核心财务表现 - 营业总收入32.26亿元，同比增长80.41%，其中第二季度单季收入19.25亿元，同比增长76.58% [1] - 归母净利润2.84亿元，同比下降32.74%，第二季度单季净利润1.63亿元，同比下降51.38% [1] - 扣非净利润2.59亿元，同比增长69.98% [1] - 毛利率15.74%，同比下降17.75个百分点，净利率8.52%，同比下降63.87个百分点 [1] - 每股收益0.28元，同比下降31.71%，每股经营性现金流-0.22元，同比下降12.33% [1] 资产负债结构 - 货币资金25.2亿元，同比增长67.86%，现金资产状况非常健康 [1][2] - 应收账款19.05亿元，同比增长29.36%，占最新年报归母净利润比例达305.46% [1][3] - 有息负债3.89亿元，同比增长287.28% [1] - 每股净资产10.12元，同比增长2.17% [1] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用合计3888.34万元，三费占营收比1.21%，同比下降61.95个百分点 [1] - 公司采用"材料成本+加工费+利润"定价框架，动态参考市场竞争态势进行定价 [5] 投资回报指标 - 去年ROIC为5.11%，资本回报率一般，历史中位数ROIC为11.22% [1] - 去年净利率13.11%，公司产品或服务附加值高 [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为10% [3] 业务发展战略 - 积极布局深远海风电业务，探索漂浮式平台等前沿新技术 [5] - 核电乏燃料转运储存罐已具备市场化条件，正推进产业化 [5] - 开发高温合金等新材料，优化高端合金钢产品线 [5] - 加快海外市场布局，拓展国际风电业务，结算货币以美元和欧元为主 [5][7] - 参股浙江宁波浙海风母港装备公司，契合"两海"战略布局 [5] 行业发展趋势 - 2025年上半年全国风电新增并网容量5139万千瓦，其中海上风电249万千瓦 [6] - 截至2025年6月底全国风电累计并网容量5.73亿千瓦，同比增长22.7% [6] - 上半年风电累计发电量5880亿千瓦时，同比增长15.6%，平均利用率93.2% [6] 机构持仓情况 - 建信高端装备股票A持有225.09万股，为新进十大持仓，该基金规模5.02亿元，近一年上涨51.6% [4] - 诺安灵活配置混合持有204.06万股，持仓不变 [4] - 多家基金新进十大持仓，包括汇添富稳健添益、建信新经济灵活配置等产品 [4] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩6.82亿元，每股收益均值0.66元 [3]

公司业绩表现 - 上半年实现营业收入7.15亿元 同比增长23.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8156.17万元 同比增长143.18% [1] - 向全体股东每10股派发现金红利0.1元 [1] 行业环境与经营状况 - 受益于国内风电行业上半年需求增加 [1] - 两个业务板块整体表现良好 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 公司是风电高空作业设备龙头，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，国内海外风电项目持续释放，公司显著受益 [2][10] - 随着公司费用可控及非风电业务的布局，公司盈利有望继续提升 [2][10] - 预计公司2025-26年归母净利润分别为5.0、6.2亿元，对应最新PE分别为17、13倍 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.2亿元，同比增长43.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长86.6% [4] - 2025Q2实现营业收入5.0亿元，同比增长52.1%；归母净利润约1.6亿元，同比增长99.3% [4] - 上半年国内、海外收入占比分别约45%、55%，同比增速分别约39%、47% [10] - 高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务营收分别约5.5亿元、2.4亿元、0.3亿元，分别同比+34%、+71%、+37% [10] - 上半年毛利率约50.1%，同比提升约1.5pct；其中国内毛利率约39%（同比+1.6pct），海外毛利率约59%（同比+1.0pct） [10] - 期间费用率约16%，同比下降7.4pct；净利率约32%，同比提升7.4pct [10] - 获得投资收益0.16亿元、其他收益0.17亿元 [10] 业务发展 - 齿轮齿条式升降机及大载荷升降机作为公司主推产品，已成为成长主要动力之一 [10] - 产品提供滑触线供电和电池供电两种方式，工作载荷覆盖240kg-600kg，适配多种风机应用场景 [10] - 2025年上半年加大齿轮齿条式升降机推广力度，完善产品矩阵，推出差异化、高品质新品 [10] - 针对客户需求及行业痛点提供更好的解决方案，提高客户覆盖度及产品认可度 [10] 行业前景 - 风电行业整体保持快速发展态势 [10] - 风机大型化趋势持续发展 [10]

公司概况与财务表现 * 公司2025年上半年实现营业收入8.18亿元 同比增长43.52%[3] 归属于上市公司股东的净利润2.62亿元 同比增长86.61%[3] 扣非净利润2.44亿元 同比增长97.77%[2][3] * 公司总资产35.43亿元 较上年期末增长6.74% 归属于上市公司股东的净资产27.56亿元 增长6.47%[2][3] 经营活动现金流量净额1.09亿元 同比增长35.35%[2][3] * 公司毛利率超过50% 同比提升2.96个百分点[2][6] 净利率达到32% 同比提高7个百分点[2][8] 收入增长驱动因素 * 收入快速增长主要受益于2023、2024年新签订单的逐步兑现[2][4] 二季度增速达50%[2][4] * 高空安全升降设备和高空安全防护设备分别实现收入5.47亿元和1.4亿元 占主营业务收入比例分别为67%和30%[2][5] * 2025年上半年海外收入占比约为55%[2][12] 美国市场收入占海外收入60%以上[2][19] 主要来源于存量风机的技改[2][20][27] * 公司目标是将海外收入占比提升至总收入的三分之二左右[2][12] 盈利能力与费用控制 * 毛利率提升得益于外销收入占比增加以及国内外市场高单价产品销售占比提高[2][6] 公司预计未来毛利率将维持在50%左右[2][7] * 净利率提升除毛利率因素外 销售费用和研发费用绝对值下降也是重要原因[8] 公司通过有效控制成本 使得费用绝对值呈现下降趋势[8][9] * 公司预计期间费用率将保持相对稳定[2][10] 订单与市场展望 * 2025年1-7月累计新签订单同比增长约30%[24][29][43] 发货数量保持20%以上的增长[29] 公司对全年订单增长30%的目标仍有信心[4][41] * 国内订单增速快于国际订单 主要受益于国内新增装机并网容量增加[4][24] 国际订单中欧美和亚太地区增速较快[4][24] * 公司对全年海外订单增长40%至50%的目标持乐观态度[31] * 产品价值量方面 陆上风机全套产品价值约20-25万元人民币 海上风机约30-40万元人民币[21] 随着大载客升降机及齿轮齿条升降机等新产品的应用 单台价值量有望进一步提升[21] 运营与风险管理 * 上半年应收账款及票据达6.46亿元 主要由于风电并网装机量增加 新订单增多导致客户现场装机进度加快[4][13] 应收账款账期一般在3至6个月之间[4][13] * 存货规模增加一方面是为应对潜在关税风险在美国做了一年的库存准备 另一方面是客户需求增加[14] 由于产品定制化程度高 不太存在技术贬值风险[14] * 大部分关税已与客户沟通并转嫁 包括20%的生态泥关税和10%的对等关税[34] 业务构成与战略布局 * 上半年新建风电机组收入占比约40% 存量风电占比略高[22] 长期看新建市场收入将占据更大比例[22] * 公司在中东迪拜和巴西设立了子公司 进行业务布局[17] * 非风电领域是未来重点 1-7月累计订单同比增长约30%[43] 公司希望其全年新增订单量接近亿元级别[43] 并目标在未来5至8年内使其规模与风电业务相当[44] * 公司计划根据客户需求 在输配电等行业积极扩展新业务[44] 竞争优势 * 公司毛利率和净利润能超越海外同行 原因包括研发投入多并通过技术降本实现有效成本管控 覆盖研发、销售、生产到服务的全产业链 以及对每个环节进行严格的成本控制[23] 其他重要信息 * 国内大载荷和齿轮齿条升降机的新签订单占比超过40%[36] * 海外各地区毛利率中 美国最高 欧洲和亚太略低[38] * 海外市场中海上风电收入占比小于10%[39] * 防护设备收入主要来自国内 国外占比较小 且主要集中在风电行业[40]

光伏行业 - 供给侧改革持续推进 部分硅料企业协同限产缓解供应压力[1] - 硅料价格有望上涨 若减产控销落实到位行业景气度或底部改善[1] 风电行业 - 海风板块迎来政策拐点 国内政策频出叠加欧洲海风拍卖启动[1] - 下半年景气度有望持续提升[1] - 陆风主机价格持续上涨 在反内卷政策背景下主机厂盈利能力或修复[1] 储能领域 - 国内多省发布政策推动独立储能发展[1] - 欧洲工商储需求旺盛 海外市场增长潜力显著[1] 特高压领域 - 作为能源转型刚需 预计十五五期间保持稳健发展[1] - GIL需求有望扩增[1] 电网设备行业 - 行业整体基本面积极 各细分领域均存在潜在催化[1] - 恒生A股电网设备指数从A股选取电力传输、配电及电网建设业务上市公司证券[1] - 指数成分股主要涵盖电力设备制造与服务领域 集中体现行业内企业市场价值和发展动态[1] 投资产品 - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数（HSCAUPG）[1] - 无股票账户投资者可关注国泰恒生A股电网设备ETF发起联接A（023638）和联接C（023639）[1]

财务业绩 - 2025H1实现收入22.99亿元 同比增长38.83% [1] - 2025H1归母净利润1.19亿元 同比下降8.08% [1] - 2025H1扣非归母净利润1.16亿元 同比下降3.51% [1] - 25Q2收入15.04亿元 同比增长50.56% [1] - 25Q2归母净利润0.74亿元 同比减少1.23% [1] - 25Q2扣非归母净利润0.73亿元 同比增长5.90% [1] - 净利润下滑主要因原材料采购价格上升及海外客户结构变化导致毛利率下滑 [1] 订单情况 - 截至2025H1在执行及待执行订单共计54.75亿元 [1] - 陆上风电装备订单新增25.77亿元 在执行及待执行41.73亿元 [1] - 海上风电及海洋工程装备订单新增4.08亿元 在执行及待执行12.77亿元 [1] 业务表现 - 陆上风电装备类产品实现收入18.82亿元 同比增长25.61% [2] - 陆上风电装备毛利率12.72% [2] - 混凝土塔筒类产品实现营业收入2.44亿元 同比增长259.06% [2] - 海上风电及海洋工程装备实现收入3.63亿元 同比增长226.21% [2] - 海上风电及海洋工程装备毛利率9.29% 同比提升6.99个百分点 [2] 战略规划 - 推动国内外塔筒业务市场占有率提升 [2] - 加快发展海上风电业务 [2] - 持续关注前瞻性技术并制定研发规划 [2] - 推进现有产能基地技术工艺改进 [2] - 完善沿海海上风电产业布局 [2] - 稳步推进混凝土塔筒业务 [2] - 2025年目标钢塔产量70万吨 混凝土塔筒250套 [2] - 截至2025H1已完成钢塔经营目标约46% [2] - 截至2025H1已完成混凝土塔经营目标约42% [2] 业绩展望 - 预计2025年营收57.2亿元 增速18% [3] - 预计2026年营收64.9亿元 增速14% [3] - 预计2027年营收67.8亿元 增速5% [3] - 预计2025年归母净利润3.0亿元 增速63% [3] - 预计2026年归母净利润4.2亿元 增速41% [3] - 预计2027年归母净利润4.7亿元 增速12% [3] - 对应2025-2027年PE为24倍/17倍/15倍 [3]

行业投资评级 - 看好风电行业 [3] 核心观点 - 中报业绩大幅改善 飞沃科技Q2归母净利润0.34亿元同比+241.45% 双一科技Q2归母净利润0.70亿元同比+239.40% 新强联Q2归母净利润2.29亿元同比扭亏 [1] - 2025年国内风电新增装机预计达110GW Q2国内风电新增装机量36.77GW同比+255.61% Q3进入全年景气高点 [3] - 2026年欧洲海风装机量预计达8.7GW同比+107% 国内外海风预期共振 [3] 重点公司分析 海缆环节 - 东方电缆收盘价52.55元 总市值361亿元 2025E预测PE 22倍 [5] - 中天科技收盘价15.05元 总市值514亿元 2025E预测PE 14倍 [5] - 起帆电缆收盘价16.16元 总市值67亿元 2025E预测PE 17倍 [5] 塔桩环节 - 海力风电收盘价75.68元 总市值165亿元 2025E预测PE 28倍 [5] - 泰胜风能收盘价7.56元 总市值71亿元 2025E预测PE 21倍 [5] - 天顺风能收盘价6.98元 总市值125亿元 2025E预测PE 17倍 [5] - 大金重工收盘价32.17元 总市值205亿元 2025E预测PE 22倍 [5] 零部件环节 - 金雷股份收盘价26.08元 总市值83亿元 2025E预测PE 18倍 [5] - 广大特材收盘价26.75元 总市值73亿元 2025E预测PE 22倍 [5] - 日月股份收盘价13.22元 总市值136亿元 2025E预测PE 17倍 [5] 主机环节 - 三一重能收盘价28.11元 总市值345亿元 2025E预测PE 16倍 [5] - 金风科技收盘价10.52元 总市值444亿元 2025E预测PE 16倍 [5] - 运达股份收盘价14.50元 总市值114亿元 2025E预测PE 19倍 [5] 投资建议 - 重点关注主轴龙头金雷股份和纯海风标的海力风电 [3] - 同时关注东方电缆 金风科技 大金重工 中天科技 广大特材 新强联 运达股份 三一重能等标的 [3]

公司概况 - 2003 年成立于宁夏银川，现有员工千余人，2023 年 8 月登陆深交所创业板 [2] - 主营业务为风电专用减速器和增速器的研发、生产和销售，产品包括风电偏航减速器等多种类型，为新能源产业提供精密传动解决方案 [2] - 是金风科技等国内知名风电企业重要供应商，进入西门子 - 歌美飒等国外知名风电企业合格供应商名录并建立稳定合作关系 [2] 智慧工厂项目战略意义 - 填补区域产业空白，强化区位壁垒，解决行业陆上大功率增速器配套需求，促进西北重型装备产业链发展，形成区域协同壁垒 [3] - 完善产品矩阵，提升核心赛道话语权，切入风电增速器领域，完善风电传动系统产品矩阵 [3] - 以智能化 + 技术夯实竞争优势，引入智能化产线和数字化管理系统，结合 200 余项专利技术积累，提升生产效率与交付能力，支撑产品迭代 [3] 风电行业发展看法 - 公司对未来风电行业发展持长期乐观态度，2025 年国内新增装机预计维持高位 [3] - 政策端“沙戈荒”大基地等持续发力，技术端风机向大功率、智能化迭代，带动核心部件价值提升，催生结构性机会 [3] - 公司现有技术积累和区域配套优势契合行业趋势，定增项目投产后提升把握行业机遇能力 [3] 风电增速器技术壁垒 - 是风力发电机组机械动力传递核心装置，设计、加工、装配要求高，需保证可靠性高、寿命长等要素 [3] - 制作工序繁杂，每个部件组装前需多重工序，设计时要考虑风机实际工况，进行精确计算分析和严苛验证试验 [3] 增速器产品优势 - 具有啮合平稳、噪声小等优势，得益于领先技术与工艺 [4] - 齿轮使用优质合金钢材料，采用多种热处理工艺，提升耐磨性和疲劳寿命 [4] - 采用先进工艺，外齿轮精度可达 5 级、内齿轮精度可达 7 级，确保低噪音、高效率传动 [4] - 铸件采用耐低温冲击材料，关键部位探伤按 1 级执行、加工精度可达 5 级 [4] 参与“千乡万村驭风行动”情况 - 全资孙公司收到相关项目核准批复，项目建设总装机容量共计 65MW 风力发电机组 [4] - 推动新能源发电业务及风电减速器、增速器业务协同发展，拓展新能源市场，提升清洁能源产能 [4] 保持和增强持续经营能力措施 - 2025 年守正创新，坚持战略定力，深耕新能源领域和传动装备制造业 [4] - 坚持精益管理和安全生产原则，开拓海外销售市场，建设供应链体系，推进成本控制及数字化转型 [4] - 提升行业影响力、可持续经营能力及核心竞争力，优化产品结构和服务质量，确保产能满足市场需求 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司业绩大幅增长，预计归母净利润2.5 - 3.0亿元，同比增长78% - 114%；扣非归母净利润2.3 - 2.8亿元，同比增长87% - 127% [1] - 上半年新增订单量质齐增，1 - 5月新签订单同比增长约50%，大载荷和齿轮齿条升降机占升降机订单金额比例达40%左右 [2] - 公司持续强化国际化布局，海外盈利能力远高于内销，2024年海外收入6.5亿元，同比增长19%，收入占比50%，毛利率56% [2] - 风电产品不断升级，紧跟风机大型化趋势推出新品；非风电业务稳扎稳打，产品拓展至多个非风电领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.92/6.02/7.56亿元，同比 +56%/+22%/+26%，EPS为2.32/2.83/3.56元，动态PE为12.9/10.5/8.4倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,105|1,299|1,915|2,199|2,592| |(+/-%)|38.2%|17.6%|47.5%|14.8%|17.9%| |净利润(百万元)|207|315|492|602|756| |(+/-%)|33.3%|52.2%|56.4%|22.3%|25.6%| |每股收益（元）|0.97|1.48|2.32|2.83|3.56| |EBIT Margin|14.5%|19.5%|25.0%|27.0%|29.1%| |净资产收益率（ROE）|9.3%|12.9%|17.7%|18.7%|20.3%| |市盈率（PE）|30.7|20.1|12.9|10.5|8.4| |EV/EBITDA|38.9|26.2|13.6|11.2|9.0| |市净率（PB）|2.75|2.45|2.12|1.84|1.58|[4] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|887|937|1043|1419|1868| |应收款项|522|523|577|663|781| |存货净额|236|390|396|449|525| |流动资产合计|2522|2931|3086|3613|4275| |固定资产|115|141|175|208|237| |资产总计|2821|3320|3502|4026|4698| |负债合计|513|732|517|586|683| |股东权益|2307|2588|2985|3439|4015|[13] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1105|1299|1915|2199|2592| |营业成本|595|708|1032|1171|1370| |销售费用|150|127|153|165|168| |管理费用|96|118|134|143|156| |研发费用|95|85|105|114|130| |财务费用|(32)|(35)|(12)|(16)|(21)| |投资收益|22|32|30|30|30| |归属于母公司净利润|207|315|492|602|756|[13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|207|315|492|602|756| |经营活动现金流|98|280|246|500|618| |投资活动现金流|(572)|(220)|(21)|7|(10)| |融资活动现金流|(71)|(17)|(119)|(132)|(159)| |现金净变动|(545)|42|106|376|449|[13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：风电行业，细分包括海缆、塔筒、风机制造、零部件等环节 - **公司**：东方线缆、中天科技、大金重工、金风科技、三一、明阳、日月、运达、新强联、东软、SEAF、海力风电 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025 年风电行业整体表现**：2025 年陆上和海上风电需求共振，预计陆上风电装机超 100GW 达 100 - 110GW，同比增 25% - 30%；海上风电装机 8 - 10GW，同比翻倍以上 [1][3][4][10] 2. **海外市场机会** - 欧洲海上风电市场增长为中国企业提供契机，2024 年竞价同比增 46%，预计今年 34.7GW，2030 年新增装机达 11 - 12GW；新兴市场陆上风电竞价增加也带来机会 [1][5] - 海外陆风市场新兴市场 2024 年装机 14GW，2030 年预计达 35GW，年均复合增速 15% [14] 3. **产业链各环节情况** - **海缆**：2025 - 2030 年市场规模年均复合增速 20%，一线头部企业格局强化，220kV 海缆毛利率 35% - 40%，超高压 45% - 50%，中国企业海外订单增长 [1][15][16] - **塔筒与单桩**：海外单位盈利优于国内，国内单桩加工费触底，产能利用率提升，大金重工在欧洲市场表现突出，2024 年交付 11 万吨占 20%份额 [2][17][18] - **风机制造**：盈利能力改善，国内价格企稳反弹，新兴市场出海优势明显，海外及深远海项目毛利率高，未来几年向好 [1][7] - **零部件**：今年铸件、叶片价格上涨盈利好，但明年增速或放缓、价格压力增加，关注年底谈判结果 [8] 4. **风机企业情况** - 格局相对稳定，海风格局更集中，通过反内卷策略盈利改善，下半年或明年利润释放弹性大 [20] - 海外陆风市场多数主机厂订单爆发，头部公司交付量增加 [21] 5. **行业中长期策略**：看好两海方向，推荐东方电缆、中天科技、大金重工、金风、三一、明阳、运达等企业，关注零部件业绩兑现情况好的公司 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年上半年受 136 号文影响，5 月抢装明显，当月装机 26GW 同比增 800%，1 - 5 月累计装机 46GW [10] - 国内海上风电项目集中在江苏和广东，部分项目开工、审批或交付，深远海示范项目有进展 [12] - 欧洲各国提升海上风电规划，拍卖量增加，今年预计新增装机 4.5GW 同比增 74%，未来并网量将显著增加 [13] - 风机企业开发运营收益受 136 号文电价下降影响，但仍是重要收入来源，且在增加海外市场份额 [9] - 海缆市场 2024 下半年超高压海缆招标增加，二线企业毛利率下行，一线企业海外订单增长并开始兑现业绩 [15][16] - 塔筒与单桩国内单桩加工费触底后产能利用率提升，海外本土产能供应受限 [17] - 风机零部件今年初价格上涨，二三季度业绩兑现或超预期，但明年陆风需求有压力 [22]