投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-8-26 市场仍处于鸽派氛围，贵⾦属震荡⾛强 周⼀市场仍处于杰克逊霍尔会议后的鸽派氛围中，贵⾦属震荡⾛强，但国 内权益市场加速上涨，⻛偏维持较⾼仍然吸引资⾦，贵⾦属上涨幅度受 限。本周重点经济数据较少，重点关注下周美国劳动⼒市场数据，在此之 前降息预期或维持积极，贵⾦属市场有望延续震荡偏强⾛势。 宏观研究团队 研究员： 3）穆迪警告：美国22个州拉响衰退警报，近三分之一GDP已"沦陷"。 价格逻辑： 周一市场仍处于杰克逊霍尔会议后的鸽派氛围中，贵金属震荡走强， 但国内权益市场加速上涨，风偏维持较高仍然吸引资金，贵金属上涨 幅度受限。本周重点经济数据较少，重点关注下周美国劳动力市场数 据，在此之前降息预期或维持积极，贵金属市场有望延续震荡偏强走 势。 中期对黄金趋势保持乐观，但提示新兴市场权益走强带来的复苏预 期，可能压制弹性。美国劳动力市场趋势下行，9月美联储降息周期 有望重启。美联储影子主席在上任前与总统偏好保持一致的概率较 高，未来1-2季度海外流动性维持扩张趋势，且市场可能阶段性交易 美联储独立性的风险，这都对黄金趋 ...

市场逻辑框架 - 市场围绕降息预期催化、政策托举及业绩驱动三重逻辑展开 [1] - 美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号显著强化9月降息预期 [1] - 全球资金加速回流新兴市场推动港股流动性环境持续改善 [1] 政策动态 - 上海出台调减外环外限购与优化信贷等房地产新政 [1] - 结构性政策持续发力为市场注入新催化动能 [1] - 内部反内卷及产业扶持政策持续加码 [1] 估值与市场环境 - 恒生指数预测PE修复至过去七年接近80%分位数 [1] - 外部货币政策不确定性下降形成市场支撑 [1] - 港股估值虽大幅修复但仍具备上行条件 [1] 投资方向 - 建议关注业绩确定性强的科技龙头 [1] - 政策受益的周期板块及金融股值得重点关注 [1] - 大宗商品板块受惠全球流动性转向 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观美国经济基本面短期平稳中期有就业和通胀压力，货币宽松预期支撑市场风险偏好；国内宏观基本面环比走弱但完成全年经济目标难度不大，市场风险偏好有支撑；资产方面国内短期情绪高涨，后续进入验证期基本面定价权重或升高，海外9月降息预期加强进入修复通道，市场波动可能加大 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观美国经济基本面短期平稳中期有就业和通胀压力，鲍威尔发言超预期鸽派强化市场降息预期，当前基本面预期环比走弱但绝对水平有韧性，消费方面8月消费者信心恶化通胀担忧抬升，地产方面7月新屋开工数稳健增长建筑许可发放延续下降趋势 [6] - 国内宏观基本面环比走弱但完成全年经济目标难度不大，市场风险偏好有支撑，上海市优化调整房地产政策；外需大幅下行概率降低，内需环比走弱但绝对水平尚可，资金面维持宽松对相关资产有支撑 [6] - 资产观点短期国内临近9月初重要事件市场情绪高涨，重要事件结束后进入验证期基本面定价权重升高；海外9月降息预期加强进入修复通道；近期风险资产价格上涨受全球风险预期缓和、宽松流动性预期、美元中枢下移驱动，经济快速修复阶段趋于尾声，资金与基本面分化后续市场波动可能加大 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货成长机会扩散，关注成长主线和资金调仓换股，短期震荡上涨 [7] - 股指期权布局进攻策略，关注波动上行，短期震荡上涨 [7] - 国债期货债市承压，关注关税、供给、货币宽松情况，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银9月美国降息周期有望重启，但需关注市场风险偏好，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [7] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材、铁矿淡季进入尾声关注限产扰动，降息预期升温矿价小幅上行，关注专项债发行、钢材出口、铁水产量、海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口库存、政策动态，短期震荡 [7] - 焦炭七轮提涨落地限产预期仍存，关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤供应略有回升煤矿小幅累库，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁成本支撑尚存供需趋向宽松，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅湖北持续降价交割逻辑压制盘面，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃现货持续下跌产销略有好转，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱供需持续过剩库存不断累积，关注纯碱库存，短期震荡 [7] - 铜中美延长暂停关税铜价高位震荡，关注供应扰动、国内政策、美联储态度、国内需求、经济衰退情况，短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 氧化铝现货弱稳仓单增长震荡承压，关注矿石复产、电解铝复产、板块走势，短期震荡 [7] - 铝社库小幅累积铝价高位震荡，关注宏观风险、供给扰动、需求情况，短期震荡 [7] - 锌黑色系价格下跌锌价震荡回落，关注宏观转向、锌矿供应，短期震荡下跌 [7] - 铅消费未明朗铅价震荡回落，关注供应端扰动、电池出口，短期震荡 [7] - 镍市场情绪反复镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应，短期震荡 [7] - 不锈钢镍铁价格回升盘面回调，关注印尼政策、需求增长，短期震荡 [7] - 锡原料供应偏紧锡价高位震荡，关注佤邦复产、需求改善预期，短期震荡 [7] - 工业硅煤炭价格反复硅价持续波动，关注供应端减产、光伏装机，短期震荡上涨 [7] - 碳酸锂多空博弈延续价格宽幅震荡，关注需求、供给、新技术突破，短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油供应压力延续反弹持续性有限，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [9] - LPG裂解价差企稳关注成本端指引，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青地缘溢价再起期价震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [9] - 高硫燃油地缘溢价回归震荡走高，关注地缘和原油价格，短期上涨 [9] - 低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格，短期震荡 [9] - 甲醇港口库存累积但石化消息短期提振，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素国内供需支撑不足出口拉动不及预期，关注出口政策、淘汰产能情况，短期震荡 [9] - 乙二醇库存低位与旺季预期共振下方价格支撑强，关注煤、油价格、港口库存、装置停车情况，短期震荡 [9] - PX情绪刺激叠加旺季推动，关注原油波动、宏观异动、需求旺季情况，短期震荡上涨 [9] - PTA供减需增8 - 10月存去库预期，关注原油波动、宏观异动、旺季情况，短期震荡上涨 [9] - 短纤终端旺季秋冬打样启动纱厂回笼资金为主，关注下游纱厂拿货、装置降负情况，短期震荡 [9] - 瓶片库存下滑上游偏强加工费承压，关注瓶片企业提负、海外出口订单情况，短期震荡 [9] - 丙烯短期跟随PP波动，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP中韩石化消息刺激但基本面支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料石化消息提振小幅走强，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯商品情绪转好关注政策细节落地，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡 [9] - PVC市场情绪提振弱企稳，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱现货反弹趋缓近月多单止盈，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [9] 农业板块 - 油脂马棕8月产量预期环增，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [9] - 蛋白粕点价盘托底盘面高位震荡，关注美豆天气、国内需求、宏观、贸易战情况，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉情绪偏弱期现维持弱势，关注需求、宏观、天气情况，短期震荡下跌 [9] - 生猪收储扰动情绪盘面小幅反弹，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [9] - 橡胶胶价回归震荡偏强走势，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡上涨 [9] - 合成橡胶盘面震荡偏强运行，关注原油大幅波动，短期震荡上涨 [9] - 纸浆变化不大区间运行，关注宏观经济、美金盘报价波动，短期震荡 [9] - 棉花配额落地棉价增仓反弹，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖糖价区间震荡，关注进口，短期震荡 [9] - 原木基本面边际好转逢低试多远月，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 早间特朗普宣布解除美联储理事Cook职务，金银价格随之走高 昨日鲍威尔讲话后降息乐观预期降温，金银价震荡回落 今日早间特朗普罢免理事使宽松预期升温，金银价短线拉升 影子美联储鸽派影响加强，金银价偏强[4][5] 各目录要点总结 前日回顾 - 黄金：早间特朗普解除美联储理事职务，金价短线拉升 美国三大股指和欧股收跌，美债收益率涨，美元指数涨，COMEX黄金期货跌 基差显示现货贴水期货，期货仓单增加，盘面和主力持仓偏多 沪金溢价扩大 影子美联储鸽派影响加强，金价偏强[4] - 白银：早间特朗普解除理事职务，银价跟随金价走高 美国三大股指和欧股收跌，美债收益率涨，美元指数涨，COMEX白银期货跌 基差显示现货贴水期货，期货仓单增加，盘面和主力持仓偏多 沪银溢价扩大 美联储转鸽，银价偏强[5] 每日提示 - 黄金：利多因素有全球动荡避险情绪、影子美联储降息预期、俄乌和中东局势及关税担忧；利空因素有降息停止、经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期和俄乌冲突结束等 逻辑是特朗普就任后全球动荡，通胀转衰退预期，金价易涨难跌[4][9] - 白银：利多因素有全球动荡避险情绪、影子美联储降息预期、俄乌和中东局势、关税担忧及有色金属关税支撑；利空因素有降息停止、经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期和俄乌冲突结束等 逻辑是特朗普就任后全球动荡，通胀转衰退预期，银价跟随金价，关税担忧影响大[5][12][13] 今日关注 关注07:15美联储威廉姆斯演讲、09:30澳洲联储货币政策会议纪要、10:00和国新办新闻发布会、15:00国新办投资贸易洽谈会新闻发布会、18:45欧洲央行管委讲话、20:30美国7月耐用品订单、21:00美国房价指数、22:00美国制造业指数、次日02:45加拿大央行行长讲话[14] 基本面数据 - 黄金：期货779.18，现货775.67，基差 -3.51；期货仓单37515千克，增加60千克[4] - 白银：期货9394，现货9357，基差 -37；沪银期货仓单1113641千克，日环比增加4518千克[5] 持仓数据 - 沪金前二十：2025年8月25日多单量622260，较前一日增1.49%；空单量471095，较前一日增1.33%；净持仓151165，较前一日增2.00%[29] - 沪银前二十：2025年8月25日多单量1119891，较前22日增6.15%；空单量1022071，较前22日增6.68%；净持仓97820，较前22日增0.93%[32] - 黄金ETF：SPDR黄金ETF持仓继续减少[34] - 白银ETF：持仓小幅减少，高于两年同期[37] - 仓单：沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单小幅增加且处于高位；沪银仓单小幅减少高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加[38][39][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银反弹，杰克逊霍尔会议上鲍威尔被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期；美国7月通胀数据反弹，美俄谈判令地缘风险降温，金银一度承压；7月非农数据不及预期且前值大幅下修；美联储内部观点分裂，特朗普影响市场对美联储的预期；贸易谈判有进展但整体贸易环境恶化；大而美法案落地推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金长期驱动仍提供支撑，当下金银整体或在降息预期升温下呈现偏强走势 [5] 期货市场 - 沪金2510现价779.92，涨0.74，涨幅0.09%，持仓量180151，成交量226253，现货升贴水-4.58 [2] - 沪金2512现价782.32，涨0.84，涨幅0.11%，持仓量140282，成交量52290，现货升贴水-6.98 [2] - 沪银2510现价9348.00，跌46.00，跌幅0.49%，持仓量322774，成交量631045，现货升贴水16.00 [2] - 沪银2512现价9371.00，跌43.00，跌幅0.46%，持仓量240493，成交量145892，现货升贴水-7.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价775.34，涨3.71，涨幅0.48% [2] - 伦敦金前日收盘价774.20，跌2.57，跌幅-0.33%，美元/盎司价格3365.605 [2] - 上海白银T+D前日收盘价9364.00，涨182.00，涨幅1.98% [2] - 伦敦银前日收盘价38.56，跌0.33，跌幅-0.85% [2] - 沪金2512 - 沪金2510现值2.40，前值2.30 [2] - 沪银2512 - 沪银2510现值23，前值20 [2] - 黄金/白银（现货）现值82.80，前值84.04 [2] - 上海金/伦敦金现值7.17，前值7.12 [2] - 上海银/伦敦银现值7.55，前值7.34 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值37,515千克，前值37,455千克，增加60.00千克 [2] - 上期所白银库存现值1,113,641千克，前值1,109,123千克，增加4,518.00千克 [2] - COMEX黄金库存现值38,563,780，前值38,563,812，减少32.15 [2] - COMEX白银库存现值508,783,339，前值508,486,930，增加296409 [2] 相关市场 - 美元指数现值98.4262，前值97.7244，增加0.72% [2] - 标准普尔指数现值6439.32，前值6466.91，减少0.43% [2] - 美债收益现值4.28，前值4.26，增加0.47% [2] - 布伦特原油现值68.2，前值67.26，增加0.01% [2] - 美元兑人民币现值7.1581，前值7.1712，减少-0.18% [2] 衍生品市场 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增加1.00吨 [2] - SLV白银ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增加1.00吨 [2] - CFTC投机者净持仓(银)现值33486，前值33005，增加481 [2] - CFTC投机者净持仓(金)现值32895，前值34346，减少-1451 [2] 宏观消息 - 特朗普与韩国总统李在明会晤，不介意重新谈判与韩国贸易协议，考虑从韩国订购舰船 [2] - 特朗普政府计划对印度产品征收50%关税，针对2025年8月27日美国东部夏令时间凌晨12:01或之后进入消费市场或从仓库提取消费产品的印度产品 [2] - 美国将铜和钾盐等矿物列入2025年关键矿物清单，草案清单发布至《联邦公报》征求公众意见 [2] - 美国7月份新建住宅折合年率销量下降0.6%至65.2万套，超出市场预期的63万套；新建住宅价格中值较上年同期下跌5.9%至40.38万美元 [3]

美联储降息预期对大宗商品市场的影响 - 美联储主席鲍威尔表态强化降息预期 交易员对9月降息押注升至87.2% 对年底前再降息两次预期同步回升 [2] - 降息预期压制美元走弱 美元计价商品价格获得上升支撑 但降息落地后支撑效应可能消退 历史显示降息后市场常出现短期高点后回落 [2] - 降息周期未必支撑大宗商品持续走强 需实体企业利润实质性提升才能为经济增长注入持续动力 [2] 大宗商品价格表现及市场动态 - 8月25日沪铜主力合约价格涨至79690元/吨 逼近8万元关口 沪金沪银主力合约均上涨 [1] - 国际纽约铜主力合约价格继续上涨 A股有色金属贵金属板块表现亮眼 北方铜业湖南白银涨停 紫金矿业涨7.5% 洛阳钼业涨8.73% 铜陵有色涨6.27% [1] - 今年以来有色金属ETF和稀有金属ETF较年初分别上涨50%和58% [3] 产业政策与供需格局变化 - 工业和信息化部将出台钢铁有色金属石化建材等十大重点行业稳增长工作方案 推动调结构优供给淘汰落后产能 [3] - 反内卷政策及配套政策有望解决大宗商品产业链终端消费乏力结构性过剩行业利润萎缩等问题 [3] - 产业政策鼓励新质生产力发展 通过制造业转型升级优化产业结构绿色低碳等举措提升重点产业链景气度 [3] 铜市场具体分析与展望 - 铜作为工业金属风向标 在供给偏紧地缘政治扰动市场情绪高涨因素共振下 2025年以来铜价维持高位震荡 [4] - 人工智能算力基建电动交通工具充电桩网络智能电网等新兴领域用铜需求存在增长潜力 [4] - 预计9月沪铜价格运行区间78000元/吨至83000元/吨 整体维持偏强震荡格局价格韧性凸显 [4] 全球大宗商品趋势判断 - 大宗商品市场处于全球供需格局重塑阶段 受全球地缘经贸因素扰动大国博弈供应链重塑影响 [3] - 大宗原材料有望迎来定价重估 有色金属金融属性逐步强化 2025年大宗商品或维持高位波动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场风险偏好维持高位，各有色金属品种表现不一。铜预期8月小幅度累库，关注淡季之后紧平衡格局；铝8月预期小幅累库，留意需求及反套机会；锌短期或反弹，中长期空头配置；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢关注后期政策走向；铅预计下周维持低位震荡；锡短期观望，中长期逢低持有；工业硅短期偏紧，中长期周期底部震荡；碳酸锂供应端扰动炒作时价格弹性大，向下支撑较强[1][2][5][6][8][11][14][16] 各品种情况总结 铜 - 本周风偏情绪回升，虽国内经济和金融数据欠佳但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位[1] - 基本面验证下游订单7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率有韧性，精废替代效应显现[1] - 废铜及再生铜市场有扰动，国内税收补贴政策或受限，若再生杆开工下滑关注对精铜消费刺激作用[1] - 8月供给打满预期小幅度累库，市场或更关注淡季之后紧平衡格局[1] 铝 - 1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求仍处季节性淡季，中下旬或小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[2] - 8月预期小幅累库，短期留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口Tc上升，8月冶炼端增量兑现，7月我国锌矿进口超50万吨[5] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水提高或现阶段性供应短缺[5] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化快，显性库存接近近两年低位[5] - 策略上短期受支撑或反弹建议观望，中长期空头配置，内外正套可持有，留意月间正套机会[5][6] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存维持[6] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，海外美国降息预期增加，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加[6] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持[6] - 基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[6] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，4 - 7月精矿开工增加但供不应求，TC报价下行[8] - 需求侧电池成品库存高，本周开工率增加但旺季不旺，精废价差 +25，LME注册仓单增1万吨[8] - 7 - 8月有旺季预期订单好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度弱，下游电池厂接货意愿反弹但力度有限，交易所库达7万吨高位[8] - 8月原生供应计增，再生减产，需求小幅好转但不足以覆盖供应增量，预计库存偏高位，下周铅价维持低位震荡[8] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，9月初云南冶炼厂检修，海外佤邦复产受限，非洲锡矿短期放量不稳定，印尼有审查矿洞风险[11] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑，国内库存震荡小去库，海外消费强，LME库存低位[11] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿弱，国内基本面短期供需双弱，关注9 - 10月供需错配及降息对有色的影响，短期观望，中长期逢低持有[11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工复产节奏偏稳但不及预期，四川与云南开工小幅提升，8月平衡小幅去库，西南价格下增量空间有限，供需平衡核心是合盛复产节奏与幅度[14] - 前期头部企业减产改善供需平衡，下游开工稳定使市场显性库存去化，高基差致仓单注销流出[14] - 短期西南与合盛复产不及预期，8月供需小幅去库，若合盛东部维持40台附近整体平衡偏紧，中长期产能过剩，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，展望以周期底部震荡为主[14] 碳酸锂 - 本周受盐湖与云母端开工预期扰动，盘面大幅波动，现货旺季效应明显，下游可供比例下滑，散单采购量增加，成交量显著增加，可流通库存高，基差基本持稳[16] - 核心矛盾是中长期产能未出清、供需过剩背景下，资源端有阶段性合规性扰动，下游旺季来临宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡去库，需求旺季影响去库幅度，供应端扰动炒作时价格弹性大，向下支撑强[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个领域进行分析 各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响 走势和投资建议各异 如股指期货建议买入 09 虚三档看跌期权保护多头仓位 同时卖出 12 虚四档看跌期权 集运期货预计偏弱震荡 10 合约空单继续持有等 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周一 A 股高开上升 上证指数涨 1.51% 深证成指涨 2.26% 创业板指涨 3% 四大期指主力合约全部随指数上涨 基差全部上行 [2][3] - 国内上海优化住房公积金政策 海外韩日领导人会谈推进双边关系 [3][4] - 8 月 25 日 A 股交易额超 3 万亿 北向资金成交额 3097.72 亿元 央行净投放 219 亿元 [4] - 推荐买入 09 虚三档看跌期权保护多头仓位 同时卖出 12 虚四档看跌期权 [4] 国债期货 - 国债期货收盘全线大幅上涨 银行间主要利率债收益率普遍下行 长券表现好于短券 [5] - 央行 MLF 续做增量高于 7 月 资金面整体无虞 [6] - 建议短期暂保持观望 关注关键点位突破迹象和情绪企稳情况 [6] 贵金属 - 特朗普政府拟对印度产品征 50%关税 美韩总统会晤 美联储官员表态存分歧 美元指数止跌反弹 贵金属小幅回落 [7][8] - 8 月美国关税政策对市场情绪影响减弱 9 月降息或抑制美元指数 黄金建议构建牛市价差策略 白银多单在 38 美元上方继续持有 [9] - 美联储降息预期下 欧美金融机构通过 ETF 增持黄金白银 [10] 集运欧线 - 集运期货 EC 主力走势偏弱 现货报价下跌 集运指数环比下降 [11] - 全球集装箱总运力增长 需求方面欧元区和美国 PMI 有不同表现 [11] - 预计偏弱震荡 10 合约空单继续持有 [12] 商品期货 有色金属 - 铜：降息预期改善 铜价重心上移 供应方面精铜产量增加 需求有韧性 库存去化 建议主力参考 78500 - 80500 [13][15][16] - 氧化铝：供应端炒作暂缓 仓单回升 盘面偏弱运行 建议主力运行区间 3000 - 3300 中期逢高布局空单 [16][18] - 铝：社库环比增加 供需有压力 建议主力参考 20000 - 21000 关注 21000 压力位 [18][20] - 铝合金：盘面偏强 社库去库 建议主力参考 19600 - 20400 可考虑套利 [21][22] - 锌：降息预期提振价格 供应宽松 需求淡季 建议主力参考 22000 - 23000 [23][25] - 锡：宏观鸽声提振反弹 供应紧张 需求偏弱 建议观望 [25][28] - 镍：宏观好转震荡上行 供应高位 需求有差异 建议主力参考 118000 - 126000 [29][31] - 不锈钢：盘面震荡走强 成本支撑和弱需求博弈 建议主力参考 12600 - 13400 [32][34] - 碳酸锂：市场对消息反应钝化 盘面窄幅震荡 建议观望 [35][38] 黑色金属 - 钢材：表需止跌回升 成本支撑趋弱 供应有压力 需求有变化 建议做多尝试 热卷和螺纹分别参考 3140 和 3380 元一线 [39][40] - 铁矿石：发运高位回落 港存疏港略降 建议单边逢低做多 套利推荐 1 - 5 正套 [41][43] - 焦煤：突发矿难期货反弹 供应开工回升 需求有波动 建议逢低做多 2601 套利推荐多焦煤空焦炭 [44][46] - 焦炭：第七轮提涨落地 利润修复 供应增加 需求有韧性 建议逢底做多 2601 套利推荐多焦煤空焦炭 [47][48] 农产品 - 粕类：成本支撑强 长期偏多 国内豆粕现货价格上调 巴西大豆产量预计增长 [50][51] - 生猪：现货价格震荡偏弱 养殖端出栏恢复 建议观望 可少量布局远月 01 多单 [53][54] - 玉米：上量增加 盘面震荡 供应增量 需求谨慎 短期偏弱震荡 中期关注新季长势 [56][57] - 白糖：原糖震荡磨底 国内高位震荡 建议维持反弹偏空思路 [58][60] - 棉花：美棉底部震荡 国内需求无增量 短期区间震荡 [60][61] - 鸡蛋：蛋价旺季不旺 供应充足 需求平淡 整体偏空 [62] - 油脂：棕榈油强势 豆油上涨 棕榈油关注产量和库存数据 豆油关注政策发布 [63][64] - 红枣：价格稳硬 现货成品价格暂稳 盘面震荡 [65] - 苹果：嘎啦交易尾声 价格混乱 西部质量不佳 山东库存交易不快 [66] 能源化工 - 原油：美联储降息预期升高 地缘风险未平息 油价偏强震荡 建议单边偏多 跨月正套 [67][69] - 尿素：供应增量需求无好转 盘面震荡偏弱 建议波段操作 期权逢高做缩 [70][73] - PX：供需压力不大 油价偏强 重心偏强 建议短期 11 谨慎偏多 PX - SC 价差低位做扩 [74][75] - PTA：8 - 9 月供需偏紧 驱动偏强 建议低位偏多 TA1 - 5 短期正套修复 中期反套 [76][77] - 短纤：供需有改善预期 短期无明显驱动 建议 PF10 低位偏多 关注 6700 压力 [78][79] - 瓶片：库存去化 成本端走强 压制加工费 建议单边同 PTA 加工费多头逢高离场 [80][81] - 乙二醇：港口库存低位 需求旺季临近 震荡偏强 建议看跌期权卖方持有 [82] - 烧碱：山东需求尚可 价格上涨 盘面偏强 建议短期谨慎看多 关注 01 能否突破前高 [83][84] - PVC：焦煤带动走强 供需压力大 建议前期空单阶段性止盈 [85][86] - 纯苯：供需预期好转 高库存驱动有限 建议单边跟随油价和苯乙烯波动 [87][88] - 苯乙烯：供需边际好转 成本支撑有限 短期震荡 建议 10 在 7400 以上空配 [89][90] - 合成橡胶：成本支撑有限 供需宽松 跟随波动 建议看跌期权卖方持有 关注 12500 压力 [91][93] - LLDPE：现货跟随上涨 成交一般 建议 LP 扩继续持有 [93] - PP：现货平淡 成交一般 建议区间操作 前期空单止盈 [94] - 甲醇：现货略走强 成交清淡 建议区间操作 [95] 特殊商品 - 天然橡胶：宏观向好 胶价上行 预计区间波动 若原料上量顺利则择机高空 [96][98] - 多晶硅：现货调涨 盘面震荡 供应增速大 累库压力大 建议暂观望 [98][101] - 工业硅：主产区产能增加 高开回落 建议逢低试多 前期低位多单继续持有 [101][103] - 纯碱：宏观转暖 基本面偏空 建议择机逢高短空 [106][107] - 玻璃：宏观带动 负反馈持续 建议空单止盈离场 [106][107]

创业板ETF天弘(159977)表现 - 截至2025年8月25日收盘上涨2.84% 成交1.03亿元 [3] - 最新规模达93.02亿元 创近3月新高 [3] - 融资买入额275.50万元 融资余额2237.29万元 [3] 创业板指数表现 - 指数单日强势上涨3.00% [3] - 成分股金力永磁上涨20.00% 中际旭创上涨14.74% 乐普医疗上涨13.55% [3] - 自2024年9月24日至2025年8月15日反弹约74.58% [5] 市场上涨驱动因素 - 美联储降息预期升温 9月降息概率大幅增加 [4] - 科技龙头领涨国产芯片方向 爱国型叙事引发市场共鸣 [3] - 非银金融走强推动指数突破 [3] - 两市成交额史上第二次突破三万亿元 [4] 创业板估值水平 - 当前PE倍数39.39x 近10年分位值33.23% [4] - 近5年分位值52.35% 显著低于沪深300等宽基指数 [4] 基本面与增长预期 - 2025-2026年营收复合增速约20% 归母净利润复合增速约29% [5] - 新能源、生物医药、科技板块受益政策与技术双轮驱动 [5] - 成长股估值扩张动力充足 [5] 资金流向与市场特征 - 两融余额增加 机构与居民资金加速入市 [4] - 资金驱动特征明显 赛道为王格局形成 [4] - 创新药、CXO、国产算力、机器人、AI Agent等赛道业绩确定性较高 [4] 产品信息 - 创业板ETF天弘(159977)跟踪创业板指数 包含100只市值大流动性好的创业板股票 [5] - 场外联接基金代码A:001592 C:001593 Y:022960 [5] - 指数增强型产品包括015794/015795/024857/024858等代码 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对甲醇、黄金、铁矿石、焦炭、螺纹钢、纯碱、聚丙烯、生猪、棕榈油、大豆、原油、橡胶、沥青、短期国债、白银等多个品种进行短评，分析各品种市场现状、供需情况等因素，给出短期走势判断及投资建议，如部分品种短期震荡运行，部分有反弹或偏多趋势，部分建议观望、短线做多或波段操作等 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2297元/吨，上升2元/吨；国内甲醇周产能利用率83.76%，上升1.36%；下游总产能利用率72.81%，周上升1.04%；中国甲醇港口样本库存107.6万吨，周上升5.42万吨；样本生产企业库存31.08万吨，周增加1.52万吨 [1] - 国内甲醇开工高位上升，下游需求较稳，港口库存继续积累，9月预期进口量维持高位；内地市场部分地区略偏强，港口市场基差走弱，商谈成交一般 [1] - 预计甲醇01合约短期震荡运行，下方支撑2410一线，建议观望或短线做多 [1] 黄金 - 特朗普政府计划对印度产品征收50%关税；杰克逊霍尔年会后市场走降息预期行情，隔夜美元指数打压贵金属 [2] - 关税扰动依然存在，黄金短期有反弹需求，短期或震荡偏多，中期依然偏空，关注美元和黄金的跷跷板效应 [2] 铁矿石 - 全国45个港口进口铁矿库存总量13845.20万吨，环比增加25.93万吨；日均疏港量325.74万吨，降8.93万吨；在港船舶数量92条，降1条 [4] - 供应端全球铁矿石发运量或保持高位，到港量环比下降；需求端铁水产量或将小幅减少；库存端预计整体卸货入库量或高于出库量，47港港口铁矿石库存环比累库 [4] - 当前铁矿石价格或震荡调整运行，重点关注北方环保限产落地情况 [4] 焦炭 - 8月25日，主流焦企发起焦炭第8轮提涨，捣固湿熄焦上调50元/吨、捣固干熄焦上调55元/吨，自8月26日0时起执行 [4] - 供应端焦企利润回升，产量有所回升，但成本高位下供应增量有限；需求端钢厂利润可观，钢材出口好转，铁水产量高位，焦炭刚需较好 [4] - 连续提涨落地后焦炭产量稳中略增，阅兵限产即将到来，短期内供需矛盾暂不突出，供需偏紧状态或延续，盘面在刚需与限产预期下仍有支撑 [4] 螺纹钢 - 8月25日，国内钢材市场上涨为主，唐山迁安普方坯出厂含税价涨10报3050元/吨；3家钢厂上调建筑钢材出厂价30元/吨；全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3354元/吨，较上个交易日涨19元/吨 [5] - 高温多雨天气下，下游工地施工进度放缓，短期建材需求改善有限；北方钢厂、焦企有临时限产预期，“双焦”期货异动拉涨，提振市场情绪 [5] - 虽然淡季钢市供需有压力，但预期9月会有改善，且成本支撑增强，短期钢价或震荡运行 [5] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1297元/吨，近期震荡偏弱；纯碱周度产量77.14万吨，环比+1.33%；厂家总库存191.08万吨，周上升0.9%；浮法玻璃开工率75.34%，周度持平；全国浮法玻璃均价1150元/吨，环比上日+1元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6360.6万重箱，环比上升0.28% [6] - 浮法玻璃开工较稳，库存小幅上升，华东市场大稳小动，企业多围绕出货为主，下游操作维持刚需；国内纯碱市场偏弱震荡，整体供应本周预期下移，下游需求不温不火，低价成交为主 [6] - 预计纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1300一线，建议观望 [6] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价7010元/吨，上升9元/吨；聚丙烯产能利用率80.46%，较上日+1.15%；下游行业平均开工49.53%，周上升0.18个百分点；聚丙烯商业库存80.06万吨，周下降2.68万吨；两油聚烯烃库存73万吨，近期震荡下行 [7] - 聚丙烯开工较稳，整体供应仍充裕，商业库存下降但高于前两年同期值，在供需宽松背景下，预计商业库存阶段性仍高位运行；市场价震荡运行，下游需求暂无明显改善，月底部分低库存商家试探抬升报盘 [7] - 预计PP 01合约短期震荡运行，下方支撑7065一线，建议观望或回调短线做多 [7] 生猪 - 8月25日“农产品批发价格200指数”为115.78，比上周五上升0.25个点，“菜篮子”产品批发价格指数为116.23，比上周五上升0.30个点；截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.11元/公斤，与上周五持平 [9] - 昨日各省份生猪价格稳中偏弱，养殖端出栏进度不快；需求增量有限，市场供强需弱态势明显；临近月末有收储情绪支撑及学校开学备货，叠加宏观经济向好预期 [9] - 短多继续持有，LH2511合约下方支撑13700；养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [9] 棕榈油 - 马来西亚8月1 - 25日棕榈油出口量为1141661吨，较上月同期增加10.9%；截至2025年8月22日，全国重点地区棕榈油商业库存58.21万吨，环比上周减少3.52万吨，减幅5.70%；同比去年减少1.58万吨，减幅2.65% [10] - 国内豆棕基差有修复迹象，产地出口意愿依旧偏强，可能竞价踩踏现象，马棕走弱；国内需求受豆棕价差压制，维持刚需，随采随用为主 [10] - 棕榈油上涨空间被压制，短期震荡运行为主 [10] 大豆 - 截至2025年08月22日，全国港口大豆库存889.8万吨，环比上周减少2.80万吨；同比去年减少10.73万吨 [10] - 国产大豆市场价格目前窄幅波动为主，整体走势相对平稳，粮贸企业手中库存不多，等待新豆大量上市；从供需面来看，供应上新豆即将增量，需求目前市场补货有限，加上国储库陈粮投放 [10] - 短期国产豆价仍表现弱稳 [10] 原油 - 印度7月份原油进口量环比下降8.7%，至1856万吨，为2024年2月以来的最低水平；乌克兰和美国将讨论乌俄和平谈判可能性；伊朗与英法德三国将就伊核问题等举行会谈 [11] - 原油四季度仍有继续增产可能；近期EIA报告原油库存回落，印度购买俄罗斯原油，供应过剩担忧暂时退场，油价反弹；俄乌问题仍有待观察 [11] - 暂短多交易为佳 [11] 橡胶 - 泰国原料胶水价格55.25泰铢/公斤，杯胶价格49.85泰铢/公斤；云南胶水制全乳价格14300元/吨；海南胶水制全乳价格14500元/吨，制浓乳胶价格16100元/吨；截至2025年8月24日，青岛天然橡胶样本一般贸易库存较上期减少0.69万吨至53.29吨，降幅1.28% [12] - 泰国等东南亚产区与国内产区处于雨季，雨水影响割胶作业，科特迪瓦割胶预计相对正常，全球供应符合季节性；国内轮胎行业生产活动起色不大，替换胎需求不佳和轮胎出口增速下降 [12] - 橡胶为供需双弱局面，阶段性宏观因素带动下有支持，产业缺驱动；观望或依托15500区域，谨慎短多 [12] 沥青 - 供应端呈现收缩态势，总产量环比减少4万吨至54.8万吨，产能利用率下降2.2个百分点至30.7%，主要因新疆美汇特停产及山东炼厂转产渣油，检修损失量增加；厂库库存环比上升0.9%至75.3万吨，社会库库存环比下降2.7%至178.4万吨，显示去库节奏缓慢；需求端表现偏弱，厂家出货量环比减少2.7%至39.1万吨，受雨季和资金问题影响，基建需求改善有限，改性沥青产能利用率微降 [12][13] - 沥青厂库压力不大，且周度产量下降，叠加降雨影响部分道路施工，沥青终端需求有小幅回落，供需端影响相对较为中性；需求偏弱，沥青缺乏上行驱动力 [13] - 建议波段思路为主，短期不过度追高 [13] 短期国债 - 8月25日当日2665亿元逆回购到期，单日净投放219亿元；同日，央行开展6000亿元中期借款便利（MLF）操作；8月以来，央行在中期流动性管理上显著加力，推动单月净投放规模创下2025年2月以来新高 [13] - 流动性持续投放，利多短端债券，股市短期进一步上涨动力不足，股债跷跷板利多债市；债市整体依然偏空 [13] - 做多选择短端债券，日内操作；做空选择长端债券 [13] 白银 - 美国总统特朗普发布信称解除美联储理事库克的职务，提及抵押贷款相关指控 [14] - 美国白宫能否成功驱逐库克需要持续观察，美联储独立性再次受到挑战和威胁；杰克逊霍尔年会鲍威尔讲话，打开9月降息预期行情；隔夜美元大涨，施压贵金属，但是风险偏好修复 [14] - 白银依然震荡偏多 [14]