30年期美债拍卖结果 - 美国财政部发行250亿美元30年期国债 中标收益率达4 813% 较拍卖前市场收益率高出超过2个基点 [1] - 拍卖后30年期国债收益率升至4 829% 高于前一日收盘水平 反映债券价格下跌及市场失望情绪 [1] - 本次拍卖为本周第三场需求疲软的国债拍卖 此前3年期和10年期国债拍卖同样遇冷 [1] 市场需求结构分析 - 初级交易商认购17 5%的发行量 创2024年8月以来最高占比 显著高于近期平均水平 [2] - 间接投标人(含外国央行)认购59 5% 低于过去三次拍卖的平均水平(超过61%) [2] - 直接投标人(如美国养老金)认购23% 略低于近月平均水平 [2] 历史背景与市场动态 - 30年期美债因久远到期期限导致利率风险较高 2024年2月 3月和5月拍卖均出现需求不振 [2] - 连续三场不同期限美债拍卖遇冷 显示投资者普遍认为当前收益率水平低于合理价值 [2] - 10年期美债作为全球利率基准 影响房贷利率和企业借贷 30年期美债是养老金及保险公司重要配置标的 [1] 发行安排与影响 - 本次30年期国债将于8月15日发行 期限至2055年 完成本周关键长期国债发行任务 [1] - 需求疲软将迫使财政部以更高利率融资 可能增加政府债务利息负担 [2]

最接近当前这一"史上最惨局面"的情况，还要追溯到遥远的1790年代，那时美国才建国十多年。当时美国开国元勋们不得不在一个新生且充满 不确定性的市场中进行债务重组，投资者要求为新兴的美利坚合众国所面临的风险，支付更高的收益率。 身为投资者，你是否还有印象，五年前的此时此刻，有着"全球资产定价之锚"的10年期美债收益率位于何方？ 这个答案如今看来，似乎都已有些不可思议…… 是的，当市场如今沉迷于加密货币的暴涨，并竞相预测股市何时会再创历史高点时，德意志银行策略师Jim Reid则提醒着我们，就在数年前， 美债交易价格也还处于历史高位！ 在Reid看来，8月4日其实是一个值得纪念的周年纪念日：恰好五年前，10年期美国国债收益率在这一天创下了历史新低。 正如Reid在他最近一期《让你惊叹的图表》中所展示的那样，自1790年有记录以来，10年期美国国债收益率从未像2020年8月4日达到的0.51% 那么低…… 而从如此低的票面利率起步，且自那以来收益率已上升了近400个基点。由于债券价格与收益率是负相关，收益率上升意味着券价的下跌。 Reid由此计算出，10年期美国国债(及其历史替代品)在这段时期创下了有记录以来最差的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恢复征收增值税可能推动新老国债等收益率共同上行，需密切关注后市投资者对新发行国债的态度 [5][6] - 预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9 - 2.2%，经济预期修正下债券收益率有望上行 [6] - 若2025年下半年政策反内卷见效、通胀正常化，DR007中枢提高，10年国债收益率合理区间有望相应上调 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 2025年8月1日，财政部、税务总局宣布对8月8日及以后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [2] 历史经验 2016年政金债增值税事件 - 2016年3月24日，财政部、国家税务总局发布通知，债券利息需缴纳增值税，国债利息免征、政金债未明确，市场预期政金债要缴税 [3] - 理论上国债与政金债利差应扩大，可通过国债收益率下行、政金债收益率上行或两者同时变动实现 [3] - 实际2016年3 - 4月国债和政金债收益率均上行，政金债上行约28BP、国债上行约10BP，4月29日明确政金债免税后影响阶段性结束 [3] 2018年地方债发行利率事件 - 2018年8 - 9月地方债集中发行，政策要求地方债发行利率高于国债40BP [3] - 投资者一级投标地方债，卖出国债和政金债，导致三者收益率均明显上行，地方债发行高峰结束后影响结束 [4] 2025年情况分析 - 对比2016年，新老国债收益率可能共同上行，且新券幅度更大，需关注8月8日后市场对新发行国债的态度 [5] - 若新发行国债一级市场冷淡、收益率明显上行，可能重演理论上受益券种收益率上行情况 [5] 收益率目标预测 - 预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9 - 2.2%，因下半年经济增速或不会明显下行，经济预期修正下债券收益率有望上行 [6] - 历史上10年国债收益率合理水平处于DR007 + 40到70BP区间，年初DR007为1.8%对应目标2.5%，当前DR007为1.5%对应目标1.9 - 2.2% [6] - 若下半年政策反内卷见效、通胀正常化，DR007中枢提高至通胀水平之上，10年国债收益率合理区间有望相应上调，如通胀至1.5 - 2.0%，DR007或至1.8%，对应10年国债收益率或达2.5% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策定调揭晓预期修正，债券收益率阶段性顶部明确，10年期国债利率在1.75%附近形成中期顶部 [3][10][12] - 税收政策变化对名义利率中枢有“一次性”冲击，预计税负利差在5BP附近，国债期货远月合约定价受影响 [4][13][14] - 需重新寻找利率波动中枢，10年期国债1.75%中期顶部相对可靠，1.65%波动中枢位置有效，下半年利率下行空间可能打开 [5][15][16] 根据相关目录分别进行总结 如何重新定义利率中枢 - 观点回顾：月末重要会议“反内卷”政策部署或出现，但推进速度和重视程度可能有预期差，需求端难现大规模拉动政策，长端收益率下行胜率未降，赔率提升，布局窗口打开 [10] - 政策定调：需求端拉动政策格局未变，无超预期城市更新政策；“反内卷”政策存在但推进不及预期，对物价和利率定价中长期有影响；货币政策降成本任务仍在，资金面三季度大概率稳定宽松，新一轮政策利率调降和流动性宽松在酝酿 [10][11] - 利率顶部：从政策预期看利率中枢，预期性定价充分反应，政策实际落地影响中长期存在，10年期国债利率在1.75%附近形成中期顶部 [3][12] - 税收影响：税收政策变化对名义利率中枢有“一次性”冲击，自营类和资管类机构实际税负不同，预计税负利差在5BP附近，国债期货近月合约定价影响不大，远月合约最廉可交割券选择或受影响 [4][13][14] - 波动中枢：风险偏好修复，基本面全年“前高后低”，10年期国债1.75%中期顶部意义或受挑战但仍可靠，1.65%波动中枢位置有效，下半年利率下行空间可能打开 [5][15][16]

公开市场操作 - 央行8月1日开展1260亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量与中标量均为1260亿元 [1] - 当日逆回购到期7893亿元 单日净回笼6633亿元 当周净投放69亿元 [1] - 8月4日至8日一周将有16632亿元逆回购到期 每日到期规模分别为4958亿元/4492亿元/3090亿元/2832亿元/1260亿元 [1] 资金面 - 跨月后银行间市场资金面充裕 DR001下行超8bp至1.31% 7天期利率下滑13bp [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.32% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.635% 较上日微降 [7] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率涨跌不一 [9] - 国债期货收盘分化：30年期跌0.07% 10年期跌0.02% 5年期和2年期持平 [14][15] 政策动态 - 财政部8月8日起恢复对新发国债/地方债/金融债利息收入征收增值税 存量债券免税延续至到期 [16] - 央行下半年继续实施适度宽松货币政策 强化利率政策执行 支持"两重""两新"领域融资 [16] - 发改委将设立新型政策性金融工具 推动民企参与重大项目 第三批690亿元以旧换新国债资金已下达 [16] 地方政府债务 - 厦门市通过国企垫资新增隐性债务683.96亿元 武汉东湖高新区新增103.85亿元 成都市新增614.08亿元 [17][18] 全球宏观 - 美国推迟对67国商品加征15%-41%关税至8月7日 为谈判留窗口期 [20] 债券市场事件 - 大悦城拟29.32亿元回购股份私有化退市 恒大汽车延迟寄发通函至8月29日 [22] - 农发行8月4日招标发行不超过250亿元金融债 全球信用债利差触及2007年以来低点 [22] - 负面事件涉及辽阳辽东农商行评级推迟/新力地产隐含评级下调/旭辉集团债券展期等10起案例 [22] 城投非标风险 - 成都花园水城城建投资债权计划违约 泉州/重庆私募基金风险提示 川信信托计划违约及风险提示共5起 [23]

税改政策内容 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税[3][5] - 2025年8月8日前已发行债券利息收入继续免征增值税直至到期[3][5] - 政策旨在梳理财税体系，剔除"不合时宜"税收优惠，提高财政收入能力[3][18] 增值税收入测算 - 2025年8-12月预计发行债券15万亿，平均票面利率1.75%，应纳税利息2625亿[6] - 年内增值税收入规模估算144亿（银行税率6%，资管产品税率3%）[6] - 静态假设下133万亿存量债完全滚动续作可带来1280亿增值税收入[7] 债券市场影响 - 新发债券利率可能上行6-10个BP，实际幅度受买盘力量抑制或低于6BP[13] - 10年期国债税后收益率从1.7%降至1.59%（金融机构）或1.64%（公募）[14][17] - 政府债与信用债税后收益率差从51BP收敛至40BP[14] 财政背景与目的 - 政府部门杠杆率从2019年37.9%升至2025年65.3%[18][24] - 土地出让收入从2021年8.7万亿降至2024年4.8万亿[18] - "三保"支出占基层可用财力约50%，刚性支出占比达80%[18]

美国非农就业数据与市场反应 - 7月非农就业数据远低于预期，新增7.3万人（预期10万人），失业率升至4.2% [4] - 5月和6月就业数据被大幅下调：6月从14.7万修正至1.4万，5月从14.4万修正至1.9万 [4] - 数据公布后，2年期美债收益率暴跌25BPs至3.698%，创2024年8月以来最大单日跌幅；10年期跌14BPs至4.236%，30年期跌8BPs至4.837% [1] 美联储政策预期变动 - 美联储理事阿德里亚娜·库格勒宣布辞职（2025年8月生效），市场猜测特朗普政府可能借此提名新主席人选 [3][4] - 联邦公开市场委员会两名成员主张降息，市场预期9月可能降息50BPs [4] - Pivotus Partners策略师指出股市估值与经济数据脱节，FWDBONDS经济学家称劳动力市场恶化或引发经济逆转 [3][4] 美国财政与债券市场动态 - 美国财政部将三季度借款预期从5540亿美元上调至1.01万亿美元，因债务上限提高后加速发债重建现金储备 [6] - 下周计划发行4150亿美元债券，包括820亿13周短债、580亿3年期国债及250亿30年期长债 [7] - 长期美债收益率受赤字担忧影响，高盛研报指出赤字问题已开始反映在长期债券定价中 [7] 全球债券市场联动 - 欧债波动较小：10年期德债收益率跌1.1BP至2.665%，法债跌0.7BP至3.339%，意债微涨0.9BP至3.544% [8] - 英债普遍下行，30年期收益率跌1.2BP至5.345% [8] - 日债分化：2年期跌0.7BP至0.816%，30年期涨1.8BP至3.111% [10] 贸易与政治事件 - 特朗普签署行政命令将部分关税从10%提高至41%，8月7日生效，但称对进一步谈判持开放态度 [5] - 特朗普解雇劳工统计局局长，质疑就业数据准确性，但劳工局称修订属常规操作 [5]

欧元区债券收益率变动 - 欧元区债券收益率全线走低 德国10年期国债收益率下跌1 5个基点至2 68% 德国2年期收益率下挫4个基点至1 91% [1] - 长期国债一度面临抛压 因市场重新聚焦财政支出上升的担忧 [1] 市场对央行降息预期变化 - 货币市场预计欧洲央行年底前降息概率升至60% 数据公布前为50% 2026年3月前降息概率达80% 此前为65% [1] - 美国非农就业数据不及预期 就业增长放缓且前值遭大幅下修 预示劳动力市场显著降温 增强了市场对美联储下月降息的预期 [1]

欧元区债券市场动态 - 美国数据公布后欧元区长期债券收益率回吐涨幅 [1] - 德国10年期国债收益率上涨1.5个基点至2.71% [1]

英国债券延续涨势，10年期收益率下跌5个基点至4.58%。 ...