展望本周，市场关注焦点依然集中在全球地缘局势及贸易摩擦进展方面，此外，多位美联储官员对货币 政策的表态也将对黄金本周行情走势产生一定影响。从技术面来看，现货金价自上周初经大幅向下调整 后，周终收盘拉回3200美元／盎司整数关口之上，表明黄金的底部买盘较为强劲，本周有进一步向上反 弹空间。短线关注3250美元／盎司一线多空争夺情况，如有效上破，上看3280~3300美元／盎司区间压 力；下方关注3200~3190美元／盎司区域支撑力度。 （文章来源：新华财经） 不过，尽管中美贸易暂时敲定了协议，但可以预见的是，特朗普政府一贯的"美国优先"贸易保护主义政 策将继续对全球政经秩序造成持续困扰，美元信用也将持续衰落并对美国自身造成更大反噬。与此同 时，美联储长期维持高利率环境已严重削弱了其国内消费意愿，今年第一季度经济已萎缩0.3%。预计 接下来特朗普政府与美联储围绕降息展开的博弈将不可避免的再度升级，市场对美国经济前景担忧将进 一步加剧。 对于黄金市场而言，在全球政经格局加速重构的大背景下，地缘风险不定、美元美债信用下降、全球央 行持续增持黄金，对黄金的需求将长期保持旺盛，金价后市上升空间依然可期。 新华财经北京5 ...

金融数据概览 - 2025年6月新增社融4.20万亿元，较前值2.29万亿元大幅增长[2] - 社融存量同比增长8.9%，较前值8.7%有所提升[2] - M2同比增长8.3%，较前值7.9%上升[2] - 新口径M1同比增长4.6%，旧口径M1同比增长3.1%，均较前值显著改善[2] 核心观点 - 本轮流动性宽松主要由居民存款搬家驱动，而非央行主导，市场逻辑体现为看股做债而非股债双牛[3] - 与历史不同，本轮居民存款搬家由政策推动而非经济预期改善，基本面仍处底部震荡[3] - 居民存款持续搬家可能引发央行对资金空转的担忧，进一步宽松概率降低[3] - 除非出现宏观经济不利变化、财政政策产生加息压力或资本市场暴跌等明确触发事件，否则央行加大宽松可能性逐步降低[3][8] - 后续央行可能更多采取结构性政策，金融部门侧重稳定股债市场流动性，实体部门贷款结构可能从制造业向消费领域倾斜[3][9][10] 市场逻辑框架 - 居民存款搬家主导时呈现看股做债逻辑：股票风险偏好→存款搬家→非银存款提升→央行警惕空转→银行间资金趋紧→债券下跌[5] - 央行宽松主导时呈现股债双牛逻辑：银行间流动性充裕→非银存款提升→无风险利率下行+增量资金推动股票估值提升[5] - 2025年上半年数据显示居民存款搬家是流动性宽松主要矛盾，支持看股做债逻辑[5] 本轮特殊性 - 历史上居民存款搬家通常发生在经济预期改善后，而本轮由政策直接推动[6][15] - 基本面仍处低位导致市场对央行进一步宽松存在期待，这与历史模式形成差异[6][15] 央行政策展望 - 企业居民存款剪刀差自2024年9月持续上升，旧口径M1同比达2023年6月以来最高值，显示利润增速或已接近底部[7][17] - 反内卷政策背景下，通过增加货币供给推动投资的必要性降低[7][18] - 居民存款搬家背景下，进一步宽松可能加剧资金空转和资产价格过度抬升风险[7][18] - 结构性政策可能更受重视，金融部门兼顾信用扩张和市场稳定，实体部门优化贷款流向[9][10][19] 6月金融数据详情 - 人民币贷款增加2.24万亿元，同比多增1200亿元[21] - 企业中长期贷款增加1.01万亿元，同比多增400亿元[21] - 社会融资规模增量4.2万亿元，同比多增9000亿元[25] - 政府债券净融资1.35万亿元，同比多增5000亿元[27] - 人民币存款增加3.21万亿元，其中住户存款增加2.47万亿元，非金融企业存款增加1.78万亿元[28][29]

经济金融数据表现 - 上半年银行间人民币市场同业拆借加权平均利率从1月的1.86%降至6月的1.46%，质押式回购加权平均利率从2.16%降至1.5%，资金成本持续下行[3] - 社会融资规模存量同比增长8.9%，广义货币M2同比增长8.3%，人民币贷款同比增长7.1%，货币供应保持较快增速[3] - 狭义货币M1同比增速从1月末的0.4%提升至6月末的4.6%，货币活力有所改善但仍低于M2增速[3][5] 政策效果与市场表现 - 去年9月24日和今年5月7日的两轮金融政策对市场产生积极效果，A股上证指数从低点回升至3500点以上，市场信心持续改善[4] - 央行去年9月24日创设两项结构性政策工具支持资本市场，虽实际使用额度不大但显著提振市场预期[4] - 财政政策与货币政策协同效应增强，上半年政府债券净融资达7.66万亿元，同比多增4.32万亿元，占社会融资增量22.83万亿元的33.6%[5] 信贷结构与资金流向 - 普惠金融、绿色金融、科创金融等领域信贷增速高于各项贷款平均增速，信贷结构持续优化[3] - 上半年人民币存款增加17.94万亿元，但企业投资和居民消费仍面临压力，资金活化程度有待提升[5] - 政府债券融资在社会融资增量中占比显著上升，反映积极财政政策发力，但需关注资金使用效率[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月存量社融同比+8.9%，增速环比提升0.2个百分点，信贷增长较好，政府债提供趋势性支撑，M1、M2同比增速环比提升 [2][4] - 展望下半年，银行四季度信贷处于项目储备阶段，上半年政府债发行进度基本过半，存量社融增速可能逐渐筑顶，预计全年社融增速7 - 8月达全年高点9.0%左右，随后回落至年底的8.2%附近 [8] - 央行政策态度宽松、社融增速筑顶，债市缺乏深度回调基础，调整后已出现赔率，建议10年期国债收益率在1.65%以上积极配置 [8] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 2025年6月新增信贷约2.24万亿元，高于去年同期的2.13万亿元，半年度末银行加大投放力度，2024年上半年禁止“手工补息”形成对公贷款低基数 [8] - 企业短贷同比多增，票据增量下降，“以票冲贷”现象减轻，但企业贷款增长对短贷依赖度提升，6月企业贷款增加约1.77万亿元，同比多增约0.14万亿元，企业短贷、中长贷增量分别为1.16、1.01万亿元，同比分别多增0.49万亿元、400亿元，6月票据减少约0.41万亿元，同比多减约0.37万亿元 [8] - 6月居民贷款新增约0.60万亿元，同比多增约267亿元，居民短贷、中长贷分别增加2621亿元、3353亿元，均同比小幅多增，6月消费场景活跃带动消费信贷需求 [8] 社融 - 2025年6月社融增量约为4.20万亿元，表内融资增加约2.39万亿元、政府债增加约1.35万亿元，政府债同比多增约0.50万亿元 [8] - 7月作为季初月呈信贷“小月”特征，跨季结束后三季度初可能面临短贷到期压力，但政府债预计延续对社融增长的支撑 [8] 货币 - 6月M1、M2同比增速环比明显提升，2025年6月居民存款、企业存款分别增加约2.47万亿元、1.78万亿元，同比多增约0.33万亿元、0.78万亿元 [8] - 季末月居民和企业存款增长好，一方面去年同期禁止“手工补息”使对公存款基数低，另一方面季末财政开支力度大，财政存款向居民、企业存款转移，季末理财回表也支撑存款数据 [8]

货币政策委员会决策依据 - 印度央行货币政策委员会在决定利率时不仅关注当前数据 还会关注通胀前景 [1]

美联储主席鲍威尔辞职风波 - 白宫强烈要求鲍威尔辞职 旨在消除降息障碍 市场已对此传闻产生反应 [1] - 辞职导火索为美联储大楼翻修工程耗资25亿美元 较2023年报价19亿美元溢价32% 被特朗普批评为"敲诈" [1] 货币政策分歧 - 美联储连续第四次维持联邦基金利率在4 25%-4 50%区间 与特朗普降息刺激经济的策略直接冲突 [1] - 特朗普签署"大而美"法案后急需降息促进融资和消费 进一步施压美联储 [3] 美联储决策机制分析 - 鲍威尔仅为12名理事会成员之一 利率决策需多数成员同意 非主席单独决定 [5] - 美联储7名理事任期长达14年且交替进行 特朗普剩余任期内仅能替换1名民主党理事 其余任期至2030年 [5] 潜在继任者博弈 - 特朗普考虑5名接替人选 包括前理事沃什 现财长贝森特等 倾向选择政策"听话"者 [5] - 主席职位空缺将引发白宫内部权力斗争 不同利益集团代表参与角逐 [5][6] 制度稳定性评估 - 美联储制度设计使其能抵御短期政治压力 总统更替频繁但货币政策机制保持稳定 [8] - 政府难以直接干预市场主导的利率决策体系 构成特朗普政策实施的主要障碍 [8]

核心观点 - 6月信贷超预期改善，主因企业短期贷款快速增长，单月同比多增4900亿，企业或因PPI和PMI数据对长期投资持谨慎态度[2][8] - 居民贷款温和改善，更多源于经营性贷款，消费贷增长缓慢或与就业前景有关，6月BCI企业招工前瞻指数为49.1[2][10] - 新增社融同比多增幅度扩大，得益于政府债净融资，但财政融资“前置”推动社融快速改善阶段或结束，后续增速将趋于平稳[3][13] 常规跟踪 - 6月新增信贷22400亿，同比多增1100亿，企业部门改善明显，居民贷款新增5976亿，同比多增267亿[4][17] - 6月新增社融41993亿，同比多增9008亿，主要源于政府债券，政府债券新增13548亿，同比多增5072亿[4][21] - 6月M2同比上行0.4个百分点至8.3%，新口径M1同比上行2.3个百分点至4.6%，居民和企业存款同比多增[5][25] 展望与风险 - 货币政策将根据形势把握实施力度和节奏，下半年新型政策性金融工具下达或稳定经济[3][15] - 存在经济变化超预期和政策超预期的风险[5][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面方面，国内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放叠加检修产能复产使供应增长加快，进口窗口关闭使进口锌流入量下降；需求端处于淡季，加工企业开工率同比下降，下游逢低采购，对高价锌接受度低，国内社库增加、现货升水降至低位，海外LME库存回升对锌价压力增加 [3] - 技术面持仓下行、多空谨慎，锌价区间震荡运行，关注22000支撑，操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22250元/吨，环比降130；08 - 09月合约价差15元/吨，环比降10 [3] - LME三个月锌报价2738美元/吨，环比降39；沪锌总持仓量238274手，环比降13815 [3] - 沪锌前20名净持仓15052手，环比降8302；沪锌仓单9171吨，环比增298 [3] - 上期所库存49981吨，环比增4617；LME库存105250吨，环比降350 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22180元/吨，环比降250；长江有色市场1锌现货价21850元/吨，环比降740 [3] - ZN主力合约基差 - 70元/吨，环比降120；LME锌升贴水(0 - 3) - 0.36美元/吨，环比降5.04 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17080元/吨，环比增10；上海85% - 86%破碎锌15750元/吨，环比降100 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 12.47万吨，环比降10.41；LIZSG锌供需平衡 - 69.1千吨，环比增10.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43；国内精炼锌产量58.3万吨，环比增0.7 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83 [3] - 锌社会库存7.25万吨，环比增0.27 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13；镀锌板销量234万吨，环比降12 [3] - 房屋新开工面积23183.61万平方米，环比增5347.77；房屋竣工面积18385.14万平方米，环比增2737.29 [3] - 汽车产量264.2万辆，环比增3.8；空调产量1967.88万台，环比增347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率16.57%，环比增1.62；锌平值看跌期权隐含波动率16.57%，环比增1.62 [3] - 锌平值期权20日历史波动率9.27%，环比增1.64；锌平值期权60日历史波动率13.14%，环比降0.06 [3] 行业消息 - 2025年上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；上半年人民币贷款增加12.92万亿元，人民币存款增加17.94万亿元；6月M2 - M1剪刀差为3.7个百分点，较5月缩小1.9个百分点 [3] - 人民银行将继续实施适度宽松货币政策，密切关注评估前期政策传导情况和实际效果；中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势，服务消费是提振消费、扩大内需的关键 [3] - 中国6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2 - M1剪刀差缩小；欧盟准备对价值约840亿美元的美国进口商品征收额外反制关税 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 缅甸佤邦锡矿复产进度不确定且泰国限制借道运输，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持低位；云南产区原料短缺与成本压力交织，江西产区废料回收体系承压开工率低；光伏行业抢装机结束部分生产商开工率下降，电子行业进入淡季观望情绪重；近日锡价宽幅调整，下游逢低采买，国内库存小幅下降，海外延续去库；技术面持仓低位多空分歧，区间宽幅调整，建议暂时观望，参考26.2 - 27.0 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价266720元/吨，环比涨2780元/吨；LME3个月锡收盘价33565美元/吨，环比涨115美元/吨 [3] - 8 - 9月合约收盘价20元/吨，环比涨150元/吨；主力合约持仓量25204手，环比增1054手 [3] - 期货前20名净持仓435手，环比减467手；LME锡总库存1970吨，环比减45吨 [3] - 上期所库存7097吨，环比减101吨；LME锡注销仓单570吨，环比减25吨；上期所仓单6605吨，环比减26吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格266500元/吨，环比降200元/吨；长江有色市场1锡现货价266180元/吨，环比降640元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差 - 220元/吨，环比降2980元/吨；LME锡升贴水(0 - 3) - 251.8美元/吨，环比降274.01美元/吨 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量1.21万吨，环比降0.29万吨 [3] - 锡精矿(40%)平均价254700元/吨，环比降600元/吨；锡精矿(60%)平均价258700元/吨，环比降600元/吨 [3] - 锡精矿(40%)加工费10500元/吨，环比不变；锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比不变 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比降0.16万吨；精炼锡进口数量3762.32吨，环比增143.24吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格173330元/吨，环比不变；镀锡板(带)累计产量160.14万吨，环比增14.45万吨 [3] - 镀锡板出口数量14.07万吨，环比降3.39万吨 [3] 行业消息 - 中国6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2 - M1剪刀差缩小；人民银行继续实施适度宽松货币政策，中国不寻求汇率贬值，服务消费是关键 [3] - 欧盟若美欧贸易谈判失败，准备对价值720亿欧元美国商品征反制关税；缅甸佤邦锡矿复产进度不确定，泰国禁止借道运输锡矿，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产 [3]

央行流动性操作 - 7月15日央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作，其中3个月期8000亿元、6个月期6000亿元，实现净投放2000亿元[1][2] - 同日央行还开展3425亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日有690亿元逆回购及1000亿元MLF到期[1] - 这是央行连续第二个月加量续作买断式逆回购，并首次将公告时点从月末调整为月中[1][4] 流动性缺口分析 - 7月前两周央行通过逆回购累计净回笼1.7万亿元，叠加1.2万亿元买断式逆回购到期及3000亿元MLF到期（15日1000亿+25日2000亿）[2][5] - 7月作为缴税大月，历史单月缴税规模达1.7-1.9万亿元，且政府债净融资额预计超1万亿元[2] - 5月降准释放约10000亿元长期流动性，6月MLF净投放1180亿元，买断式逆回购净投放2000亿元[3][5] 货币政策信号 - 央行操作显示数量型工具持续加力，包括质押式逆回购、买断式逆回购、MLF和降准等工具组合[6] - 3月起MLF首次提前公告，6月打破惯例进行两次买断式逆回购公告，7月延续月中公告模式，增强政策透明度[4] - 央行明确下阶段将落实适度宽松货币政策，维持合理宽松取向[4][6] 市场影响预期 - 连续净投放操作有助于对冲政府债券发行高峰期的流动性缺口，保持银行体系流动性充裕[3] - 操作释放宽信用信号，推动市场利率下行，缓解银行负债端压力并降低负债成本[2][3] - 分析师预计7月MLF可能延续净投放模式，下半年政策工具在适度宽松方向仍有发力空间[5][6]