日本2025年工资与通胀数据 - 2025年日本人均实际工资同比下降1.3%，为连续第四年下降 [1] - 2025年日本劳动者平均每月名义现金工资为35.5万日元，同比增加2.3% [1] - 2025年日本消费物价涨幅达3.7%，导致名义工资增长被通胀抵消，实际工资收入下降 [1] 日本经济政策与前景 - 执政联盟在众议院选举中获得过半数议席，首相高市早苗主张的积极财政政策预计将更顺利出台 [1] - 专家认为，政策措施将进一步加剧通胀 [1] - 在实际工资持续下降和物价上涨的双重压力下，日本消费可能陷入停滞，经济复苏将因此承压 [1]

日本执政联盟赢得选举与“高市行情”分析 - 日本执政联盟在众议院选举中获得过半数议席，继续掌控主导权，金融市场将应对由首相高市早苗继续领导政府的局面，“高市行情”预计将卷土重来 [1] 日元汇率市场反应 - 选举结果公布后，日元汇率下跌约0.3%，至1美元兑157.76日元，创下两周多以来的最低水平 [3] - 市场认为决定性的选举胜利将强化积极财政政策预期，促使日元出现短期抛售 [5] - 交易员密切关注1美元兑159.45日元的水平，这是自2024年以来日元的最低点，市场预期实际干预可能在162附近进行 [5][6] - 日元持续走弱影响了对日本央行政策走向的预期，隔夜指数掉期显示日本央行在4月加息的可能性正在增加 [6] 日本股市表现 - 日本股市开盘大涨，日经225指数创下历史盘中新高，截至发稿涨幅已达到4% [6] - 市场认为选举大胜对股市是利好消息，因为高市政府基础将更加稳固，有利于推进经济政策 [7][8] - 近期日股表现突出的板块包括国防、人工智能和芯片等，这些领域受到高市早苗的特别关注，并被“高市行情”交易者列为投资重点 [8] - 日股上涨的另一原因是美股上周五的反弹，标普500指数涨1.97%，纳斯达克综合指数涨2.18%，道琼斯工业平均指数涨2.47%并历史性站上5万点关口 [8] 日本国债市场动态 - 政府增加支出的可能性令日债投资者感到不安，市场担忧日本庞大的债务负担 [9] - 高市的胜选规模意味着“高市交易”复苏，日本国债收益率将面临上行压力，日元迅速贬值会促使收益率趋于上升 [10] - 尽管担忧存在，但过去几周市场恢复了一定程度的平静，因市场相信高市在履行刺激政策承诺时会谨慎行事，过去四次日本国债拍卖均获强劲需求 [10] - 30年期日本国债收益率自1月20日创下的3.88%的历史高点已下跌31.5个基点 [10] - 分析认为高市将继续在积极的财政政策和财政纪律之间保持微妙的平衡，并担心日本国债收益率进一步上升 [11] 政策预期与市场逻辑 - 高市早苗承诺实施积极的财政政策和宽松的货币政策以刺激经济增长 [4] - 自高市宣布提前大选并计划暂时降低食品销售税以来，有关日本财政支出超支的担忧给日元和国债带来了更大压力 [4] - 投资者认为若高市在选举中获胜，将使她能够增加日本本已沉重的债务负担 [4] - 日本官员表示更关注汇率的波动以及货币变动的速度，而非具体的汇率水平 [5]

瑞穗证券对日本选举影响日元走势的分析 - 日本周末的选举可能加大市场对政府增加支出的预期，导致日元倾向于走弱 [1] - 一场决定性的选举胜利可能强化市场对短期内积极财政政策的预期，从而刺激短期日元抛售 [1] - 中期来看，日元走势将取决于美日利差以及政府财政公信力如何反映在期限溢价中 [1]

选举结果与政治格局 - 执政联盟（自民党与日本维新会）在众议院465个席位中获得超过300席，其中自民党单独获得超过270席，实现单独过半 [4][5] - 主要在野党席位恐大幅缩水，新组建的“中道改革联合”因仓促磨合及自公联盟利益捆绑，未能完全吸纳公明党选票 [8] - 若执政联盟获得261席“绝对稳定多数”，将控制众议院委员会；若获310席（三分之二多数），将拥有对众议院的绝对掌控权，可推翻参议院决定 [12] 自民党获胜原因 - 传统大党根基稳固且富有执政经验，保守阶层选民因对其他政党失望而批量回归 [5] - 吸纳在野党减税主张（如两年内将食品消费税归零），导致在野党缺乏可替代方案吸引选民 [6] - 善用社交媒体造势，凭借资金优势在超短期竞选中大量投放广告，转移选民对政治丑闻的注意力 [7] - 美国总统特朗普公开支持高市早苗的表态影响了部分选民的投票取向 [7] - 2月风雪季、考试季的低投票率时段通常对基本盘稳固的自民党更有利 [9] 首相高市早苗的个人因素 - 高市早苗个人支持率居高不下，选前民调显示超过90%的30岁以下年轻选民支持她 [10] - 通过打造“铁娘子”人设、推出强硬保守政策吸引保守派，同时塑造“平民首相”形象并精准运用社交媒体吸引年轻人 [10] - 高支持率主要源于选民的高期待值，而非执政满意度，因其执政仅3个多月 [10] 未来政策方向与影响 - 预计将通过实施积极财政政策来刺激经济增长、提高收入，以应对物价上涨 [19][20] - 计划推行激进保守的安保政策，包括加大防卫投入、提前完成防卫费占GDP 2%的目标、修订安保文件、打开杀伤性武器出口大门等 [21] - 外交上预计将加大对美“一边倒”力度，同时坚持对华强硬立场，中日关系在可预见的未来恐难改善 [22] 潜在挑战与制约 - 积极财政政策在日元贬值、通胀高企背景下可能适得其反，推高国债收益率、加剧日元贬值，导致进口商品涨价 [20] - 经济政策已引发市场不安，可能通过“印钞”或发债筹资加重日本债务负担，冲击疲软经济 [20] - 参议院仍是重要牵制力量，执政联盟在参议院席位数尚未过半，高市能否长期执政一定程度上取决于2028年参议院选举结果 [16] - 高市的经济与安保政策（如减税与增加防卫费）在财源问题上可能顾此失彼，执行层面面临挑战 [21]

日本众议院选举概况 - 选举于当地时间2月8日7时开始投票 除部分地区外于当天20时结束 随后进入计票环节 [1] - 本次选举围绕众议院总计465个议席展开角逐 其中包括289个小选举区议席和176个比例代表选区议席 [1] - 在选前势力分布中 自民党与日本维新会共占据232席 [1] 高市首相面临的政治风险 - 高市个人丑闻持续发酵 去年12月曾因涉嫌违规接受企业政治捐款而遭起诉 [1] - 高市的执政基础并不稳固 自民党目前在众参两院均未掌握过半数席位 [1] - 虽与日本维新会组成执政联盟 但在政策推进过程中需顾及合作协议中的多项约束 客观上限制了其施政空间 [1] - 尽快通过选举改变局面 被认为是高市押上政治前途的一次“豪赌” [1] 高市政策主张的潜在经济影响 - 高市主张实施积极财政政策 金融界指出其核心做法是大量“印钱”并高度依赖发债筹资 [1] - 该政策可能推高国债收益率 引发日元贬值并加剧通胀 [1] - 该政策甚至可能对金融市场稳定造成冲击 [1]

2025年全国财政收支概况 - 2025年全国一般公共预算收入216045亿元 较上年下降1.7% [1] - 其中税收收入176363亿元 增长0.8% 非税收入39682亿元 下降11.3% [1] - 国有土地使用权出让收入41518亿元 较上年下降14.7% [1][3] 财政收入结构分析 - 税收收入占一般公共预算收入比重回升至81.6% 较2024年提升2.0个百分点 收入质量提升 [3] - 主要税种维持正增长 国内增值税68947亿元增长3.4% 国内消费税16857亿元增长2% 企业所得税41304亿元增长1% [3] - 个人所得税16187亿元 实现11.5%的高速增长 [3][6] - 印花税4270亿元 增长24.1% 其中证券交易印花税2035亿元 大幅增长57.8% [3] - 非税收入全国呈下滑趋势 但部分省市如吉林省增长25.4% 陕西省增长11.6% [1] 财政支出结构 - 财政支出凸显“投资于人”导向 民生领域保障力度持续增强 [2][4] - 教育支出43417亿元 增长3.2% 社会保障和就业支出44416亿元 增长6.7% 卫生健康支出21446亿元 增长5.7% [2] - 上述三项民生支出合计占一般公共预算支出比重达38.0% 较2024年提高1.3个百分点 [4] 个人所得税高增长驱动因素 - 个人所得税11.5%的增速远高于其他主要税种 [6] - 增长主要受征管进一步规范化及股息分红增加等因素推动 [6] - 2025年税务部门查处1818名“双高”人员 查补个人所得税等税款合计15.23亿元 [6] - 工资薪金收入上涨是重要支撑 与经济趋稳及打击“开票经济”规范收入分配秩序有关 [7] 境外所得税收征管加强 - 境外所得专项治理是推动个税增长的关键变量之一 [6] - 自2017年实施CRS后 税务机关已具备系统性追踪居民海外金融账户信息的能力 [8] - 2024年下半年至2025年 多地税务机关对海外收入未申报纳税案例进行查处并公布 [8] - 2025年税务部门曝光多起大额补税案例 如厦门富某补缴698.7万元 四川李某补缴665.9万元等 [8] - 趋势判断显示 2026年个人所得税境外所得征收将进一步强化 [10] 财政面临的挑战与展望 - 部分地区预算报告指出财政收入增长乏力 债务还本付息压力加大 财政收支矛盾突出 [1] - 专家预计2026年财政收入增速仍然偏低 为稳增长、调结构、防风险 支出需保持较高强度 赤字率或将保持在4%或略高水平 [2]

2025年财政收支概况 - 2025年全国一般公共预算收入216045亿元 比上年下降1.7% [2] - 全国税收收入176363亿元 比上年增长0.8% 非税收入39682亿元 比上年下降11.3% [2] - 国有土地使用权出让收入41518亿元 比上年下降14.7% [2] - 税收收入占一般公共预算收入的比重回升至81.6% 较2024年提升2.0个百分点 [6] 主要税种收入表现 - 国内增值税68947亿元 比上年增长3.4% [6] - 国内消费税16857亿元 比上年增长2% [6] - 企业所得税41304亿元 比上年增长1% [6] - 个人所得税16187亿元 比上年增长11.5% [6] - 印花税4270亿元 比上年增长24.1% 其中证券交易印花税2035亿元 比上年增长57.8% [6] 财政支出结构 - 教育支出43417亿元 比上年增长3.2% [3] - 社会保障和就业支出44416亿元 比上年增长6.7% [3] - 卫生健康支出21446亿元 比上年增长5.7% [3] - 上述三项民生领域支出合计占一般公共预算支出的比重达38.0% 较2024年提高1.3个百分点 [7] 个人所得税高增长分析 - 个人所得税增长较快 增速达11.5% 远高于其他主要税种 [9] - 增长主要受征管进一步规范及股息分红增加等因素推动 [9] - 2025年前11个月 全国税务部门共查处1818名“双高”人员 查补个人所得税等税款合计15.23亿元 [9] - 工资薪金收入上涨是重要支撑 原因包括经济趋稳及税务部门加大“开票经济”打击力度 [10] 境外所得税收征管趋势 - 2025年境外所得缴税备受关注 多地曝光补税案例 如厦门富某补缴698.7万元 四川李某补缴665.9万元 [12] - 自2017年起实施CRS 税务机关已具备系统性追踪居民海外金融账户信息的能力 [13] - 2024年下半年至2025年 不少有海外收入人群接到税务部门自查或检查通知 [13] - 从趋势来看 2026年个人所得税境外所得征收必将进一步加强 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标中，中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模442.12万亿元，环比变化值 +2.05万亿元、变化率 +0.47%；M2同比8.50%，环比变化值 +0.50%、变化率 +6.25%；制造业PMI49.30%，环比变化值 -0.80%、变化率 -1.60% [10] - 经济指标（日度更新）中，美元指数97.96，环比变化值 +0.31、变化率 +0.32%；美元兑人民币（离岸）6.9390，环比变化值 -0.004、变化率 -0.06%；SHIBOR 7天1.46，环比变化值 -0.01、变化率 -0.61%；DR0071.48，环比变化值 -0.01、变化率 -0.64%；R0071.68，环比变化值 +0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M1.59，环比变化值 +0.00、变化率 +0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值 +0.00、变化率 +0.00% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][16] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [24][25][27] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][34][36] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][45] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [47][55] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [54] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [59][64]

宏观政策导向 - 2026年是“十五五”开局之年，价格工作被赋予重要意义，目标是加强调控、深化改革、加强监管、做好保供稳价，为“十五五”开好局 [1] - 宏观政策将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量 [2] - 政策方向强调供需双向发力、调控改革协同，通过政策“组合拳”持续推动物价合理回升 [1][2] 价格与市场调控措施 - 价格工作重点包括着力加强价格调控以促进物价合理运行，以及深化价格改革以引导资源优化配置 [1] - 将深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，规范地方政府和企业行为，强化市场优胜劣汰机制 [2] - 改革政策将进一步理顺价格关系，促进资源高效配置，并确保安全稳定供应 [2] 结构性政策与供需管理 - 结构政策方面将深入实施提振消费专项行动，并制定实施城乡居民增收计划 [2] - 将优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设，以推动供需更加平衡匹配 [2] - 政策旨在畅通落后低效产能退出渠道，引导资源优化配置 [2] 民生保障与商品供应 - 价格工作强调做好重要民生商品保供稳价，以增进民生福祉 [1] - 将持续毫不松懈抓好重要民生商品产供储销全链条调控，确保量足价稳，夯实民生基本盘 [2]

价格工作总体部署 - 2026年是“十五五”开局之年，做好价格工作意义重大，各级价格主管部门需立足宏观治理全局，准确把握形势任务 [1] - 工作重点包括加强价格调控以促进物价合理运行、深化价格改革以引导资源优化配置、加强价格监管以规范市场竞争秩序、做好重要民生商品保供稳价以增进民生福祉 [1] - 国家发展改革委表示将强化结构性调控，坚持供需双向发力、调控改革协同，打好政策“组合拳”，持续推动物价合理回升 [1] 宏观与总量政策 - 总量政策方面，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量，发挥存量政策和增量政策的集成效应，推动形成经济增长和物价回升的良性互动 [2] 结构与改革政策 - 结构政策方面，将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设，以推动供需更加平衡匹配 [2] - 将深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，规范地方政府和企业行为，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道 [2] - 改革政策方面，要进一步理顺价格关系，促进资源高效配置，确保安全稳定供应 [2] 民生商品保供稳价 - 将持续做好重要民生商品保供稳价，毫不松懈抓好重要民生商品产供储销全链条调控，确保量足价稳，夯实民生基本盘 [2]