报告行业投资评级 - 维持水泥行业“增持”评级，推荐标的为华新水泥、海螺水泥，相关标的为西部水泥 [3][8] 报告的核心观点 - 2021 - 2024年是中国水泥企业出海提速期，2025年后或迎来分化期，企业机制决定扩产速度，内功决定海外盈利兑现质量 [2][3] - 全球视角下，需求定增量，格局定价格；经营视角下，机制定速度，内功定质量；财务视角下，外币负债敞口管理能力有助于平抑汇率波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资故事 - 2020年后国内水泥需求见顶，企业出海产能建设加速，市场关注海外水泥收益弹性及龙头企业量价演变 [6] - 全球水泥发展中，需求由城镇化与人口增速决定，90年代后需求增长高的区域格局分散、竞争激烈，欧洲完成城镇化后格局集中使水泥价格创新高 [3][6] - 2021 - 2024年国内水泥企业出海加速，产能从4503万吨提至8759万吨，民营、外资及机制优的国企领跑，2025年后企业海外盈利能力将分化，核心是“内功”选址能力 [3][7] - 以Dangote为例，海外水泥账面盈利好，但汇兑损益影响实际盈利，优秀企业管理外币负债敞口可平抑风险，中长期美元韧性松动提供盈利弹性 [3][8] 全球水泥概览：需求定增量，但格局定价格 城镇化进度决定产量增速 - 水泥需求源于地产与基建，由城镇化与人口增长决定，理论上与城镇化率和人口数量高度相关 [10] - 1994 - 2014年除中国大陆外，南美、东南亚、南亚、西亚、中东、北非水泥需求增长显著，欧洲70 - 80年代完成城镇化后产量平稳 [10] 区域格局决定中长期价格中枢 - 需求增长快的区域产业格局分散、价格竞争激烈，中亚、东南亚、北非等区域水泥价格低于500元/吨，产能集中度低，中国企业出海加剧竞争 [13] - 二战后西欧城镇化与人口快速提升，法国水泥需求70 - 75年达高点后下降，2000年后稳定，价格指数在城镇化末期抬升，提价驱动力是集中度提升和环保成本增加 [20] - 欧洲水泥企业率先工业化完成集中度提升，后依托殖民优势向海外输出效率，占据全球市场 [23] 水泥出海的禀赋和内功 机制决定扩产速度 - 2021 - 2024年国内水泥企业出海加速，产能从4503万吨提至8758.3万吨，海螺、华新等企业领跑 [25] - 市场化机制优的国企、民营和外资背景企业优势在于股东背景和品牌效应，以及先发卡位优势 [25] 选址能力是“内功”积累的表述 - 海外选址需考虑城镇化进程、市场竞争格局、石灰石资源和运输条件、汇率风险等因素，不同企业给予各要素不同权重 [29] - 华新水泥偏好运输好、格局稳、与中国关系好的区域；西部水泥偏好城镇化率低、石灰石丰富、有增长潜力的区域 [29] 美元韧性松动，海外盈利兑现度有望抬升 非洲龙头Dangote：汇兑压力难掩高盈利水准 - 2021 - 2022年Dangote在尼日利亚市场吨均价130 - 150美元/吨，单吨EBITDA为80美元，2023 - 2024年奈拉贬值，单吨EBITDA缩减至40美元/吨，但实际盈利能力仍可观，且本地产品价格会随汇率贬值调整 [40] 汇兑损益的形成：不对称的外币债务和当地货币盈利 - 海外水泥高账面价格能否兑现受汇兑损益影响，汇兑损益源于汇率波动和外币负债敞口，在建厂初期资产负债表有大量外币负债时利润表对汇率更敏感 [42] - 企业管理外币负债敞口可分散风险，如华新水泥调整美元负债规模、增加海外美元结算收入、分散外币负债币种 [45] - 2025年以来美元韧性松动，后续美元走弱有望使海外水泥业绩兑现情况好于2024年 [48]

行业评级与核心观点 - 维持水泥行业"增持"评级 2021-24年国内水泥企业海外产能从4503万吨扩张至8759万吨 增速达94.5% [1] - 2023-24年部分企业海外水泥业务已成为重要盈利构成 但市场对高价海外水泥的盈利兑现能力存在分歧 [1] - 2025年后行业将进入盈利分化期 领先企业优势将从机制转向经营内功 包括选址能力和外币负债管理能力 [1][3] 全球市场格局分析 - 全球水泥需求长期由城镇化进程与人口增速决定 90年代以来需求增长最快区域(中国大陆/中亚/东南亚/北非)产业格局分散且价格竞争激烈 [2] - 欧洲作为老牌水泥巨头发源地 70年代完成城镇化后实现产业集中 需求见顶后价格反而创新高 [2] 企业经营策略 - 2021-24年出海加速期 民营/外资背景企业及机制优化国企凭借项目触达能力和先发优势领跑行业 [3] - 选址能力成为下一阶段核心竞争要素 直接影响海外项目盈利质量 [3] 财务表现与汇率管理 - 非洲龙头Dangote案例显示 21-22年吨均价130-150美元 单吨EBITDA 80美元 24年因奈拉贬值EBITDA降至40美元但仍保持可观盈利 [4] - 优秀企业通过管理外币负债敞口可有效平抑汇率波动 将账面盈利转化为实际盈利 [4] - 美元韧性逐步松动可能为高美元负债企业提供额外盈利弹性 [4]

政策整顿与行业改革 - 市场监管总局发布《水泥生产许可证实施细则（征求意见稿）》，要求企业在2025年底前完成产能整改申报，首次将政府批复产能纳入生产许可核心要件 [1] - 中国水泥协会发布意见，要求企业核查实际产能与备案产能差异并限期补齐手续，标志着水泥行业供给侧改革进入新阶段 [1] 产能错配与供需矛盾 - 备案产能与实际产能长期不符导致市场秩序混乱，2024年全国水泥产能发挥率跌至53%以下历史低位 [3] - 2024年水泥需求下滑近10%，预计2025年降幅收窄至5%-8%，但全国水泥产能仍维持在36亿吨以上，熟料产能超18亿吨，实际产能突破20亿吨 [3] - 2025年已有12条水泥熟料生产线建设项目停止推进，合计年产能1767万吨，2024年熟料窑线运转率降至50%左右 [4] 行业整合与并购动态 - 行业探索市场化与政策引导结合的方式化解产能过剩，企业主动减产能、市场淘汰亏损企业、头部企业协作维护秩序 [5] - 水泥企业认为行业整合是根本出路，建议出台支持并购政策以提升区域集中度 [5] - 2024年底以来并购提速：冀东水泥拟4.28亿元收购恒威水泥，金隅集团子公司拟3417.84万元收购宏鹏商砼90%股权，华新水泥拟8.38亿美元收购尼日利亚资产及1.866亿美元收购巴西骨料工厂 [5] - 西部水泥拟16.5亿元出售新疆资产给海螺水泥 [5] - 海螺水泥表示将在行业整合窗口期推进优质并购，重点布局集中度低的空白市场 [6]

西部水泥股价异动与资产出售 - 西部水泥6月26日盘中大涨超17%，自6月20日以来累计涨幅达25.75%，高峰期成交量突破3亿[1] - 公司拟出售新疆资产，所得款项将用于偿还4.95%利率的优先票据及支持非洲扩张项目[1] - 股价异动受中报业绩预期和海外布局看好双重因素驱动[2] 非洲市场布局与地缘政治利好 - 公司在刚果拥有日产3500吨熟料水泥生产线，并于2025年5月收购刚果(金)CILU 91%股权[2] - 卢旺达与刚果(金)签署和平协议，结束30年冲突，利好公司在非洲业务[2] - 截至2024年底，公司海外总水泥产能1230万吨，分布在埃塞俄比亚(630万吨)、乌兹别克斯坦(250万吨)、莫桑比克(200万吨)等5国[7] 海外业务财务表现 - 2024年海外市场收益占比达38%，贡献67%毛利率[8] - 非洲及乌兹别克斯坦吨水泥毛利分别为323元和64元，远高于国内的42元[8] - 正在莫桑比克和乌干达新建年产150万吨和250万吨的生产线，后者预计2025Q4投产[9] 水泥行业整体回暖 - 2025Q1全国水泥产量3.31亿吨，同比下降1.4%，但3月单月同比增长2.5%[3] - 一季度全国水泥均价397元/吨，同比上涨34元(9.3%)[3] - 海螺水泥Q1净利18.08亿元(同比+20%)，上峰水泥净利7993.43万元(同比+447.61%)[5] 公司财务状况 - 2024年总负债224.73亿元，资产负债率从2023年的60.4%升至65.3%[9] - 穆迪2025年2月将公司评级从B2降至B3，高级无抵押评级从B3降至Caa1[9] - 2024年资产总额362.9亿元，负债总额224.73亿元，所有者权益138.16亿元[10]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周沪深300涨1.95%，建材（中信）涨2.63%，赛特新材、国统股份等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中部分个股有不同表现[1][12] - 0621 - 0627一周30个大中城市商品房销售面积247.10万平米，同比 - 10.14%，央行重申货币政策适度宽松等观点，金砖国家城镇化论坛举办推动城市可持续发展[2][14] - 西部水泥拟出售新疆资产，华新水泥赞比亚项目投产，25年水泥企业出海进程加快，非洲市场潜力大，西部水泥和华新水泥占据先发优势，业绩有望加速兑现[3][16] - 本周全国水泥市场价格环比回落1.1%，光伏玻璃价格下滑、库存增加，浮法玻璃价格下跌、库存减少，无碱粗纱市场需求不及预期、库存增加，电子纱市场成交较平稳[17][18][19] - 当前传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，推荐多类建材企业[21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周沪深300涨1.95%，建材（中信）涨2.63%，赛特新材（+27.0%）、国统股份（+14.2%）等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中中材科技（+4.7%）、宏和科技（+8.63%）等有不同表现[1][12] 水泥出海再提速，继续推荐非洲龙头 - 0621 - 0627一周30个大中城市商品房销售面积247.10万平米，同比 - 10.14%，央行重申货币政策适度宽松等观点，金砖国家城镇化论坛举办推动城市可持续发展[2][14] - 西部水泥拟16.5亿元出售新疆公司及资产，总产能350万吨，此次出售有望减轻美元债偿还压力并支撑非洲扩张；华新水泥赞比亚恩多拉升级改造项目投产，产能提升且效率改善；25年水泥企业出海进程加快，非洲市场潜力大，西部水泥和华新水泥占据先发优势，业绩有望加速兑现[3][16] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落1.1%，上涨区域为吉林、黑龙江和河南，回落地区有江苏、安徽等，六月下旬需求低迷，出货率43.4%，整体价格震荡下行[17] - 玻璃：光伏玻璃市场交投欠佳，价格下滑，库存增加，在产生产线日熔量下降；浮法玻璃价格下跌，库存减少，后市供需矛盾难缓解，行情稳中偏弱[18] - 玻纤：无碱粗纱市场需求不及预期，库存增加；电子纱市场成交较平稳，中高端产品货源紧俏[19] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 当前传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，推荐水泥、消费建材、新型玻璃等多类建材企业[21] 本周重点推荐组合 - 中材科技、宏和科技、西部水泥、华新水泥、科达制造、青松建化、高争民爆、三棵树[4][20]

报告核心观点 2025 年政策宽松，基建投资有韧性，房地产止跌回稳，建材竞争格局转变，应聚焦企业战略选择，优秀企业分两类，一类专注主业高分红，另一类拓展能力边界，龙头α价值或重新显现是关注重点[1] 逆周期调节加码，政策托底稳增长稳地产 建材指数总体表现偏弱，行业信心仍显不足 2025 年以来建材板块表现靠后，截至 2025/6/25 下跌 2.15%，跑输上证综指 4.21pct，细分子板块中玻纤制造涨幅最高为 9.99%，玻璃制造跌幅最大为 -9.90%，建材和房地产指数相对沪深 300 大部分时间表现不佳[16][22] 上游：涂料、PVC 管、水泥、玻璃成本显著下降 2025 年以来除建筑陶瓷所用 LNG 价格在 3、4 月同比增长外，其余原材料/燃料均价同比普遍下降，建筑涂料、PVC 管材、玻璃和水泥 2025H1 成本压力缓解，消费类建材盈利弹性或更强[25] 下游：基建投资具备韧性，房地产呈现区域分化趋势 宏观：社融扩张，居民中长贷改善，流动性总体合理充裕 2025 年前 5 月社融同比 +25.84%，新增人民币贷款累计同比 +1.13%，5 月居民短贷减少、中长贷增加，M1 增速回升、M2 增速趋稳，流动性合理充裕[27][30][34] 基建：加码逆周期调节作用，基建投资稳定增长 2025 年公共预算赤字扩大，专项债发行提速，基建投资稳定增长，前 5 月广义/狭义基建固投累计同比增长 10.4%/5.6%，子行业同比均有回升[35][37][40] 房地产：政策促进止跌企稳，一二线城市分化加剧 2025 年房地产政策促止跌企稳，开发投资承压，新开工和竣工延续下行，核心城市楼市率先企稳，新房二手房趋势分化加剧，5 月百城新房价格环比上涨 0.3%，一线城市二手房价环比下降 0.7% [42][43][46] 消费建材：国内存量竞争，品牌出海或为趋势 存量市场机遇仍存，重点关注 C 端品牌建材 政策推动旧改、城市更新需求释放，中央财政计划补助超 200 亿元，2025 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 2.5 万个，二手房和自有住房翻新需求主导，家居建材“以旧换新”纳入补贴范围[50][52][55] 龙头报表质量改善可期，行业集中度延续提升 渠道优化显效，减值风险降低 消费建材企业降应收、控开支，报表有望修复，信用减值损失对利润端扰动逐渐消除，2025 年大部分企业或卸下风险包袱，龙头有望重回成长轨迹[65][68][69] 消费建材市场出清持续，头部集中度延续提升 行业竞争加速市场出清，2021 年后消费建材子行业内规上企业数量下降，防水、建筑涂料、塑料管材、建筑陶瓷、石膏板等行业头部集中度有望持续提升[81][82][85] 强者恒强，消费建材龙头品牌竞争优势进一步凸显 地产下行周期，建材企业“现金为王”，建议关注防御型标的北新建材、红利资产伟星新材、瓷砖行业利润修复弹性标的东鹏控股等，长期看好科达制造海外业务[51][92] 水泥：国内行业协同加码，高分红标的价值长存 行业反内卷盈利修复，高分红高股息品种价值长存 政策端“超常规逆周期调节”发力，基建支撑需求，行业自律加强，错峰生产强化，煤炭价格下行，预计全年水泥企业吨盈利优于去年，关注下半年需求和价格变化[5] 行业自律加强，错峰生产支撑水泥价格 2025 年以来水泥价格下行，煤炭价差同比改善，上市公司净利率同比有所改善，前 5 月全国水泥产量累计同比 -4.0%，关注“金九银十”需求和价格[28][29][30] 国内供给侧收缩，水泥龙头产能出海 国内水泥熟料产能收缩，企业海外产能高增，头部企业在产能整合、海外拓展中占优，海外收入占比提升，毛利率高于国内[32][33] 分红力度加码，关注现金流充沛的高分红水泥标的 水泥企业分红率较高，建议关注高分红、现金流充沛的海螺水泥等，以及海外拓展、成本优势的海螺水泥等[8] 玻纤：盈利能力回到上行通道，看好高端需求 电子纱两轮提价，龙头盈利能力边际修复 2025 年前 5 月粗纱价格稳定，电子纱提价后高位稳价，Q1 玻纤企业成长性和盈利能力显著修复[5] 玻纤供给延续增长，新进入者加剧高端市场竞争 2025 年前五月玻纤产能净增加 36.6 万吨，新进入者产能释放或加剧高端市场竞争[5] 高端产品突破升级，释放估值和市场空间 AI 爆发带动电子布下游 PCB 需求扩张，关注电子布迭代升级和高端品类产能释放，风电招标高增，看好 25H2 风电纱产品量价齐增[5][6] 投资建议 消费建材 优选防御型标的和优质红利资产，关注北新建材、伟星新材、东鹏控股等，重视建材品牌出海战略，长期看好科达制造[5][8][51] 水泥 关注高分红、现金流充沛的海螺水泥等，以及海外拓展、成本优势的海螺水泥等[8] 玻纤 关注电子布产品迭代升级的中材科技等，推荐关注中高端产品占比提升的中国巨石[8]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年建材行业受房地产需求收缩和基建投资放缓影响经营承压 2025Q1 盈利能力同比改善 各子板块表现分化 消费建材减值压力减轻 玻纤提价盈利修复 水泥利润优先价格提涨 玻璃营收业绩下滑 [1][2][3][10][11] - 二手房数据改善 新房销售有望企稳 建议关注消费建材龙头、玻纤和水泥相关企业 [12] 根据相关目录分别进行总结 建材：需求下行致 24 年经营承压，2025Q1 盈利能力同比改善 - 2024 年建材行业营收和业绩同比下滑 归母净利润下滑幅度大于营收 主要因信用减值增加、费用率提升和毛利率下滑 2025Q1 归母净利润同比高增 因去年同期低基数和部分建材品种提价或渠道改善 [19][20] - 2024 年费用率提升净利率下滑 2025Q1 盈利水平同比修复 2024 年 ROE 同比下降 2025Q1 净利率改善带动 ROE 回升 2024 年经营性现金流净额减少 2025Q1 同比改善 [28][29][33][41] - 2024 年除耐火材料外各二级子板块营收均同比下滑 玻璃归母净利润同比降幅最大 2025Q1 玻纤和水泥盈利同比提升 [45] - 2024 年消费建材板块毛利率排名首位 水泥板块毛利率同比提升 玻纤和玻璃板块毛利率同比下降 2025Q1 玻纤和水泥盈利能力同比改善 [54] 消费建材：2024 年减值压力缓解，2025Q1 经营性现金流/盈利改善 - 2024 年消费建材板块营收和归母净利润同比下滑 石膏板和板材子板块经营韧性突出 2025Q1 营收和业绩延续下滑趋势 部分子板块盈利能力提升 [59][65][69] - 2024 年消费建材板块毛利率同比下降 费用率同比提升 资产 + 信用减值同比减少 2025Q1 板材和涂料毛利率同比回升 期间费用率同比下降 [75][84] - 2024 年消费建材板块应收票据及应收账款同比减少 经营性现金流净流入同比减少 2025Q1 经营性现金流净流出同比少流出 应收票据及应收账款同比减少 [86][90] 玻纤：2024Q2 起盈利持续改善，2025Q1 归母净利润同比高增 - 2024 年玻纤板块营收降幅收窄 归母净利润同比大幅下滑 分季度看归母净利润降幅逐季收窄 2025Q1 营收和归母净利润同比高增 因下游需求回暖及去年提价 [112] - 2024 年玻纤板块毛利率和净利率同比下降 2025Q1 提升 2024 年 ROE 同比下降 [120] - 2024 年上半年需求季节性恢复 库存下降 玻纤复价 2024 年 11 月底和 2025 年初部分产品再次复价 目前价格同比提升 2024 年产量和产能同比增长 2025 年供给略有承压但供需平衡可控 [126][134][140] 水泥：2024Q2 起板块盈利逐季改善，关注供给侧持续优化 - 2024 年水泥板块营收和归母净利润同比减少 2025Q1 归母净利润同比高增 2024 年毛利率底部回升 2025Q1 盈利能力持续改善 [142][147] - 2024 年水泥需求整体下行 产量为 2010 年以来同期最低 2025Q1 需求同比下行幅度收窄 价格同比提升 煤炭价格下行 后续基建投资有望加码 关注错峰生产执行力度和供给侧优化 [154][155] 玻璃：2024 年营收业绩均同比下滑，2025Q1 归母净利润环比改善 - 2024 年玻璃板块营收和归母净利润同比大幅下滑 毛利率和净利率同比下降 2025Q1 营收和归母净利润延续下滑趋势 但归母净利润扭亏为盈 [11] 投资建议 - 关注消费建材龙头需求和盈利改善 如三棵树、兔宝宝等 [12] - 关注玻纤下游需求回暖及价格盈利提升 如中国巨石 [13][14] - 关注水泥行业供需矛盾缓解及价格盈利提升 如海螺水泥、华新水泥等 [14]

行业地位与影响力 - 中国水泥行业装备公司和技术工程公司在国际市场处于遥遥领先地位 [1] - 中国企业海外在产水泥项目中，中资企业全资投资占比约40%，合资占比约60% [1] - 中材国际累计在海外91个国家和地区承接351条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续17年世界第一 [2] 技术优势与创新 - 中国水泥企业通过技术能力显著提升实现赶超，重视降本增效的先进技术 [2] - 2020年水泥制造行业申请专利达2323项，2024年专利授权1966项 [2] - 装备大型化、生产过程智能化和产品制造绿色化是当前行业基本特征，近70家水泥企业入选国家智能制造示范工厂等名单 [2] 绿色化与智能化发展 - 中国建材装备集团辊压机系列全球累计销量超2400套，以核心产品为载体提供个性化系统解决方案 [3] - 外国客商关注性价比更高的绿色技术和智能制造水平，南非企业与中材国际合作旨在减少碳排放20% [3] - 德国企业已开始寻求与中国水泥企业在欧洲市场的合作 [3] 海外市场拓展 - 行业需国内外市场同时发力，海外市场机遇广阔，企业需实现"走出去""走进去""走上去"的价值跃迁 [5] - 中国水泥企业通过设备出口、技术合作及绿色创新，从产品"出海"升级为技术输出，涌现中材国际、安徽海螺等领军企业 [5] - 中材国际在全球布局10个装备服务中心，以装备业务带动工程、运维发展 [6] 行业现状与挑战 - 2025年一季度21家水泥上市公司中14家归母净利润增长，但行业未实现高质量发展，仅为政策落地后价格阶段性上行结果 [5] - 国内需持续推进产能置换政策落地，加速出清低效产能 [5]

市场行情 - 沪指平收报3367 58点 深证成指跌0 08%报10171 09点 创业板指跌0 33%报2032 76点 北证50指数涨超2% [1] - 沪深北三市合计成交11191亿元 成交额和此前一日大致相当 [1] - 地产 食品饮料 旅游餐饮 钢铁 化工 农业等板块拉升 ST板块 可控核聚变 航运概念等活跃 [1] - 市场进入阶段性风险偏好回升阶段 降息降准等政策有望在二季度持续发力 推进实体经济和股市持续稳定向好 [1] - 短期内市场或延续震荡态势 中期在经济维持韧性与政策工具箱蓄力的支撑下大盘仍有上行动力 [1] 水泥行业 - 2024年上半年水泥行业利润总额亏损达10亿元 下半年行业协同性增强 企业错峰生产推动价格回暖 [2] - 2024年三季度 四季度全国水泥均价390元 吨 424元 吨 环比增加15元 吨 34元 吨 [2] - 2025年一季度全国水泥单吨价格环比下滑21元 但同比仍增加33元 [2] - 水泥价格持续修复 企业盈利能力大幅好转 行业估值较低 有望实现业绩 估值双提升 [2] 液晶弹性体 - 液晶弹性体广泛应用于驱动器 传感器 人工肌肉等领域 性能与介晶单元连接方式密切相关 [3] - 液晶弹性体纤维的密度和杨氏模量与肌肉纤维处于同一水平 同时具备更高的驱动应变 驱动应力 功密度及功率密度 [3] - 液晶弹性体纤维的力学性能和响应速度已逐步媲美甚至超过人工肌肉 [3] - 介晶单元为影响液晶弹性体性能的核心 产业界应用逐步落地将有望拉动液晶产业 [3] 钨行业 - 钨价稳步上涨至16 1万元 吨 为2013年以来高点 [4] - 钨下游需求主要为硬质合金 应用于汽车 航空航天等领域 2024年下半年下游机床 挖掘机需求持续改善 [4] - 中国在2025年2月对钨进行出口管制 全球90%的钨精矿加工能力集中在中国 钨资源战略属性加强 [4] - 地缘冲突加剧推高国际钨价 核聚变项目招标增加 钨作为偏滤器等核心零部件应用空间打开 [4] - 预计2027年全球钨供需缺口达5433吨 [4] 银行业 - 建设银行 工商银行 中国银行 招商银行等多家银行下调人民币存款利率 [6] - 活期利率下调5个基点至0 05% 定期整存整取三个月期至二年期均下调15个基点 三年期和五年期均下调25个基点 [6] 科技服务业 - 九部门提出推动科技服务业全面发展 围绕研究开发 技术转移转化等重点领域部署 [6] - 加快科技服务业转型升级 强化创新 深化新一代信息技术融合应用 推动高端化 智能化 绿色化 融合化发展 [6] 华为 - 华为发布首款鸿蒙折叠屏电脑MateBook Fold非凡大师 搭载鸿蒙5操作系统 [7] - MateBook Fold非凡大师采用业界最大尺寸的折叠屏铰链 [8]

文章核心观点 公司2025年一季度报显示收入下降但归母净利润增长 水泥产量降幅收窄、价格上涨带动毛利率提升 经营性现金流净额高增 看好水泥提价对公司盈利能力及业绩的积极影响 小幅调整盈利预测并维持“增持”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现收入190.51亿元 同比-10.67% 归母净利润18.10亿元 同比+20.51% 符合业绩预测 [1] - 2025Q1公司毛利率29.67% 同比+8.09pct 期间费用率提升1.86pct至11.22% 净利率9.32% 同比+2.34pct [1] - 2025Q1公司收付比为110.79% 同比-6.77pct 经营性现金流净额为5.03亿元 同比多流入3.43亿元 yoy+214.92% 回款情况大幅改善 [2] 行业情况 - 2025年1 - 3月全国水泥产量共计3.31亿吨 累计同比-1.4% 2024Q3以来降幅逐渐收窄 供需矛盾有望缓解 [1] - 截至目前华东地区部分水泥企业已公布第三轮散装价格上涨 幅度20元/吨 4月1日起湖北武汉及鄂东地区水泥企业计划第二轮价格上调30元/吨 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润109.0/120.2/123.0亿元 同比+41.6%/+10.3%/+2.3% 对应2025年4月29日收盘市值为11.9/10.8/10.5x P/E 维持“增持”评级 [3]