核心观点 在央行整体宽松基调下，债券市场面临的供给、信贷冲量等近忧冲击已逐步缓解，通胀预期为远虑但非当前核心矛盾，2月债市有望延续偏强震荡格局，10年期国债收益率存在有效突破1.8%的可能[7][15][80] 1月以来央行态度出现了边际变化 - 1月利率先上后下，转折点在于政府债供给与信贷扩张的潜在冲击不及预期，背后可能受央行政策态度变化影响[2] - 2025年第四季度央行曾提及“做好逆周期和跨周期调节”，并担忧M2与社融增速超过8%后过度放松货币金融条件的负面效果[2] - 但1月以来，因2025年第四季度GDP增速降至4.5%后中央稳增长诉求增强，叠加1月信贷扩张弱于预期，央行对稳信贷的诉求似乎增强，表示M2与社融高于目标较好地满足了实体经济需求，反映其可在一定程度上容忍增速高于目标，对副作用的担忧明显减弱[2][30] - 1月央行工作会议将“保持金融总量合理增长”调整为“引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”，且不再提及防空转等表述[30] - 尽管1月央行或因A股前期上行过快及经济淡季观察仅下调结构性工具利率，但在降低银行负债成本为降息创造空间的基调下，后续降准降息落地时间可能早于预期[3][31] 央行呵护下债市的近忧或已解 - 1月地方债发行规模约8600亿元，低于根据发行计划估计的约1万亿元，政府债整体净融资规模约1.18万亿元[16] - 1月票据利率升幅明显弱于过去几年同期，显示信贷冲量影响尚且有限[16] - 央行在1月发布会上明确表示将为政府债发行提供适宜的货币金融环境，此前类似表态下（如2021年4月），政府债发行对二级市场影响也十分有限[3][47] - 展望2月，地方债发行规模可能增加，第一周就达到5797亿元，预计2月地方债发行规模升至1.11万亿元，净融资9700亿元[3][42] - 2月关键期限国债发行规模下修，预计净融资约为4200亿元，整体政府债净融资规模或升至1.38万亿元[42] - 2月地方债平均发行期限从1月的17.7年降至16.1年[3][48] - 春节前银行信贷可能集中投放，但如果央行维持流动性平稳，银行的负债压力可能相对可控[3] 通胀预期只有影响货币政策才会对债市产生显著冲击 - 近期大宗商品波动明显增大，对后续通胀回升的担忧成为制约债市的远虑[4] - 近期商品价格回升主要由供给或海外因素驱动，国内需求尚未观察到显著修复迹象[4] - 2021年PPI一度超过10%，但核心CPI维持偏低水平，央行在国内地产市场转折后甚至进行了大幅降息，反而推动利率水平回落[62] - 大宗商品价格上涨对债市的影响，最终需通过向下游居民价格传导才能实现[62] - 2025年以来国内核心CPI上行主要受金价上行及国补带来的家用器皿等分项影响，服务品价格改善不明显且已连续两个月回落，居住价格在2025年12月出现一年多以来首次同比负增长[63] - 考虑2026年国补可能退坡及近期金价波动增大，后续通胀上行动力仍需观察，现阶段可能还是债市潜伏的远虑，并非短期核心矛盾[4][63] - 1月中采制造业PMI再度回落至荣枯线下方，新订单指数降幅大于新出口订单指数，显示经济内冷外热状态持续，后续基本面态势有待3月开工旺季进一步确认[4][67][69] 市场交易结构改善，关注10年国债有效突破1.8%的可能 - 11月下旬以来市场持续调整本质上是交易盘出清的过程，但随着公募久期大幅下降，这一过程可能已进入尾声[4] - 1月第二周，银行配置需求强劲，使得利率在交易盘仍在净卖出的条件下难以继续上行，这往往是利率顶部的信号[4] - 随着10年国债逼近前期12月以来的低点，市场情绪转向谨慎，但10年国债维持强势，收益率已逼近1.8%[7] - 7-10年国债的主要净买入方几乎完全是大行，除券商外其他机构都在净卖出[7] - 大行的持续买入可能受到了央行购债的影响，如果其力量持续偏强，1.8%可能并不是10年国债的强阻力位[7][78] - 如果10年国债有效突破1.8%，不排除交易盘情绪反转带来超长国债与10年政金债等品种补涨的可能[7] 投资建议 - 2月债市有望延续偏强震荡基调，而更大行情可能仍需观察到商品价格触顶，或是央行态度进一步明确[7][80] - 现阶段建议仍可维持一定的杠杆，继续关注3-5年政金债与二永债，同时择机交易长债波段[7][80]

宏观经济景气水平 - 1月份制造业采购经理指数(PMI)、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均低于50%的荣枯线，分别较上月下降0.8、0.8和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [1] - 制造业PMI重回荣枯线之下，表明经济回升的基础尚不稳固，市场引导的需求不足仍呈发展态势，企业对未来市场走势和政策预期效果的观望仍处徘徊不定状态 [1] - 受季节性波动、上月基数偏高以及房地产市场持续调整背景下有效需求不足等影响，1月宏观经济景气度下降 [6] 制造业运行状况 - 1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，显示制造业运行有所波动 [4] - 制造业市场需求有所收紧，新订单指数为49.2%，较上月下降1.6个百分点 [4] - 新出口订单指数为47.8%，较上月下降1.2个百分点，其中装备制造业出口放缓较为明显，部分国际市场的进口政策或规则变化对产品出口的影响有所扩大 [4] - 反映市场需求不足的制造业企业比重为54.9%，较上月下降9.4个百分点，意味着市场需求不足的问题趋于缓解，当前的市场需求放缓属于正常变化 [5] - 制造业生产活动有所波动，生产指数为50.6%，较上月下降1.1个百分点，仍保持在扩张区间，显示制造业生产整体继续扩张，但增势较上月有所放缓 [5] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [5] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体水平上涨 [5] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点 [5] - 原材料价格上升势头明显快于产成品价格，对企业效益有一定影响，1月反映利润下降的制造业企业比重超过34% [5] 非制造业运行状况 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点 [9] - 建筑业景气度下降是导致非制造业放缓的主要因素，1月建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显下降，均在50%以下 [9] - 建筑业景气度下降一方面因天气转冷进入传统淡季，另一方面因临近春节务工人员集中返乡，部分施工项目进入停工期，项目需求延迟到春节后释放 [9] - 1月服务业商务活动指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续3个月稳定在49.5%左右，新订单指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续2个月略高于47% [10] - 金融业支持实体经济力度保持强劲、新动能发展态势稳健、部分消费相关服务业表现良好成为支撑服务业稳定的主要因素 [10] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月环比上升，显示服务业企业乐观预期有所升温 [10] - 零售、餐饮、住宿、铁路运输、航空运输和文体娱乐相关行业的业务活动预期指数均在55%以上，显示上述行业对春节消费的提振作用保持乐观预期 [10] 后市展望与政策预期 - 制造业后市回稳运行具备基础，产业结构继续优化 [4] - 后期制造业景气度将主要受出口增速变化、国内房地产市场走势以及稳增长政策出台的节奏和力度牵动 [6] - 在年初“一揽子结构性政策”发力之后，二季度货币政策有望实施降息降准，财政政策在促消费扩投资方向也将全面加力，今年稳增长政策节奏有可能适度提前 [6] - 现阶段政府负债率不高，物价水平偏低，后期财政、货币政策在逆周期调节方向有充足空间 [6] - 预期2月春节消费将会带动消费相关服务业景气度进一步提升，春节过后在政策引导与市场需求牵引下，投资相关需求将会集中释放，带动建筑业景气度重回升势 [10] - 需显著扩大政府公共产品投资规模，有效扩大需求、增加企业订单，尽快巩固和增强经济回升向好的基础 [1]

2025年财政收支情况与政策回顾 - 2025年财政收入总体平稳运行，呈现前低中高后稳特征，一季度一般公共预算收入小幅下降，二季度由降转升，三、四季度保持平稳运行 [1] - 全国一般公共预算支出坚持靠前发力并保持必要强度，通过加快支出进度、加大支出力度，有效对冲社会总需求不足压力，为经济回升向好提供关键支撑 [1] - 积极的财政政策加大逆周期调节力度，赤字率提升1个百分点至4%，同时扩大超长期特别国债规模，并发行特别国债用于补充国有大型商业银行核心一级资本 [1] 财政政策提振消费的具体举措 - 中央安排3000亿元超长期特别国债资金专项支持消费品以旧换新，以补贴直接降低居民换新成本，推动绿色、低碳、智能产品普及 [2] - 在需求侧，出台个人消费贷款财政贴息政策以降低居民消费信贷成本 [2] - 在供给侧，实施服务业经营主体贷款贴息政策，并支持消费新业态、新模式、新场景的试点探索以及国际化消费环境建设 [2] 财政政策加强民生保障的投入 - 坚持就业优先导向，中央财政下达就业补助资金，通过扩大社会保险补贴范围、加大失业保险稳岗返还力度稳定和扩大就业 [2] - 财政持续提高居民医保和基本公共卫生服务经费补助标准，上调退休人员基本养老金水平，并下达基本养老保险补助资金 [2] - 在育幼领域，建立全国性育儿补贴制度，已向超过3000万名婴幼儿家庭发放补贴，减轻养育负担 [2] 2026年财政政策展望与方向 - 2026年将继续实施更加积极有为的财政政策，保持必要赤字率水平，确保财政支出总规模进一步扩大，对国家重大战略、基本民生等重点领域保障力度只增不减 [3] - 将着力优化转移支付结构，通过提高一般性转移支付比重、完善资金分配机制，增强地方自主财力和统筹能力，以激发地方积极性与经济内生活力 [3] - 财政支出结构将持续转型，更多资金将投向提振消费、民生保障等方向，以直接提升居民可支配收入和边际消费倾向，扩大内需 [3] 财政支持科技创新与产业升级 - 财政支持将聚焦高水平科技自立自强，加速培育新质生产力，资金将持续稳定增加对国家重点实验室、一流科研院所等战略科技力量的投入 [4] - 充分发挥政府投资基金的引导与撬动作用，支持领军企业在前沿领域开展原创性、颠覆性技术攻关 [4] - 加强财政与金融协同联动，通过设立专项基金、贷款贴息、风险补偿等工具，对人工智能、量子信息、集成电路、生物制造等前沿领域重点投入 [4]

核心观点 - 中国在“十五五”期间有能力维持5%左右甚至略高的年均经济增长速度，为2035年目标奠定坚实基础 [1][2][3][13] - 实现目标的关键在于坚持有效市场与有为政府相结合，立足比较优势发展新质生产力 [1][3][5][6] - 中国机遇多于挑战，新兴产业动能强劲，传统产业通过改造升级仍有巨大发展空间 [2][3][11] “十五五”时期经济增长目标与挑战 - “十五五”最关键的经济目标是在全球经济疲软环境下，维持5%左右甚至略高于5%的年均增长速度 [2] - 面临的国际环境不乐观，发达国家经济增长持续疲软 例如：OECD国家2008年前平均增速为3.4%，此后降至1.6%；欧元区从3.1%降至1.1%；美国从3.3%降至2.1% [2] - 外部需求疲软对中国以民营企业为主体的出口构成压力 [2] 新质生产力的发展路径与产业机遇 - 新兴产业展现出强劲动能，太阳能板、无人机、锂电池等发展迅猛，依托超大规模市场、产业配套齐全等优势，未来仍有巨大发展空间 [3] - 传统产业可通过数字化、智能化、绿色化等新质生产力手段提质增效、降低成本，在存量市场中扩大份额 [3][4] - 2025年实现1万亿美元贸易顺差，很大程度上依靠新质生产力对传统产业的改造提升 [4] - 发展新兴产业需要有人才优势，并能结合国内大市场、利用产业配套齐全的优势 [4] 产业政策与避免重复建设 - 产业政策核心是“因势利导”，关键是看当地适合发展什么产业 [5] - 各地严格依据自身的“比较优势”错位发展，就不会出现重复建设 [5] - 必须充分发挥“有效市场”作用，让市场反映资源要素相对价格，政府发挥“有为政府”作用帮助企业解决问题 [5] 提振内需与短期政策建议 - 提高消费的根本在于提高收入，而提高收入的关键在于提升劳动生产率，依赖于现有产业技术创新和发展附加值更高的新产业 [6] - 短期内，全球经济增长低迷导致中国出口增速下降，基于高增长预期建成的产能面临利用率不足、价格下行困境 [6] - 政府有必要采取逆周期调节措施，具体包括：投资于新兴产业相关基础设施（如人工智能算力中心、充电桩）[7]；加强对劳动者的新知识、新技能培训 [8]；对部分产品推行“以旧换新”并给予适当补贴 [9] - 这些措施有助于消化部分过剩产能，增强市场对未来收入和就业的预期 [10] 科技自主与全球合作策略 - 对于可能威胁国家安全、被“卡脖子”的关键核心技术，必须利用新型举国体制攻坚克难，实现自主可控 [12] - 对于广泛应用于民用领域的高技术产品，应利用中国作为全球最大市场的优势吸引合作，许多高技术产品需要巨大市场来摊薄研发成本并维持创新 [12] 1. 以英伟达为例，其高端H200 GPU最终重返中国市场，原因在于失去中国不仅意味收入锐减，更将削弱其未来研发投入能力，在技术竞争中可能被淘汰 [12] - 策略上，凡是能买到的、性价比高的技术就买，但同时要做好跟踪和自主研发的准备，确保供应中断时能迅速切换 [13] 对企业家、投资者和民众的建议 - 最重要的还是信心，要对中国发展有信心 [11] - 经济增速放缓很大程度上与全球性经济疲软大环境有关 [11] - 无论在新兴产业还是传统产业，中国仍拥有大量投资机会 [11] - 信心充足能促进企业家投资、创造就业、提高收入，进而提振消费，使经济活起来 [11]

当日市场行情与资金流向 - 2026年1月28日，A股主要宽基指数表现分化，创业板指上涨0.27%，上证指数下跌0.57%，深证成指上涨0.09% [1][7] - 两市成交额达到2.97万亿元，较上一交易日增加704亿元 [1][7] - 全市场个股涨多跌少，上涨3640只，下跌1739只 [1][7] - 资金净流入前三大行业（申万一级）为：银行（+22.38亿元）、有色金属（+32.53亿元）、通信（+77.38亿元）[2][7] 机构市场观点 - 华西证券认为市场保持慢牛上涨趋势不变，近两周在“逆周期调节”措施下，A股主要宽基ETF净流出与融资余额高位小幅回落，有效控制了交易节奏 [2][7] - 市场成交额仍处相对高位，小盘成长承接力量持续强劲，春季行情斜率如期放缓，步入板块轮动加速阶段 [2][8] - 当前正值年报预告密集披露期，业绩高增长领域成为市场关注焦点，建议关注科技行情扩散、涨价主线及年报高增方向 [2][8] 华宝基金“A系列”宽基ETF产品 - 华宝基金集结了跟踪中证“A系列”指数的三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的多样选择 [2][9] - **A50ETF华宝 (159596)**：跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头，于2024年3月18日上市，当日场内上涨0.66% [1][2][10] - **中证A100ETF基金 (562000)**：跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，于2022年8月1日上市，当日场内上涨0.63% [1][2][11] - **A500ETF华宝 (563500)**：跟踪中证A500指数，投资A股“500强”，于2024年12月2日上市，当日场内上涨0.15% [1][12][13] ETF产品费率信息 - **A50ETF华宝联接A (021216)**：申购费100万元以下为1.0%，赎回费持有7天以内为1.5%，7天（含）以上为0 [10] - **A50ETF华宝联接C (021217)**：不收取申购费，赎回费持有7天以内为1.5%，7天（含）以上为0，销售服务费为每年0.2% [10] - **中证A100ETF基金联接A (240014)**：前端申购费100万元以下为0.8%，赎回费持有7天以内为1.5%，7天（含）-30天为0.5%，30天（含）以上为0 [3][11] - **中证A100ETF基金联接C (007405)**：不收取申购费，赎回费持有7天以内为1.5%，7天（含）以上为0，销售服务费为每年0.3% [3][11] - **中证A100ETF基金联接Y (022926)**：申购费100万元以下为0.8%，赎回费持有7天以内为1.5%，7天（含）以上为0 [11] - **A500ETF华宝联接A (019510)**：申购费100万元以下为1.0%，赎回费持有7天以内为1.5%，7天（含）以上为0 [13] - **A500ETF华宝联接C (019511)**：不收取申购费，赎回费持有7天以内为1.5%，7天（含）以上为0，销售服务费为每年0.2% [13] - 投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准 [14]

市场整体表现 - 2025年1月28日，A股市场主要指数表现分化，沪指上涨0.27%至4151.24点，深证成指微涨0.09%，创业板指下跌0.57%，上证50指数上涨0.27% [1] - 市场成交活跃，沪深北三市合计成交额约为2.99万亿元 [1] - 市场呈现普跌格局，超过3600只个股下跌 [1] 行业板块动向 - 部分板块表现疲弱，医药、汽车、家电、零售等板块走低 [1] - 部分板块表现强势，有色、石油、煤炭、半导体板块强势拉升 [1] - 主题概念活跃，黄金概念再度爆发，分散染料、稀土概念等活跃 [1] 市场结构与后市展望 - 市场交易节奏得到控制，在“逆周期调节”措施下，主要宽基ETF净流出与融资余额高位小幅回落 [1] - 市场成交额仍处相对高位，小盘成长股承接力量持续强劲 [1] - 春季行情斜率放缓，市场步入板块轮动加速阶段 [1] - 当前正值年报预告密集披露期，业绩高增长领域成为市场关注焦点 [1] - 后市建议关注科技行情扩散、涨价主线及年报高增方向 [1]

市场整体表现与交易概况 - 市场全天成交额达2.8万亿元，但两市下跌个股超过3600只，呈现震荡分化格局 [1] - 沪指走势相对强势，收盘上涨0.27%至4151.24点，成交13655亿元；深成指微涨0.09%至14342.89点，成交15999亿元；创业板指下跌0.57%至3323.56点 [2] - A股ETF市场交投热度飙升，当日成交额达到7525亿元再破纪录，其中华泰柏瑞沪深300ETF成交额近400亿元，华夏沪深300ETF成交额达268亿元，多只500ETF成交额均超200亿元 [1] 行业与板块表现 - 资源股集体爆发，贵金属领涨并带动有色板块掀起涨停潮，白银有色实现7连板，中国黄金实现4连板 [1] - 资金炒作向油气、化工等方向扩散，万亿龙头中国海油股价续创历史新高，煤炭、石油、钢铁、港口航运等顺周期板块集体走高 [1] - 中字头、银行、保险板块继续护盘，半导体板块再度走强，盈新发展等多股涨停 [1] - 下跌方面，光伏、军工、医药等板块跌幅居前 [1] - 主力资金重点抢筹工业金属、IT服务、证券等板块，净流入居前的个股包括网宿科技、中国铝业、省广集团等 [3] 机构后市研判 - 华西证券认为市场保持慢牛上涨趋势不变，春季行情斜率放缓进入板块轮动加速阶段，建议关注科技行情扩散、涨价主线及年报高增长方向 [1][7][8] - 信达证券认为春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，2月或是更确定的窗口期，配置观点看好有色金属、新能源、半导体芯片、军工及非银金融 [2][9] - 东方证券认为当前市场内生韧性较强，结合年报业绩预告，AI硬件、电池、医药等行业业绩有亮点且涨幅偏低，同时存储产业链将受益于缺货涨价浪潮 [10] 宏观与行业要闻 - 国家能源局数据显示，截至2025年底全国累计发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦同比增长35.4%，风电装机容量6.4亿千瓦同比增长22.9% [4] - 2025年全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，比上年同期减少312小时 [4] - 2026年税务部门将深入推进税制改革，优化税制结构并拓展地方税源，同时推动基本养老保险全国统筹及长期护理保险制度建立 [5] - 世界卫生组织表示，印度爆发的尼帕病毒疫情进一步传播风险较低，尚无证据表明该病毒人际传播能力增强 [6]

政策核心目标与框架 - 财政金融协同推出一揽子政策，旨在更大力度激发民间投资、促进居民消费，政策包含支持民间投资的四项政策和支持促进消费的两项政策 [1] - 积极财政政策在“加力提效”基础上，向“精准滴灌”与“机制创新”迈出关键一步，核心目标是通过财政端“增信、降本、补短板”，撬动资源支持市场信心 [1] - 政策旨在促进民间投资、科技创新、设备更新和消费扩容等关键领域发展，激发市场内生动力，形成更持续健康的内需动能 [1] 民间投资支持政策亮点 - 民间投资专项担保计划是最大亮点之一，通过提高政府性融资担保体系的分险比例、降低担保费率、提高代偿上限等方式，增强增信能力，构建风险共担机制 [2] - 该计划旨在解决民间投资“敢投、愿投、能投”的关键约束，打通民间投资与金融活水之间的梗阻，充分激发民间投资活力 [2] - 支持民营企业债券风险分担机制是四项支持民间投资的政策之一 [1] 财政贴息政策的优化与扩围 - 财政贴息政策体系得到“精准性加码”优化，形成覆盖服务业经营主体、个人消费贷款、中小微企业固定资产贷款、设备更新贷款的多层次支持 [2] - 消费和服务业贴息政策延长期限、提高额度，并新增数字、绿色等重点领域，确保政策红利穿透至底层经营主体 [2] - 设备更新贷款贴息政策实现“普惠性扩围”，不仅覆盖设备购置，还将科技创新类贷款纳入贴息支持，推动企业技术改造和设备更新 [2] - 中小微企业贷款贴息和设备更新贷款财政贴息是支持民间投资的四项政策中的两项 [1] 政策创新特征与协同效应 - 政策目标协同供需双侧、兼顾长短周期，专项担保计划聚焦扩大投资，贴息政策覆盖设备更新、服务业、消费等领域，同时从供给侧和需求侧发力 [2] - 政策体现了“逆周期调节”与“跨周期布局”的有机结合，不仅稳定经济大盘，更通过支持科技创新、数智化改造培育中长期增长动能 [2] - 财政与金融政策深度协同，通过担保、贴息、风险分担等机制形成政策合力 [2] - 政策精准支持实体经济关键领域，特别是民间投资、科技创新和消费扩容 [2] - 政策注重长效机制建设，财政政策从直接“给钱”转向构建“机制”，通过制度性安排增强市场主体预期，推动形成可持续的内需增长动力 [2]

文章核心观点 - 当前A股市场处于高位震荡与政策调控并存的十字路口，投资者面临“硬扛”以博取未来长牛机会或“跑路”以锁定当下收益的两难选择，而基于资产配置理念的“动态平衡”策略可能是一种更理性的折中方案 [4][5][6][12][13][19] 市场现状与投资者困境 - 2026年初A股市场表现强劲，沪指突破4100点，单日成交额超过3.9万亿元，创历史天量 [4] - 监管层正采取一系列“逆周期调节”措施为市场降温，包括提高融资比例、减持宽基ETF和喊话防止暴涨暴跌，这增加了市场走势的不确定性 [5] - 投资者担忧市场可能重演2015年脱离基本面大涨后的大跌，或2021年温和上涨后的漫长调整 [5] - 投资者当前的核心困境是在市场高位选择“跑路”还是“硬扛” [6] 策略一：硬扛（坚守） - 硬扛的核心理念是押注“期权价值”，即相信监管调控可能促成慢牛长牛格局，提前离场将错失未来三到五年的系统性机会 [8] - 历史经验支持硬扛策略：2019年初离场者错过了此后两年的核心资产牛市；2020年下半年清仓者错过了2021年的新能源行情；2015年股灾后存活的优质基金到2020年大多创下新高；2021年后调整的宽基指数投资目前已获得不菲收益 [8] - 硬扛的代价巨大：需要承受大涨大落带来的心理磨损成本，并需极强的心理素质以避免在低位恐慌性卖出 [8] 策略二：跑路（离场） - 跑路策略的动机是遵循“回撤50%需要上涨100%才能回本”的数学规律，优先保住2024、2025年的胜利果实 [10] - 该策略的优势在于确定性：将资产转换为货币基金或短债基金可获得年化1-2%的收益，并提供心理安全垫；同时，持有现金保留了市场大跌时的“买入期权” [10] - 跑路的隐性成本常被忽视：存在再入场难题，例如2015年有投资者在4000点清仓却在5000点追高；精准择时几乎不可能，例如2021年减仓新能源的投资者可能错失后续行情或在更高位追回 [10] 策略三：动态平衡（折中） - 动态平衡是介于硬扛与跑路之间的第三条道路，核心是“减仓不空仓，调仓不离场”，基于资产配置进行理性折中 [13] - 具体操作是根据投资者自身情况动态调整股债比例：年轻或现金流充沛者可维持股7债3或股6债4；中年或稳健型投资者可采用股债均衡或股4债6；临近退休或无新增现金流者应大幅降低风险至股2债8甚至股1债9 [14] - 建立定期再平衡机制至关重要，这种纪律性的“低买高卖”能控制风险并避免情绪化决策 [15] - 优化持仓结构，在高波动预期下增配高股息、低估值的红利价值类资产，可提升组合防御性 [16] 总结与建议 - 市场在极端情绪中摇摆，最终的赢家是能在不确定性中保持清醒、在诱惑面前守住边界的人 [18] - A股市场虽有政策托底、经济弱复苏和居民资产再配置支撑，但高成交量与监管干预并存表明风险正在积聚 [19] - 建议投资者回归投资本质，采取让自己安心的方式，在能力圈内赚钱；通过减仓、调仓、再平衡等操作在风险来临前“系好安全带”是更理性的选择 [19]

文章核心观点 - 2026年应更多倚重货币政策来扩大内需、激发经济内生动力，但当前对2025年货币政策力度的预期存在分歧，部分观点认为可能不需要“踩太大的油门”[1][2][4] - 当前经济复苏缺乏可持续的内生动力，核心矛盾在于民营企业投资和居民购房意愿偏弱，需通过货币政策改变预期、降低融资和持有成本，让微观主体“算得过来账”[2][4] - 货币政策与财政政策需协同发力，货币政策被比喻为扩大内需的“大风”，其作用关键在于通过明确的通胀预期管理和大幅降低政策利率来激活市场力量[3][4] - 关于货币政策具体力度，存在降息10～20个基点、保持社融增速与2025年大致持平、并通过多种工具提供中长期流动性的预期，但实施力度受银行经营压力、汇率等因素制约[5] - 应对低通胀压力迫切，政策考虑将促进物价合理回升作为重要目标，或将名义GDP作为短期工作目标被视为有益且更易实现的方式[5][6] 2025年经济形势与复苏特征 - 中国经济在2025年经历巨大外部冲击但保持较强韧性，已出现经济复苏早期特征，如股票市场、人民币汇率、社融增速、企业存款等金融指标明显提升[2] - 2025年企业盈利止住连续多年的下行趋势，消费、劳动力市场总体运行平稳[2] - 经济复苏的支撑力量主要来自财政、外需和前期的价格调整，但投资和房地产市场仍面临较大压力，经济内生动力偏弱，复苏可持续性有待增强[2] 2026年政策导向与核心挑战 - 2026年是加大逆周期调节、扩大内需的关键时点，逆周期调节的政策力度仍是关键，货币政策是激活经济内生增长动力的“重中之重”[1][2] - 经济复苏缺乏可持续内生动力，主要因企业盈利预期相对于融资成本太低，以及购买持有住房成本相对于租房太高，导致民营企业投资和居民购房意愿偏弱[2] - 国内供强需弱矛盾突出，若民营企业投资和居民购房需求难以充分恢复，将限制全社会收入水平增长，进而影响居民收入和消费[2][3] - 经济复苏需要从“政府主导”转向“政府主导+市场自发力量”双轮驱动[3] 货币政策的作用与预期 - 货币政策是激活经济内生增长动力的关键依托，其作用在于通过“改变预期”和“让微观主体算得过来账”来发挥作用[2][4] - 建议通过更加明确的通胀预期管理和大幅度降低政策利率，以激活经济持续复苏的内生增长动力[4] - 在扩大内需方面，货币政策被比喻为“大风”，财政政策像“助燃剂”，当前最好的办法是加大货币政策的风量[4] - 央行已释放2025年降准降息仍有空间的信号[4] - 预计2025年社会融资规模存量增速与2025年持平，同时需降低7天逆回购利率、存款利率和LPR利率10～20BP，并提供略高于2025年的中长期流动性[5] - 降息幅度预计有限（10～20个基点），但需通过降准、MLF、国债买卖等组合工具提供足够的中长期流动性[5] 财政政策的角色与制约 - 财政政策在扩大内需中扮演“助燃剂”角色[4] - 受限于对公共债务水平过快上升的担忧、地方综合财力下降、可投资项目协调难度增加等因素，财政更进一步大幅发力的空间受到制约[3] - 财政政策应从结构上进一步优化，除以旧换新等方向外，更多地“把钱花在老百姓想花钱都解决不了的事情上”[3] 低通胀问题与政策目标 - 缓解低通胀压力迫切，低通胀对经济的伤害性不低甚至更严重[3][5] - 货币政策在摆脱低通胀的政策组合拳中能够发挥更大作用[3] - 中央经济工作会议提出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量[5] - 将名义GDP作为政府工作目标是短期内走出低通胀状态相对有益且更容易实现的方式，因其与治理结构更契合，而短期追求CPI目标可能加大物价波动[6]