美债市场动态 - 30年期美国国债收益率突破5%，10年期收益率重新突破4.5% [2][10] - 外国投资者持有的美国国债总额达到9.05万亿美元，创历史新高 [2] - 4月市场初步迹象显示外国投资者对美国国债需求减弱 [2] - 4月11日当周跨境国债流动低于正常水平一个标准差，为近年来最大抛售 [9] 主要持有国变化 - 日本保持美债最大持有国地位，持有量1.13万亿美元 [6] - 英国自2000年来首次超过中国成为第二大持有国，持有量7790亿美元 [6] - 中国持仓下降189亿美元至7650亿美元，成为第三大持有国 [2][6] - 3月挪威成为美国长期国债最大净买家，中国是最大净卖家 [7] 财政与政策影响 - 美国信用评级下调反映持续财政失衡问题 [1][10] - 共和党推动的一揽子减税计划预计带来至少3万亿美元财政赤字 [11] - 减税法案在众议院预算委员会投票中一度被否决，后以17:16通过 [12] - 特朗普政府可能转向设定统一关税税率替代双边谈判 [12] 市场反应与预期 - 美债长端收益率可能进一步上升，受去监管、减税和通胀因素推动 [2] - 10年期美债收益率上行空间受美联储政策利率制约 [13] - 黄金需求高企反映对美债持仓集中化的担忧 [13] - 5月是美债到期高峰，但美国本土需求仍处高位 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前美国总体经济面临潜在衰退风险，但美联储货币政策表态仍十分鹰派，贵金属短线受联储降息预期减少压制 [3] - 预计黄金价格继续偏弱势，沪金主力合约 740 元/克一线趋势支撑不稳固，建议暂时观望，后续关注 700 元/克一线整数支撑，参考运行区间 719 - 774 元/克 [3] - 白银价格前期未大幅上涨至历史新高，且受关税风险释放带来的工业属性修复，预计维持区间震荡格局，沪银主力合约参考运行区间 7804 - 8286 元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 沪金跌 0.38%，报 749.00 元/克，沪银跌 0.15%，报 8093.00 元/千克；COMEX 金涨 1.54%，报 3235.90 美元/盎司，COMEX 银涨 0.67%，报 32.57 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率报 4.43%，美元指数报 100.76 [1] - Au(T+D)收盘价 746.98 元/克，环比涨 1.58%；Ag(T+D)收盘价 8062.00 元/千克，环比涨 1.19% [4] - 伦敦金收盘价 3182.95 美元/盎司，环比跌 0.25%；伦敦银收盘价 32.14 美元/盎司，环比涨 0.16% [4] - SPDR 黄金 ETF 持仓 918.73 吨，环比跌 0.96%；SLV 银 ETF 持仓 13914.90 吨，环比跌 0.40% [4] 市场影响因素 - 特朗普政府减税政策带来美国居民医保隐忧，延续减税政策不会对居民消费形成进一步利好驱动，医保补贴退坡会对其形成边际负面作用，利空总体经济增长水平 [1] - 鲍威尔表态联储货币政策框架将转变，但目前货币政策预期仍鹰派，市场削减了对本年度联储降息的预期，对金银价格形成利空因素 [2] 金银重点数据 - 2025 年 5 月 16 日，COMEX 黄金收盘价 3205.30 美元/盎司，下跌 1.19%；成交量 24.04 万手，下跌 4.17%；持仓量 44.08 万手，下跌 2.56% [7] - 2025 年 5 月 16 日，COMEX 白银收盘价 32.43 美元/盎司，下跌 1.10%；持仓量 13.83 万手，下跌 1.43%；库存 15619 吨，上涨 0.08% [7] 内外价差统计 - 2025 年 5 月 16 日，SHFE - COMEX 黄金价差 31.1035 元/克，SGE - LBMA 黄金价差 1.97 元/克 [51] - 2025 年 5 月 16 日，SHFE - COMEX 白银价差 598.17 元/千克，SGE - LBMA 白银价差 580.18 元/千克 [51][60]

共和党减税议案受挫 - 共和党减税和支出方案在众议院预算委员会程序性投票中被否决 投票结果为21票反对 16票赞成 四名共和党强硬派议员加入民主党阵营投反对票 [1][2] - 该结果导致原计划7月4日前完成的减税立法可能推迟 给市场带来不确定性 [1] - 这是特朗普第二任期内首次遭遇共和党控制的国会否决其立法请求 突显党内严重分歧 [2] 共和党内部分歧焦点 - 强硬派要求进一步削减医疗补助计划Medicaid 并全面废除绿色能源减税政策 否则拒绝支持议案 [2] - 温和派担忧税改对高税州的影响 希望提高州和地方税收(SALT)减免 [4] - 财政鹰派主张通过更深层次Medicaid削减和废除绿色能源税收抵免来平衡SALT减免 [4] 议案内容及影响 - 议案预计将使美国联邦政府债务增加数万亿美元 当前债务规模为36.2万亿美元 [5] - 国会估算减税将导致十年内税收减少3.72万亿美元 [5] - 民主党警告议案可能导致近1400万美国人失去医保 [5] 后续进展 - 共和党领袖正与特朗普政府接触寻求妥协 讨论Medicaid削减和绿色补贴取消的时间表 [6] - 众议院议长承诺本周末努力达成党内妥协 若通过参议院可能大幅修改议案 [6] - 预算委员会计划下周一再次举行投票 [2]

美国关税政策与美债市场 - 特朗普政府的关税政策引发市场对美国经济衰退的担忧，导致投资者抛售美元资产[1] - 美国10年期国债收益率在4月初迅速飙升，美债价格崩溃[1] - 特朗普推迟征收"对等关税"以缓解美债抛售压力[1] - 5月14日美国10年期国债收益率上涨3.7个基点至4.536%，创六周新高[1] 美国税收法案与财政赤字 - 美国众议院共和党提出税收法案，预计未来十年减税4.9万亿美元[1] - 税收法案将通过削减医疗补助和绿色能源补贴弥补财政收入损失[1] - 国会联合税收委员会估算该法案将导致未来十年财政赤字增加3.7万亿美元[1] 全球贸易环境与市场影响 - 中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美英达成贸易协议，缓解全球贸易紧张局势[2] - 贸易环境改善促使投资者转向美国股市等风险资产，对美债市场形成压力[2] 美联储政策与美债收益率 - 美联储主席鲍威尔强调"不急于降息"的态度[2] - 高盛将美联储下次降息预期从7月推迟至12月[2] - 美联储按兵不动的政策立场助推美债收益率上涨，压制美债价格[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，指出金融市场受美联储政策、贸易谈判等因素影响，商品市场受供需、天气、政策等因素影响，各品种走势分化，投资者需关注市场动态并采取相应投资策略 [13][16][19] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储副主席称货币政策处于良好位置，金价回调跌超2%，市场避险情绪减弱，短期金价仍有下跌空间 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储副主席预计经济增长放缓、通胀或反弹，官员表态经济稳健不急于降息，美元短期震荡 [14][16][17] 宏观策略（美国股指期货） - 韩国与美国就外汇政策对话，特朗普税收计划推进，关税缓和提振市场情绪，股指震荡偏强但后续或有波折 [18][19] 宏观策略（国债期货） - 4月金融数据多数不及预期，财政发力但私人部门投融资意愿缺乏，基本面对债市偏多，推荐逢低布局中线多单 [20][21][22] 宏观策略（股指期货） - 4月金融数据不及预期，政府债是信用扩张主题，企业和居民部门融资需求弱，建议均衡配置 [25][26] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 5月14日北港动力煤价格弱势运行，港口主动去库存，煤价延续跌势，后期夏季高温或使火电增速转正，煤价5月急跌后或低位盘整 [27][28] 黑色金属（铁矿石） - CSN一季度铁矿石业务保持韧性，贸易谈判缓和使黑色价格小幅反弹，但现货订单传导需等待，粗钢高产量限制上方空间，价格预计震荡 [29] 农产品（白糖） - 2025/26榨季全球糖供应预计过剩，巴西中南部4月下半月糖产量同比大减，但目前处于榨季初期，影响有限，外盘预计低位震荡，郑糖短期震荡偏弱 [30][34][35] 农产品（豆粕） - 市场预估NOPA会员4月压榨大豆量环比下降但为历史同期最高，美国提议延长生物燃料税收抵免，巴西5月出口预估上调，短期期价震荡，现货承压 [36][38][39] 农产品（玉米淀粉） - 近期玉米淀粉开机率大幅下滑，下游提货好转，库存小幅下降，当前期货CS - C价差影响因素复杂，建议观望 [40][41] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 5月上旬重点钢企粗钢日产环比小增，4月中国船企获全球7成订单，钢价回升，预计近期震荡偏强，建议前期空单回避 [42][43][45] 农产品（玉米） - 港口库存下行，现货走强，期货窄幅震荡，玉米产需缺口未明显缩减，前期多单和正套建议继续持有 [45][46] 农产品（生猪） - 牧原股份发行科技创新债，生猪市场强现实、弱预期，单边策略建议观望 [47][48] 有色金属（氧化铝） - 广西某氧化铝厂停产一条生产线，行业临时性压减产，供给收缩，价格大幅反弹，建议观望 [49][50] 有色金属（碳酸锂） - 雅化集团终止锂精矿承购协议，中美关税降幅超预期，市场风险偏好修复，但矿价未止跌，建议关注逢高沽空机会 [51] 有色金属（多晶硅） - 美众议院拟终止部分光伏税收抵免，下修5月多晶硅排产，市场小作文频现，推荐套利策略 [53][54] 有色金属（工业硅） - DMC市场偏弱震荡，价格下跌后部分产能减产，需求无起色，不建议左侧做多，关注右侧抄底和反弹做空机会 [55] 有色金属（铅） - Gold Resource矿山一季度产量下滑，LME升水上行，多空交织，短期建议观望，关注高位内外正套机会 [56][58] 有色金属（锌） - 沪锌受宏观情绪托底上行，但基本面及供需预期不及4月初，前期空单短期逢跌减仓观望，中线反弹沽空 [61][62] 有色金属（镍） - 中伟股份印尼镍资源冶炼规划产能19.5万吨，沪镍主力合约上涨，后市预计在12.2 - 12.8万元/吨区间震荡，关注区间波段操作 [63][64][65] 能源化工（液化石油气） - 大商所PG新增仓单，美国C3库存累库，基本面弱势未现拐点，价格短期偏弱震荡 [66][69] 能源化工（原油） - OPEC+4月产量环比下降，EIA商业原油库存上升，油价短期受风险偏好支撑，下行风险犹存 [70][72] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱价格涨跌均有，供应平稳，需求有差异，预计盘面短期偏强 [73][76] 能源化工（尿素） - 中国尿素企业库存大幅下降，盘面围绕出口交易，短期震荡，警惕投机需求 [76][78] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格走势各异，中美关税下降或带动纸浆盘面企稳回升 [79][81] 能源化工（PVC） - 国内PVC粉市场现货价格上涨，期货震荡上行，中美关税下降或带动价格企稳回升 [82][83] 能源化工（苯乙烯） - 大连苯乙烯装置停车，6月平衡表预期去库，盘面短期内由弱转强，关注下游补货订单支撑情况 [84][86] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价和内贸报价上调，马来西亚对涉华PET树脂征反倾销税，供应压力下加工费预计维持低位 [88][92] 能源化工（纯碱） - 沙河地区纯碱市场稳中震荡，期价上涨源于市场氛围回暖，短期装置检修有支撑，中期逢高沽空 [93][94] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河市场浮法玻璃价格下调，期价反弹因空头减仓，弱现实下难有起色，关注地产政策变量 [95][96]

减税法案审议 - 美国国会众议院正在审议延长特朗普第一任期通过的大规模减税法案 当前美国国债已超过36万亿美元 如何在减税同时避免增加过多财政压力成为共和党人面临的难题 [1] - 2017年底生效的《减税与就业法》将于今年底到期 该法案允许免除大部分个体缴税者税负 特朗普竞选时承诺延长该法并新增取消小费与加班费征税、允许购买美国产汽车者免缴贷款利息等内容 [1] 法案制定进展 - 共和党籍众议院议长迈克·约翰逊等多名议员已为拟定法案内容商讨数月 共和党高层希望尽快敲定新法案关键内容 以便众议院筹款委员会13日举行初步表决 [1] - 众议院共和党高层上周末加班审议新减税法案 法案共分11章 其中围绕税收政策、医疗补助项目、绿色能源项目和食品券援助的三章内容争议较大 [1] 法案争议内容 - 依据媒体披露的法案内容 联邦政府将削减面向低收入群体的医疗补助项目、营养补充项目开支 同时取消环保税收抵免 共和党内对此存在分歧 [1] - 特朗普曾要求在新减税法案中加入提高最富阶层税率内容 推动将年收入250万美元以上个体或500万美元以上家庭最高税率由37%提升至39.6% 但随后又回撤立场 [2] 法案推进时间表 - 共和党人希望在本周末前拟定法案文本 以期在本月26日美国阵亡将士纪念日假期前在众议院审批通过法案 法案若想获批需要几乎全体共和党籍议员投支持票 [2] - 众议院预算委员会共和党籍主席乔迪·阿林顿表示 共和党人正面临削减开支的艰巨挑战 如果不能在十年之内实现削减两万亿美元联邦政府开支的目标 大规模减税政策恐难持续 [2]

财政赤字与减税政策 - 特朗普政府提出"3-3-3"计划目标为2028年财政赤字降至3%、GDP增长3%、每日石油产量300万桶但2025财年上半年联邦赤字已扩大至1.307万亿美元创历史同期第二高[1] - 企业所得税率计划从21%永久降至20%在美生产企业降至15%个人所得税取消加班与小费收入征税允许汽车贷款利息抵税取消年收入超2.5万美元老年人的社会保障福利缴税[2] - 美国税收基金会测算显示减税可使2026年纳税人税后收入平均增2.9%长期增3.0%GDP长期增1.1%但未来十年或减少7.8万亿美元税收年均减7700亿同期产生6.7万亿财政赤字[2][3] 关税政策影响 - 美国4月关税收入达150亿美元环比增40%同比增60%创单月历史最高CBO预测未来十年关税可降赤字2.2万亿美元[4] - 现有关税收入770亿美元需上调100%税率才能弥补年均7700亿所得税损失但可能引发贸易报复与再通胀忧虑消费者信心指数创四年最大跌幅通胀预期升至两年高位[5] 政府支出改革 - "政府效率部"计划削减联邦政府支出2万亿美元但国土安全委员会获10年900亿增量军事委员会获1000亿司法委员会获1100亿筹款委员会获4.5万亿[6] - 国防预算总额未来5年拟削减8%但核武器和导弹防御等17个领域支出仍在增加[6] 非常规财政措施 - 计划以每张500万美元出售1000万张移民"金卡"预计增收15万亿美元[7] - 将比特币等虚拟货币列为战略储备资产意图通过推动价格走高后收割收益用于偿债与降赤字[7]

特朗普曾因担心富人的离开和政治对手的攻击而反对上调个人所得税最高税率。 但共和党内部对是否上调"超级富豪税"有不同意见。例如，特朗普第一任期的白宫助理班农（Steve Bannon）以提高共和党减税措施的立法可行性为由一 直力推提高个人所得税税率。 分析人士称，上调"超级富豪税" 的税率有助于共和党避免大幅削减医疗补助和降低其他税种，并对共和党摆脱民主党对其削减社会保障体系以支持富人 减税的指控起到积极作用。 但约翰逊、金里奇和多位共和党高层以及商业团体持反对意见。 据报道，美国总统特朗普正在考虑调整"超级富豪税"，将年收入超过250万美元的个人所得税最高税率从37%上调至39.6%。 消息人士称，特朗普于当地时间5月7日在电话中私下敦促众议院议长约翰逊 （Mike Johnson）提高上述税率并关闭华尔街投资者的附带权益漏洞。 据报道，美国共和党正秘密酝酿新的减税法案，新政策预计将于未来几天公布，共和党希望5月末能在众议院获得通过。但出于担心富人的离开和政治对 手的攻击，特朗普于上个月将其否决，称此举"非常具有破坏性"。 "这会造成很大的混乱，因为很多百万富翁会离开这个国家。"特朗普在接受采访时表示："如果 ...

海外宏观 - 美国一季度实际GDP按年率计算萎缩至-0.3%，主要受抢进口和政府投资减少拖累[1] - 对等关税税率存在下调预期，预计全球基准税率或降至10%，中国维持约60%高位[1] - 特朗普对中国达成协议前景表态乐观，但医药、关键矿产及半导体等行业关税仍存变数[1] 国内宏观 - 一季度中国GDP增速达5.4%，主要由抢出口、广义基建投资增长及消费回升推动[1] - 4月PMI超季节性回落，显示关税对经济影响开始显现[1] - 央行于5月7日宣布降准降息，下半年或针对关税影响出台更多增量政策[1] A股策略 - 国内经济面临关税加大带来的下行压力，需关注政策对冲效果[2] - A股成交额回落至"9.24"以来低位，市场观望情绪上升[2] - 政策博弈阶段已过，二季度以落实已部署政策为主，下半年或有增量政策[2] 行业配置 - 红利、银行、公用事业等高股息防守板块可降低组合波动，建议关注红利低波方向[2] - 科技与消费板块需等待政策发力，可关注AI+、TMT、电子及旅游、文娱等新型消费逢低布局机会[2] - 科技仍是年度主线，但短期追高风险存在，建议关注调整后布局机会[2] 多资产配置 - 持续关注日股、海外债券（美债、亚洲高收益债）及黄金等全球化多资产机会[2]

报告核心观点 - 关税缓和信号显现，但行业关税仍存变数，国内外经济受关税影响，后续政策发力情况待察，投资策略上建议静观其变、谋而后动，关注高股息板块及科技、消费方向逢低布局机会，同时留意全球化、多资产配置机会 [6][7][8] 市场回顾 大类资产表现 - 2025年4月中国资产大多收跌，海外市场震荡，利率债上涨，黄金价格大幅上涨，美元指数大幅回落 [13] - A股先抑后扬，港股整体回落，海外市场先抑后扬，黄金大幅上涨，原油价格显著回落，利率债上涨，美元指数大幅回落 [14] A股行业风格 - 4月市场整体回落，成长和周期风格领跌，稳定风格上涨 [15] - 行业方面跌多涨少，农林牧渔、商贸零售、电力及公用事业领涨，TMT板块及出口产业链相关行业跌幅居前 [16] 海外经济环境及政策影响 美国经济 - 一季度GDP萎缩至 -0.3%，后续走势取决于关税谈判及减税政策进展 [7][24] - 4月失业率报4.2%，新增非农就业人数17.7万人，劳动力市场维持强劲的持续性存疑 [24] 关税政策 - 贸易格局迎来阶段性缓和窗口，但潜在行业关税仍存变数，市场波动或将延续 [25] - 对等关税税率后续有望下调，预计全球基准税率降至10%，中国维持约60%高位 [7][30] 美元资产 - 美国加征关税冲击经济，动摇市场对美元资产信心，资本流向面临反转，美元贬值进程或将持续 [36] 国内经济环境及政策影响 经济表现 - 一季度经济“开门红”，GDP增速达5.4%，抢出口及政策发力贡献显著 [41] - 3月消费增速回升，固定投资增速回升，工业增加值大幅回升，但4月关税升级后外需回落压力或上升 [41][48][51] 金融数据 - 财政资金流向实体，M1回升，M2走平，M2 - M1剪刀差收窄 [54] - 3月政府债继续多增，居民信贷小幅修复，企业短期信贷回升 [54] 通胀前景 - 3月CPI、PPI偏弱运行，出口商品价格走弱，关税影响下PPI下行压力有所上升 [57] PMI - 4月制造业PMI超季节性回落至49，主要分项全部走弱，服务业PMI小幅回落至50.1 [60] 政治局会议 - 放弃幻想，应对关税，经济基调认定相对偏积极，二季度加快落实既定存量、储备增量，下半年出台增量，消费扩围、投资加力 [62] 五一假期 - 五一假期出行人数再创新高，人均支出小幅回落，居民服务消费意愿更强，促进服务消费大有可为 [65] 股债策略与市场结构特征 A股交易结构 - 4月A股走势与行业轮动速度先降后升，行业间收益差上升，交易拥挤度在部分行业提升 [68][70] 市场风险偏好 - 上证红利股债性价比持续上升，A股风险溢价率上升，市场整体风险偏好下降 [73] 股指估值水平 - 2025年4月跟踪的8个股指估值均下降，部分股指处于不同中位数区间 [77] 港股 - 4月AH股溢价率先升后降，整体小幅上升，港股估值快速回落后修复，处于均值水平附近 [82] 债市 - 4月国债收益率下行，收益率曲线走平，降准降息落地，二季度利率仍有望创新低，但新低或是止盈机会 [85] 资产配置观点展望 全球化配置 - 港股中性，可逢低布局；美股相对谨慎，存在二次回落风险；美债相对乐观，具有一定配置价值；美元相对谨慎，长期处于贬值通道 [88] FICC资产 - 利率债相对乐观，新低后宜适度止盈；信用债中性，关注中短久期；可转债中性，阶段性震荡；黄金中性，中长期配置价值较高；原油中性，价格或将延续弱势 [89] A股策略 - A股大盘中性，可适度控制仓位，待市场调整或政策发力时布局；关注高股息、防守板块，科技、消费板块待政策发力后布局；中期关注科技方向逢低布局机会，持续关注全球化、多资产机会 [90]