财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长17.9%至84亿元人民币 超出市场预期6% [1] - 非公认会计准则营运利润同比增长31.4%至32亿元 营运利润率同比上升4个百分点至38% [1] - 非公认会计准则净利润同比增长33%至26亿元 超出市场预期16% 净利润率同比扩大4个百分点至31% [1] 业务展望 - 订阅收入预计2025年同比增长15.7% 受内容升级及超级VIP渗透率提升推动 [2] - 新增增长动力来自演出、线下演唱会、粉丝经济和艺人周边商品等丰富内容 [1] - 收购喜马拉雅27亿元人民币的交易将为用户基础扩展及付费转化率提升增添动力 [2] 财务预测调整 - 2025年第三季度收入预估上调2% 隐含同比增长12% 全年收入预估上调3% 隐含同比增长13% [2] - 2025年第三季度非公认会计准则净利润预测上调7% 隐含同比增长33% 全年预测上调8% 隐含同比增长22% [2] - 预计2025年第三季度及全年净利润率均维持在31%左右 [2] 战略目标 - 长期目标维持1.5亿订阅者 每月每付费用户平均收入达15元人民币 [2] - 专注于优化收入分成比例以提升毛利率 通过客户获取效率提升及研发成本简化实现效率提升 [2] - 喜马拉雅并购对月活跃用户及月付费用户的影响预计从2025年第三季度开始显现 [2] 投资评级 - 维持买入评级 目标价从85港元上调至105港元 基于2026年预测市盈率26倍 [1]

财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长17.9%至84亿元人民币 超出市场预期6% [1] - 非公认会计准则营运利润同比增长31.4%至32亿元 营运利润率同比上升4个百分点至38% [1] - 非公认会计准则净利润同比增长33%至26亿元 超出市场预期16% 净利润率同比扩大4个百分点至31% [1] 业务展望 - 订阅和广告的稳健增长预计持续至2025年下半年 [1] - 新增增长动力来自演出、线下演唱会、粉丝经济和艺人周边商品等丰富内容 [1] - 2025年订阅收入预计同比增长15.7% 受内容升级和超级VIP渗透率提升推动 [2] 战略目标 - 长期目标维持1.5亿订阅者 每月每付费用户平均收入达15元人民币 [2] - 专注于优化收入分成比例以提升毛利率 通过客户获取效率提升及研发成本简化实现效率提升 [2] - 收购喜马拉雅27亿元人民币的交易为短期用户基础扩展及付费转化率提升增添动力 [2] 预测调整 - 2025年第三季度和全年收入预估分别上调2%和3% 意味同比分别增长12%和13% [2] - 2025年第三季度和全年非公认会计准则净利润预测分别上调7%和8% 意味同比分别增长33%和22% [2] - 预计净利润率均维持在31%左右 因持续盈利增长及社交娱乐业务更精简 [2]

**腾讯音乐 2025年第二季度电话会议纪要** **1 公司财务表现** - 2025年第二季度总收入达84亿元人民币，同比增长18%[12] - 在线音乐收入同比增长26%至69亿元，音乐订阅收入同比增长17%至44亿元，主要受益于订阅用户群扩大和月ARPPU增长（11.7元 vs 去年同期10.7元）[12] - 广告业务年度和季度均实现增长，驱动因素包括创新广告形式、6·18购物节优化及赞助广告[12] - 净利润增长38%至25亿元，非美国业务净利润创历史新高（26亿元，同比增长33%）[12] - 社交娱乐服务收入同比下降9%至16亿元，主因直播功能调整及合规程序收紧[19] **2 业务增长驱动因素** - **订阅业务**：用户规模与ARPPU双增长，SVIP会员达1500万，总订阅用户1.24亿[29] - **广告业务**：互动广告和任务奖励提升参与度，广告会员计划试点中，未来将形成三层会员体系[27] - **艺人经济**：演唱会（如G Dragon澳门站吸引3.6万观众）、商品销售（肖战专辑、G Dragon灯棒）贡献增量收入[18] - **车载音乐**：与吉利、小米合作，推出AI音乐舱（含人声提取、疗愈歌单）[13][14] **3 内容与生态建设** - **K-pop与华语内容**：与The Black Label、H Music合作扩充K-pop资源，与王峰、SM娱乐（钟辰乐EP《Lucid》）深化合作[4] - **原创内容**：参与电影《樱花之路》主题曲制作，与浙江卫视合作综艺音乐版权[5] - **粉丝互动**： - 推出Bubble功能（支持K-pop艺人直接交流），时代少年团演唱会直播吸引3300万观众[9] - 升级虚拟社区Penguin Ireland，提供专属头像和手势[9] - **新兴音乐人支持**：上半年为100位音乐人举办300+线下演出，向洗洗单曲获2000万播放量[10] **4 技术与会员体验优化** - **音质升级**：酷狗推出Wiper Hi-Fi音质、一键音频增强功能[7] - **SVIP权益**：优先体验新专辑（如林俊杰、蔡依林）、演唱会门票优先购买权[8][17] - **AI应用**："听见贵州"项目利用自然声音改善睡眠质量[11] **5 未来战略与展望** - **收入预期**：2025年全年收入预计高于此前预期，关注运营效率提升利润率[16] - **战略方向**： - "一体两翼"（平台+内容+系统），长期聚焦在线音乐与广告业务[26] - 拓展东南亚市场，增加演出场地与商品服务[25] - **挑战**：平衡内容权益与平台规模，应对毛利率季节性波动（如演唱会业务）[23] **6 其他重要信息** - **合作进展**：与喜马拉雅的长音频合作待监管批准[22] - **费用管理**：2025年运营费用绝对值增长，但增速低于收入[28] - **粉丝经济可持续性**：提前6-12个月筹备艺人活动，确保商品销售稳健增长[31]

核心观点 - 海底捞通过创新服务模式成功切入演唱会粉丝经济赛道，将"演唱会后海底捞团建"打造为年轻消费者新消费习惯，实现夜间客流和营收双增长 [7][45][67] - 公司通过定制化应援服务（如明星主题布置、应援物资提供）和基础设施支持（免费接送大巴、24小时营业）精准满足粉丝群体需求 [24][34][51] - 该策略显著提升门店运营指标：深圳门店单场演唱会带来3000+客流，杭州门店承接上千位粉丝订餐，成都门店营业额同比暴涨20% [69][70][72] 业务拓展策略 - 主动出击的获客方式：在演唱会出口设置醒目接待点，配备免费接送大巴和荧光棒等应援道具 [15][17][20] - 海外市场同步推进：已覆盖Blackpink泰国演唱会、泰勒·斯威夫特日本演唱会等国际场次 [59][60][61] - 服务细节创新：提供润喉菊花茶、合唱音响设备，针对不同明星粉丝设计专属应援方案 [41][25][36] 运营数据表现 - 杭州金城路店连续承接5场五月天粉丝团餐，接待近400位消费者 [48] - 陶喆演唱会期间单店夜间翻台率达2.4次，龙泉吾悦广场店单日客流超3000人次 [75] - 成都演唱会期间两天派出70余辆接送大巴，大学生客群消费显著提升 [72] 消费者行为分析 - 粉丝群体形成固定消费路径：72%夜间到店顾客为演唱会观众，包席门店深夜客流提升50-100% [77][78] - 社交属性驱动消费：消费者更看重群体狂欢体验而非单纯餐饮品质 [84] - 24小时营业优势：成为粉丝转机中转站和深夜能量补给站的首选 [51][52] 行业影响 - 重新定义餐饮夜宵时段价值，将传统低客流时段转化为高产出时段 [77] - 树立"情绪价值"服务标杆，通过粉丝社群运营突破传统餐饮服务边界 [12][63] - 引发同业效仿，巴奴等品牌已开始尝试类似演唱会获客模式 [86]

公司概况 - 乐高创立于1932年丹麦，目前为全球最大玩具制造商之一，2024年营收743亿丹麦克朗（约838亿元人民币，同比+13%），净利润138亿丹麦克朗（约156亿元人民币，同比+5%）[2] - 发展分为五个阶段：1932-1957年创始人奠基塑料积木与出海、1958-1978年二代接班全球化与专利突破、1979-1994年三代掌权产品矩阵扩张、1995-2004年IP合作缓解扩张危机、2005年至今剥离非核心业务并聚焦全球化与客群拓展[2] 成功因素 - **赛道选择**：积木赛道具备用户创作延长生命周期的特性，2019-2023年全球积木市场规模CAGR达11%，2024年产品总数突破840款[3] - **用户拓展**：2024年18+套装销量占比15%，女性向产品研发突破传统客群限制[3] - **生态构建**：1999年星球大战IP联名开启内容边界突破，后续电子游戏/电影/乐园等业务协同发展[3] - **全球化布局**：截至2024年拥有5家工厂、4个区域配送中心及1069家门店[3] - **粉丝运营**：乐高Ideas与BrickLink平台形成用户共创至商业化的闭环[3] 历史教训 - **专利到期**：早期因专利保护失效丢失市场份额，后期加强研发与专利申请[3] - **扩张失控**：1990年代末激进扩张导致资源分散，后期聚焦主业协同性[3] - **外包问题**：外包产能品质不达标后回归自建，模具精度成为核心竞争力[3]

核心观点 - 商业地产零售业态通过扩建、升级改造和创新运营适应市场变化，满足消费者多样化需求 [2] - 企业通过合作签约拓展商业版图，针对区域市场特点进行精准定位和业态创新 [2] - 新项目入市及现有项目改造提升行业活力，头部企业和新进入者均保持较快发展节奏 [5][6][8] 业务拓展与战略合作 - 华润万象生活与福建三信集团合作打造莆田金鼎广场升级项目，计划2026年以"莆田万象汇"品牌重新开业，成为福建省首座万象汇商业体，首次深入三线城市 [4] - 华润在泉州布局泉州万象汇，目前在营有厦门、福州万象城，采用"核心城市+潜力区域"布局策略 [4] - 保利商旅与知识城集团签约香雪时光项目，打造广州首个POD概念购物中心，是其在广州的第9个商业体项目，第三个黄埔区项目 [4] - 广州南沙开发建设集团与龙湖智创生活合作打造南沙区非标街区项目17 Town拾柒糖，定位为融合体验式商业街区 [12] 新项目入市表现 - 绿地集团天津团泊绿地缤纷天地商业街于7月2日试运营，占地1.6万平方米，分两期开发，一期满铺运营 [5] - 华润万象生活郑东华润万象城和招商商管南京玄武招商花园城于期内入市 [5] - 郑东万象城走轻奢潮流路线，引入LANCÔME、YSL等主流高化门店，布局超30家高端户外品牌包括LULULEMON、DESCENTE等 [6] - 京东快速开业四家新店：京东Mall深圳南山店、北京双井店、光谷京东Mall、太原京东Mall [6] - 京东Mall北京双井店建筑面积4.95万㎡，引入超200个品牌，开业前两日客流量突破10万人次，开业2小时销售额突破千万 [6] 项目改造与升级 - 上海恒隆广场扩建部分封顶，预计2026年下半年开幕，新增3080㎡地面楼面面积，可租赁零售面积增加13% [7] - 永旺与天河城集团签订8年租赁协议，经营面积缩小近一半，总租金1.02亿元，年管理费302万元，年公用事业开支271万元 [8] - 广州天河领展广场西翼改造预计2025年8月完成，新引入永旺超市已开业，将迎来多家餐饮品牌广州首店 [8] - 天河领展广场B1层改造打造"平川好味"美食空间和"平川夜巷2.0"户外夜经济街区，营造24小时休闲社交场景 [9] - 天河领展广场东翼改造后2024年销售同比提升31%，客流同比提升37% [10] - 常州武进吾悦广场经过2.3万㎡调改，升级135家品牌，以"全国首个吾悦广场金标项目"亮相 [11] - 北京西直门凯德Mall原华联生活超市位置扩建为DT-X，面积约1万平方米，定位"邻里中心概念店"，预计10月开业 [12] 业态创新与市场定位 - 保利商旅香雪时光项目依托演艺客群，通过快闪、粉丝权益卡等圈层活动打造"粉丝经济" [4] - DT-X新产品线注重居民日常生活便利性与丰富性，引入高品质超市、咖啡、书店、轻餐饮等业态 [12] - 非标商业项目17 Town拾柒糖通过社交餐饮、品质生活、儿童美育、先锋体育等多元业态组合填补市场空白 [12]

中青报·中青网记者 焦晶娴 郑州有一家老商场，30年前，有仪仗队在门口升国旗，姿容姣好的服务员在内厅弹古筝。30年后， 商场重新开业，为了吸引年轻人，有"月老"帮年轻人相亲，还有夺冠就发钱的唱歌比赛。 "（我们）更像在经营一家综合店，看这家店能给顾客带来什么服务"，亚细亚卓悦城企划总监刚云 鹏说。2023年重新开业后，他们把商场天井的玻璃护栏边加上桌板，每层添上几百把凳子，就像剧院层 层叠叠的看台。他们举办歌唱比赛，参赛的有大学生、外地游客，也有外卖员和退休大爷。为了搭 上"粉丝经济"的便车，他们在商场内外都装上LED大屏，今天放这个明星的"剧宣会"海报，明天宣传那 个"爱豆"的"粉丝音乐会"。 中国连锁经营协会1月份对全国排名前100的购物中心企业、综合零售商等进行了调研，超过半数的 购物中心去年全年线上销售呈现上升趋势。全国各地的购物中心正使出浑身解数，试图让年轻人多停留 一会儿。 像这样"焕发第二春"的老商场还有很多：北京二环内，61岁的友谊商店内铺上800平方米大草坪， 把老车库改成精酿餐吧、把传达室改成咖啡厅；上海市中心南京东路，32岁的华联商厦改造为百联 ZX，7层40余家店铺涵盖了二次元零售、餐 ...

8月2日，北京UCCA尤伦斯当代艺术中心1800平方米的展厅，成了一个流动着色彩的斑斓宇宙。这天是 展览"掌心宇宙"的亲子特别场，年龄不一的孩子跟随导览，一波接一波进入展厅，仿佛进入艺术游乐 场。 "掌心宇宙"是瑞士媒体艺术先锋皮皮乐迪·里思特的最新大展，艺术家把整个展厅变成一件作品，当观 众走进黢黑的展厅，就直接置身她的作品中心，被悬垂在展厅内的五块巨大轻薄织物包裹，变幻的影像 透过透明织物，像一个梦境。 如果说UCCA是城市文艺青年打卡首选地，那整个798·751园区则以老牌艺术区身份，掀起了今年暑期 观展游玩热浪，成为"可逛、可玩、可沉浸"的暑期文化消费高地。 去年，798·751园区合并，迎接客流量达1250多万人次，数据超过国内很多5A级景区。来自园区的统计 数据显示，近期暑期的单日接待游客最高近6万人次。 周末走在园区步行街，处处人潮涌动，停车位满满当当，地标性的打卡点甚至需要排队抢占有利拍摄 位。 在文旅产业繁荣的当下，已经发展了20多年的798·751园区艺术生态繁衍出专属于这里的氛围。工业园 区的厂房、储煤场、输煤廊和烟囱与当代艺术混搭辉映。来自19个国家和地区的200多家国际文化艺术 机构 ...

行业与公司 - 行业涉及在线音乐平台，主要公司为腾讯音乐和网易云音乐[1][2] - 腾讯音乐2025年一季度表现亮眼，ARPU值从8.3元增长到11.4元，在线音乐收入占比70%，会员订阅收入占在线收入70%[1][3] - 网易云音乐受益于付费订阅增长，整体收入和利润率提升[1][2] 核心观点与论据 用户与内容特性 - 音乐平台用户迁移成本高于长视频平台，因用户已建立歌单和偏好[1][4] - 音乐版权具长尾效应，经典歌曲能长期吸引用户，而长视频内容周期短，依赖新内容[1][4] - 国内内容付费人群基数约为1.5亿至1.7亿，腾讯音乐通过区分VIP和SVIP产品差异提升ARPU值[1][9] 腾讯音乐战略与布局 - 腾讯音乐加强与韩国头部娱乐公司合作，收购Dear U公司的粉丝互动平台Bubble，深化在韩国潮流文化影响力[1][7] - Bubble产品为粉丝提供1V1交流平台，每月28元独立于VIP会员服务，SVIP会员包含此功能，总费用为每月40元[7][8] - 腾讯音乐计划将SVIP付费用户比例从15%提升至30%，总付费人数从1.2亿增加到1.5亿，三年内ARPU值达到15元[3][14] - 腾讯音乐拥有广泛版权库和不断扩展的新内容形式，优化营销成本和提高运营效率，具备较强提价驱动力[3][15] 财务与市场表现 - 腾讯音乐2025年一季度付费人数达1.23亿，ARPU从8.3元增长到11.4元[1][5] - 网易云月活跃用户数约为2.1亿，腾讯音乐则高达5.5亿，ARPU值腾讯音乐为11.4元，网易云介于7至8元之间[18] - 腾讯音乐预计未来三年利润符合增速达15%~17%[14][22] 竞争与差异 - 腾讯音乐拥有约9,000万首歌曲版权，网易云拥有约6,000万首歌曲版权[19] - 网易云定价策略相对保守，腾讯音乐因丰富版权资源可提价且不影响付费人数[20][21] - 网易云付费渗透率在25%至30%，腾讯音乐为22%[16] 其他重要内容 - 腾讯AI应用与QQ音乐联动，如元宝工具可优化搜索和用户体验，创新玩法如自动匹配背景音乐[6] - 收购喜马拉雅主要为扩展内容资产，非直接增加付费用户数量[13] - 腾讯音乐参考韩国粉丝经济发展路径，在国内市场进行尝试，如与时代峰峻等公司合作[12]

8月3日下午，赵露思一场看似随意的直播，直接搅动了整个消费市场。没有刻意推销，没有带货话术， 仅仅是一场吃饭、逛街、逗狗的日常分享，却让她的同款穿搭、配饰甚至一碗面，全被网友"扒"到断 货。这场直播，不仅让商家销售额翻了数十倍，还意外成了粉丝经济与舆论博弈的修罗场。 而这场直播最"魔幻"的地方在于——全程关闭打赏，零主动推销。赵露思只是吃饭、逛街、逗狗，完全 没按常规带货剧本走。可网友自发开启"识图购物"模式，美甲店一下午全是"赵露思同款白色美甲"订 单，豆奶品牌搜索量暴增。单场直播带动十余款商品断货，部分店铺甚至因订单暴增暂停接单。这 种"躺赢式"带货，直接印证了她的真实流量。 这场消费狂欢背后，暗藏更复杂的动机。赵露思近期深陷合约纠纷，健康问题（抑郁症、瘫痪失语传 闻）也引发公众关注。此次直播是她风波后的首次公开露面，不少粉丝通过"买同款"表达支持，甚至打 出"买同款=撑露思"的口号，将消费行为升级为情感声援。 有网友力挺："她的带货力完全靠自己，和经纪公司无关，这次就是最好的证明。"但也有人质疑："刚 传健康危机，转头直播状态这么好，是不是在利用舆论解约？"两种声音激烈碰撞，让这场"同款热"不 止是购物 ...