大类资产与宏观经济展望 - 中信证券预计2026年大类资产环境将呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征 [1] - 中信证券预测10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上；10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [1] - 中信证券预计布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡；黄金有望冲击5000美元/盎司；铜均价有望上涨至12000美元/吨 [1] - 中信证券认为人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1] - 华泰证券指出人民币升值有望推升外资对人民币资产的关注度和风险偏好，形成资金流入“正循环”，有利于放松金融条件 [2] 贵金属市场动态 - 白银价格年内涨幅已接近150% [2] - 中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，白银价格近期大幅上涨源于工业需求持续强劲、全球库存处于十年低位、被列入关键矿产清单等多重原因共振 [2] - 中银国际研报指出，白银正摆脱作为黄金“附属品”的传统角色，其独立的投资逻辑和价值正在被市场重新定价 [2] - 华尔街经济学家彼得·希夫表示，2026年银价冲上每盎司100美元是一个可实现的目标，若货币不稳定性加剧，银价可能会更高 [2] - 国投瑞银基金发文提示，白银基金高溢价背后叠加了多重不确定性，需要警惕估值回归风险 [2] 日本经济与政策 - 12月东京不含生鲜食品的CPI同比上涨2.3%，较前一月的2.8%明显放缓，且低于经济学家预期的2.5% [3] - 尽管东京通胀降温幅度超预期，但仍高于日本央行2%的目标，使央行继续走在进一步收紧政策的轨道上 [3] - 凯投宏观表示，日本经济有望从第三季度的萎缩中强劲反弹 [3] - 凯投宏观指出，企业对近期前景更为乐观，预计12月和2026年1月的工业产出将分别增长1.2%和1.8% [3] - 日本下一财年计划发行的超长期政府债券规模将减至约17.4万亿日元，为17年来最低，比上一财年减少近五分之一 [4] - 日本下一财年国债发行总额将为180.7万亿日元，比包含追加预算在内的本财年发债总额减少近5% [4] - 市场预期日本首相高市早苗的扩张性财政政策将进一步加剧日本债务负担，推动日本国债收益率上扬 [4] 亚太货币与市场 - 在韩国当局的口头干预和措施支持下，韩元兑美元汇率在亚盘时段走强 [4] - 巴克莱研究员表示，韩国总统政策首席秘书称有坚定决心缓解韩元面临的压力，同时韩国央行和财政经济部门进行了口头干预 [4] - 韩国财政部公布了鼓励国内投资和调整税收政策等改善外汇供求的方案，这些措施可能导致高达230亿美元的美元抛售 [4]

东京通胀数据 - 2023年12月东京不含生鲜食品的消费者价格指数同比上涨2.3%，较上月的2.8%明显放缓 [1][2] - 这是自2023年8月以来该通胀指标首次出现放缓 [1][2] - 通胀放缓源于食品价格涨幅趋缓和能源成本下降 [1][2] 通胀数据与市场预期 - 12月东京不含生鲜食品的CPI实际值为2.3%，低于此前学家预计的2.5% [1][2] - 整体通胀指标从2.7%降至2.0% [1][2] - 剔除能源后的通胀指标放缓至2.6% [1][2] 数据意义与政策影响 - 东京通胀数据是全国通胀走势的领先指标 [1][2] - 尽管整体通胀明显放缓，但2.3%的读数仍高于日本央行设定的2%通胀目标 [1][2] - 基于通胀仍高于目标，日本央行或将继续收紧货币政策 [1][2]

东京通胀数据 - 12月东京不含生鲜食品的消费者价格指数（CPI）同比上涨2.3%，较前一个月的2.8%明显放缓，是自8月以来首次出现通胀放缓 [1] - 通胀放缓主要反映了食品价格涨幅趋缓以及能源成本下降，此前经济学家预计该指标将放缓至2.5% [1] - 整体通胀指标从上年同期的2.7%降至2.0% [1] - 剔除能源价格的更深层通胀指标也放缓至2.6% [1] 通胀趋势与政策影响 - 东京的通胀数据通常被视为全国通胀走势的领先指标 [1] - 尽管整体通胀数据明显放缓，但仍高于日本央行的2%目标 [1] - 通胀降温不太可能阻止日本央行继续加息，使央行继续走在进一步收紧政策的轨道上 [1]

东京通胀数据 - 12月东京不含生鲜食品的消费者价格指数同比上涨2.3%，涨幅较上月的2.8%大幅回落，超出经济学家预期的2.5% [1][2] - 这是自8月以来该通胀指标增速首次放缓，主要原因是食品价格涨幅收窄及能源成本下降 [1][2] - 整体通胀指标从前月的2.7%放缓至2%，而剔除能源价格的指标放缓至2.6% [1][2] - 东京通胀数据是衡量日本全国物价趋势的领先指标 [1][2] 日本央行货币政策 - 尽管通胀降温幅度超出预期，但这不太可能阻止日本央行进一步加息 [1][2] - 上周，日本央行政策委员会一致投票决定将利率上调至1995年以来的最高水平0.75% [1][2] - 行长植田和男表示，如果价格展望实现，将进一步收紧货币政策，但未具体说明收紧的速度或终端利率水平 [1][2] - 接受调查的经济学家预计，日本央行的加息频率大概在每六个月一次，终端利率料达到1.25%左右，这意味着分析人士预计在本轮紧缩周期中还将再加息两次左右 [1][2] 市场关注点 - 市场正密切关注日本物价走势，以判断日本央行下次政策调整的时机 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场对美联储1月降息预期升温，日本央行加息落地后利空出尽形成利好支撑，且铜矿供应紧张，LME和上期所电解铜库存持续偏低，铜价处于易涨难跌氛围中 [10] 根据相关目录分别进行总结 期货及现货市场 - 周四LME铜价冲高回落，2025年12月19日沪铜高位震荡，主力2602合约收盘价92600元/吨，较上一交易日下跌220元/吨，跌幅0.24% [1] - 美国CPI数据低于预期及日本央行加息25个基点利空释放后推动铜价午后走高 [1] - 2025年12月19日国内现货铜对2601月期货合约报贴水220 - 贴水90元/吨，现货市场成交平淡，下游刚需消费，成交量有限，市场流动性减少 [1] - 2025年12月19日国内主要市场光亮铜精废价差回落，广东地区4040元/吨，天津地区3977元/吨 [1] 宏观和基本面 - 美国11月CPI为2.7%，低于3.1%的市场预期和3.0%的前值，市场认为美国通胀有降温迹象 [1] - 最近一期美国初请失业金人数22.4万，市场预估22.5万，前值修正为23.7万 [1] - 芝加哥联储总裁古尔比斯称若消费者价格指数趋势持续，有助于为明年进一步降息打开大门，市场理解为利好消息 [1] - 日本央行周五加息25个基点至0.75%，符合市场预期，利率水平创30年来新高，自2025年1月以来再次加息，市场整体表现平静 [2] - 上期所周五公布周度库存，本周铜库存95805吨较上周的89389吨小幅增加6416吨，上期所交割仓库铜库存近期一直处于偏低水平 [8] 行情展望 铜价仍处于易涨难跌的氛围中，因市场对美联储1月降息预期升温，日本央行加息落地后利空出尽形成利好，且铜矿供应紧张，LME和上期所电解铜库存持续偏低 [10]

核心宏观观点 - 美国通胀与就业同步降温，2026年美联储降息幅度可能超过市场当前预期的两次[1] - 2026年宏观环境更有利于美国中小盘股，因其对利率更敏感，降息将对其融资和经营形成实质性支撑[1] - 自2022年加息周期以来，小企业盈利承压，但其股价和相对估值已接近历史低点，未来反弹空间可期[2] - 降息周期往往对应小企业估值修复，且科技巨头资本开支能带动下游小企业盈利改善[2] - 小企业面临更高制度成本，未来“放松监管”的政策导向将使其更受益[2] 关键数据与事件 - 日本央行将基准利率从0.5%上调至0.75%，为30年来新高，但日元不涨反跌[9] - 美国11月非农新增就业仅6.4万人，失业率升至4.6%，已连续五个月上行[10] - 美国11月CPI同比回落至2.7%，但数据因政府停摆存在失真，实际放缓幅度可能低于官方数据[10] - 市场定价显示，截至2026年1月会议，利率维持在3.25%-3.50%区间的概率为77.9%[32] 风险提示 - 若通胀超预期导致降息推迟或幅度受限，长端利率维持高位将削弱小企业融资改善效果[3][33] - 若资本开支不及预期或监管放松进展有限，可能制约小企业盈利与估值修复空间[3][33]

全球市场反弹的核心驱动 - 全球市场迎来罕见的共振式反弹 核心主线是美联储政策靴子落地后的预期重塑与流动性转向[1] - 降息为市场注入宽松预期 而通胀数据的超预期下滑消除了最大的紧缩恐惧 导致风险偏好全面回暖[1] - 资金从债券等避险资产涌出 流向科技股、原油和基本金属等方向 成为流动性的蓄水池[1] 宏观叙事切换与资产重估 - 当前反弹不仅仅是技术性反弹 更是宏观叙事切换下的资产重估[1] - 反弹能否延续面临两大考验 美联储经济状况褐皮书将揭示降息后的真实经济底色 OPEC+会议决定油价风险溢价能否维持[1] 市场进入密集验证期 - 市场迎来数据、政策与产业的密集验证期 宏观暖风与地缘风险交织[2] - 铜、锡、黄金等品种凭借明确的供应故事与库存低位 正从宏观驱动转向供需驱动[2] - 反弹延续的关键在于政策落地效果与基本面韧性之间的赛跑[2] 关键数据与政策观察点 - 数据层面需关注美国核心PCE与三季度GDP检验美国经济韧性 中国11月工业企业利润揭示微观复苏成色[2] - 政策层面需关注国内LPR及超长期特别国债落地节奏 以及美联储新主席遴选和日本央行行长讲话对全球流动性的影响[2] - 事件与地缘层面需关注美委紧张局势对原油及避险资产的支撑 以及国内人大常委会审议对有色等行业的具体影响[2] 金属市场驱动逻辑与制约 - 金属价格上行的宏观情绪支撑来自美联储降息预期升温、美元走弱及国内稳增长政策[3] - 核心制约因素包括高价对实际需求的抑制、部分品种供应过剩的格局以及年末假期流动性转弱可能放大波动[3] 重点金属品种预测 - 工业金属中 铜锡处于供需紧平衡状态 值得重点关注 而对铝、锂等高供应预期品种需保持谨慎[4] - 镍价受印尼政策扰动带来短期情绪提振 但中长期过剩基本面未改 策略上应谨慎看待反弹并以震荡对待[4] - 贵金属中 降息预期与地缘风险构成中期支撑 黄金配置价值突出 白银投机属性强但需警惕交易拥挤带来的短期波动[4] 市场主线与核心策略 - 本周行情将由宏观数据验证与基本面现实的博弈主导[5] - 核心策略是利用回调布局强宏观、强供需品种 如铜和黄金 对弱势基本面品种如镍的反弹保持谨慎[5]

核心观点 - 黄金价格在接近历史高点位置保持高位震荡，市场交投情绪平淡，临近圣诞假期该情况可能延续 [1][2] - 市场对美联储进一步降息的预期升温，为黄金价格提供了重要支撑 [2] - 短期技术面显示黄金多方相对占优，操作上建议以震荡思路对待 [1][4] 市场环境与驱动因素 - 美国CPI数据显示通胀明显降温，强化了市场对美联储降息的预期 [1][2] - 美联储如期降息25个基点后，美联储主席言论引发市场对2026年降息2次的猜测 [2] - 美国非农数据显示劳动力市场降温态势持续，加强了降息预期 [2] 价格走势与技术分析 - 上周五黄金价格在4320美元企稳，反弹至4356美元遇阻，收盘于4338美元，与开盘价基本持平 [1] - 日线图上，黄金自11月止跌企稳后整体保持上升趋势，逼近历史高点 [4] - 短期技术指标显示，5日均线、MACD、KDJ与RSI指标均呈金叉轻微向上，多方相对占优 [4] 关键价位与操作参考 - 黄金下方支撑关注4320美元和4300美元整数位置 [1][4] - 黄金上方压力关注4356美元和4374美元 [1][4] - 操作上建议震荡思路对待，支撑位关注4320和4300美元，压力位关注4356和4374美元 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪回暖但产业基本面“外松内紧”，全球库存周期错配，短期基本面僵持，单边驱动不足，更多表现为比价修复，短期有买近抛远和多内空外交易机会，长周期看远期冶炼产能扩张预期限制锌价上方空间 [2][7][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：宏观层面美国11月CPI低于预期且美联储降息预期增强，国内经济会议释放积极信号提供底部支撑，但供需核心矛盾是全球库存周期错配，LME库存激增至10万吨级别，国内冶炼厂年末检修供应收缩，消费端受环保预警影响开工下滑，现货升水走高 [2] - 近端交易逻辑：国内现货市场抗跌，上海及宁波地区现货升水走高，内外比值上修进口窗口开启，LME的C结构扩大空头力量海外占优，国内去库支撑近月合约，短期有买近抛远和多内空外交易机会 [7] - 远端交易预期：韩国锌业扩产计划冲击远期供应短缺信仰，虽目前矿端TC低位显示矿源紧张，但远期冶炼产能扩张预期限制锌价上方空间 [9] - 交易型策略建议：期货单边建议观望或区间操作，反弹至23,800 - 24,000区间受阻可轻仓试空，下方22,500附近有冶炼成本支撑；套利策略推荐多SHFE空LME；期权策略为卖出宽跨式期权，预计下周价格在[22,460, 24,300]区间震荡 [11] - 产业客户操作建议：库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪锌主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间23600；原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，做多沪锌主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间22500 [15] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多驱动为美国通胀降温、国内政策托底；利空驱动为日本加息、就业数据韧性、美国就业数据恶化、LME库存累积、下游畏高情绪 [17][18] - 下周重要事件关注：宏观关注美元指数走势对有色板块的影响；国内关注北方环保预警解除时间及镀锌企业复产进度；国际关注LME锌库存的交仓持续性 [20][23] 盘面解读 - 价量及资金解读：沪锌主力最新价23065，周涨跌 -0.04%，持仓46809，成交63622；LME锌最新价3072.5，周涨跌 -0.31%，持仓327324.48 [21] - 内盘：单边走势本周锌价偏弱震荡，盈利席位净持仓以多头为主；基差月差结构本周国内月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构，现货报价以较高升水为主 [22][25] - 外盘：LME锌截至本周五15：00录得3073.5美元/吨，本周期限结构转C受大幅交仓影响 [29][38] - 内外价差跟踪：内外比价持续倒挂，原因是各自基本面差距，LME库存低位震荡，国内供强需弱 [39] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：关注精炼锌企业生产利润及加工费、精炼锌冶炼厂月度成品库存季节性 [43] - 进出口利润跟踪：关注锌精矿月度进口量季节性、锌锭净进口季节性、锌精矿周度港口库存季节性等 [45] 供需及库存推演 - 供需平衡表推演：给出锌精矿月度平衡和精炼锌月度平衡数据 [46][47] - 供应端及推演：关注锌精矿供应、中国锌精矿供应季节性、SMM七地锌锭周度库存等 [49] - 需求端及推演：关注镀锌周度开工率季节性、SMM氧化锌周度开工率季节性、镀锌板卷周度库存季节性等 [55][58]

核心观点 - 美国新公布的就业和通胀数据为投资者提供了对美国经济的新看法 但数据因政府停摆而延迟发布 可能扭曲了对经济的解读 需要后续报告来确认趋势 [1] - 通胀数据显示物价上涨降温 推动周四股市大涨 [1] - 有观点认为部分交易员可能在年底前进行休整 市场参与者已准备好迎接2025年的任务 [1]