公司股价与交易表现 - 12月30日盘中，公司股价下跌2.00%，报602.70元/股，成交额15.26亿元，换手率8.46%，总市值2832.86亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.58亿元，特大单买卖占比分别为10.33%和15.42%，大单买卖占比分别为32.38%和37.67% [1] - 公司今年以来股价微涨0.37%，但近5个交易日累计下跌10.95% [2] - 公司于12月12日登上龙虎榜，当日龙虎榜净卖出4.67亿元，买入总额6.49亿元（占总成交额6.25%），卖出总额11.16亿元（占总成交额10.74%） [2] 公司基本面与业务构成 - 公司成立于2020年6月11日，于2025年12月5日上市，主营业务为GPU及相关产品的研发、设计和销售 [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长181.99%；归母净利润为-7.24亿元，亏损同比收窄18.71% [2] - 公司主营业务收入构成为：集群70.75%，板卡17.74%，一体机9.05%，其他2.41%，芯片0.05% [2] - 截至12月5日，公司股东户数为3.92万户，较上期大幅增加45515.12%；人均流通股748股，较上期无变化 [2] 行业与市场定位 - 公司所属申万行业为电子-半导体-数字芯片设计 [2] - 公司所属概念板块包括：次新股、近端次新、GPU、AI芯片、AI训练等 [2]

公司上市计划 - 通用GPU公司天数智芯在港交所公告，拟发行25,431,800股H股 [1] - 发行定价为每股144.60港元 [1] - 预期H股将于明年1月8日开始在港交所交易 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级 [1][7][33] 报告核心观点 - 瑞晟智能是智能工厂装备领军者，正通过向算力设备和机器人领域拓展，形成“算力+机器人”双轮驱动的业务布局，构筑核心竞争优势 [1][4][14] - 公司近期在算力业务上取得突破，中标多笔订单，第二增长曲线加速发展，并战略投资武珞智慧绑定国产GPU厂商沐曦，有望充分受益于AI芯片国产替代机遇 [5][6][19] - 全球及中国GPU与AI芯片市场需求爆发，国产替代空间广阔，为公司新业务提供了巨大的成长空间 [23][26][31] 公司业务与战略布局 - 公司长期深耕智能装备，以智慧工厂、智慧物流、智慧消防三大垂直应用场景为基础 [4][14] - 通过设立瑞晟智焱、天玑智能等子公司，将业务拓展至算力中心软硬件产品及机器人产品，形成一体化业务布局 [4][14] - 在算力领域，公司与国产算力芯片厂商合作，布局软硬件产品以把握国产替代机遇 [4][14] - 在机器人领域，公司聚焦垂直行业，以高性能驱动电机为突破口，为特定工业场景的机器人开发及无人化奠定基础 [4][14][22] - 智能工厂作为最终执行端，整合算力与机器人资源，形成终端应用场景、算力、机器人三位一体的服务体系 [4][14] 算力业务进展与协同 - 2025年8月、11月及12月，公司先后预中选/中标湖南永州移动项目第一期、第二期，并获得山东现代大数据教育产业国产算力设备及配套服务采购项目（二期）的《成交通知书》 [5][17][18] - 目前算力订单累计规模达2.76亿元（含税），且后续储备订单充足 [5][18] - 2025年10月，公司完成对武珞智慧的战略投资，持股比例达25%并成为其第一大股东 [6][19] - 武珞智慧是国产GPU厂商沐曦集成电路的核心代理商之一，2024年占沐曦主要业务收入比例的8.81% [19] - 武珞智慧工厂暨AI训推GPU服务器生产基地已正式投产，并配套自研存算一体、液冷等核心专利技术 [6][19] - 公司借助与武珞智慧及沐曦的合作，手握国产GPU稀缺供应链资源，叠加自身智能制造场景化技术优势，受益于国产算力替代提速 [5][18] 行业市场前景 - 根据Verified Market Research数据，2024年全球GPU市场规模为773.9亿美元，预计2030年有望达到4724.5亿美元，2024-2030年复合增长率高达35.19% [23] - 根据中商产业研究院数据，2024年中国GPU市场规模约为1073亿元，同比增长32.96% [23] - 根据Precedence Research数据，2024年全球AI芯片市场规模约为732.7亿美元，预计2030年将达到3360.7亿美元 [26] - IDC数据显示，2024年中国加速计算服务器市场规模达到221亿美元，同比增长134%，预计到2029年将超过千亿美元 [26] - 中商产业研究院预测，2025年中国AI芯片市场规模将增长至1530亿元，2020年至2025年复合增长率达53% [26] - 鉴于英伟达目前在中国AI芯片市场份额高达70%左右，出口管制政策将创造较大的供给缺口 [6][31] - 根据TrendForce预计，中国AI服务器市场外购英伟达、AMD等芯片的比例将从2024年的约63%下降至2025年的约42%，而中国本土芯片供应商占比预计2025年将提升至40% [7][31] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为7.12亿元、14.06亿元、21.46亿元，同比增长83.7%、97.6%、52.6% [7][9] - 预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为0.35亿元、1.22亿元、1.81亿元，同比增长116.1%、253.6%、47.9% [7][9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.55元、1.96元、2.90元 [7][9] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为122.9倍、34.7倍、23.5倍 [9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.6%、21.5%、24.3% [9]

市场交易与假期安排 - 元旦假期导致全球主要市场休市 沪深交易所于1月1日至1月3日休市 1月5日起照常开市 港股与美股于1月1日休市 [1] - 下周因元旦假期仅有3个交易日 限售股解禁规模环比大幅下降 解禁股数36.83亿股 解禁市值约580.97亿元 [8] 宏观经济与政策事件 - 美联储将于12月30日公布12月政策会议纪要 [4] - 特朗普可能在1月第一周指定美联储新主席人选 热门继任者包括白宫经济顾问哈塞特、前美联储理事沃什、美联储理事沃勒和鲍曼 [2] - 中国国家统计局将于12月31日发布12月官方制造业数据 [3] - 中国人民银行公开市场下周将有6227亿元逆回购到期 其中周日到期4701亿元 [7] 行业动态与政策 - 自2026年1月1日起 新能源汽车购置税政策从全额免征调整为减半征收 每辆车最高减税额从3万元调整为1.5万元 [9] - 造纸行业掀起涨价潮 博汇纸业、湖北荣成再生科技、山鹰纸业、五洲特纸等公司均宣布将在下周涨价 [10] 公司上市与资本市场事件 - “港股GPU第一股”壁仞科技计划于2026年1月2日挂牌交易 [5] - “Physical AI第一股”五一视界预计于12月30日挂牌上市 [5] - 林清轩预计将于12月30日挂牌上市 [5] - 佰维存储、萤石网络等公司下周解禁市值超百亿元 [8] 金融市场产品动态 - 国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）为平抑溢价 自12月29日起将A类基金份额的定投金额上限从500元重新下调至100元 [6] 行业展会 - 2025深圳脑博会于12月28日至30日在深圳举行 [11]

公司市场表现与市值 - 公司认为二级市场表现受市场环境波动、板块资金轮动等多重外部因素影响 [2] - 公司2025年市值最高突破200亿元 体现了市场对公司行业地位及发展潜力的认可 [2] 公司经营与核心竞争力 - 公司致力于通过扎实的经营业绩和清晰的成长逻辑实现良好的市值表现 [2] - 公司通过夯实核心竞争力、拓展产品品类等方式持续提升经营能力 [2] - 公司保持在低功耗、高音质、高集成度音频芯片等核心技术领域的领先地位 [2] 股东回报与利润分配 - 公司在保证正常经营和长远发展的前提下坚持现金分红 [2] - 公司自2022年上市以来已实施4次利润分配 让股东切实感受公司的发展成果 [2] 前瞻性战略投资布局 - 公司围绕半导体核心领域高成长性赛道进行精准布局 [2] - 公司布局方向包括GPU、AI及先进封装测试等 旨在形成赋能自身长期发展的产业协同优势 [2] - 公司投资的摩尔线程、沐曦股份均已成功上市 [2] 投资者关系管理 - 公司始终秉持合规、透明、高效的原则构建多维度沟通体系 [2] - 公司通过业绩说明会、现场调研、电话会议、策略会、股东会、投资者热线及IR邮箱等多元化渠道与投资者沟通 [2] - 公司主动向投资者传递公司经营动态、盈利能力表现、对外投资布局等核心信息 推动良性互动 [2]

公司概况与行业地位 - 公司成立于2015年，是中国最早一批国产通用GPU公司之一，于2021年推出并量产交付中国首款通用GPU产品 [1] - 根据弗若斯特沙利文统计，公司是中国芯片设计公司中首家实现推理和训练通用GPU芯片量产的公司，也是首家采用7nm工艺技术达成该成果的公司 [1] - 公司创始人李云鹏有深厚的软件行业背景，曾在甲骨文工作近十年，这构成了公司早期强调软硬件系统性协同的基因 [1] - 截至2025年上半年，公司已累计交付超过5.2万片通用GPU产品 [1] 财务表现与增长 - 公司收入快速增长：2022年至2024年收入分别为1.89亿元、2.89亿元（同比增长52.91%）、5.40亿元（同比增长86.85%），复合年增长率为68.8% [2] - 2025年上半年收入为3.24亿元，已达到2024年全年收入的60% [2] - 公司仍处于亏损状态：2022至2024年净亏损分别为5.54亿元、8.17亿元、8.92亿元；2025年上半年亏损6.09亿元 [5] - 净亏损率呈下降趋势：整体净亏损率由2022年的292.3%下降至2024年的165.4%，2025年上半年为187.9% [8] 产品研发与迭代 - 产品研发加速：2021年推出第一代训练系列天垓Gen 1，2022年推出第一及第二代推理系列智铠Gen 1及智铠Gen 1X，2023年推出并量产第二代训练系列天垓Gen 2，2024年推出第三代训练系列天垓Gen 3 [2] - 第三代训练产品计划：天垓Gen 3于2024年三季度发布，增强了计算效能并重点提升大规模集群效率和互联互通能力，计划在2026年一季度开始量产 [3] - 下一代推理产品规划：下一代智铠产品将专门针对新兴/最新的大语言模型进行优化 [4] 业务构成与收入结构 - 训练系列产品是核心收入与利润来源：收入从2022年的1.88亿元提升到2024年的2.69亿元，但占公司收入比重从约99%下调到50%；2025年上半年收入1.9亿元，占比58.5% [6] - 推理系列产品收入快速爬坡：2023年收入0.46亿元，占比15.8%；2024年收入未明确给出，但2025年上半年收入0.87亿元，占比已升至26.8% [6] - AI算力解决方案业务拓展：公司于2023年开始提供AI算力解决方案，项目数从2023年的6个增加到2024年的26个，截至2025年上半年有10个项目 [4] 产品出货与定价 - 训练产品出货量与定价：2022-2024年天垓系列产品出货量维持在7千片左右；平均售价从2.44万元左右抬升到3.86万元左右，2025年上半年平均售价约为3.04万元 [3] - 推理产品出货量与定价：2022-2024年智铠系列产品整体出货量从38片大幅提升到9.8千片；平均售价从1.14万元左右下降到1.02万元左右，2025年上半年为9200元左右 [4] - 解决方案业务定价：销售均价在起步初期为260万元，2024年为540万元，2025年上半年为430万元 [4] 毛利率分析 - 训练系列毛利率高且稳健：毛利率维持在53%-61%的较高水平且整体在攀升，主要归因于销售技术性能及定价更高的新产品 [6] - 推理系列毛利率波动上升：毛利率从2023年初期的35.8%逐渐攀升到2024年的46.7%，2025年上半年下调到32%，波动与产品构成（更高定价的智铠Gen 1收入占比提升）有关 [6] - AI算力解决方案毛利率改善：毛利率从2023年的25.9%增长到2024年的31.7%，2025年上半年进一步提升至45.7% [8] 研发投入与成本控制 - 研发投入巨大：2022-2024年研发开支分别为4.57亿元、6.16亿元、7.73亿元，占同期总收入比重分别为241.1%、213.1%、143.2% [5] - 研发投入主要用于开发新产品及解决方案并优化现有产品 [5] - 公司通过优化成本控制、产品组合及增强营运效率来降低净亏损率 [2][8] - 对于AI解决方案业务，公司计划通过设计标准化、与生态伙伴深入合作来改善成本控制，并侧重于开发对性能和定制化有更高需求、具有更好利润潜力的用例 [8] 管理团队与融资 - 公司CEO兼董事会主席盖鲁江在加入前有约17年的财务及投资经验；首席运营官刘峥曾在中国联通、中国网通等通信公司任职 [8] - 管理团队中，有多名副总裁曾任职超威半导体(上海)有限公司（AMD附属公司），还有高管曾任职英伟达等公司 [8] - 公司成立十年，每年都有融资发生，最新一笔融资发生在2025年5月 [8]

公司股价与交易数据 - 2025年12月19日，公司股价下跌9.08%，当日成交额为45.22亿元 [1] - 同日，公司获融资买入4.38亿元，融资偿还3.48亿元，实现融资净买入9035.95万元 [1] - 截至12月19日，公司融资融券余额合计9.59亿元，其中融资余额9.59亿元，占流通市值的7.39% [1] - 12月19日，公司融券偿还、融券卖出、融券余量及融券余额均为0 [1] 公司股东与股本结构 - 截至2025年12月17日，公司股东户数为2.51万户，较上一统计期大幅增加20138.71% [2] - 截至12月17日，公司人均流通股为722股，较上期无变化 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.36亿元，同比大幅增长453.52% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-3.46亿元，同比亏损收窄55.79% [2] 公司基本情况与业务构成 - 公司全称为沐曦集成电路(上海)股份有限公司，位于上海市浦东新区，成立于2020年9月14日，于2025年12月17日上市 [1] - 公司主营业务为研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品，并提供配套软件栈与计算平台 [1] - 公司主营业务收入构成为：训推一体GPU板卡占97.55%，智算推理GPU板卡占1.25%，其他业务占0.80%，训推一体GPU服务器占0.32%，IP授权占0.08% [1]

文章核心观点 - 著名投资人葛卫东在成功投资沐曦获得巨额回报后 近期投资了被誉为“物理AI第一股”的五一视界 其投资逻辑遵循“增长”与“伟大的变化”两大原则 即选择具有巨大成长空间和高增长潜力的赛道 并投资于能驱动现实世界变革的公司 [1][3] 葛卫东的投资原则与案例 - 投资原则聚焦于赛道的持续成长性和足够大的空间 其次是公司在赛道中的位置和竞争优势 [3] - 强调投资“伟大的变化” 即捕捉科技进步与社会发展带来的行业爆发式增长机会 [3] - 以投资沐曦为例 其遵循了上述原则：中国GPU市场规模预计从2024年的1425亿元跃升至2029年的1.34万亿元 2025-2029年复合年增长率高达53.7% 市场空间巨大且增长迅速 [3] - 沐曦的竞争优势在于创始团队出身AMD 经验丰富 能实现全栈自研 产品针对数据中心和高性能计算 截至2024年底 GPU累计销量已超2.5万颗 营收从2022年的42.64万元飙升至2024年的7.43亿元 [4] - 葛卫东通过2022年7月首次投资及2025年两次增资 获得沐曦上市后6.73%的股权 按2025年12月17日收盘价829.9元/股计 其持股账面价值达223.56亿元 剔除成本后账面回报超200亿元 [4] 五一视界所处的行业与赛道 - 公司所处的物理AI赛道被英伟达创始人黄仁勋断言为下一波AI浪潮 当AI深度嵌入实体产业时 其价值空间可能达到50万亿美元量级 [4] - 以人形机器人市场为例 摩根斯坦利报告认为其到2050年市场规模将高达5万亿美元 [4] - 物理AI落地需要三大核心要素：合成数据、空间智能模型、仿真训练平台 [5] 五一视界的公司概况与竞争优势 - 公司是全球少数具备物理AI三要素及完整产品体系的公司 已成为物理AI基础设施的核心构建者 [5] - 公司是中国物理AI行业唯一能提供全链路解决方案的公司 在19个国家及地区服务了超1000家企业客户 覆盖超十个行业和领域 [5] - 公司营收从2022年的1.7亿元增长至2024年的2.87亿元 年复合增长率达30.02% 2025年上半年实现营收5382万元 同比增长62% [7] 五一视界的未来计划与资金用途 - 公司本轮港股上市募集资金约7.31-8.41亿港元 将用于加大研发投入 聚焦51Aes、51Sim、51Earth三大核心业务进行研发升级和产品矩阵扩容 [7] - 募集资金还将用于全球市场扩张 加强全球市场拓展与生态合作 以形成国内国际两个大市场 做大营收规模 [7]

市场整体表现 - 2025年12月19日A股主要指数全线上涨，沪指上涨0.36%收报3890.45点，深证成指涨0.66%收报13140.21点，创业板指涨0.49%收报3122.24点，科创50指数涨0.20%收报1308.59点 [1] - 市场呈现普涨格局，全天4476只个股上涨，901只个股下跌，79只个股收平 [1] - 沪深两市合计成交额17259亿元，较上个交易日放量704亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨多跌少，商贸零售、综合、轻工制造、环保、社会服务、房地产等行业领涨，涨幅分别为3.66%、2.22%、2.17%、2.06%、2.03%、2.01% [1] - 仅有银行、煤炭、电子三个行业下跌，跌幅分别为0.44%、0.29%、0.29% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括海南自贸港、乳业、核聚变、三胎、两岸融合、稀土永磁、核电、首发经济、锂矿、跨境电商、免税店、反关税、超导、最小市值、一级地产商 [2] - 光模块(CPO)、光刻机、GPU、半导体硅片、存储器、覆铜板、光芯片等概念板块出现回调 [2]

行业上市动态 - 国内通用GPU芯片企业天数智芯已通过证监会港股上市备案和港交所聆讯，即将登陆港交所 [1] - 沐曦股份和摩尔线程已在本月登陆科创板，上市首日股价分别大涨692.95%和425.46% [2] - 燧原科技在11月1日向上海证监局提交了上市辅导备案报告，辅导机构为中信证券 [2] - 壁仞科技与天数智芯一样选择在港股上市，目前也已通过港交所聆讯 [3] - 百度集团拟分拆其AI芯片企业昆仑芯科技独立上市，该公司已于12月16日变更为股份公司，注册资本从约2128万人民币增至4亿人民币，增幅约1780% [3] - 芯片行业投资人表示，IPO名额有限，当前是难得的窗口期，AI芯片企业都在争取尽快上市 [4] 天数智芯公司概况 - 天数智芯将自身定位为国内通用GPU厂商，成立于2015年 [4] - 2021年，公司发布中国首款通用GPU产品“天垓100”，2022年推出面向AI推理的“智铠100”系列 [4] - 2022年全年，天垓100系列累计销售订单突破5亿元 [4] - 2023年和2024年上半年，公司分别实现销售收入3.07亿元和1.92亿元，合计4.99亿元 [4] - 2023年和2024年上半年，公司实现净利润分别为-5.65亿元和-2.520亿元，合计亏损8.15亿元 [4] - 公司计划在港股IPO募资3-4亿美元 [4] 融资与股权结构 - 天数智芯已完成多轮融资，投资者包括大钲资本、Princeville Capital、上海电气香港、邦盛资本、沄柏资本、粤民投资管、联通资本、金融街资本、厚朴投资、中关村科学城科技成长基金、上海国盛、熙诚致远、新兴资产、鼎祥资本、鼎礼资本、粤港澳产融、上海自贸区股权基金等 [4] - 2021年C轮融资由大钲资本和沄柏资本领投12亿元人民币（约1.67亿美元） [5] - 2022年新一轮融资由金融街资本和厚朴投资领投10亿元人民币 [5] - 海南大钲投资合伙企业（有限合伙）为天数智芯第一大股东，直接持股比例9.43% [5] - 南京优昫股权投资合伙企业（有限合伙）、上海曦识企业管理咨询合伙企业（有限合伙）为第二和第三大股东，分别持股8.52%、7.13% [5] 同业公司估值 - 根据胡润研究院《2024全球独角兽榜》，沐曦估值为100亿元 [5] - 摩尔线程估值为255亿元 [5] - 燧原科技估值为160亿元 [5] - 壁仞科技估值约为155亿元 [5]