纪要涉及的行业或公司 * 行业：保险行业，特别是寿险领域 [1] * 公司：头部保险公司、中小型保险公司、头部上市公司（未具体点名）[6][7][9][14][15] 核心观点和论据：需求与产品驱动“开门红”超预期 * **需求端驱动因素**：寿险产品预定利率持续下调并建立动态调整机制[2]，中国进入低利率市场，银行存款利率显著下降[2]，年底银行大额存单门槛提高甚至停发[1][2]，共同推动客户需求转向长期储蓄和投资型保险产品[1][2] * **产品端核心抓手**：行业重点转向分红保险，以回应监管推动浮动收益性产品的意图[1][3]，与传统型产品相比，1.75%的分红加浮动收益模式比2.0%的确定性收益更受青睐[4] * **产品创新增强吸引力**：部分公司将新分红账户的可分配盈余比例从70%提高到80%[5]，有公司推出全球投资配置的分红账户，绑定香港等地优质资产[5] * **市场信心提升**：全行业披露的分红实现率有所提升[4]，各公司优化新分红账户的资产配置，更符合国家鼓励长期投资的方向[4] * **其他需求刺激**：市场上关于遗产税的话题对部分客户产生影响，使其更关注长期规划[1][2]，高净值客户对保险金信托、家族信托等服务需求增加[2] 核心观点和论据：渠道变革与分化趋势 * **个险渠道精英化转型**：“报行合一”政策推动个险渠道从人海战术向精英化转型，提升队伍产能和收入[1][6]，导致低产能人员离开，进一步促进整体产能提升[6] * **行业格局头部集中**：头部公司因经营时间长、队伍结构基础好，在“报行合一”下优势更明显[1][7]，中小型公司压力增大，有些可能考虑放弃个险经营[7]，行业整体呈现头部集中趋势[1][9] * **银保渠道重要性凸显**：银保渠道在2026年表现突出，期缴保单销售亮眼[1][14]，从以趸缴为主转向期缴占比越来越高，并重视分红产品[14]，头部上市公司银保渠道增速远超预期，个别阶段超100%，全年增速达40%-50%[14]，银保渠道有望成为大多数公司最重要的渠道[1][14] * **银保渠道集中化**：在银保渠道上，头部上市公司的市场份额提升速度约为10个百分点[15] 核心观点和论据：投资能力成为核心竞争力 * **投资端重要性日益增加**：随着产品设计和市场需求变化，投资端对保险公司的重要性越来越大[8]，利差仍是全球寿险公司利润的重要来源[8] * **支撑产品竞争力**：公司通过将高收益率资产配置到风险账户中，以确保产品竞争力并实现预期回报率[8][11]，投资能力差异会导致产品竞争力和保费增速的差异[12] * **影响销售与信心**：过去两年部分公司因投资布局不佳影响了分红险销售，近期良好投资收益有助于改善此状况[12]，各公司通过宣传投资状况、股东背景、过往收益和分红实现率等信息增强业务员和客户信心[12] * **演示利率反映收益水平**：分红险销售中的演示利率差异反映了各公司实际的投资收益水平[13]，监管规定新报备产品演示利率不得高于3.9%[13] * **大型公司优势显著**：大型保险公司因拥有大量浮盈资产，在完成客户预期回报方面具有明显优势[15]，储蓄类保险产品的竞争力越来越依赖于公司的投资能力[15] 核心观点和论据：健康险进入黄金发展期 * **政策大力支持**：监管部门发布商业健康保险高质量发展意见（34号文），提出多项政策制度支持[16] * **产品创新注入活力**：鼓励推出分红重疾险，预计2026年进一步落地[16]，个人账户式长期医疗保险预计2026年落地，有望扭转百万医疗险低迷趋势[16] * **税优产品增长显著**：自2023年8月新税优健康险文件发布以来，税优健康险增长显著，部分公司增速连续几年超50%[16]，约30家公司推出了最优型长期护理保险[16] * **目录与数据对接赋能**：国家医保局首次制定商业健康保险创新药品目录，将首先应用于惠民保并逐步扩展[16]，与政府部门医保数据对接，将提升商业健康险的定价、核保与理赔环节[16] * **长期护理保险迎来机遇**：社保长期护理保险将于2026年全国推行，为商业长期护理保险提供基础服务体系[16] * **团体健康险融合发展**：地方政府出台政策推进企业与职工共付团体健康险费用，并结合创新药品目录[19]，企业补充医疗基金与商业保险融合更紧密[19] * **市场规模与增速预期**：2025年中国商业健康险保费突破1万亿元[18]，预计未来3-5年增速将回归5%-8%，个别年份特定产品可能达10%以上[18] 其他重要内容 * **大额保单趋势**：开门红期间大额保单数量和金额明显增加，多家公司实现上亿元保费收入，预计趋势将持续[2] * **储蓄存款搬家**：仍是推动保险公司保费高速增长的重要因素[15]

文章核心观点 2025年是人身保险行业深度变革之年，行业在宏观环境、监管政策、利率下行、老龄化及科技渗透等多重因素下持续分化，2026年作为“十五五”开局之年，将是决定未来五年市场走向的关键一年，行业需从战略高度审视经营模式，并真正将“以客户为中心”内化为核心原则 [1][41][42] 监管政策深化 - “报行合一”政策自2023年起逐步实施，要求费用信息与实际执行一致，2024年整个保险行业费用压降超过2000亿元，加上负债端成本压降合计超过3000亿元，大部分集中在人身险行业 [2][43] - 2025年政策全渠道推进，并出台《关于规范人身保险产品费用分摊及列支行为的通知》，明确了费用归属原则、核算方法与审计标准 [3][44] - 政策推动渠道结构调整，依赖高佣金的经代渠道受冲击，并促使产品设计更趋理性，注重内含价值和可持续盈利能力，本质是一场行业反内卷和供给侧改革 [4][45] 渠道格局剧变：银保渠道 - 银保渠道在2025年几乎独自承载行业增长，成为银行和保险公司共同重视的渠道，新单保费业务占比快速上升至65%左右，期交占比接近50%，预计2026年占比继续上升 [5][10][52] - 银行积极性高涨源于其自身经营压力：截至2025年三季度，商业银行净息差为1.42%，处于历史低位，且2025年一季度出现净息差与不良率指标倒挂的拐点 [6][7][8][49] - 目前银保销售模式仍以现金流规划和挪储为主，在家庭保障、养老规划等深层需求挖掘上处于初级阶段，且保险公司在外勤队伍专业化管理和系统赋能上仍有很大提升空间 [11][53] 渠道格局剧变：个险与经代渠道 - 个险渠道人力规模从2018年近千万的高位一路下行至2025年底的250万左右，行业队伍人数负增长约3%，但分化严峻，部分中资和中小公司下降幅度甚至达到-8% [12][55] - 2025年行业个险新单或负增长5%左右，未来出路在于“专业化”，通过提升专业信任度来提高件均保费和队伍留存率 [12][56] - 经代渠道受“报行合一”冲击严重，截至2024年12月末全国保险中介机构共2539家，较2023年末减少27家，2025年以来已有超20家注销，44家线下经代公司的新单标保在政策实施后大幅下降 [13][57][58][59] 产品市场变化趋势 - **分红险等浮动收益产品将成主流**：在利率长期下行和资本市场阶段性回暖背景下，随着预定利率下调，传统高保证型产品吸引力下降，分红险及万能险占比提升具有必然性，但转型仍需时间消化 [17][60] - **中端医疗险成为新亮点**：截至2025年底，全国所有统筹地区均已实施DRG/DIP医保支付方式改革，部分城市三级医院次均费用下降3.4%–3.7%，同时创新药目录发布，为中端医疗险（覆盖特需医疗、创新药、院外康复等）发展带来机遇 [20][22][62][64] - **养老金保险催生新增长极**：2024年末60周岁及以上人口达3.1亿，占比22%，老龄化加速，随着基本养老保险替代率下降（当前约39%）及个人养老金制度全国推广，养老保障缺口扩大，截止2025年6月15日个人养老金账户已超1.5亿人 [23][26][65][67] 销售模式演进 - 当前寿险营销主要依赖场景化方式，如体验式营销、银保“挪储”场景及专业场景活动，但若缺乏事前需求沟通，转化效果和保障配置有效性会受影响 [27][28][70][71] - 未来销售模式将走向“精准营销”与“顾问式营销”深度融合，这符合监管方向，监管已明确保险销售顾问概念并发布系列规定，包括2026年2月1日起实施的《金融机构产品适当性管理办法》 [29][30][72] - 顾问式营销需围绕客户真实风险保障与财富管理需求，能提升件均保费，并在犹豫期撤单率、继续率、投诉率等品质指标上表现出综合优势 [29][71] 资产端与投资表现 - 2025年资本市场呈“结构性慢牛”，沪深300指数从2024年底3934.91点涨至2025年底4629.94点，涨幅17.66% [33][34][76] - 保险资金权益投资占比上升，2025年三季度末人身险公司股票和基金持仓比例达15.38%，投资端改善助推行业利润，2025年前三季度五大A股上市险企合计归母净利润4260.39亿元，同比增长33.5%，其中第三季度单季净利润同比增长达68.3% [34][76] - 2025年末《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布，强化资产负债联动监管，要求建立从董事会到职能部门的完整管理体系，并实施差别化监管，标志着监管从“软约束试点”向“硬约束规范”升级 [36][78] 资本端与偿付能力 - 行业偿付能力面临压力，2025年三季度末行业综合偿付能力充足率为175.30%，核心偿付能力充足率为118.90% [38][80] - 受预定利率下行及资产负债久期缺口影响，多数公司面临利差损风险，2025年行业通过发行永续债和资本补充债来缓解压力，发债呈现“总量回落、永续债占比高、年底集中冲刺”的特点 [37][38][80] 科技赋能与AI应用 - AI与大模型技术将在2026年深度赋能人身保险行业，推动全流程智能化变革，从工具升级为战略引擎 [39][81] - 具体应用包括：构建客户洞察模型与个性化产品推荐引擎、AI健康管家基于可穿戴设备进行主动健康管理、智能客服融合情感识别技术提升服务温度与效率，以及利用隐私计算保障数据安全 [39][81]

文章核心观点 2025年中国保险业在寿险和财险两大板块均取得了显著成绩，行业整体通过机制改革、产品创新和科技赋能，在低利率等挑战下实现了高质量增长[1] 寿险业2025年关键成绩 - **利润创纪录**：2025年前三季度，人身险公司净利润合计达4620亿元，同比增长62%，创历史新高，得益于投资端回暖及“报行合一”带来的费用下降[1] - **定价机制革新**：预定利率进入“动态调整”时代，普通型产品预定利率上限从2.5%降至2.0%，分红险预定利率降至1.75%，标志着寿险定价告别“一刀切”[1] - **产品结构切换**：分红型保险全面爆发成为市场绝对主力，行业成功从依赖“固定收益”的传统险切换至“保底+浮动”的分红险，平滑了险企利差损风险[1] - **技术基础更新**：第四套“生命表”《中国人身保险业经验生命表（2025）》正式发布，采集近10年全量保单数据，样本量全球第一，于2026年1月1日实施[1] - **资本实力增强**：2025年全年保险公司通过发债和增资“补血”，发债规模突破1000亿元，增资规模超200亿元，支撑了行业偿付能力[1] 财险业2025年关键成绩 - **新能源车险扭亏为盈**：长期作为“亏损黑洞”的新能源车险在2025年实现历史性盈利，头部险企如太保、平安率先宣布承保盈利[1] - **行业秩序重塑**：非车险“报行合一”于2025年11月1日正式落地，与此前已实施的车险“报行合一”一同剑指“内卷式”费用战和价格战[1] - **解决投保难题**：“车险好投保”平台在2025年持续发挥作用并于10月扩容，将燃油营运车纳入承保范围，解决了“投保难”痛点[1] - **净利润大幅增长**：在承保端与投资端双重利好下，2025年前三季度财险业整体净利润同比暴涨52%，行业迎来“丰收年”[1] - **科技赋能风险管理**：“风险减量”成为行业热词，险企利用AI、大数据、卫星遥感等科技手段介入风险管理，减少客户风险事故，提升保险社会价值[1] 行业专家新年祝福 - 文章末尾列出了超过百位保险业资深人士的新年祝福，包括各大保险公司、再保险公司、科技公司及学术机构的总精算师、高管、创始人及教授等，体现了行业精英对未来的展望与信心[1][2][3][4][5][6][8][10][12][13][15][16][17][18][19][23][24][25][26][27][28][29][32][33][35][36][38][39][40][41][42][44][46][47][48][50][51][52][53][54][56][57][58][60][61][62][63][64][65][67][68][70][72][74][75][77][79][80][81][82][84][86][87][88][90][93][94][95][97][99][101][102][103][104][106][108][109][110][113][115][117][118][119][121][122][123][124][125]

行业投资评级与核心观点 * 报告对行业持积极看法，核心观点是保险行业在负债端和资产端均呈现积极变化，有望驱动行业进入量价齐升的向上周期 [4] * 负债端，居民储蓄迁移、分红险转型及头部公司市占率提升将驱动新单保费与新业务价值（NBV）实现双位数正增长 [2][4] * 资产端，在政策引导与资产荒背景下，保险资金积极入市趋势将持续，预计为市场带来显著增量资金，并有助于改善保险公司利差 [3][4] 行情复盘与业绩回顾 * **市场表现**：截至2025年12月30日，A股保险指数上涨27.0%，跑赢沪深300指数（+18.2%）；H股保险板块表现更为强势，恒生保险主题指数上涨47.1%，跑赢恒生指数（+28.9%）[8] * **个股涨幅**：A股方面，新华保险（+41.0%）领先，其次为中国平安（+30.7%）、中国太保（+23.0%）、中国人保（+18.5%）和中国人寿（+8.7%）[8] * **AH溢价修复**：保险股AH溢价率普遍收窄，平均溢价率由年初的104%降至43%，其中国寿、新华、人保、太保、平安的溢价率分别较上年末收窄128.0%、85.2%、64.3%、16.5%和8.1% [8] * **业绩概览**：2025年前三季度，主要上市险企归母净利润同比普遍实现正增长，如中国人寿同比增长60.5%，新华保险同比增长58.9%，中国平安同比增长11.5% [11] * **新单与NBV**：2025年前三季度，部分公司新单保费增长强劲，如中国人寿新单保费同比增长52.5%，新华保险累计新单保费同比增长55.2%；新业务价值（NBV）方面，中国太保可比口径同比增长31.2%，人保寿险同比增长76.6% [14] 负债端展望 * **增长驱动力**：居民储蓄需求旺盛，但银行息差压力导致中长期存款供给稀缺，叠加大量定期存款将于2026年到期，保险产品将继续承接居民储蓄迁移 [2][22] * **新单与NBV预测**：预计行业新单保费有望实现双位数正增长，NBV也将实现双位数增长 [22]；报告预测2026年主要公司NBV将保持增长，例如中国平安全年NBV预计同比增长15.7%，中国人寿预计增长6.9% [32] * **产品转型**：行业将加速向分红险转型，当前分红险预定利率为1.75%，相比传统险（2.0%）和银行理财等产品，其相对吸引力提升 [33][35] * **渠道表现**： * **银保渠道**：直接受益于存款搬家，预计行业新单增速有望超20%，头部险企增速更高 [2]；测算显示2026年全年银保渠道增量资金约11,150亿元，对应增速约28% [61] * **个险渠道**：报行合一影响预计已消化完毕，代理人规模企稳、产能维持高位，预计将驱动新单保费稳定增长 [2][58] * **市场格局**：分红险转型考验公司长期投资能力，叠加报行合一下中小险企费用投放受限，预计头部险企市占率提升趋势将持续 [2][65] * **盈利能力**：新单负债成本快速下降，叠加新增保单具备利差益，预计利差步入改善区间 [2][4] 资产端展望 * **入市规模**：在低利率、资产荒及政策引导下，保险资金积极入市趋势将持续 [3]；测算显示，2026年预计将有约6000亿元增量资金入市 [3][85] * **配置结构变化**：截至2025年第三季度，保险资金运用余额为37.46万亿元，较上年末增长12.6%；其中“股票+基金”配置比例较上年末提升3个百分点至23.4%，规模上前三季度累计增加1.86万亿元 [16] * **政策引导**：中央金融办等部门要求国寿、新华、人保、太平四家央企每年新增保费的30%用于投资A股 [72]；金融监管总局通过提高权益投资比例上限、批设长期股票投资试点（累计规模2220亿元）等措施引导险资入市 [72][76] * **加仓假设**：预计2026年权益加仓情况分化，国寿、新华、人保、太平四家央企预计新增保费的30%投资A股（对应约2500亿元），其中国寿、太平可能达40%；中国平安预计新增保费20%入市；太保、阳光预计30%入市 [3][85] * **配置方向**：净投资收益率下行压力下，高股息仍是主要投向；2019年后公用事业、交通运输、通信等行业配置优先级提升，2024年后科技与先进制造敞口提升，预计风格将继续向“红利-稳健+成长”扩展 [3][19] * **会计准则影响**：新会计准则（IFRS9）实施促使保险公司为平滑利润波动，可能将更多股票计入其他综合收益（OCI）或增加长期股权投资 [81][84] 投资建议 * **行情驱动**：负债端高景气带来估值切换行情，后续行情接力在于负债端高景气的持续与春季躁动行情对资产端的驱动 [4] * **长期逻辑**：负债端进入量价齐升的向上周期，在资产端股市、利率稳定或向好的情况下，负债端增长带来大保险公司扩表是行情强化的重要支撑 [4] * **关注方向**：建议重点关注开门红预期较好、业务质地优（负债成本低、资负匹配好）的头部险企，以及受益于非车险报行合一的头部财险公司和保险集团 [4]

核心监管政策与市场规范 - 推行“报行合一”政策，规范非车险业务费率与费用管理，压缩非理性竞争，是行业市场化规范的关键举措 [1] - 实施“分级分类监管”，优化监管权限配置，形成差异化监管格局，提升监管精准度与效率 [1] - 强化“合规监管”，通过高管被罚、行政处罚（如恒大人寿案例）彰显监管力度，是行业健康发展的底线保障 [1] - 出台“万能险新规”，针对结算利率、资金运用、销售行为进行专项规范，剑指该业务存在的非理性竞争与风险隐患 [1] - 加强“中介监管”，专项规范保险经纪、代理等机构，重点打击虚假宣传、误导销售、违规返佣等乱象 [2] - 开展“行业反腐”，聚焦高管履职、采购招标、资金运用等关键领域的腐败与利益输送问题，以完善公司治理 [2] - 多地保险行业协会发布公约或倡议抵制“反内卷”，如广东、福建、安徽、河北等地 [2] 人身险与健康保障产品 - “分红险”是市场主流寿险产品，新增占比超四成，反映人身险市场产品结构核心特征 [1] - “健康险”获政策支持扩面，商业保险创新药目录落地，是民生保障体系的重要补充和行业增长核心引擎 [1] - “长护险”制度全面实施，参保覆盖1.9亿人，填补长期护理保障缺口 [1] - “个人养老金”制度实施一周年，截至2025年12月26日，保险公司累计推出相关保险类产品达463只，覆盖专属商业养老保险、年金险等多类型 [1][2] - 推动“医保商保衔接”，实现保障责任互补、数据互通，完善多层次医疗保障体系 [1] 财产险与新兴风险保障 - “新能源车险”保费同比增长41.44%，行业探索独立经营模式，是车险转型核心方向 [1] - “普惠保险”产品如家财险、学幼险等扩容，覆盖更广群体，助力保险服务下沉 [1] - “绿色保险”响应“双碳”政策，聚焦环保、新能源等领域风险保障 [1] - “科技保险”适配科技创新需求，为技术研发、成果转化提供风险保障 [1] - “数据安全保险”精准适配企业数据泄露、网络攻击等新兴风险，提供损失补偿与应急处置支持 [2] - “巨灾保险”针对地震、洪水、台风等巨灾事件，以政策性引导、市场化运作构建风险分散机制 [2] - “航天保险共保体”由多家保险机构联合组建，为航天产业研发、试验与商业化应用提供稳定风险保障 [2] 资金运用与资产管理 - “险资长期投资试点”提升权益投资活跃度，聚焦多行业优质资产，为资本市场注入长期资金 [1] - “保险资管”作为险资运作核心主体，衔接资金运用与实体需求，是行业“资负联动”的关键环节 [1] - “资产负债管理”是险企风险管控核心内容，适配预定利率调整等市场变化，保障长期稳健经营 [1] - “保险金信托”规模突破3000亿元，财富传承功能凸显，满足高净值客户综合金融需求 [1] - “偿付能力（充足率）”是监管持续强化的核心指标，用于衡量行业风险抵御能力 [1] 行业战略布局与创新 - “养老金融”是头部险企核心布局，包含养老社区（入住率超八成并实现盈利），契合人口老龄化趋势 [1] - “保险科技（AI+保险）”赋能承保、理赔、服务全流程，科技公司密集上市推动行业数字化、智能化转型 [1] - “跨境保险”领域，友邦、安联等外资险企加码中国市场，推动跨境医疗保障创新，体现行业对外开放成果 [1] 市场秩序与风险防控 - 打击“非法代理退保（保险黑灰产）”，作为监管重点打击的金融“黑灰产”，直接维护消费者权益与行业秩序 [1]

2025年A股保险板块市场表现 - 保险板块是2025年A股市场表现最亮眼的板块之一，全年累计涨幅显著，大幅跑赢银行与非银金融板块，自2024年低点以来走出趋势性上涨行情 [1] - 截至2025年12月31日，A股保险板块（申万二级分类）指数报收1554.89点，其10日、20日及60日涨幅均位列A股各板块前列，显示出强劲的短期动量 [1] - 保险板块成交额在年底持续放大，市场交投活跃度显著提升，显示出市场资金对保险股的配置需求持续上升 [1] - 2025年A股5家上市险企（中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、中国人保）股价表现为“全面上涨、头部领跑” [2] - 截至2025年末，五大上市险企的总市值已从年初的约2.16万亿元增长至超过3.3万亿元，累计增长超过1.1万亿元，市值规模实现跨越式提升 [5] 主要上市险企股价表现与驱动因素 - 新华保险以全年超45%的涨幅成为板块“领涨王”，其上涨逻辑主要源于“权益业绩弹性高”，2025年资本市场回暖带动公司投资收益率领先行业，同时前三季度归母净利润同比大幅增长58.9% [2] - 中国平安全年涨幅36.53%，其优势在于“资负两端的前瞻性布局”：负债端保单价值率显著优于同业；资产端积极把握政策机遇，加大权益资产配置，同时其“综合金融+医疗养老”生态及科技能力正持续释放价值 [3] - 中国太保全年涨幅27.00%，其上涨核心逻辑在于“寿险转型见效与财险盈利改善”，前三季度新业务价值（NBV）可比口径下同比稳健增长31.2%，2025年上半年承保利润同比增长30.9% [4] - 中国人寿全年涨幅10.36%，其上涨核心在于“利差损预期缓解”，随着监管引导传统险预定利率下调至2.0%左右，叠加长端国债收益率企稳，长期困扰寿险业的利差风险得到显著缓释 [5] - 中国人保全年涨幅21.44%，凭借其“压舱石”财险业务的卓越表现脱颖而出，2025年上半年其财险综合成本率优化至95.3%，承保利润同比大增53.5% [5] - 友邦保险全年涨幅46.61%，阳光保险全年涨幅53.85%，众安在线全年涨幅36.59% [3] 行业估值与基本面改善 - 尽管股价上涨显著，但2025年保险股的估值仍处于历史低位，截至2025年末，A股上市险企的P/EV普遍在0.6-0.9倍的底部区间 [6] - 此前行业经历“资产端利率下行+负债端增长乏力”的双重压力，但2025年资负两端的同步改善，已让机构普遍预期行业估值将“重返1倍PEV修复途” [6] - 2025年险资入市政策效果立竿见影，截至2025年三季度末，保险公司配置于股票和证券投资基金的余额已达5.59万亿元，较2024年同期大幅增长35.92% [11] - 2025年A股市场整体向好，为险资带来了丰厚的投资收益，前三季度，5家上市险企合计实现归母净利润4260.39亿元，同比大幅增长33.5%，创下历史新高 [11] - 具体来看，新华保险的年化总投资收益率高达8.6%；中国平安的非年化综合投资收益率也达到5.4%，均处于行业较好水平 [11] 政策驱动：负债端改革 - 2025年政策的核心是“通过产品改革降低负债成本，引导行业从‘价格竞争’转向‘价值竞争’”，其中最关键的是“预定利率动态调整机制”的落地 [7] - 2025年1月，国家金融监督管理总局下发通知，首次确立了“预定利率随市场利率变化调整”的框架，中国保险行业协会每季度发布“人身险产品预定利率研究值” [7] - 2025年，该研究值逐季发布，从2.34%逐步降至1.90%，自2025年8月31日起，行业正式执行新利率上限：普通型产品从2.5%降至2.0%，分红型从2.0%降至1.75%，万能型保底利率从1.5%降至1.0% [7] - 这一政策的意义在于“从源头缓解利差损风险”，新增保单的负债成本显著下降，以普通型产品为例，2.0%的预定利率与当前30年期国债收益率（约2.2%）匹配，意味着“新增保单大概率能实现利差盈利” [8] - 2025年9月，金融监管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，支持“分红型长期健康险”回归，推动健康险与健康管理融合，加快发展长期护理保险和失能收入损失保险 [8] 政策驱动：资产端松绑与市场规范 - 2025年资产端政策的核心是“松绑权益投资限制，让险资分享资本市场红利”，具体包括“扩比例”、“降风险”和“长考核”三招 [10] - “扩比例”：2025年1月，中央金融办等六部门联合印发方案，提出力争大型国有险企从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；4月，金融监管总局简化权益类资产监管档位，并将部分档位的配置比例上限上调5% [10] - “降风险”：12月，金融监管总局发文下调保险公司投资相关股票的风险因子，对持仓时间超过3年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股，其风险因子从0.3降至0.27 [10] - “长考核”：7月，财政部印发通知，将国有商业保险公司的核心绩效指标考核周期调整为“当年度+3年+5年”相结合的模式，权重分别设置为30%、50%和20% [10] - 2025年政策还聚焦“规范市场秩序”，通过“报行合一”、“车险好投保”等举措推动行业理性经营 [12] - 2025年10月，金融监管总局发布通知，11月1日起正式实施非车险“报行合一”，即险企备案的保险条款、费率需与实际经营一致，手续费不得超过备案标准 [12] - 针对新能源车险“投保难、投保贵”的问题，2025年初搭建了“车险好投保”平台，截至2025年10月底，平台累计已为超过110万辆车提供服务，提供风险保障超过1.1万亿元 [13] 行业内部变革与业务发展 - 2025年，分红险成为人身险市场的“绝对主角”，彻底改变了行业“依赖固定收益产品”的格局，仅2025年9月新上的人寿保险产品中，分红险占比已超过40% [15] - 分红险“保证收益+浮动分红”的结构，能将部分投资风险与客户共享，是应对利差损压力的有效工具，其保证利率上限为1.75% [15] - 在财险方面，新能源车险已成为最亮眼的“增长点”，2025年前三季度，新能源汽车商业险投保率达91%，较燃油车高6个百分点；预计全年新能源车险保费将达2000亿元，同比增长超30% [16] - 行业通过“数据定价+风险管控”双管齐下改善新能源车险经营效益，推出“一人一车一价”的差异化定价模式，并提供“电池健康监测”等风险减量服务 [17] - 2025年健康险市场增长呈现结构性分化，整体增速（2.3%）远低于寿险和财险，其中财产险公司凭借短期医疗险及惠民保等业务，实现了超过10%的较快增长 [9] - 2025年前10月，健康险原保险保费收入达8943亿元 [9] 长期护理保险与创新药支付 - 2025年12月，全国长期护理保险高质量发展大会明确了在“十五五”时期，我国长护险制度将完成从试点到全面建制的关键转变 [18] - 截至2025年末，长护险制度已覆盖全国近3亿人，累计为超过330万失能群众提供了保障，基金支出超过千亿元 [18] - 2025年12月，国家医保局正式发布了首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，共纳入了19种药品，包括CAR-T细胞疗法药物、治疗罕见病药物以及阿尔茨海默病治疗新药等 [18] - 首版商保创新药目录旨在与基本医保目录形成“错位互补”，缓解“创新药进不了医保、患者用不起”的难题 [18] - 提供创新药保障预计将成为商业健康险，特别是“惠民保”类产品和高端医疗险吸引消费者、实现产品升级的核心方向 [19] 2026年行业展望 - 展望2026年，多数机构认为“保险股的价值修复尚未结束”，资负共振的逻辑将持续强化，行业有望进入“黄金发展期”，实现“估值修复+业绩增长”的双击 [21] - 市场对险企2026年开门红期间（1-3月）的新单保费与新业务价值（NBV）普遍抱有两位数增长的积极预期 [21] - 2026年，险资资产端的优势有望进一步凸显，多数券商对2026年A股市场持积极预期，认为市场将延续“慢牛”格局，险企的总投资收益率有望维持在5%左右 [22] - 当前保险股P/EV估值仍处历史低位（约0.6-0.8倍），随着资产负债两端在2026年持续共振改善，板块估值有望逐步向1倍P/EV修复 [22] - 2026年寿险行业的投资逻辑将从“寻求存量业务的重估修复”重回“给予成长能力估值溢价”，财险行业则将受益于新能源车险盈利改善、非车险“报行合一”效果持续释放，承保利润率有望提升至1%-2% [23]

核心观点 - 2026年保险行业展望为转型深化，基本面延续复苏态势 [4] - 2025年保险板块表现强劲，截至12月30日累计上涨27.0%，跑赢沪深300指数8.8个百分点，主要受益于新业务价值增长、长端利率企稳及权益市场上行 [5] - 2026年人身险方面，分红险迎来发展窗口期，“价稳量升”有望推动新业务价值维持较好正增长 [5] - 2026年财产险方面，景气度有望延续，非车险“报行合一”将推动综合成本率进一步优化 [5] - 2026年资产端方面，短期关注权益弹性，长期重在资产负债匹配，高股息策略能支撑净投资收益安全垫 [7] 2025年回顾：股价复盘 - 保险板块经历两轮上涨行情：4月至8月累计上涨25.6%，跑赢大盘0.4个百分点；10月至12月30日累计上涨22.6%，跑赢大盘21.4个百分点 [10] - 个股层面，H股表现亮眼，截至12月30日，新华保险H股年初以来上涨146.7%，中国人寿H股上涨97.8% [14] 2025年回顾：人身险负债端 - 行业保费稳健增长，2025年1-11月人身险公司累计保费收入达4.1万亿元，同比增长9.1% [15] - 代理人队伍规模逐步企稳，截至2025年三季度末，主要上市险企代理人较年初小幅脱落1.3%至2.5% [19] - 银保渠道推动总新单同比正增长，2025年前三季度，平安、国寿、太保、新华、人保总新单分别同比增长2.3%、10.4%、19.0%、55.2%、20.5% [19] - 新业务价值延续高增长，2025年前三季度，人保寿险、新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保的新业务价值同比增速分别为76.6%、50.8%、46.2%、41.8%、31.2% [20] 2025年回顾：财产险负债端 - 保费增长放缓但结构优化，2025年1-11月，财产险公司车险保费同比增长3.1%，非车险保费同比增长4.8%，非车险占比提升0.4个百分点至47.8% [22] - “老三家”（平安财险、太保财险、人保财险）车险保费整体稳健，非车险保费增速表现分化 [24] - “老三家”综合成本率同比改善，2025年前三季度，平安财险、太保财险、人保财险的综合成本率分别为97.0%、97.6%、96.1%，同比分别下降0.8、1.0、2.1个百分点 [27] 2025年回顾：资产端 - 权益市场上行推动总投资收益率提升，进而驱动盈利超预期高增长，2025年前三季度5家上市险企归母净利润合计4260亿元，同比增长33.5% [29] 2026年展望：人身险 - 产品端预定利率非对称下调，传统险、分红险、万能险预定利率分别下调至2.0%、1.75%、1.0%，分红险与传统险利差收窄至25个基点，迎来发展窗口期 [35] - 2.0%预定利率下，传统储蓄险产品内部收益率长期可达1.8%以上，较旧产品下降约0.4至0.5个百分点 [36] - 监管优化分红险“限高令”，大型险企分红保险账户拟分红水平上限放宽至3.2%，与投资能力挂钩 [37] - 随着投资回报水平提升，2025年头部险企分红实现率有望回升 [39] - 分红险“1.75%保底+浮动”收益更具竞争优势，其演示内部收益率最高可达2.6%以上，浮动空间最高超过1个百分点 [42] - 分红险转型已初见成效，从期缴新单看占比显著提升，但2025年上半年四家上市险企分红险总保费占比仅为16.4%，未来提升空间较大 [43][46] - 监管规范万能险发展，结算利率上限下调，2025年1-11月万能险保费占比仅12% [47][49] - 政策积极推动商业健康险发展，支持开展分红型长期健康保险及个人账户式长期医疗保险业务 [52] - 分红型健康险产品回归，有望通过“储蓄+保障”属性提升产品吸引力 [57] - 在居民高储蓄意愿、银行存款利率下调背景下，兼具“保底+浮动”收益和保障功能的保险产品差异化竞争优势明显，有望推动2026年需求持续释放 [58] 2026年展望：财产险 - 车险“刚性”需求下保费增速有望延续，非车险业务受益于政策推动及经济修复有望保持较好增长 [5] - 非车险“报行合一”逐步落地显效，费用率的有效管控将推动2026年综合成本率实现进一步优化 [5] 2026年展望：资产端 - 短期权益弹性值得关注，测算中性假设下2025至2027年行业股票规模增量达2.4万亿元，权益市场上行将进一步提振投资收益 [7] - 长期重在资产负债匹配，险企通过提升其他综合收益科目股票配置力度以管理利润波动，测算2027年末行业其他综合收益科目股票规模或达1.2至2.8万亿元 [7] - 高股息策略能有效支撑净投资收益安全垫，同时久期缺口的持续管控有助于应对利率长期下行风险 [7] 投资建议 - 展望2026年，负债端“价稳量升”有望推动新业务价值维持正增长，资产端权益市场上行与高股息策略共同推动盈利释放，保险股贝塔行情有望持续演绎 [7] - 个股推荐资产端驱动更为受益的纯寿险标的中国人寿、新华保险，以及经营稳健的中国太保，同时推荐财险龙头中国财险 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][12] 核心观点 - 中国平安是兼具基本面改善与高股息特征的欠配标的，保险板块有望迎来价值重估 [6][8] - 公司负债成本管控优势显著，新增负债成本为2.42%，存量负债成本为2.50%，均为A股险企最低水平，利差表现优于同业 [6][25] - 基本面“进可攻”：核心指标改善趋势明确，银保渠道有望持续贡献新业务价值增长Alpha [7] - 高股息“退可守”：公司重视股东回报，基于营运利润的分红机制稳定，预计2026年营运利润恢复两位数增长，高股息特征有望凸显 [8] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1468亿元、1612亿元、1880亿元，目标价93.8元/股 [8][12] 行业与公司基本面分析 - **负债成本优势**：监管压降负债成本以化解利差损风险，公司2024年新增/存量负债成本分别为2.42%/2.50%，处于行业最低水平及安全区间 [6][25] - **资产端改善**：长端利率企稳，10年期国债收益率较2024年末提升16个基点至1.84% “险资入市”持续推进，截至9月末险资配置股票和基金规模达5.59万亿元，较2024年末提升1.49万亿元 [31][33] - **业绩表现亮眼**：前三季度归母净利润同比增长11.5%至1328.56亿元，第三季度单季同比大增45.4%至648.09亿元，投资业绩贡献了税前利润增量的105.7% [7][35][37] - **营运利润逐季改善**：前三季度归母营运利润同比增长7.2%至1162.64亿元，增速逐季提升，第三季度同比增长15.2% [7][43] - **保险服务业绩基盘夯实**：上半年合同服务边际余额增速转正，较年初增长0.3%至7332.08亿元，新业务合同服务边际同比增长6.2%至252.09亿元 [7][49] 人身险业务 - **新业务价值增长强劲**：前三季度新业务价值同比增长46.2%至357.24亿元，新业务价值率同比提升7.6个百分点至25.2% [53][55] - **渠道结构优化，银保贡献核心增量**：上半年银保渠道新业务价值同比增长168.6%，贡献了整体新业务价值增量的59.0%，新业务价值贡献占比提升至27% [60][71] - **个险渠道质态提升**：代理人规模企稳，9月末达35.4万人，较6月末提升4.1% 上半年代理人人均新业务价值同比增长21.6%至4.85万元 [70] - **银保战略布局深化**：公司深化“5+5+N”网点扩张策略，截至6月末外部可经营网点拓展至1.7万个，较年初的1.2万个大幅增长，有望持续贡献增长Alpha [79] 财产险业务 - **保费增速优于同业**：前三季度财险保费收入同比增长7.1%至2562.5亿元，增速高于主要同业，市场份额逆势提升0.4个百分点至18.7% [80] - **综合成本率持续优化**：前三季度综合成本率为97.0%，同比下降0.8个百分点 车险综合成本率显著优化，上半年降至95.50%，较2024年下降2.6个百分点 [86][88] - **非车险业务表现亮眼**：上半年非车险保费同比增长13.8%，承保利润同比增长98.9%至29.58亿元 [91] - **受益于行业“报行合一”政策**：非车险综合治理政策落地，预计将为行业带来3-5年政策红利，公司作为头部险企有望显著受益 [97] 投资端表现 - **积极响应“险资入市”**：截至6月末，公司二级市场权益配置比例达13.8%，较2024年末提升3.9个百分点，增幅高于同业 上半年合计增配二级市场权益2076亿元，占上市险企增量总规模的42.7%，位居第一 [7][105] - **投资收益率稳健**：前三季度非年化净投资收益率和综合投资收益率分别为2.8%和5.4% [7] - **优化资产配置结构**：持续压降债权计划、理财产品等潜在高风险资产配置比例，该类资产占投资资产比例从2022年的16.2%降至2025年上半年的9.3% [116] 高股息与资金配置 - **高股息特征显著**：基于2025年预测，公司A股和H股股息率分别达4.0%和4.5%，位居上市险企前列 [8][130] - **公募基金处于欠配状态**：截至三季度末，主动权益基金重仓中国平安的比例低于其在沪深300指数中的权重1.92个百分点，欠配幅度在非银板块中位居第一 [8][123][126] - **股东回报稳定**：公司已构建基于营运利润的分红机制，每股分红连续13年保持增长，2024年每股分红同比增长5%至2.55元 [128] 医养生态圈建设 - **战略地位提升**：医疗养老生态圈被提升至集团顶层战略，旨在打造“保险+医养服务”综合解决方案 [134][135] - **客户价值贡献显著**：截至9月末，63%的集团个人客户享有医疗养老生态圈权益，其客均合同数和客均资产管理规模分别为非权益客户的1.6倍和4.0倍，该类客户贡献了近七成的寿险新业务价值 [137][140] - **业务规模化突破**：居家养老服务已覆盖全国85个城市，近24万名客户 自营的北大医疗集团前三季度营业收入近41.0亿元 [136] 盈利预测与估值 - **上调盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1468亿元、1612亿元、1880亿元，同比增长15.9%、9.9%、16.6% [8][10] - **绝对估值与目标价**：采用绝对估值法与相对估值法测算，公司2026年估值为1.70万亿元人民币，对应目标价93.8元/股，相当于2026年预测内含价值倍数的0.99倍 [8][12]

行业整体态势与代理人感受 - 保险行业正从粗放扩张驶入质量深耕的深水区，“开门红”从短暂冲刺转变为考验韧性、价值与专业度的“马拉松”[1] - 从业者普遍感受到“压力大、有点难”，市场出现局部“板结”，“大鱼”正游向更深的领域[1] - 行业分化加剧，收入结构从“二八定律”演变为更接近“一九定律”，即仅约10%的代理人做得风生水起，其余90%面临挣扎[4] - 对于有资源的代理人，“开门红”期间收入可能比平时多1-2倍，因激励力度为全年最大[5] “开门红”策略与节奏变化 - 头部公司的“开门红”策略从主打单一节点（如“双11”）转变为从11月中旬启动，历经多个节点持续吸引客户，节奏更快[3] - 部分代理人感觉“开门红”永不停歇，需始终保持高强度工作状态[3] - 也有代理人淡化了“开门红”的战役感，因每月都有业绩要求以保住工号，压力常态化[4] 产品格局演变与销售挑战 - 预定利率调整重塑产品格局，具备“保证+浮动”特性的分红险站上“开门红”C位，取代了曾经火爆的固定收益产品[5] - 保险公司为集中创收，在“开门红”期间以更高力度推出高分红产品，其现金价值快速回本、增长率高，整体收益通常显著高于银行存款[6] - 分红险销售对代理人专业能力构成严峻考验，需将复杂的金融概念转化为通俗语言，且合规讲解存在难点[6] - 产品选择出现分化：部分代理人主推分红险以服务中产及以上客群的资产配置需求；也有代理人因认为收益低而依然专注于保障型产品[6] - 市场变化残酷，高净值客户池收窄，比喻为从“100万人里挑”变为“从10万里再去挑选”，即“在小河沟里捞‘大鱼’”[6] - “炒停售”透支了市场需求（如增额终身寿），加大了后续分红险的销售难度[9] 渠道竞争与服务价值重塑 - “报行合一”政策全面落地，依赖高佣金驱动的时代渐行渐远[7] - 竞争加剧，不仅面临互联网、社交及支付平台等渠道竞争，线下也有代理人通过驻点社区、发放赠品、引导至直播群等方式获客[8] - 服务成为核心护城河，代理人需思考除了保单还能交付什么，价值坐标转向提供专业、可信、不可替代的长期服务[7] - 服务实践包括注重家庭沟通一致性（如坚持夫妻共同咨询），以及整合高端医疗、养老社区、法律咨询等稀缺资源形成增值服务包[7][11] - 行业共识是坚持“长期主义”，不为短期业绩损害客户利益[8] 行业数据与机构观点 - 2024年前11个月，保险业原保险保费收入5.76万亿元，其中人身险原保费4.42万亿元，同比增长9.2%[10] - 2024年11月单月，人身险公司原保费1548亿元，同比减少2.4%，但降幅较10月有所收窄[10] - 东吴证券基于前11个月数据，继续看好寿险“开门红”表现，并对2026年新单保费增长持乐观预期[10] - 机构看好背后是行业在监管引导和市场倒逼下深度转型显现的积极信号与结构性机遇[10] - 尽管代理人数量可能仍在减少，但绩优代理人业绩亮眼、大单频出，行业正由“人海战术”向“精兵强将”转变[10] 转型方向与代理人进化路径 - 代理人面临产品、政策、竞争及市场四维度的综合压力，行业经历深层次的“价值挤水”与生态重塑[9] - 核心竞争力已从“关系驱动”和“话术推销”彻底转向“专业价值”与“长期服务”[11] - 进化路径是成为“个人风险管理专家”或综合金融服务顾问，具体需：1) 构建复合型专业知识结构；2) 打造整合稀缺权益的“服务生态”；3) 积极拥抱科技实现“人机协同”[11] - 在佣金发放长期化政策下，代理人需从短期逐利转向长期客户关系维护，树立长期经营思维[11] - 职业化、专业化方向包括健康财富管理、综合金融服务及家族保险代际服务等[12]

文章核心观点 - 保险行业正从粗放扩张进入质量深耕的深水区，“开门红”营销从短期冲刺转变为考验韧性、价值与专业度的“马拉松”[1] - 行业经历深刻转型，代理人面临产品切换、竞争加剧、专业要求提升等多重压力，市场分化加剧，从“二八定律”向“一九定律”演变[1][4][5] - 长期发展方向明确，行业正从“人海战术”转向“精兵强将”，代理人需从销售转向风险管理专家，以专业服务和长期主义构建核心竞争力[12][13][14] 行业现状与代理人感受 - 多位身处不同地区的保险从业者普遍感受到市场压力增大，获客难度提升[1] - 行业分化极端，仅约10%的代理人做得风生水起，其余90%则面临挣扎，头部群体比例也在缩小[4][5] - “开门红”节奏拉长，从往年主打单一节点变为持续多节点的耐力跑，代理人疲惫感加剧[3] - 陌生市场开拓困难，但若身边资源丰富，在“开门红”期间入职可能比平时多赚1-2倍[5] 产品格局与销售挑战 - 预定利率调整重塑产品格局，具备“保证+浮动”特性的分红险站上“开门红”C位，取代了曾经火爆的固定收益产品[6] - 销售分红险是对代理人专业能力的严峻考验，需要将复杂的金融概念转化为通俗语言，且合规讲解存在难点[7] - 代理人产品选择出现分化，有人主推分红险以服务中产及以上客群的资产配置需求，也有人因认为收益低而依然专注于保障型产品[7] - 高净值客户市场收缩，以前可能从100万人里挑选，现在可能只能从10万人里挑选，被形容为“在小河沟里捞‘大鱼’”[7] - “炒停售”透支了市场需求，加大了后续分红险的销售难度[11] 竞争环境与价值重塑 - “报行合一”政策全面落地，依赖高佣金驱动的时代渐行渐远[8] - 竞争加剧，不仅面临互联网、社交平台、支付平台等渠道的竞争，线下也有代理人通过驻点小区、发放赠品、引导至直播群等方式获客[9] - 代理人需要思考除了保单还能交付什么价值，服务成为关键护城河，具体实践包括注重家庭沟通一致性、整合高端医疗、养老社区等稀缺资源形成增值服务包[8][13] - 行业价值坐标转向专业、可信、不可替代的服务价值，强调长期主义[8][9] 行业数据与转型信号 - 2024年前11个月，保险业原保险保费收入达5.76万亿元，其中人身险原保费规模为4.42万亿元，同比增长9.2%[12] - 2024年11月单月，人身险公司原保费规模为1548亿元，同比减少2.4%，但降幅较10月有所收窄[12] - 有机构基于保费数据继续看好寿险“开门红”表现，并对2026年新单保费增长持乐观预期[12] - 行业正进行深度转型，有公司已将卖单一产品更新为聚焦养老财富、健康医疗、失能护理三大领域的“大产品体系”，实现“产品+服务”深度融合[12] - 代理人数量可能仍在减少，但绩优代理人业绩亮眼、大单频出，显示行业正从“人海战术”向“精兵强将”转变[12] 代理人转型方向与核心竞争力 - 代理人核心竞争力已从“关系驱动”和“话术推销”彻底转向“专业价值”与“长期服务”[13] - 打造竞争力需从三方面入手：构建复合型专业知识结构；打造整合稀缺权益的“服务生态”；积极拥抱科技实现“人机协同”[13] - 代理人需提高专业化与职业化素养、个性化服务能力、数字化工具应用能力，并坚持长期服务理念[14] - 在佣金发放长期化的政策导向下，代理人需从短期逐利转向长期客户关系维护，树立长期经营思维[14] - 职业化、专业化的方向包括健康财富管理、综合金融服务、家族保险代际服务等[14]