利率调整与银行业务 - 5月20日贷款市场报价利率(LPR)年内首降，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，均较前值下调10个基点 [2] - 国有六大行同步下调存款利率，除邮储银行外一年期定存利率均降至0.95% [2] - 招商银行、光大银行、中信银行、广发银行等股份行相继宣布下调存款挂牌利率 [2] - 贷款利率与负债端利率同步下调对银行业形成利好 [2] 存款与理财市场动态 - 4月银行理财产品存续规模达30.95万亿元，环比增加2.06万亿元，主要由固收类产品驱动(增加1.56万亿元) [3] - 近一年银行理财新发产品业绩比较基准持续下滑：国有行理财子从3.23%降至2.58%，股份行理财子从3.23%降至2.56%，城商行理财子从3.14%降至2.75% [4] - 前四个月住户存款增加7.83万亿元，高于2024年同期的6.71万亿元 [5] - 目前理财对现金及银行存款配置比例超过20%，存款利率下调拉低理财产品收益率 [6] 权益投资趋势 - 银行理财公司权益类产品规模仅0.03万亿元 [8] - 4月全市场银行理财产品近1月收益率2.51%，其中固收类2.74%，现金管理类1.55%，混合类不足1%，权益类-21.73% [8] - 公募基金总规模31.92万亿元同比增长9.84%，股票型基金占比13.13%环比微升 [9] - 股票ETF份额同比增加4%至2.03万亿份，资产净值增加4%至2.95万亿元 [9] 市场参与方观点 - 城商行零售业务负责人表示目前市场上缺乏真正具有"存款替代"作用的产品 [4] - 合资理财子负责人认为含权理财正当时，建议通过R3含权产品、多资产配置和海外市场增厚收益 [7] - 理财子权益投资部负责人指出外围资金量大但缺乏股市投资意愿，需等待赚钱效应形成 [10]

长城基金产品结构失衡问题 - 公司公募管理规模突破3000亿元，但股票型与混合型基金合计规模仅254.8亿元，占比不足8%，权益投资发展薄弱 [1] - 作为券商系基金公司，本应在权益类产品上建立优势，但实际表现与预期相去甚远 [1] - 两位核心高管管理的基金产品业绩显著跑输行业平均水平，折射出公司在权益投资领域的深层挑战 [1] 杨建华管理的基金表现 - 在管的8只产品中有6只任职回报为负，2024年合计亏损9667万元，同期管理费收入达5217万元 [2] - 代表作长城消费30股票A累计净值仅为0.546元，任职期间亏损达2.7亿元，成立以来亏损幅度达40.87%，跑输业绩基准22.76个百分点 [3] - 长期重仓白酒板块，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等核心持仓股在基金成立时至2024年末期间分别下跌18.9%、47%、44.6% [3] - 2025年一季度十大重仓股发生明显调整，食品饮料行业权重减少26个百分点 [4] - 对消费赛道过度依赖与择时失误是业绩滑坡主因，连续四年跑输基准 [6] 廖瀚博管理的基金表现 - 管理的5只产品业绩分化明显，长城久鼎混合A与长城均衡成长混合A任职年化回报均超过10%，但长城远见成长混合A任职年化回报亏损超过10% [7] - 部分C类份额与A类份额业绩差距明显，如长城久鼎混合C任职年化回报为-14.49% [7] - 投资风格具有高频调仓与赛道误判特征，持仓在多个板块频繁轮动，多数标的持有周期不足半年 [9] - 管理规模从2022年的近50亿元骤降至2024年的16.27亿元，降幅达67% [10] - 长城竞争优势六个月混合亏损超30%，规模从12亿元缩至2.3亿元（降幅80%） [10] 公司面临的挑战 - 核心高管管理产品的业绩困境直接反映出公司权益投资能力与市场变化的脱节 [10] - 传统投研模式的转型需求变得更为迫切，需要平衡价值坚守与灵活应变 [10] - 如何构建适应市场变化的投研体系，补上权益投资方面的短板成为重要问题 [10]

核心观点 - 永赢基金作为后发基金公司，通过前瞻布局、团队建设和产品创新，实现非货基金规模从2016年末不到35亿元增长至2025年一季度末3400亿元以上，九年增长近100倍，行业排名进入前18名，银行系位居前三 [2] - 公司在市场低迷、行业规模缩水的下行周期中逆势增长，权益投资业绩显著提升，涌现永赢睿信、永赢先进制造智选、永赢数字经济智选等业绩耀眼产品 [1][2] - 成功关键在于高管团队年轻化（平均40+）、员工年轻化（平均30+），以及全员勤勉尽责的文化，管理层从董事长到基层均严格执行考勤制度 [7][8] - 通过精准定位产品线、创新ETF布局（如业内首只低空经济ETF）、改革权益产品体系，形成"平台式、一体化、多策略"的完整产品矩阵 [10][22][23] - 采用"90分人才产生120分效能"策略，通过细分产品定位匹配基金经理核心能力圈，实现人尽其才 [26][28][29] - 构建包容和谐的投研文化，鼓励团队交流与内部晋升，资深基金经理带动年轻成员成长，形成非零和博弈的互利效应 [31][33] 规模与业绩表现 - 非货基金规模从2016年末不到35亿元增长至2025年一季度末3400亿元以上，九年增长近100倍 [2] - 2025年一季度主动权益规模增长162.53亿元、主动含权规模增长298.09亿元，增长规模均位居行业第一 [35] - 沪深港黄金产业股票ETF规模超38亿元，通用航空ETF规模近6亿元，多只债券指数基金规模过百亿 [10] - 924行情以来，机器人、创新药、AI计算相关工具型产品业绩均为同类第一 [35] 产品战略与创新 - 首创业内首只低空经济ETF——通用航空ETF，通过前瞻性布局填补市场空白 [10] - "智选系列"定位为国家战略方向早期产业机会的工具型产品，11只产品形成长期一致定位，如永赢先进制造智选聚焦机器人板块 [15][16] - 权益产品线改革为四大类别：全市场基金（底仓配置）、主题/风格基金、智选系列（细分行业工具）、慧选系列（Smart Beta策略） [22] - 产品会制度确保产品定位从设计到销售全流程一致，智选系列工具化定位和固收+产品线体系均通过该会议确立 [12][13] 团队与文化 - 高管团队平均年龄40+，员工平均30+，全员严格执行考勤制度，管理层带头早到 [7][8] - 投研团队形成四轮驱动阵型，引入高楠等知名基金经理，内部提拔新人如单林、王文龙 [2][18] - 高楠加盟后推动权益产品线改革，强调资产波动规律与产品定位匹配，打破同质化业绩 [20][22] - 倡导极致透明的交流文化，资深基金经理（如高楠、李文宾）通过日常讨论和专题培训带教新人 [33] - 采用"90分人才发挥120分效能"策略，根据产品特性匹配基金经理专长（如低空经济基金选股能力优先，半导体基金侧重中观配置） [26][28][29] 行业地位与差异化 - 2012年后成立的公募机构中少数实现主动权益、固定收益、绝对收益、指数量化主流产品全覆盖的公司 [2] - 在指数基金领域通过创新产品（如通用航空ETF）和精准定位打开市场空间，避免与头部公司直接竞争 [10] - 权益业务在行业冰点期（22年）通过产品定位改革和人才引进实现业绩回升，部分产品进入全市场前列 [18][29][35]

公司调研纪要 - 2025年一季度营业收入同比下降但利润大幅增长 主要因销售价格下降和原材料成本降幅更大 同时高附加值产品销量增加 [1] - 公司产品采用竞争性定价模式 产能利用率达90%以上 [1] - 业务重点发展低合金钢 不锈钢等焊材研发 核电业务逐年增加 与多家单位合作研究三代 四代核电焊接材料 [1] - 2024年研发费用同比增长25% 重点围绕国家重点建设板块规划技术创新项目 [1] - 一季度末应收账款余额增长较大 因实行垫底赊销政策 [1] - 出口业务逐年增长 预计2025年出口6万吨 [1] - 公司市值管理以提高公司质量为基础 避免短期行为 从多方面提升经营业绩 [1] 机构背景 - 玄元投资2015年在广州注册成立 主要从事私募基金管理业务 [2] - 主创团队来自广发证券 易方达基金 摩根士丹利等金融机构 员工平均证券从业经验10年以上 [2] - 投研团队均为硕士及以上学历 毕业于清北 耶鲁 哥大等国内外知名高校 [2] - 公司以"价值·量化 双轮驱动"为核心发展理念 专注权益投资和量化投资两大方向 [2] - 权益投资坚持投研一体 构建"宏观-中观-微观"投资框架和"商业模式-价值链分析-'伟大'公司"研究框架 [2] - 量化投资坚持以基本面为核心 结合价量信息 从长期有效逻辑出发构建基础框架 [2]

理财产品净值化与权益投资机会 - 理财产品净值化程度进一步提升 债券市场利率处于较低水平 为理财公司发展权益投资提供契机 [1] - 理财公司权益投资实现绝对收益策略的两大核心途径为"固收+期权"和多元资产策略 [1][3] 自主与委外双轮驱动策略 - 兴银理财采用自主投资与委外合作双轮驱动模式 自主投资侧重个股研究和量化策略 委外通过遴选优秀基金管理人提升收益 [2] - 银行理财权益委外并非简单引进外部管理 而是根据管理人特征进行策略组装以优化风险收益比 [2] - 理财公司自主权益投资可依托母行全国性银行的行业认知优势 在赛道选择上具有广阔空间 [2] 绝对收益策略实施路径 - "固收+期权"模式允许客户有条件参与权益市场 同时规避"黑天鹅"事件对净值的影响 [3] - 多元资产策略将权益资产占比控制在10%以内 通过低比例配置实现绝对收益体验 [3] - 在流动性宽裕且低通胀环境下 多元资产策略有望取得较好投资成效 [3] 多资产配置框架构建 - 银行理财拓展权益投资需以多资产策略为过渡阶段 参考海外配置比例（权益25%-50% 固收25% 另类25%） [3] - 战略配置是绝对收益策略执行基础 恒定比例模式（如10%-20%权益比例）已被验证有效 [3] - 银行理财可运用黄金、红利、转债、REITs等泛权益工具 较公募基金更具工具多样性优势 [3] 量化模型与资产组合优化 - 配置4-5类资产（如黄金、股票、债券）可使夏普比率显著提升 三类资产相关系数接近零形成有效边际 [4] - 市场中性策略（量化中性、CTA）和宏观中性策略（股债跷跷板效应）可应对宏观经济变化 [4] - 策略组装需控制数量（4-5个） 符合客户回撤与收益目标 减少人为干预以增强稳定性 [4] 股债金均衡配置展望 - 低通胀与流动性宽松环境下 股债金三类资产均存在上涨空间 中国贸易战影响弱于2018年 [4][5] - 黄金受益于去美元化趋势但当前价格偏高 债券获低通胀支撑 股票受政策引导资金流入 [4] - 股债金均衡配置产品通过黄金对冲不确定性 更适合捕捉低通胀高流动性市场机会 [5] - 全球大类配置指数比主动管理型产品更稳健 可减少投资经理风格波动影响 [5]

监管政策导向 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，重点提升权益投资规模与占比，提出加强监管引导、优化注册安排、建立销售机构分类评价机制等多维度举措 [1] - 在基金公司监管分类评价中显著提升权益类基金指标权重，突出权益类基金发展导向 [2] - 实施ETF快速注册机制（5个工作日内完成），主动管理权益类基金和宽基指数基金注册缩短至10个工作日 [2] 权益类基金发展 - 权益类基金被视为公募基金高质量发展的核心发力点，有助于服务实体经济、稳定资本市场并让投资者分享经济红利 [1][7] - 工银瑞信基金强调权益投资需提升规模及稳定性，以匹配经济转型升级需求 [1] - 国泰基金认为简化审批流程可加速优质权益类产品上市，满足多元化投资需求 [2] 产品创新方向 - 鼓励推出浮动费率基金、指数基金及符合国家战略的主题投资产品，浮动费率和指数类产品为两大抓手 [4] - 兴银基金计划布局创新型指数工具或策略组合，打造细分领域品牌 [4] - 中小型机构如泉果基金将聚焦细分权益领域，博道基金拟在指数增强等方向建立优势 [4] 销售与评价机制改革 - 销售机构分类评价纳入权益类基金保有规模、投资者盈亏等指标，结果靠前的机构将获产品准入等优先权 [2] - 中信建投证券指出行业可能转向"保有规模考核"，推动渠道从佣金模式转向客户资产增值分成模式 [3] 中长期资金引入 - 股票ETF快速注册机制便利中长期资金入市，提升市场流动性和稳定性 [6] - 泉果基金认为发展权益类基金是打破同质化竞争的关键，也是响应中长期资金入市政策的重要举措 [6] - 国泰基金指出ETF加速获批有助于为震荡市引入长线资金，优化市场生态 [6]

银行系公募基金发展历程 - 2005年4月国务院批准工商银行、建设银行、交通银行首批试点设立基金管理公司，工银瑞信基金、建信基金、交银施罗德基金依次成立，标志着银行系公募基金正式登上历史舞台 [2] - 二十年来银行系公募在权益投资、固收管理、养老金融等领域取得显著成就，同时面临行业变革带来的全新挑战 [1][2] 权益投资表现 - 工银瑞信基金首只产品工银核心价值混合（2005年8月发行）累计分红135亿元，成立以来累计回报达879.29%，超额回报560.06%，成为业内"八倍基" [3] - 海通证券评级显示公司主动权益产品近五年、近七年超额收益率在权益类大型公司中均排名第一，绝对收益率近五年第一、近七年第二 [3][14] - 公司通过平台型、团队制、一体化投研体系构建超强权益投资耐力 [3] 固收投资优势 - 银河证券数据显示公司33只纯债、固收、固收+及偏债混合型基金在不同统计区间位居同类前1/4 [5] - 工银可转债债券近三年居可转换债券型基金第1，工银聚享混合A近一年居普通偏债股票基金（股票上限高于30%）1/262 [5] - 固收团队通过宏观经济研究、多元化组合构建实现资产优化配置 [5] 养老金融布局 - 公司管理263个企业年金组合（规模2997亿元），2024年单一计划含权类组合加权平均收益率7.44%，集合计划含权类组合6.67% [7] - 拥有企业年金、职业年金、社保等全牌照资格，建立目标日期与目标风险FOF产品序列覆盖"70后"至"95后"需求 [7][8] - 2024年12月4只指数基金纳入个人养老金投资范围 [8] 多元化业务拓展 - 工银国证港股通科技ETF近一年、两年业绩在港股通股票ETF基金中均居第1 [10] - QDII产品中工银瑞信中国机会全球配置股票近一年居QDII环球股票4/41，工银瑞信印度市场基金近五年居QDII亚太区股票1/8 [10] 银行系基金核心优势 - 股东支持提供起跑线优势，国有控股+外资参股结构保障长期稳定发展 [12] - 依托母行网点实现产品触达效率跃升，风控体系借鉴银行成熟经验形成核心竞争力 [12] - 公司确立"合规为本、全员有责"的合规文化，实施"风控强基"战略 [12] 行业未来展望 - 银行系基金将坚守优势践行投资者利益核心理念，响应证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》 [13] - 目标包括建设一流投资机构，助力投资者财富保值增值与资本市场稳定发展 [13]

行业现状与政策背景 - 我国公募基金总规模突破32万亿元，但权益类产品占比、服务实体经济能力、投资者长期回报等方面仍有提升空间 [1] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出通过制度创新、产品供给优化和销售体系改革三大抓手，推动行业从规模扩张向质量跃升转型 [1] - 政策明确将提升权益类基金规模与占比作为核心目标，被视为资本市场深化改革的重要一环 [1] 政策端改革 - 优化权益类基金注册安排，包括实施股票ETF快速注册机制，加快主动管理权益类基金和场外成熟宽基股票指数基金的注册进度 [2] - 快速注册机制可缩短产品上市周期，降低运营成本，帮助基金公司更快捕捉市场热点并推出适配产品 [2] - 加快权益类基金注册有助于增加资本市场资金供给，提升市场活跃度和稳定性，同时为科技创新、产业升级等实体行业提供更好金融支持 [3] 产品端创新 - 权益类基金从"同质化竞争"转向"差异化突围"，基金公司可布局绝对收益策略产品和科技类指数基金，深耕科技主题ETF [4] - 研究创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品，例如以沪深300指数为标的的"指数增强+互换对冲"产品 [4] - 国投瑞银基金计划构建"分层布局、策略互补"的被动产品体系，覆盖核心宽基指数、高成长方向及细分赛道 [5] 销售端转型 - 建立基金销售机构分类评价机制，将权益类基金保有规模及占比纳入评价指标体系，推动从"重首发、轻持营"向服务质量比拼转变 [6] - 不同销售渠道加速转型：互联网平台发挥数字化优势，券商系依托专业投研能力，银行渠道需平衡固收优势与权益短板 [6] - 销售机构需从卖方销售向买方投顾转型，以投资者立场定制服务方案，行业资源将向服务优质的机构集中 [7]

文章核心观点 - 中国公募基金行业变革，竞争转向综合能力较量，国投瑞银基金契合趋势，多领域布局并构建人才梯队，满足投资者收益与防御需求 [1][7] 行业现状 - 权益类基金规模增长，投资者结构机构化、居民财富“净值化”转型加速，权益投资需求提升 [1] - 市场波动、风格切换，投资者关注风险控制和长期收益，行业竞争转向“全市场、全场景”综合能力较量 [1] 国投瑞银基金策略布局 主动权益 - 主动权益基金面临短期排名压力和“风格漂移”问题，“均衡持有优质资产，追求可持续收益”是竞争力标尺 [2] - 綦缚鹏以“绝对收益为导向”管理产品，国投瑞银瑞源A近五年回报率83.17%，同类排名前8%，回撤控制能力优秀 [2] 被动投资 - 被动投资因透明性与低成本优势成居民资产配置核心品类，国投瑞银构建“分层布局、策略互补”被动产品体系 [3] - 国投瑞银量化投资团队有完善框架，国投瑞银500指数增强A近五年收益62.13%，同类排名前8%，超额收益46.13% [3] 多元产品 - 针对A股周期波动和资产配置工具不足，国投瑞银构建跨市场、多资产投资解决方案，优化风险收益平衡 [3] - 国投瑞银港股通6个月定开基金近三年回报率18.46%，同类排名前1/3，聚焦港股低估值资产 [4] - 国投瑞银白银期货A近五年回报率44.38%，可平衡组合波动，是境内唯一以白银期货为投资对象的公募基金 [4] 人才团队 - 资管行业新生代基金经理有经验不足问题，国投瑞银践行“传帮带”模式，打造老中青兼备团队 [6] - 中生代周思捷有独特投资框架，国投瑞银境煊A近五年回报70.28%，同类排名前16% [6] 基金经理信息 綦缚鹏 - 有22年证券从业、15年公募基金管理经历，2009年4月加入国投瑞银基金，管理多只混合基金 [11] 殷瑞飞 - 有17年证券从业、11年公募基金管理经历，2011年6月加入国投瑞银基金，管理多只股票基金 [13] 刘扬 - 有11年证券从业、5年公募基金管理经历，2013年10月加入国投瑞银基金，管理国投港股通混合A/C [16] 赵建 - 有21年证券从业经历，2010年6月加入国投瑞银基金，管理国投瑞银白银A/C [18] 周思捷 - 有13年证券从业经历，2017年8月加入国投瑞银基金，管理多只混合基金 [19]

投资策略 - 公司资产规模超过6万亿[1] - 以跨越周期的长期视角做好资产配置管理[1] - 固收投资持续稳固配置底仓[1] - 权益投资继续推进均衡配置和结构优化[1] - 着眼长远开展投资布局[1]