公司业绩表现 - 2024年公司总营业收入25.54亿元，同比增长2.62%，归母净利润7.87亿元，同比增长9.79% [2] - 2025Q1公司总营业收入5.77亿元，同比减少8.58%，归母净利润1.93亿元，同比增长14.18% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.28、12.61和14.95亿元，对应EPS分别为2.02、2.48、2.94元 [2] 收入结构分析 - 材料销售收入持续稳定增长，弥补了提锂项目收入下滑 [1] - 金属资源板块吸附材料销售收入2.56亿元，同比增长30%，其中金属镓、铀价格较2023年上涨 [3] - 生命科学板块吸附材料销售收入5.68亿元，同比增长28%，固相合成载体业务受益于GLP-1多肽类药物需求快速增长 [3] 业务板块表现 - 水处理与超纯化吸附材料销售收入6.88亿元，同比增长34% [3] - 化工与催化吸附分离材料销售收入2.02亿元，同比上升42% [3] - 节能环保类吸附分类材料销售收入1.81亿元，基本持平 [3] 重点项目进展 - 西藏结则茶卡3300吨氢氧化锂产线在建项目有望建成西藏地区首个达标运行的工业化盐湖提锂项目 [3] - 后续6700吨产线在条件允许的情况下将有望加快建设 [3]

财务表现 - 24年公司实现营收25.54亿，同比+2.62%，归母净利润7.87亿，同比+9.79%，扣非归母净利润7.45亿，同比+2.99% [1] - 24Q4营收6.62亿，同比-27.4%，环比+10.89%，归母净利润1.91亿，同比-4.04%，环比-0.79%，扣非归母净利润1.67亿，同比-25.04%，环比-10.07% [1] - 25年一季报营收5.77亿，同比-8.58%，归母净利润1.93亿，同比+14.18%，扣非归母净利润1.9亿，同比+15.17% [1] 业务结构 - 24年盐湖提锂大项目收入0.99亿，占比3.9%，同比下滑81%，扣除盐湖提锂外的基础业务收入24.55亿，占比96.1%，同比+24.71% [2] - 25Q1扣除盐湖提锂外的基础业务收入同比增长9% [2] - 吸附材料分应用领域：金属资源2.56亿（同比+30%），生命科学5.68亿（同比+28%），水处理与超纯化6.88亿（同比+34%），节能环保1.81亿（同比-2%），食品加工0.56亿（同比+28%），化工与催化2亿（同比+42%） [2] 盈利能力 - 24年毛利率49.47%，同比+0.8pct，受益于中高端吸附材料占比提升及系统装置收入占比下降 [2] - 25Q1毛利率50.79%，同比+5.37pcts [2] 国际化进展 - 24年海外收入6.55亿，同比+45.1%，占比提升7.51pcts至25.65% [3] - 公司在美国设立全资子公司，在北美和欧洲设立仓储单元，覆盖北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区 [3] 未来展望 - 预计25-27年营业收入分别为30.85亿（同比+20.78%）、38.24亿（同比+23.98%）、46.79亿（同比+22.34%） [3] - 预计25-27年归母净利润分别为9.59亿（同比+21.85%）、12.04亿（同比+25.55%）、15.48亿（同比+28.53%） [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 蓝晓科技业绩稳步增长，吸附材料多板块齐发力，基础业务底盘稳健，多元化业务布局夯实发展底盘，高附加值产品占比持续提升，看好2025年全年业绩表现 [1][5][6] - 公司战略布局生命科学板块，产能升级推动业务快速发展，有望成为业绩增长的核心引擎 [7] - 国际化战略深入推进，海外业务迎来跨越式增长，有望继续保持高速增长趋势 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本5.08亿股，总市值223.93亿元，一年最低/最高股价为36.39/67.85元，近3月换手率为45.94% [1] 收益表现 - 1M相对收益-3.86%，绝对收益-7.14%；3M相对收益-8.33%，绝对收益-8.54%；1Y相对收益-10.93%，绝对收益-6.43% [4] 事件要点 - 2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比+3%；归母净利润7.87亿元，同比+10%。Q4单季度营业收入6.62亿元，同比-27%，环比+11%；归母净利润1.91亿元，同比-4%，环比-1% [4] - 2025年Q1公司实现营业收入5.77亿元，同比-9%，环比-13%；归母净利润1.93亿元，同比+14%，环比+1% [4] 点评要点 - 2024年公司基础业务营收24.6亿元，同比+25%，占总营收96%；盐湖提锂项目营收1亿元，同比-81%，占总营收4%。吸附材料营收19.9亿元，占比80.9%；装置营收3.7亿元，占比15.1% [5] - 2024年吸附材料中多板块业务营收保持高增长，金属资源营收2.56亿元，同比+30%；生命科学营收5.68亿元，同比+28%；水处理与超纯化营收6.88亿元，同比+34% [5] - 2025年Q1剔除盐湖提锂业务后，基础业务收入5.77亿元，同比增长9%。生命科学、水处理和超纯化、金属资源业务板块保持较快增速 [6] 战略布局要点 - 公司持续投入资源进行生命科学业务产能的扩产和升级，固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间产能分别达到120t和70000L，计划新建GMP高等级生产车间及独立的生命科学园区 [7] - 2024年公司海外业务实现销售收入6.55亿元，同比大幅增长45.1%，以子公司为基础搭建海外营销和技术服务网络，业务覆盖主要地区 [8] 盈利预测、估值与评级要点 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.55（下调8%）/12.53（下调12%）/14.95亿元，折合EPS分别为2.08/2.47/2.94元 [9] 财务报表与盈利预测要点 - 给出2023 - 2027E年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] 主要指标要点 - 给出2023 - 2027E年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [13][14]

供需关系 - 2025年全球锂矿及盐湖产能释放周期持续，预计供应量增长20万-30万吨LCE，但高成本矿山开工率下滑，国内碳酸锂月度开工率回落至50%左右 [4] - 澳矿成本（如Wodgina矿山）对价格形成支撑，供需平衡点预计在7万元/吨附近 [4] - 供应增长弹性较高，低价格抑制高成本产能释放，供需关系趋于动态平衡，价格中枢或围绕7万-8万元/吨震荡 [4] 需求端 - 2025年全球新能源汽车销量增速预计23.85%，对应碳酸锂需求增量约18万吨LCE，储能需求增速超38%，新增需求约7.5万吨LCE [6] - 下游磷酸铁锂和三元材料产能利用率受利润水平制约，2024年磷酸铁锂产能利用率仅49.5%，需求释放需价格企稳后的利润修复 [6] - 需求增长明确，但短期受产业链利润分配制约，长期价格触底后需求弹性将增强 [7] 原材料成本 - 2025年全球碳酸锂项目现金成本分布在4万-10万元/吨，盐湖提锂成本低于5万元/吨，锂云母等高成本产能需8万元/吨以上 [9] - 当前价格（2025年1月约7.79万元/吨）逼近高成本产能盈亏线，行业进入产能出清阶段 [9] - 上游冶炼厂因澳矿价格坚挺、库存低位（2024年碳酸锂周度产量环比下降10%），挺价意愿强烈 [9] 生产工艺技术 - 盐湖提锂占比提升，国内及南美盐湖产能因成本优势（现金成本低于4万元/吨）挤压锂辉石提锂份额 [11] - 锂电回收技术预计2025年规模化应用，长期或压制价格上限 [11] 下游议价能力 - 2024年电池企业业绩下滑（如宁德时代回调），磷酸铁锂电芯价格接近成本价0.35元/Wh，下游议价能力增强 [12] - 2024年碳酸锂产业链累库超55%，2025年库存周期或从"主动去库"转向"被动去库"，下游备货需求（如磷酸铁锂排产同比增60%）可能阶段性推升价格 [12] 竞争格局 - 高成本中小矿山（如Finniss）退出市场，头部企业（如天齐锂业、赣锋锂业）凭借低成本产能和长协订单巩固份额，行业CR5有望提升至60%以上 [14] - 2025年电池、电解液等环节资本开支增速低于需求增长，负极等细分领域扩产激进，结构性过剩或延续 [14] 总结 - 2025年碳酸锂价格预计宽幅震荡，区间7万-10万元/吨，底部受高成本产能出清支撑，顶部受盐湖低成本产能和需求增速制约 [16] - 核心变量包括新能源汽车政策、储能需求超预期、澳矿减产持续性及回收技术进展 [16] - 投资策略建议关注低成本盐湖提锂企业及垂直整合的电池龙头（如宁德时代） [16]