报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、花园转债、兴业转债、爱玛转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告介绍了各转债的评级、12月末收盘价、转股溢价率、正股PE - TTM等信息，并对对应公司的业务、营收、利润情况及看点进行分析 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有五家专业精品特钢材料生产基地、两家原材料生产基地和两大产业链延伸基地 2024年营收1092.03亿元同比-4.22%，归母净利润51.26亿元同比-10.41%；2025年前三季度营收812.06亿元同比-2.75%，归母净利润43.3亿元同比+12.88% [11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模超2000万吨，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，大股东承诺注入南钢集团扩大份额 [12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域，有完善业务和管理体系 2024年营收713.48亿元同比-2.3%，归母净利润23.22亿元同比+1.47%；2025年前三季度营收413.54亿元同比-3.11%，归母净利润14.1亿元同比-3.27% [29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别 [30] 和邦转债 - 公司有资源优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元同比-3.13%，归母净利润0.31亿元同比-97.55%；2025年前三季度营收59.27亿元同比-13.02%，归母净利润0.93亿元同比-57.93% [44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观，液体蛋氨酸产能大且毛利率高 [45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展，产品包括相关系列及化学制剂 2024年营收12.43亿元同比+13.58%，归母净利润3.09亿元同比+60.76%；2025年前三季度营收9.36亿元同比-0.2%，归母净利润2.34亿元同比-3.07% [56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品市占率高，拓展其他品类；深耕医药制造领域，有新品获批和在审 [57] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，发展为现代金融服务集团 2024年营收2122.26亿元同比+0.66%，归母净利润772.05亿元同比+0.12%；2025年前三季度营收1612.34亿元同比-1.82%，归母净利润630.83亿元同比+0.12% [70] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率1.07%，拨备覆盖率237.78%；规模稳定增长，总资产达10.51万亿元，客户数增加 [71] 爱玛转债 - 公司是电动两轮车行业龙头，产品自行研发生产销售 2024年营收216.06亿元同比+2.71%，归母净利润19.88亿元同比+5.68%；2025年前三季度营收210.93亿元同比+20.78%，归母净利润19.07亿元同比+22.78% [80] - 看点：以旧换新补贴有望延续，新国标实施或有扶持政策，毛利率有改善空间 [81] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行，业务广泛 2024年营收136.79亿元同比+3.54%，归母净利润51.17亿元同比+3.8%；2025年前三季度营收117.4亿元同比+10.4%，归母净利润48.79亿元同比+10.19% [90] - 看点：成渝双城经济圈发展好；资产规模稳定增长，2024年末资产总额8566.42亿元；紧跟国家战略，调整信贷策略 [94] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有完整循环经济产业链 2024年营收111.56亿元同比-2.7%，归母净利润0.68亿元同比+108.83%；2025年前三季度营收79.7亿元同比+2.2%，归母净利润0.07亿元同比-28.79% [103] - 看点：片碱生产成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目 [106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元同比+16.89%，归母净利润3.55亿元同比+22.59%；2025年前三季度营收12.37亿元同比+13.67%，归母净利润3.54亿元同比+24.58% [119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量并拓展海外市场；拥有优质客户资源 [120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业，有特许经营权 2024年营收69.99亿元同比-3.52%，归母净利润7.85亿元同比-27.88%；2025年前三季度营收55.68亿元同比+7.21%，归母净利润7.79亿元同比+7.1% [133] - 看点：市场占有率高，供排水业务稳定；收购项目巩固本地市占率，拓展外省业务；成本控制好，智能厂覆盖率15%，单耗下降 [134]

公司股价与交易表现 - 2023年12月31日，公司股价下跌0.54%，成交额为8.25亿元，换手率为0.80%，总市值为1689.54亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.45亿元，占成交额0.18%，在所属行业中排名49/50，且所属行业主力净流出15.08亿元，均为连续3日被主力资金减仓 [3] - 近期主力资金持续净流出，近3日、近5日、近10日、近20日净流出额分别为2.73亿元、3.18亿元、8.05亿元、11.18亿元 [4] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额3.29亿元，占总成交额4.35% [4] - 技术面显示，筹码平均交易成本为36.14元，近期筹码减仓程度减缓，股价靠近支撑位34.62元 [5] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖投资银行、股本销售及交易、固定收益、大宗商品及货币、财富管理及投资管理 [6] - 2025年1-9月，公司实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36%，归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [7] - 主营业务收入构成为：财富管理32.58%，股票业务25.78%，固定收益13.38%，投资银行11.26%，其他8.87%，资产管理4.21%，私募股权3.91% [6] - 公司A股上市后累计派现53.58亿元，近三年累计派现30.41亿元 [8] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为11.89万户，较上期减少4.10%，人均流通股24662股，较上期增加4.28% [7] 公司属性与市场概念 - 公司为国有企业，最终控制人为中央汇金投资有限责任公司 [2] - 公司属于中字头股票，实控人为国资委或中央国有企业或中央国家机关 [3] - 公司所属申万行业为“非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ”，所属概念板块包括中特估、大盘、基金重仓、金融科技、融资融券等 [6] 公司业绩预告与子公司 - 公司预计2025年1月1日至2025年6月30日，归属于母公司股东的净利润为34.53亿元至39.66亿元，同比增长幅度为55%至78% [3] - 公司控股子公司中金期货有限公司，注册资本3.5亿元，为全资子公司，主营业务为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理 [2] 机构持仓情况 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.23亿股，较上期增加5142.50万股 [8] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为第四大流通股东，持股3020.98万股，较上期增加1216.67万股 [8] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第五大流通股东，持股1991.63万股，较上期减少86.94万股 [8] - 华宝中证全指证券公司ETF（512000）为第六大流通股东，持股1960.47万股，较上期增加562.95万股 [8] - 易方达沪深300ETF（510310）为第七大流通股东，持股1439.15万股，较上期减少46.04万股 [8] - 华夏沪深300ETF（510330）为第八大流通股东，持股1074.00万股，为新进股东 [8]

港股2025年市场表现总结 - 港股2025年行情收官，市场热点板块普遍表现强势，其中铜板块涨幅最为亮眼，其次是黄金股和半导体板块，生物医药股、保险股、航空股、中资券商股、银行股、石油股、光伏股、军工股、汽车股皆表现强势 [1] 市场核心主线分析 - **最强主线 - 资源与通胀（进攻性）**：包括铜、黄金、石油、煤炭、钢铁板块，这反映了市场对全球再通胀、地缘政治和能源转型下资源品长期价值的重估 [1] - **核心主线 - 科技与创新（成长性）**：包括半导体、创新概念、生物医药、锂电池板块，这代表了国家产业升级和自主可控的核心方向，资金给予高景气溢价 [1] - **稳健主线 - 金融与重资产（防御性）**：包括保险、银行、电力、基建板块，这类板块盈利稳定、股息率高，在不确定性中提供安全垫，同时受益于"中特估"逻辑 [1] 主要板块具体涨幅数据 - **铜板块**：年初至今涨幅261.85%，最新价5964.735 [2] - **黄金股**：年初至今涨幅169.01%，最新价6205.046 [2] - **半导体板块**：年初至今涨幅143.02%，最新价4987.866 [2] - **生物医药板块**：年初至今涨幅81.78%，最新价1241.094 [2] - **创新药概念板块**：年初至今涨幅64.88%，最新价1480.489 [2] - **保险股板块**：年初至今涨幅55.33%，最新价2333.527 [2] - **航空股板块**：年初至今涨幅48.95%，最新价895.038 [2] - **中资券商股板块**：年初至今涨幅35.80%，最新价1497.845 [2] - **锂电池板块**：年初至今涨幅35.39%，最新价6121.045 [2] - **银行板块**：年初至今涨幅34.18%，最新价1771.672 [2] - **钢铁板块**：年初至今涨幅33.03%，最新价853.150 [2] - **石油股板块**：年初至今涨幅28.62%，最新价1686.874 [2] - **煤炭股板块**：年初至今涨幅23.64%，最新价2439.215 [2] - **电力股板块**：年初至今涨幅15.65%，最新价1627.811 [2] - **光伏太阳能板块**：年初至今涨幅14.02%，最新价1326.776 [2] - **军工股板块**：年初至今涨幅11.79%，最新价1288.808 [2] - **汽车板块**：年初至今涨幅10.01%，最新价2966.617 [2]

股价与交易表现 - 12月31日盘中，公司股价上涨2.09%，报9.26元/股，总市值达1615.72亿元 [1] - 当日成交额为2.65亿元，换手率为0.25% [1] - 当日主力资金净流入2416.93万元，其中特大单净买入627.17万元，大单净买入1789.77万元 [1] - 公司股价今年以来上涨17.07%，近5个交易日上涨6.68%，近20日上涨10.24%，近60日上涨17.07% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务收入构成为：航空客运占90.64%，航空货运及邮运占4.43%，其他占4.93% [1] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为12.91万户，较上期微减0.12% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润18.70亿元，同比增长37.31% [2] 股东结构与分红情况 - 公司A股上市后累计派发现金红利133.18亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3] - 截至2025年9月30日，中国证券金融股份有限公司为第五大流通股东，持股3.11亿股，持股数量未变 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1.56亿股，较上期减少1.23亿股 [3] - 工银可转债债券（003401）为新进第九大流通股东，持股6521.94万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股6373.05万股，较上期减少307.03万股 [3] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-航空运输 [1] - 公司所属概念板块包括民用航空、中字头、中特估、央企改革、证金汇金等 [1]

公司股价与交易表现 - 12月31日盘中，公司股价下跌2.00%，报11.74元/股，总市值1172.76亿元，成交额2.01亿元，换手率0.18% [1] - 当日主力资金净流出2460.17万元，特大单净卖出2314.67万元，大单净卖出145.49万元 [1] - 公司股价今年以来上涨31.10%，近5日、20日、60日分别上涨11.17%、20.04%、21.66% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入2278.15亿元，同比减少7.09%；归母净利润8.88亿元，同比增长1.34% [2] - 公司主营业务收入构成为：化工40.87%，炼油35.26%，PTA10.60%，聚酯化纤薄膜7.49%，贸易及其他5.79% [1] - 公司A股上市后累计派现94.00亿元，近三年累计派现33.91亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为7.37万户，较上期减少14.14%；人均流通股126,986股，较上期增加14.80% [2] - 同期，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.91亿股，较上期增加1705.69万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第七大流通股东，持股5197.43万股，较上期减少240.58万股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司位于浙江省杭州市，成立于1995年9月15日，于2010年11月2日上市 [1] - 公司主营业务涉及各类化工品、油品、聚酯产品的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工，概念板块包括油气改革、中特估、MSCI中国、融资融券、光伏玻璃等 [1]

文章核心观点 - 2025年A股银行板块经历了一场贯穿全年的价值重估行情，从被动的“估值修复”迈向主动的“价值重估”新阶段，板块总市值突破15.65万亿元，年内增长15.37% [1][2] - 行情由多重因素共振驱动，包括政策红利释放、长线资金涌入、行业基本面改善以及银行股自身的高股息和低估值优势 [1][7][8] - 展望2026年，银行股价值重估行情有望延续，但逻辑将从普涨转向深化与分化，呈现“震荡上行、结构分化”的格局 [9][10] 2025年市场表现与行情特征 - **整体走势**：银行板块全年呈现“结构性上涨”与“阶段性波动”的走势，银行指数年内累计上涨12.06% [2] - **市值增长**：42家上市银行总市值合计超过15.65万亿元，较2024年末增长15.37% [1][2] - **个股表现**：35家银行股价上涨，呈现“普涨”与“分化”特征 [2] - **明星个股**：农业银行以51.86%的年内股价涨幅领跑全场，其总市值一度超越工商银行，触及2.55万亿元 [1][2] - **区域银行亮点**：厦门银行年涨幅39.85%，重庆银行、浦发银行、工商银行、宁波银行等多只个股年涨幅突破20% [1][2] 行情驱动因素分析 - **估值修复基础**：行情始于2023年底中央汇金增持四大行，是长期估值偏低（市净率普遍低于1倍）的价值洼地效应集中释放 [6] - **政策环境支持**：央行降准降息、结构性再贷款扩容为银行经营创造宽松环境；金融监管优化规则（如调降险资股票投资风险因子）推动险资、社保等中长期资金持续流入 [8] - **基本面支撑**：2025年前三季度，42家上市银行中有28家实现营收、归母净利润“双增长”；商业银行净息差自二季度起逐步企稳于1.42%；不良贷款率微升至1.52%，拨备覆盖率小幅回落至207.15%，整体风险抵补能力稳健 [7] - **高股息吸引力**：在低利率与“资产荒”背景下，银行股“高股息、强分红、高流动性”优势凸显，42家上市银行中超半数股息率突破4% [6] - **市场信心信号**：多家银行获大股东及管理层增持；浦发银行、南京银行等完成高比例可转债转股，补充核心资本并显示投资者对正股价值的认可 [4][5] 从估值修复到价值重估的逻辑演进 - **逻辑转变**：市场从情绪驱动转向理性回归，从修复估值洼地到重新审视银行在经济转型中的稳定器作用、分红价值及资产质量改善预期 [3][6] - **破净局面改善**：2025年10月，农业银行、招商银行、宁波银行等市净率短暂突破1倍，板块平均市净率从普遍低于1倍改善至0.62倍（年末），但市场对长期盈利能力的担忧仍未完全消除 [4] - **长期资本主导**：行情由险资等长期资金基于政策托底与稳健回报价值主导，是一次主动的价值重估 [8] 2026年行情展望与配置策略 - **行情展望**：价值重估行情大概率延续，但节奏或趋于平缓，呈现“震荡上行、结构分化”格局 [9][10] - **关键变量**：行情持续取决于宏观经济是否企稳回升、政策是否持续呵护、银行盈利拐点能否确认 [9] - **结构性分化**：经营基本面扎实、分红稳定的大型银行凭借“确定性”获资金青睐；部分资产质量优异、息差有望率先企稳的头部城商行可能释放更大弹性 [10] - **配置策略建议**： - 采用“核心+弹性”思路：以国有大行为核心底仓；弹性配置区域龙头银行及零售转型标杆 [10] - 以估值“安全垫”为前提控制仓位，利用阶段性回调分批布局，并以长期视角将银行股作为组合“压舱石” [10] - 稳健型投资者可将大型银行作为核心底仓；进取型投资者可精选优质区域银行，但需仔细甄别其基本面和区域经济差异 [11]

2025年A股银行板块行情回顾与总结 - 2025年A股银行板块走出结构性上涨与阶段性波动的“小牛市”行情，全年总市值突破15.65万亿元，较2024年末增长15.37% [1][3] - Wind银行指数年内累计上涨12.06%，42家上市银行中有35家股价上涨，板块呈现普涨与分化交织的图景 [3] - 农业银行以51.86%的年内股价涨幅领跑全场，其总市值一度触及2.55万亿元，超越工商银行成为“A股市值之王” [1][3] - 厦门银行以39.85%的涨幅领跑区域银行，重庆银行、浦发银行、工商银行、宁波银行等多只个股年涨幅突破20% [1][3] - 银行板块“破净”困局出现边际改善，农业银行、招商银行、宁波银行等市净率在2025年10月曾短暂突破1倍，但年末板块平均市净率仍为0.62倍 [5] - 多家银行获大股东及管理层增持，且浦发银行、南京银行等完成高比例可转债转股，为估值修复注入信心 [6] 驱动银行股价值重估的核心因素 - 政策红利释放是重要推动力，包括央行降准降息、结构性再贷款扩容，以及金融监管总局优化规则引导险资、社保等中长期资金流入银行板块 [8][9] - 在低利率与“资产荒”背景下，银行股“高股息、强分红、高流动性”的核心优势凸显，42家上市银行中超半数股息率突破4% [7] - 银行业基本面稳步改善提供支撑，2025年前三季度42家上市银行中有28家实现营收与归母净利润“双增长”，商业银行净息差自二季度起企稳于1.42% [8] - 市场对银行资产质量的信心增强，得益于地方政府债务风险化解与特别国债注资国有大行等政策 [10] - 行情本质是市场从情绪驱动到理性回归，经历了从“估值修复”向“价值重估”的逻辑演进 [4] 2026年银行板块展望与配置策略 - 2026年银行股价值重估行情有望延续，但逻辑将从普涨转向深化与分化，整体或呈现“震荡上行、结构分化”格局 [11][12] - 行情持续的关键变量包括宏观经济是否企稳回升、政策是否持续呵护、以及银行盈利拐点能否确认 [11] - 经营基本面扎实、分红稳定的大型银行，凭借“确定性”将持续获得资金青睐 [12] - 部分资产质量优异、息差有望率先企稳的头部城商行，可能释放更大的业绩与股价弹性 [12] - 配置策略可采用“核心+弹性”思路：以国有大行为核心底仓锁定稳定股息；弹性配置关注区域龙头银行及零售转型标杆；利用阶段性回调分批布局，并以长期视角将银行股作为组合“压舱石” [12]

公司股价与交易表现 - 2023年12月29日，公司股价下跌0.87%，成交额6.73亿元，换手率0.65%，总市值1703.54亿元 [1] - 当日主力资金净流出8572.07万元，占成交额0.13%，在行业内排名46/50，且已连续3日被主力资金减仓 [3] - 从不同时间区间看，主力资金持续净流出，近3日净流出1.32亿元，近5日净流出2.29亿元，近10日净流出6.52亿元，近20日净流出9.15亿元 [4] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖投资银行、股本销售及交易、固定收益、大宗商品及货币、财富管理及投资管理六大分部 [6] - 2025年1-9月，公司实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36%；归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [7] - 公司预计2025年上半年归母净利润为34.53亿元至39.66亿元，同比增长55%至78%，上年同期为22.28亿元 [3] - 财富管理是公司最主要的收入来源，占主营业务收入的32.58%，其次是股票业务占25.78%，固定收益占13.38%，投资银行占11.26% [6] 公司股东与股权结构 - 公司属于国有企业，最终控制人为中央汇金投资有限责任公司，实控人为国资委或中央国有企业或中央国家机关 [2][3] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为11.89万户，较上期减少4.10%；人均流通股24662股，较上期增加4.28% [7] - 公司A股上市后累计派现53.58亿元，近三年累计派现30.41亿元 [8] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.23亿股，较上期增加5142.50万股；多家指数ETF（如国泰中证全指证券公司ETF、华宝中证全指证券公司ETF）也位列其中并有所增持 [8] 公司子公司与概念属性 - 公司控股全资子公司中金期货有限公司，注册资本3.5亿元，主营业务为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理 [2] - 公司属于“中字头股票”，并被归类于“中特估”、大盘、H股、基金重仓、金融科技等概念板块 [3][6] - 公司所属申万行业为：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ [6] 市场技术面与资金面 - 公司股票筹码平均交易成本为36.15元，近期筹码减仓程度有所减缓 [5] - 当前股价靠近支撑位35.14元，技术面提示需注意支撑位处的反弹可能 [5] - 主力持仓方面，主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额2.46亿元，仅占总成交额的2.94% [4] - 所属证券行业当日主力资金净流出26.16亿元，当前无连续增减仓现象，主力趋势不明显 [3]

公司股价与资金表现 - 2025年12月29日盘中，中国海油股价上涨2.01%，报28.88元/股，总市值达13726.65亿元 [1] - 当日成交额为5.78亿元，换手率为0.68% [1] - 当日主力资金净流入9065.45万元，其中特大单买入1.01亿元（占比17.56%），卖出4319.59万元（占比7.48%） [1] - 公司股价今年以来上涨2.27%，近5个交易日上涨4.45%，近20日上涨1.40%，近60日上涨11.79% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为原油和天然气的勘探、生产及销售，业务遍及中国、加拿大、美国、英国、尼日利亚及巴西等地 [2] - 主营业务收入构成为：油气销售82.73%，贸易14.96%，其他(补充)2.31% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入3125.03亿元，同比减少4.15%；归母净利润1019.71亿元，同比减少12.59% [2] - 公司A股上市后累计派现2559.95亿元，近三年累计派现1790.51亿元 [3] 公司股东与行业属性 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为21.65万，较上期减少7.02%；人均流通股13922股，较上期增加7.62% [2] - 截至同期，香港中央结算有限公司已退出公司十大流通股东之列 [3] - 公司所属申万行业为石油石化-油气开采Ⅱ-油气开采Ⅲ，所属概念板块包括天然气、油气勘探、低市盈率、中特估、H股等 [2]

银行板块行情复盘（2022年底-2025年） - 2022年底至2025年上半年，银行板块持续跑出超额收益，红利主线推动价值重估 [1][14] - 2023年“中特估”逻辑演绎，国有大行等低估值高股息标的表现强劲 [1][14] - 2024年为银行行情大年，大行、股份行、城商行、农商行各子板块全面上涨，红利逻辑扩散至业绩稳定的区域性银行 [1][14] - 2025年上半年行情延续，5月在公募基金新规催化下加速创新高 [1][14] - 2025年7月中旬至9月末，银行板块持续回调13.7%，跑输沪深300指数近27个百分点 [3][16] - 2025年四季度市场风格再平衡，银行板块重新跑出超额收益 [1][4][14][17] 板块估值变化 - 银行板块PB估值从2022年低点的0.5倍提升至2025年12月5日的0.71倍 [1][14] - 2020-2022年PB从0.8倍跌至0.5倍，受疫情、让利、LPR下调及房地产城投风险等因素影响 [1][14] - 2023年以来央国企银行估值提升带动板块估值回升，2024年PB提升至0.66倍 [1][14] - 当前0.71倍PB仍处于近十年较低分位数水平（39%） [1][14] 2025年市场表现与驱动因素 - 2025年初至12月5日，银行板块上涨12.8%，跑输沪深300指数3.7个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位 [2][15] - 子板块表现：国有大行上涨18.8%、股份行上涨10.7%、城商行上涨10.3%、农商行上涨12.0% [2][15] - 国有大行受益于机构资金增持整体跑赢，农业银行PB突破1倍 [2][15] - 上半年（尤其5月后）加速创新高驱动因素：公募基金考核改革落地催化资金增配预期；降准降息降存款超预期落地，银行业息差筑底趋势明朗带动盈利预期改善 [2][15] - 三季度回调原因：市场风险偏好提升，科技芯片AI等成长板块领涨（通信涨49%、电子涨45%、有色涨43%），活跃资金从银行流出；大盘快速攀升下，金融板块作为指数稳定器存在主力资金流出 [3][16] - 四季度上涨驱动因素：市场风格转向、银行估值调整充分股息率重回高位；中期分红提前落地、机构资金增持；三季度银行核心营收企稳回升，国有大行业绩好于预期 [4][17] 港股银行表现与资金流向 - 2025年初至12月5日，H股银行（Wind香港银行指数）大幅上涨37.3%，跑赢恒生指数7.2个百分点，显著跑赢A股银行的12.8% [5][18] - 个股表现：渣打集团涨幅85%、恒生银行涨幅70%；中国内地银行H股整体上涨24.1%，重庆银行H、青岛银行H、中信银行H涨幅均在40%以上 [5][18] - 银行股AH平均溢价率从2024年4月高点55%收窄至27% [5][18] - 南向资金加速净买入：2024年累计净买入H股银行约1360亿港元，2025年至今累计净买入超1950亿港元，建行H、招行H、工行H净买入量居前 [6][19] - 港股银行吸引力：股息率/估值性价比普遍高于A股，对险资具备税收优势；2024年初H股大行股息率超8%，2025年12月5日仍在5.5%左右，其他银行普遍在5%以上 [6][19] - 中长期资金增持案例：2024年12月以来“平安系”持续举牌H股银行（工行、建行、农行、邮储、招行）；瑞众人寿举牌中信银行H，民生人寿举牌浙商银行H，长城资产举牌建设银行H等 [6][19] 资金面分析 - 2024年推动力量：被动ETF、保险资金、北向资金 [8][20] - 2025年资金力量分化：保险资金、AMC、产业资本等战略配置型资金保持较大增持力度，夯实资金基本盘；公募基金、北向资金等交易型资金随股价波动，在Q2加速上涨、Q3回调阶段助推行情加速；被动ETF资金流入力度明显放缓 [8][20] - 保险资金：近两年明显加大力度增持/举牌银行股，源于长端利率下行、存量高收益资产到期带来的再配置压力，以及新会计准则下倾向于增配OCI高股息资产和权益法核算的长期股权投资 [9][21] - 2025年险资典型案例：“平安系”增持农行、邮储、招行；国寿增持南京银行、苏州银行、中信银行；大家资产增持兴业银行并获董事席位；东吴人寿、泰康人寿等增持常熟银行 [9][21] - 四季度险资预计延续增持：因银行中期分红提前至2025年12月上旬，以及年末保险开门红带来新增保费配置需求 [9][21] - AMC：2023年以来持续加大对银行股投资，主要配置国有行和股份行，通过增持获得董事席位以实现权益法核算并获取稳定股息 [10][22] - 典型案例：中信金融资产增持光大银行、中国银行；信达资产增持浦发银行；东方资产增持浦发银行（2025Q3持股3.65%）；长城资产举牌建设银行H股并获民生银行董事席位 [10][22] - 被动ETF：2024年大盘宽基ETF规模增长，银行作为沪深300指数第一大权重行业充分受益；2025年流入力度放缓，仅在4月因市场波动阶段性放量，5月后宽基ETF份额下降 [11][23] - 北向资金：2024年大幅加仓，持仓银行股市值占比从1.88%最高提升至2.50%；2025年上半年持仓平稳，Q3大幅流出，占比降至1.66%，为2022年以来最低 [11][24] - Q3减持个股：国有大行、浦发银行、光大银行、浙商银行、渝农商行等；仅宁波银行、成都银行、民生银行、江阴银行获小幅增持 [11][24] - 主动基金：2024年重仓银行比例从1.78%提升至3.41%；2025年上半年在公募新规催化下提升至3.91%；Q3大幅减仓，重仓比例创历史新低至1.49% [12][25] - Q3资金流出居前个股：成都银行、杭州银行、重庆银行、江苏银行等机构持仓较重个股 [12][25] - 四季度展望：市场风格转向，公募基金可能存在追求稳健收益、锁定利润的板块切换动力 [12][25]