母婴产品涨价传闻与市场反应 - 近期多位家长反映贝因美等品牌部分母婴产品价格上浮10-60元 但公司官方否认涨价传闻 强调坚守5%利润底线且所有品项未调价 [3][5] - 品牌方解释价格波动源于促销政策差异 实体店未接到涨价通知 行业渠道分化导致线上线下价格体系混乱 [5] - 贝因美抖音官方账号发布声明 称国家育儿补贴政策旨在降低生育成本 公司承诺不借机牟利 [3] 母婴行业竞争格局与价格战影响 - 国产奶粉行业自2020年下半年起陷入四年价格战 严重削弱高端产品溢价能力 当前处于价格体系修复阶段 [5] - 母婴行业渠道分化显著 奶粉纸尿裤等产品在不同销售终端存在价差 消费者因品牌粘性被迫接受价格波动 [5] - 行业与新生儿数量强相关 中国母婴市场经历四年下滑后进入深度调整期 [10] 贝因美财务与经营状况 - 2024年实现营收27.73亿元（同比+9.7%） 净利润1.03亿元（同比+116.92%） 扣非净利润7930.61万元（同比+334.44%） [6] - 毛利率同比下降4.12个百分点 反映成本控制与产品结构优化压力 [7] - 截至8月5日收盘股价报7.08元/股（单日-4.19%） 总市值76亿元 [8] 国家育儿补贴政策市场影响 - 7月28日发布《育儿补贴制度实施方案》后母婴股集体大涨 政策预计显著提升下沉市场购买力 [10] - 现金补贴直接转化为母婴产品消费需求 奶粉等刚需品类有望受益 [10] - 政策导向明确降低生育成本 与部分企业借机涨价传闻形成反差 [3][10]

政策核心内容 - 国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》，决定从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童的保育教育费，不含伙食费、住宿费、杂费等 [1] - 民办幼儿园参照当地同类型公办幼儿园的免除水平，相应减免保育教育费，高出免除水平的部分可继续向家庭收取 [1][2] - 政策旨在降低家庭经济负担和育儿压力，缓解年轻家庭育儿焦虑，积极应对人口结构挑战 [1][3] 免费对象与标准 - 免费对象为公办幼儿园及教育部门批准设立的民办幼儿园中的适龄儿童 [2] - 免费标准按照县级以上地方政府及相关部门批准的公办幼儿园保育教育费收费标准执行 [2] - 以河北省秦皇岛市为例，公办省级示范园保育教育费为每人每月400元，免费后该部分免除；同类型民办普惠园保育教育费上限一般不超过公办园的40%（即不超过560元），免费后儿童可免除400元，剩余部分及伙食费需缴纳 [2] 政策设计与国际参照 - 政策设计参考国际惯例，优先免费学前一年，免费项目为保教费 [4] - 一项对103个实行免费学前教育的国家和地区的调查显示，免费一年的有35个，占比最大约三分之一，且大部分家庭仍需支付餐费 [4] - 政策实施需根据国家财政能力提升等具体情况循序渐进、分步实施 [4] 财政补助机制 - 对因免费导致幼儿园收入减少的部分，由财政部门根据在园儿童人数、生均实际收费水平等情况给予补助 [6] - 财政部、教育部将分区域确定生均财政补助标准上限，逐省核定标准，并定期（评估周期不超过3年）评估调整 [6] - 中央财政补助力度大，中央与地方分担比例分为五档，中央财政分担比例在50%至80%之间，有利于缓解地方财政压力 [7] - 财政补助机制对公办园和民办园一视同仁，民办幼儿园可同等享受财政补助 [7] 对行业的影响与定位 - 政策强化了学前教育的公共服务属性，是政府“投资于人”、加强公共服务的重要体现 [1][3] - 免费学前教育政策有利于推进学前教育普及普惠安全优质发展 [6] - 民办幼儿园在享受财政补助的同时，可通过收取高出免费水平的保育教育费并提供差异化优质服务来发展，满足特色化需求，有利于提高学前教育整体效率和质量 [7]

国家免费学前教育新政核心内容 - 国务院明确自2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年（通常为大班）在园儿童的保育教育费，民办幼儿园参照当地同类型公办标准减免[2] - 新政旨在降低家庭育儿成本，减轻经济负担，提振家庭生育意愿[2] - 财政部与教育部将统筹考虑学龄人口、财力状况等因素，研究适时完善免费学前教育政策[4] 政策覆盖范围与规模 - 根据2024年数据，全国共有幼儿园25.33万所，在园幼儿3583.99万人[2] - 普惠性幼儿园（公办及普惠性民办）在园幼儿3283.19万人，占比91.61%[2] - 2024年全国小学招生1616.63万人[2] - 基于数据估算，新政一年惠及的儿童可能将超过1000万人[3] 费用减免具体细则 - 免除费用仅限于保育教育费，不包括伙食费、住宿费、活动杂费等[3] - 免除标准按当地政府批准的公办幼儿园保教费收费标准执行[4] - 民办幼儿园保教费高出免除标准的部分，可继续向家庭收取[4] - 幼儿园一般为三年制，目前仅免除最后一年保教费，主要出于财政可承受能力考量[3] 财政补助机制 - 因免保教费导致幼儿园收入减少的部分，由财政部门补助[5] - 补助金额综合考虑免保教费在园儿童人数、所在地生均实际收费水平等情况[5] - 财政补助由中央与地方按比例共同分担[6] - 中央财政根据核定的各省生均财政补助标准及在园儿童人数，按分担比例核定补助资金[6] 中央与地方财政分担比例 - 第一档（内蒙古、广西等12省份）：中央财政分担80%[6] - 第二档（河北、山西等10省份）：中央财政分担60%[7] - 第三档（辽宁、福建、山东）：中央财政分担50%[7] - 第四档（天津、江苏、浙江、广东及5个计划单列市）：中央财政分担50%[7] - 第五档（北京、上海）：中央财政分担50%[7] - 各省保教费生均实际收费水平超出区域生均财政补助标准上限的部分，资金由地方承担[7] - 地方若实施超出本意见要求的免费政策，超出部分资金由地方承担[7] 政策实施与资金管理要求 - 各省需发挥省级统筹作用，制定具体实施方案，分类细化省域内公办及民办幼儿园的生均财政补助标准[7] - 要求及时评估、动态调整，并与现有学前教育资助政策衔接[7] - 地方财政、教育部门需加强资金保障和使用管理，确保资金足额拨付，保障幼儿园正常运转，严禁拖欠教师工资[8] 相关配套生育支持政策 - 除学前教育新政外，国务院明确自2025年1月1日起，无论一孩、二孩、三孩，每年均可领取3600元补贴，直至年满3周岁[8]

公司声明与回应 - 贝因美明确否认产品涨价 所有品项均维持原价[1] - 公司强调坚守5%利润底线 坚持货真价实的育儿支持理念[2] - 官方回应称不同活动期间价格差异属正常营销机制[2] 政策背景与市场影响 - 国家育儿补贴方案将于2025年1月1日实施 每孩每年补贴3600元至3周岁[2] - 政策公布后乳业板块走强 母婴产品出现10-60元价格上浮现象[2] - 涉及品牌包括贝因美、至初、babycare和帮宝适等[2] 财务表现 - 2024年公司实现营业总收入27.73亿元 同比增长9.70%[3] - 归母净利润1.03亿元 同比大幅增长116.92%[3] 股价表现 - 8月5日收盘价7.08元/股 单日下跌4.19%[4] 公司背景 - 贝因美创始于1992年 总部位于杭州[2] - 业务涵盖婴幼儿食品、亲子用品研发生产及销售[2] - 品牌定位为"育儿专家 亲子顾问"[2]

公司回应 - 贝因美否认产品涨价传闻 公司所有产品均未涨价[2] - 贝因美官方承诺坚守5%利润底线 所有品项维持原价[2] - 公司强调国家育儿补贴政策本质是惠及民生 企业责任是传递温暖[2] 行业现状 - 母婴行业渠道分化严重 价格体系较混杂 线上价格普遍低于线下[3] - 国产奶粉行业自2020年下半年起经历四年价格战 高端溢价能力被严重削弱[3] - 行业竞争激烈呈现内卷态势[3] 公司业绩 - 贝因美2024年实现营业总收入27.73亿元 同比增长9.70%[3] - 归属净利润1.03亿元 同比增长116.92%[3] - 扣非净利润7930.61万元 同比增长334.44%[3] - 综合毛利率同比下降4.12个百分点[3] 政策影响 - 国家育儿补贴制度自2025年1月1日起实施 对一孩二孩三孩家庭每年发放3600元补贴直至孩子年满3周岁[4] - 政策预计每年惠及超过2000万个婴幼儿家庭[4] - 中金公司预计每年补贴额度约1000亿元 将显著提振低线城市消费意愿[4] - 政策对乳制品 纸尿裤等婴童消费形成实质性利好[4] - 政策公布后母婴概念股表现强劲 多只个股涨停[4] 市场传闻 - 多位家长反映贝因美 至初 babycare和帮宝适等品牌部分产品价格上浮10-60元[2] - 多家品牌电商旗舰店客服表示价格变动源于不同时期促销政策 非刻意涨价[3]

国家育儿补贴政策 - 符合政策要求的家庭每孩每年最多补贴3600元 补贴将在8月底前开放申领窗口 [1] 母婴产品价格上涨现象 - 多个品牌婴儿奶粉出现价格上涨 同品牌同款奶粉线上价格发生浮动 [1][3] - 某品牌810g罐装3段奶粉原价从342元涨至359元 实际到手价从300元涨至315元 单罐上涨15元 年消费增加540元 [3] - 价格上涨不仅涉及部分国产奶粉品牌 进口奶粉同样出现涨价 [3] - 除奶粉外 纸尿裤和婴幼儿辅食等母婴相关产品也出现价格上涨 涨幅从个位数到双位数不等 [3] - 线上平台婴幼儿产品涨价引发消费者广泛关注和讨论 [4] 品牌方回应与渠道价格差异 - 多家奶粉品牌客服表示未接到涨价通知 称不同时期活动价格不同 [6] - 贝因美官方声明所有品项均未涨价 [6] - 飞鹤部分网点表示因上游供应链影响采购价上升 但客服称成本上涨而售价未变 [6] - 伊利 爱他美等品牌方均表示未收到涨价通知 [6] - 线下商超产品价格比线上便宜 因线下渠道与品牌商和供应商签订长期供货合同 价格短期内较稳定 [4] 价格上涨驱动因素 - 奶粉主要原料如乳清蛋白 脱脂乳粉等价格上涨 [8] - 包装材料 运输费用 人工成本等上涨或维持高位 [8] - 2025年2月实施的《乳粉新国标》要求提高乳源质量 淘汰低质产品 企业为满足新标加大研发投入 增加成本转嫁消费者 [8] - 国家育儿补贴政策出台释放家庭育儿预算 品牌方借此机会进行价格回调以修复价格体系和利润 [9][11] - 母婴行业具有高品牌依赖性和需求刚性特征 奶粉替换成本大 品牌议价能力强 易于将成本转嫁消费者 [9][10] 当前市场状况 - 部分奶粉涨价目前仅出现在线上渠道且涨幅不大 [11] - 奶粉品类整体价格相对稳定 未出现多品牌集体涨价情况 [12] - 线上调价可能为品牌网店正常行为 但因恰逢育儿补贴政策公布引发消费者情绪 [13]

**豪悦护理 20250730 电话会议纪要关键要点** **1 行业与公司概述** - 公司主营婴儿纸尿裤和卫生巾产品，近期收购"捷婷"并整合思宝团队[2] - 行业涉及婴儿护理用品及女性卫生用品市场，竞争加剧[2][5] **2 核心政策与市场影响** - **育儿补贴政策**：全国覆盖每年3,600元补贴，预计对河南、江浙沪、广东等人口大省的生育率有积极影响[2][3] - **新生儿数量**：2025年未现显著增长，2024年小尺码产品订单压力持续至Q3缓解，但2025年未重现类似热销[3] **3 市场竞争与产品策略** - **竞争加剧**：网红品牌及三只松鼠、东方甄选等上市公司入局，终端销售费用增加，ROI转化率低于去年[2][5] - **新品表现**： - "捷婷"在抖音推广投入加大，但ROI转化率低于预期，且对其他渠道产生分流影响[6] - 创新产品（如超透气无纺布卫生巾）客单价和毛利率更高，订单量满负荷[4][14] - **材料工艺创新**：新品聚焦材料升级（如超透气无纺布），而非结构性替代[13] **4 供应链与产能优化** - **供应链优势**：合并后确保木浆供应并降低成本，赋能思宝团队快速推出双优新品及引力产品[7] - **产能提升**： - 淘汰老旧设备，整合高效产线，调整江苏子公司卫生巾产线结构[8][9] - 研发扩展至上游材料（如无纺布）[9] **5 海外业务进展** - **自主品牌**：泰国市场显著增长并盈利，其他增长区域包括日本、印度、新加坡、越南、加拿大、美国[11][12] - **外贸业务**：预计延续2024年良好态势，同比增幅更明显（基数较低）[11] **6 销售渠道与推广策略** - **线下主导**：线下销售占比仍高，线上（如抖音）引流成本显著[15] - **线下创新**：通过商超新品发布会提升高客单价产品铺货效率，避免替换老款SKU[15] - **考核调整**：并购后更注重销量而非净利润考核，提供资源支持以激发团队[16] **7 并购与团队整合** - **捷婷并购**：原团队保留（陈英总负责），确保业务连续性[10] - **管理优化**：调整考核机制，侧重销量与市场拓展，资源支持力度加大[16] **8 其他关键数据** - **木浆价格**：2025年上半年大幅上涨，小公司采购困难，公司通过供应链优势缓解[7] - **新品推出节奏**：3月双优新品、5月底引力产品[7]

**行业与公司分析** **1 宏观经济与政策动态** - **美国经济增速放缓**：美国GDP年化环比增速3%，但实际增速放缓至1.5%，主要因一季度库存累加而非经济强劲[1][4][5] - **美联储政策矛盾**：去年四季度降息后停止进一步降息，利率仍高企，经济需政策支持[9] - **非农数据下修引发担忧**：五六月份非农数据下修26万人，创疫情以来最大幅度，市场对衰退风险担忧加剧[12][13] - **国内政治局会议略低于预期**：未提及房地产，但强调政策连续性，财政空间和育儿补贴政策受关注[7][8][27] **2 育儿补贴政策影响** - **政策细节**：针对0-2岁婴幼儿，每月补贴300元，年总额约千亿元，中央财政倾斜支持中西部[2][35][36] - **消费提振**：预计拉动社会零售总额增长0.14个百分点，GDP增长0.05个百分点，利好国产奶粉（如伊利、飞鹤）及婴童用品[2][43][44] - **地方试点效果显著**：湖北天门市补贴政策使新生人口同比增长17.5%，全国性政策或稳定生育率[46] **3 行业与公司表现** - **乳制品行业受益**： - **飞鹤**：低线城市渗透率高，库存优化至两周内，全年收入预计低个位数增长[44] - **伊利**：婴幼儿奶粉占比20%，低线城市渠道优势明显，2025年PE 15倍[44] - **HNH公司**：婴幼儿奶粉及益生菌业务占比34%，直接受益于补贴政策[45] - **美股业绩强劲**：二季度多数头部公司超预期，标普基准点位6,200-6,400点，乐观情形6,700点[16][18] **4 基建与财政政策** - **亚夏工程影响**：总投资1.2万亿元，年拉动GDP增长0.13个百分点，但对全国经济影响有限[37][38] - **基建投资疲软**：2025年增速预计10%以下，地方项目开工不足，专项债资金分流[40] - **财政政策空间**：三季度或维持现状，四季度可能加码（如提前发债、特别国债）[29][42] **5 市场策略与风险** - **港股回调风险**：恒指基准点位24,000点，乐观情形26,000点需多重条件支撑[21][24] - **流动性驱动行情**：南向资金年内达8,700亿元，但需警惕周期性股票高位回调[25] - **资产配置建议**：哑铃策略（银行轮动至保险+成长板块如AI、创新药），避免追高[28] **6 其他关键数据** - **关税政策稳定**：有效税率15%左右，通胀路径趋确定[20] - **房地产周期修复**：降息可快速修复地产周期（如去年四季度降100基点）[15] - **城市发展方向**：未来十年聚焦存量优化，转移人口市民化获资金支持[34] **总结** - **核心矛盾**：美国经济放缓与政策博弈、国内生育补贴落地效果、基建投资乏力 - **投资机会**：国产奶粉龙头（飞鹤、伊利）、政策驱动消费、美股长期向好 - **风险提示**：非农数据误差、港股流动性透支、地方财政压力[1][12][21]

A股市场表现 - A股三大指数开盘集体上涨 沪指涨0.15% 深成指涨0.34% 创业板指涨0.65% [1] - CPO HBM 中兵系等板块指数涨幅居前 [1] 育儿补贴政策影响 - 育儿补贴制度实施方案出台 对符合条件的婴幼儿发放补贴 [2] - 政策有利于提升生育水平或防止生育水平进一步降低 [2] - 乳业 母婴用品 玩具等相关板块冲高后小幅回落 显示市场对政策落地效果持审慎态度 [2] 商业地产板块 - 头部运营商购物中心资产超越账面投资性房地产公允价值 [3] - C-REITs通道使商业地产价值实现路径更通畅 流动性增厚提升估值参考意义 [3] - 商业地产开发类企业和具备运营管理溢价的物管标的面临发展机遇 [3] 中国股市支撑因素 - 市场对中国中长期经济前景信心明显改善 DeepSeek出现正面效应 [4] - 房地产在中国经济中占比大幅下降 负面影响减弱 [4] - 政策制定者对经济 股市 楼市的关注度提升 市场对下行风险顾虑下降 [4] - 中国私人部门宏观杠杆率未继续上升 居民适度增配风险资产(尤其是股市)动机上升 [4]

国家育儿补贴政策 - 2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放每年3600元现金补贴直至年满3周岁 [1] - 政策预计每年惠及超过2000万幼儿家庭 [1] - 育儿补贴将直接刺激母婴消费市场扩容与增长 [1] 母婴渠道战略价值 - 母婴渠道是连接品牌与终端消费者的桥梁 [1] - 渠道布局渗透率直接影响品牌触达消费者的广度和精准度 [1] - 渠道网络决定产品流通效率和品牌长期市场竞争力 [1] 合生元渠道网络架构 - 构建全国头部母婴连锁+区域母婴连锁+经销商网络+全平台电商立体渠道网络 [1] - 线下全面覆盖母婴终端门店 [1] - 线上全面触达广大母婴消费者 [1] 渠道赋能与精细化管理 - 通过宝贝节IP活动增强消费者互动并实现客流增长 [2] - 宝贝节期间奶粉新客同比增长40%，实销同比提升27% [2] - 星合荟宝贝节期间渠道门店新客增长48%，销售同比增长47% [2] 专业教育创新模式 - 启动孕婴童营养素养提升行动联动超500家妇幼保健机构近千名专家 [2] - 计划开展3000场妈妈班健康科普教育活动 [2] - 联合打造近100家孕婴童营养素养推广示范点门店 [2] - 培养近1000名母婴门店从业者成为科普大使 [2] 公司业绩表现 - 2025年第一季度合生元在中国内地婴幼儿配方奶粉强劲增长46.9% [3] - 截至2025年2月28日止过往两个月保持增长态势 [3] - 618电商大促期间霸榜多平台核心品类第一名 [3] 行业竞争格局 - 育儿补贴政策成为检验品牌竞争力的试金石 [3] - 母婴行业正处于加速洗牌阶段 [3] - 长期主义深耕是获得稳定增长的核心 [3]