人民币汇率近期走势及驱动因素 - 离岸人民币对美元即期汇率突破7.0关口，近期持续走强 [1] - 此轮升值主要受美联储降息预期升温、美元指数走弱等因素共同推动 [1] 影响汇率的外部环境与政策预期 - 美联储主席鲍威尔任期将于明年结束，权力交接预示未来货币政策方向 [1] - 美国面临通胀和就业的艰难平衡，进一步降息面临约束，明年超预期大幅降息可能性不大，目前市场预期将降息两次 [1] - 美国特朗普政府外交政策反复多变，给市场带来很大不确定性，会对汇市形成扰动 [1] - 近期美元指数跌幅较大，未来存在回调走升可能 [1] - 中长期看，美元面临更大的政策不确定性与结构性压力，将直接影响人民币对美元汇率走向 [1] 短期汇率走势与市场观点 - 短期内人民币汇率预计将围绕7.0关口双向波动、稳中偏强运行 [1] - 单边快速升值的行情概率不高，即使继续升值也将是温和的 [1] - 中美利差仍然明显倒挂约230个基点 [2] - 一旦近期人民币升值趋势有所缓和，经营主体仍有动力持有美元 [2] 官方政策导向与机构建议 - 中国人民银行货币政策委员会例会已明确强调“防范汇率超调风险” [2] - 汇率超调风险既包括贬值风险、也包括升值风险，不排除汇率升值过快后中国央行采取措施的可能性 [2] - 专家建议企业和金融机构不应盲目跟风、赌汇率走势，应坚持风险中性理念，做好汇率风险管理 [2]

外汇市场行情 - 在岸人民币兑美元官方收盘价为7.0098 [1] - 收盘价较上一交易日下跌13个基点 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随12月FOMS会议及美国11月失业率数据发布，市场对美国失业率非线性上升担忧升温，关注点从通胀转移到劳动力市场；4.6%失业率数据发布后，美债长端利率下行阈值增加，美债曲线走陡，美元走弱；人民币持续升值至7附近，离岸强于在岸，外资流入，且市场结汇意愿增强和季节性结汇高峰为人民币提供友好环境，但央行中间价向贬值引导且短端掉期点抬升，人民币升值速度短期或缓解 [2] 相关目录要点总结 汇率运行核心逻辑 - 市场对美国失业率非线性上升担忧升温，关注点从通胀转移到劳动力市场 [2] - 4.6%失业率数据发布后，美债长端利率下行阈值增加，美债曲线走陡，美元走弱 [2] - 人民币持续升值至7附近，离岸强于在岸，外资流入，结汇意愿增强和季节性结汇高峰提供友好环境，但人民币升值速度短期或缓解 [2] 经济意外指数 - 美欧花旗经济意外指数之差有所回升 [7] 通胀预期 - 美欧长期通胀预期之差有所抬升 [9] - 美国长期通胀预期有所回落 [11] 利率预期 - 美国短期利率预期小幅变化 [13] - 美欧短期利率预期之差小幅下行 [16] 市场指标 - VIX指数再度回落至低位 [15] - 欧元互换基差显示美元跨境流动性压力有限 [20] - CFTC净头寸显示美元维持净负头寸敞口 [24] 美债与美元 - 以30 - 10Y利差（逆序）与10Y掉期利差来看美债赤字担忧与美元走向 [26] 美元与其他资产 - 美元指数与金铜比：金铜比及美元指数相关情况 [27] - 美元指数与铜价：铜价显著走高 [30] - 美元指数与原油：原油维持低位 [32]

人民币汇率走势分析 - 今年以来人民币对美元汇率稳中偏强 截至年末人民币对美元汇率中间价年内累计涨幅已超过1500个基点 并于近期升至2024年9月以来的最高水平 12月29日中间价报7.0331元 较前一交易日调升27个基点 [1] - 本轮人民币走强的根本原因在于经济基本面 短期直接推动力主要来自美元环境的转变 美联储开启降息周期压制了美元长期走势 为人民币提供了外部升值空间 [1] - 市场对于人民币是否会持续单边升值存在讨论 美联储进一步降息面临通胀和就业平衡等多重约束 市场对未来降息次数的预期已趋于理性 近期美元指数跌幅较大 未来存在回调走升的可能 汇率双向波动是常态 未来人民币汇率走势仍存在较大不确定性 [1] 政策与市场管理 - 中国人民银行货币政策委员会在2025年第四季度例会上明确 下一阶段要增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 会议指出2025年以来中国外汇市场供求基本平衡 人民币汇率双向浮动 [2] - 企业和金融机构应切忌盲目跟风、赌汇率走势 需坚持风险中性理念 积极做好汇率风险管理 [2] - 从监管部门角度看 中国外汇市场在应对多轮外部冲击的过程中已积累了丰富经验 并拥有充足的政策工具储备 有能力维护外汇市场的稳定运行 [2]

国资国企改革 - 国务院国资委要求国有企业带头抵制“内卷式”竞争并带动产业链上下游企业融通发展，确保国资国企改革在2029年前完成党的二十届三中全会明确的各项任务 [3] - 改革重点包括完善中国特色现代企业制度、健全公司治理结构、差异化推进董事会建设、深化三项制度改革、提升经理层任期制契约化管理水平、健全市场化用工模式并加强薪酬管理 [3] - 优化企业管理运营体系，推动扁平化、智能化改造以压缩管理层级、缩短决策链条，同时完善国有资产管理监督体制机制，深化“一企一策”分类考核并推进穿透式监管 [3] 财政政策 - 财政部部长蓝佛安表示2026年财政工作将“更加积极”，体现在扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能、持续优化支出结构及加强财政金融协同五个方面 [4] - 明年财政工作六项重点任务包括支持建设强大国内市场、支持科技创新和产业创新深度融合、推进城乡融合和区域联动、强化民生保障、推动经济社会发展全面绿色转型及加强国际财经交流合作 [4] 资本市场与人工智能 - 证监会科技监管司副司长刘铁斌表示将构建规范、健康的资本市场人工智能生态体系，引导行业把握人工智能发展机遇，推动其成为驱动高质量发展的重要变革性力量 [5] - 2025年资本市场人工智能应用呈现“证券行业引领、基金期货跟进、头部机构示范”的特征，已覆盖投资研究、融资服务、投资者服务、内控管理、信息科技及监督管理等核心领域 [6] 人民币汇率 - 近期离岸人民币对美元汇率短暂升破7.0元关口，在岸人民币对美元汇率创下2024年10月以来新高，专家认为美元指数走弱、年底企业结汇需求提升等因素支撑人民币走强 [7] - 展望未来，在外部环境多变、本外币利差明显倒挂的背景下，人民币汇率单边走势不可持续，双向波动仍将是常态 [7] 贵金属市场 - 近期国际白银价格攀升至历史新高，首次突破每盎司80美元大关并持续暴拉突破83美元，创下纪录新高，上周五单日飙涨10%，创2008年以来最大单日涨幅 [8] - 价格上涨受到投机性资金流入以及主要交易中心持续存在的供应失衡推动，上海期货交易所已出台措施引导理性参与，并调整了黄金、白银期货相关合约的涨跌停板幅度及交易保证金比例 [8][11] 公募基金表现 - 截至12月26日，公募主动权益基金年内最高收益达到236.88%，刷新公募史上年度收益最高纪录，年内收益超100%的翻倍基已达72只 [10] - 近八成主动基金跑赢比较基准，但收益率中位数为29.03%，小于平均值32.71%，受访人士指出这类基金高集中度持仓明显，和结构行情深度绑定 [10] 商业航天IPO - 上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，意味着商业火箭企业科创板IPO细则出炉 [12] - 科创板第五套上市标准已从最初的生物医药扩围到人工智能、低空经济以及商业航天，A股IPO市场对于尚未盈利的硬科技赛道包容度持续提升 [12] 公司重大事项：资产重组与融资 - 通业科技拟以5.61亿元的价格收购思凌科91.69%股份，跨界进入电力物联网通信芯片领域，同时公司控股股东方面拟向思凌科实际控制人控制的企业转让公司6%股份，转让总价款1.88亿元 [14][29] - 零跑汽车拟向一汽股权发行7483.22万股内资股，每股人民币50.03元，筹资总额37.44亿元，其中约50%或18.72亿元用于研发投入 [15] 公司重大事项：风险提示与核查 - 11连板胜通能源公告公司股价已严重偏离基本面，如未来价格进一步上涨可能申请停牌核查 [9][20] - 8连板嘉美包装公告近期股票价格严重脱离公司基本面情况，如进一步异常上涨可能申请停牌核查 [9][21] - 航天发展公告其下属从事商业低轨卫星运营的航天天目公司，2025年前三季度营业收入占公司总营业收入的比例低于1% [9][19] 公司重大事项：其他公告 - 贵州茅台经销商大会主题定调为“坚持以消费者为中心，全面推进茅台酒营销市场化转型”，明确“茅台酒是用来喝的，不是用来炒的”根本定位 [16] - 恒瑞医药与翰森制药签署独家许可协议，将SHR6508项目有偿许可给翰森制药，可获得首付款3000万元及最高可达1.9亿元的里程碑付款，并有权获得最高9%比例的销售提成 [28] - 王府井中标北京首都国际机场免税项目02标段，首年保底经营费1.13亿元，经营期限不超过8年，这是公司在国内超大型国际枢纽机场的首次布局 [31] - 亿晶光电公告其全椒县光伏项目因行业产能开工率下滑无法按期推进，当地管委会拟解除协议并追回1.4亿元出资款 [24][25] - ST葫芦娃公告公司及董事长刘景萍因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [23]

外汇市场动态 - 离岸人民币对美元汇率于12月25日开盘升破7关口，为2024年10月以来首次，盘中最高触及6.9985，创15个月新高 [2] - 在岸人民币对美元汇率同步走强，报7.0066，逼近7关口，创2024年9月以来新高 [2] - 2025年以来，伴随美元走弱，人民币汇率开启显著升值通道，11月下旬后呈现明确单边升值态势 [2] 专家观点解读 - 专家认为7关口更多是数学含义，与6.9和7.1并无太大区别，市场无需过度反应 [2] - 近期人民币升值缘于短期利多因素占据上风，并非意味着升值新周期的开启 [2] - 明年人民币汇率大概率不会出现单边走势，更可能围绕7反复波动，汇率双向波动将成常态 [2] 影响汇率的核心因素 - 人民币汇率最终走势将主要取决于中美两国经济恢复的相对强度 [2] - 美元利率与汇率的变化趋势是影响人民币汇率的关键因素之一 [2] - 中国对外经贸关系的演进及国内经济恢复情况也将对汇率产生重要影响 [2]

人民币汇率中间价 - 2025年12月29日人民币兑美元中间价报7.0331较前一交易日上调27个基点 [1] - 同日CFETS人民币汇率指数为97.64按周下跌0.24 [1] 主要货币兑人民币汇率 - 1欧元兑人民币8.2630元 [2] - 100日元兑人民币4.4833元 [2] - 1港元兑人民币0.90494元 [2] - 1英镑兑人民币9.4661元 [2] - 1澳大利亚元兑人民币4.7061元 [2] - 1新西兰元兑人民币4.0819元 [2] 其他货币兑人民币汇率 - 1新加坡元兑人民币5.4633元 [2] - 1瑞士法郎兑人民币8.8904元 [2] - 1加拿大元兑人民币5.1305元 [2] - 人民币1元兑1.1387澳门元 [2] - 人民币1元兑0.57609马来西亚林吉特 [2] - 人民币1元兑11.0260俄罗斯卢布 [2] - 人民币1元兑2.3747南非兰特 [2] - 人民币1元兑205.28韩元 [2] - 人民币1元兑0.52388阿联酋迪拉姆 [2] - 人民币1元兑0.53490沙特里亚尔 [2] 欧洲及新兴市场货币兑人民币汇率 - 人民币1元兑46.8764匈牙利福林 [2] - 人民币1元兑0.51013波兰兹罗提 [2] - 人民币1元兑0.9045丹麦克朗 [2] - 人民币1元兑1.3055瑞典克朗 [2] - 人民币1元兑1.4272挪威克朗 [2] - 人民币1元兑6.11954土耳其里拉 [2] - 人民币1元兑2.5497墨西哥比索 [2] - 人民币1元兑4.4316泰铢 [2]

宏观经济与政策 - 离岸人民币汇率时隔15个月升破7整数关口，12月25日最高至6.996[1][9] - 2026年政策基调已定，多部门部署政策靠前发力以确保年初“开门红”[1] - 财政节奏大概率前置，包括加快支出、提前下达消费补贴额度及加快专项债发行[1] - 央行一季度可能降准降息，并推出更多结构性工具[1] 房地产与土地市场 - 12月以来百城土地周均成交面积环比大增102.8%，但绝对面积仍处近五年低位[1][3] - 近半月30城新房销售面积同比降幅收窄至25.6%，二手房销售同比降幅收窄至22.7%[1][3] - 北京于12月24日放松限购，一线城市稳地产举措受关注[1] 工业生产与需求 - 全国247家样本高炉开工率环比回落1.0个百分点至78.4%[2][13] - 近半月钢材表观需求环比回落2.1%至834.4万吨，为近年同期最低[3][26] - 沿海8省发电耗煤环比回升7.2%，但同比降幅扩大至4.6%[3][23] 价格与库存 - “反内卷”推动大宗商品价格回升，LME铜价环比涨2.7%，同比涨33.8%[1][5][37] - 布伦特原油价格环比下跌2.7%，动力煤平仓价环比下跌9.9%[4][5][37] - 能源与工业金属库存下降，沿海8省电厂存煤环比降1.8%，钢材库存环比降6.4%[6][49][51] 流动性金融市场 - 近半月央行通过OMO净回笼458亿元，但通过MLF等工具实现净投放3000亿元[8][62] - 10年期国债收益率环比下行0.7bp至1.838%，中美10年期国债利差倒挂幅度收窄4.7bp至230.2bp[8][9][75] - 市场押注美联储2026年降息，美元指数环比回落0.7%至98.034[9][75]

人民币汇率近期表现与驱动因素 - 离岸人民币对美元即期汇率突破7.0关口，近期持续走强 [1] - 此轮升值主要受美联储降息预期升温、美元指数走弱等因素共同推动 [1] 影响未来汇率走势的外部因素 - 美联储主席鲍威尔任期将于明年结束，权力交接预示未来货币政策方向 [2] - 美国面临通胀与就业平衡，进一步降息面临约束，明年超预期大幅降息可能性不大，目前市场预期将降息两次 [2] - 美国特朗普政府外交政策反复多变，给市场带来很大不确定性，会对汇市形成扰动 [2] - 近期美元指数跌幅较大，未来存在回调走升可能 [2] - 中长期看，美元面临更大的政策不确定性与结构性压力，将直接影响人民币对美元汇率 [2] 人民币汇率短期与中期前景分析 - 短期内人民币汇率预计将围绕7.0关口双向波动、稳中偏强运行 [2] - 单边快速升值的行情概率不高，即使继续升值也将是温和的 [2] - 目前中美利差仍然明显倒挂约230个基点 [2] - 一旦近期人民币升值趋势有所缓和，经营主体仍有动力持有美元 [2] 政策导向与市场建议 - 中国人民银行货币政策委员会例会已明确强调“防范汇率超调风险” [3] - 汇率超调风险既包括贬值风险、也包括升值风险 [3] - 不排除汇率升值过快后中国央行采取措施的可能性 [3] - 企业和金融机构不应盲目跟风、赌汇率走势，应坚持风险中性理念，做好汇率风险管理 [3]

核心观点 - 市场热门叙事逻辑为美联储降息导致美元走弱，进而推动人民币升值并可能损害中国出口竞争力，但该逻辑存在不严密之处 [1] - 人民币汇率估值中性，不存在显著高估或低估问题，较“价值中枢”偏离幅度约0%至2% [1][9][42][43] - 人民币对美元出现趋势性大幅升值的概率不高，因内部基本面动能尚待积累，外部美元单边持续走弱压力有限 [1][66] - 5月以来的人民币升值或已释放部分企业待结汇头寸，拓宽了汇率可承受波动区间，但需注意在7.0整数关口附近，剩余积压外汇盘释放可能放大升值波动 [1][14][55][66] 关于汇率的热门叙事逻辑分析 - **叙事链条**：近期市场核心叙事链条为美联储降息→美元走弱→人民币升值→或将损害中国出口竞争力 [3][15] - **逻辑不稳固之处一**：美联储降息未必等于美元趋势走弱，历史数据显示二者对应关系不稳定，1982年10月至今，美联储政策利率月度调整与美元指数月涨幅的相关系数仅为0.04 [1][4][16][17] - **逻辑或较稳固之处**：2022年以来，中美息差收敛与人民币趋势升值的关联性增强，2022年1月至今，美中息差与即期汇率的月度相关系数高达0.88 [5][19] - **逻辑不稳固之处二**：人民币升值（特指对美元双边汇率升值）未必损害出口竞争力，名义汇率（双边及一篮子）与出口增速数据不支持该论断，国际经验也显示主要国家出口份额与名义/实际有效汇率指数基本无相关性 [1][6][24] 今年人民币升值的驱动因素（两段论） - **第一阶段（4月中旬至11月）：政策呵护为主** - 逆周期因子影子是中间价升值的主导力量，累计贡献为-42,381个基点 [8][29][32] - 即期汇率读数持续高于中间价，表现为中间价“拉着”即期汇率升值 [8][29] - 此阶段人民币中间价由约7.21升值至7.08附近，月均升值约186个基点 [32] - **第二阶段（11月底至今）：市场供需为主** - 内盘供需（企业结售汇）成为中间价升值主导力量，累计贡献为-2,388个基点，外盘响应（美元走弱）为辅，累计贡献为-672个基点 [8][34] - 逆周期因子影子转为平抑过快升值波动，累计贡献为+2,592个基点 [8][34][35] - 即期汇率读数转为低于中间价，表现为即期汇率“拉着”中间价升值 [8][29] - 此阶段约一个月时间，人民币中间价由7.08左右进一步升值至略高于7.04，升值超过450个基点 [34] 人民币汇率未来展望的四个关键因素 - **一看估值因子**：从息差拟合与出口份额拟合两个视角评估，人民币汇率均处于合理定价区间，不存在高估或低估问题 [9][42][43] - **二看政策取向**：逆周期因子影子已由引导平稳升值转为平抑过快升值波动，反映政策着意维稳，避免形成单边行情预期 [10][45] - 第一段升值中政策发力或有防风险考虑，旨在引导过去三年积累的“类套息盘”（规模估算中值约9237亿美元）有序释放，防止其无序平仓引发市场剧烈波动和企业盈利受损 [10][47][53] - **三看内盘供需** - **流量逻辑**：净结汇取决于贸易顺差（核心是出口）和净结汇率（核心是PMI）[11][12][51][52] - 历史显示，人民币趋势性升值前往往先观察到结售汇差额改善及PMI趋势上行 [12][52] - 展望明年，外需或保持稳定支持出口韧性，但国内制造业PMI仍在震荡，趋势性回升动能尚待积蓄 [12][52] - **存量逻辑**：过去三年可能积累了大规模存量待结汇盘，其释放可能放大汇率波动 [13][53] - 2022年与2024年“囤汇”的成本中枢接近7.0（平均约6.96），随着汇率升破7.2，2024年部分头寸或已释放，若汇率逼近7.0关口，2022年囤积的头寸可能释放并放大升值波动 [14][54][55] - **四看外盘响应（美元走势）** - 基本面看，当前美联储属“预防式降息”，或对美国经济形成托底，未来一年美国相对欧日或仍具增长优势，美元单边持续走弱概率不高 [15][58][62] - 历史复盘显示，美联储降息后若不陷入衰退，美元倾向于先强后偏平，并非持续单边走弱 [58][62] - 交易面看，当前美元指数空仓交易已较为极致，空头持仓分散，驱动美元走弱的交易力量边际趋弱 [15][58][62]