国际贵金属市场行情 - 2025年1月30日，国际黄金和白银价格创下数十年来最大单日跌幅，纽约商品交易所4月黄金期价一度跌破每盎司4800美元关口，跌幅超过10%，3月白银期价一度跌破每盎司80美元关口，跌幅超过30% [1] - 市场分析认为，价格暴跌受多重因素影响，包括美国总统提名前美联储理事为下任主席，其政策立场被认为利空金价，以及美国2025年12月份和全年核心生产者价格指数（PPI）均高于预期，显示通胀压力可能使美联储维持“中性”货币政策更长时间 [1] - 分析人士指出，此次暴跌是对近一个月来金银价格暴涨的必然回调，但鉴于持续的地缘政治风险和经济不确定性，市场抛售或难以持续 [1] 国内黄金零售市场反应 - 国际金价大跌传导至国内零售市场，品牌金饰价格相应回调，例如周生生足金饰品价格从1月29日的1708元/克降至31日的1618元/克，两日下跌90元/克 [2][3] - 老庙黄金足金饰品价格从1月29日的1706元/克降至1546元/克，两日下跌160元/克 [3] - 除足金饰品外，铂金饰品及工艺金条价格亦出现下跌，例如老庙黄金铂金饰品报860元/克，工艺金条报1371元/克 [4] 黄金产品销售与退货政策 - 面对金价剧烈波动，部分黄金品牌为规避风险设置了严格的退货规定，有实体金店销售人员声明购买离柜后不接受退款退货，若退货则需扣除500元手续费 [4] - 线上平台的退货规则更为复杂，大多数平台不接受投资金类产品（如金币、金条）的退货，针对黄金首饰，部分品牌限制签收后24-48小时内退货且需不影响二次销售 [6] - 部分品牌/平台规定，发货后申请退款需扣除订单金额1%-5%的手续费及快递运保费，也有品牌规定金条付款成功后仅15分钟内可申请退款 [6] - 有消费者因退货金条产品被平台扣款超千元，并认为5%的手续费比例偏高，且申请时平台未明显提醒扣费规则 [8] 相关法律与行业规范 - 法律人士指出，根据消费者权益保护法，实体店购买的金饰/金条原则上不适用7天无理由退货，线上购买的投资类金条普遍标注“不支持7天无理由退货”，司法实践认定其属“根据商品性质不宜退货的商品” [10] - 针对黄金饰品，主要看其是否标注“7天无理由退货”或“特殊商品不退换”等，以及是否约定退货手续费，平台可在消费者购买前增加提示弹窗以尽到提示义务 [10] 行业专家投资观点 - 行业专家强调，黄金的核心功能是“保值”与“避险”，其价格波动与国际地缘政治、美元货币政策、全球经济形势等不确定性密切相关，强烈建议投资者不要盲目抄底 [12] - 专家建议普通居民稳妥进行黄金投资，不要进行“赌博式投资”，不应因投资影响正常生活开支，也不应将所有资金集中于单一资产 [12]

提名与确认前景 - 美国总统特朗普于1月31日表示，他提名的下任美联储主席人选凯文·沃什将“毫无困难”通过参议院确认，并暗示可能获得一些民主党人支持 [1][3] - 特朗普愿意等到反对提名的共和党籍参议员汤姆·蒂利斯卸任后再确认相关提名 [4] 货币政策立场与期望 - 特朗普公开表示，他希望被提名人凯文·沃什实施降息，但强调并未收到任何承诺，尊重其独立性 [3] - 凯文·沃什在美联储任职期间持鹰派货币政策立场，但近年已转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场 [3] 提名背景与政治环境 - 特朗普于1月30日正式提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席 [3] - 提名确认面临不确定性，因特朗普政府对美联储的刑事调查及削弱其独立性的威胁激怒了民主党人，一些参议员正试图让美联储免受政治压力 [4] - 共和党籍参议员汤姆·蒂利斯表示，由于司法部正对现任主席鲍威尔进行刑事调查，他将反对确认任何美联储相关提名 [4] 与现任主席的关系 - 美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，但其美联储理事职位任期将持续至2028年1月底 [4] - 特朗普在其首个总统任期及2025年1月再次出任总统后，频繁批评鲍威尔在降息方面行动迟缓，加剧联邦政府债务负担，并多次威胁解除其职务 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对比2018 - 2022年和2023 - 2026年利率周期，债市都经历超2年牛市后快速调整，2020Q4 - 2021Q1利率震荡磨顶后下行，2026年与之有异同 [1][8] - 中期长端利率或类似2021年初震荡磨顶，短期顺畅下行有制约因素，建议关注5Y政金债、3 - 5Y普信债配置机会和利差压降机会 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 2月债市前瞻：2026年较2021年有何异同 - 基本面：2021年信用周期走弱、地产见顶回落，2026年信用周期或温和下行、地产或仍处于磨底阶段 [1][8] - 财政政策与地方债供给：超常规政策退出后广义赤字率或边际放缓，2026年地方债供给前置发力、期限偏长 [12] - 货币政策与资金面：2021年与2026年宽货币总量政策预期均下降，2026年初流动性相对充裕、2021年初资金面偏紧 [18] - 权益市场与机构行为：权益市场火热资金流入股市，2026年债券需求支持力度或相对受限 [21] 1月债市复盘 债市走势复盘 - 第一周：10Y国债利率上行3bp至1.88%，受供给冲击及A股开门红影响，收益率先上后下 [26] - 第二周：10Y国债利率下行4bp至1.84%，在权益市场调整、政策博弈与资金面波动下，债市震荡修复 [29] - 第三周：10Y国债利率下行1bp至1.83%，央行呵护下资金压力可控，权益涨势趋缓，债市回暖 [29] - 第四周：10Y国债利率下行2bp至1.81%，临近月末消息面清淡，股债跷跷板效应强化，长短端走势分化 [30] 资金面 - 央行通过四大工具净投放9678亿元，月初资金价格抬升，月中一度趋紧后转松，月末再度抬升 [31] - 1月资金价格整体走高，3M同业存单发行利率区间震荡后月末上行，FR007 - 1Y互换利率先上后下、月末回升，3M国股行票据利率先上后下再回升 [33] 二级走势 - 1月收益率先上后下，除部分期限外，国债利率下行、期限利差走阔 [42] - 26年1月10Y国债新老券利差月内先走阔后走窄，10Y国开债新老券利差负值走窄，30Y国债次活跃券与活跃券利差月内先上后下 [44] 债市情绪 - 26年1月银行间杠杆率先上后下，30Y - 10Y国债利差继续走阔、债基久期月内先上后下 [50] - 26年1月30Y国债周度换手率月均值较25年12月小幅上升，10年国开债隐含税率26年1月较25年12月走阔 [50] 债券供给 - 26年1月利率债净融资额环比同比均上升，国债、地方政府债、政金债净融资额环比均增加 [54] - 26年1月国债发行规模环比下降、同比增加，地方政府债发行规模环比同比均增加，下周地方债发行规模较大 [57][59] - 26年1月同业存单净偿还额上升，月度发行利率下降 [60] 经济数据 - 1月制造业PMI景气重返收缩区间，非制造业PMI和综合制造业PMI均下降 [63] - 1月以来二手房成交有所恢复，工业生产边际走弱，基建与物价高频数据显示库存指标环比同比均升，原油、沥青价格边际明显上涨 [63][66] 海外债市 - 美联储宣布维持利率不变，美国12月PPI涨幅超预期，特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席 [71][72] - 海外债市方面，德国债市上涨，日本、韩国债市下跌，中美10Y国债利差走阔 [72][75] 大类资产 - 沪深300指数1月小幅上涨，沪金大幅走强、南华原油指数走强，南华生猪指数走弱 [78] - 本月大类资产表现：沪金>原油>中证1000>沪铜>可转债>沪深300>螺纹钢>中债>中资美元债>美元>生猪 [3][78] 2月债市日历 - 2月包含流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布、国内外重要关注事件等安排 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等原因，维持大方向看震荡偏空的观点 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 上周提到“TL 合约上方压力位在 MA60 附近”，本周国债期货短端无明显波动，超长端有所回落 [1][3] - 本周国债期货市场呈现长端偏弱、短端相对稳定的特征 [5] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 0.26%；外资增加 3.65%，理财子增加 4.47%；周度变化：私募减少 6.68%；外资增加 2.77%，理财子增加 4.68% [9]

特朗普对美联储主席提名人选的预期与立场 - 美国总统特朗普预计其提名的下任美联储主席凯文·沃什将轻松通过国会参议院的确认程序，并称沃什是“非常‘高质量’的人选”，应该毫无困难就能通过 [1] - 特朗普暗示沃什可能获得一些民主党人的支持 [1] - 特朗普表示希望沃什实施降息，但承认尚未收到任何承诺，并称“他最终得做他自己想做的事” [1] 凯文·沃什的背景与政策立场 - 特朗普于1月30日提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，该提名需获得参议院批准 [1] - 沃什于2006年加入美联储，是当时最年轻的美联储理事 [1] - 在美联储任职期间，沃什持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场 [1] 提名确认面临的政治阻力 - 目前尚不清楚沃什能否获得足够支持以确认提名，因为特朗普政府对美联储的刑事调查以及削弱其独立性的威胁已激怒民主党人 [1] - 一些国会参议员正试图让美联储免受政治压力的影响 [1] - 共和党籍联邦参议员汤姆·蒂利斯表示，由于司法部正对现任主席鲍威尔进行刑事调查，他会反对确认任何美联储相关提名，包括美联储主席职位 [1] - 特朗普对此回应称，他愿等到蒂利斯卸任后再确认相关提名 [1] 特朗普与现任美联储主席鲍威尔的关系 - 美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，但其美联储理事职位任期将持续至2028年1月底 [1] - 特朗普在其首个总统任期里就曾多次批评鲍威尔的货币政策 [1] - 2025年1月再次出任美国总统后，特朗普频繁批评鲍威尔在降息方面行动迟缓，加剧联邦政府债务负担，并多次威胁解除其美联储主席职务 [1]

特朗普提名美联储主席及政策预期 - 美国总统特朗普于1月31日表示，他预计自己提名的下任美联储主席凯文·沃什将轻松通过国会参议院的确认程序[1] - 特朗普称沃什是“非常‘高质量’的人选”，并暗示其可能获得一些民主党人的支持，应该“毫无困难就能通过”[3] - 特朗普明确表示希望沃什实施降息，但承认尚未收到任何承诺，并称“他最终得做他自己想做的事”[3] 被提名人凯文·沃什的背景 - 特朗普于1月30日提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席[3] - 沃什于2006年加入美联储，是当时最年轻的美联储理事[3] - 在美联储任职期间，沃什持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场[3] 提名确认面临的潜在阻力 - 目前尚不清楚沃什能否获得足够支持以确认提名，因为特朗普政府对美联储的刑事调查以及削弱其独立性的威胁已激怒民主党人[4] - 一些国会参议员正试图让美联储免受政治压力的影响[4] - 共和党籍联邦参议员汤姆·蒂利斯1月30日表示，由于司法部正对现任主席鲍威尔进行刑事调查，他会反对确认任何美联储相关提名，包括美联储主席职位[4] 特朗普与现任美联储主席的关系 - 美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，但其美联储理事职位任期将持续至2028年1月底[4] - 特朗普在其首个总统任期里就曾多次批评鲍威尔的货币政策[4] - 2025年1月再次出任美国总统后，特朗普频繁批评鲍威尔在降息方面行动迟缓，加剧联邦政府债务负担，并多次威胁解除其美联储主席职务[4]

提名与确认前景 - 美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，该提名需获得参议院批准 [3] - 特朗普预计沃什将轻松通过国会参议院的确认程序，并暗示沃什可能获得一些民主党人支持 [1][3] - 目前尚不清楚沃什能否获得足够支持以确认提名，因为特朗普政府对美联储的刑事调查以及削弱其独立性的威胁已激怒民主党人 [4] - 共和党籍联邦参议员汤姆·蒂利斯表示，由于司法部正对现任主席鲍威尔进行刑事调查，他会反对确认任何美联储相关提名，包括美联储主席职位 [4] - 特朗普表示，他愿等到蒂利斯卸任后再确认相关提名 [4] 货币政策立场与期望 - 特朗普公开表示希望被提名人凯文·沃什实施降息，但称尚未收到任何承诺 [3] - 凯文·沃什在美联储任职期间持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场 [3] - 特朗普在2025年1月再次出任美国总统后，频繁批评现任美联储主席鲍威尔在降息方面行动迟缓，加剧联邦政府债务负担，并多次威胁解除其职务 [4] 相关背景信息 - 特朗普于1月30日提名凯文·沃什为下任美联储主席 [3] - 凯文·沃什于2006年加入美联储，是当时最年轻的美联储理事 [3] - 美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，但其美联储理事职位任期将持续至2028年1月底 [4] - 特朗普在其首个总统任期里就曾多次批评鲍威尔的货币政策 [4]

文章核心观点 北京时间2026年1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什接任美联储主席，市场预期“沃什时代”的美联储政策将更注重维护央行独立性、推动资产负债表正常化，并可能采取“降息+缩表”的政策组合，其个人立场有望挑战市场“弱美元”共识 [1][4][62] 一、热点思考：旧制度的复兴——“沃什时代”的美联储 （一）“沃什冲击”：特朗普选择沃什，美债收益率曲线“陡峭化”，美元走强 - **提名过程漫长且候选人预期波动剧烈**：2025年8月至2026年1月底，领跑候选人历经“沃勒—哈赛特—沃什—里德—沃什”的轮动，反映特朗普政府在忠诚度、降息立场等多方面的艰难权衡 [1][5] - **本轮提名市场预期波动远超2017年**：2017年提名鲍威尔前，沃什预期一度领跑，但10月初被反超；本轮哈赛特提名概率一度超过**80%**，远超上一轮水平，且沃什在最后一个月还被里德反超 [1][11][62] - **市场对不同候选人的“定价”截然不同**： - **哈赛特概率飙升时**：市场交易凸显对美联储“独立性”的担忧，呈现迷你版“股债汇三杀” [2][16] - **里德概率飙升时**：市场呈现“宽松-金发女郎”交易，标普500小幅上涨，10Y美债利率、美元趋弱，黄金上涨 [2][16] - **沃什概率飙升及正式提名时**：市场走出“紧缩交易”，美债利率曲线陡峭化、美元指数上行、金价美股下跌；提名落地后，市场先交易短期“降息预期”，后交易中长期“政策信誉” [2][16][24][27] （二）沃什的“标签”：降息“温和鸽派”，通胀与缩表“鹰派”，坚定维护独立性 - **特朗普选择沃什的原因**：沃什兼具业界（华尔街）与美联储内部的高认可度，且与特朗普家族存在深厚关联 [3][34] - **与其他主要候选人对比**： - **哈赛特**：高度忠诚，但市场担忧其缺乏“独立性” [3][34] - **沃勒**：具备内部“认可度”且立场偏鸽，但可能是另一个鲍威尔，与特朗普关系不强 [3][34] - **里德**：鸽派立场明确，但曾向民主党捐款，政治立场存疑 [3][34] - **沃什的核心政策立场**： - **短期利率**：支持谨慎降息，是主要候选人中宽松立场最靠后的；反对特朗普提出的“降至**1%**”目标，强调政策须“锚定长期通胀预期” [3][40][41] - **长期独立性**：独立性立场最靠前，坚信“各司其职”，坚持货币归货币、财政归财政 [3][40] - **资产负债表**：明确支持美联储未来推进**大幅缩表**，主张实施“降息+缩表”的政策组合，推动美联储开展“制度性变革” [3][40][41] - **通胀观点**：提出“通胀是一种选择”，认为通胀主要源于美联储的政策失误和货币超发 [40][41] - **政策框架**：呼吁“制度性变革”，放弃“平均通胀目标制”，主张政策制定应回归对广义货币供应量的监测 [41] - **“缩表”的深层含义**：意味着从“充足准备金”框架回归“短缺准备金”框架，这是一项需重塑金融监管规则的系统工程 [3][44] （三）美元汇率是“胜负手”：美元与黄金互为“镜像”，沃什欲重塑美元的黄金价格 - **提名后续流程**：提名需经参议院听证及投票确认，历史流程通常需**60-100**天，在2026年5月15日鲍威尔任期届满前时间充裕 [4][49] - **最顺畅的路径**：沃什先填补将于2026年1月31日到期的米兰理事席位，待参议院确认后成为理事，再在鲍威尔主席任期结束后升任主席 [4][51] - **“沃什时代”利率政策展望**： - **2026年上半年**：在减税、关税传导影响下，美国经济可能增长加速、通胀磨顶，美联储或暂停降息 [54] - **2026年下半年**：美国或将进入“去通胀”阶段，鉴于沃什主张政策应具“前瞻性”，预计其执政后，**6-9月**可能是首次降息时间窗口，年内累计降息**1-2次**（比市场定价略鹰） [4][54] - **对美元信用的潜在影响**：2025年及2026年初以来，“弱美元”是大类资产交易核心主线；沃什长期支持“强势美元”，其个人标签可能挑战这一共识，最终结果取决于美联储与特朗普政府的协同或博弈 [4][41][54]

市场监管与消费者权益 - 重庆市沙坪坝区市场监督管理局通报，一家饭店存在使用标价不一致的“阴阳菜单”行为，对外地游客与本地顾客设置差价，例如“外地人116元，本地人86元”，该违规行为属实 [3] - 涉事饭店已被责令停业整顿，并向消费者退还费用，市场监管部门表示对损害消费者权益的行为零容忍，将持续加大监管力度 [3][6] - 2025年，全国各级市场监管部门共查办各类网络不正当竞争案件1932件，罚没金额达7152.94万元，市场监管总局公布了八起网络不正当竞争典型案例以引导合规经营 [11] 地缘政治与军事动态 - 中国人民解放军南部战区于1月31日组织海空兵力在中国黄岩岛领海领空及周边海空域开展战备警巡，以回击个别国家的侵权挑衅行径，捍卫国家主权安全 [7] - 俄罗斯外交部近期重新将14名日本人认定为战犯，指控部分人员曾施加酷刑或策划使用生物武器 [17] 司法与公共安全案件 - 重庆市第五中级人民法院一审公开宣判缅北徐发启犯罪集团案，主犯徐发启被判处死刑缓期二年执行，其余成员被判处无期徒刑至十四年不等有期徒刑 [11] - 应急管理部党委书记、部长王祥喜涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查 [12] - 湖北荆门两名小学生发现一枚7.62厘米的突击步枪子弹并主动上交派出所，该子弹被鉴定为战时遗留物，仍有击发风险 [15] 交通与社会事件 - 浙江绍兴柯桥警方通报，针对网传艺人金某涉嫌交通肇事“顶包”事件，经查实为金某驾驶车辆为避让犬只发生单车事故，同行人员徐某青在现场谎称为驾驶员，事故造成三人轻微受伤及财产损失 [12][13] 经济与金融动态 - 中国金币集团发布提示，由于近期贵金属原材料价格持续大幅攀升，提醒贵金属纪念币集藏爱好者理性参与投资，注意管控风险 [7] - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，该提名需参议院批准，沃什近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场 [17] 节假日与民生信息 - 2026年春节假期为2月15日至2月23日，共计9天，春节假期首日（2月15日）火车票于2月1日起开售 [9] 国际政治动态 - 委内瑞拉代总统宣布，政府将向立法机构提交法案草案，计划开启对政治犯实行大赦 [17]

欧元汇率走势与市场表现 - 截至1月31日，欧元对美元汇率为1比1.19，维持在2021年6月以来的高位附近，1月27日曾一度突破1比1.20 [1] - 在过去一年中，欧元对美元累计升值约14.4% [1] - 摩根士丹利预测，欧元对美元汇率可能在2026年第二季度达到1比1.23 [4] 汇率变动对欧洲经济的影响 - 2025年11月欧元区出口额约为2402亿欧元，同比下降3.4%，贸易顺差从2024年11月的154亿欧元缩减至99亿欧元 [2] - 欧元对美元汇率每上涨5%，将削减明晟欧洲指数年度收益约1.5至2个百分点；按贸易加权基础计算，欧元升值5%可能减少欧元区出口约1.5%，并削减经济增长0.3个百分点 [4] - 欧洲央行预测，若欧元对美元汇率升至1比1.21，在2026年将使通胀率和实际GDP增速下降约0.1个百分点 [3] 对欧洲央行政策与通胀的挑战 - 2025年12月欧元区通胀率降至1.9%，低于欧洲央行2%的目标 [2] - 欧元升值可能进一步压低物价增长，在当前通胀水平已经低于目标的情况下尤为不利 [1] - 通胀走低和经济增长受阻或成为欧洲央行进一步降息的理由 [3] 对德国及欧洲出口企业的具体冲击 - 德国长期以出口拉动经济增长，美元走弱已对德国产品出口带来显著压力，使得企业在国际市场上的价格竞争力下降 [2] - 欧元升值直接削弱欧洲制造业出口竞争力，是当前影响欧洲经济复苏的重要因素 [2] - 德国批发和外贸协会主席指出，中型企业对冲能力有限，更难应对汇率波动带来的成本上升 [2] 金融市场的潜在风险与资金流动 - 金融市场可能质疑美元作为全球储备货币的地位，而欧洲银行依赖美元短期再融资偿还债务的机制在市场波动下或出现“流动性瓶颈” [3] - 欧洲长期利率高于名义经济增速，欧洲央行加快缩减资产负债表，而美联储缩表放缓，使美元相对宽松，从而推动资金流入欧元区市场，加剧欧元升值 [3] - 由于欧元债券和股票市场规模有限，金融体系难以完全吸收短期资金流入，进一步加大欧元升值压力 [3]