的支撑，上证指数已在2500-4000点区间震荡十年，伴随经济转型方向明朗，股市向上动能可观 [3][9] - 支持判断理由二：短期政策聚焦内需与“十五五”规划中期目标结合，将助力经济高质量发展，为企业盈利提供坚实支撑 [3][9] - 支持判断理由三：经济结构优化不可逆转，旧经济承压与新经济亮眼并存的结构性繁荣为股市注入优质微观基础，中国科创领域正从“跟跑”转向“领跑”，一批优质科创企业成为资本市场核心力量 [3][9] - 支持判断理由四：资本市场制度保障持续完善，定位转向“健全投资和融资相协调的功能”，从供给端夯实上市公司质量，需求侧推动中长期资金入市、强化投资者权益保护，为长期向好奠定制度基础 [4][9] - 支持判断理由五：结构性机会集中在两大方向：宏观政策催化的成长主题与周期板块，包括反内卷带动的内需涨价品种、“十五五”规划提及的战略新兴产业与未来产业、自主可控关键领域；全球政策宽松催生的AI行情、港股互联网等领域 [4][9] - 需警惕美国AI泡沫讨论可能引发的短期调整传导 [3][9] 债券市场观点 - 预计利率难以摆脱底部区间的震荡格局，债券市场仍有望提供相对稳健的票息回报，以及在品种与期限结构中蕴含结构性机会 [4][5][10] - 宏观政策重心转向内需主导，但在房地产持续收缩、摆脱通缩约束仍需时间的背景下，经济基本面仍然偏弱，经济增速可能与今年持平，这决定长期利率难以摆脱底部区间的宽幅震荡 [4][5][10] - 利率节奏可能呈现“前低后高”态势，考虑到宏观政策存在前置发力的可能，相关举措大概率会在明年上半年择机实施，将推动利率中枢阶段性下移，随着政策效能释放与经济基本面逐步平稳，利率中枢有可能呈现缓慢回升趋势 [5][10] 中长期展望 - 坚定看好中长期的中国经济和中国市场，认为近年挑战是前进中的问题、成长中的烦恼，也是经济转型必然经历的一部分 [5][10] - 随着政策转向内需主导，以及中国资本市场各项重大改革举措逐步落地，市场前景积极 [5][10]

文章核心观点 - 文章借用游戏术语“斩杀线”比喻美国社会中普通家庭面临的财务生存红线 一旦家庭财务状况或信用评分跌破某个临界阈值 便会陷入一系列连锁困境难以翻身[4][5] - 这一微观社会现象根植于美国宏观经济“K型”分化的结构性失衡 经济增长红利主要流向资本所有者 而工薪阶层面临就业挤压、成本上升及政策非对称性影响 导致家庭财务脆弱性极高[29][32][33] - 宏观经济的结构性矛盾通过就业、成本与政策三条路径传导至微观家庭 压缩其生存空间 使得大量家庭财务“容错率”极低 一次意外冲击即可触发从财务状况恶化到信用崩塌的连锁反应[33][39] “斩杀线”的社会现实与具体表现 - 官方贫困线标准过时 四口之家年收入3.215万美元的贫困线无法反映当前生活成本 投资者分析维持最基本生活需年收入至少13.65万美元（约合人民币96万元）[6][7] - 美国家庭财务脆弱性高 美国银行研究所2025年数据显示四分之一美国家庭陷入“月光”困境 收入几乎全用于必需品开支 美联储更早调查显示37%的美国人拿不出400美元应急资金[9][10] - 无家可归者数量激增 美国全国无家可归者联盟报告显示2024年无家可归总人数同比暴涨18% 其中25岁以下者占比达27% 人数同比增29% 无家可归儿童数量暴涨33% 达至少14.8万名[19][20][21] - 中产与老年群体亦受冲击 高薪程序员因裁员、医疗债务导致信用破产并流落街头的案例显示中产同样脆弱 55岁及以上老年人是无家可归增长最快群体 预计2017至2030年人数将增为三倍 有500万65岁以上老人生活在贫困线以下[13][15][16][26][27] “斩杀线”的宏观经济根源：K型分化 - 经济增长动力分化 AI等新经济成为主导 2025年上半年AI相关投资对实际GDP增长贡献率达1.57个百分点 超过私人消费的1.06个百分点 而传统实体经济疲软 2024年美国制造业附加值占比首次跌破10% 创近三十年新低[30] - 财富创造与分配机制失衡 2023年初至2025年中 美国居民财富增长主要来源为企业权益类资产 规模约20万亿美元 但此类资产持有高度集中于富裕阶层 增长红利主要流向资本所有者而非工薪阶层[30][32] - 就业市场受到挤压 劳动力市场呈“供需双弱”格局 失业率呈上升趋势 AI等技术进步替代部分传统岗位 加剧中低收入者就业不稳定性[35] - 生存成本系统性上升 AI等新经济扩张带来外溢成本 美国商业平均电价较2019年上涨约30% 基础成本上扬对普通家庭构成沉重压力[35] - 政策影响具有非对称性 例如“宏伟法案”为企业减税 但效应分布不均 收入最低10%家庭可能每年净损失约1600美元 而收入最高10%家庭每年净收益约12000美元[36] 政策应对与核心矛盾 - 货币政策预计持续宽松 至2026年底政策利率可能降至3%-3.25%区间 但低利率环境主要利好资产市场 对修复普通家庭资产负债表作用有限[37] - 财政政策面临挑战 为应对政治压力可能扩大赤字 但若财政刺激无法精准设计 其效益可能再次被资本密集型部门吸收 难以有效托举经济薄弱环节[37] - 政府面临核心平衡难题 需要在维持资本市场繁荣（“股票”）与回应选民对生活成本不满（“选票”）之间取得平衡 权衡失当可能引发“再通胀”及市场剧烈波动 这是2026年美国经济的最大风险之一[37]