报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.59 港元，对应 2025 年公司 PB 1.2 倍 [6] 报告的核心观点 - 中国财险 2024 年总体业绩符合预期，分红略低于预期，负债端受大灾等因素影响 COR 上升，投资端因低位增配股票投资收益大增，未来盈利有望进一步提升 [1][2][5][6] 业绩概览 - 2024 年净利润 321.61 亿元，同比+30.9%，承保利润 57.13 亿元，同比-43.9%，综合成本率 98.8%，同比+1.0pt，ROE 13.0%，同比+2.2pt；拟派发末期每股股息 0.332 元，全年每股股息 0.54 元，同比+10.4%，分红率 37.3% [1] 核心关注 负债端 - 保费：2024 年保险服务收入 4852.23 亿元，同比+6.1%，市场份额 31.8%，同比降 0.7pt；车险收入 2947.01 亿元，同比+4.5%，家自车保费占比 74.3%，同比+1%，新能源家自车保费收入 509 亿元，同比大增 58.7%；非车险收入 1905.22 亿元，同比+8.8%，农险、意健险、责任险、企财险同比分别+4.9%、+11.8%、+12.8%、+4.7% [2] - 盈利：2024 年 COR 上升 1.0pt 至 98.8%，主要受赔付率上行影响，赔付率升 2.4pt 至 73%，归因于严重灾害事故和利率下降，费用率压降 1.4pt 至 25.8%；车险 COR 96.8%，同比略降 0.1pt，费用率、赔付率同比分别-2.3pt、+2.2pt；非车险承保亏损，COR 同比升 2.8pt 至 101.9%，农险、意健险 COR 同比分别升 3.9pt、1.8pt，责任险 COR 降 1.8pt，企财险 COR 升 9.6pt [3] - 展望：加强业务质量管控和费用精细化管理，科技赋能，大灾影响或减少，预计 COR 将改善 [4] 投资端 - 2024 年末总投资规模 6765.12 亿元，相比上年末增加 12.6%，总投资收益率 5.5%，同比提升 2pt，总投资收益 349.37 亿元，同比大增 67.9%，得益于市场低位增配二级权益资产 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速 29.9%/16.4%/20.5%，BPS 为 12.57/14.06/15.82 元，现价对应 PB 为 1.04/0.93/0.83 倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|485,223|522,726|564,574|616,466| |(+/-)|6%|8%|8%|9%| |归母净利润（百万元）|32,173|41,777|48,642|58,596| |(+/-)|31%|30%|16%|20%| |BPS（元）|11.60|12.57|14.06|15.82| |PB|1.13|1.04|0.93|0.83|[13] 表附录：报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|现金及现金等价物（百万元）|19,370|17,517|19,725|22,210| |资产负债表|投资资产（百万元）|499,897|697,453|752,855|865,999| |资产负债表|其他资产（百万元）|258,977|184,932|255,963|298,911| |资产负债表|资产合计（百万元）|778,244|899,902|1,028,542|1,187,120| |资产负债表|保险合同负债（百万元）|401,837|469,684|527,880|594,947| |资产负债表|其他负债（百万元）|115,785|147,308|184,562|236,911| |资产负债表|负债合计（百万元）|517,622|616,992|712,441|831,857| |资产负债表|股本（百万元）|22,242|22,242|22,242|22,242| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|2,698|3,358|3,363|3,368| |资产负债表|归母股东权益（百万元）|257,924|279,552|312,737|351,895| |资产负债表|负债和股东权益（百万元）|778,244|899,902|1,028,542|1,187,120| |利润表|保险服务收入（百万元）|485,223|522,726|564,574|616,466| |利润表|保险服务费用（百万元）|-465,392|(490,191)|(530,578)|(578,534)| |利润表|分出再保净损益（百万元）|-5,451|(6,451)|(6,612)|(6,776)| |利润表|保险服务业绩（百万元）|14,380|26,084|27,384|31,155| |利润表|承保财务损失（百万元）|-9,901|(11,529)|(12,427)|(13,586)| |利润表|分出再保财务收益（百万元）|1,234|1,332|1,377|1,405| |利润表|不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入（百万元）|11,860|13,661|15,383|17,321| |利润表|其他投资收益（百万元）|15,118|14,740|19,026|24,158| |利润表|信用减值损失（百万元）|911|(500)|(500)|(500)| |利润表|应占联营及合营公司损益（百万元）|7,123|8,196|10,038|12,215| |利润表|其他财务及营业费用（百万元）|-2956|(4,058)|(4,464)|(4,911)| |利润表|汇兑损失净额（百万元）|-8|0|0|0| |利润表|其他收入（百万元）|254|100|100|100| |核心指标|归母净利润增速|30.9%|29.9%|16.4%|20.5%| |核心指标|ROE|13.0%|15.4%|16.2%|17.5%| |核心指标|每股收益（元）|1.45|1.88|2.19|2.63| |核心指标|每股净资产（元）|11.60|12.57|14.06|15.82| |核心指标|PE（倍）|9.05|6.97|5.99|4.97| |核心指标|PB（倍）|1.13|1.04|0.93|0.83| |利润表|利润总额（百万元）|38,015|48,025|55,916|67,357| |利润表|所得税费用（百万元）|-5854|(6,243)|(7,269)|(8,756)| |利润表|净利润（百万元）|32,161|41,782|48,647|58,601| |利润表|少数股东损益（百万元）|-12|5|5|5| |利润表|归母净利润（百万元）|32,173|41,777|48,642|58,596|[14]

文章核心观点 新华保险2024年业绩表现出色，归母净利润、DPS、NBV等指标大幅增长，投资收益提升，负债端和资产端均有积极变化，维持强烈推荐评级 [1][2][5] 利润情况 - 2024年归母净利润262亿元，同比增长201.1%，4Q24为55.5亿元，较4Q23的 -8.3亿元大幅改善 [1][2] - 年度DPS 2.53元，同比增长197.6%，分红率30.1%，与23年相当 [1][2] - 24年CSM 1759亿元，同比增长4.1% [2] - 利润分配后，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均下降约8.18pct，仍保持较高水平 [2] 新业务价值情况 - 2024年实现NBV 62.53亿元，同比增长106.8%；NBVM（首年保费）14.6%，同比增加7.9pct [1][3] - 长期首年期交保费272.2亿元，同比增长15.6%，占比70.1%，同比增加12.5pct；十年期及以上期交保费34.4亿元，同比增长19.2%，占比12.6%，同比增加0.3pct [3] - 个险渠道新单保费149亿元，同比增长13.7%，长险首年保费137亿元，同比增长17.2%；个险NBV 40.25亿元，同比增长37.2%，NBVM（计算值）27%，同比增加4.6pct [3] - 银保渠道新单保费249亿元，同比下降14.3%，NBV 25.09亿元，同比增长516.5%，占比40.1%，同比增加27pct，NBVM 10.1%，同比增加8.7pct [3] - 截至24年末，代理人13.64万人，同比下降12%，月均人均综合产能0.81万元，同比增长41% [3] 投资情况 - 2024年净/总/综合投资收益率分别为3.2%/5.8%/8.5%，同比分别 -0.2/+4.0/+5.9pct [1][4] - 24年公允价值变动损益375亿元，较23年同期 -59亿元大幅提升 [4] - 24年末股票 + 基金占比18.8%，同比增加4.6pct [4] - 截至24年末，OCI账户资产5010亿元，占比30.7%，同比增加4.5pct，高股息OCI类权益工具投资增长至306.4亿元，同比增长470.6% [4] 假设调整情况 - 24年下调非投资连结型寿险资金的未来年度每年投资回报率假设50bp至4.0%；RDR下调50bp至8.5% [1] - 2023年投资回报率降低50bp，NBV敏感度 -86%；2024年投资回报率降低50bp，NBV敏感度 -49.1%，假设下调影响边际减弱 [1] - 24年新假设下公司EV 2584亿元，同比23年旧假设增长3.2% [1] 投资建议 - 维持公司强烈推荐评级 [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为279亿元、293亿元、308亿元，同比增速分别为 +6.5%、+5.1%、+4.9% [5] - 预计25 - 27年NBV分别为70亿元、75亿元、79亿元，同比增速分别为 +11.3%、+7.8%、+5.5% [5] - 现收盘价对应25E - 27E动态P/EV分别为0.57倍、0.54倍、0.50倍 [5]

文章核心观点 公司2024年业绩表现基本符合预期，寿险NBV大超预期，财险量升价减，投资表现亮眼，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年公司实现归母净利润/归母营运利润449.60/344.25亿元，yoy+64.9%/+2.5% [1] - 2024年每股股息yoy+5.9%至1.08元/股，净利润/营运利润口径下股利支付率分别为23.1%/30.2%，yoy-12.9pct/+1.0pct，对应3月26日A/H收盘价股息率分别为3.4%/4.8% [1] 经济假设调整 - 24年长端利率大幅下行，公司下调长期险业务投资收益率假设50bps至4.0%，下调风险贴现率假设50bps至8.5% [1] - 受益于投资经验偏差的正贡献，EV yoy+6.2%至5620.66亿元，不考虑评估方法、假设和模型改变的影响，EV同比增长18.3% [1] 寿险业务 - 不考虑经济假设调整，2024年NBV yoy+57.7%（预计yoy+35%）；经济假设调整后NBV为132.58亿元，yoy+20.9% [2] - 银保渠道拖累24年新单保费yoy-4.8%至789.34亿元 [2] - 假设调整后，NBVM yoy+3.5pct至16.8%（假设调整前NBVM yoy+8.6pct） [2] - 期末，保险营销员18.8万人，较24年6月末提升2.7%；核心人力月人均FYP/FYC yoy+17.9%/+7.1% [2] 财险业务 - 24年公司保险服务收入yoy+8.1%至1913.97亿元，COR达98.6%，yoy+0.9pct [3] - 综合赔付率/综合费用率yoy+1.7pct /-0.8pct至70.8%/27.8%，承保利润yoy-35.5%至26.72亿元 [3] - 车险保费yoy+3.7%至1073.02亿元，COR受大灾影响yoy+0.6pct至98.2%，承保利润yoy-22.5%至18.68亿元，新能源车险保费贡献占比达17% [3] - 非车险保费yoy+10.7%至939.41亿元，COR受自然灾害频发影响+1.4pct至99.1%，承保利润yoy-53.5%至8.04亿元 [3] 投资表现 - 2024年公司净/总/综合投资收益率分别为3.8%/5.6%/6.0%，yoy-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct [4] - 期末，公司投资资产yoy+21.5%至2.73万亿元，债权类资产、股权类资产、现金及现金等价物、定期存款、投资性房地产占比分别为75.9%/14.5%/1.5%/6.4%/0.3%，较23年末水平+1.4pct/+0pct/-0.1pct/ -1.0pct/-0.1pct [4] - 股票及权益型基金配置规模分别达2550.65/526.79亿元，占比分别为9.3%/1.9% [4] 投资分析意见 - 考虑市场环境及会计分类政策优化趋势，调整计入利润表的投资收益，预计25-27年归母净利润为462.80/510.77/579.80亿元（原预测25-26年为503.40/607.47亿元） [4] - 截至3月27日，公司P/EV(25E)为0.50x，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司资负两端延续稳健表现，2025年资产负债管理能力有望进一步强化，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为483/531/612亿，对应增速+7%/+10%/+15% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为3239.45亿、4040.89亿、3981.48亿、4343.02亿、4859.46亿，同比增长-2%、25%、-1%、9%、12% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为320.60亿、557.11亿、574.26亿、639.02亿、740.77亿，同比增长-25%、74%、3%、11%、16% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为272.57亿、449.60亿、482.51亿、530.65亿、612.04亿，同比增长-27%、65%、7%、10%、15% [8] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.83元、4.67元、5.02元、5.52元、6.36元 [8] - 2023 - 2027年PE分别为11.2、6.8、6.3、5.8、5.0 [8] - 2023 - 2027年PB分别为1.2、1.0、1.0、0.9、0.8 [8] 基础数据 - 总股本9620百万股，已上市流通股6845百万股，总市值305.5十亿元，流通市值217.4十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）30.3，ROE（TTM）15.4，资产负债率88.8% [3] - 主要股东为申能(集团)有限公司，持股比例14.05% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为0、-2、47，相对表现分别为1、-13、36 [6] 寿险业务 - 经济假设调整前2024年寿险NBV为172.82亿，同比+57.7%；新业务首年年化保费789.72亿，同比-4.2%；新业务价值率21.9%，同比+8.6pt [7] - 2024年末保险营销员18.8万，较年初-5.5%，月人均首年规模保费16734元，同比+30.4% [7] - 银保新保期缴规模保费同比+20.5%，NBV同比+134.8%，价值占比进一步提升至25.2% [7] - 公司审慎下调长期险业务的未来投资收益率假设为4.0%（原4.5%）、风险贴现率假设为8.5%（原9.0%），调整后NBV受影响下滑幅度为23.3% [7] 产险业务 - 产险原保险保费收入2012.43亿，同比+6.8%，其中车险保费同比+3.7%，非车险保费同比+10.7% [7] - 综合成本率98.6%，同比+0.9pt，其中综合费用率27.8%，同比-0.8pt，综合赔付率70.8%，同比+1.7pt [7] - 车险综合成本率同比+0.6pt至98.2%，非车险综合成本率同比+1.4pt至99.1%，责任险、健康险、企财险综合成本率均超100% [7] 投资业务 - 2024年末投资资产规模27344.57亿，较年初+21.5%；国债、地方政府债和政策性金融债占比44.5%，股票和权益型基金占比11.2% [7] - 固定收益类资产久期较上年末增加2.0年达到11.4年 [7] - 综合投资收益率6.0%，同比+3.3pt，总投资收益率5.6%，同比+3.0pt，净投资收益率3.8%，同比-0.2pt [7] 利润情况 - 归母净利润449.60亿，同比+64.9%（Q1/Q2/Q3/Q4单季分别为+1.1%/+99.4%/+173.6%/+61.9%） [7] - 归母净资产2914.17亿，同比+16.8% [7] - 归母营运利润344.25亿，可比口径下同比+2.5%，其中寿险同比+6.1%、产险同比-9.8% [7] - 每股分红1.08元，分红比例23.1% [7]