港股市场板块表现 - 1月15日早盘，港股地产、金融板块走势相对较强，恒生科技与港股通科技指数走势分化 [1] - 恒生科技指数成分股中，比亚迪股份、舜宇光学科技、地平线机器人-W、理想汽车-W、美的集团、比亚迪电子、海尔智家涨幅居前 [1] - 国证港股通科技指数成分股中，贝壳-W、比亚迪股份、舜宇光学科技、地平线机器人-W、理想汽车-W、比亚迪电子、优必选、信达生物、零跑汽车、瑞声科技等涨幅领先 [1] 公司动态与事件 - 携程因反垄断调查陷入股价调整，公司回应将积极配合调查并全面落实监管要求 [1] - 阿里巴巴宣布旗下AI应用“千问”全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等生态业务，实现AI一键点外卖、订机票，并向所有用户开放测试 [1] - 百度早盘股价上涨超过1%，公司正考虑将其在香港的第二上市升级为“双重主要上市”，旨在获取港股通资格以吸引内地资本 [1] - 阿里巴巴-W于2024年8月28日完成香港双重主要上市，并于10月28日被纳入港股通 [1] 行业与板块展望 - 恒生互联网ETF聚焦港股互联网巨头，外卖平台“补贴大战”对盈利预期的扰动或逐渐消退 [2] - 中长期来看，在AI应用商业化驱动下，互联网板块的业绩增长或具备较强确定性 [2]

市场板块表现 - 1月15日早盘，港股地产、金融板块走势相对较强，恒生科技与港股通科技指数走势分化 [1] - 恒生科技指数成分股中，比亚迪股份、舜宇光学科技、地平线机器人-W、理想汽车-W、美的集团、比亚迪电子、海尔智家涨幅居前 [1] - 国证港股通科技成分股中，贝壳-W、比亚迪股份、舜宇光学科技、地平线机器人-W、理想汽车-W、比亚迪电子、优必选、信达生物、零跑汽车、瑞声科技等涨幅领先 [1] 公司动态与事件 - 携程因反垄断调查陷入股价调整，公司回应将积极配合调查并全面落实监管要求 [1] - 阿里巴巴宣布旗下AI应用“千问”全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等生态业务，实现AI一键点外卖、订机票，并向所有用户开放测试 [1] - 百度早盘股价上涨超过1%，公司正考虑将其在香港的第二上市升级为“双重主要上市”，旨在获取港股通资格以吸引内地资本 [1] - 阿里巴巴-W于2024年8月28日完成香港双重主要上市，并于10月28日被正式纳入港股通 [1] 行业与板块展望 - 恒生互联网ETF聚焦港股互联网巨头，外卖平台“补贴大战”对盈利预期的扰动或逐渐消退 [2] - 中长期来看，在AI应用商业化驱动下，互联网板块的业绩增长或具备较强确定性 [2]

美国宏观经济与货币政策 - 核心通胀数据温和但不足以支持美联储1月降息 美国12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比2.6% [6] 通胀并未重新升温但仍高于目标，不足以支持美联储1月降息 [1] 预计美联储今年1月暂停降息、全年降息两次各25bps [7] - 美国经济展现韧性但潜在风险被市场低估 尽管劳动力市场有所放缓，但消费者持续消费，企业普遍保持健康 [1] 市场似乎低估了潜在风险，包括复杂的地缘政治局势、顽固性通胀风险以及高企的资产价格 [1] - 市场对降息预期充分定价，美元价值或被低估 2026年的两次降息预期已提前被市场定价 [1] 美元相对于欧元、英镑的实际利率优势并未被完全体现，存在被低估的情况 [1] 外汇市场动态 - 日元面临多重贬值压力，短期走势承压 市场对日本财政状况的担忧可能使日元面临走弱压力 [2] 投资者对日本在领导层更替后采取扩张性财政政策的担忧，以及高企的公共债务水平被视为潜在风险 [4] - 日元持续走弱可能引发政策干预 日元的大幅贬值可能会引发日本国内外政策制定者的进一步担忧 [3] 如果日元持续走弱，将加剧市场对于日本政府出手干预外汇市场以支撑日元的猜测 [3] - 机构下调日元预期，上行空间有限 下调对日元的预测，预计三个月后美元兑日元将达到155，一年后为149 [4] 在2026年内，日元不太可能成为美元走软的主要受益货币 [4] - 英镑兑欧元汇率可能因英国央行降息预期而下跌 英国央行可能在三月再次降息，这将导致未来几个月英镑兑欧元汇率水平逐步回落 [5] 欧镑汇率已经跌至0.8700以下，这在短期模型中属于适度低估区间 [5][6] 中国宏观经济与贸易 - 12月出口增速加快，贸易转移效应与产业升级是主因 2025年12月出口额同比增长6.6%，增速比11月加快0.7个百分点 [9] 贸易转移效应继续发酵，对“一带一路”共建经济体出口加速 [9] 在全球AI投资热潮和国内制造业转型升级带动下，12月芯片、汽车出口增速显著加快 [9] 行业与主题投资机会 - 战略金属迎来牛市格局，投资价值凸显 资源民族主义兴起、战略资源“武器化”、供给刚性“显性化”、需求受益产业巨变共同铸就了战略金属牛市格局 [8] 持续看好资源强稀缺性+供给强刚性、强脆弱性，以及需求受益产业巨变和各国战略储备的战略金属 [8] - “AI飞跃+百年变局”共振，催生超级铜周期 本轮铜周期同时叠加了“人工智能科技革命”与“全球秩序重塑”两大长期逻辑 [11] 铜价依然有较大上行空间，剔除通胀因素后的铜价尚未达到前几轮超级周期的高度，且当前铜金比价仍处历史低位 [11] 应重点关注铜资源端、优质矿企及与电力、AI基础设施高度相关的产业链环节 [12] - AI应用商业化空间广阔，产业链持续受益 AI应用商业化具备广阔发展空间，以生成式搜索为代表的AI应用方向正在不断探索 [10] AI在降本增效之外，为用户提供了独特的交互体验，用户的参与感显著提升 [10] 建议关注AI投入不断增加港股互联网核心资产、AI赋能不断深化的AI应用及产业链 [10] - 脑机接口技术迈向产业化，政策支持力度大 脑机接口技术正从实验室迈向产业化生产，Neuralink计划在2026年启动设备大规模量产 [13] 我国从国家到地方层面密集出台系列政策以及医保定价、优先审批等支持措施，为产业商业化落地提供保障 [13] - 电力改革深化，火电调节价值凸显 电改加速推进，火电调节性价值有望更好地得到体现 [14] 国家政策明确2026年容量电价回收煤电固定成本的比例提升至不低于50% [14] 省级电力现货市场已实现基本全覆盖，各区域电力现货价格上下限相对较宽，实际价格具有弹性 [14]

行业宏观趋势 - AI热潮持续高涨 2026年被视为AI应用从“技术验证”迈向“商业推广”的关键之年 [1] - 行业迎来三大拐点：技术逐步成熟（大模型具备强工具调用、多模态理解等能力）、政策持续护航（国家提出“人工智能+”行动）、市场需求共振（B端降本增效与C端普及） [1] - 许多中国企业将目光瞄向海外市场 输出中国AI能力以形成差异化竞争优势 [1] - 2026年是AI Agent“创造经济价值”的关键一年 其未来走势取决于价值刚性、成本控制和开发速度三大因素 [3] 公司业务与产品 - 富匙科技是港股上市公司移卡（9923.HK）旗下生态企业 定位为全球商户AI服务提供商 [1] - 公司客户已覆盖新加坡、马来西亚、越南、印尼、日本、澳大利亚等地区 [1] - 公司从2023年开始加大AI研发投入 通过AI创新赋能业务决策、提高效率 [1] - 2025年AI产品开始落地 于3月在东南亚推出针对餐饮行业的AI Agent 随后推出另一款AI Agent产品AI Shop [1] - 当前主要产品包括AI CRM与AI Shop [2] - AI CRM汇聚海量商户与会员信息 将推出自然语言交互生成获客页面等功能 商家通过描述需求即可自动生成投放页面 [2] - AI Shop可根据用户语言对话描述需求动态生成商品分类 通过顾客数据预判需求并智能推荐购物组合以提升销售转化率 [2] 公司运营与市场数据 - 公司覆盖品牌数超过220个 商户数量超过3.4万家 为超过4000万顾客提供服务 [3] - 在AI加持下 商户留存率超过90% 远超传统营销方式的客户留存率 [3] - 公司已完成多轮融资 资方包含顺丰同城、同创伟业等多家国内知名投资机构 [3] - 公司已邀请曾梓健先生加盟并领导财务管理、融资和资本市场工作 其此前曾在高盛集团和小红书公司工作 [3] - 公司市场策略将持续深入挖掘AI技术的内外部应用场景 巩固AI研发成果以快速扩大海外业务规模 [3]

GEO营销 - GEO营销被视为AI应用最先实现商业化的场景 市场空间从29亿起步 未来有望达到千亿级别 头部公司正展开卡位竞争 [1] 3D打印产业 - 3D打印市场当前规模达700亿 并保持30%的年增速 四大产业领域形成共振 推动行业快速发展 全产业链核心投资标的已被梳理圈出 [1] 卫星产业链 - 全球范围内太空资源竞争正在加速 为卫星产业链带来了确定性的发展机遇 [1] AI产业链 - DeepSeek V4版本发布的时间点可能临近 这为AI产业链再次提供了布局的时间窗口 [1]

公司股价与交易表现 - 阜博集团股价午后涨超8%，截至发稿时上涨7.68%，报5.19港元 [1] - 成交额达到3.6亿港元 [1] 行业趋势与催化剂 - AI下游应用场景正加速进入商业化验证阶段，主要得益于模型能力提升及推理与长窗口成本显著下降 [1] - 近期各类AI应用及端侧迭代加速 [1] - 华特迪士尼公司与OpenAI宣布达成为期三年的战略合作与内容授权协议 [1] - 此次合作树立了“IP+AI”的新范式，开启了“好莱坞拥抱AI”新时代 [1] 公司业务与市场机会 - 阜博集团长期服务迪士尼等巨头，是数字版权管理商 [1] - 公司有望直接受益于新增的活跃资产与授权管理需求 [1] - 其成熟的解决方案有助于获取更多新客户 [1] 机构观点与推荐 - 招商证券持续坚定推荐业绩表现稳中向好、AI领域领先布局的互联网龙头公司 [1] - 中信建投发布研报指出AI下游应用商业化验证加速 [1] - 浙商证券认为迪士尼与OpenAI的合作树立了“IP+AI”新范式 [1]

公司股价与交易表现 - 阜博集团(03738)股价午后涨超8%，截至发稿时上涨7.68%，报5.19港元，成交额达3.6亿港元 [1] 行业趋势与催化剂 - AI模型能力持续提升，特别是推理与长窗口成本显著下降，推动AI下游应用场景加速进入商业化验证阶段 [1] - 近期各类AI应用及端侧迭代加速，业绩表现稳中向好、在AI领域领先布局的互联网龙头公司受到关注 [1] - 华特迪士尼公司与OpenAI达成一项为期三年的战略合作与内容授权协议，此次合作树立了“IP+AI”的新范式，标志着迪士尼开启了“好莱坞拥抱AI”的新时代 [1] 公司业务机遇 - 长期服务迪士尼等巨头的数字版权管理商阜博集团，有望直接受益于合作带来的新增活跃资产与授权管理需求 [1] - 公司成熟的解决方案有助于其获取更多新客户 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2026年，AI应用的商业化兑现将是软件行业收入增量的重要驱动，行业即将迎来市值快速提升阶段，当前处于最佳布局期 [3][4][15] - 中国软件行业具有乙方定制化特色，积累了行业know-how，大模型难以吞噬应用，由软件公司实现AI应用落地的可能性更大 [3][4][7] - 结合当前大模型能力及落地进展，最容易实现商业化的AI应用领域依次为：AI Agent、多模态、AI代码、AI营销 [3][15] - AI在医疗健康领域的应用加速，C端渗透进入快车道，脑机接口、AI药物研发（AI4S）等领域也多有重磅进展 [3][27][31][34][35] AI应用商业化前景与路径 - **行业趋势与驱动**：2025年软件板块在营收、利润上均有所反弹，其中利润弹性更高，2026年AI应用商业化将成为收入增量的重要驱动 [3][4] - **定制化护城河**：中国软件供应商普遍以铺设大量人员方式为企业做定制开发，定制化加强了与甲方的互动与绑定，积累了行业know-how，这是AI应用真正落地所依赖的，因此大模型无法完全取代应用 [3][4][7] - **估值提升时点**：复盘云计算时期，当新技术收入占比超过10%时，公司估值将快速提升，2024年为尝试融合期，2025年部分公司开始披露AI订单，2026年行业将迎来市值快速提升阶段 [3][15] - **历史案例佐证**： - 广联达在2017年云收入为4500万元，占总营收2%，2018年云收入提升至3.7亿元，占比13%，云化初期公司股价逆市上涨47%，2019-2020年云收入占比达26%、41%时，市值涨幅超过300% [11] - 用友网络在2017年云收入4.1亿元，占比6%，2019-2020年云收入达19.7亿元、34.2亿元，同比增长132%、74%，公司股价涨幅超过300% [11] 优先商业化的AI应用领域 - **AI Agent**：通过分层&多智能体、多步搜索+自我纠错、记忆持久化等技术提升处理复杂多步骤任务的能力，2026年重点方向包括多Agent系统（MAS）、人-机劳动力重组、慢思考+端侧操作及具身智能 [15][16][18] - **多模态（视频/图片生成）**：覆盖刚需场景，客户支付意愿高，技术已进入商用阶段，是变现较快的路径之一 [3][15][18] - 商业化案例：快手可灵在2025年第一季度收入超1.5亿元，3月ARR突破1亿美元，截至2025年6月全球用户突破2200万 [19] - 商业化案例：Midjourney在2025年上半年ARR接近5亿美元 [20] - **AI代码**：AI编程能力持续加强，能切实为企业降本增效，商业化进度较快 [3][15] - 商业化案例：Cursor的ARR已提升至5亿美元，吸引超过3万家付费企业客户 [3][20] - **AI营销**：市场营销领域数字化程度高、容错率高、具备规模效应，AI营销效果可转化为直观ROI，易于实现商业化兑现 [3][15][21] AI医疗健康领域近期进展 - **健康管理工具推出**：2026年1月8日，OpenAI推出由GPT-5.2驱动的医疗健康专用工具ChatGPT Health，支持整合用户电子病历、Apple Health等数据，提供个性化健康分析 [3][27] - GPT-5在多项医学推理指标上超越人类医生，例如在USMLE MedQA测试中准确率达95.84% [28] - **国内应用快速增长**：蚂蚁阿福新版月活用户数突破3000万，用户单日提问量超1000万，较一个月前翻倍增长 [3][27][29] - **其他厂商布局**：讯飞医疗“讯飞晓医”累计服务50万慢病患者；京东健康“AI京医智能体”累计服务用户数超5000万 [30] - **脑机接口进展**：Neuralink截至2025年9月已有12人植入设备，累计使用时长超1.5万小时，宣布2026年预计进行大规模生产 [34] - **AI药物研发（AI4S）进展**： - Retro Biosciences联合研发的抗衰药物RTR242已进入临床 [34] - 英矽智能于2025年12月30日登陆港交所，其AI生成的肺纤维化新药Rentosertib在2a期临床验证安全有效 [35] - **AI新材料合作**：晶泰控股与晶科能源签署AI高通量叠层太阳能电池合作协议，共建全闭环智慧实验室 [35] 重点推荐投资主线 报告重点推荐了九大投资主线及相关标的 [3][35][36][37] - 数字经济领军：包括海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术、德赛西威等 [35] - AIGC应用：包括金山办公、鼎捷数智、税友股份、同花顺、万兴科技、润达医疗、科大讯飞等 [35] - AIGC算力：包括浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光、寒武纪 [36] - 数据要素：包括税友股份、博思软件、广电运通、拓尔思、久远银海 [36] - 信创弹性：包括海光信息、太极股份、纳思达、软通动力、索辰科技等 [37] - 港股核心：包括中国软件国际、金蝶国际、中国民航信息网络、联想集团 [37] - 智联汽车：包括德赛西威、虹软科技、中科创达、豪恩汽电、经纬恒润 [37] - 新型工业化：包括鼎捷数智、思看科技、中控技术、赛意信息、用友网络等 [37] - 医疗信息化：包括润达医疗、嘉和美康、创业慧康、久远银海 [37] - AI医疗细分领域关注： - AI问诊和健管：卫宁健康、嘉和美康、润达医疗、讯飞医疗等 [36] - 脑机接口：爱朋医疗、美好医疗、三博脑科、创新医疗等 [36] - AI4S：晶泰控股、英矽智能 [36]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 字节AI与2026年春晚达成独家合作，其AI应用“豆包”DAU突破1亿，标志着国内AI应用商业化迈出重要一步，或将倒逼其他互联网大厂加速AI投入和布局 [2] - 悦己消费旺季来临，游戏、潮玩、视频影视等领域迎来重要产品上线和推广期，有望驱动相关公司业绩 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI应用与互联网大厂动态 - 字节跳动旗下火山引擎成为2026年春晚独家AI云合作伙伴，豆包将推出互动玩法，其DAU已突破1亿 [2] - 豆包于2025年10月接入抖音商城，形成交易闭环，预计后续可通过广告和电商抽成变现 [2] - 阿里巴巴在AI领域的两大增量是芯片国产化及千问等ToC应用；钉钉近期发布了B端Agent产品DingTalk Real [2] - 腾讯重组AI架构，成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，加速混元大模型研发，并任命前OpenAI研究员姚顺雨为首席AI科学家 [2] - AI产品推广年利好分众传媒等广告公司 [2] 游戏行业动态 - 春节是游戏推广及商业化黄金期，尤其对大DAU、年轻用户为主的游戏 [2] - 重点游戏包括：巨人网络《超自然行动组》、腾讯《三角洲》 [2] - 网易跨端游戏《燕云十六声》于12月27日登顶iOS国区游戏畅销榜，其官网显示首月海外玩家达1500万 [2] - 心动公司《心动小镇》海外服将于1月7日上线，三七互娱《RO仙境传说：世界之旅》将于1月15日上线，哔哩哔哩《百将牌》计划在2025年第一季度推广 [2] 潮玩与视频消费 - 泡泡玛特Labubu4.0有望发售，公司过去2年业绩持续超预期，得益于产品类型丰富及海外市场渠道拓展 [2] - 动画片《中国奇谭2》将于1月1日在B站独家开播，由哔哩哔哩、上海电影等联合出品 [2] - 2025年第一季度电影重点关注《飞驰人生3》《镖人》《惊蛰无声》 [2] - 其余重点关注网易云音乐、大麦娱乐 [2] 重点公司财务与估值摘要 - 腾讯控股：预计2025年营业收入为7556亿人民币，同比增长14%；预计2025年归母净利润为2602亿人民币，同比增长17%；对应2025年PE为19倍 [4] - 巨人网络：预计2025年营业收入为53亿人民币，同比增长81%；预计2025年归母净利润为22亿人民币，同比增长55%；对应2025年PE为40倍 [4] - 泡泡玛特：预计2025年营业收入为389亿人民币，同比增长198%；预计2025年归母净利润为136亿人民币，同比增长324%；对应2025年PE为18倍 [4] - 哔哩哔哩：预计2025年营业收入为302亿人民币，同比增长13%；预计2025年归母净利润为26亿人民币（2024年为亏损）；对应2025年PE为28倍 [4] - 分众传媒：预计2025年营业收入为126亿人民币，同比增长3%；预计2025年归母净利润为56亿人民币，同比增长9%；对应2025年PE为18倍 [4]

市场表现与事件驱动 - 12月26日盘中 A股三大指数集体上涨 海南 光伏设备 免税店板块领涨 软件开发板块开盘后持续拉升 [1] - 创业板软件ETF华夏（159256）涨0.83% 持仓股诚迈科技大涨超4% 润和软件盘中上涨超2% 深信服 指南针 四方精创股纷纷上涨 [1] - 南京市科学技术局公示《2025年度市级重大科技专项拟立项项目名单》 润和软件申报的“面向GUI系统的AI测试智能体平台关键技术研究”项目成功入选 [1] 行业定位与趋势 - 在AI产业链中 软件行业主要处于中游技术层和下游应用层 扮演核心技术支撑和应用落地的关键角色 [1] - 软件行业在中游技术层主要提供AI框架 开发平台和算法模型 这些技术是AI应用开发的基础 [1] - 在下游应用层 软件行业通过将AI技术与各行业结合 推动AI应用的落地 [1] - AI应用商业化2025年将快速落地 成本结构有望向研发支出倾斜 软件公司有望释放业绩 [2] - 在大模型成熟赋能下 已形成AI大模型-AI应用-商业模式落地的闭环 [2] - 多模态大模型打开了AI应用的“能力圈” AI应用空间进一步扩大 [2] 投资关注方向 - 建议关注企业级AI软件 内容创作工具 营销与客户服务平台 [2] - AI有望赋能教育 金融和医疗等垂直场景 实现客户规模增长 付费渗透率提升 [2]