报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 人民币汇率创三年新高，目前处于均衡合理区间，后续走势受多因素影响，未观察到极端定价偏离 [7][9] - 棉花期货预计维持偏强走势，但进一步上涨需新基本面驱动 [10] - 锰硅盘面短期震荡走强，需警惕情绪退潮后现实回归 [12] - 动力煤市场节后开门红，三月上涨支撑趋弱，持续性有限 [13][14] - 各品种期货呈现不同走势，如黄金震荡上行、白银震荡格局等 [17] 各板块总结 所长推荐板块 - **棉花**：外盘上涨和技术性买盘推动郑棉期货上涨后回调，基于需求前景乐观和供应趋紧担忧上涨，需关注下游需求和内外棉价差 [10] - **锰硅**：主力合约异动受南非矿产税务信息扰动，基本面短期供应未减量，盘面短期震荡走强，关注钢厂开工和库存情况 [11][12] - **动力煤**：春节后价格偏强，受进口煤供应收缩和港口库存偏低提振，三月进入淡季，上涨支撑趋弱 [13][14] 各品种期货 - **贵金属**：黄金震荡上行，白银震荡格局，给出相关基本面数据和宏观及行业新闻 [21][22] - **铜**：库存持续增加限制价格回升，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [25] - **锌**：关注地缘扰动，给出基本面数据和新闻 [28] - **铅**：缺乏驱动，价格震荡，给出基本面数据和新闻 [31] - **锡**：震荡偏强，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [35] - **铝、氧化铝、铸造铝合金**：铝区间震荡，氧化铝供应压力未缓解，铸造铝合金跟随电解铝，给出基本面数据和综合快讯 [38][39] - **铂、钯**：铂箱体震荡，钯高频数据偏弱，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [40] - **镍、不锈钢**：沪镍投机情绪仍存，关注镍矿矛盾；不锈钢成本支撑重心上移，淡季累库约束弹性，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [44] - **碳酸锂**：供需偏紧，关注市场情绪变化，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [50] - **工业硅、多晶硅**：工业硅关注上游复产情况，多晶硅关注节后现货成交，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [53] - **铁矿石**：预期回暖，矿价震荡上扬，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [56] - **螺纹钢、热轧卷板**：震荡反复，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [59] - **硅铁、锰硅**：硅铁受板块情绪扰动价格宽幅震荡，锰硅受南非矿产税务信息扰动资金低位拉涨，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [63] - **焦炭、焦煤**：震荡偏弱，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [67][68] - **动力煤**：上游报价坚挺，短期煤价表现偏强，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [73][74] - **原木**：预期回暖，震荡偏强，给出基本面数据和宏观及行业新闻 [76] - **对二甲苯、PTA、MEG**：对二甲苯和PTA跟随成本波动，区间震荡市；MEG区间震荡市，多PTA空MEG，给出基本面数据、宏观及行业新闻和观点建议 [79][86][87] - **橡胶**：宽幅震荡，给出基本面数据、行业新闻和趋势强度 [88][90][91] - **合成橡胶**：高位震荡，给出基本面数据、行业新闻和趋势强度 [92][93][94] - **LLDPE、PP**：LLDPE原油风险待释放，自身供需格局一般；PP C3原料表现偏强，PDH检修仍高，给出基本面数据、现货消息和市场状况分析 [95][96] - **烧碱**：近月交割压力大，但成本仍有支撑，给出基本面数据、现货消息和市场状况分析 [100][101] - **纸浆**：震荡运行，给出基本面数据和行业新闻 [107][108][110] - **玻璃**：原片价格平稳，给出基本面数据、现货消息和趋势强度 [111][112] - **甲醇**：震荡运行，给出基本面数据、现货消息和趋势强度 [115][117][118] - **尿素**：短期震荡运行，给出基本面数据、行业新闻和趋势强度 [119][120][121] - **苯乙烯**：偏强震荡，给出基本面数据、现货消息和趋势强度 [122][123] - **纯碱**：现货市场变化不大，给出基本面数据、现货消息和趋势强度 [125] - **LPG、丙烯**：LPG中东供应扰动，等待CP出台；丙烯供需维持偏紧，现货横盘整理，给出基本面数据、市场资讯和趋势强度 [127][133][134] - **PVC**：偏弱震荡，给出基本面数据、现货消息和市场状况分析 [137] - **燃料油、低硫燃料油**：燃料油夜盘下跌，弱势再现；低硫燃料油窄幅震荡，外盘现货高低硫价差暂时平稳，给出基本面数据和趋势强度 [140][141] - **集运指数（欧线）**：震荡思路对待，给出基本面数据、宏观新闻和趋势强度 [143][151][153] - **短纤、瓶片**：高位震荡，保持关注地缘波动，给出基本面数据、现货消息和趋势强度 [155][156] - **胶版印刷纸**：观望为主，给出基本面数据、行业新闻和趋势强度 [158][159][161] - **纯苯**：偏强震荡，给出基本面数据、新闻和趋势强度 [163][164][165] - **棕榈油、豆油**：棕榈油减产兑现，暂持逢低做多思路；豆油美国生柴政策逐步落地，美豆油偏强表现，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [167][169][170] - **豆粕、豆一**：隔夜美豆微跌，连粕或震荡；豆一现货稳定，盘面偏强，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [171][173] - **玉米**：震荡偏强，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [174][176][177] - **白糖**：涨价情绪蔓延，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [178][179][181] - **棉花**：期货出现回调，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [182][183][187] - **鸡蛋**：弱势震荡，给出基本面数据和趋势强度 [188][189] - **生猪**：盘面提前交易累库，但淡季去库难度大，给出基本面数据、市场信息和趋势强度 [191][192][193] - **花生**：震荡运行，给出基本面数据、现货市场聚焦和趋势强度 [195][196][197]

中国人民银行政策调整与市场反应 - 中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在促进外汇市场发展并支持企业管理汇率风险 [1] - 中国人民银行表示将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，以保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] 人民币汇率市场动态 - 离岸人民币兑美元短线快速走低逾100点 [1] - 2月26日，在岸人民币兑美元收盘报6.8397，上涨275点，创2023年3月23日以来新高 [5] - 节后三个交易日，在岸、离岸人民币兑美元升值近600个基点，双双突破6.87、6.85乃至6.83关口，创下2023年4月以来新高 [5] 人民币跨境业务政策 - 2月26日，中国人民银行发文支持境内银行按照依法合规、风险可控的原则开展人民币跨境同业融资业务 [5] - 政策明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节 [5] - 参数初始值的设置统筹兼顾了业务发展和风险防范的需要，中国人民银行将综合考虑人民币离岸市场发展、跨境资本流动形势以及银行展业情况等因素，适时调整参数 [5]

央行政策调整 - 中国人民银行决定自3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0 [1] - 政策旨在促进外汇市场发展并支持企业管理汇率风险 [1] - 央行表示将继续引导金融机构优化汇率避险服务以保持人民币汇率基本稳定 [1] 市场即时反应 - 政策消息公布后离岸人民币对美元短线跳水逾100个基点由涨转跌并失守6.85关口 [1] - 美元兑离岸人民币(USDCNH.FX)最新报6.85659较前收盘价6.84435上涨0.01224涨幅0.18% [2] - 当日交易最高价为6.85792最低价为6.83901 [2] 近期汇率走势背景 - 2月以来人民币对美元汇率中间价累计升值接近300个基点 [4] - 2月以来在岸与离岸人民币对美元汇率升值幅度均超过1% [4] - 近期人民币走强原因包括中美经贸关系回稳、美元偏弱以及结汇需求加速释放 [4] - 2025年12月和2026年1月银行代客结售汇顺差分别达999.3亿美元和887.6亿美元 [4]

为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险， 中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0 。 下一步，中国人民银行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 在风格上 来源 | 中国人民银行 编辑 | 兰银帆 审核 | 许晨辉 往期回顾 Review of Past Articles - 央行明确下一阶段货币政策新动向｜政策与监管 投资于改革——兼论财政货币政策协同｜政策与监管 01 02 (1) 小媒求你加·> 标 TSINGHUA PBCSF TSINGHUA Financial Review 清华五道门 朗传送的歌榜 《清华金融评论》专注于经济金融 政策解读与建言,设置一个封面专 题以及宏观经济、政策与监管、 银行与保险、资本市场、财富与资 管、金融与科技、论文故事汇、道 口研究、国际九个专业栏目,所有 栏目都期待这样的来稿: 既可以是分析研判式的文稿,也可以是解读评论型的文稿, 既可以建言献策经济金融理论与实践,也可以归纳总结新经 济金融模式与案例。 在形式上 无需复杂的理论与计量模型,无需过多的图形与数据表格, ...

2 月 27 日央行发布通知称，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，决定自 3 月 2 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 20% 下调至 0 。下一步，中国人民银行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 上述消息公布后，离岸人民币对美元短线跳水逾 100 个基点，由涨转跌，失守 6.85 关口。 | | | 美元兑离岸人民币 USDCNH.FX 6.85659 前收 6.84435 开盘 6.84445 6.85676 买入 = 6.85642 +0.01224 +0.18% 最高 6.85792 今年来 -1.70% -1.32% 20 目 最低 6.83901 10 日 -0.61% 60 日 -3.04% 分时 車多 五日 日Ｋ 周Ｋ 月Ｋ (0) 叠加 均价: -- 19:46 6.85664 0 .6.85790 ..... ....... 0.20%. 19:46 6.85664 0 19:46 6.85635 0 19:46 6.85649 0 6.84440 0.00% 19:46 6.85652 O 19:46 6.85648 0 ...

中国人民银行调整外汇风险准备金率 - 中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0 [1] - 政策调整后，离岸人民币兑美元短线快速走低逾100点 [1] 政策目标与后续方向 - 中国人民银行下一步将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务 [1] - 政策目标是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

人民币汇率表现 - 春节后人民币对美元汇率快速升值，在岸及离岸人民币先后突破6.87、6.84关口，离岸人民币于2月26日最高触及6.82665，创下2023年4月以来新高 [2][3][13] - 2月25日人民币对美元中间价报6.9231，调升93个基点；2月26日中间价进一步上调93个基点至6.9228，在岸人民币收盘报6.8397，较上一交易日上涨275个基点 [3][13] - 今年以来，在岸、离岸人民币对美元累计上涨幅度均在2%左右，具体为在岸上涨约2.13%、离岸上涨约1.98%；自2025年12月末升破7.0关口后，2026年开年人民币始终维持在7以下运行 [2][4][12][14] 驱动因素分析 - 外部环境改善是重要背景：2025年11月以来中美经贸关系回稳，同时美联储独立性受调查及新主席的“降息+缩表”主张使美元承压，带动非美货币普遍升值 [5][15] - 美元指数趋势性回落：美联储降息预期强化、美国经济边际放缓、财政赤字扩大及政策不确定性上升，导致美元偏弱，全球资金重新评估非美货币配置价值，人民币具备相对优势 [5][15] - 国内基本面提供支撑：出口结构升级、制造业竞争力增强、经常账户保持较高顺差，使得外汇供给端相对充裕，贸易顺差稳定性强 [6][16] - 企业结汇需求旺盛：2025年12月和2026年1月，银行代客结售汇顺差分别达到999.3亿美元和887.6亿美元，单月顺差规模分列历史第一和第三位，季节性因素带动人民币走强 [6][16] - 跨境资金流动改善：债券市场吸引力提升、人民币资产避险属性增强，推动境外机构增持人民币资产的意愿上升 [6][17] 市场分析与未来展望 - 专家预计人民币年度走势将维持波动稳定、小幅升值的格局，核心变量集中在中美利差、国内经济修复力度以及全球风险偏好 [2][9][12][20] - 当前汇率定价并未出现极端偏离，无论是单一汇率还是一篮子汇率，定价偏离幅度都在3%以内，未观察到类似2015年或2020年般的极端情况 [7][18] - 短期来看，春节后人民币存在压稳因素，包括中间价向偏弱方向引导、季节性结汇需求边际退潮、汇率波动率均值回归以及弱美元叙事可能出现的双边波动 [7][18] - 考虑到外部环境回稳态势有望延续及一季度出口保持较快增长，预计春节后一段时间人民币仍将处于偏强运行状态 [8][19] - 未来不确定性仍存：美国关税政策不确定性升高，可能对全球贸易及中国出口造成负面影响，进而导致2026年出口增速下行、结汇需求放缓，并可能引发汇市情绪波动 [9][20] 政策导向 - 央行在汇率形成机制上的操作更注重逆周期调节，政策目标并非追求升值，而是确保人民币在全球货币体系中的可信度 [2][13] - 央行2025年第四季度货币政策执行报告明确，将坚持有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，强化预期引导，防范超调风险，确保人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [10][21] - 监管层拥有包括中间价调控在内的稳汇市工具，若2026年人民币汇率出现背离基本面的急涨急跌，将会果断出手以引导市场预期，防范超调风险 [2][13]

人民币汇率近期表现 - 春节假期后人民币对美元汇率连续3天强势上涨 在岸及离岸人民币汇率于2月26日盘中双双升破6.84关口 离岸人民币汇率更升穿6.83 两者均创下2023年4月以来新高 [1] - 2月26日人民币对美元中间价上调93个基点至6.9228 为连续第3日调升 [1] 近期走强的驱动因素 - 此前出口高增长累积的结汇需求加速释放 2025年12月和2026年1月银行代客结售汇顺差分别达到999.3亿美元和887.6亿美元 单月顺差规模分列历史第1位和第3位 [1] - 以离岸人民币领涨为标志 汇市情绪偏高 是助推人民币走势偏强、连破重要关口的重要因素 [1] - 外部环境改善及内部经济稳中向好 同时美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事调查冲击美联储独立性 美元承压 美联储新主席的“降息+缩表”主张尚未扭转美元颓势 美元偏弱带动包括人民币在内的非美货币普遍走强 [1] 短期前景展望 - 考虑到外部环境回稳态势有望延续 一季度出口还会保持较快增长 加上当前汇市情绪偏高 短期内美元指数大幅反弹的可能性较小 预计近期一段时间人民币还会偏强运行 [2] 政策基调 - 央行在2025年第四季度货币政策执行报告中提出 坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度 保持汇率弹性 发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能 强化预期引导 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2]

人民币汇率近期走势与市场表现 - 在岸人民币汇率最高升至6.8310，离岸人民币汇率一度升至6.8267，两者均创下2023年4月以来新高[1] - 在岸、离岸人民币汇率2026年迄今升值幅度均超过2%[1] - 人民币对美元中间价当日上调93个基点，报6.9228，为连续第三日调升，2月以来累计升值约450个基点[1] 推动人民币升值的主要因素 - 人民币升值主要受美元走弱所推动，且CFETS人民币汇率指数整体维持震荡，印证走强主要受美元弱势驱动[1] - 2025年9月后结汇需求的集中释放加快了人民币升值速度，国内经济的韧性也对人民币形成支撑[1] - 汇市情绪较为乐观，成为助推人民币走势偏强、连破重要关口的又一重要因素[1] - 推动人民币升值的两大关键逻辑包括：中间价信号偏强传递引导偏强运行的政策意图，以及结汇需求释放[2] - 2026年年初新增多重共振条件：去美元化叙事回升及非美货币集体走强，顺差与顺收双高共振转化为实质外汇供给，国内PPI回升及股市开门红推动[2] 机构对后续走势的分析与展望 - 短期外部环境回稳态势有望延续，一季度出口保持较快增长，汇市情绪偏高，美元指数大幅反弹可能性较小，预计节后一段时间人民币仍偏强运行[3] - 人民币汇率大概率延续双向波动、温和升值的特征，但趋势性走强仍需谨慎判断[3] - 短期在岸汇率与中间价偏离度扩大，人民币单边大幅升值空间已受约束[3] - 中期随着美联储在2026年有望进一步降息及国内经济逐步复苏，人民币仍具备“慢牛”升值基础[3] - 2026年人民币单边升值趋势相较过去两个季度将有所收敛，双向波动特征明显增强[4] 政策背景与定位 - 人民银行《2025年四季度货币政策执行报告》延续“汇率基本稳定”总基调，并新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，汇率政策定位进一步提升[3]

人民币汇率近期表现 - 春节后人民币汇率快速升值，在岸及离岸人民币对美元先后突破6.87、6.84关口，离岸人民币于2月26日最高触及6.82665，创下2023年4月以来新高 [2][3] - 今年以来，在岸、离岸人民币对美元累计上涨幅度均在2%左右，自2025年末突破7.0关口后始终维持强势运行格局 [1][2] - 根据Wind数据，今年以来在岸、离岸人民币对美元分别累计上涨约2.13%、1.98%；2月以来中间价累计升值近450个基点 [3] 驱动因素分析 - 外部环境改善是重要背景，2025年11月以来中美经贸关系回稳，同时美联储独立性受调查等因素导致美元承压，带动非美货币升值 [5][6] - 企业结汇需求旺盛，2025年12月和2026年1月银行代客结售汇顺差分别达到999.3亿美元和887.6亿美元，单月顺差规模分列历史第一和第三位 [6] - 国内经济基本面提供支撑，出口结构升级、制造业竞争力增强、经常账户保持较高顺差，使得外汇供给端相对充裕 [6] 市场定价与短期展望 - 市场分析认为，当前人民币汇率并未出现极端定价偏离，无论是单一汇率还是一篮子汇率，定价偏离幅度都在3%以内 [7] - 短期内，考虑到外部环境回稳、出口保持较快增长以及汇市情绪偏高，美元指数大幅反弹可能性较小，人民币预计将维持偏强运行状态 [8] - 季节性结汇需求预计边际退潮，基本面定价权回升，人民币波动率或将均值回归，弱美元叙事在一轮集中释放后也会有双边波动特征 [7] 核心影响因素与年度展望 - 影响人民币汇率的核心变量集中在中美利差、国内经济修复力度以及全球风险偏好 [2][9] - 随着主要经济体货币政策进入宽松周期，美元指数可能维持震荡偏弱格局，为人民币提供外部支撑，国内政策发力及内需改善将增强人民币资产吸引力 [9] - 2026年美国关税政策不确定性升高，可能对我国出口增速和结汇需求产生影响，但预计人民币汇率年度走势将维持波动稳定、小幅升值的格局 [2][9] 政策导向 - 央行在2025年第四季度货币政策执行报告中明确，将坚持有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，强化预期引导，防范超调风险 [10] - 政策操作更注重逆周期调节，目标并非追求升值，而是确保人民币在全球货币体系中的可信度 [2] - 如果汇率出现背离基本面的急涨急跌，监管层将动用包括中间价调控在内的稳汇市工具进行干预，以引导市场预期 [2]