消费需求与潜力 - 当前消费需求仍有待扩大 消费潜力需要进一步释放 [1] 推动消费发展的关键要素 - 增强消费能力 [1] - 改善消费条件 [1] - 创新消费场景 [1] - 优化消费环境 [1] 消费对经济的作用 - 消费在增强国内大循环内生动力和可靠性中发挥更大作用 [1] - 消费助推经济行稳致远 [1]

消费提振政策效果显著 - 5月限额以上单位家电零售额同比增长超50% [1] - 5月社会消费品零售总额4.13万亿元 同比增长6.4% 增速比前一月加快1.3个百分点 [2] - 消费品以旧换新政策拉动作用显著 5月限额以上单位家电、通讯器材、文化办公用品、家具零售额同比分别增长53.0%、33.0%、30.5%和25.6% [2] 消费增长长期动能培育 - 需从财富、收入及创造消费场景等多角度出发刺激消费增长 [1][2] - 财富端政策重点为稳楼市、稳股市 [2] - 收入端需推进社保和福利体系改革 [2] - 培育消费新场景如"苏超"联赛带动周边文旅、餐饮、住宿等消费 [3] 中国制造业优势分析 - 中国制造业在全球占比超过30% 在造船、人工智能等关键领域快速发展 [4] - 人工智能领域中国顶级AI人才全球占比2022年达47% 2025年或超50% [4] - 工业机器人去年安装总量超世界其他国家总和 [4] - 创新药行业受益于政策支持、工程师红利及研发投入加大 [4] 企业出海竞争力 - 国内市场竞争激烈 使出海企业展现强竞争力 [5] 下半年经济展望 - 出口存量订单释放及以旧换新政策将持续支撑经济 [6] - 需通过稳定股市汇率、加快财政支出、完善社保体系等措施推动经济复苏 [6]

金融支持提振和扩大消费的指导意见核心内容 - 六部门联合发布19项重点举措 旨在加大消费重点领域金融支持 挖掘释放消费潜力 [1] - 政策聚焦消费供给和需求两端 强化金融服务 推动社会综合融资成本下降 [1] - 通过金融与财政、产业政策协同 保持流动性充裕 发挥消费在国民经济循环中的积极作用 [1] 增强消费能力措施 - 强化对民营小微企业、个体工商户的金融服务 实施创业担保贷款政策 简化审批流程 [2] - 加快要素市场化配置 增加居民可支配收入 创新家庭财富管理金融产品 [2] - 研发养老专属产品 推进商业保险年金创新 扩大健康险和长期护理险覆盖面 [2] 扩大消费金融供给 - 鼓励金融机构健全专业团队 创新信贷产品 加大首贷、信用贷、中长期贷款支持 [3] - 设立服务消费与养老再贷款 引导金融机构对重点领域发放贷款 [3] - 支持服务消费企业发债 推动汽车、信用卡等零售类贷款资产证券化扩容 [3] 重点消费领域支持方向 - 鼓励以旧换新金融服务 加强机动车拆解、家电回收企业信贷支持 [4] - 优化汽车贷款审批流程 强化外贸企业内销金融支持 [4] - 加大对批发零售、餐饮住宿、家政服务领域信贷投放 [4] - 创新文化旅游、体育娱乐融资模式 探索数字消费、绿色消费金融支持渠道 [4] 消费环境优化 - 提升支付便利化水平 满足多样化支付需求 [4] - 健全消费信用体系 加强金融消费者权益保护 [4]

政策加码促消费 - 六部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，促消费政策进一步加码 [1] - 1-5月社会消费品零售总额同比增长5%，较一季度加快，5月社零同比增长6.4%，创2024年以来月度最高水平 [1] - 以旧换新政策带动家具、通讯、家电零售额增速均超20%，但政策效果未来可能减弱因耐用品短期重复消费概率低 [1] 消费增长驱动因素 - 居民消费与GDP、初次分配、二次分配、消费倾向密切相关，GDP增速是最大影响因素，消费倾向、初次分配、二次分配影响依次递减 [1] - 短期政策建议：用足逆周期政策以提高居民收入和预期，扩大消费见效最明显 [1] - 近期可试点鼓励生育、都市圈建设、农民工安家政策，提高部分居民消费倾向 [2] 中长期消费提振方向 - 二次分配政策：提高社会福利和社会保障水平是中长期提高消费倾向的关键 [2] - 产业政策：释放服务业发展潜力，提高全社会收入增长，改善初次分配，支撑中长期消费增长 [2]

市场表现 - 沪深三大指数持续上涨 沪指创年内新高 创业板指涨幅达3.11% 科创100指数上涨2.02% [4] - 沪深两市成交额放量至16397.59亿元 较前一交易日上涨 两融余额达18220.06亿元 [5] - 申万一级行业中非银金融(4.46%)、国防军工(3.36%)、计算机(2.99%)领涨 仅煤炭(-1.00%)、石油石化(-0.57%)、交通运输(-0.21%)下跌 [4] - 个股涨多跌少 3796只上涨 1221只下跌 [4] 政策动态 - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 提出19项举措 包括设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [2] - 央行开展3000亿元1年期MLF操作 实现净投放1180亿元 连续4个月超额续做 [2] - 叠加2000亿元逆回购 6月中期流动性净投放总额达3180亿元 释放稳流动性信号 [3] 宏观环境 - 伊朗与以色列停火协议确认 大幅缓解市场避险情绪 [1] - 美联储释放鸽派信号 暗示若通胀可控可能下月降息 利好新兴市场资金面 [1] - 国内9月阅兵将展示新型作战力量 体现军事科技发展成果 [1] 行业配置 - 市场风险偏好提升 建议关注科技+红利的哑铃结构及业绩改善方向 [1] - 金融支持消费政策加码 消费领域成为构建新发展格局的重要引擎 [2] - 国防军工行业单日涨幅达3.36% 与军事装备展示形成联动 [1][4] 流动性管理 - 央行通过MLF和逆回购组合操作 应对政府债发行高峰与同业存单集中到期压力 [2][3] - 季末资金面整体可控 银行资金融出意愿较强 [3] - 货币政策或保持适度灵活 强化对实体经济支持 [3]

宏观经济表现 - 5月国民经济顶住压力平稳运行，稳中有进，为实现全年经济目标奠定基础 [1] - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61% [1] - 制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5% [1] - 全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2% [1] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1% [1] 消费表现 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点，环比增长0.93%，创2024年以来新高 [1] - "五一"小长假国内旅游出游人次同比增长6.4% [1] - 5月餐饮收入同比增长5.9%，比上月加快0.7个百分点 [1] - 消费超预期主要受多重利好政策带动，叠加"6.18"网购促销活动及假期拉动 [1] 进出口表现 - 5月货物进出口总额38098亿元，同比增长2.7% [2] - 出口22767亿元，增长6.3% [2] - 1—5月出口增长7.2% [2] - 进口72767亿元，下降3.8% [2] - 对美出口受影响但总体增速按人民币计价仍增长6.3% [2] 投资表现 - 1—5月全国固定资产投资同比增长3.7%，低于1—4月的4.0% [2] - 第一产业投资同比增长8.4% [2] - 第二产业投资增长11.4% [2] - 第三产业投资下降0.4%，基建投资增速环比回落 [2] 房地产市场 - 5月各线城市二手房价环比降幅扩大，一线城市环比降幅扩大至0.7% [3] - 二、三线城市二手房价环比降幅均扩大至0.5% [3] - 一线、二线城市新房房价环比由持平转为下降 [3] - 5月房地产投资、销售、竣工面积当月同比进一步回落 [3] 政策动向 - 国务院部署构建房地产发展新模式，推进"好房子"建设 [3] - 广州市全面取消楼市限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率 [3] - 各地应创新服务供给，刺激文旅、餐饮、零售、交通等消费 [3]

5月经济数据 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速较上月加快1.3个百分点，创年内新高 [1] - 1-5月服务零售额增长5.2%，较1-4月加快0.1个百分点，假期消费拉动效应显著 [1] - 5月以美元计价出口增长4.8%，进口下降3.4%，出口部门展现韧性 [1] 博众精工跨界并购 - 公司拟以4.2亿元现金收购上海沃典70%股权，加码汽车智能装备赛道 [1] - 上海沃典专注汽车智能输送系统、自动化检测等领域，客户包括宝马、奔驰、小米、吉利等 [1] - 博众精工原为苹果核心设备供应商，业务覆盖消费电子、半导体等领域 [1] 债券市场监管动态 - 银行间交易商协会禁止发行承销环节"返费"行为，以维护市场价格秩序 [1] - 中金财富证券因违规推动债务融资工具发行被警告，涉及财务资助及资质问题 [1] 企业年金基金表现 - 2025年一季度末企业年金基金规模达3.73万亿元，较2024年底增长0.62万亿元 [1] - 近三年累计收益率为7.46%，披露标准从一年期调整为三年期以引导长期投资 [1] 腾讯音乐收购喜马拉雅 - 腾讯音乐拟以12.6亿美元（约90亿元）现金收购喜马拉雅，交易待监管批准 [2] - 喜马拉雅此前多次冲击上市未果，此次收购或助其突破增长瓶颈 [2] 柠檬价格暴涨 - 安岳黄柠檬价格达7.5-10元/斤，较低价时上涨近三倍，因气候干旱导致减产 [2] - 茶饮店成本压力骤增，供应商称单棵树结果率极低，产量大幅下降 [2] 万亿级城市产业升级 - 15个省会城市服务业比重较高，12个非省会城市依靠工业跻身万亿GDP [2] - 江浙沪、珠三角等地区形成"多中心"组团发展，中西部省会以"强省会"战略集聚资源 [2] 港股IPO复苏 - 港股优质资产发行定价较低，吸引海外资金流入，投资价值获认可 [2] - 2025年全球市场波动下，资金仍大举投资港股，显示其避险属性 [2]

5月份国民经济运行情况 - 5月份社会消费品零售总额同比增长6 4% 比上月加快1 3个百分点 [1] 消费增长加快的支撑因素 以旧换新政策带动 - 消费品以旧换新政策成效显现 带动相关商品销售快速增长 [3] - 5月份限额以上单位家用电器和音像器材类 通信器材类 文化办公用品类 家具类商品零售额同比分别增长53% 33% 30 5% 25 6% [3] - 上述四类商品合计拉动社会消费品零售总额增长1 9个百分点 比上月提高0 5个百分点 [3] "6·18"网购促销拉动 - "6·18"网络零售平台促销活动自5月13日启动 与以旧换新政策叠加带动网上零售商品销售加快 [3] - 1-5月份实物商品网上零售额同比增长6 3% 比1-4月份加快0 5个百分点 [3] - 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重达24 5% [3] 假日消费态势良好 - "五一""端午"假期居民旅游出行明显增多 "五一"假期国内旅游出游人次同比增长6 4% [4] - 5月份餐饮收入同比增长5 9% 比上月加快0 7个百分点 [4] - 1-5月份旅游咨询租赁服务类 交通出行服务类 文体休闲服务类零售额均保持两位数增长 [4] 消费新动能持续释放 - 5月份限额以上体育娱乐用品类 金银珠宝类商品零售额同比分别增长28 3% 21 8% [4] - 1-5月份通信信息服务类零售额增长超过10% 比1-4月份加快0 5个百分点 [4] 入境旅游消费活跃 - "五一"假期入境外国人中适用免签政策入境人次同比增长超过70% [4] - 入境旅游订单量成倍增长 银联 网联处理境外来华人员支付交易笔数和交易金额分别增长2 4倍和1 3倍 [4]

消费趋势 - 实际工资逐步改善推动消费维持温和增长趋势 [1]

核心观点 - 4月经济数据因基数原因同比回落但环比为正，总体呈复苏态势，大部分数据同比累计值高于去年全年，净出口表现超预期，但经济存在内生动力不足隐忧；看好零跑汽车业绩持续高增长；潮玩动漫品类线上销售增长迅猛，国内潮玩品牌优势凸显，618大促国货美妆品牌竞争力强 [3][4][5][7][10][11][12] 宏观经济组 - 4月工业增加值同比实际增长6.1%，高于WIND预期，较3月回落1.6个百分点，1 - 4月累计同比为6.45%，较去年全年高0.6个百分点 [3] - 4月社会消费品零售总额同比名义增长5.1%，低于WIND预期，较3月回升落0.8个百分点，1 - 4月累计同比为4.7%，较去年全年高1.2个百分点 [3] - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速为4.0%，低于WIND预期，较1 - 3月回落0.2个百分点，较去年高1.0个百分点，其中制造业、不含电力的基建投资、房地产投资累计同比增速分别为8.8%、5.8%、 - 10.3% [3] - 4月服务业生产指数当月同比为6.0%，较3月回落0.3个百分点，1 - 4月累计同比增速为5.9%，较去年高0.7个百分点 [4] - 4月工业企业产销率为97.2%，较3月回升4.2个百分点，1 - 4月累计值为95.3%，较去年全年低1.4个百分点；4月出口交货值同比增速为0.9%，较3月回落6.8个百分点，1 - 4月累计同比为5.1%，较去年全年持平 [4] - 1 - 4月贸易顺差为3688亿美元，比去年同期高1139亿美元，同比增速高达44.7%；以5%的GDP增速计算，2025年增量只需9500亿美元 [4] - 5月美国“抢进口”囤货行为再现，国际需求好于国内需求，内需潜力需进一步释放 [5] - 4月经济存在内生动力不足隐忧，表现在物价指数低位徘徊、年青人失业率高消费者信心不足、房地产拖累明显、信贷资金未有效作用于实体经济 [5] 策略和先进制造组 - 零跑汽车2025年第一季度权益持有人应占亏损为1.3亿元，较2024年同期大幅减亏；收入为100.2亿元，同比增长187.1%，因汽车销量同比增长162%至87,552辆，新车型热销提升产品均价4.9% [7] - 2025年第一季度零跑汽车毛利率达14.9%，创历史新高，2024年同期为 - 1.4%，2024年第四季度为13.3% [7] - 零跑汽车与欧洲Stellantis集团合作在欧洲销售，还和一汽合作输出技术平台，基于产品性价比和欧洲布局优势，看好业绩持续高增长 [7] - 多家国有大行和股份制银行宣布存款降息，三年期和五年期下调25个基点，其余各期限有不同程度下调，基本代表后续人民银行将官宣降息 [8] 消费组 - 2025年4月潮玩动漫品类线上销售额13.1亿元，同比增幅达48%，盲盒、ACG周边、手办类产品增速突出 [10] - 4月国内潮玩品牌表现亮眼，泡泡玛特线上销售额同比 + 287%，卡游同比 + 59%，布鲁可同比 + 7%，部分海外品牌增速逊色 [11] - 今年618大促，天猫战线提前6天，折扣玩法简化；抖音大促提前11天，折扣力度不变；京东战线时长稳定，折扣力度减小 [12] - 618首日天猫美妆类目品牌榜中国货品牌势能强劲，珀莱雅、欧莱雅分列1、2名，可复美升至第3名，薇诺娜、毛戈平表现出色，新品牌同频跻身TOP20榜单 [12]