报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月27日检修装置变动不大，塑料开工率维持在89%左右，处于中性水平；截至11月21日当周，PE下游开工率环比上升0.20个百分点至44.69%，整体仍处于近年同期偏低位水平；11月石化去库放缓，目前库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格下跌；供应上新增产能投产，塑料开工率略有下降；农膜进入旺季尾声，预计后续下游开工率下降，下游企业采购意愿不足，贸易商积极出货；供需格局未改且成本支撑减弱，预计近期塑料以偏弱震荡为主[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 11月27日检修装置变动不大，塑料开工率维持在89%左右，处于中性水平；截至11月21日当周，PE下游开工率环比上升0.20个百分点至44.69%，农膜仍处旺季，订单稳定，原料库存小幅增加，包装膜订单小幅增加，整体PE下游开工率处于近年同期偏低位水平；11月石化去库放缓，目前库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格下跌；供应上新增产能投产，塑料开工率略有下降；农膜进入旺季尾声，预计后续下游开工率下降，下游企业采购意愿不足，贸易商积极出货；供需格局未改且成本支撑减弱，预计近期塑料以偏弱震荡为主[1] 期现行情 - 期货方面，塑料2601合约减仓震荡运行，最低价6694元/吨，最高价6742元/吨，收盘于6699元/吨，在60日均线下方，跌幅0.61%，持仓量减少1873手至495726手[2] - 现货方面，PE现货市场多数稳定，涨跌幅在 - 80至 + 50元/吨之间，LLDPE报6770 - 7150元/吨，LDPE报8620 - 9280元/吨，HDPE报6930 - 7600元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端，11月27日检修装置变动不大，塑料开工率维持在89%左右，处于中性水平[4] - 需求方面，截至11月21日当周，PE下游开工率环比上升0.20个百分点至44.69%，农膜仍处旺季，订单稳定，原料库存小幅增加，包装膜订单小幅增加，整体PE下游开工率处于近年同期偏低位水平[4] - 库存方面，周四石化早库环比减少0.5万吨至65万吨，较去年同期高4.5万吨，11月石化去库放缓，目前库存处于近年同期中性偏高水平[4] - 原料端，布伦特原油02合约下跌至63美元/桶下方，东北亚乙烯价格环比持平于720美元/吨，东南亚乙烯价格环比持平于730美元/吨[4]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 11月26日检修装置变动不大塑料开工率维持在89%左右处于中性水平，PE下游开工率环比上升0.20个百分点至44.69%仍处于近年同期偏低位，11月石化去库放缓库存处于近年同期中性偏高水平，成本端原油价格下跌，供应上新装置投产塑料开工率略有下降，农膜进入旺季尾声预计后续下游开工率下降，下游采购意愿不足贸易商降价出货，供需格局未改成本支撑减弱，预计近期塑料偏弱震荡 [1] 行情分析 - 11月26日检修装置变动不大塑料开工率维持在89%左右处于中性水平，截至11月21日当周PE下游开工率环比上升0.20个百分点至44.69%，农膜处于旺季订单稳定，农膜原料库存和包装膜订单小幅增加，整体PE下游开工率仍处于近年同期偏低位，11月石化去库放缓库存处于近年同期中性偏高水平，成本端原油价格下跌，供应上新装置投产塑料开工率略有下降，农膜进入旺季尾声订单稳定但成色不及预期，温度下降北方需求减少，预计后续下游开工率下降，下游采购意愿不足刚需为主，贸易商降价出货，供需格局未改成本支撑减弱，预计近期塑料偏弱震荡 [1] 期现行情 期货方面 - 塑料2601合约增仓震荡下行，最低价6696元/吨，最高价6780元/吨，收盘于6707元/吨，在60日均线下方，跌幅1.31%，持仓量增加9240手至497599手 [2] 现货方面 - PE现货市场多数下跌，涨跌幅在 -80至 +0元/吨之间，LLDPE报6770 - 7150元/吨，LDPE报8620 - 9280元/吨，HDPE报6930 - 7600元/吨 [3] 基本面跟踪 供应端 - 11月26日检修装置变动不大，塑料开工率维持在89%左右，处于中性水平 [4] 需求方面 - 截至11月21日当周，PE下游开工率环比上升0.20个百分点至44.69%，农膜处于旺季订单稳定，农膜原料库存和包装膜订单小幅增加，整体PE下游开工率处于近年同期偏低位水平 [4] 库存情况 - 周三石化早库环比减少3万吨至65.5万吨，较去年同期高5万吨，11月石化去库放缓，目前石化库存处于近年同期中性偏高水平 [4] 原料端 - 布伦特原油01合约下跌至63美元/桶下方，东北亚乙烯价格环比持平于720美元/吨，东南亚乙烯价格环比持平于730美元/吨 [4]

报告行业投资评级 - 投资观点为震荡，单边策略为震荡，套利策略为无 [3] 报告的核心观点 - 沥青市场供给收缩需求走弱，库存去化，价格受需求疲软影响有下行压力，整体走势跟随原油波动 [3] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，11月地炼排产降低，国内沥青总排产计划225万吨，环比减少18%，同比减少7万吨，本周沥青供给因装置停产和转产收缩，厂库去库，供需结构改善 [3] - 需求方面，本周沥青需求整体走弱，受施工淡季影响下游终端需求减弱，山东地区出货量因终端需求支撑和合同交付增加，但整体仍下滑，预计下周出货量回落 [3] - 库存方面，本周国内沥青库存持续去化，厂库和社会库均下降，山东、华东地区去库显著，下周库存预计继续减少 [3] - 成本方面，本周国际原油市场震荡，前期因袭击和制裁推高油价，后期和平谈判消息使油价回吐涨幅，市场在供应扰动与地缘博弈间拉锯 [3] 价格 - 展示了2021 - 2025年度重交沥青在华东、华南、华北、山东等地的主流市场价走势 [5][8] 价差&基差&交割利润 - 展示了2021 - 2025年度沥青裂解价差、沥青 - 焦化料价差以及主要地区基差走势 [12][13][14] 供给 - 排产预期方面，展示了2025年1 - 10月中国沥青排产和产量情况，以及不同地区产量走势 [17][21][24] - 产能利用率方面，展示了2021 - 2025年度中国及山东、华东、华北、华南等地重交沥青产能利用率走势 [29][31][33] - 检修损失量方面，展示了2018 - 2025年中国沥青检修损失量的周度和月度数据 [40] 成本&利润 - 展示了2021 - 2025年山东地区沥青生产毛利走势，以及稀释沥青价格、升贴水、港口库存等数据 [43][44][47] 库存 - 厂内库存方面，展示了2022 - 2025年中国及山东、华东、华北、华南、东北地区厂内库存及库存率情况 [52][54][55] - 社会库存方面，展示了2022 - 2025年中国及山东、华东、华北、华南、东北地区社会库存情况 [58] 需求 - 出货量方面，展示了2022 - 2025年中国及山东、华东、华北、华南、东北地区沥青出货量情况 [61] - 下游开工率方面，展示了道路改性沥青、改性沥青、建筑沥青、防水卷材等开工率走势 [63][64][67] - 改性沥青开工率方面，展示了2022 - 2025年中国及山东、华东、华北、华南、东北地区改性沥青开工率情况 [70]

油价走势与影响因素 - 国际原油价格呈现宽幅震荡行情，主要受美俄有关俄乌冲突消息影响，导致地缘溢价回吐，油价承压调整[1] - 美国原油库存出现意外去库，同时美国单周汽油需求和馏分油需求环比增加，表明石油基本面短期偏强，对油价形成支撑[1] - 国内参考的原油变化率在负值范围内波动，第9个工作日测算值为-1.24%[1] 国内成品油价格调整预测 - 预计国内成品油零售限价将压线下调，下调幅度为55元/吨，略高于50元/吨的调价红线[1] - 调价窗口时间为2025年11月24日24时[1] - 折合升价，汽、柴油下调幅度约为0.05元/升，加满一箱50升的92号汽油预计节省2.5元[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE今日走势震荡，PP今日走势也震荡 [4][6] 各品种概述 LLDPE - 基本面：10月官方PMI为49，较上月降0.8个百分点，制造业景气度回落；原油中长期“供增需减”，对成本端支撑有限；10月30日中美领导人会晤，美方取消部分关税并暂停调查，中方调整反制措施，10月下旬美欧对俄油制裁升级致油价反弹；农膜旺季需求延续，开工高位，其余膜类备货渐结束；当前LL交割品现货价6910（-60），基本面整体中性 [4] - 基差：LLDPE 2601合约基差22，升贴水比例0.3%，中性 [4] - 库存：PE综合库存46.6万吨（-9.9），中性 [4] - 盘面：LLDPE主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [4] - 主力持仓：LLDPE主力持仓净多，翻多，偏多 [4] - 预期：塑料主力合约盘面震荡，受中美会谈、俄油制裁升级、原油反弹、农膜旺季需求延续及产业库存中性等因素影响，预计PE今日走势震荡 [4] - 利多因素：俄油面临新制裁，油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和 [5] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多 [5] - 主要逻辑：供过于求，受国内宏观政策影响 [5] PP - 基本面：10月官方PMI为49，较上月降0.8个百分点，制造业景气度回落；原油中长期“供增需减”，对成本端支撑有限；10月30日中美领导人会晤，美方取消部分关税并暂停调查，中方调整反制措施，10月下旬美欧对俄油制裁升级致油价反弹；塑编受旺季影响支撑需求，管材需求有所回暖；当前PP交割品现货价6550（-80），基本面整体中性 [6] - 基差：PP 2601合约基差 -26，升贴水比例 -0.4%，中性 [6] - 库存：PP综合库存59.5万吨（-4.3），偏空 [6] - 盘面：PP主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [6] - 主力持仓：PP主力持仓净空，减空，偏空 [6] - 预期：PP主力合约盘面震荡，受中美会谈、俄油制裁升级、原油反弹、下游旺季支撑需求及产业库存中性偏高等因素影响，预计PP今日走势震荡 [6] - 利多因素：俄油面临新制裁，油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和 [7] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多 [7] - 主要逻辑：供过于求，受国内宏观政策影响 [7] 行情数据 LLDPE - 现货行情：现货交割品价格6910（-60），LL进口美金813（0），LL进口折盘7113（+6），LL进口价差 -203（-66） [8] - 期货盘面：01合约价格6888（-11），基差22（-49），L01价格6888（-11），L05价格6967（-7），L09价格7020（-7） [8] - 库存：仓单12675（-31），PE综合厂库46.6（0.0），PE社会库存51.0（-1.8） [8] PP - 现货行情：现货交割品价格6550（-80），PP进口美金790（0），PP进口折盘6916（+6），PP进口价差 -366（-86） [8] - 期货盘面：01合约价格6576（-14），基差 -26（-66），PP01价格6576（-14），PP05价格6671（-3），PP09价格6692（-1） [8] - 库存：仓单14569（0），PP综合厂库59.5（0.0），PP社会库存32.0（0.0） [8] 供需平衡表 聚乙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PE进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018| |1869.5| |1599.84|1379.72|46.3%|2979.56|39.55|2979.56| | |2019| |1964.5|5.1%|1765.08|1638.16|48.1%|3403.24|36.61|3406.18|14.3%| |2020| |2314.5|17.8%|2008.47|1828.16|47.7%|3836.63|37.83|3835.41|12.6%| |2021| |2754.5|19.0%|2328.34|1407.76|37.7%|3736.1|37.57|3736.36|-2.6%| |2022| |2929.5|6.4%|2532.19|1274.55|33.5%|3806.74|38.93|3805.38|1.8%| |2023| |3189.5|8.9%|2807.37|1264.72|31.1%|4072.09|41.43|4069.59|6.9%| |2024| |3584.5|12.4%|2773.8|1360.32|32.9%|4134.12|47.8|4127.75|1.4%| |2025E| |4319.5|20.5%| | | | | | | | [13] 聚丙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018| |2245.5| |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| | |2019| |2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020| |2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021| |3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022| |3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023| |3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024| |4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E| |4906|11.0%| | | | | | | | [15]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 供给居高不下，北方受雨季影响需求下滑，沥青旺季不旺，大趋势继续跟随原油波动 [3] - 交易策略方面，单边为震荡，套利无，需关注OPEC+增产、地缘扰动和特朗普政策 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，11月地炼排产降低，2025年11月国内沥青地炼排产量131.2万吨，环比降29.2万吨、降幅18.2%，同比降9.1万吨、降幅6.5%；本周中海营口复产，江苏新海、中化泉州间歇生产，整体供应微升 [3] - 需求方面，受资金面与北方冷空气影响，山东、华北市场低迷，华东需求疲软、低价频现且出货量低，华北成交一般，随气温下降需求缓慢下滑；本周国内沥青总出货量46.9万吨，环比增幅9.3%，华北、东北地区出货情况改善 [3] - 库存方面，厂库本周期呈去库态势，山东地区去库突出，因月底集中执行合同订单；社库本周也去库，但不符上周预期，山东地区社会库去库显著，因天气改善，赶工项目需求释放，出货意愿增强 [3] - 成本方面，本周受美国对俄新制裁及多重市场因素影响，国际油价震荡上行，周初上涨，周中连跌三日，周后期反弹回升 [3] 价格 - 展示了2021 - 2025年度重交沥青各地区主流市场价、山东主流市场价、华东主流市场价、华南主流市场价等价格走势 [5][6][8] 价差&基差&交割利润 - 展示了2021 - 2025年度沥青裂解价差、沥青 - 焦化料价差、主要地区沥青基差等数据走势 [12][13][14] 供给 - 排产预期方面，展示了中国沥青排产、产量及各地区产量的相关数据走势 [17][20][24] - 产能利用率方面，展示了中国及各地区重交沥青产能利用率的相关数据走势 [29][33][35] - 检修损失量方面，展示了中国沥青检修损失量周度和月度数据走势 [40] 成本&利润 - 展示了2021 - 2025年山东沥青生产毛利、稀释沥青价格、升贴水、港口库存等数据走势 [44][47][48] 库存 - 厂内库存方面，展示了中国及各地区厂内库存、厂内库存率的相关数据走势 [52][54][55] - 社会库存方面，展示了中国及各地区社会库存的相关数据走势 [58] 需求 - 出货量方面，展示了中国及各地区沥青出货量的相关数据走势 [61] - 下游开工率方面，展示了道路改性沥青、改性沥青、建筑沥青、防水卷材等开工率的相关数据走势 [63][64][67] - 改性沥青开工率方面，展示了中国及各地区改性沥青开工率的相关数据走势 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，裕龙石化裂解装置与利华益维远PDH装置重启，外采丙烯量缩减叠加检修装置重启提负，丙烯供应端预期继续增量 [2] - 需求端，丙烯价格松动下游补库偏谨慎，且在利润压力下仍以刚性需求为主；下游整体开工下滑，PO方面利华益、航锦停车检修，金岭陆续重启，环氧丙烷开工窄幅波动；丙烯酸装置集中性停车检修开工下滑明显，但齐翔、开泰的丙烯酸装置检修结束存重启预期；PP粉开工环比上升，而丁辛醇开工下滑明显 [2] - 成本端原油伴随OPEC+增产预期开始转跌，成本端支撑走弱，且目前丙烯供需基本面仍延续宽松格局，短期上行驱动不足，继续关注成本端影响及PDH装置开停工状态 [2] - 策略上，单边观望；跨期PL01 - 02逢高反套；跨品种无 [3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、丙烯华东基差、丙烯华北基差、丙烯01 - 05合约、丙烯市场价华东、丙烯市场价山东等相关内容 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、丙烯产能利用率、丙烯PDH制生产毛利、丙烯PDH产能利用率、丙烯MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、丙烯石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等内容 [17][25][30] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等内容 [35][39] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉生产利润、PP粉开工率、环氧丙烷生产利润、环氧丙烷开工率、正丁醇生产利润、正丁醇产能利用率、辛醇生产利润、辛醇产能利用率、丙烯酸生产利润、丙烯酸产能利用率、丙烯腈生产利润、丙烯腈产能利用率、酚酮生产利润、酚酮产能利用率等内容 [42][44][47] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存、PP粉厂内库存等内容 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱；本周多空交织，单边震荡观察，成本支撑弱势，自身低库存、加工费高位震荡 [3][8] - 瓶片震荡偏弱；本周多空交织，单边震荡观察，10 - 11月需求环比下行，近月后续有累库压力，11、12盘面加工费偏高估 [2][9] 各部分总结 短纤部分 本周观点 - 供应方面，短纤工厂开工维持，平均开工率94.3%，后续预计在93% - 95%区间震荡，近期下游采购积极，工厂或有动力小幅提开工 [8] - 需求方面，市场正反馈补库多，短纤库存下降，终端有追单，织造坯布和纱线均去库，压力缓解且利润修复，但终端情绪周末附近逐渐降温，旺季持续性需观察，外贸现实仍不好 [8] - 观点方面，成本支撑弱势，单边震荡，中美贸易谈判有变数，内需现实好转但持续性需验证 [8] - 估值方面，当前现货加费1000 - 1100元/吨，盘面加工费1000元/吨，加工费和月间价差估值基本合理，基差偏高 [8] - 策略方面，单边暂无；跨期01 - 02正套持有；跨品种2601多PF空PR [8] 估值与开工 - 现货产销较好，基差偏强，月间保持contango；盘面加工费保持修复，同比偏低 [104][109] - 直纺涤短负荷维持94.3%，本周纺纱用直纺涤短开机率维持94.5% [115] 库存与出口 - 下游正反馈，纤维去库，1.4D权益库存在3.4天，实物库存15天（环比 - 0.8天） [8] - 9月出口同比保持增长，环比分化 [124] 利润与下游 - 原料偏弱，聚酯利润环比修复 [127] - 涤纱开工部分小幅提升，涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行 [135][137] 织造情况 - 开工上升，江浙加弹综合开工率升至84%，江浙织机综合开工率升至75%，江浙印染综合开工率升至82% [150][152] - 纱线、坯布均去库，原料备货小幅上升，成本端先抑后扬，终端备货谨慎 [153][155] 瓶片部分 本周观点 - 供应方面，四季度工厂开工预计总体保持80%左右，本周小幅提升至82%，后续预计维持减产和行业自律，富海预计11月投产，实际供应量增加 [9] - 需求方面，低价采购有放量，工厂库存维持17天左右，10 - 11月需求环比下行，出口总体和内需季节性一致 [9] - 观点方面，成本支撑弱势，单边震荡，中美贸易谈判有变数，内需现实好转但持续性需验证 [9] - 估值方面，现货加工费500 - 550元/吨，偏高，11、12盘面加工费450 - 500，偏高但在成本偏弱下难压缩 [9] - 策略方面，单边暂无；跨期正套持有；跨品种12多TA空PR（加工费480 - 500附近进入），01多PF空PR [9] 装置与成本 - 政策传导自上而下，瓶片10年以内装置占比较高，成本梯度窄 [12] - 聚合成本上涨至5100 - 5200元/吨左右，瓶片加工费被动压缩，出口利润较高 [45] 价格与价差 - 上半周低位采购多，成交价在5600 - 5750元/吨，外盘价格（FOB）在750 - 770美元/吨 [21] - 价格低位，基差偏强震荡，下半周绝对价格上涨，基差被动走弱；月差近端保持偏强的back结构 [18] - 瓶片 - PVC价差高位，进一步替代驱动较低；瓶片与PP等通用塑料性价比凸显，替代持续进行 [24][25] 产量与开工 - 2024年以来产能基数扩大，当前有效产能达到2168万吨，本周瓶片负荷维持82% [28] 库存与需求 - 聚酯工厂整体的PTA库存提升，国内聚酯瓶片工厂库存下降至17天附近，10 - 11预计保持累库 [50][55] - 下游开工回落，饮料、食用油、片材企业开工均有下降；9月饮料产销环比回升，但趋势仍较弱；年内有不少饮料工厂新产线落地 [60][67][68] 出口情况 - 9月聚酯瓶片和切片出口总量为59.3万吨，同比增长12.9%，短期需关注美国关税重新谈判和土耳其SASA投产对出口的影响 [86][87] - 传统重要出口贸易地出口维持较好，转口贸易地韩国仍有所增长 [91] 供需平衡表 - 10 - 11月累库但幅度一般，供应端主流工厂减产维持，富海10月底投产30万吨；需求端下游按去年旺季同比增长5%测算，出口后续维持60万吨左右，内需9月起转向淡季 [99][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃短期延续偏弱震荡，建议单边观望，关注宏观动态；跨期方面，L01 - L05反套、PP01 - PP05反套；跨品种方面，PP01 - 3MA01逢高做缩 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 价格与基差：L主力合约收盘价6879元/吨（+5），PP主力合约收盘价6565元/吨（+14），LL华北现货6880元/吨（+30），LL华东现货6950元/吨（+0），PP华东现货6580元/吨（+10），LL华北基差1元/吨（+25），LL华东基差71元/吨（-5），PP华东基差15元/吨（-4） [1] - 上游供应：PE开工率81.8%（-2.2%），PP开工率78.2%（+0.5%） [1] - 生产利润：PE油制生产利润492.1元/吨（-17.4），PP油制生产利润 - 127.9元/吨（-17.4），PDH制PP生产利润110.2元/吨（-21.6） [1] - 进出口：LL进口利润 - 150.2元/吨（+0.3），PP进口利润 - 573.0元/吨（-49.7），PP出口利润31.3美元/吨（+6.2） [1] - 下游需求：PE下游农膜开工率42.9%（+7.3%），PE下游包装膜开工率52.2%（-0.7%），PP下游塑编开工率44.3%（+0.0%），PP下游BOPP膜开工率61.2%（+0.5%） [1] 市场分析 - PE：近期走势连续下跌，受自身基本面供需宽松、节后库存累积、原油价格下跌成本支撑转弱影响；供应端预期增加，需求跟进有限，成本端支撑减弱；后期关注成本端扰动及宏观政策动态 [2] - PP：盘面近期走弱，受成本端原油和丙烷价格下跌、供需宽松格局拖累；供应端延续增量，需求跟进不足，去库压力大，成本支撑转弱；关注成本端丙烷供应及PDH边际装置开停工情况 [3] 策略 - 单边：观望，短期延续偏弱震荡，关注宏观动态 [4] - 跨期：L01 - L05反套；PP01 - PP05反套 [4] - 跨品种：PP01 - 3MA01逢高做缩 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为精对苯二甲酸（PTA）及上游对二甲苯（PX）、下游聚酯（包括瓶片、短纤、长丝）产业链 [1][2][3] 核心观点与论据：市场表现与价格 * 2025年1-9月PTA均价为4,800元/吨，同比下降14.4%，价格波动区间收窄至4,000至5,000元/吨，主要受关税政策和原油价格波动影响 [1][4] * 价格行情集中在四五月份，因关税导致聚酯产业链停摆及原油大幅回撤，五六月份供应商参与度提升使价格重心上移，七月份后逐渐下跌 [1][4] * PTA加工费低迷，主因成本端下行，上游原油价格跌幅达15%，PX加工效益同比压缩28%至200~250美元/吨 [1][5] * PTA加工差自7月起断崖式下跌，7、8、9月平均加工差分别为220、199、161元 [5] * 尽管上半年去库力度达90万吨，但成本端下行及PX加工效益压缩导致实际效益表现不佳，同时仓单注销补充了现货流动性，市场未明显感知缺货 [1][8][14] 核心观点与论据：供应与产能 * 2025年1-9月PTA产量为5,460万吨，同比增长3.3%，平均开工率为77.5%，同比下降1.6个百分点，受意外检修影响 [1][6][7] * 2025年已投产570万吨新装置，产能增长率约为7%，但独山能源430万吨装置投产推迟 [2][27] * 剔除长期停机产能（约1,000多万吨）后，行业实际开工负荷约为82.7%，在运装置基本满开 [31] * 未来新增产能规模有限，后续新老置换将增加750万吨产能，同时剔除长停装置 [18][27] * PTA装置集中在15年以内运行时间，大部分为2010年后投产，20年以上老旧装置占比较小但面临压力 [13][29] 核心观点与论据：需求与出口 * 终端需求疲弱，1-9月制造业和加弹机开机率分别为60%和80%，较去年同期下降7%-8% [1][10] * 出口方面，土耳其新产能投产减少中国采购量30万吨，叠加海外价格较低，部分供应商不愿低价出口 [1][7] * 印度市场是重要出口机会，但其规划的新装置（总计540万吨）将阶段性影响中国出口 [3][21] * 中国聚酯产品出口竞争力强，加工成本优势明显，且中国企业海外布局聚酯工厂，可能从中国采购PTA原料 [3][18][20] * 2025年进出口差约440万吨，海外老旧装置退出及中国企业海外布局为PTA出口提供机会 [20] 核心观点与论据：下游聚酯行业 * 瓶片产能扩张至2,000万吨，下游需求无法迅速消化，库存压力上升，外单接单量走低至40万吨级别，工厂被迫控减产 [3][11] * 短纤企业表现相对较好，加工费维持在1,000元上下，库存可控在10-15天水平，但其占聚酯产能比例不大，话语权弱化 [3][12] * 聚酯需求韧性强，过去五年平均增速维持在6%以上，四季度聚酯产量预计不会很低，节前促销放量缓解了库存压力 [17][20] 核心观点与论据：未来展望 * 未来五年PX投产将陆续落实（如2026年华锦和九江石化），有望缓解PX强势挤占PTA效益的问题 [18] * PTA库销比自2020年以来持续下降，目前处于不到两周的历史中性偏低水平，未来投产放缓、需求增长预期下，存在继续去库存可能性，为景气度回升奠定基础 [3][22] * 加工效益有望修复，目标水平可能高于三四百元 [22] * 主要PTA企业没有明确协同计划，各企业检修安排因自身情况而异 [23][30] * 海外市场方面，韩国、中国台湾地区PTA装置受中国瓶片出口影响，开停机概率高，日本PTA产能将逐步退出 [25] 其他重要内容 * 关税政策影响显著：2月起加征关税，4月提高至30%导致出口阶段性停止，5月12日调整至10%后市场情绪缓解 [1][9] * 不同PTA技术型号（如P7与P8）成本差异显著，可达几十至100元，主要差异在物耗、能耗及运输包装 [26] * 国内PTA生产相比海外老旧装置（加工费90-100美元）具有成本优势（国内约45美元），但出口欧洲需缴纳6.5%关税，优势不明显 [29]