公司2025年度业绩预告 - 预计2025年年度实现利润总额为-5,700万元到-3,800万元 [1] - 预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-6,200万元到-4,300万元 [1] - 预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-7,400万元到-5,500万元 [1] 公司2025年度营业收入情况 - 预计2025年年度实现营业收入21,000万元到25,000万元 [1] - 扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为20,000万元到24,000万元 [1] - 扣除后的营业收入低于3亿元 [1] 业绩变动原因：行业与市场环境 - 集成灶整体市场需求放缓 [1] - 同行业竞争加剧 [1] - 消费降级、消费倾向更趋谨慎 [1] 业绩变动原因：公司经营表现 - 公司销售量不及预期，新增订单较少，较上年同期有一定幅度的下降 [1] - 产品结构随市场变化有所调整，消毒柜款集成灶、传统烟机灶具等性价比产品品类占比有所增加 [1] - 产品均价因产品结构变化而有一定下降 [1]

文章核心观点 - 2025年中国消费市场正在进行一场静悄悄的价值重构，呈现出极致的“消费降级”与零星的“热点式狂欢”两极分化现象，消费者行为从构建人设转向满足基本生存、廉价快乐或成为钻研型消费者以寻求掌控感 [3] - 市场在冰点与生机中剧烈交织，传统品牌神话破灭的同时，新品牌、新业态在裂缝中顽强生长，行业格局从“大鱼吃小鱼”转向“快鱼吃慢鱼，聪明鱼吃迷茫鱼”，确定性消失，所有参与者需在流动中建造方舟 [4][5] - 面对2026年，不同赛道的从业者认为，成功的核心在于放弃单一逻辑，通过“不涨价的消费升级”、精细化运营、分层满足需求、坚守产品价值与质价比、提供真实情绪价值等方式，在红海中找到生存与发展之道 [6][12][29][38][48] 消费市场宏观趋势 - 市场呈现“K型分化”，并非突如其来，而是结构性转型的延续，一边是极致性价比的下沉市场狂欢，另一边是精细化的高端突围 [22][29] - 消费者行为发生根本变化：从“占有实物”转向“体验情绪”，从“追逐潮流”变成“自主选择”，消费心智更成熟 [50] - 消费需求底色并非分裂，而是走向成熟和圈层化，需求颗粒度变得更细，市场需要围绕“精准价值”展开竞争 [55][58][61] - 线下是比线上更具长期性和坚持性的战场，以山姆、胖东来、奥乐齐、盒马等为代表的品质零售与折扣店，以及围绕社区的“专业便利小店”正在重构零售格局 [14][15] 投资视角与成功企业模型 - 当前是消费投资的良好时间节点，创新拐点已到来，一批理解了新消费者需求的优秀公司正在涌现 [11] - 在弱市场环境下能大幅增长的企业需是“四边形战士”，同时满足：产品升级、价格优化（性价比更高）、用户体验更方便、品牌能提供情绪价值 [12] - 成功消费企业正在做更难的事：定位向上卷性能而非向下卷价格、重供应链轻营销、线上线下全渠道打通、看重长期品牌价值、建立真正产品壁垒而非依赖OEM [13] - 投资人更看重经历过周期后依然坚持的企业，企业最大瓶颈在于创始人思维能否从“老板领着干”转向“组织体系推着跑”，内部能力建设是关键 [16][17] - 未来三到五年投资机会的“锚”在于从用户需求出发，提供“不涨价但升级”的产品，聚焦新一代品牌和线下连锁领域 [18] 健身行业（乐刻运动） - 行业从粗放发展向精细运营的时间点已到，传统大型商业健身俱乐部逐步退出，更注重用户体验和性价比的创新业态崛起 [20][22] - 健身渗透率提高，成为更多人的生活方式，用户群体多元化，男性更多参与团课，女性开始尝试力量训练，高中生、大学生群体加入 [22][23] - 运动本身能提供正反馈的情绪价值，公司通过APP内“搭子广场”等功能强化社交与激励 [23] - “按月支付”模式经过十年推广，已成为行业共识，将驱动行业形成良性循环 [23] - 公司定位从健身房拓展为“运动公司”，未来将围绕产业中台、品牌矩阵和合伙模式发展 [24] 口腔护理行业（参半） - 在一个高频使用、低频消费、全人群覆盖的“古老”赛道，单一产品无法支撑品牌，必须进行“分层式迎合定位”，精准满足不同人群需求 [28][29][30] - 产品端储备了上百个SKU，针对不同人群和场景，例如为Shopping Mall设计悦己产品，为乡镇提供“买牙膏送鸡蛋”的性价比组合，针对中老年推出藏红花牙膏等 [30][32] - 渠道端用三年时间搭建了覆盖超市、美妆店、便利店、OTC药房、酒店、书店的百万终端网络，实现全场景覆盖 [32] - 组织早期就组建了超过百人的内容团队，自主完成内容创作与传播 [32] - 有效的聚焦是“集中资源做自己最擅长的事，并持续深化、复制这种核心能力”，基于口腔赛道积累的能力，公司已推出洗护新品牌“小箭头” [32] 餐饮行业（熊喵来了火锅） - 在火锅红海中，机会藏在最普通的“家常便饭”需求里，即让消费者花得踏实、吃得舒服 [40][41] - 公司提出“第四消费时代”核心：食材本味与消费平权，消费平权意指让大众价格能享受过去高价才有的品质 [40] - 2026年不是向下卷价格，而是向内做价值，公司进行了两次大规模菜品升级，涉及超过40个单品，但没有涨价 [40] - 极致效率的关键在于重构价值链，而非压榨成本，例如与供应商深度合作、在新疆建番茄基地、利用数据指导生产减少浪费 [41][42] - 真正的情绪价值根植于产品、价格和体验的三角关系中，表现为不打扰的舒服和超预期的惊喜，而非形式化的服务 [43][44] 玩具行业（52TOYS） - 非刚需消费的存活底线不是价格，而是情绪价值，即满足人们获得快乐、陪伴、治愈的基本情感需求 [48] - 公司坚持“产品为王”，相信玩具打动人心靠的是设计、故事和情感承载，而非营销或价格战 [48] - 推行“IP中枢”战略，让一个IP以多种形态（如可动人偶、雕像、变形机甲）呈现，例如与《异形》的合作跨越多个品类 [49] - 出海实践围绕“文化融合”与“在地运营”，例如“猛兽匣”系列融入龙与麒麟等东方意象，在泰国推出榴莲宝宝毛绒，在新加坡做鱼尾狮手办 [51] - 公司构建“潮流、科幻、文化”三大自有IP矩阵，致力于打造能跨越周期的IP宇宙，例如为“猛兽匣”搭建近百万字世界观，并拓展至小说、漫画等领域 [52] 烘焙食品行业（宾堡中国） - 国际品牌在中国市场的成功关键在于彻底的本地化，包括决策权、口味调整和反应速度的本土化，宾堡中国管理层已全面实现本土化 [57] - 面对圈层化需求，公司用清晰的品牌矩阵呼应不同圈层：通过“曼可顿”品牌服务注重健康管理的人群，通过“宾堡”主品牌满足年轻人群的趣味分享需求，另有产品关注年长消费者的基础健康需求 [58][59] - 策略是“夯实核心，敏捷延伸”，新增长曲线应从企业现有土壤中长出，例如从面包延伸到面包丁，再衍生出小包装零食“多滋棒” [60] - 企业核心逻辑需进化，单纯成本控制与价格战是死胡同，宾堡选择追求“高生产力”与“可持续发展”的共生 [60] - 新品开发依赖海量消费者网络留言、社交媒体反馈及AI趋势分析，并结合公司自身的产能、供应链等“身体条件” [60] 线下零售与渠道趋势 - 线下主要布局两大场景：一是社区周边的“专业便利小店”，如钱大妈、锅圈食汇、鸣鸣很忙等品牌，到2025年底线下门店数量加起来接近5万家，正在重构生鲜冻品和食品零售；二是基于购物中心的门店，如M Stand咖啡、薛记炒货等 [14] - 社区周边和日常超市零售品类市场从2016年至今已突破万亿收入 [14] - 2026年线下将继续扮演重要角色：社区业态将更加多样化；购物中心持续迭代，中国零售商超进入存量改造，品质零售（如山姆、胖东来）与折扣店（如奥乐齐、盒马）引领行业调改转型 [15] - 下沉市场（三线以下城市）是中国的主流消费市场，锅圈食汇、鸣鸣很忙三分之二以上的门店位于此，未来线下连锁业态的最大机会在于在主流市场取得胜利 [16]

核心观点 - 美国关税政策的影响经过约一年的延迟后，开始在亚马逊平台上显现，导致部分商品价格上涨，这主要源于卖家前期囤积的库存已消耗完毕，且原材料、汇率等多重因素共同推高成本，涨价或成趋势 [3][6][8][9] - 面对成本压力，卖家的定价策略出现分化，取决于品类竞争程度和企业自身实力，同时消费者行为也出现变化，部分转向更便宜的商品或推迟非必需品消费 [9][10][11] - 尽管面临挑战，部分中国卖家凭借产品力、专利壁垒和供应链成本优势，在美国市场仍保持竞争力，并认为长期需求依然存在，未来应转向深耕产品创新与品牌建设 [10][11] 事件与直接原因 - 亚马逊CEO安迪·贾西表示，美国关税政策的影响正反映在价格上，平台上一些商品开始涨价，当天公司股价下跌3.4% [3] - 涨价延迟出现的主要原因是，去年许多第三方商家在关税政策落地前囤积了大量库存以保持低价，但到去年秋季大部分库存已售罄 [6] - 以遮阳篷品类为例，关税税率从调整前的8.8%经过去年波动后保持在28.8%，虽较高峰期145%下降，但仍导致成本显著上升 [7] 影响价格上涨的多重因素 - **关税影响**：关税上调直接增加了商品成本，但其影响滞后约一年才充分体现，原因包括企业先消耗原有库存、存在中长期固定价格合同以及企业初期自行消化部分成本 [7][8] - **原材料成本**：今年包括铜、铝、银在内的原材料价格大幅上涨，导致上游企业普遍要求涨价 [8] - **汇率波动**：汇率变化也对价格调整产生影响 [8] 卖家的不同应对策略 - 部分卖家计划将成本转嫁给消费者，以更高价格出售 [9] - 部分卖家选择自行承担成本以刺激需求 [9] - 也有卖家行为受竞争对手定价和自身库存情况影响，例如为清仓而压低价格 [9] - 策略差异主要基于两点：一是品类市场竞争程度（标准化商品难涨价，有品牌溢价商品易转嫁成本）；二是企业自身实力（资金雄厚或利润率高的企业更能短期承压） [10] 行业趋势与卖家展望 - 考虑到汇率及原材料对利润的影响，涨价或是卖家的唯一选择 [10] - 中国企业海外拓展应逐渐转向提升产品力和品牌力，以此作为未来生存之道 [10] - 部分关税敏感型商品价格将逐步上涨，尤其是美国本土产能不足的品类 [11] - 中国卖家将面临成本优势削弱、价格竞争力下降、运营合规成本增加等挑战，但同时也存在加快供应链多元化、深耕产品创新与品牌建设以摆脱低价依赖的机会 [11] 市场与消费者行为变化 - 美国房车保有量约为1000万台，长期需求一直存在，且中国产品因专利壁垒、供应链成本等原因，美国客户难以找到完全替代方案 [10] - 亚马逊观察到消费者行为正在变化：一些购物者转向购买更便宜的商品和寻找折扣，另一些则推迟购买昂贵的非必需品 [11] - 德勤去年10月报告显示，受访消费者第四季度计划的平均支出为1595美元，同比下降10%，其中零售商品支出计划同比下降14% [11] - 密歇根大学1月消费者调查显示，消费者信心指数仍比去年1月水平低近25%，消费者主要关注物价高企和劳动力市场疲软等问题 [12]

行业与公司 * 涉及的行业为**中国休闲食饮零售行业**，具体为**硬折扣零售渠道**[1] * 涉及的公司为**鸣鸣很忙**，是一家**新零售硬折扣龙头**公司，预计于**1月28日挂牌上市**[1] 核心观点与论据 * **行业趋势：硬折扣零售渠道快速崛起** * 核心驱动因素：顺应**消费降级**趋势，满足消费者对**质价比**的追求[1] * 核心商业模式：通过**重构供应链**占据低价优势，注重**成本控制**和**高效运营**[1] * 市场增长：中国休闲食饮零售市场规模预计**2024-2029年CAGR为5.8%**[1] * 渠道结构：**2024年连锁零售商**占中国休闲食饮零售行业GMV总额的**57.1%**[1] * 公司地位：鸣鸣很忙在行业中占据前列，**市场份额为1.5%**[1] * **公司战略：持续探索“零食+”赛道，延伸至社区消费场景** * 产品多元化策略：**34%的SKU为定制化产品**，**38%的SKU可散装称重**，以适配消费者需求[1] * 业态探索：在“2025鸣鸣很忙省钱战略发布会”上介绍了**双品牌3.0店型**[1] * 品类拓展：在原有SKU基础上新增**百货日化、文具潮玩、烘焙、鸡蛋**等多元化产品，增设**鲜食和低温冻品专区**[2] * **公司运营与财务表现** * 门店网络：截至25年第三季度，公司拥有**19517家门店**，覆盖中国**28个省份和所有线级城市**[2] * 市场下沉：约**59%的门店位于县城及乡镇**[2] * 财务业绩：25年第一季度至第三季度，公司收入**463.7亿元**，同比增长**75%**；实现经调整净利润**18.1亿元**，同比增长**241%**[2]

行业整体增长态势 - 2025年1月至8月全国餐饮收入达3.6万亿元，同比增长3.6%，但增速较2024年同期下降3个百分点 [1] - 2025年6月和7月的同比增速分别跌至0.9%和1.1% [1] - 截至2025年8月，全国餐饮门店数量超过760万家，较2024年同期降低1.9%，行业进入存量竞争阶段 [1] 细分赛道门店数量分化 - 现制饮品和中式正餐是门店数量实现增长的赛道，其中现制饮品门店数同比增幅达5.7% [2] - 小吃快餐、烘焙甜品、烧烤、火锅、西餐、亚洲料理等多个热门赛道的门店数均出现下降 [2] 连锁化率趋势 - 全国餐饮连锁化率从2020年的15%稳步上升至2024年的23%，预计2025年将提升至25%左右 [2] - 小吃快餐连锁化率从2023年的25%提升至2024年的29%，一年内提高4个百分点，是增长最快的细分品类之一 [3] - 现制饮品、烘焙甜品等赛道因标准化程度高而保持较高连锁化率 [3] 外卖市场格局与增长 - 2024年全国餐饮外卖市场规模超过1.27万亿元，同比增长6.2%，占全国餐饮收入的22.8% [4] - 2025年外卖市场预计增速将超过10%，规模有望达到1.4万亿元 [4] - 截至2025年8月，全国外卖日单量峰值已突破2亿单，较2024年翻了一番 [4] - 现制饮品、小吃快餐、烘焙甜品的外卖业务占比较高，其中现制饮品外卖业务占比超过40% [4][18] 外卖平台竞争格局 - 2025年三季度，美团外卖市场份额从一季度的70.1%降至46.9% [5] - 阿里巴巴（饿了么与淘宝闪购）市场份额从29.6%升至42.8% [5] - 京东外卖在二、三季度保持约10%的市场订单量，形成三足鼎立格局 [5] 消费者行为变化 - 2024年餐饮消费支出增加的消费者占比从2023年的50.0%降至31.3% [5] - 24.2%的消费者表示商务宴请或公司团建聚餐减少，21.6%的消费者减少了亲友聚会频次 [6] - 超过40%的消费者增加了家人或自己做饭的频率 [6] - 截至2025年8月，全国餐饮大盘人均消费降至36.6元，较2024年同期下降7.7% [6] - 现制饮品赛道人均消费从2023年的21.6元降至2025年8月的17.4元，降幅达19.4% [6] 行业资本化动态 - 2025年餐饮行业迎来上市潮，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、绿茶集团等在港交所上市，霸王茶姬登陆纽交所 [7] - 2025年上半年，27家上市餐饮企业中有6家处于亏损状态，29.6%的企业遭遇营收与利润双下滑 [7] 门店生存挑战 - 餐饮门店生命周期从2015年的2.1年缩短至2023年的16.9个月，预计2025年平均存续周期将进一步缩短至15个月左右 [8] - 2024年退出线上经营的商户中，开店年限不足两年的商户占比达64.3% [8] - 2024年新收录的餐饮商户中，有42%的商户已退出线上经营 [8] 产品创新趋势 - 2025年1月至7月，调研样本品牌共推出5263款新品，平均每个品牌月均上新2.28款 [8] - 2025年7月，面包烘焙、现制饮品和西式快餐样本品牌平均每个品牌新品数量分别达5.54款、3.12款和2.33款 [9] - 新品创新聚焦地域食材与风味，如火锅品牌推出长寿乡马兰头、云南野生菌等，茶饮品牌使用西湖龙井、滇红等特色茶基底 [9] 门店模型与运营优化 - 品牌探索小型店、卫星店、外卖店、快闪店、店中店、联名主题店、品牌旗舰店、无人智慧餐厅等多元化门店形态以降本增效 [10] - 部分中式正餐品牌增加早餐和夜宵品类以延长营业时间，提高坪效 [10] - 现制饮品品牌通过优化门店布局，设置自提区和外卖取餐区以提升运营效率 [10] - 品牌运用数字化工具优化门店管理，并通过供应链整合降低采购成本 [11]

文章核心观点 - 2021年至2025年间，中国一级市场有27个曾获超50亿元融资的热门赛道经历了集体性的资本大撤退，融资事件数量和融资金额均下降超过50%，其中10个赛道融资金额暴跌超95% [3] - 这场撤退并非简单的周期性调整，而是由宏观经济、政策环境、消费趋势、技术变革等多重因素共同驱动的深刻市场转向，标志着中国创投市场从依赖模式创新和资本催熟转向更加理性、注重价值创造和硬科技的新时代 [3][56][57] 按衰退程度的赛道分类总结 极致衰退类 (金额下降>95%) - **二手电商**：融资金额从2021年的57.29亿元暴跌99.83%至2025年的0.10亿元，融资事件从12起减至1起，未能解决信任机制和盈利模式难题 [5][6][18] - **同城物流**：融资金额从2021年的116.04亿元暴跌99.65%至2025年的0.41亿元，面临重资产、低毛利和激烈竞争困局 [5][6][18] - **汽车综合服务**：融资金额从2021年的147.55亿元暴跌99.04%至2025年的1.42亿元，受新车销售疲软和后市场分散化制约 [5][6][18] - **服装服饰**：融资金额从2021年的58.18亿元暴跌98.85%至2025年的0.67亿元，融资事件从60起锐减至6起，受消费降级直接冲击 [5][6][7] - **职业培训**：融资金额从2021年的83.74亿元暴跌96.84%至2025年的2.65亿元，面临获客成本高和免费内容平台竞争 [5][6][8] - **生鲜**：融资金额从2021年的116.58亿元暴跌96.47%至2025年的4.12亿元 [5][6] - **媒体及阅读**：融资金额从2021年的53.32亿元暴跌95.91%至2025年的2.18亿元，在注意力分散背景下难以维持可持续商业模式 [5][6][8] - **医药流通**：融资金额从2021年的61.93亿元暴跌95.78%至2025年的2.62亿元，受药品集采和医保控费政策影响显著 [5][6][8] - **消费金融**：融资金额从2021年的114.81亿元暴跌95.64%至2025年的5.00亿元，受强监管和居民去杠杆双重压力 [5][6][8] - **母婴用品**：融资金额从2021年的67.61亿元暴跌95.56%至2025年的3.00亿元，融资事件从23起降至仅1起，受人口红利消退和消费收缩打击 [5][6][7] 深度衰退类 (金额下降90-95%) - **餐饮业**：融资金额从2021年的287.12亿元下降93.30%至2025年的19.25亿元，一线城市餐饮收入自2024年3月起陷入负增长，同比下降超4.5% [5][9] - **美容护理**：融资金额从2021年的150.46亿元下降93.72%至2025年的9.45亿元，融资事件从162起减至21起，作为可选消费在经济下行期首当其冲 [5][9] - **跨境电商**：融资金额从2021年的110.87亿元下降93.51%至2025年的7.20亿元，融资事件从65起减至13起，反映海外需求疲软和物流成本压力 [5][9] - **销售营销**：融资金额从2021年的64.99亿元下降93.15%至2025年的4.45亿元，企业因经济不确定性削减营销预算 [5][10] - **人力资源**：融资金额从2021年的68.56亿元下降92.87%至2025年的4.89亿元 [5][10] - **3C电子**：融资金额从2021年的94.87亿元下降92.66%至2025年的6.97亿元，面临消费电子市场饱和压力 [5][9] - **医疗机构**：融资金额从2021年的111.68亿元下降91.82%至2025年的9.14亿元，受医保控费和公立医院竞争挤压 [5][10] - **大众健身**：融资金额从2021年的65.70亿元下降93.56%至2025年的4.23亿元，疫情后消费习惯永久性改变，线下模式遇冷 [5][10] 重度衰退类 (金额下降80-90%) - **食品饮料**：融资金额从2021年最大的306.28亿元下降90.35%至2025年的29.55亿元，融资事件从305起减至63起，行业从“网红打法”回归理性 [5][11] - **寻医诊疗**：融资金额从2021年的97.57亿元下降89.95%至2025年的9.81亿元，在政策调整和支付改革中寻找新平衡 [5][11] - **游戏开发商**：融资金额从2021年的103.07亿元下降86.59%至2025年的13.82亿元，融资事件从129起减至17起，受版号收紧和市场饱和影响 [5][11] - **企业安全(亚亚安美)**：融资金额从2021年的85.83亿元下降86.71%至2025年的11.41亿元，面临市场渗透率提升后的增长瓶颈 [5][11] 显著衰退类 (金额下降70-80%) - **专科医疗**：融资金额从2021年的144.41亿元下降81.23%至2025年的27.10亿元，但融资事件数降幅仅50%，显示仍有投资活动但单笔规模缩小 [5][12] - **数据服务**：融资金额从2021年的110.70亿元下降79.97%至2025年的22.17亿元 [5][12] - **金融信息化**：融资金额从2021年的55.41亿元下降79.45%至2025年的11.39亿元 [5][12] - **金融综合服务**：融资金额从2021年的170.49亿元下降77.13%至2025年的66.88亿元 [5][12] - **电商解决方案**：融资金额从2021年的75.70亿元下降77.12%至2025年的17.32亿元 [5][12] 行业板块横向对比总结 消费零售板块 - 包括服装服饰、食品饮料、餐饮业、生鲜、3C电子、母婴用品、美容护理7个赛道，2021年合计融资规模达1080.99亿元，占27个赛道总额的37.8% [13] - 到2025年，该板块融资总额降至78.21亿元，整体跌幅达92.77%，是消费降级冲击的重灾区 [13] - 全国社消总额虽保持3.7%增长，但增长主要来自下沉市场(7.1%增速)，一线城市消费实际处于收缩状态，呈现“结构性消费降级” [13][26][27] 企业服务板块 - 包括销售营销、人力资源、企业安全、数据服务、电商解决方案5个赛道，2021年融资规模合计400.07亿元，2025年降至71.10亿元，整体跌幅82.23% [14] - 市场面临饱和与盈利困境，中国99%的SaaS公司仍处于亏损状态，行业痛点包括客户留存率低、获客成本高、产品标准化困难 [14][36] 医疗健康板块 - 包括医药流通、医疗机构、寻医诊疗、专科医疗4个赛道，2021年融资规模合计415.58亿元，2025年降至48.66亿元，整体跌幅88.29% [15] - 衰退与医保控费、集采扩围等政策调整密切相关，但人口老龄化和健康需求提升的长期基本面未变 [15][39][42] 电商物流板块 - 包括二手电商、同城物流、跨境电商、生鲜4个赛道，2021年融资规模合计400.76亿元，2025年降至11.83亿元，整体跌幅高达97.05%，成为衰退最惨烈的板块 [16] 金融服务板块 - 包括消费金融、金融信息化、金融综合服务3个赛道，2021年融资规模合计340.71亿元，2025年降至55.38亿元，整体跌幅83.74%，主旋律是强监管和风险防控 [17] 数据关键发现 最惨烈衰退TOP5 (按金额跌幅) 1. 二手电商 (99.83%)：从57.29亿元到0.10亿元 [18] 2. 同城物流 (99.65%)：从116.04亿元到0.41亿元 [18] 3. 汽车综合服务 (99.04%)：从147.55亿元到1.42亿元 [18] 4. 服装服饰 (98.85%)：从58.18亿元到0.67亿元 [18] 5. 职业培训 (96.84%)：从83.74亿元到2.65亿元 [18] 2021年规模最大的“陨落之星” - 食品饮料：从306.28亿元降至29.55亿元，跌幅90.35% [20] - 餐饮业：从287.12亿元降至19.25亿元，跌幅93.30% [20] - 金融综合服务：从170.49亿元降至66.88亿元，跌幅77.13% [20] - 美容护理：从150.46亿元降至9.45亿元，跌幅93.72% [20] - 汽车综合服务：从147.55亿元降至1.42亿元，跌幅99.04% [20] 融资事件数与金额的背离 - 部分赛道如专科医疗、消费金融、医疗机构呈现融资事件数下降幅度显著低于融资金额下降幅度的特征，表明投资活动仍在但单笔规模大幅缩小，投资者趋于谨慎 [21] 资本撤退的深层驱动因素 消费降级的全面冲击 - 2024年618全网销售额下降7%，一线城市餐饮收入下滑4.6-4.7% [7][22] - 拼多多2025年第一季度营收暴涨60%、利润增长212%，与阿里、京东个位数或负增长形成对比，显示消费者转向性价比 [13][24] - 资本主要撤离依赖一二线城市、定位中高端的赛道 [28] 疫情后消费习惯的永久性改变 - 端午节假期出行人数比2019年增长13%，但总消费下降5%，考虑物价因素实际人均消费下跌约20%，显示消费意愿疲弱 [30] - 大众健身从线下转向居家和户外，媒体及阅读从付费转向免费平台，动摇了原有商业模式 [33] 企业服务市场的饱和与盈利困境 - 中国企业服务市场渗透率提升，增量空间收窄，进入存量竞争 [35] - 行业普遍亏损，用友网络2024年预计亏损17.2-19.2亿元，金蝶国际连年亏损 [14][36] - 投资逻辑从“追求增长”转向“追求盈利” [37] 医疗健康政策调整的影响 - 医保控费、集采扩围等政策压缩了医药流通和医疗机构的利润空间 [40] - 2024年医保基金面临“以收定支、收支平衡”的严格要求，支付压力加大 [41] 资本从模式创新向硬科技转移 - 过去资本热衷的“烧钱换增长”模式缺乏技术壁垒和盈利能力 [46][47] - 2021年后，资本市场对盈利能力和“硬实力”要求提升，投资向半导体、人工智能、新能源等硬科技领域转移 [48][49] - 2024年中国企业级SaaS市场规模达1860亿元，但增速从29.7%放缓至22.3%，AI SaaS占比不足15%，而AI、芯片等领域投资持续攀升 [50] 衰退赛道的共同特征 - 过度依赖资本输血，缺乏内生盈利能力 [51] - 缺乏核心技术壁垒，商业模式易被复制 [52] - 盈利模式未经验证，陷入“收入增长、利润亏损”怪圈 [53] - 高度依赖宏观环境，需求易随环境转差而萎缩 [54] - 政策风险敞口大，易受政策调整冲击 [55]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2024至2025年间，多数食品类目销售额同比增速持续为负，行业普遍面临增长压力 [2][4] - 速冻食品表现相对突出，在2025年实现接近2%的正增长，而方便速食与休闲零食类目压力较大，前者2025年下滑幅度扩大至约8%，后者连续两年深度下滑超10% [2][4][14] - 白酒板块阶段性仍沿着“供给优化，需求弱复苏”演绎，大众品需求边际有望回暖 [5] - 行业整体价格下行压力持续，食品、饮料和酒、日化品三大类的马上赢价格指数在过去五个季度（2024年Q4至2025年Q3）始终低于100 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 观点更新：数据复盘看2025年食品主要品类增长及格局变化 - **整体表现**：多数食品类目销售额同比增速为负，速冻食品在2025年实现接近2%的正增长，调味品和乳制品增速下滑明显收窄，方便速食2025年下滑幅度扩大至约8%，休闲零食连续两年深度下滑超10% [2][4][14] - **销售件数与出货量**：各类目销售件数同比变化趋势与销售额基本一致，休闲零食类目2025年销售件数同比下滑较2024年显著扩大，主要受零食量贩等散称渠道兴起影响 [4][14]，方便速食类目的出货量下滑更为显著 [4][16] - **价格指数**：过去五个季度（2024年Q4至2025年Q3），食品、饮料和酒、日化品三大类的马上赢价格指数始终低于100，截至2025年Q4，三类指数均集中在98-99之间 [4][16] - **调味品**：2025年产品结构分化，酱油、醋、盐、蚝油、香辛料等基础调味品占比与销售额提升，中式调味酱与酱腌菜份额与销售额双双显著下滑，销售额同比跌幅接近或超过5% [22]，市场份额增长前五公司为海天（份额增0.44%）、颐海国际、松鲜鲜（销售额同比增幅超90%）、天味和莲花 [22][23] - **速冻食品**：呈现传统主食与新型烹饪分化趋势，饺子、汤圆、包子等传统蒸煮主食占比与销售额下滑，而火锅食材、速冻肠（销售额同比增速超32%）、手抓饼等非主食类目实现双增长 [24]，市场份额增长前五公司为安井、皇家小虎（市场份额增长超1%，销售额同比增速高达538.2%）、思念、美是食品（销售额同比增速超过100%）和广州酒家 [25][28] - **方便速食**：大类整体承压，各三级类目销售额均呈负增长，方便面销售额同比下降6.23%，自热食品跌幅最大 [31]，市场份额增长前五公司为三养（份额增0.27%，销售额同比增长超15%）、白象、统一、三只松鼠和好欢螺 [32] - **乳制品**：纯牛奶销售额同比下降约10%，酸奶与冷饮冻食销售额同比分别下滑4.2%和6.6%，奶粉销售额增长近20%，奶酪销售额跌幅超过15% [34]，市场份额增长前五公司为君乐宝（份额增0.82%，销售额增速超10%）、飞鹤（销售额同比增速达66%）、兰格格（销售额同比增速达104%）、雀巢和合生元（销售额同比增速达182%） [36] - **休闲零食**：多数子类目销售额负增长，魔芋零食是唯一实现正增长的子类，2025年销售额同比增速达16.47% [39]，市场份额增长前五公司为三只松鼠（份额增0.38%）、玛氏、缺牙齿（销售额增速达185.85%）、盐津铺子和格力高 [40] 行情回顾：子板块行情分化，红酒、休闲零食涨幅领先 - 食品饮料（长江）指数2026年初以来至1月16日收盘，上涨0.19%，表现落后于沪深300指数（上涨2.20%），主要受乳制品、肉制品板块下跌拖累 [6][42] - 过去一周（1月10日至1月16日），红酒、休闲零食等板块涨幅相对领先，而白酒、调味品等板块回撤较多 [6][42] 行业动态：数字化改革、新品孵化与资本运作并行，积极应对市场变化 - **酒类**：贵州茅台“i茅台”平台新增用户超270万，成交用户超40万，运营模式将转向“自售+经销+代售+寄售”体系，并扩大核心产品投放，在京东独家首发茅台悠蜜气泡酒 [7][48][49] - **饮料与调味品**：东鹏饮料预告2025年净利润同比增长30.46%至37.97%，老干妈2024年营收重回巅峰达53.91亿元，仲景食品推出西洋参新品，安琪酵母公布“含精氨酸酵母抽提物”新专利 [7][48][49] - **连锁业态**：袁记云饺向港交所递交上市申请，截至2025年前九个月门店总数达4266家，较2023年翻倍，营业收入19.82亿元，经调整净利润1.92亿元（同比增长31.2%），绝味食品新品“热卤杯”在抖音平台成交突破80万份 [7][48][49] - **粮油/综合食品**：金龙鱼拟向玛氏中国转让家乐氏上海和家乐氏昆山各50%股权，交易对价总计6000万美元，并在海南成立全资食品科技公司 [7][48][49] 最新推荐 - 报告最新推荐关注的公司包括：千禾味业、锅圈、安琪酵母、巴比食品、洽洽食品、万辰集团、安井食品、若羽臣、东鹏饮料、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、会稽山等 [5]

公司经营与财务调整 - 西贝创始人确认将关闭全国102家门店，占门店总数的30%，涉及约4000名员工 [2] - 西贝关联公司对外投资近190家企业，其中30余家已注销，近期操作旨在剥离非核心资产、优化现金流 [2][3] - 公司近五年门店扩张速度与单店营收增速出现背离，规模扩张并未带来相应利润增长，呈现“规模不经济”现象 [3] 市场定位与竞争挑战 - 西贝人均80-100元的定价在消费降级背景下于性价比竞争中失势，年轻群体对“高客单价快餐化”餐饮支付意愿下降 [2] - 2025年“预制菜风波”冲击了西贝“西北民间菜”的差异化定位，导致复购率下滑，被创始人称为成立以来最大危机 [2] - 对比老乡鸡、麦当劳等竞品，西贝的价格敏感度劣势凸显，一二线城市低效门店成为“出血点” [2] 运营模式与管理问题 - 西贝通过“子公司控股+区域加盟”模式快速铺店，但区域子公司管理半径过大，导致品控和成本管控失效 [3] - “规模诅咒”反噬公司，快速扩张带来的管理问题在餐饮连锁行业并非个例，海底捞、呷哺呷哺等品牌此前也经历过关店潮 [3] 行业影响与就业问题 - 西贝关店涉及的约4000名员工安置问题，暴露出餐饮行业作为“就业吸纳器”的脆弱性 [3] - 餐饮行业吸纳了全国约1/10的服务业就业，头部企业收缩可能引发区域内餐饮岗位供给紧张 [3] - 对比麦当劳、星巴克的完善安置机制，国内餐饮企业在员工安置方面的社会责任短板凸显，低技能从业者面临“短时间再就业难”问题 [3] 行业趋势与反思 - 西贝的困境是餐饮行业转型期的缩影，从“扩张神话”到“断臂求生”为行业敲响警钟 [4] - 在消费降级和市场竞争加剧背景下，盲目追求规模扩张已难以为继 [4] - 未来餐饮企业需要在性价比、品控和社会责任之间找到新的平衡点，才能在变革中生存 [4]

公司概况与市场地位 - 公司为极物思维有限公司，旗下核心品牌为“COMMUNE幻师”，是中国餐酒吧行业龙头 [3] - 公司连续三年（2022年至2024年）以营业收入计位列中国餐酒吧品牌第一，2024年市场份额达7.8%，是第二及第三大竞争对手合计市占率约两倍 [16] - 截至2025年9月30日，公司在全中国40个城市拥有112家直营门店，其中109家为“COMMUNE幻师”品牌 [15][16] - 公司采用全直营模式，商业模式为“日餐夜酒”结合，旨在捕捉全时段消费需求并通过“餐饮引流，酒水盈利”推高毛利率 [13][15] 财务表现与运营数据 - **收入增长**：2024年收入突破10.74亿元人民币，同比增长27%；2025年前九个月收入8.72亿元，同比增长约14% [5][6] - **盈利能力波动**：2024年经调整净利润为6620万元，同比下降约9.88%；2025年前九个月经调整净利润回升至7860万元 [5][7] - **毛利率**：2025年前三季度毛利率为68.7%，尚未恢复至2023年水平；同期经调整净溢利率为9% [9] - **同店销售疲软**：2025年前三季度，公司同店销售额达7.03亿元，同比下降0.3% [8] - **分城市同店销售**：2025年前三季度，二线城市同店销售额增长率转为小幅回落0.2%；一线城市下降1.4%；三线及以下城市增长4.4% [8][9] - **扩张速度放缓**：2024年净增门店16家，而2025年前三季度仅新增2家 [13] 财务状况与流动性 - **流动性压力**：截至2025年11月30日，公司流动负债净额攀升至1.75亿元（未经审计），而同期现金及现金等价物不足1亿元，为9862.2万元 [5][11][12] - **现金减少**：从2025年9月30日至11月30日，现金及现金等价物减少4120万元 [13] - **资产与负债**：截至2025年11月30日，流动资产总值为4.50亿元，流动负债总额为6.25亿元 [12] 资本运作与股东动态 - **IPO申请**：公司于2025年1月9日向港交所递交招股书 [3] - **IPO前大额派息**：在正式递交招股书前一个月（2025年12月），公司宣布派息8000万元 [14] - **股东套现**：私募基金番茄陆号在2025年12月以349万美元（折合人民币2439万元）的价格转手0.31%的股份 [14] - **外部投资方**：IPO前，高瓴资本和日初资本为仅有的两家外部投资方，分别持有公司9.63%和1.71%的股份 [17] - **融资历史**：已完成三轮融资，最新一轮融资为2022年，投后估值为71.6亿元 [16] 未来战略与资金用途 - **扩张计划**：计划将首次募集资金用于2026年至2028年新开105家门店 [18] - **市场策略**：决定在一、二线城市深耕，并计划逐步选定三线及以下城市（如区域性中心城市）进行下沉布局，看中其商业密度较低、租金与人工成本更具优势 [19] - **其他用途**：募集资金还将用于数字化与基础设施建设、产品研发创新以及品牌推广 [18]

乐乐茶经营困境与战略调整 - 郑州正弘城乐乐茶门店已结束营业，官方客服确认郑州目前无门店，品牌方回应称系门店调整而非退出市场 [1] - 乐乐茶已于两年前清空广州市场，2025年门店净增长为负，全年关店132家，在营门店仅剩约399家 [2] - 为应对现金流压力，公司采取看似分裂的策略：一边辟谣关闭直营店，一边裁撤直营门店；一边标榜高端，一边推出低至20万元级别的加盟模型 [5] 奈雪的茶投资亏损与对赌风险 - 奈雪的茶于2022年底以5.25亿元收购乐乐茶43.64%股权，但联姻未达预期，乐乐茶作为联营公司其亏损计入奈雪报表，成为业绩拖累 [3] - 2024年奈雪经调整净亏损高达9.17亿元，2025年上半年亏损收窄至1.17亿元 [3] - 收购时签有对赌协议：若乐乐茶在2025-2027年未达业绩指标并上市，乐乐茶有权要求奈雪回购股权，这可能迫使现金流紧张的奈雪支付巨资 [5] - 奈雪股价较上市高点跌去超过90%，市值仅剩不到20亿港元 [5] 加盟模式隐患与供应链短板 - 乐乐茶推出“20万开店”加盟模型，但业内人士指出实际落地成本高达40-50万元，且回本周期从过去的10个月延长至2-3年或更久 [11] - 公司产品工序复杂，在加盟模式下可能导致高人工成本和废品率，总部下架产品等决策可能将原料损耗成本转嫁给加盟商 [7] - 门店密度极低导致供应链成本高昂，运往内陆城市的物料背负高昂冷链物流成本，加盟商还需承担高物料费用和总部多变的营销活动 [10] - 郑州市场的撤退本质上是供应链成本过高、算不过账的结果 [8] 新茶饮行业整体恶化与竞争格局 - 2025年新茶饮行业新开店超9万家，但净增长为负，门店总量一年内减少3.5万家，意味着至少有12万家以上门店关闭 [13] - 行业出现大量门店快速倒闭现象，茶饮设备回收周转速度从21天缩短至7天，大量九成新设备被回收 [12] - 行业告别消费升级叙事，进入生存博弈，喜茶、奈雪、乐乐茶均降价，但在低价格带无法与蜜雪冰城、古茗等万店规模品牌的极致供应链成本竞争 [15] - 乐乐茶定位“轻奢”但门店仅几百家，处于危险的“夹心层”，同时宣布出海洛杉矶计划，但在国内供应链尚未理顺情况下，出海前景存疑 [15]