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盛松成:消费如何促进投资并形成良性循环 | 宏观经济
清华金融评论· 2025-05-20 18:30
消费与投资的关系 - 单看"三驾马车"容易割裂消费与投资的关系 支出法GDP分析框架将需求分解为消费、投资、净出口 但这是静态分析方法 容易误认为消费和投资相互排斥 实际上二者类似DNA双螺旋结构交互前进 [3][5] - 从时间维度看 单期视角下消费与投资存在资源竞争 多期视角下投资作为生产活动连接器作用放大 长期视角下消费地位上升 因经济活动终极目的是消费 [5] - 消费与投资之间存在相互促进关系 投资创造就业提高收入促进消费 消费强劲则激励企业投资 消费需求变化推动企业创新投资 [7] 中美消费投资比例对比 - 美国资本形成总额占GDP比重稳定在20%-26% 中国从1970年代31%升至2011年46.7%后稳定在43%左右 [14] - 美国消费支出占比保持75.75%-85.13% 中国消费占比2000年后从63.6%降至2010年48.9%后小幅回升 [14] - 经济衰退期间美国消费占比因投资出口减少而上升 中国则资本形成占比上升 反映政策差异 [16] 消费投资最优组合 - 经济增长"黄金规则"要求资本边际回报率等于人口增长率、技术进步率和折旧率之和 避免过度抑制消费或罔顾产出 [17] - 实证显示消费占比高于78.7%时 资本形成对GDP增速促进作用明显提升 中国消费占比远未达最优水平 [17] - 中国重投资轻消费模式带来产能过剩、资源错配、环境问题等弊端 [17] 促进良性循环 - 有效益的投资是能实现销售获利的投资 有潜能的消费是能促进投资扩大生产的消费 [19] - 消费决定投资 只有消费扩大才能增加投资 需求牵引是实现资本回报率的关键 [21] - 技术进步孕育于投资和消费过程 现有增长模型忽视二者对全要素生产率的交互影响 [21] 结论 - 消费占比仍低于最优水平 经济增长模式需从政府引导投资转向消费促进投资 [22] - 投资是延迟的消费 消费是对未来的投资 二者良性互动是短期增长良药和长期发展密钥 [22]
盛松成:消费如何促进投资并形成良性循环
搜狐财经· 2025-05-20 10:20
消费与投资的关系 - 消费与投资类似于DNA双螺旋结构交互前进,不应割裂看待[3] - 短期视角下消费与投资呈现此消彼长关系,长期视角下消费地位上升[3] - 消费是经济活动的最终目的,关系到国民福祉和美好生活追求[3] - 消费也是维系劳动力可持续供给的人力资本投资[3] 消费与投资的相互作用 - 微观层面投资和消费在资源分配上存在竞争关系[4] - 宏观层面投资通过创造就业和提高收入促进消费[4] - 消费通过影响资本回报率预期作用于投资决策[4] - 消费需求变化推动企业研发和技术创新投资[4] - 只有无效的投资,没有无效的消费(除浪费外)[4] 中美消费投资比例对比 - 美国资本形成总额占GDP比重稳定在20%-26%,中国从31%升至46.7%后稳定在43%左右[8] - 美国最终消费支出占GDP比重在75.75%-85.13%波动[8] - 中国消费支出占比从2000年63.6%降至2010年48.9%后小幅回升[8] - 经济衰退期间美国消费占比上升,中国资本形成占比上升[12] 消费与投资的最优组合 - 经济增长"黄金规则"要求资本边际回报率等于人口增长率、技术进步率和折旧率之和[13] - 实证显示消费占比高于78.7%时资本形成对GDP增速促进作用显著提升[13] - 中国消费占比远未达到最优水平[13] - 重投资轻消费模式导致产能过剩、资源错配和环境问题[13] 促进良性循环的路径 - 激发有潜能消费和扩大有效益投资是关键[14] - 有效益投资需实现销售和利润,由供需两端决定[14] - 有潜能消费能促进投资扩大生产,取决于供需相互影响[14] - 消费理论强调其作为生产目的和再生产条件的重要性[14] 理论创新与实践意义 - 传统经济增长模型忽视技术进步在消费投资过程中的孕育[17] - 消费带动投资有助于降低经济波动保持增长稳定性[17] - 中国经济增长模式需转向以消费促进投资为主[18] - 投资是延迟的消费,消费是潜在的投资力量[18]
优化资源配置以促进希腊经济增长(英)2025
报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 希腊经济自2010年欧洲债务危机后生产率增长停滞,产品市场改革对生产率影响不一,资源错配在2009 - 2020年恶化,尤其在非贸易服务和小公司中,虽有部分公司生产率提高和新的高潜力公司出现,但不足以提升整体生产率,加速监管改革可增强竞争和商业活力 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 A. 背景 - 欧洲债务危机后希腊全要素生产率持续下降,而同期欧元区增长9.7%,资源错配可能是生产率增长乏力的主因 [10][11] - 过去十年希腊实施系列改革,早期聚焦公共部门工资和增加灵活性,2011年后产品市场改革包括立法变化等,2019年起减少行政负担,2023年新公司进入数量较疫情前增加33%,但仍低于欧元区中位数 [13][14] - 产品市场整体立法与欧盟实践一致,但对生产率实际影响不一,希腊企业认为商业监管是主要投资障碍的比例高,整体全要素生产率仍停滞,比2009年低约10% [15] - 用企业层面数据估算资源错配程度,发现2009年希腊主权债务危机后资源错配加剧,疫情前一直处于高位,凸显产品市场刚性成本高和全面改革的潜在好处 [17][18] B. 用企业层面数据考察资源错配 - 企业层面数据覆盖2009 - 2020年希腊企业,样本偏向大公司,分析的市场经济部门占GDP的56%,样本涵盖约三分之一就业和80%企业收入,数据遗漏小公司可能低估资源错配程度 [19] - 产品和要素市场刚性导致企业边际生产率分散增加,市场力量无法使边际收入产品均等,成本扭曲使企业资源配置偏离最优 [22] - 希腊企业边际收入产品分散自主权债务危机开始增加且维持在高位,建筑和食品住宿部门分别在疫情前经历最大的资本和劳动边际收入产品分散,小公司的分散扩张更明显 [23] - 部门内资源配置效率下降导致边际收入产品分散扩大,非贸易服务部门资源未流向更有生产力的公司问题更突出,可贸易部门资源配置通常更有效 [25] - 2009 - 2020年资源错配每年使希腊市场经济部门GDP损失约3%,实际全要素生产率增长接近零,而有效全要素生产率本可增长30%,主要差距来自非贸易服务部门 [27] - 年轻公司未能快速扩张提升整体经济生产率,2009年后有效全要素生产率增加表明部分希腊企业生产率增长,年轻公司进入市场,但它们的进入占疫情前累计资源错配的约三分之二,年轻公司生产率通常更高,其增长缓慢部分归因于银行信贷稀缺 [29] C. 政策建议 - 希腊商业活力和生产率低拖累增长,过度监管削弱竞争力和阻碍资源有效配置,但部分企业生产率提高且有高潜力年轻公司进入市场,减少企业进入和增长障碍可实现显著生产率提升 [31] - 加速监管改革对改善资源配置关键,尤其在非贸易服务部门,需进行系统性事后评估,优先处理监管扭曲大的部门,避免基于企业规模的税收和监管激励,减少服务部门进入壁垒 [32] - 应扩大监管影响评估范围以强调对效率的影响,评估需考虑替代方案和潜在竞争影响 [33][35] - 劳动力和资本市场改革可促进小公司和年轻公司增长,如提供育儿和养老支持、降低税收楔子、减少不良贷款、改革司法系统 [36] - 在欧洲层面,消除单一市场内障碍和投资基础设施可加强经济一体化和效率 [37]
日本央行前行长白川方明:日本经验表明,人口减少与老龄化会降低生产率
华夏时报· 2025-05-18 21:11
第一、老年人的消费偏好更倾向于医疗保健领域,而非教育等领域,这会导致生产率增长的下滑。 第二、人口老龄化会使社会对新技术的接受程度降低,而社会能否快速采纳新技术是提升生产率的关键因素。 第三、在人口下降的经济体中,整体生产率会趋于放缓,主要原因在于资源在不同区域间的重新分配变得更为困 难。白川方明表示,"社会人口减少时,维护公共基础设施的费用会更高,这就意味着生产率会降低。问题就是我 们如何快速重新配置生产和资源。" 5月18日,2025清华五道口全球金融论坛在深圳迎来第二天日程。日本央行前行长白川方明用日本经验表示,人口 数量的下降和人口老龄化会降低生产率,这是日本最大的问题。在这一问题上,中国拥有观察日本经验的优势。 尽管许多西方经济学家认为日本经历了因通缩导致的失去的30年,但白川方明认为,日本的低增长与通缩没有关 系,决定生活水准最重要的因素是人均GDP,这由生产率决定。 日本经验表明,人口数量下降和人口老龄化会通过四个方面影响生产率。 白川方明再次强调,要认识到人口构成的变化对经济和社会而言是巨大的挑战。日本在应对这一挑战方面已经落 后,但中国具有一定优势,可以借鉴日本的经验。同时,最为重要的因素是 ...
澳大利亚储备银行观察家:预计5月降息25个基点
汇丰银行· 2025-05-16 13:50
全球经济形势 - 自4月初澳储行董事会上次会议以来,全球经济和金融市场动荡,源于4月2日“解放日”贸易政策冲击及后续全球贸易政策环境变化[2][15] - 贸易政策不确定性急剧上升,美国贸易政策不确定性指数处于高位,当前美国平均关税税率接近百年来最高水平[17] - 汇丰全球研究将2025年全球增长预测下调至2.3%(此前为2.5%),2026年下调至2.3%(此前为2.7%)[30] 澳大利亚经济情况 - 澳大利亚通胀和就业数据与澳储行2月预测基本一致,一季度潜在通胀回到2 - 3%目标区间,4月失业率为4.1%[31][40][41] - 增长指标较弱,澳储行预测2025年二季度同比增长2.0%,汇丰预测为1.7%,消费者和企业调查显示经济悲观情绪[42] - 澳大利亚生产率表现不佳,汇丰将其潜在增长率下调至1.75 - 2.00%(此前为2.25 - 2.50%)[51] 澳储行政策预期 - 预计澳储行5月20日会议将降息25个基点至3.85%,未来进一步宽松的时机和幅度不确定[55][56] - 澳储行将发布更新的宏观经济预测,预计下调近期增长预测,但仍预计增长回升[58] 外汇和利率策略 - 随着逆风减弱,澳元兑美元有小幅上行空间,建议短期内做多澳元兑欧元、日元和瑞郎[64][65] - 中美关系缓和使全球经济体降息预期重新定价,澳大利亚前端利率上升,预计前端利率有进一步上升空间[75][76]
英国国家统计局数据显示,2025年第一季度每小时产出生产率环比增长0.2%,2024年第四季度环比增长为0.7%。
快讯· 2025-05-15 16:44
英国国家统计局数据显示,2025年第一季度每小时产出生产率环比增长0.2%,2024年第四季度环比增 长为0.7%。 ...
中金:走出金融周期底部的政策与资产含义
中金点睛· 2025-05-14 07:39
Abstract 摘要 金融周期与生产率的分化 中金研究 如何理解当前中国经济所处的周期位置?当前国内经济状况在国际历史中有什么可比经验,对政策和资产表现有何启示和影响? 本轮国内经济调整较 此前几轮有所不同,一个突出的特征是金融周期下行背景下的弱通胀循环。此外,生产效率也是一个重要的维度。 通过构建全球近40个国家和地区逾 40年的大型数据库, 我们从金融周期、劳动生产率和价格水平三个维度来刻画当前国内经济的周期位置,并进行跨国分析,尝试从中总结总量政策、 资产表现的规律。 点击小程序查看报告原文 金融周期上行过程中,如果信贷分配不合理,生产效率承压,则金融周期转为下行后经济面临的冲击更大。我们将金融周期按照对经济影响程度由轻到重 分为全部金融周期(共63轮)、金融周期与生产率分化(共38轮)和进一步叠加低价格水平(共10轮)三种情形[1]。中国金融周期扩张阶段并未伴随着 生产率的同步改善,且在金融周期下行阶段价格承压。与国际经验相比,我国在金融周期下半场,经济增长更具韧性,但价格水平和资产价格走势与国际 经验有相似之处,印证了从金融周期、生产率和价格水平三个维度刻画当前国内经济状况的意义。 政策启示 从历 ...
RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹-20250513
华创证券· 2025-05-13 15:32
美股与黄金 - 截至4月30日,道琼斯指数与黄金价格之比降至120.7,标普500指数与黄金价格之比降至177.1,显示投资者对美股预期过于悲观,美股相较于黄金处于低估状态[5] 日本市场 - 4月美元兑日元3个月期权波动率升至12,或限制日本央行加息空间,3月该波动率升至10.3时,日本名义薪资同比降至2.1%,实际薪资同比降至 - 2.1%[8] 劳动生产率 - 截至今年一季度,以1991年四季度为基期100,美国劳动生产率增长65.1%,欧元区增长28.2%,日本增长20.3%,美国增幅远超二者[11] 中国股票ETF - 截至5月9日,海外五大中国股票ETF总资产升至208.5亿美元,连续四周高于200亿美元,中美会谈或促使更多外资流入[14] 美国制造业 - 截至今年一季度,美国非居民固定资产投资中制造业投资占比降至5.6%,触及去年一季度以来最低水平[17] 沪深300指数 - 截至5月9日,沪深300指数权益风险溢价(ERP)为5.9%,高于16年平均值以上1倍标准差,估值水平抬升[20] 中国国债 - 截至5月9日,中国10年期国债远期套利回报为14个基点,比2016年12月高44个基点[23] 美元融资 - 截至5月9日,3个月美元兑日元互换基差为 - 25.1个基点,Libor - OIS利差为54.8个基点,离岸美元融资环境重新宽松[26] 铜金与人民币 - 截至5月9日,铜金价格比降至2.8,离岸人民币汇率升至7.2,二者背离收窄[29] 中国股债 - 截至5月9日,国内股票与债券的总回报之比为23.2,低于过去16年平均值,中长期股票资产吸引力增强[31]
英国央行货币政策委员格林:英国生产率面临下行风险。
快讯· 2025-05-12 18:48
英国央行货币政策委员格林:英国生产率面临下行风险。 ...
美联储理事Cook:预计特朗普政府的贸易政策和相关的不确定性将在短期内拖累生产率的增长,这可能促使美联储在更长时间内维持政策利率不变。由于生产率下降,潜在经济增速的下滑将带来更大的通胀压力。在其他条件相同的情况下,较低的生产率可能会促使我支持在更长时间内将利率保持在较高水平。由于企业不知道关税的最终水平或持续时间,贸易政策的不确定性可能会减少商业投资,从而影响生产率。如果保护主义贸易政策支持效率较低的公司,或者如果这些变化导致供应链中断,生产率也可能受到影响。人工智能可以在未来几年提高美国的生产率,潜在地抵
快讯· 2025-05-10 08:10
贸易政策对生产率的影响 - 特朗普政府的贸易政策和相关不确定性预计将在短期内拖累生产率增长 [1] - 贸易政策不确定性可能减少商业投资 从而影响生产率 因企业无法确定关税的最终水平或持续时间 [1] - 保护主义贸易政策若支持效率较低的公司或导致供应链中断 也可能对生产率产生负面影响 [1] 货币政策展望 - 生产率下降可能导致潜在经济增速下滑 带来更大的通胀压力 [1] - 较低的生产率可能促使美联储在更长时间内维持较高利率水平 [1][1] 人工智能的潜在作用 - 人工智能在未来几年可能提高美国生产率 潜在地抵消贸易政策的负面影响 [1]