相对有韧性，耐用品消费反弹主要来自汽车消费，但汽车价格下滑及高库存压 力可能导致车企采取降价换量措施，不乐观预期其韧性。服务消费维持韧性， 由餐饮、住宿、娱乐消费升温推动，但 6 月服务业就业开始降温。 投资端固定 资产投资走弱，上个季度季环比增长 1.8%，本季度收敛至 0.1%。住宅投资环 比下降 1.2%，非住宅建筑投资下降 2.7%。设备与知识产权投资虽有正贡献， 但幅度明显收窄。房地产销售创 2012 年以来新低，新屋与成屋销售不及预期， 房价增速放缓，需要进一步催化以提振地产景气。 企业设备投资走弱尤其是计 算机相关投资，大美丽法案通过后可能边际企稳，但关税不确定性使企业态度 谨慎。市场定价偏紧，美债收益率上升，美联储议息会议维持按兵不动决策， 两位官员反对 7 月降息决议，为 1993 年以来最大分歧。鲍威尔新闻发布会未 给 9 月降息指引，将根据两组就业数据与通胀数据临时决策。 通胀方面，目前 成本更多由零售商分担存在传导滞后问题，就业市场供需同步走弱可能低估需 求走弱风险。在议息会议结束后，对 9 月降息预期从百分之五六十压缩到百分 之四五十水平。 美国当前经济状况如何？ 剔除关税扰动因素， ...

何时降息的分歧扩大 - 美联储 7 月议息会议点评 20250801 的概率从 67%下降到 50%；三次及以上则从 23%下降到 11%。总体而言， 市场对于未来几个月美联储可能采取行动的不确定性有所增加。 摘要 美联储维持利率不变，因美国经济表现出较强韧性，二季度 GDP 增长略 超预期，就业数据良好，通胀压力温和，使其得以继续观望。 市场对美联储降息预期降温，9 月和 10 月降息概率分别从 66%和 82% 降至 46%和 65%，对 2025 年全年降息次数的预期也普遍下调。 美国经济上半年同比增长约 2%，虽一季度受进出口波动影响，但二季 度环比折年增长 3%，显示经济增长动能。 美联储缩表操作接近停止，6 月国债缩减仅 11 亿美元，MBS 缩减 177 亿美元，需关注 9 月份可能出现的季节性流动性紧张。 关税对美国通胀影响有限，商品通胀略有上涨但涨幅不大，部分价格上 涨被厂商吸收，服务通胀温和回落，整体通胀压力可控。 2025 年美联储内部对降息存在分歧，部分委员主张年内降息两次，7 月 会议有两票反对维持利率不变，决策分歧加大。 市场对美联储政策预期变化反应明显，美国国债利率普遍上行，道琼 ...

行业与公司分析 反内卷政策影响行业分类 - **第一类行业**：景气度低位但盈利筑底回升（风电、普钢、水泥）[1][2] - **第二类行业**：基本面探底但预期强烈（光伏、通用设备、医疗器械）[1][2] - **第三类行业**：景气度较高但缺乏房地产政策预期（电池、医美）[1][2] - **政策局限性**：反内卷为行业政策，无法解决中国经济供大于需矛盾，长期PPI负增长需总量政策平衡[1][3] 政策背景与执行 - 反内卷针对地方政府补贴导致的产能无序扩张和低价竞争[2] - 7月1日中财委会议后，工信部、发改委等多部门推进政策落地[2] --- 宏观经济与美联储政策 美国经济数据与降息预期 - **9月降息概率**：较高，需关注7-8月经济数据及Jackson Hole会议鲍威尔表态[1][4][11] - **二季度GDP细分项**： - 商品进口大幅下降改善进出口[5] - 个人消费支出对GDP拉动率从Q1的0.3%增至Q2的1%[5] - 私人投资停滞（环比拉动率-3.1%），地产和库存为主要拖累[5] - 核心内需指标私人国内最终销售环比增长1.2%，低于Q1的1.9%[5] 劳动力市场表现 - **7月非农就业**：新增7.3万人（远低于预期），过去三个月均值降至3.5万人[6] - **行业结构**： - 就业增长集中在医疗保健和社会救助[7] - 商品生产部门和联邦政府就业为拖累项[7] - **其他指标**： - 劳动参与率下降，失业率回升（黑人失业率大幅上升）[8] - 长期失业人数增加18万，占总失业25%[8] - 时薪增速从3.8%增至3.9%，工作时长回升[8] - **鲍威尔评价**：劳动力市场供需走弱，存在下行风险[9][10] 制造业与通胀 - **7月制造业PMI**：需求走弱、就业放缓、去库存压力上升[10] - **通胀预期**：7-8月数据压力不大，但TGA账户回补加速或推高隔夜利率[10] --- 其他关键数据 - **美国财政部TGA账户**：余额回补至4,000亿美元（目标5,000亿），可能影响降息决策[10] - **政治与经济综合因素**：流动性、金融市场压力等支持9月降息概率[11]

利率 - 8 月，中长期预期与债市拐点的证伪 20250804 摘要 短期内，中美谈判取得阶段性成果，叠加资金面意外收紧和股市上行， 共同导致市场情绪波动，对利率形成压力。需关注稳增长预期、政策加 码及资金面变化。 反内卷政策引发通胀回升的前提是需求侧见底和供给端收缩，但需求侧 的持续性仍待验证，高频数据显示需求侧存在不确定性，仅靠供给端难 以支撑整体通胀持续回升。 供给端对价格和利率的影响需分析商品价格上涨的结构和期限分化。传 统行业需求较弱，仅靠供给端难以支撑整体价格上涨，需需求侧共振。 PPI 上行通常推动利率上行，但仅有供给端推动影响受限。 通胀对债市的影响主要通过 PPI 传导，但融资需求依然低迷。即使 PPI 见底，对融资需求及其对利率的直接与间接影响仍需进一步观察，目前 认为通胀中长期见底并推升对于债市利率和期限利差产生负面影响还为 时过早。 若年底前无货币宽松措施，利率可能停滞，降低债券投资性价比，资金 或流向股市。短期内利率下行阻力大，市场情绪偏弱，资金将在不同资 产类别间寻求更高收益，加剧市场波动。 Q&A 7 月份债市表现不佳的主要原因是什么？ 7 月份债市表现不佳，利率震荡上行，曲线走 ...

市场前景 - 标普500指数可能在未来几周到几个月内下跌10%至15% [1] - 8月和9月通常是标普500指数表现较差的月份 [1] 市场指标 - 标普500指数的相对强弱指数（RSI）已超过70，表明市场可能"过热" [1] - 对冲股市下跌的成本正在增加，看跌期权的隐含波动率溢价升至2023年地区银行危机以来的最高水平 [1] 担忧因素 - 股市估值过高 [1] - 通胀抬头 [1] - 就业增长放缓 [1] - 消费者支出疲弱 [1]

日本最大银行的首席执行官表示，鉴于日本国内的通胀前景，日本央行应尽早加息，最快可以在下次会议上采取行动。 三菱日联金融集团（MUFG）社长龟泽宏规（Hironori Kamezawa）接受采访时表示，"我们公司的官方预期是明年3月份可能加 息。但我个人认为，今年9月份或10月份也是很有可能的。" 他指出，由于日本通胀压力较强，无论是9月还是10月加息都是"可取的" 。需要指出的是，日本银行业高层如此公开评论央行政 策路径实属罕见。 从市值和资产方面来看，三菱日联金融集团都是日本最大的银行。自日本央行去年退出大规模宽松货币政策以来，加息成为日本 大型银行利润大涨的原因之一。 MUFG周一（8月4日）公布的第一财季业绩显示，公司有望实现创纪录的2万亿日元（约合135亿美元）的年度利润目标。 上周，日本央行维持其主要利率不变，同时谨慎欢迎近期与美国达成的贸易协议，并上调了经济增长和通胀预期。受此影响，市 场提前了对该行下一次加息时间的预期。 龟泽宏规指出，特朗普政府向日本征收的15%关税"绝不是一个小数目，很多行业和公司都会受到影响"，但"这让我们比之前对 经济前景有了更清晰的认识"。 持续的工资增长是日本央行加息 ...

通胀与价格表现 - 7月PPI预计为-3.1%，CPI预计为0%，显示价格表现疲弱[1] - 反内卷政策加码引发大宗商品价格上涨预期，但中下游供给过剩制约价格传导[1] - 主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3%[1] - 黑色压延业出厂价格指数大幅提升80.1个百分点至88.9%[16] - 鲜果价格环比下跌5.2%，鲜菜价格环比上涨0.7%[2] 工业生产与供给 - 7月工业增加值预计同比增长6.4%，显示生产保持韧性[3] - PMI生产指数回落0.5个百分点至50.5%，但仍处于扩张区间[3] - 冶金链生产景气度高于石化链和消费制造链，通用设备生产指数上升16.4个百分点至62.1%[3] - 高炉开工率同比维持在1%附近，PTA开工率同比回落3.1个百分点至0.7%[4] 需求与消费 - 7月实际GDP预计同比小幅回落至4.9%[5] - 出口预计同比增长6.8%，受抢出口余温和低基数效应支撑[5] - 社零预计同比增长4.8%，商品消费回落但服务消费改善[5] - 全国迁徙指数冲高至20%，电影市场回暖[5] - 乘用车零售同比回落9个百分点至9%[5] 投资与基建 - 基建投资明显回升，沥青开工率同比上升0.9个百分点至5.9%[6] - 地产投资延续走弱，全国粉磨开工率同比回落1个百分点至-3.9%[6] - 设备更新需求临近尾声，制造业投资面临下行压力[6]

白银价格动态 - 现货白银最新报价37 34美元/盎司 开盘价36 99美元/盎司 最高触及37 39美元/盎司 最低探至36 66美元/盎司 [1] - 白银t+d报价8999元/千克 纸白银报价8 611元/克 沪银主力合约报价9039元/千克 [2] 美联储政策分歧 - 鲍曼和沃勒对FOMC利率决定投反对票 这是1993年底以来首次出现两位美联储理事同时反对 [3] - 克利夫兰联储主席哈玛克认为劳动力市场仍基本平衡 强调需同时关注就业数据和通胀水平 [3] - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔 要求大幅降息 但美联储内部人士反应冷淡 [4] 白银技术分析 - 短期支撑位36 75-36 55美元 阻力位37 20-37 50美元 [5] - 50日EMA支撑位36 56美元 若跌破可能下探34 65美元的100日移动均线 [5] - RSI指标45显示看跌情绪仍占上风 ADX21 23表明趋势疲软可能进入盘整 [5] - 若持续反弹可能测试37 50-38 00美元阻力区 跌破36美元可能下探35 30-35 70美元需求区 [5]

GDP数据表现 - 2025Q2美国实际GDP季调环比年率为3%，高于预期值2.6%，前值为-0.5%[6] - 个人消费支出环比年率1.4%，高于前值0.5%，但商品消费(2.2%)强于服务消费(1.1%)[6][7] - 私人投资环比年率-15.6%，较前值23.8%大幅回落，拖累GDP增速3.1%[6][7] 经济动能分析 - 国内私人购买者最终销售额(剔除扰动因素)Q2环比年率仅1.2%，连续三个季度下行[6] - 非住宅建筑投资(-10.3%)和住宅投资(-4.6%)连续第二个季度萎缩[7] - 商品进口减少对GDP贡献达5%，存货变化拖累3.2%，显示关税导致的库存波动主导短期数据[6] 通胀与政策展望 - Q2名义PCE同比2.6%，核心PCE同比2.8%，均超预期[6] - 关税影响显现在耐用品价格(家具环比3.7%，娱乐商品显著上涨)[6][7] - 当前市场对2026年降息定价偏高，存在向下修正空间[6] 风险提示 - 通胀大幅反弹风险[3] - 经济陷入衰退风险[3]

据伊朗媒体先前报道，货币改革旨在应对伊朗的严重通胀。伊朗总统马苏德·佩泽希齐扬去年年底向议 会提交一份金融改革方案，内容包括伊朗官方货币名称由"里亚尔"变更为"土曼"，且1土曼相当于10000 里亚尔。 伊朗议会经济委员会3日批准一项货币改革方案，内容包括改革后的1里亚尔相当于现在的10000里亚 尔。 来源：新华社 据伊朗伊斯兰议会通讯社网站消息，议会经济委员会主席沙姆斯丁·侯赛尼当天说，经济委员会会议同 意，伊朗货币名称仍为"里亚尔"。 议会经济委员会通过的改革方案需获议会表决通过和宪法监护委员会批准。尚不清楚议会表决将于何时 举行。 自2018年美国宣布单方面退出伊核协议以来，伊朗遭受来自美西方多轮严厉制裁，货币贬值，通胀严 重，经济发展受到严重打击。美国总统特朗普今年1月再次上台后，对伊朗重启"极限施压"政策。3月， 伊朗议会议员以该国存在高通胀和本国货币贬值等经济问题为由，弹劾了经济部长阿卜杜尔纳赛尔·赫 马蒂。 ...