贸易协议 - 印尼与美国公司达成340亿美元贸易协议 [1] - 协议内容包括购买美国大豆、玉米和能源产品 [1]

霍尔木兹海峡的战略地位 - 海峡位于伊朗与阿拉伯半岛之间，最窄处仅21英里，实际通航宽度每方向约2英里，是全球能源运输的关键咽喉要道[1] - 历史上形成三层贸易网络：1.0版本（波斯湾区域贸易）、2.0版本（印度洋贸易环线，马匹贸易收益率达300%-500%）、3.0版本（远洋贸易枢纽）[1][2] - 20世纪因波斯湾石油发现升级为"黄金通道"，2024年日均石油流量2000万桶，占全球消费量20%，承担全球20%液化天然气贸易[3] 能源运输的不可替代性 - 海运成本优势显著：超大型油轮单次运载200万桶原油，单位成本远低于管道/公路/铁路运输[4] - 管道运输替代方案受限：跨境管道建设需巨额投资和多方合作，现有管道运输能力有限[4] - IEA报告指出若海峡关闭"几乎无替代方案"，凸显供应链脆弱性[4] 市场影响与连锁反应 - 冲突预期导致油轮租赁价格翻倍，远超波罗的海原油油轮指数12%的同期涨幅[5] - 摩根大通预测极端情况下油价或达120-130美元/桶，德意志银行警告可能引发类似1973年的全球经济放缓[5] - 欧洲44%柴油依赖进口（日均120万桶），海峡关闭将加剧供应链中断和通胀压力[6] 历史与现实的商业价值 - 15-16世纪已形成跨洲贸易枢纽，葡萄牙曾将其打造为"香料之路"核心中转站[2] - 现代能源贸易高度集中：每10分钟通过一艘油轮，日均100艘巨型油轮通行[3] - 地缘博弈双重性：既是商贸纽带又可能成为扼制全球经济的战略支点[6]

贸易政策动态 - 印度政府声明保留对美国贸易措施采取对等反制的权利 [1] - 潜在措施包括暂停对美国商品的关税优惠和其他贸易义务 [1] - 反制行动将取决于美国政策对印度贸易的实际影响程度 [1]

纪要涉及的公司 博汇股份 纪要提到的核心观点和论据 - **2025年一季度利润改善原因**：经营模式调整，从内销转向国际贸易，利用舟山保税区出口优势[2][3][4]；产品结构优化，研发变压器油，布局算力服务器热冷领域[2][3]；技术改造，提高原料稳定性和产品附加值，提升产能利用率[2][3][4]；内部管理成本优化，降低管理成本、优化流程和人员配置，投入研发优化生产工艺[3][4] - **产品表现情况**：燃料油中高硫燃料油和5 - 7号燃料油表现较好，出口比例增加；白油及基础油维持稳定；沥青初期示范业绩不佳，可能暂停生产，会根据市场灵活调整[2][5] - **应对原材料价格波动措施**：通过库存调整平衡全年周期，进口原料价格过高则降量处理；超期保值，利用期货对冲价格风险，成立专门团队进行期货买卖[2][6][7] - **竞争优势**：先进的荷兰跳板工艺；安全环保大量投入，建安全环保设施；国际布局，设新加坡分支机构和北京贸易公司；产品研发与质量控制，有多套实验装置；款到发货的销售模式[2][8][9] - **控股股东变更影响**：企业稳健性提升，资金充裕；业务渠道深化，无锡子公司受益；员工福利改善；战略布局调整，通过竞争重组提升质量和规模[2][9] - **液冷领域转型依据**：自身油品产业优势，产品可转化为算力冷却液；借助国资股东资源和渠道，实现产业布局提升[3][10] - **定增资金用途**：主要用于补充流动资金和偿还银行贷款，降低负债率[2][12] - **税收政策影响**：成品油消费税政策从按金额计费改为按产量计税，对公司整体额度产生影响[2][13] - **技改项目情况**：预计九月底完成，十月后逐步显现效果，边生产边技改不停产，提升原料质量提高高附加值产品收率[14][15] - **数字化建设情况**：过去投入大成果显著，获多项荣誉，但2025年经营不佳投入减少，未来投入待报表稳定后规划[18] - **油价波动影响**：有一定影响，但公司采取套期保值、国际合作、调整定价策略等措施应对[19] - **海外市场计划**：目前无拓展海外市场计划，原料端开展国际合作，希望直接从一手原料商采购[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **博越新材料项目**：2024年因资金紧张和产业政策可能调整，2025年初与政府协商终止，政府全额退还土地款，仅筹备有损失[11] - **白油市场需求**：稳中有升，公司几十万吨产量即使市场萎缩也能销售出去[15][16] - **加入阿里云托管**：负责数字化内容管理，有助于提升数字化水平、运营效率和数据管理能力[17]

公司概况 - 联邦快递是全球知名的物流巨头 财务稳健且盈利稳定 当前股息率为2_5% 显著高于标普500指数的1_2% [1] - 公司近期面临增长担忧 贸易战和关税问题对业务造成压力 经济衰退风险可能影响美国及其他国家市场 [2] 最新财务表现 - 第四季度营收达222亿美元 与上一财年221亿美元基本持平 净利润从14_7亿美元小幅提升至16_5亿美元 [4] - 调整后每股收益6_07美元 超出华尔街预期的5_84美元 成本削减措施初见成效 [5] - 新财年营收增长预期为0-2% 主要受经济逆风影响 [5] 股息分析 - 季度股息从1_38美元上调5%至1_45美元 年化股息支付达5_8美元/股 [6] - 调整后每股收益已覆盖股息支付 全年盈利足以支撑当前股息水平 派息比率约33% 具备可持续性和上调空间 [7] - 除非盈利大幅下滑 否则股息安全性较高 [8] 投资价值 - 短期增长受阻主要源于经济环境因素 长期仍将受益于电子商务和国际贸易发展 [9] - 品牌影响力和全球网络构成竞争优势 适合长期持有 [9] - 当前股价较年初下跌19% 市盈率仅12倍 成本控制措施持续提升经营效率 [10]

中美经贸关系 - 中美经贸关系是经济全球化和亚太区域经济合作的共同产物 [1] - 中美加强对话和合作有助于推动可持续生产、可持续贸易和可持续消费 [1] - 中美合作将为世界经济注入更多确定性和稳定性 [1]

中美贸易逆差成因分析 - 美国货物贸易逆差根源在于低储蓄率与高消费倾向 2024年12月个人储蓄率仅3.8% 消费支出占GDP比重达70% [2] - 制造业空心化导致制造业占GDP比重从1960年25%降至目前10% 制造业就业人数从1979年2000万峰值降至1200万 [2] - 美元国际货币地位要求美国通过经常账户逆差维持全球流动性 客观上造成贸易逆差长期存在 [2] 贸易逆差认知误区 - 将货物贸易逆差等同于"吃亏"是零和思维误解 国际贸易本质是基于比较优势的互利合作 [1][3] - 美国对华服务贸易保持顺差 知识产权使用费年收入超1440亿美元 企业在中国市场利润远超中国企业在美利润 [3] - 中国对美货物贸易顺差中附加值和利润有限 关键零部件仍需从美国等发达国家进口 [3] 关税政策影响评估 - 美国加征20%关税将使普通家庭年损失4200美元 成本主要由美国进口商和消费者承担 [4] - 关税无法解决制造业空心化问题 美国缺乏完整产业链配套和熟练劳动力 [4] - 关税推高进口成本 加重企业负担并抬升通胀水平 [4] 中美经贸关系本质 - 中美经贸是经济全球化和亚太区域合作的共同产物 非单方面获利关系 [1][4] - 美国限制对华技术出口和双向投资 实质是遏制中国产业升级和科技进步 [4] - 中国主张通过平等对话解决分歧 持续扩大高水平制度型开放 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期2025年6月27日期货主力合约行情走势，股指期货、白银、铜、铝等期货将偏强震荡，原油、燃料油期货将偏弱震荡，十年期国债、三十年期国债、黄金、镍、玻璃、PTA、甲醇期货大概率震荡整理 [1][2] 各目录总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货偏强震荡，给出IF2509、IH2509、IC2509、IM2509阻力位和支撑位 [2] - 十年期国债期货主力合约T2509大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [3] - 三十年期国债期货主力合约TL2509大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [3] - 黄金期货主力合约AU2508大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [3] - 白银、铜、铝、氧化铝、锌、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、纯碱、PVC期货主力合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [3][4][6][7] - 原油、燃料油期货主力合约大概率偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [7] - PTA、甲醇期货主力合约大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位 [7] 宏观资讯和交易提示 - 中国经济延续向好态势，多领域有政策发布和资金下达，对外投资和承包工程增长 [8][9] - 香港特区政府发布数字资产发展政策宣言，稳定币发行人发牌机制将实施 [9] - 伊朗暂停与国际原子能机构合作法律颁布 [9] - 特朗普有外交、国防预算等相关表态，欧盟考虑降低美进口商品关税，美国财政部与G7盟国达成税收协议 [10][11] - 美国经济数据有GDP萎缩、初请失业金人数下降、耐用品订单增长等情况，美联储理事表态增强秋季降息理由 [11] - 上海黄金交易所启用香港国际板指定仓库并上线黄金交易合约 [11] - 国际油价窄幅震荡，贵金属期货收盘涨跌不一，伦敦基本金属收盘全线上涨，高盛上调下半年铜价预测 [12] - 人民币对美元汇率升值，香港金管局买入港元，美元指数下跌，非美货币多数上涨 [13] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 6月26日，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约小幅低开后震荡下行，A股震荡走低，多指数下跌，板块有涨跌分化，个股表现有差异 [14][15][16][17] - 外资机构力挺中国资产，多家公募展望下半年A股行情，恒生指数收跌，美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘涨跌不一 [18][19] - 预期2025年6月股指期货IF、IH、IC、IM主力合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；预期6月27日股指期货偏强震荡，给出各合约阻力位和支撑位 [19][20] 国债期货 - 6月26日，十年期国债期货主力合约T2509小幅低开后震荡下行，国债期货收盘多数持平，央行开展逆回购操作，单日净投放3058亿元，资金面Shibor短端品种多数下行 [36][37] - 6月26日，三十年期国债期货主力合约TL2509小幅高开后偏强震荡，国内债市情绪偏暖，美债收益率集体下跌 [38][40] - 预期6月27日，十年期国债期货主力合约T2509大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位；三十年期国债期货主力合约TL2509大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [38][40] 黄金期货 - 6月26日，黄金期货主力合约AU2508小幅低开后震荡上行，短线反弹乏力 [41] - 预期2025年6月，黄金期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，黄金期货主力合约AU2508大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [41] 白银期货 - 6月26日，白银期货主力合约AG2508小幅低开后震荡上行，短线初步止跌反弹走高 [46] - 预期2025年6月，白银期货主力连续合约大概率震荡偏强，将创下上市以来新高，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，白银期货主力合约AG2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [46] 铜期货 - 6月26日，铜期货主力合约CU2508小幅低开后震荡上行，短线反弹乏力 [48] - 预期2025年6月，铜期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，铜期货主力合约CU2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [48] 铝期货 - 6月26日，铝期货主力合约AL2508小幅低开后震荡上行，短线继续小幅反弹走高 [52] - 预期2025年6月，铝期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，铝期货主力合约AL2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [52] 氧化铝期货 - 6月26日，氧化铝期货主力合约AO2509小幅低开后震荡上行，短线继续反弹走高 [58] - 预期2025年6月，氧化铝期货主力连续合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位；预期6月27日，氧化铝期货主力合约AO2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [58] 锌期货 - 6月26日，锌期货新主力合约ZN2508小幅高开后震荡上行，短线继续反弹走高 [62] - 预期2025年6月，锌期货主力连续合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位；预期6月27日，锌期货主力合约ZN2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [62] 镍期货 - 6月26日，镍期货主力合约NI2508小幅高开后偏强震荡上行，短线继续发力反弹走高 [65] - 预期2025年6月，镍期货主力连续合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位；预期6月27日，镍期货主力合约NI2508大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位 [65] 锡期货 - 6月26日，锡期货主力合约SN2508小幅高开后震荡上行，短线止跌发力反弹走高 [71] - 预期2025年6月，锡期货主力连续合约大概率震荡偏强，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，锡期货主力合约SN2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [71] 工业硅期货 - 6月26日，工业硅期货主力合约SI2509小幅高开后偏强震荡上行，短线继续发力反弹走强 [74] - 预期6月27日，工业硅期货主力合约SI2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [74] 多晶硅期货 - 6月26日，多晶硅期货主力合约PS2508小幅高开后偏强震荡上行，短线止跌企稳反弹，发力上行走强 [75] - 预期6月27日，多晶硅期货主力合约PS2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [75] 碳酸锂期货 - 6月26日，碳酸锂期货主力合约LC2509小幅低开后震荡上行，短线继续反弹走高 [78] - 预期6月27日，碳酸锂期货主力合约LC2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [78] 螺纹钢期货 - 6月26日，螺纹钢期货主力合约RB2510平开后震荡下行，短线继续下行压力轻度增大 [82] - 预期2025年6月，螺纹钢期货主力连续合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位；预期6月27日，螺纹钢期货主力合约RB2510大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [82] 热卷期货 - 6月26日，热卷期货主力合约HC2510小幅高开后震荡上行，短线初步止跌小幅反弹，反弹乏力 [87] - 预期6月27日，热卷期货主力合约HC2510大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [88] 铁矿石期货 - 6月25日，铁矿石期货主力合约I2509平开后震荡上行，短线止跌小幅反弹走高 [90] - 预期2025年6月，铁矿石期货主力连续合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；预期6月26日，铁矿石期货主力合约I2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [90] 焦煤期货 - 6月26日，焦煤期货主力合约JM2509微幅低开后偏强震荡上行，短线止跌发力反弹走强 [94] - 预期6月27日，焦煤期货主力合约JM2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [95] 玻璃期货 - 6月26日，玻璃期货主力合约FG509小幅低开后偏弱震荡，短线反弹动能减弱，下行压力轻度增大 [96] - 预期6月27日，玻璃期货主力合约FG509大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [96] 纯碱期货 - 6月26日，纯碱期货主力合约SA509小幅低开后震荡上行，短线继续反弹走高 [98] - 预期6月27日，纯碱期货主力合约SA509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [98] 原油期货 - 6月26日，原油期货主力合约SC2508小幅低开后震荡下行，短线继续下行压力增大 [101] - 预期2025年6月，原油期货主力连续合约大概率震荡偏强，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，原油期货主力合约SC2508大概率偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [101] 燃料油期货 - 6月26日，燃料油期货主力合约FU2509小幅低开后震荡上行，短线初步止跌小幅反弹，反弹乏力 [107] - 预期6月27日，燃料油期货主力合约FU2509大概率偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [108] PTA期货 - 6月26日，PTA期货主力合约TA509小幅低开后震荡下行，短线下行压力轻度增大 [108] - 预期6月27日，PTA期货主力合约TA509大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位 [108] PVC期货 - 6月26日，PVC期货主力合约V2509小幅低开后微幅震荡上行，短线继续微幅反弹走高，反弹明显乏力 [111] - 预期6月27日，PVC期货主力合约V2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [111] 甲醇期货 - 6月26日，甲醇期货主力合约MA509小幅低开后震荡上行，短线继续反弹走高 [112] - 预期6月27日，甲醇期货主力合约MA509大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年起国内针叶浆月均进口量增长但5月累计进口量同比减少，国内浆价或偏低，针叶浆供应消息对价格影响小 [66] - 截至5月纸浆库存累库，下游造纸业疲软，中期浆价有下行压力 [66] - 上期所调整针叶木浆期货交割规则，周五夜盘基本兑现价格变动逻辑 [66] - 弱势宏观环境下纸浆利空影响小，SP与NR合约价格比值走强，纸浆抗跌性和企稳机会值得关注 [66] - 芬林芬宝厂停产影响有限，全球4月木浆产量高于出货量，阔针价差宜观望 [71] - 国内造纸业经营情况对浆价影响权重增大，各项数据并非一致利空或看多 [71] 各目录总结 技术面 - 纸浆 - 橡胶价差及商品换手率 - 6月中美首脑通话和高层磋商缓和贸易关系，对纸浆利空减少但相对走弱，价差至前低有入场机会 [6] - 周内原油价格上涨，6月13日商品换手率验证纸浆与原油84%相关性源于消费预期一致，消费引起的原油价格变动对纸浆指引有效 [6] SP单边 - 美国政策与国际油价 - 6月美国经济政策不确定性指数连续2个月环比下滑，近12个月均值同比上涨，利空SP单边 [13] - 5月国际油价环比下跌，近3个月均值同比下跌，利空SP单边 [13] SP单边 - 国际贸易&美元指数 - 5月国内进出口总额环比减少，近6个月累计值同比增长但涨幅收窄，估值利多SP [19] - 5月实际广义美元指数连续4个月环比下跌，近9个月均值同比上涨，利空SP单边 [19] SP单边 - 加拿大贸易与全球股市 - 4月加拿大进出口总额环比减少，同比减少，近端滞后于浆价且兑现充分 [26] - 4月全球股市市值环比小幅上涨，近12个月累计值同比上涨但涨幅收窄 [26] SP单边 - 针叶数据 - 芬林芬宝针叶浆厂暂时关闭 [32] - 5月欧洲漂针木浆环比去库，消费量环比增量，库销比近12个月均值同比累库，驱动利空SP单边但幅度不足 [32] - 4月国内针叶木片和针叶浆进口合计长纤近6个月累计值同比减少但降幅收窄，驱动利空SP单边但幅度不足 [32] 库存 - SP单边&阔针价差 - 5月纸浆社会库存环比累库，SP库存小计环比去库，社会库存与期货库存合计同比累库，利空SP单边且兑现充分 [39] - 5月社会库存与期货库存比值近6个月均值同比累库，利空阔针价差但幅度不足 [39] SP单边 - 进口与出口 - 5月国内纸浆进口额和4月美国纸浆进口额合计近3个月累计值同比减少且降幅扩大，利空SP单边但幅度不足 [46] - 5月日本、韩国、巴西三国纸制品出口金额近3个月累计值同比减少且降负扩大 [46] SP单边 - 国内造纸产量与库存 - 4月国内造纸业用电量环比减产，近12个月累计值同比增产但涨幅收窄，利空SP单边 [53] - 4月国内造纸业产成品存货连续4个月环比累库，近12个月均值同比累库，利空SP单边 [53] 阔针价差 - 进口与产出 - 4月阔叶木片和阔叶浆进口减少，短纤长纤进口比近12个月均值同比累库且涨幅收窄，利多阔针价差 [59] - 5月成品纸阔叶浆与针叶浆消耗比近9个月均值同比上涨且涨幅扩大，利多阔针价差 [59] 策略汇总 未提及具体策略内容 小结 - 上期所调整针叶木浆期货交割规则，期货定价和布针价格有相应变动 [66] - 弱势宏观环境下纸浆抗跌，SP与NR合约价格比值走强 [66] 芬宝停产影响有限，全球库存大多累库 - 芬林芬宝厂停产影响被长纤进口增量平抑 [71] - 全球4月木浆产量高于出货量，5月国内纸浆进口量与下跌估值相符 [71] - 阔叶浆平衡收紧但仍走弱，阔针价差宜观望 [71] - 国内造纸业经营数据对浆价影响权重增大，各项数据多空不一 [71] - 6月中美贸易关系缓和对纸浆利空弱化不多，价差至前低有入场机会 [71] - 原油价格上涨，纸浆与原油相关性源于消费预期一致，消费因素影响纸浆价格 [71]

出口情况 - 5月出口同比4.8%，较4月下行3.3个百分点，低于预期7.7%，二季度出口增速预计保持当前水平波动，下半年不确定性大[2] - 5月对美出口同比跌幅加深13.5个百分点至-34.5%，对东盟出口小幅回落6.0个百分点至14.8%，对欧盟和英国出口同比分别上行3.8和13.1个百分点至12.0%和15.6%[3] - 中端消费品出口降温，半导体电子产业链商品出口韧性好，汽车抢出口升温[4] 进口情况 - 5月进口同比跌幅加深3.2个百分点至-3.4%，货物贸易顺差扩大至1032.2亿美元[2] - 大豆进口同比大幅修复至22.5%，原油进口同比跌幅加深12.7个百分点至-22.1%，大宗、能源合并大类对进口拖累加深1.0个百分点至-5.8个百分点[4] 整体趋势与建议 - 二季度抢出口有望推动出口增速维持高位，下半年出口不确定性高，提振内需是首要任务[5] - 90天关税豁免期结束后出口或面临较大不确定性，需中央广义财政扩张补贴耐用品消费对冲风险[5] 风险提示 - 全球贸易政策不确定性提升导致出口增长低于预期风险[5]