报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易战升级，10年期国债活跃券收益率下行，经济基本面待修复，债市难言转熊，此次债券市场利率下行天数或少于一周，建议谨慎博弈，维持利率年内“上有顶，下有底”判断 [1][15] - 美国一系列经济数据公布后，预计货币政策预期边际趋松或延长泡沫期、助推黄金等价格及通胀预期；原油库存增加、消费信贷疲软、消费者信心低迷，美联储降息需谨慎，10月和12月降息概率上升 [1][2][16] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 中美贸易战升级，本周10年期国债活跃券收益率从9月26日的1.799%下行2.4bp至1.775%，国庆人均消费下滑，制造业PMI未达荣枯线，债市难转熊，“关税战”使债券市场避险，利率下行天数或少于一周 [1][10][15] - 美国相关数据公布后，认为主线行情围绕算力及电力，货币政策预期趋松或影响市场，结合数据看，原油库存增加抑制油价，消费信贷疲软、消费者信心低迷或强化降息逻辑但通胀预期使美联储谨慎，理事称降息应谨慎，10月和12月降息概率上升 [1][2][16] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.9.29 - 2025.10.10公开市场操作净投放-7281亿元 [28] - 货币市场利率本周较上周有不同程度变化 [30] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格下行，LME有色金属期货官方价上行 [51] - 商品房成交面积下行 [52] - 部分金融产品收益率有变化，如同业存单利率、余额宝收益率等 [54][56] - 商品价格指数有变动，如蔬菜、原油等价格指数 [59][62] - 部分指数表现有差异，VIX恐慌指数领涨，费城半导体指数领跌，美国债收益率下行，美元指数领涨，日元领跌，COMEX黄金期货领涨，比特币/美元领跌 [64][70][79] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周发行27只地方债，金额825.28亿元，净融资386.37亿元，投向综合和城乡基础设施建设 [81] - 7个省市发行，内蒙古、湖南等发行总额排名前五 [83] - 本周无省市发行置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，2025年1月1日至本周累计发行19649.46亿元 [84] - 本周重庆城投债提前兑付5亿元，2024年11月15日至本周全国累计兑付978.42亿元，重庆、湖南、江苏兑付规模居前 [88][89] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.49万亿元，成交量771.54亿元，换手率0.14%，广东、内蒙古、河北交易活跃，10Y、30Y、20Y期限交易活跃 [91] - 地方债到期收益率总体上行 [95] 本月地方债发行计划 展示了部分省市发行计划情况 [97] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行90只，总发行量771.59亿元，净融资额-1093.61亿元，较上周减少1859.60亿元 [99] - 城投债净融资-554.32亿元，产业债净融资-539.29亿元 [100] - 按债券类型细分，短融、中票等净融资额均为负 [102] 发行利率 - 短融、中票、公司债发行利率下降 [108] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额1604.13亿元，各券种不同评级成交额有差异 [110] 到期收益率 - 国开债到期收益率全面下行，短融中票、企业债收益率总体下行，城投债收益率总体上行 [111][113][114][116] 信用利差 - 短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差总体收窄，城投债信用利差总体走阔 [120][121][126] 等级利差 - 短融中票、企业债、城投债等级利差总体走阔 [130][132][136] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃债券情况 [142] - 工业行业债券周交易量最大 [143] 主体评级变动情况 - 湘潭交通发展集团有限公司和江油鸿飞投资(集团)有限公司主体评级或展望调高，本周无评级或展望调低债券 [145]

金价表现 - 10月9日纽约金和伦敦金均跌破4000美元关口，COMEX黄金期货跌1.95%报3991.10美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏(518850)涨4.53%，黄金股ETF(159562)涨8.95% [1] - 国庆假期国际黄金价格持续上涨，纽约期金和伦敦金突破4000美元/盎司，假期涨幅超4%，年内涨幅超50% [1] 价格驱动因素 - 短期地缘冲突缓和，以色列与哈马斯达成停火协议导致地缘政治紧张情绪迅速降温 [1] - 前期金价已录得较大涨幅，短期多头了结意愿较强 [1] - 金价强势表现源于三大驱动因素共振：避险需求激增、货币政策预期、结构性涌入 [1] 技术分析与展望 - 技术上持续关注海外金价4000美元多空博弈，对应国内900元关口 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长线看强，短期和中期上涨，日内震荡偏强，主要因降息开启、地缘政治加剧，中长线维持上行趋势 [1] - 铜长线看强，短期、中期和日内均上涨，在宏观宽松背景下，矿端扰动再起，资金关注度快速上升 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 国庆期间国际黄金价格持续上涨，纽约期金和伦敦金突破4000美元/盎司，假期涨幅超4%，年内涨幅超50% [3] - 金价强势源于三大驱动因素共振：避险需求激增，由政府停摆与地缘冲突主导；货币政策预期，涉及降息交易与美元信用受损；资金结构性涌入，央行与ETF买盘共振，全球央行净购金潮延续 [3] - 美国联邦政府停摆引发对财政可持续性与债务信用的担忧，推动资金涌入黄金避险，历史显示政府停摆超10天黄金均录得正收益 [3] - 国庆期间多地冲突事件及日本政坛变动、法国总理辞职等削弱主权货币信心，强化黄金“避风港”地位 [3] - 特朗普政府干涉美联储独立性及美国债务风险上升，动摇美元资产纪律性，加速“去美元化”趋势 [3] 铜 - 国庆期间伦敦金属交易所铜价突破10500美元，触及10800美元，创年内新高 [5] - 铜价上涨由三大因素导致：供应紧张，矿端与冶炼端双重挤压；宏观与金融属性，降息预期与板块联动；需求韧性，传统旺季与长期趋势 [5] - 印尼Grasberg铜矿事故及智利等地铜矿减产，使全球铜精矿供应偏紧 [5] - 美联储9月降息且市场期待后续降息，若继续降息将提振市场风险情绪、推动美元走弱，利好铜价 [5] - 美国政府停摆和全球地缘局势动荡引发避险情绪，黄金强劲上涨对铜有积极传导和带动作用 [5] - 国内9月铜材行业开工率回升，电网投资发力，空调与电机行业需求稳健，长期全球能源转型对铜需求构成支撑 [5] - 此次铜价强势是短期供给侧冲击、宏观利好预期共振并获旺季需求支撑的结果，预计维持强势运行，关注24年5月高位技术压力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期震荡，日内震荡偏强，主要受货币政策预期和股市风险偏好影响，上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货受货币政策预期和股市风险偏好影响，8月宏观经济数据显示信贷、消费、通胀数据偏弱，四季度宏观政策稳需求预期升温，短期内全面降息可能性不高，海外美联储降息预期兑现后四季度国内降息预期仍存 [5] - 股市风险偏好处于高位，资金面压制国债需求端，7、8月非银存款数据同比多增，股债跷跷板效应显现 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货震荡整理，全天小幅回升 信贷数据表现偏弱，消费增速边际减弱，市场对四季度宽松政策预期升温，中长期降息预期仍存 国债期货受货币政策预期和股市风险偏好影响，短期内全面降息必要性不高，上行空间有限 股市风险偏好处于高位，资金面压制国债需求端，7、8 月非银存款数据同比多增，股债跷跷板效应显现 短期内国债期货以低位震荡整理为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 9 月 16 日，中国人民银行开展 2870 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，与此前持平 当日有 2470 亿元逆回购到期，单日净投放 400 亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以低位震荡整理为主，中长期降息预期仍存，但短期全面降息可能性较低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货延续震荡整理走势，最新信贷数据偏弱使市场对四季度宽松政策预期升温，利好国债 [5] - 国债期货受货币政策预期和股市风险偏好影响，中长期有降息预期，但短期全面降息必要性不高，上行动能不强 [5] - 8月通胀偏弱、实体部门信贷需求弱、消费增速放缓，后续政策面将出台稳需求政策，预计四季度货币与财政政策协同发力 [5] - 股市风险偏好处于高位，虹吸购债资金，压制国债需求端，7、8月非银存款数据同比多增，股债跷跷板效应显现 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货延续震荡整理走势，最新信贷数据表现偏弱使市场对四季度宽松政策预期升温利好国债，国债期货受货币政策预期和股市风险偏好影响 [3] - 中长期有降息预期，但短期内全面降息必要性不高，国债期货上行动能不强 [3] - 8 月通胀偏弱、实体部门信贷需求弱、消费增速边际放缓，后续政策面将出台稳需求政策，预计四季度货币与财政政策协同发力 [3] - 股市风险偏好处高位虹吸购债资金压制国债需求端，7、8 月非银存款数据同比多增显示股债跷跷板效应 [3] - 短期内国债期货以低位震荡整理为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 9 月 15 日央行开展 6000 亿元 6 个月期限买断式逆回购操作，9 月 5 日开展 1 万亿元 3 个月期限买断式逆回购操作，9 月买断式逆回购总操作量 1.6 万亿元，到期量 1.3 万亿元，本月实现净投放 3000 亿元 [5] - 9 月 15 日央行开展 2800 亿元 7 天期逆回购操作，中标利率 1.4%，今日公开市场有 1915 亿元逆回购到期，净投放 885 亿元 [5] - 1 - 8 月份全国固定资产投资（不含农户）326111 亿元，同比增长 0.5% [5] - 8 月份社会消费品零售总额 39668 亿元，同比增长 3.4%，增速比 7 月回落 0.3 个百分点，扣除价格因素实际增长 4.1%，实际增速加快 0.2 个百分点，环比增长 0.17%，环比增速快于 6、7 月份 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期降息预期仍存，但短期全面降息可能性较低，短期内国债期货以低位震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡 - 核心逻辑是上周五国债期货走势分化，2年期下跌，5、10、30年期上涨，国债期货受货币政策预期和股市风险偏好影响，中长期有降息预期但短期上行动能不强，8月通胀数据偏弱后续政策推动通胀回升，预计四季度财政政策加码带来供给端压力，股市风险偏好高虹吸资金压制需求端，股债跷跷板效应显现 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货走势分化，2年期国债期货震荡小幅下跌，5年期、10年期、30年期国债期货震荡上涨 [2] - 国债期货主要受货币政策预期以及股市风险偏好影响，中长期有降息预期，但短期内全面降息必要性不高，上行动能不强 [2] - 8月通胀数据偏弱，后续政策面将出台稳需求政策推动通胀温和回升，预计四季度财政政策加码，对国债构成供给端压力 [2] - 股市风险偏好处于高位，虹吸购债资金，压制国债需求端，股债跷跷板效应显现 [2] - 短期内国债期货以低位震荡整理为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 9月12日人民银行以固定利率、数量招标方式开展2300亿元逆回购操作，中标利率1.4%，当日有1883亿元逆回购到期，净投放417亿元 [4]

黄金价格表现 - COMEX黄金在亚盘时段突破历史高位 [1] - 12月黄金期货处于3682.60美元/盎司高位震荡格局 [4] - 上方阻力位关注3700美元心理关口 下方支撑位关注3620美元附近 [5] 黄金ETF资金流向 - 国内黄金ETF 9月以来资金持续流入 扭转8月净流出态势 [1] - 年内净申购份额重新站上100亿份 [1][6] - 资金流向变化反映投资者通过黄金ETF调整资产配置应对市场不确定性 [6] 美国就业市场数据 - 截至今年3月的12个月中 美国实际新增就业岗位比先前估计少91.1万个 [3] - 就业市场增长显放缓 移民政策调整可能是影响因素之一 [3] 货币政策预期 - 市场预计下周美联储会议降息25个基点概率较高 [3] - 存在一定概率可能出现更大幅度调整 [3] - 市场普遍关注四季度政策节奏 [3] 技术指标分析 - 短期均线保持一定排列形态 但部分指标显示市场可能进入超买区域 [4] - MACD红柱开始缩量 提示需关注短期波动风险 [4] 市场驱动因素 - 金价创新高反映市场对全球经济放缓的关注 [7] - 同时反映对货币政策预期变化 [7]